欧圣电气深度研究报告：深耕空气动力智领护理未来

目 录引言:马来西亚产能爬，三重共振可期 6一、欧圣电气：空机业龙头，新品类扩加速 61、史盘：压+吸尘双驱，外能加释放 62、司理股结集中核管团稳定 73、务现关扰下25年绩现动利能短承压 74、品阵空+尘器轮动新品加速长 9二、库存：渠道库中健康，2026年有望走向和补库 三、核心基本盘：美道壁垒高铸，垂直体布局完善 12（一）道深绑美家渠，部户阶集中 121、美道户证垒高周长有强路径赖 122、ODM品授模构筑高转成本 133、土运能完，对端道控强 144、延购Producteers，强非市布局 15（二）造纵一布局合效东亚能布完善 171、向体生降，核零件制例八成 172、球产布完，马西产落有对冲税力 17（）未展户额与景透步从单龙走平型海制造商 19四、第二增长曲线科叙事，护理机器人务积薄发 211、业景老化速，理器刚凸显 212、利：余研沉淀，“智护模下量可期 21五、盈利预测与估值 251、入：道份和多类展轮动新业有快放量 252、利：来亚能爬，待利枢复 263、资议渠壁深厚多化张开长期长间 26六、风险提示 27图表目录图表1 圣气史盘 6图表2 圣气品阵丰富 6图表3 圣气球能布完善 6图表4 圣气权构 7图表5 圣气心理层业验富 7图表6 2020-2026Q1，司营表及增速 8图表7 2020-2026Q1，司归净润现其速 8图表8 压和尘贡献司要收 8图表9 牌权式入稳提升 8图表10 2025年司利能阶性压 9图表分品分率表现 9图表12 分务分率表现 9图表13 2025-2026Q1大期费投入 9图表14 公传主健+新品发力 10图表15 美零商处于库阶，2026有望入和库段 图表16 北主零库销跟踪 图表17 空机吸进入美道要过格的规证 12图表18 北渠客供应审要严格 12图表19 公目已的北头渠客户 12图表20 渠切成，欧和美部道度耦合 13图表21 欧电产碑良，费认度高 13图表22 北渠开程 14图表23 公已形强本履能，续化北渠占有 14图表24 欧电品权产品 15图表25 公前大份额先 15图表26 家宝/劳近两公前大户 15图表27 欧电加美市布，2024年美市收占近10% 16图表28 创和星通过外购开长间 16图表29 Producteers的品在洲有定名度 16图表30 欧电及公司发用率 17图表31 欧电为旗下Kobalt牌工 17图表32 欧电电制比高 17图表33 欧电马亚工地位优，通便利 18图表34 欧电马亚超工设年值20亿元 18图表35 马西产坡进扰短业表现 19图表36 下渠客气动具空机常配销售 19图表37 配及他营收速长 20图表38 我老化逐步升 21图表39 智慧养老行业发展前景广阔 21图表40 智机人康复护、伴类 21图表41 护理机器人行业保持稳健增长 21图表42 伊诺能机器发历程 22图表43 伊诺能机器已推五产品 22图表44 伊利诺业务遍布全球 22图表45 2024年司明专总结 23图表46 2024年司用新专总结 23图表47 爱护模式解 24图表48 公业拆分 25图表49 公财比率 26图表50 可公估表 26引言:马来西亚产能爬坡，三重共振可期2025+25Q1/Q2/Q3/Q4--3）OPE4）养老护理机器人业务的期权价值。一、欧圣电气：空压机行业龙头，新品类扩张加速1、历史复盘：空压机+吸尘器双轮驱动，海外产能加速释放2009年的专业研发和设计能力、稳定的产品质量和规模化的生产优势，公司积累了稳定的客户渠道和资源，目前公司已经与Lowe’sTheHomeDepot、CostcoStanley、StanleyFatmaxPorterCable、Dwat、Caan等工具行业国际品牌的授权。同时，欧圣还创立了“EHNOELOXOM图表1 欧圣电气历史盘股说明书，公司公告，伊利诺智能护理机器人官方微信公众图表2 欧圣电气产品阵丰富 图表3 欧圣电气全球能布局完善司官网 司官网2、公司治理：股权结构集中，核心管理团队稳定）2.7%SantaBarbaraInvestmentLLC67.7%54.7%/0.7%/0.5%。图表4 欧圣电气股权构注：股权结构图截止为26Q1核心管理团队稳定且外销基因突出，股权激励考核目标积极。/1020256316.35/20242025-2027年营业41212828。图表5 欧圣电气核心理层从业经验丰富司公告，招股说明书 注管理层信息截止为2025年末3、财务表现：关税扰动下25年业绩表现波动，盈利能力短期承压2020-20259.919.8CAGR14.8%1.41.0CAGR为-5.3%2025图表6 2020-2026Q1，公司营收表现及其增速 图表7 2020-2026Q1，公司归母净利润表现其速25002000150010005000

营业收入（百万元） yoy（，右轴）45.032.612.345.032.612.3-5.3

50403020100-10-20

300200150100500

归母净利润（百万元） yoy（，右轴）39.144.98.4-15.4-58.839.144.98.4-15.4-58.8-81.9

6040200-20-40-60-80-100图表8 空压机和吸尘贡献公司主要营收 图表9 品牌授权模式入稳定提升2021+海（P+202032.7%202123.5%产品结构优化和成本回落的双轮驱动下稳步修复，2022/2023/2024年分别实现毛利率29.8%/35.8%/34.1%2025-5.2pct至28.9%202013.8%20255.3%图表10 2025年公司利能力阶段性承压 图表分产品拆分毛率表现毛利率（) 归母净利率（）403530252015105

2020 2021 2022 2023 2024 2025

1614121086420图表12 分业务拆分毛率表现 图表13 2025-2026Q1加大期间费用投入销售费用率() 管理费用率(） 研发费用率（）3025

财务费用率（） 期间费用率（

22.0

29.02015

16.9

13.8

16.818.5 18.01050-52020 2021 2022 2023 2024 2025 2026Q14小型空压机：202364820301256CAGR9.7%。干湿两用吸尘器：AlliedMarketResearch(AMR)2023年全13820333392024-2033年的复合年增长率为9.6%。新品系列：公司24Q320241.75%。同时，2025图表14 公司传统主业健新增品类发力司公告，招股说明书，伊利诺智能护理机器人官方微信公众二、库存：渠道库存中性健康，2026年有望走向温和补库库销比整体平稳，批发端表现好于零售。从美国建材设备零售商视角来看，目前渠道库存处于相对低位。图表15 美国零售商整处于去库存阶段，2026年有望进入温和补库段图表16 北美主要零售库销比跟踪行业公司业务定位24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q4库销比变化库销比家居零售商家得宝家居建材用品零售商0.600.530.580.600.620.560.620.68劳氏家居建材用品零售商0.820.740.850.940.850.720.810.84WAYFAIR家居用品电商平台0.030.030.030.030.030.030.030.02WILLIAMSSONOMA家居用品零售商0.740.690.750.560.770.750.790.63RH高端家居用品零售商1.071.041.171.231.251.091.041.00综合零售商沃尔玛综合零售商0.340.330.350.330.340.320.340.33亚马逊综合电商零售商0.220.220.220.190.230.230.230.19塔吉特综合零售商0.480.480.540.450.540.510.550.45百思买电子设备等零售商0.580.590.720.460.590.580.710.48PETCO宠物用品零售商0.450.440.450.430.430.420.420.40家具品牌TEMPUR-SEALY床上用品品牌商0.410.400.390.390.350.370.320.34HNI办公家具品牌商0.350.350.320.310.330.320.300.37SLEEPNUMBER床上用品品牌商0.230.240.220.260.260.310.280.250.490.540.540.550.480.520.460.43保温杯品牌Yeti保温杯品牌商1.030.800.780.620.910.750.680.53三、核心基本盘：北美渠道壁垒高铸，垂直一体化布局完善（一）渠道：深度绑定北美家居渠道，头部客户进阶集中1、北美渠道客户认证壁垒高、周期长且有较强的路径依赖北美市场准入门槛高，对空压机和吸尘器审核严格。CP报关及HSCCL/EOE能（以及图表17 空压机和吸尘进入北美渠道需要过格的合规认证BP、CPSC、DOE、EPA渠道客户对供应商的资质高要求，公司深耕气动工具领域多年，客户资源丰富。LwsTeHoeDepaa、Costco的特性，使订单具备较强的稳定性和技术粘性，有助于巩固公司在北美气动工具领域的图表18 北美渠道客户供应商审核要求严格 图表19 公司目前已合的北美头部渠道客户股说明

股说明书，江南工具电气纵横公众号，亿恩公众号，CSRCostco官2、ODM和品牌授权模式构筑较高的转化成本ODM2025OEM3%ODM“HuskHoeDepoKoa（Lwe研发到生产的全流程方案，使得双方在业务合作上深度耦合。考虑到头部渠道再认证流程长，更换供应商后需重新走全流程，机会成本极高。因此客户更倾向于维持双方稳定的品牌授权模式下，欧圣“研产销服”一体，形成对品牌方与渠道的双重绑定费即可。考虑到海外市场消费者与零售商更看重品牌知名度，因此授权产品（质稳定性与销售表现不确定性风险，而渠道也面临短期销售效率下滑的风险，形成双向的经济与机会成本。图表20 渠道切换成本，欧圣和北美头部道度耦合，公司公图表21 欧圣电气产品碑良好，消费者认度高氏官3、本土化运营能力完善，对终端渠道掌控力强创始人本土化基因奠定北美渠道能力底座。公司董事长陆为东为美国国籍，自1983年进40”场，而更接近于“基于美国本地资源反向组织中国制造能力”图表22 北美渠道开拓程股说明“北美前端国内制造SKU较为敏感；前端需求反馈越快，意味着新品导入、老品改款、附件开发和差异化功SKU图表23公司已经形成较强本地履约能力，持续强化北美渠道占有DewaltCraftsmanPorterCable“+”20258.95+2.56%。图表24马逊官网，劳氏官渠道壁垒已经体现为大客户份额提升。ODM图表25 公司前五大客份额领先 图表26 家得宝劳氏近两年公司前两大户35302520151050

第一大客户份额（） 前五大客户份额（右轴，75.967.770.1 69.862.557.254.82018 2019 2020 2022 2023 2024 2025

80706050403020100

6004003002001000

销售额（百万元） yoy（，右轴

2018201920182019202020222023202420252018201920202022202320242025家得宝 劳氏150100500-50-100股说明书，公司公 股说明书，公司公4、外延并购Producteers，强化非美市场布局ROW2023ROW2024近10%。未来有望进一步提升。图表27 欧圣电气加快美市场布局，2024年底非美市场收入占比接近10%外延并购补齐短板，全球化进程持续加速。欧圣电气海外市场拓展主要依靠“北美客户门店延伸、自建本地团队、外延并购”三条路径协同推进，北美客户门店延伸TheHomeDepotCostcoAmazon自建本地团队外延并购2023LIMEX，2025Producteers◼ProducteersProducteers图表28 创科和巨星也通过对外并购打开长间 图表29 Producteers的产品在欧洲拥有一知度公司官 大并购与投资研究（二）制造：纵向一体化布局整合提效，东南亚产能布局完善1、纵向一体化生产降本，核心零部件自制比例超八成公司研发实力领先，核心技术奠定壁垒。20200.2520250.6的Kobalt图表30 欧圣电气及可公司研发费用率 图表31 欧圣电气为旗下Kobalt品牌代工气() 实业() 股份()气() 科技()864202020 2021 2022 2023 2024 2025氏官网80%2021679%——图表32 欧圣电气电机制比例高自制电机（万台） 外采电机（万台） 电机自制比例（）88.679.589.2.788.679.589.2.789200 150 100 50 0 2018 2019 2020 21H12、全球化产能布局完善，马来西亚产能落地有望对冲关税压力全球供应链重构，海外产能稀缺价值凸显。当前关税扰动和供应链重构背景下，使得出口企业的核心竞争从“成本最低”转向“成本可控+区域分散+交付稳定”的综合能力比较，图表33 欧圣电气马来亚工厂地理位置优，通便利司公告图表34欧圣电气马来西亚超级工厂设计年产值20亿元国建筑官网20255月80%动工具等新品的生产任务，形成“区域产能适配对应市场”的全球化布局，实现资源优化图表35马来西亚产能爬坡进度扰动短期业绩表现（三）未来展望：客户份额与场景渗透同步跃迁，从单品龙头走向平台型出海制造商份额提升品类扩张SKU图表36 下游渠道客户气动工具和空压机常配销售氏官OPE等新24Q3OPESKU加OPE图表37 配件及其他产营收快速增长配件及他（万元） ，右轴）300 250 6020015010050 1002022

2023

2024

02025四、第二增长曲线：科技叙事，护理机器人业务厚积薄发1、行业背景：老龄化加速，护理机器人刚需凸显人口老龄化加速策能养老科技站上风。据 数显，至2024年国内65.11503560430%20246.82025128图表38 我国老龄化程逐步提升 图表39 智慧养老行业发展前景广阔国内65岁以上口数（亿） 占比（，轴）

市场规模（万亿元） yoy（右轴，）

0199119951999200320072011201520192023

8765432102020 2021 2022 2023 2024

1614121086420研天202534%FutureMarketInsights数20253220351022025-2035年CAGR12%。图表40 智慧机器人分康复、护理、陪伴类 图表41 护理机器人行业保持稳健增长局转引自《深企投：2025养老机器告》，中投未来产业研究中

经产业研究院，福晴资2伊利诺专注打造护理机器人，全球分支协同服务。伊利诺ILLINOIS成立于2014年，是ICARE-BOT®2025图表42 伊利诺智能护机器人发展历程利诺智能护理机器人官方公众图表43 伊利诺智能护机器人已经推出五产品 图表44 伊利诺业务遍布全球利诺智能护理机器人官方公众号 利诺智能护理机器人官方公众号202422图表45 2024年公司明专利总结 图表46 2024年公司用新型专利总结+爱：关怀。智：智能。1）自动感应功能：2）清洁+5养老产品和服务推广项目，为后续市场推广与渠道放量奠定基础。护：护理。+图表47 “爱智护”模详解利诺智能护理机器人官方公众五、盈利预测与估值1、收入端：渠道提份额和多品类拓展双轮驱动，新业务有望快速放量空压机：马来西亚产能释放支撑订单承接，基本盘业务稳健增长。TheHomeDepot2026-202822%/20%/18%吸尘器：品牌授权与渠道拓展共振，收入有望恢复平稳增速。CraftsmanSKU2026-2028入增速为20%/18%/16%，对应收入为10.8/12.8/14.8亿元。工业风扇、配件及其他：依托既有渠道复用，品类扩张打开成长空间。2026-202840%/35%/30%2.0/2.7/3.52026-202840%/35%/30%3.5/4.7/6.2图表48 公司业务拆分单位：百万元2023202420252026E2027E2028E营业收入营业收入增长率（）1216.1-51763.9451980.8122469.7253025.0223633.720空压机营业收入436.3653.0684.1834.61001.51181.8YOY-2505222018毛利率（）282523242525吸尘器营业收入653.1882.3901.31099.61319.51557.0YOY3352201816毛利率（）394132353739工业风扇营业收入31.075.1144.5202.3273.1355.0YOY-7414392403530毛利率（）403831323435配件及其他营业收入95.8153.5250.9351.3474.2616.5YOY177264403530毛利率（）512833323232测2、盈利端：马来西亚产能爬坡，静待盈利中枢修复毛利率：随着马来西亚工厂产能利用率持续提升，规模效应或逐步显现，单位制造成本有望下降；同时，马来西亚产能可有效对冲关税压力，叠加物流效率优化，有助于推动毛利率进入修复通道。我们预计公司2026-2028年毛利率为30.6%/31.8%/32.9%。费用率：图表45 公司财务比率2023202420252026E2027E2028E毛利率35.8%34.1%28.9%30.6%31.8%32.9%销售费用率11.9%10.5%10.9%10.5%10.2%10.1%管理费用率4.3%4.5%7.5%6.0%5.8%5.6%测3、投资建议：渠道壁垒深厚，多元化扩张打开中长期成长空间短期来看，公司盈利已进入修复上行阶段，后续重点关注马来西亚产能持续爬坡带来的利润弹性释放。中长期视角下，公司依托北美渠道壁垒及全球化产能布局，加快新品类拓展，成长确定性持续强化。综上，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.8/3.0/4.1PE24/14/11XPEG=0.630XPE21.12元图表50 可比公司估值表测注：创科实业、泉峰控股、莱克电气、巨星科技均为 致预期；数据时间为2026年6月8日收盘价六、风险提示原材料价格波动汇率波动：公司外销收入占比较高，主要以美元等外币结算。若人民币兑美元汇率出现较大幅度升值，可能导致公司汇兑损失增加，并削弱出口产品的价格竞争力。同时，汇率波动也可能影响公司海外订单定价、利润确认及经营现金流稳定性，从而对公司经营业绩造成一定扰动。市场拓展不及预期采购策略调整，或公司产品未能持续满足终端市场需求变化，也可能影响公司收入增长和市场份额提升。工厂爬坡不及预期中美贸易摩擦：美国是公司重要出口市场，若中美贸易摩擦加剧，则可能影响公司对美出货，进而对销售表现形成拖累。附录：财务预测表资产负债表利润表单位：百万元2025A2026E2027E2028E单位：百万元2025A2026E2027E2028E货币资金787796768788营业总收入1,9812,4703,0253,634应收票据0000营业成本1,4081,7142,0632,439应收账款255304354434税金及附加26253036预付账款19172229销售费用216258309367存货509575672772管理费用148148175203合同资产0000研发费用6282100120其他流动资产232247263285财务费用9522828流动资产合计1,8031,9392,0792,307信用减值损失-2-2-2-2其他长期投资88888888资产减值损失2-1-1-1长期股权投资0000-11000固定资产1,5111,7811,9372,089投资收益4444在建工程219219269269其他收益10101010无形资产155170189195营业利润114202331451其他非流动资产184191201214营业外收入1111非流动资产合计2,1562,4492,6842,855营业外支出1111资产合计 3,9594,3884,7635,162利润总额113201330450短期借款 582582582582所得税9203345应付票据193223248268净利润104181297405应付账款9321,0281,1351,220少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润105181297405合同负债12151822NOPLAT113228322430其他应付款39393939EPS(摊薄)（元）0.410.711.171.59121121121121其他流动负债6686117146主要财务比率流动负债合计1,9472,0952,2602,3992025A2026E