大炼化行业深度报告：潜龙在渊蓄势腾飞

目录TOC\o"1-2"\h\z\u大炼流程概览：离提纯的艺术 6国炼化产能结性过剩，龙炼厂产线向高附加值工品 6常压蒸馏：炼的第一道装，涉及到厂的加工规模 9催重整：对芳的影响深远 11催裂化：生产质油品 13催加氢 15芳烃部分化工品有国产替代间，下游涤产业链盈利望持续修复 19目前化工盈利能力分，并且国产代空间仍存 19芳下游涤纶长产业链基本持续改善 22烯烃海外装置退或给中国企带来机遇 29化品整体盈利有改善空间部分品种口依赖度仍高 29C2&C3：外装置退出国内装置望受益 31C4：游潜在化工种类丰富 36投资议 44风险示 45图表目录图表1：炼化工程大致流图 6图表2：我国炼化产能增停滞（千桶/日历日） 7图表3：全球炼化产能重开始增长（千桶/日历日） 7图表4：我国炼化产能相过剩（） 8图表5：国内成品油产量原油加工量的比值 8图表6：新加坡92#无铅汽油价格美元/桶） 8图表7：常压装置中各温范围的馏分 9图表8：全球TOP20原油储量地（2019）及国内要炼厂使用原油品种示意（百万桶） 10图表9：国内外汽油调和分对比 11图表10：六元环烷烃的芳构反应 11图表11：五元环烷烃的芳构反应 11图表12：C6烃重整示意图 12图表13：催化重整大致流程图 12图表14：提升管式催化裂化例 13图表15：不同分子筛的化学成和孔径 14图表16：Y型催化剂结构 14图表17：加氢脱硫反应 15图表18；加氢脱氮反应 15图表19：加氢脱氧反应 15图表20：加氢脱金属反应 15图表21：加氢精制流程图 16图表22：CO-MO/Al2O3与CO、MO独存在时加氢脱硫效果的比较 16图表23：烷烃加氢裂化反应 17图表24：环烷烃加氢裂化反应 17图表25：芳香烃加氢裂化反应 17图表26：加氢裂化流程图 18图表27：石科院加氢裂化催剂RHC-133 18图表28：芳烃抽提装置示意图 19图表29：芳烃板块化工品产链 20图表30：芳烃板块部分产品差分位数水平 21图表31：芳烃板块部分产品口依存度（截至2025年底） 21图表32：2025年乙二醇下游消费结构 22图表33：长丝产业链中主要品毛利情况（元/吨） 23图表34：乙二醇成本拆分 23图表35：PTA成本拆分 23图表36：POY成本拆分 24图表37：乙二醇主要生产路线 24图表38：乙二醇产能及增速万吨） 25图表39:PTA行业产能过剩、增速放（万吨） 26图表40：PTA月度开工率 26图表41：行业产能分布情（截至2026年六月） 26图表42：涤纶长丝产业链概览 27图表43：涤纶长丝POY的库存天数天） 27图表44：涤纶长丝FDY的库存天数天） 27图表45：坯布终端织造的库天数（天） 28图表46：涤纶长丝市场格局 29图表47：涤纶长丝开工率 29图表48:烯烃板块部分产品价分位数水平 30图表49：烯烃板块部分产品口依存度（截至2025年） 30图表50：C2化工品方向梳理 31图表51：C3化工品方向梳理 32图表52：2021年以来欧洲乙烯产能化情况 33图表53：2021年以来欧洲乙烯产能化结构 34图表56：欧洲及全球乙烯产利用率 35图表57:欧洲及全球丙烯产能用率 35图表58：C4产业链总览 36图表59：C4化工品利用方向梳理 38图表60：PA66行业产业链示意图 39图表61：丁二烯法是目前最熟的己二腈生产工艺 40图表62：2023年全球己二腈产能分布 41图表63：天辰齐翔鸟瞰图 42图表64：2011-2024中国尼龙66产量及增长率 43图表65：2011-2024中国尼龙66进出口 43图表66：截至2025年11月中国己二腈胺）及PA66在建拟建产能统计（单：万吨） 44大炼化流程概览：分离提纯的艺术国内炼化产能结构性过剩，龙头炼厂产线切向高附加值化工品500℃图表1：炼化工程大致流程图石油炼制工程（第四版）》林世雄20241.038亿桶/1.0366/OECD8689/相比之下，我国炼化能力近年仍维持高位，20259.39/年，1880/10/20251480202671~733月降约68.8，低于国炼厂年接近高于90的运行平。图表2：我国炼化产能增长停滞（千桶/日历日）

图表3：全球炼化产能重新开始增长（千桶/日历日）图表4：我国炼化产能对过剩（）国内炼厂开工率相对较低也是结构性的，2025图表5：国内成品油产量与原油加工量的比值图表6：新加坡92#无铅汽油价格（美元/桶）1008040%601008040%60402020%0

160140120 0%2015-092017-092019-092021-092023-092025-09常减压蒸馏：炼厂的第一道装置，涉及到炼厂的加工规模130℃230℃350℃350-500℃500℃图表7：常压装置中各温度范围的馏分石油炼制工程（第四版）》林世雄2025（图表8：全球TOP20原油储量地（2019）及国内主要炼厂使用原油品种示意图（百万桶）公司公告，环评公告，ENI催化重整：对芳烃的影响深远成富含芳烃（BTX）图表9：国内外汽油调和组分对比汽油组分美国欧盟中国催化汽油383276.7重整汽油244514.8烷基化汽油1560.2异构化汽油511其他1868.3国VI烷基化汽油产能分析与生产商选择策略》宋冉催化重整也是获取BTX（因此产物中会富含BTX表10：六元环烷烃的芳构化反应 图表11：五元环烷烃的芳构化反应券研究所

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石油炼制工程(第四版)》林世雄，中邮证图表12：C6烃重整示意图石油炼制工程(第四版)》林世雄PX图表13：催化重整大致流程图石油制工(第版)》世雄 绘制催化裂化：生产轻质油品催化裂化是重质石油烃在500℃上下、0.2-0.4MPa以及催化剂条件下，生产流化床虽然生产能力强且设备结构相对简单但容易出现床层返混问题降低产率图表14：提升管式催化裂化示例中国石油天然气股份有限公司专利Y（Y类型孔径（mm）类型孔径（mm）单元晶胞化学组成铝硅原子比4A 0.42 Na12[(AlO2)12(SiO2)12]·27H2O 1:15A0.5Na2.6Ca4.7[(AlO2)12(SiO2)12]·31H5A0.5Na2.6Ca4.7[(AlO2)12(SiO2)12]·31H2O1:1Y0.8-0.9NaAlO1iO1·24HO(2.5-5):1丝光沸石 0.6-0.7 Na8[(AlO2)8(SiO2)40]·24H2O 5:1石油炼制工程(第四版)》林世雄Y（REY（HY（REHY（USY）。图表16：Y型催化剂结构石油炼制工程(第四版)》林世雄催化加氢催化加氢可以分为加氢精制和和加氢裂化。表17：加氢脱硫反应 图表18；加氢脱氮反应券研究所

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石油炼制工程(第四版)》林世雄，中邮证表19：加氢脱氧反应 图表20：加氢脱金属反应券研究所

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石油炼制工程(第四版)》林世雄，中邮证图表21：加氢精制流程图中国化工信息周刊图表22：CO-MO/Al2O3与CO、MO单独存在时加氢脱硫效果的比较在催在催化剂中含量（质量分数，%） 脱硫率（质量分数，%）COOMOO319.00314.915.092020.241石油炼制工程(第四版)》林世雄表23：烷烃加氢裂化反应 图表24：环烷烃加氢裂化反应券研究所

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石油炼制工程(第四版)》林世雄，中邮证图表25：芳香烃加氢裂化反应石油炼制工程(第四版)》林世雄图表26：加氢裂化流程图石油炼制催化作用》蒋宗轩，刘欣毅图表27：石科院加氢裂化催化剂RHC-133超级石化利有望持续修复目前化工品盈利能力分化，并且国产替代空间仍存（图表28：芳烃抽提装置示意图中石油专利PX图表29：芳烃板块化工品产业链CNKI仅为1.3聚乙烯仅为2酚龙ipa产品价分位数没达到10；PXPOY产品因供需格有所改，差分位超过了7成进口依PX成。图表30：芳烃板块部分产品价差分位数水平100%川盈孚 理计注：间区为2013/11-2026/5IPA、PX、苯酚、尼农6、己内酰胺、环己酮为毛利，PX、苯酚、已内酰胺、环己酮价格从20年1月开始，其余从2019年1月开始图表31：芳烃板块部分产品进口依存度（截至2025年底）40%20%0%-20%-40%(负数代表已经无需进口)川盈孚 算整（进依存=净口/表消费）芳烃下游涤纶长丝产业链基本面持续改善纶短纤酯瓶片2025年的乙二用于涤长丝20用于聚瓶片11用于涤短纤9于聚酯片等另有4用防冻液用于表活性剂吸图表32：2025年乙二醇下游消费结构华经产业研究院，百川盈孚,中邮证券研究所根据百川盈孚数据，2021MEG2175.56/亏损达到4003.75元/吨，承担了产业链中最大幅度的亏损。2020/01/012020/02/012020/03/012020/04/012020/05/012020/06/012020/07/012020/08/012020/09/012020/10/012020/11/012020/12/012021/01/012021/02/012021/03/012021/04/012021/05/012021/06/012021/07/012021/08/012021/09/012021/10/012021/11/012021/12/012022/01/012022/02/012022/03/012022/04/012022/05/012022/06/012022/07/012022/08/012022/09/012022/10/012022/11/012020/01/012020/02/012020/03/012020/04/012020/05/012020/06/012020/07/012020/08/012020/09/012020/10/012020/11/012020/12/012021/01/012021/02/012021/03/012021/04/012021/05/012021/06/012021/07/012021/08/012021/09/012021/10/012021/11/012021/12/012022/01/012022/02/012022/03/012022/04/012022/05/012022/06/012022/07/012022/08/012022/09/012022/10/012022/11/012022/12/012023/01/012023/02/012023/03/012023/04/012023/05/012023/06/012023/07/012023/08/012023/09/012023/10/012023/11/012023/12/0133：（元/吨）乙烯制MEG煤制MEGPTA涤纶长丝25000(2500)(5000)百川盈孚MEGPOYPTAPOYPTAMEG中，折旧成本比例显著提升，因此即使厂商关停产线仍然会面临亏损，所以MEG承担了产业链主要的亏损。34：乙二醇成本拆分35：PTA丹化科技年报荣盛石化年报23图表36：POY成本拆分新凤鸣年报（37：得益于二醇供端的优二醇自2023年后产增速均于10，图表38：乙二醇产能及增速（万吨）3500

产能 同比

60%300025002000

40%15001000

20%5000

0%2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026E 2027E百川盈孚PTA20251027展座谈会，以防范化解精对苯二甲酸（PTA）PTA2026PTAPTACR862.43头企业在能调节行业协中具备强影响反内卷供给20264660—720/720万吨/装置降至约70恒力化250吨/年装于4月修新鸣桐乡300/年PTA4PTA行业停限产产能超过2200万吨/年，行业开工率降至约68—70，较2025年全年约的平均工水平显回落。表39:PTA行产能过剩、增速放缓（万吨） 图表40：PTA月度开工率80006000400020000

产能 同比

18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%

2020-012020-052020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092026-01百盈孚 川盈孚图表41：行业产能分布情况（截至2026年六月）17%24%6%24%7%

恒力石化逸盛石化新凤鸣桐昆股份东方盛虹三房巷其他11%11%百川盈孚涤纶长丝产业链大方向上可以按照上游聚合—POY—加弹—织布—印染—服装、家纺厂等的产业链展开，不同布料工艺上也会有差别。图表42：涤纶长丝产业链概览sohu内贸市场上规模以上的纺织服装终端增速超过8，并且从6月开始，终端出口到美国关税有从下降到7.5终端内贸双重复下涤纶中坯布厂表43：涤纶长丝POY的库存天数（天） 图表44：涤纶长丝FDY的库存天数天）图表45：坯布终端织造的库存天数（天）202420242024“5202612%新凤鸣集团

95%90%85%1%6%7%4% 17%

26%

荣盛石化盛虹集团恒力集团三房巷集团其他

80%75%70%2025-012025-042025-072025-102026-012026-04川盈孚 川盈孚烯烃：海外装置退出或给中国企业带来机遇化工品整体盈利仍有改善空间，部分品种进口依赖度仍较高为C2/C3C3/C4C3/C4C3/C4EVA产品目价差分数在1附近并且大部分工品价水平均于中数；进口依赖度上，我国每年净进口的乙二醇占其表观消费量的比值达到了27，外PMMAEVA、酮等产的进口赖度也过了10。图表48:烯烃板块部分产品价差分位数水平100%80%60%40%20%0%川盈孚 理计算2015.5-2026.5，PMMA2022.1-2026.5；ABSSBSGBL利：2019.1-2026.5图表49：烯烃板块部分产品进口依存度（截至2025年）40%20%0%-20%-40%-60%-80%(负数代表已经无需进口)川盈孚 理计（进依存=净口/表消费）C2&C3：海外装置退出，国内装置有望受益75以上。根据百川盈孚数据，20254906.614.28表观消量也突破5000吨，达到5187.5吨，同增速15.58。图表50：C2化工品方向梳理CNKI 整理图表51：C3化工品方向梳理CNKI，chemiacalbook，钛学术海外油头乙烯&丙烯装置正在因为成本高企、装置老旧等问题慢慢退出，行业供给端在逐步减少，利好我国的乙烯、丙烯产业。20212530.5产能，2021183.2202526552021年总产的约。图表52：2021年以来欧洲乙烯产能变化情况国国家地区 装置地点运营商2021（kt/年）备注奥地利 施韦夏特

OMV

500安特卫普安特卫普TOA550TotalEnergies2027安特卫普

TOA

610安特卫普安特卫普BASF1080比荷卢地区

安特卫普赫伦SabicEurope赫伦SabicEurope131Sabic，2024

IneosShell

910

Ineos，已宣布，预计2026年投产特尔讷曾特尔讷曾Dow565Dow，2025/停产特尔讷曾

Dow

580特尔讷曾特尔讷曾Dow680捷克 利特维诺

Unipetrol

544芬兰芬兰波尔沃Borealis400敦刻尔克Versalis敦刻尔克Versalis380费赞 A.P.Feyzin贡夫勒维尔Total贡夫勒维尔Total525

250NDGExxonMobilNDGExxonMobil425ExxonMobil，2024

Naphtachimie

740布格豪森OMV450布格豪森OMV450

565

预计2027年四季度关停海德Klesch110盖海德Klesch110

IneosOlefins

1155路德维希港BASF路德维希港BASF220明希明希明斯特 LyondellBasell400

BASF

400韦塞林LyondellBasell韦塞林LyondellBasell735

LyondellBasell

305蒂萨新城MOL蒂萨新城MOL370匈牙利

Shell

310布林迪西Versalis布林迪西Versalis440Eni/Versalis2025

MOL

290马尔盖拉港Versalis马尔盖拉港Versalis490Eni/Versalis，20225

普廖洛

Versalis

530

Eni/Versalis，2025年后将改造为生物炼厂波兰普沃茨克PKNOrlen700波兰普沃茨克PKNOrlen700

IneosOlefins

650葡萄牙 锡尼什

Repsol

410土耳其土耳其阿利亚加Petkim588斯洛伐克 布拉迪斯拉发 MOL 220普埃托利亚诺Repsol102西班牙塔拉戈纳Repsol702塔拉戈纳Dow675瑞典斯泰农松德Borealis640格兰杰默斯IneosOlefins700英国法夫ExxonMobil/Shell770威尔顿SabicUK786Sabic，2020年10月已关停合计25305PetroChemicalsEurope图表53：2021年以来欧洲乙烯产能变化结构PetroChemicalsEurope451911表54：全球乙烯裂解装置服役时（年） 图表55：欧洲烯裂解装置分布欧洲美国中东中国50403020100洲 国 东 国Cefic,ECSPP,PetroChemicalsEurope，Advancyanalysis,中邮证券研究所

Advancyanalysis在此背景下，欧洲乙烯、丙烯的产能利用率预计在2024—2028年持续低于全球平均水平，全球维度供给端减少，或给中国的乙烯、丙烯带来机会。图表56：欧洲及全球乙产能利用率 表57:欧洲及全球丙烯产能利用率Cefic,Tradedata Cefic,TradedataC4：下游潜在化工品种类丰富C4C4MTBE图表58：C4产业链总览宇新股份招股说明书C41、可降解塑料：是指可以在自然环境中被微生物完全降解成二氧化碳或甲烷和水等其他矿化无机盐的一类塑料，C4产业链下游的可降解塑料包括：己二酸/对苯二甲酸丁二醇酯（PBAT）：（PBA）苯二甲酸二丁酯（PBT）PBAT势。：由BDO1,4酯（DMS）（PBSA）BDOPBS180高于90PBSA除可用于产一次日用品包材料和用薄膜还因3D2、合成橡胶：指人工制成的，用于弹性体的高分子材料，为三大合成材料（C4括：SSBR2023-2025SBRSSBR。氢化SBCsSEBS是饱和性，由特种线型SBS3ABS（B）和苯乙烯（S）SAN4N-（NMP）：BDONMPNMP5PTMEG有P1000和P2000烷-2-（666（PA66）66PA6666PA66中。59：C4CNKI6666己二胺-PA666666-PA66为影响PA66图表60：PA66行业产业链示意图华经产业研究院AN(ADA)法和丁二烯(BD)法。其中丁二烯法直接氯化法生产成本比己二酸催化氨化法低40比丙腈二聚低加之原料价格廉反应件温和是前三种图表61：丁二烯法是目前最成熟的己二腈生产工艺对比丙烯腈法隔膜法 无隔膜法丁二烯法氯化氰化法 直接氯化法己二酸法液相法 气相法原料来源广泛 广泛广泛 广泛广泛 广泛原料成本高 高高 低高 高工艺过程一般 一般复杂 一般复杂 复杂能耗高 较低高 较低一般 一般规模生产规模小 规模小规模大 规模大规模适中 规模适中产品质量一般 高一般 高一般 一般收率较低 高较高 高较低 较低环保污染大 污染大严重污染 污染一般污染一般 污染一般投资较高 较高高 较低较低 较低马源、禹保卫、张海岩著《己二腈生产工艺比较》—702023二腈总能为235.8万吨要集中英威（45巴斯夫（13华峰辰齐（