使用因子分域提升指数增强组合超额收益

目录引言 6因子分域中证500指增组上的果 7波动性分域中证500指增组合 7500...........................................................................................................................10稳健的分域提升流动性分域中证500指增组合 15沪深300指增合上的动性值分域 20流动性分同适用在中证1000指增组上 26风险揭示 29图表目录图1：市值分域沪深300指增组合和无分域沪深300指增组合的相对累计净值 625005006图3：在低波动性组内成长因子分组月均超额收益 8图4：在高波动性组内成长因子分组月均超额收益 8图5：在低波动性组内波动性因子分组月均超额收益 8图6：在高波动性组内波动性因子分组月均超额收益 8图7：在低波动性组内动量因子分组月均超额收益 8图8：在高波动性组内动量因子分组月均超额收益 89500500对累计净值 10图10：在低动量组内成长因子分组月均超额收益 11图11：在高动量组内成长因子分组月均超额收益 11图12：在低动量组内波动性因子分组月均超额收益 11图13：在高动量组内波动性因子分组月均超额收益 11图14：在低动量组内动量因子分组月均超额收益 11图15：在高动量组内动量因子分组月均超额收益 11图16：两组参数下的动量分域中证500指增组合与无分域中证500指增组合的相对累计净值 13图17：中证500内波动性因子的多空累计净值 13图18：中证500内动量因子的多空累计净值 13图19：在低流动性组内成长因子分组月均超额收益 16图20：在高流动性组内成长因子分组月均超额收益 16图21：在低流动性组内波动性因子分组月均超额收益 16图22：在高流动性组内波动性因子分组月均超额收益 16图23：在低流动性组内动量因子分组月均超额收益 16图24：在高流动性组内动量因子分组月均超额收益 16图25：两组参数下的流动性分域中证500指增组合与无分域中证500指增组合的相对累计净值 18图26：两组参数下的新实验组与新对照组的相对累计净值 19图27：沪深300样本空间内在低流动性组内成长因子分组月均超额收益 20图28：沪深300样本空间内在高流动性组内成长因子分组月均超额收益 20图29：沪深300样本空间内在低流动性组内波动性因子分组月均超额收益 21图30：沪深300样本空间内在高流动性组内波动性因子分组月均超额收益 21图31：沪深300样本空间内在低流动性组内动量因子分组月均超额收益 21图32：沪深300样本空间内在高流动性组内动量因子分组月均超额收益 21图33：两组参数下的流动性分域沪深300指增组合与无分域沪深300指增组合的相对累计净值 22图34：沪深300样本空间内在小市值组内成长因子分组月均超额收益 23图35：沪深300样本空间内在大市值组内成长因子分组月均超额收益 23图36：沪深300样本空间内在小市值组内波动性因子分组月均超额收益 24图37：沪深300样本空间内在大市值组内波动性因子分组月均超额收益 24图38：沪深300样本空间内在小市值组内动量因子分组月均超额收益 24图39：沪深300样本空间内在大市值组内动量因子分组月均超额收益 24图40：两组参数下的市值分域沪深300指增组合与无分域沪深300指增组合的相对累计净值 25图41：中证1000样本空间内在低流动性组内成长因子分组月均超额收益 26图42：中证1000样本空间内在高流动性组内成长因子分组月均超额收益 26图43：中证1000样本空间内在低流动性组内波动性因子分组月均超额收益 27图44：中证1000样本空间内在高流动性组内波动性因子分组月均超额收益 27图45：中证1000样本空间内在低流动性组内流动性因子分组月均超额收益 27图46：中证1000样本空间内在高流动性组内流动性因子分组月均超额收益 274710001000的相对累计净值 28表1：分域因子的定义说明 7表2：因子分别在低波动性组和高波动性组的IC表现 73500500年化超额收益 94500500............................................................................................................................9表5：因子分别在低动量组和高动量组的IC表现 106500500化超额收益 12表7：动量分域中证500指增组合和无分域中证500指增组合的分年度绝对收益..........................................................................................................................12表8：在不同参数下两种方式下构建的组合分别相对基准组合的年化超额收益 14表9：两种方式下构建的组合的分年度绝对收益 15表10：因子分别在低流动性组和高流动性组的IC表现 15表11：在不同参数下流动性分域中证500指增组合相对无分域中证500指增组合的年化超额收益 17表12：流动性分域中证500指增组合和无分域中证500指增组合的分年度绝对收益 17表13：在不同参数下新实验组相对新对照组的年化超额收益 18表14：新实验组和新对照组的分年度绝对收益 19表15：沪深300样本空间内因子分别在低流动性组和高流动性组的IC表现 20表16：在不同参数下流动性分域沪深300指增组合相对无分域沪深300指增组合的年化超额收益 22表17：流动性分域沪深300指增组合和无分域沪深300指增组合的分年度绝对收益 22表18：沪深300样本空间内因子分别在小市值组和大市值组的IC表现 23表19：在不同参数下市值分域沪深300指增组合相对无分域沪深300指增组合的年化超额收益 2520300300..........................................................................................................................25表21：中证1000样本空间内因子分别在低流动性组和高流动性组的IC表现 262210001000合的年化超额收益 282310001000收益 28引言在 如何解决量化组合的波动率分布有偏问题中我们提出对股票按照波动率的高低进行分域比如以波动率高的60%股票作为高波股票组波动率低的40%股票作为低波股票组然后在指数增强的优化框架下对高波组进行0.6%的个股权偏离约束对低波组采用0.4%的个股权重偏离约（对比基准无分域指增组合个股权重偏离约束均为0.5%），可以发现适度放松高波组的个股权重偏离约束能同时带来提升超额收益和减少最大回撤的效果。3005001000三类指增组合上应用的效果如何。图1：市值分域沪深300指增组合和无分域沪深300指增组合的相对累计净值图2：流动性分域中证500指增组合和无分域中证500指增组合的相对累计净值500指增组合上的效果从波动性因子出发，我们拓展为波动性、流动性、估值、动量、反转、市值6个因子，分别检验不同因子分域，给中证500指增组合带来的效果如何。因子因子名称计算方法波动性因子因子名称计算方法波动性一个月特异度三个月特异度一个月换手三个月换手EP_TTMSP_TTMCFP_TTMBP_LF剥离涨停天数的一年期动量一个月反转三个月反转过去20个交易日Fama-French三因子残差收益率的标准差1–过去20个交易日Fama-French三因子回归拟合度过去60个交易日Fama-French三因子残差收益率的标准差1–过去60个交易日Fama-French三因子回归拟合度流动性（日涨跌幅绝对值/）202060估值最近4个季度净利润/总市值最近4个季度营业收入/总市值最近4个季度现金流量净额/总市值最新季度所有者权益/总市值动量最近1年（除去最近1个月）的累计收益率（剔除期间涨停天数）反转过去一个月累计收益率过去三个月累计收益率市值ln_mv总市值取对数500指增组合500成分股根据波动性因子从低到高等分成两组，分别是低波动性组和高波动性组，然后在两个组内分别统计成长、盈利等因子的IC2018/12/28~2026/3/31。Volatility_LowVolatility_HighRankIC均值RankIC_IRRankICVolatility_LowVolatility_HighRankIC均值RankIC_IRRankIC均值RankIC_IR成长2.60%0.263.39%0.31盈利0.07%0.012.60%0.23估值3.62%0.242.08%0.15波动性-1.47%-0.15-3.80%-0.40流动性-1.58%-0.15-4.99%-0.34动量4.24%0.304.62%0.25反转0.87%0.06-0.64%-0.04市值0.13%0.010.28%0.02分析师0.79%0.080.63%0.08分红2.14%0.212.75%0.26图3：在波性内长因分月超收益 图4：在波性内长因分月超收益 图5：在低波动性组内波动性因子分组月均超额收益

图6：在高波动性组内波动性因子分组月均超额收益 图7：在波性内量因分月超收益 图8：在波性内量因分月超收益 因子选股可以获取更大的超额收益，而对低波动性组的股票可以维持或收紧其个股权重偏离约束。对照组：无分域中证50080%0.12%0.5%。50080%0.12%属于0.6%0.4%。高波动股票的权重偏离幅N%M%。策略回测期间为2018/12/28~2026/4/30，对照组和实验组均为月度调仓，每月初停牌或一字板涨跌停的股票无法交易。年化超额收益（相对无分域组合）高波动股票偏离0.6%高波动股票偏离0.7%高波动股票偏离0.8%前年化超额收益（相对无分域组合）高波动股票偏离0.6%高波动股票偏离0.7%高波动股票偏离0.8%前70%的股票界定为高波动0.54%0.55%0.66%前60%的股票界定为高波动0.56%0.59%0.53%前50%的股票界定为高波动0.40%0.53%0.26%前40%的股票界定为高波动0.11%-0.25%-0.25%前30%的股票界定为高波动0.09%-0.27%-0.54%前70%的股票界定为高波动前60%的股票界定为高波动高波动偏离0.6%前70%的股票界定为高波动前60%的股票界定为高波动高波动偏离0.6%高波动偏离0.7%高波动偏离0.8%高波动偏离0.6%高波动偏离0.7%高波动偏离0.8%无分域中证500指增组合201940.44%42.38%45.05%40.84%43.34%46.98%38.56%202032.94%35.13%36.04%34.54%36.69%36.46%30.08%202127.72%25.45%24.45%27.17%25.75%24.34%28.72%2022-10.85%-11.68%-12.37%-11.35%-11.19%-12.60%-10.16%2023-0.04%-0.10%0.70%-0.10%-0.93%-1.12%-1.28%20248.32%8.05%7.92%8.22%8.19%8.21%9.85%202530.90%30.73%28.81%30.21%28.59%27.78%29.69%2026/4/3014.53%14.73%15.41%14.84%14.75%15.72%13.81%年化收益18.40%18.40%18.52%18.41%18.45%18.39%17.86%整个期间超额最大回撤-5.51%-5.63%-6.47%-5.90%-6.72%-7.12%-6.96%今年以来超额最大回撤-2.18%-2.31%-2.20%-2.18%-2.32%-2.23%-2.42%，今年以来是指2026/1/1~2026/4/30期间，超额最大回撤指的是相对中证500指数图9：两组参数下的波动性分域中证500指增组合与无分域中证500指增组合的相对累净值 2018/12/28~2026/4/30500指增500指增组合都能带来超额收益，比如（60%、0.6%）参数组下的波动性分域中证500指增组合，其年化收益为18.41%，相对无分域中证500指增组合的年化超额收益为0.56%，同时相对中证500指数的超额最大回撤有所下降。分年度来看，比如（60%、0.6%）500指增组合，在2019、2020、2023、20255002021、2022、2024500指增组合。动量分域和增加动量因子选股权重两种方式下的中证500指增组合同样，针对动量因子分域，我们将中证500成分股根据动量因子从低到高等分成两组，分别是低动量组和高动量组，然后在两个组内分别统计成长、盈利等因子的IC表现及分组收益，回测期间为2018/12/28~2026/3/31。Momentum_LowMomentum_HighRankIC均值RankIC_IRRankICMomentum_LowMomentum_HighRankIC均值RankIC_IRRankIC均值RankIC_IR成长3.05%0.301.60%0.17盈利2.04%0.21-0.34%-0.04估值2.66%0.252.57%0.15波动性-6.24%-0.50-4.17%-0.34流动性-2.93%-0.25-0.79%-0.07动量5.98%0.55-0.73%-0.05反转0.11%0.01-0.75%-0.05市值-1.81%-0.16-1.33%-0.08分析师0.75%0.090.42%0.05分红1.62%0.172.46%0.21图10：低量内因子组均额益 图高量内因子组均额益 图1在动组波性因分月超收益 图13在动组波性因分月超收益 图14：低量内量因子组均额益 图15：高量内因子组均额益 松其个股权重偏离约束，高动量组的股票维持或收紧个股权重偏离约束。但是，通过回测结果来看，这样构建的动量分域中证500指增组合在不同参数组下都跑输无分域中证500指增组合。因此，我们尝试反向暴露：对高动量组的股票放松其个股权重偏离约束，低动量组的股票维持或收紧个股权重偏离约束。年化超额收益（相对无分域组合）高动量股票偏离0.6%高动量股票偏离0.7%高动量股票偏离0.8%前年化超额收益（相对无分域组合）高动量股票偏离0.6%高动量股票偏离0.7%高动量股票偏离0.8%前70%的股票界定为高动量-0.03%-0.35%-0.02%前60%的股票界定为高动量0.02%0.06%0.36%前50%的股票界定为高动量0.30%0.47%0.56%前40%的股票界定为高动量0.66%1.01%1.19%前30%的股票界定为高动量0.77%1.03%1.00%前40%的股票界定为高动量前30%的股票界定为高动量高动量偏离0.6%前40%的股票界定为高动量前30%的股票界定为高动量高动量偏离0.6%高动量偏离0.7%高动量偏离0.8%高动量偏离0.6%高动量偏离0.7%高动量偏离0.8%无分域中证500指增组合201939.59%40.75%41.18%39.64%40.50%41.19%38.56%202031.70%34.76%36.45%32.18%34.24%36.61%30.08%202129.64%29.84%29.85%29.21%30.00%30.19%28.72%2022-10.16%-10.62%-10.96%-10.76%-11.52%-12.52%-10.16%2023-0.28%-1.28%-1.89%-0.55%-1.18%-2.13%-1.28%20249.06%8.73%9.27%9.21%10.18%9.38%9.85%202529.53%29.46%28.18%31.49%29.79%29.12%29.69%2026/4/3015.25%16.13%17.36%15.13%15.98%16.89%13.81%年化收益18.52%18.87%19.05%18.63%18.88%18.86%17.86%整个期间超额最大回撤-6.40%-6.23%-7.16%-5.40%-5.54%-6.73%-6.96%今年以来超额最大回撤-2.13%-2.14%-2.15%-2.08%-2.30%-2.33%-2.42%，今年以来是指2026/1/1~2026/4/30期间，超额最大回撤指的是相对中证500指数图16：两组参数下的动量分域中证500指增组合与无分域中证500指增组合的相对累净值 2018/12/28~2026/4/30500500（%.6%参数组下的动量分域中证0018.6%，超额最大回撤500分年度来看，比如（30%、0.6%）参数组下的动量分域中证500指增组合，仅在2022、2024年略微跑输无分域中证500指增组合，其余年份均取得超额收益。500内动量因子的多头能较为持续的获得超额收益，而波动性、流动性因子的多头却时有跑不赢空头的情况，比如在2019、202020254500内波动性因子多头都没能跑赢空头端。图17：证500内波因子多累净值 图18：证500内动子的空计值 500500异？12个月的ICIR加权，约束端控制成分股内权重不低于80%、市值偏离0.1、行业2%0.5%。80%0.12%12ICIR加权，然后在此基础上动量因子权重*（1+P%），其余因子相应降低权重。80%0.1N%M%。策略回测期间为2018/12/28~2026/4/30，两种方式下构建的组合均为月度调仓，每月初停牌或一字板涨跌停的股票无法交易。年化超额收益（相对基准组合）年化超额收益（相对基准组合）动量分域（前70%的股票界定为高动量）0.02%-0.28%-0.59%动量分域（前60%的股票界定为高动量）-0.05%0.04%0.11%动量分域（前50%的股票界定为高动量）-0.06%0.12%0.25%动量分域（前40%的股票界定为高动量）-0.07%0.60%0.82%动量分域（前30%的股票界定为高动量）0.15%0.01%0.42%年化超额收益（相对基准组合）动量因子权重*1.1动量因子权重*1.2动量因子权重*1.5增加动量因子选股权重0.09%0.07%-0.33%动量分域（前40%的股票界定为高动量）增加动量因子选股权重动量分域（前40%的股票界定为高动量）增加动量因子选股权重高动量偏离0.6%高动量偏离0.7%高动量偏离0.8%动量因子权重*1.1动量因子权重*1.2动量因子权重*1.5基准组合201934.57%35.49%35.04%35.42%35.17%33.91%35.28%202032.57%33.53%36.01%32.98%32.42%36.80%32.60%202132.20%35.77%34.50%31.65%32.85%30.96%30.59%2022-13.85%-14.59%-14.67%-14.24%-14.66%-15.52%-13.54%2023-2.74%-3.20%-3.07%-2.64%-2.62%-3.29%-3.03%20249.85%10.45%11.17%10.45%10.42%9.20%11.18%202528.41%29.15%28.61%28.56%28.79%28.87%28.42%2026/4/3016.32%16.69%17.36%16.55%16.39%15.66%16.15%年化收益17.40%18.07%18.29%17.56%17.54%17.14%17.47%整个期间超额最大回撤-10.47%-10.48%-9.62%-10.30%-10.96%-12.12%-9.27%今年以来超额最大回撤-2.04%-1.96%-1.81%-2.26%-2.25%-2.69%-2.19%，今年以来是指2026/1/1~2026/4/30期间，超额最大回撤是指相对中证500指数从这两种方式构建的组合的表现来看：1）动量分域应用在中证500指增组合上具有不稳定性，在成长、盈利、波动性、分析师这套选股模型下动量分域对中证5002）500指增组合针对流动性因子分域，我们将中证500成分股根据流动性因子从低到高等分成两2018/12/28~2026/3/31。Liquidity_LowLiquidity_HighRankIC均值RankIC_IRRankICLiquidity_LowLiquidity_HighRankIC均值RankIC_IRRankIC均值RankIC_IR成长2.21%0.243.94%0.36盈利0.48%0.052.22%0.20估值3.17%0.232.14%0.16波动性-1.57%-0.11-5.30%-0.50流动性0.84%0.06-2.21%-0.20动量2.96%0.224.26%0.27反转2.01%0.14-1.43%-0.11市值-0.50%-0.04-0.10%-0.01分析师0.86%0.091.13%0.13分红1.93%0.181.55%0.20图1在流性内长因分月超收益 图20在流性内长因分月超收益 图21：在低流动性组内波动性因子分组月均超额收益

图22益 图2在流性内量因分月超收益 图24在流性内量因分月超收益 性组的股票放松其个股权重偏离约束，使得在高流动性组内通过因子选股可以获取更大的超额收益，而对低流动性组的股票可以维持或收紧其个股权重偏离约束。与波动性分域类似，也分为对照组和实验组，策略回测期间为股票无法交易。对照组：无分域中证50080%0.12%0.5%。50080%0.12%；对样N%M%。年化超额收益（相对无分域组合）高流动股票偏离0.6%高流动股票偏离0.7%高流动股票偏离0.8%前年化超额收益（相对无分域组合）高流动股票偏离0.6%高流动股票偏离0.7%高流动股票偏离0.8%前70%的股票界定为高流动0.82%1.47%1.51%前60%的股票界定为高流动1.17%1.58%1.62%前50%的股票界定为高流动0.81%1.01%1.03%前40%的股票界定为高流动0.35%0.74%0.79%前30%的股票界定为高流动0.02%0.19%-0.08%前70%的股票界定为高流动前60%的股票界定为高流动高流动偏离0.6%前70%的股票界定为高流动前60%的股票界定为高流动高流动偏离0.6%高流动偏离0.7%高流动偏离0.8%高流动偏离0.6%高流动偏离0.7%高流动偏离0.8%无分域中证500指增组合201940.53%42.91%43.56%41.14%43.31%44.97%38.56%202031.95%32.72%31.30%32.06%33.15%32.71%30.08%202130.02%30.81%28.61%29.92%30.24%30.20%28.72%2022-11.02%-11.13%-11.36%-11.07%-11.86%-12.55%-10.16%2023-0.22%0.04%1.32%1.03%1.55%1.08%-1.28%20249.98%10.02%10.12%9.50%9.41%9.98%9.85%202531.00%30.87%31.69%31.63%31.77%31.25%29.69%2026/4/3013.80%15.08%15.99%14.36%14.70%15.39%13.81%年化收益18.67%19.33%19.36%19.02%19.43%19.48%17.86%整个期间超额最大回撤-5.72%-5.72%-6.28%-5.14%-5.73%-6.08%-6.96%今年以来超额最大回撤-2.28%-2.12%-1.98%-2.01%-1.84%-1.77%-2.42%，今年以来是指2026/1/1~2026/4/30期间，超额最大回撤是指相对中证500指数图25：两组参数下的流动性分域中证500指增组合与无分域中证500指增组合的相对计值 2018/12/28~2026/4/30（30%500500指增组合。从参数优选来（60%0.6%）参数组下的流动性分域中证500指增组合，其年化收益为19.02%，超额最大回撤-5.14%50017.86%，超额最大回撤为-6.96%。分年度来看，比如（60%、0.6%）500指增组合，只2022、2024500指增组合，其余年份均取得超额收益。进一步，考虑不同的选股模型，流动性分域是否依然能提升中证500指增组合的2018/12/28~2026/4/30，对照组和实验组均为月度调仓，每月初停牌或一字板涨跌停的股票无法交易。50080%、市值偏离0.1、行业权重偏离2%、0.5%。500师五因子选股，约束端控制成分股内权重不低于80%、市值偏离0.12%；对样本空间内股票，按照流动性因子从高到低排序，前N%M%。年化超额收益（相对新对照组）高流动股票偏离0.6%高流动股票偏离年化超额收益（相对新对照组）高流动股票偏离0.6%高流动股票偏离0.7%高流动股票偏离0.8%前70%的股票界定为高流动0.75%1.48%1.48%前60%的股票界定为高流动1.03%1.26%2.13%前50%的股票界定为高流动0.56%0.74%1.13%前40%的股票界定为高流动0.34%0.38%0.15%前30%的股票界定为高流动0.11%-0.10%0.05%前70%的股票界定为高流动前前70%的股票界定为高流动前60%的股票界定为高流动高流动偏离0.6%高流动偏离0.7%高流动偏离0.8%高流动偏离0.6%高流动偏离0.7%高流动偏离0.8%新对照组201936.35%36.21%37.25%36.79%37.89%40.19%35.28%202033.94%33.97%33.90%34.08%34.11%33.88%32.60%202132.44%34.51%33.96%31.74%32.71%33.26%30.59%2022-13.86%-13.72%-14.80%-13.84%-14.65%-14.93%-13.54%2023-2.29%-2.56%-1.97%-2.12%-2.14%-0.79%-3.03%202411.00%12.60%12.22%11.81%11.70%12.83%11.18%202529.74%30.94%31.91%30.99%31.09%32.25%28.42%2026/4/3016.38%17.39%17.30%16.34%17.33%17.96%16.15%年化收益18.22%18.95%18.95%18.50%18.73%19.60%17.47%整个期间超额最大回撤-9.00%-7.21%-6.70%-8.19%-7.65%-6.17%-9.27%今年以来超额最大回撤-1.83%-1.50%-1.37%-1.88%-1.60%-1.50%-2.19%，今年以来是指2026/1/1~2026/4/30期间，超额最大回撤是指相对中证500指数图26：组数的验组新照的对计净值 2018/12/28~2026/4/30500（30%0.7%）（60%18.73%，超额最大回撤-7.65%17.47%，超额最大回撤为-9.27%。（60%2022年跑输新对照组，其余年份均取得超额收益。300指增组合上的流动性及市值分域同样我们测试流动性分域在沪深300指增组合上的表现，针对流动性因子分域，我们将沪深300成分股根据流动性因子从低到高等分成两组，分别是低流动性组和高IC2018/12/28~2026/3/31。Liquidity_LowLiquidity_HighRankIC均值RankIC_IRRankIC均值RankIC_IRLiquidity_LowLiquidity_HighRankIC均值RankIC_IRRankIC均值RankIC_IR成长1.33%0.113.09%0.21盈利0.51%0.041.70%0.14估值2.80%0.16-0.57%-0.03波动性0.63%0.04-4.28%-0.36流动性0.54%0.041.21%0.09动量1.90%0.115.22%0.28反转0.63%0.040.22%0.01市值-3.99%-0.242.45%0.15分析师2.43%0.242.95%0.25分红2.37%0.181.90%0.16图27：沪深300样本空间内在低流动性组内成长因子分月超收益

图28：沪深300样本空间内在高流动性组内成长因子组均额益 图29：沪深300样本空间内在低流动性组内波动性因子组均额益 图31：沪深300样本空间内在低流动性组内动量因子分月超收益

图30：沪深300样本空间内在高流动性组内波动性因分月超收益 图32：沪深300样本空间内在高流动性组内动量因子组均额益 30030080%0.12%0.5%。30080%0.12%；对样本空间内股票，按照流动性因子从高到低排序，前N%M%。策略回测期间为2018/12/28~2026/4/30，对照组和实验组均为月度调仓，每月初停牌或一字板涨跌停的股票无法交易。年化超额收益（相对无分域组合）高流动股票偏离0.6%高流动股票偏离0.7%高流动股票偏离0.8%前年化超额收益（相对无分域组合）高流动股票偏离0.6%高流动股票偏离0.7%高流动股票偏离0.8%前70%的股票界定为高流动0.07%0.14%-0.11%前60%的股票界定为高流动0.22%0.63%0.18%前50%的股票界定为高流动0.14%0.75%0.38%前40%的股票界定为高流动0.14%0.31%0.27%前30%的股票界定为高流动0.15%0.34%-0.29%前60%的股票界定为高流动前50%的股票界定为高流动高流动偏离0.6%前60%的股票界定为高流动前50%的股票界定为高流动高流动偏离0.6%高流动偏离0.7%高流动偏离0.8%高流动偏离0.6%高流动偏离0.7%高流动偏离0.8%无分域沪深300指增组合201947.77%46.93%46.19%47.68%47.40%46.48%47.44%202046.27%45.99%43.47%45.73%46.21%44.24%45.91%20216.74%8.93%8.34%7.41%9.24%8.66%5.73%2022-16.42%-15.89%-16.52%-16.32%-16.01%-15.79%-16.68%2023-4.54%-4.76%-5.41%-4.75%-4.85%-5.74%-3.86%202418.11%17.44%17.37%17.64%17.44%17.20%19.33%202527.67%29.54%31.71%27.75%30.36%32.00%26.12%2026/4/3010.33%10.33%10.17%10.01%9.91%9.75%10.13%年化收益16.49%16.90%16.45%16.40%17.02%16.65%16.27%整个期间超额最大回撤-5.44%-5.17%-5.49%-5.40%-5.03%-4.70%-5.71%今年以来超额最大回撤-1.59%-1.54%-1.41%-1.58%-1.65%-1.72%-1.50%，今年以来是指2026/1/1~2026/4/30期间，超额最大回撤是指相对沪深300指数图33：两组参数下的流动性分域沪深300指增组合与无分域沪深300指增组合的相对计值 可以看到，流动性分域在沪深300指增组合上也适用，但是对收益的提升要弱于500（60%0.6%）300指增组300指增组合的年化16.27%，超额最大回撤为-5.71%。分年度来看，比如（60%、0.6%）参数组下的流动性分域沪深300指增组合，在2023、2024年跑输无分域沪深300指增组合，其余年份取得超额收益。在流动性分域之外，我们关注市值分域在沪深300指增组合上的效果。针对市值因子分域，我们将沪深300IC2018/12/28~2026/3/31。Size_LowSize_HighRankIC均值RankIC_IRRankIC均值RankIC_IRSize_LowSize_HighRankIC均值RankIC_IRRankIC均值RankIC_IR成长2.80%0.221.01%0.07盈利1.00%0.081.43%0.12估值2.71%0.190.75%0.03波动性-5.44%-0.43-1.33%-0.12流动性0.48%0.030.32%0.02动量5.65%0.303.52%0.17反转1.38%0.09-0.63%-0.04市值0.24%0.02-2.90%-0.17分析师2.09%0.202.05%0.22分红2.47%0.223.45%0.21图34：沪深300样本空间内在小市值组内成长因子分组均额益

图35：沪深300样本空间内在大市值组内成长因子分月超收益 图36：沪深300样本空间内在小市值组内波动性因子分月超收益 图38：沪深300样本空间内在小市值组内动量因子分组均额益

图37：沪深300样本空间内在大市值组内波动性因子组均额益 图39：沪深300样本空间内在大市值组内动量因子分月超收益 重偏离约束，大市值组的股票维持或收紧个股权重偏离约束。但是，通过回测结果来看，这样构建的市值分域沪深300指增组合在不同参数组下都跑输无分域沪深300指增组合。因此，我们尝试反向暴露：对大市值组的股票放松其个股权重偏离约束，小市值组的股票维持或收紧个股权重偏离约束。与流动性分域类似，也分为对照组和实验组，策略回测期间为股票无法交易。年化超额收益（相对无分域组合）大市值股票偏离0.6%大市值股票偏离0.7%大市值股票偏离0.8%前年化超额收益（相对无分域组合）大市值股票偏离0.6%大市值股票偏离0.7%大市值股票偏离0.8%前70%的股票界定为大市值0.43%0.94%1.45%前60%的股票界定为大市值0.40%0.84%1.55%前50%的股票界定为大市值0.63%1.05%2.00%前40%的股票界定为大市值0.78%1.27%2.19%前30%的股票界定为大市值0.61%1.14%1.20%前50%的股票界定为大市值前40%的股票界定为大市值大市值偏离0.6%前50%的股票界定为大市值前40%的股票界定为大市值大市值偏离0.6%大市值偏离0.7%大市值偏离0.8%大市值偏离0.6%大市值偏离0.7%大市值偏离0.8%无分域沪深300指增组合201947.81%47.68%48.36%48.25%49.17%50.01%47.44%202048.40%49.55%52.78%48.49%49.41%51.27%45.91%20217.07%8.70%10.22%7.11%8.32%10.67%5.73%2022-17.11%-18.03%-17.33%-16.97%-17.56%-16.46%-16.68%2023-3.70%-4.05%-3.88%-3.90%-3.93%-4.21%-3.86%202419.41%19.29%19.45%19.64%19.22%19.50%19.33%202527.08%28.98%29.74%27.14%29.32%29.93%26.12%2026/4/3010.46%11.04%11.28%10.86%10.97%10.98%10.13%年化收益16.90%17.32%18.27%17.05%17.54%18.46%16.27%整个期间超额最大回撤-6.19%-6.80%-7.41%-6.31%-6.78%-7.83%-5.71%今年以来超额最大回撤-1.66%-1.62%-1.71%-1.67%-1.58%-1.65%-1.50%，今年以来是指2026/1/1~2026/4/30期间，超额最大回撤是指相对沪深300指数图40：两组参数下的市值分域沪深300指增组合与无分域沪深300指增组合的相对累净值 2018/12/28~2026/4/30 300300指增组合均带来超额收益，但是最大回撤有些（%.6%参数组下的市值分域沪深0016.9%，超额最大回撤300分年度来看，比如（50%、0.6%）参数组下的市值分域沪深300指增组合，仅在2022年略微跑输无分域沪深300指增组合，其余年份均取得超额收益。1000指增组合上1000成分股根据流动性因子从低到高等分成两2018/12/28~2026/3/31。Liquidity_LowLiquidity_HighRankIC均值RankIC_IRRankIC均值RankIC_IRLiquidity_LowLiquidity_HighRankIC均值RankIC_IRRankIC均值RankIC_IR成长3.47%0.464.59%0.46盈利1.04%0.122.73%0.30估值1.31%0.12