天华新能氢氧化锂龙头深度绑定大客户锂资源加速布局

公司概况 5发展历程：战略转型锂电，成长为氢氧化锂龙头 5股权结构：宁德战略入股，实现大客户深度绑定 6财务情况：锂价进入上行周期，盈利弹性可期 7锂盐：氢氧化锂龙头，深度绑定大客户 10锂矿：锂矿加速布局开发，自给率提升有望降本 11锂行业：供紧需强，锂价进入上行周期 12供给端：资本开支见顶回落，锂供给弹性减弱 12需求端：储能需求增长超预期，碳酸锂进入去库周期 14供需平衡：格局转向紧平衡，锂价进入上行周期 15盈利预测与评级 17风险提示 18图表1：公司发展历程 6图表2：公司深耕三大产业领域 6图表3：公司股权结构 7图表4：公司2020-2026Q1营收及增速 8图表5：公司2020-2026Q1归母净利润及增速 8图表6：2021-2025年公司各业务营收 8图表7：2021-2025年公司各业务营收结构 8图表8：2021-2025年公司各业务毛利 8图表9：2021-2025年公司各业务毛利结构 8图表10：2021-2025年公司各业务毛利率 9图表11：公司2020-2025年各项费用 9图表12：公司2020-2026Q1各项费用率 9图表13：公司锂盐产能分布 10图表14：公司锂盐和锂矿核心子 绑定宁德时代 10图表15：公司2023-2025年锂盐产量（万吨） 11图表16：公司持有的锂矿山资源（截至2025年12月31日） 11图表17：国内锂盐企业资本开支见顶回落 13图表18：2026-2028年锂供给预测（万吨LCE） 14图表19：中国新能源汽车月度销量 14图表20：中国新能源汽车单车平均带电量提升 14图表21：中国储能电芯月度产量 15图表22：中国磷酸铁锂月度产量 15图表23：碳酸锂样本周度库存(吨） 15图表24：碳酸锂供需平衡 16图表25：公司盈利拆分与预测 17图表26：可比公司估值表 18公司概况发展历程：战略转型锂电，成长为氢氧化锂龙头天华新能的发展历程是一部典型的“跨界转型”教科书：从一家苏州本土的防静电耗材30初创与上市期（1997–2014）：防静电领域的“隐形冠军”。1997公司上市后寻求第二增长曲线，2015100%股权，进入医疗器械领域，宇寿医疗主要从事自毁式、201875114能源锂电材料赛道，成功实现新能源业务战略转型。2020122加速成长期（2021-至今）：锂盐产能加速扩张，加强上游锂矿布局，成长为氢氧化锂20212520236253（含锂2025年2月公司与尼日利亚ebbiebbi州锂资源开发投资协议》，共同开发尼日利亚锂资源。图表1：公司发展历程，公司公告 所公司深耕新能源、静电与微污染防控、医疗三大业务领域。新能源锂电材料产品包括氢氧化锂、碳酸锂产品，主要应用于新能源汽车电池、通讯电子产品电源设备、能源存储等领域。防静电超净技术产品主要对工业生产过程中的静电与微污染进行防护和控制，以提高产品的可靠性和良品率，下游主要应用领域为电子信息制造业，为电子信息（半导体、存储、新型显示、通讯等）、医药等诸多行业提供基础性保障。医疗器械产品有高压注射器（按工作原理分为针筒式高压注射器、管路式高压注射器）、自毁式注射器、安全式注射器等，主要用于临床进行疫苗接种、肌肉注射、皮下注射、高压造影等药物注射过程。图表2：公司深耕三大产业领域公司官网 所股权结构：宁德战略入股，实现大客户深度绑定20261777%和110%司股份1887%。2025年10月，裴振华和容建芬夫妇通过协议转让方式向宁德时代转让12.95%股权，转让完成后宁德时代合计持有公司股权比例为1354%。同时宁德时代与公司25%股权，公司实现与大客户在股权和业务上的深度绑定。所注：控股子公司股权比例截至2025年报，其他数据截至2026年一季报注：公司对四川天华时代直接持股92.50，间接持股7.25。财务情况：锂价进入上行周期，盈利弹性可期公司盈利跟随锂价周期波动。上一轮锂价周期中，新能源汽车渗透率加速提升，锂盐供4/57/20212022年实现高速增长，2022年实现归母净利润659亿元，取得历史最佳业绩。伴随锂盐供需格202257/20256/吨，公司盈利也逐步下滑，2025年公司归母净利润下滑至40亿元。锂价进入新一轮上行周期，公司盈利弹性可期。在供给端持续扰动，储能需求增长超预期背景下，碳酸锂基本面实现反转，供需格局由过剩转向紧平衡甚至短缺，锂价进入新一轮2026Q1公司实现归母净利润97162%。新一轮锂价周期下，公司盈利弹性可期。图表4：公司2020-2026Q1营收及增速 图表5：公司2020-2026Q1归母净利润及增速 所 所锂电材料是公司核心盈利业务。2025/防静电超净技术/医疗器械产品营收分别为66761/2.888%8%/4%82/1.414利占比分别为75%/13%/13%。锂电材料是公司营收和毛利占比最大业务，锂价上行周期中锂电材料毛利占比可达90%以上，是公司核心盈利业务。防静电超净技术产品和医疗器械产品毛利相对稳定，年度毛利分别稳定在1-2亿元。图表6：2021-2025年公司各业务营收 图表7：2021-2025年公司各业务营收结构所 所图表8：2021-2025年公司各业务毛利 图表9：2021-2025年公司各业务毛利结构所 所锂电材料业务毛利率受锂价周期影响波动较大，其他业务毛利率较为稳定。锂价上行周年公司锂电材料毛利率高达年公司锂电材料毛利率下降至1220212025年平均毛利率分别为23%47%。图表10：2021-2025年公司各业务毛利率所公司各项费用相对稳定，主要费用为管理费用。2022-2025年公司管理费用/销售费用/研发费用/财务费用平均年度费用为42/0.509/0.5512026Q1公司管理费用率/销售费用率/研发费用率/财务费用率分别为41%/0.5%0.6%07%，四项费用率合计59%。图表11：公司2020-2025年各项费用 图表12：公司2020-2026Q1各项费用率所 所锂盐：氢氧化锂龙头，深度绑定大客户公司目前拥有16.52025公司天宜锂业拥有年产75万吨电池级氢氧化锂产能；位于四川眉山的子公司四川天华拥有年产655万吨电池级碳酸锂产能；313.525-26/年。图表13：公司锂盐产能分布产能基地子公司年产能四川宜宾天宜锂业7.5万吨电池级氢氧化锂四川眉山四川天华65.5江西宜春奉新时代3万吨电池级碳酸锂年产能，主要用于代工生产合计16.5万吨锂盐年产能，其中13.5万吨氢氧化锂，3万吨碳酸锂所注：数据截至2025年12月。锂盐和锂矿核心子 绑定宁德时代。天宜锂业为公司锂盐核心子公司，公司和宁德时代分别持有75%25%股权同时天宜锂业持有奉新时代100%股权宁德时代间接持有25宁德时代分别持有75%25%股权。公司锂盐和锂矿核心子公司实现与宁德时代的深度绑定。图表14：公司锂盐和锂矿核心子 绑定宁德时代所2023-2025年各生产基地分别生产氢氧化锂6649.415950131.1/4.742023-2025年公司生产锂盐产量合计609.410.0万吨，锂盐产量稳步增长。公司远期规划锂盐产能25-26万吨/年，预计公司未来锂盐产销量有望维持高速增长。2026年2月，四川天华时代二期年产6万吨电池级碳酸锂项目开始建设。图表15：公司2023-2025年锂盐产量（万吨）产能基地产品202320242025宜宾氢氧化锂4.824.964.82眉山氢氧化锂碳酸锂1.824.450.271.133.74宜春碳酸锂0.130.831产量合计（折合碳酸锂） 6.0 9.4 10.0所注：氢氧化锂与碳酸锂换算系数取0.88锂矿：锂矿加速布局开发，自给率提升有望降本公司实现锂矿资源全球化布局，锂资源自给率持续提升。海外锂资源方面，公司在尼日（金锂矿股权比例锂矿股权比例地区资源类型锂储量（百氧化锂品位 矿山状态容须卡南9.3%中国四川锂辉石万吨LCE）勘探阶段金子峰5.0%江西宜春锂云母4.20.0%在建Ogapa3.5%尼日利亚锂辉石0.41.3%在产antae3.1%刚果（金）锂辉石0.81.4%勘探阶段所尼日利亚Ogapa锂矿是公司当前唯一在产锂矿。20247Ogapa锂矿7501%权益，其中苏州盛源为公司与九岭锂业合资公司，分别持股50%Ogapa锂矿37.5%Ogapa锂矿锂储量约40万吨LCE13%，目前已实现投产，为公司实现锂精矿供应。金子峰锂矿预计20272024年11251亿元成（含锂547031%1686420万吨LCE。900/2027刚果（金）Tantale锂矿目前仍处于勘探阶段。antae锂矿是公司在刚果（金）的控股锂矿区，已完成第一期勘探锂L2O）资源矿石量达2500万吨，氧化锂平均品位136%，80LCE。2024年11179亿元竞得四川省道孚县容须卡南锂矿勘查探矿权，目前正在推进勘探工作。公司将与三冠矿业共同开发尼日利亚Kebbi20252ebbiebbi一家尼日利亚矿业公司，其位于NgaskiLG,ebbiae,Ngeia编号为45158L及46216SSML的矿权勘探工作已基本结束，钻探显示有良好的锂资源开发前景，需要引入战略投资者共同开发。在ebbi州政府招商引资和见证下，公司与三冠矿业拟共同对标的矿权进行投资、开发和运营。100%权益并85（或者其股东152锂行业：供紧需强，锂价进入上行周期供给端：资本开支见顶回落，锂供给弹性减弱202060/吨，高利润的锂价驱动行业大202037202321166/吨，该锂价下大部分锂矿项目均处于亏损状态，各锂盐企业资本开支开始缩减，国内样本锂盐企业2025年资本开支下滑至154亿元，锂行业资本开支逐步见顶回落，后续供给弹性或将大幅减弱，新一轮资本开支周期或需要更高的锂价刺激。图表17：国内锂盐企业资本开支见顶回落所上一轮锂行业资本开支周期的新建和扩产项目集中于2023-2025年投产，预计2026年20252026我们预计2026-2028年锂供给分别为220268309万吨LCE，同比增长28%22%15%，供给弹性逐步减弱。预计26年锂供给增量来源主要包括：澳矿：1）格林布什52万吨锂精矿扩产项目放量；2）高锂价下，其他澳矿产能利用率回升。非洲：1）赣锋锂业马里Gouamna锂矿的爬产放量；2）海南矿业ougouni锂矿的爬产放量；3）其他非洲锂矿产能利用率提升。南美：1）巴西gma锂矿扩产项目投产放量；2）紫金矿业3Q盐湖爬产放量；3）赣锋锂业Maana盐湖爬产放量。中国：1）大中矿业湖南鸡脚山锂矿和四川加达项目放量；2）藏格矿业麻米错盐湖5万4新疆有色集团大红柳滩锂矿项目放量。各公司公告等 所需求端：储能需求增长超预期，碳酸锂进入去库周期单车带电量提升叠加出口需求增加，电车需求对锂需求的拉动有望维持高增。202614月中国新能源汽车销量431万辆，同比增长02%，主要受12月数据拖累，当前单月销量同环比增长逐步修复，4134107%。同时高油价2026101-4能源汽车单车平均带电量为631kh，同比增长243%。出口方面，2026年14月中国新能源汽车出口量为1385万辆，同比增长117%。图表19：中国新能源汽车月度销量 图表20：中国新能源汽车单车平均带电量提升所 乘联分会&科瑞咨询 所2025年国内储能电芯产量达5294Gwh54%2026年14262Gwh，同比增长101%，储能成为锂需求的重要增长来源。在储能需求增长超预期带动下，磷酸铁锂作为储能电芯正极材料，其排产也延续高增。2026年4月磷酸铁锂产量46.6万吨，同比增长76.4%，环比增长9.3%。图表21：中国储能电芯月度产量 图表22：中国磷酸铁锂月度产量smm 所 smm 所锂电需求强劲，碳酸锂持续去库。在锂电强劲需求下，碳酸锂月度供需供不应求，库存20258142026年5月28日，碳酸锂样本周度库存为99万吨，或反映出需求的强现实。图表23：碳酸锂样本周度库存(吨）smm 所供需平衡：格局转向紧平衡，锂价进入上行周期碳酸锂供需迎来反转，格局由大幅过剩转向紧平衡，锂价进入上行周期。锂电需求增长2026-2028求分别为230274/312万吨，同比增长33%19%14%，供给分别为220268308万吨，供需缺口为956.2/42万吨，碳酸锂2026年供需或转向紧平衡，锂价迎来上行周期。图表24：碳酸锂供需平衡smm 所盈利预测与评级2026-2028年锂均价分别为181514万元/吨。公司目前拥有165万吨锂盐产能，62026-2028年锂盐销量为13/1822万吨。防静电产品和医疗器械产品：这两块业务盈利相对稳定，我们假设其营收维持10%的稳定增速。单位2024单位202420252026E2027E2028E营业收入亿元57.1766.3207.1238.9272.6营业成本亿元45.0958.2133.5157.1174.3毛利亿元12.088.0373.5481.8298.22毛利率%21%12%36%34%36%营业收入亿元5.335.66.16.87.4营业成本亿元4.084.44.95.45.9毛利亿元1.251.141.251.381.52毛利率%23%20%20%20%20%营业收入亿元2.832.73.03.33.6营业成本亿元1.41.41.51.61.8毛利亿元1.431.371.511.661.82毛利率%51%50%5