信用｜城投2025：付息规模下降与区域逐步分化

内容目录城投付息规模多大？ 3如何评估付息力？ 832026年怎么看？ 104小结 5风险提示 12图表目录图1:近年来有息债规走势 3图2:城投平台有息务构 3图3:城投付息规模势 4图4:城投付息结构 4图5:有息债务平均本 4图6:2026年4-5月二永发行明细 5图7:城投付息规模vs土地出让收入 8图8:2025年城投债券规模测算（亿元） 图9:2025年城投付息结果汇总（亿元） 表1:城投付息分省况亿元） 6表2:各省有息债务合资成本 7表3:城投付息和土收对比 9表4:城投付息和剔托拿地后土地出让收对比 10地方债务风险化解持续推进，2025年城投付息情况如何，后续怎么看？城投付息规模有多大？2025704.37%202448.9216.424.72万6.74%。图1:近年来有息债务规走势 图2:城投平台有息债务构 ，通券究所 ，通券究所我们通过城投平台现金流量表中的分项来近似模拟付息规模，具体测算过程如下：非标和银行贷款付息：城投付息-债券付息即为银行贷款及非标付息。2025年城投付息规模为3万亿元，同比下降4.52%，付息压力出现实质性缓解。其中债券利息5,446.96亿元，较2024年同比下降15.59%；银行贷款和非标付息2.45万亿元，同比下降1.66%。图3:城投付息规模走势 图4:城投付息结构 ，通券究所 ，通券究所20254.7224年下降约40b334，202466bp4.56%202434bp。图5:有息债务平均成本，财通证券研究所2025第二，银行贷款和非标融资成本亦有所压降。虽然城投银行贷款和非标余额仍保持增长，但成本下降幅度较大，抵消了债务规模扩张对利息支出的推升。图6:2026年4-5月二永债发行明细，财通证券研究所进一步观察分省情况。分省来看，2025年多数省份付息规模下降，压力有所缓解。江苏、浙江、四川、山东有息债务集中，付息规模在2700亿以上，四省合计付息占总额接近五成。从区域变化看，贵州、广西、天津、陕西、云南等重点化债区域付息规模明显下降，化债政策与债务置换的效果明显；浙江、山东、福建等部分经济大省仍有小幅增长。表1:城投付息分省情况（亿元）3346.3677.76635.76529.51720.29499.24504.84384.14302.51308.27285.82280.2287.9746.5261.9128.7912.0345.5811.23-6%-2%-3%%%%-3%%-3%%%4%%%%%%%0%%%%%%%%%%297.20281.40293.16286.88-10-16-8宁夏青海-1324.9415.0838.7641.1017.2920.8044.8420.9827.5715.5744.8915.3728.7914.5246.6415.3532.5113.7849.4213.31-11海南西藏165.66170.64123.4988.0168.84-10-25138.2491.30124.6085.83116.9772.59116.7169.48103.3761.88-15甘肃内蒙古黑龙江辽宁-7山西276.03311.61251.79288.53301.76288.93281.60309.66284.99307.64323.73279.35308.37308.41310.05吉林407.90-26378.94377.93398.31419.33-8335.11345.32407.50474.21504.92533.04-5河北上海新疆828.98898.39852.49842.35606.09-18992.17948.61919.81963.03-11天津贵州814.30764.78662.15633.20-10北京808.08799.17746.41716.94688.73-8云南500.03597.19%780.16-9934.95807.76陕西福建509.25764.01929.19636.67996.51658.64699.86 691.181,021.98 779.45 741.68-11620.75重庆广西-6802.02698.51902.501,086.77 1,043.40 1,019.61 912.261,118.76 1,081.67 1,006.90 847.021,141.96 1,174.86 1,071.06 1,031.79-6-5-41,494.62 1,429.63 1,284.20 1,093.32 899.451,449.99 1,392.84 1,300.50 1,179.93 1,087.091,344.92 1,266.46 1,182.35 933.98 804.071,265.61 1,331.89 1,304.88 1,257.05 1,028.302,71,764.391,568.832,360.77 2,126.362,217.40 1,962.432,789.60 2,634.832,754.53 2,562.112,72,203.632,549.123,138.26 3,585.073,969.583,976.63,738.324,471.364,749.845,173.52 4,962.384,873.14江苏浙江四川山东广东湖北河南湖南安徽江西202020212022202320242025年增速2025省份，财通证券研究所12表2:各省有息债务综合融资成本%%-0-0-0%%-0-0.32%-0.28%-0.31%-0.29%-0-0-02%9%5%%%%-02.73%%%%%%%%%%%%%%%%%%%-0.17%0.10%.356.81%5.99%4.76%5.13%4.82%4.92%青海2.58%3.18%2.41%2.18%2.20%2.03%2.71%3.86%3.80%3.45%-0.72海南西藏4.25%4.73%4.49%4.33%-0.683.74.73%4.14%3.68%3.80%-0.603.74.87%4.78%4.99%4.81%4.31%4.31%4.40%-0.463.84.47%4.22%4.35%4.04%-0.450%5%1%2%3.64.77%5.05%4.69%4.46%4.55%-0.554.37甘肃辽宁宁夏5.76%5.28%5.16%4.74%4.92%-0.544.20山西5.07%4.54%4.91%5.03%4.44%.244.20吉林4.21%4.94%4.97%3.60%3.41%3.67%-0.982.69%4.62%4.36%4.08%3.86%3.79%-0.443.3上海新疆5.82%6.05%5.58%5.56%4.41%-0.523.8贵州4.38%4.43%4.39%4.22%4.13%-0.513.6河北6.13%6.20%5.92%5.77%5.76%-0.685.08%6.39%5.45%5.10%4.65%.35%4.30云南天津5.99%5.77%5.84%5.06%4.61%3.91%-0.583.3北京5.80%5.21%3.88%3.81%3.73%.367%2%3.3广西5.53%5.78%5.70%5.44%-0.544.86%4.97%5.07%4.58%4.64%%4.09福建陕西5.70%5.72%5.65%5.61%5.38%5.09%重庆4.72%4.76%4.98%4.624.75%4.87%4.455.58%5.57%5.64%5.53%5.38%5.32%5.12%4.83%4.73%4.93%4.504.95%4.89%4.84%4.52%4.61%.354.265.64%5.49%5.35%5.07%5.01%-0.49%%%%%4.525.14%4.87%4.73%4.59%4.39%-0.627%3.75.40%5.00%4.89%4.88%4.86%.274.585.71%5.40%5.21%4.91%4.83%.374.455.25%4.85%4.72%4.43%4.46%.294.165.75%5.69%5.45%4.96%4.88%-0.42%%%%4.45江西20202021202220232024同比变动2025，财通证券研究所如何评估付息压力？土地出让收入继续下降，对城投利息的覆盖倍数进一步下行。2025年中指口径下全国土地出让收入为33,547.45亿元，较2024年继续下降；全国层面对城投付息1.1220241.20vs，中指，财通证券研究所按1121的省份达到17个。表3:表4:城投付息和剔除托底拿地后土地出让收入对比，中指，企业预警通，财通证券研究所32026年怎么看？在2025年数据基础上，我们进一步测算2026年的城投有息债务付息情况。具体方法如下：2025202520bp、30bp、40bp2026026461057205156。图8:2025年城投债券付息规模测算（亿元），通券究所 注：1-5是际算，6-12为预值20bp30bp40bp2.482.422.362026年有息债务整体付息规模约为2.83-2.94万亿元，城投付息压力有望进一步减轻。图9:2025年城投付息测算结果汇总（亿元），财通证券研究所注1：2025E1-E3分别对应假设2025年成本在2024的基础上下浮10bp、20bp、30bp注2：假设2025年银行贷款和非标增速与2024年相同小结一揽子化债和大规模债务置换之下，2025年城投付息规模出现下降，融资成本压降效果进一步显现。整体来看：20257070%23%。②20253.00③20254