影石创新深度研究：小配件撬动大生态老产品链接新客群

内容目录手持智能影像业扩，公司全景相机保领先 4场景化配件拓应用域，驱动增长，有打盈利修复空间 5高频产品迭代推动长，构建多层次影产矩阵 5三大产品矩阵协同局，持续强化产品争力 9从卖产品到卖场景配件生态拓展应用景受众人群 12场景化配件激活老品，实现二次增长 181Q2026公司盈利边改善，销售费率企稳 20盈利预测 21收入及毛利率预测 21三费及所得税预测 22可比公司与估值 22风险提示 23图表目录图1:手持智能影像场续增长，五年复合长接近20% 4图2:截至2025年，公司全球手持智能相机货市场份额20.4%，行业2 5图3:产品边界不断宽，发展多元智能影像道 6图4:X系列构建全景影双路径产品布局 7图5:GO系列聚焦轻量运动相机领域 7图6:Ace系列切入专业运动相机赛道 8图7:专业级B市场推动高端全景影像设迭升级 8图8:麦克风产品矩向频赛道延展 8图9:切入无人机与台道，完善产品生态系 9图10:GO3S借助腰平景器切入街拍场景 12图GOUltra主打户运动，推出了萌宠徒步跑步套装，扩大受人与产品应用场景 13图12:X5通过街拍手柄全景相机扩展至街相机 14图13:AcePro2街拍套装分为入门、经典与古3款，针对不同用户求行分层设计 15图14:GoPro注重相机能扩展 16图15:大疆仅拓展至户运动领域 17图16:公司通过配件套提升价格带与覆盖围单位：元） 17图17:配件毛利率高于机 18图18:2025年3月推出拍套装后，相机线销与销量占比逐步回升 18图19:配件线上均价呈上行趋势 18图20:配件套装助力Ace系列实现销量回升单：件） 19图21:滑雪套装推出后X5销量二次增长（位件） 19图22:街拍套装激活GO3S销量再增长（单位：） 20图23:1Q2026，公司实营收24.81亿元，同比长单位：亿元） 20图24:1Q2026毛利率回至45.2%，环比提升7.67pct；净利率环比下降亦有所收窄 20图25:1Q2026销售费用为18.10%，同比下降0.78pct 21图26:1Q2026毛销差环提升 21表1:拇指相机GO系列无感记录优势突出，频能多样化 10表2:X系列算力与硬件护行业领先 表3:Ace系列行业首创AI双芯与徕卡光学加现画质越级，定价备争力 表4:业务拆分预测 22表5:费用率所得税率测 22表6:可比公司与估（至2026.06.05） 23手持智能影像行业扩容，公司全景相机保持领先多元内容创作需求驱动，手持智能影像市场持续增长。随着短视频创作、户外运动记录及VR沉浸式影像等应用场景快速发展，用户对影像记录和内容创作的需求持续提升。尽管智能手机已成为最普及的拍摄设备，但其在高速运动、复杂环境、第一视角记录及全景影像创作等场景下仍存在局限。手持智能相机凭借更强的防抖性能、更高的环境适应性及全景拍摄能力，有效满足了手机难以覆盖的专业化需求，推动消费级智能影像设备市场持续扩容。手持智能影像市场持续增长。2K20251,66546186%20304,00020%。图1:手持智能影像市场持续增长，五年复合增长率接近20%4000+CAGR≈20%4000+CAGR≈20%166540003500250020001500100002025 2030全球手持智能相机市场出货量（万台）IDC、财通证券研究所GoPro202534087.2%20.4%202560%65%图2:截至2025年，公司全球手持智能相机出货量市场份额20.4%，行业Top210.8%10.8%6.3%20.4%62.4%大疆(DJI) 影石(Insta360) GoPro 其他IDC、财通证券研究所利修复空间高频产品迭代推动成长，构建多层次影像产品矩阵Nano（2016Pro开展B并凭借XGOC2020年推出R2022年推出Link2023年凭借Ace89月先Mic12AntigravityLunaPocket图3:产品边界不断拓宽，发展多元智能影像赛道1288元起

19999元起

1988元起

99888元

2598元 Nano系列

Pro系列 系

TITAN2016年

2017年1月

2017年8月

2019年249元起Mic系列2025年8月

2398Ace2023年

1798元起2198元起公司官网、公司微信公众号、财通证券研究所（注：图中价格为产品发布时官方售价）AIX系列构建全景影像双路径产品布局。全景影像方面，X系列自2017年推出Insta360ONE年ONEX5.7KFlowState2020X2通102022X32.292024X48KX5与X4Air1/1.28X4Air165g图4:X系列构建全景影像双路径产品布局公司官网、公司微信公众号、财通证券研究所（注：图中价格为产品发布时官方售价）GO2019GO18.32021GO21/2.32023GO3首创搭载翻转触控屏的Acond204年3S4K2025GOUltra1/1.28英寸超大底与双AI4K60fps图5:GO系列聚焦轻量化运动相机领域1288元

升级1/2.3英寸更大底与1440p画质，充电盒兼具蓝牙遥控器、微型三脚架功能

1 元 onPod拓展舱，画质2.7K并解决初代续航短板

2298元起Insta360Insta360公司官网、公司微信公众号、财通证券研究所（注：图中价格为产品发布时官方售价）Ace系列切入专业级运动相机赛道，性能升级提升运动产品使用体验。2023年，公司推出Ace和AcePro1/1.38K2.42024AcePro2+AI8K30fps4K60fps图6:Ace系列切入专业级运动相机赛道2398元Insta36060fps极速夜景，并加入2698元起60fps极速夜景，并加入2698元起外置防风罩

升级“影像+AI”双芯片，解锁8K30fps及4KInsta360Pro Insta360Pro公司官网、公司微信公众号、财通证券研究所（注：图中价格为产品发布时官方售价）B2017VR相机Insta360VRInsta360ProFarsightFlowState8K3D2019VRB端图7:专业级ToB市场推动高端全景影像设备迭代升级1999919999元引入Farsight远距离无线图传与FlowState防抖科技，并解锁8K3D立体全景拍摄32999元将镜头数量由6个扩展至8个，并跨越式换装了电影级Micro4/3（MFT）超大底传感器，使全景拍摄分辨率从8K跃升至颠覆性的11K，实现了低光画质与动态范围的质变飞跃99888元Insta360ProInsta360Pro2Insta360TITAN201920182017公司官网、公司微信公众号、财通证券研究所（注：图中价格为产品发布时官方售价）视听一体化2025Insta360MicAirInsta3602026Insta360MicProAir3麦克风阵列与NPU32图8:麦克风产品矩阵向音频赛道延展249249元起升级了3麦克风阵列与NPU降噪，并新增了彩色墨水屏、32位浮点立体声内录、时间码同步、方向拾音模式以及多发多收（最高支持4发2收）等专业级功能，528元起2198元起以满足更复杂的商 摄需求Insta360MicAirInsta360MicProInsta360WAVE202520262025公司官网、公司微信公众号、财通证券研究所（注：图中价格为产品发布时官方售价）20258K全景无人机影翎AntigravityA1“”LunaAIVlog图9:切入无人机与云台赛道，完善产品生态体系679影翎

价格待定I公司官网、公司微信公众号、财通证券研究所（注：图中价格为产品发布时官方售价）三大产品矩阵协同布局，持续强化产品竞争力GO戴隐蔽性方面优于大疆OsmoNano“”GO3SGOUltra表1:拇指相机GO系列无感记录优势突出，视频功能多样化拇指相机发布时间2024/6/132025/8/212024/9/42025/10/212025/9/23图片产品名称影石GO3S影石GOUltraGoProHEROGoProLITHERO大疆OsmoNano标价（元）24982598179821481998优惠价（元）16292259109812981998尺寸（宽*高*厚mm）拓展舱屏幕闭合屏幕打开63.5*86.6*29.9单相机：46*45.7*18.3拓展舱屏幕闭合70.4*48.8*33.25屏幕打开70.4*91.21*33.5556.6*47.7*29.456.6*48.4*29.45主相机：57.3*28*29.5功能图传模块：59.1*22.3*42.2重量（g）单相机39.1g拓展舱96.3g单相机52.9±0.5g拓展舱108.5±0.5g86g93g主相机52g多功能图传模块72g内存64GB，128GB无内置存储，最大支持2TMicro-SD卡1个额定等级A2V30或更高等级的microSD卡支持A2、V30等级的microSD卡64GB，128GB传感器1/2.3英寸1/1.28英寸1/2.8英寸1/2.8英寸1/1.3英寸镜头视场角：150°光圈：f/2.8视场角：156°光圈：f/2.85视场角：165°光圈：f/2.3视场角：165°光圈：f/2.3视场角：143°光圈：f/2.8屏幕尺寸2.2英寸2.5英寸翻转屏1.76英寸1.76英寸1.96英寸磁吸屏照片像素1200万5000万1200万1200万3500万视频规格4K@30fps4K@60fps4K@30fps4K@30fps4K@60fps补充操作方式快速拍摄，语音控制，手势控制，横竖拍切换快速拍摄，语音控制2.0，手势控制，横竖拍切换正常按键正常按键横竖拍切换，点头/拍打录制视频模式录像，自由比例录像，延时摄影，移动延时，慢动作，预录制，循环录影，间隔录像核心录像模式：录像、夜景录像、自由比例录像、萌宝视角、移动延时、延时摄影、循环录影、慢动作；衍生录像模式：预录制、间隔录像、定时拍摄录像、慢动作录像、慢动作录影，慢动作，预录制，超级夜景，运动延时，静止延时，自动录像续航能力单相机38分钟-1080p30fps单相机+拓展舱140分钟-1080p30fps单相机70分钟-1080p24fps单相机+拓展舱200分钟-1080p24fps141分钟-1080p/30fps175分钟-1080p/30fps主相机90分钟-1080p/24fps主相机+多功能图传模块200分钟-1080p/24fps补电能力极速补电，从0充至80%的时间，单相机23分钟，单相机+拓展舱47分钟极速补电，从0充至80%，单相机12分钟，单相机+拓展舱18分钟不支持快充不支持快充从0充至80%的时间20分钟各公司官网、各公司天猫官方旗舰店、财通证券研究所XXAIAIXX5155~10X8K30fpsVlogX表2:X系列算力与硬件防护行业领先各公司官网、各公司天猫官方旗舰店、财通证券研究所Ace系列凭借行业首创AIAIAce表3:AceAI运动相机发布时间2023/11/212024/10/222023/9/62024/9/42024/9/192025/11/13图片产品名称影石AcePro影石AcePro2GoProHERO12BlackGoProHERO13Black大疆OsmoAction5pro大疆OsmoAction6标价（元）299826982998349820982898优惠价（元）153825981998259820982898尺寸（宽*高*厚mm）71.9x52.2x38.571.9x52.2x3871.8x50.8x33.671.8x50.8x33.670.5x44.2x32.872.8x47.2x33.1重量（g）179.8g177.2g154克（摄像机配安装接头+电池）121克（不包含电池）159克（+电池）125克（不包含电池）146克149克智能芯片5nmAI芯片专业影像芯片+5nmAI芯片--4nm芯片-镜头徕卡SUMMARIT镜头徕卡SUMMARIT镜头----传1/1.3英寸1/1.3英寸1/1.9英寸1/1.9英寸1/1.3英寸1/1.1英寸照片像素4800万像素5000万像素2700万像素2700万像素4000万像素3800万像素视频规格8K24fps8K30fps5.3K60fps5.3K60fps4K120fps8K30fps补充操作方式手势控制，语音控制2.0手势控制，语音控制2.0语音控制语音控制语音控制手势控制，语音控制视频模式录像，自由比例录像，运动HDR，夜景录像，慢动作，星空延时，延时摄影，移动延时，循环录影，预录制录像（支持运动HDR）、自由比例录像、夜景录像、慢动作、延时摄影、移动延时、循环录影、行车记录模式、预录制视频，移动延时，延时录像，夜景延时，循环录像，预录，定时/限时录制，直播网络摄像头视频，慢动作，移动延时，延时录像，夜景延时，直播网络摄像头视频，超级夜景，人物跟随，慢动作录影，运动延时，静止延时，增稳，预录制视频，超级夜景，人物跟随，慢动作录影，运动延时，静止延时，增稳，预录制，实况，人像模式，多款内置胶片影调防水能力10米12米10米10米20米20米续航能力100分钟-4K30fps112分钟-4K30fps180分钟-1080p24fps5.3K301.5小1080p302.5小时可连续录制长达2.5小时1080p/24fps（16:9）视频240分钟1080p/24fps（16:9）视频240分钟补电能力快速充电，仅需22分钟即可将电量充至80%快速充电，仅需18分钟即可将电量充至80%，47分钟即可充满5V/2A墙充或座充约2～3小时5V/2A墙充或座充约2～3小时充电15分钟，畅拍2小时充电80%约22分钟，充电100%约52分钟各公司官网、各公司天猫官方旗舰店、财通证券研究所从卖产品到卖场景，配件生态拓展应用场景与受众人群GO3s到街拍人群的需求。GOGO3SVlogGOUltraGO3S/跑步套装，进一步扩大受众人群与产品应用场景。图10:GO3S借助腰平取景器切入街拍场景公司天猫官方旗舰店、财通证券研究所图11:GOUltra主打户外运动，推出了萌宠和徒步/跑步套装，扩大受众人群与产品应用场景X5X5GO3SX5GO3S图12:X5通过街拍手柄将全景相机扩展至街拍相机公司天猫官方旗舰店、财通证券研究所AceAcePro23图13:AcePro2街拍套装分为入门、经典与复古3款，针对不同用户需求进行分层设计公司天猫官方旗舰店、财通证券研究所GoPro图14:GoPro注重相机功能扩展GoPro天猫官方旗舰店、财通证券研究所图15:大疆仅拓展至户外运动领域大疆天猫官方旗舰店、财通证券研究所100-4002000体销售价格区间覆盖约1500-3500元，有效满足不同消费层级用户需求，竞争力高于大疆。且配件的毛利率高于消费级影像设备，随着配件套装销量的增加，公司盈利有望修复。图16:公司通过配件套装提升价格带与覆盖范围（单位：元）各公司天猫官方旗舰店、财通证券研究所注：1）柱状图上方数字为SKU数量；2）HERO13未包含HB系列镜头套装图17:配件毛利率高于相机75%70%65%60%55%50%45%40%35%30%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025消费级全景相机 配件及其他、财通证券研究所场景化配件激活老产品，实现二次增长AcePro202536182025Ace系列和X53S202634图18:20253量占比逐步回升50%40%30%20%10%0%相机线销量业占比 相机线销额业占比

图19:配件线上均价呈现上行趋势均价（元） 均价YoY202207202210202207202210202301202304202307202310202401202404202407202410202501202504202507202510202601

300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%久中、通券所 久中、通券所图20:配件套装助力Ace系列实现销量回升（单位：件）蝉妈妈、财通证券研究所图21:滑雪套装推出后X5销量二次增长（单位：件）蝉妈妈、财通证券研究所图22:街拍套装激活GO3S销量再增长（单位：件）蝉妈妈、财通证券研究所2.51Q2026公司盈利边际改善，销售费率企稳24.8145.2%7.67pct1Q202618.10%0.78pct1.63pct1Q202627.10%7.08pct图23:1Q2026，公司实现营收24.81亿元，同比增长83.11%（单位：亿元）营业总入 归母净润营收YoY 归母净利YoY

图24:1Q2026毛利率回升至45.2%，环比提升7.67pct净利率环比下降幅度亦有所收窄60%50%40%0

250%200%150%100%50%0%-50%-100%

30%20%10%0%毛利率 净利率财证研所 财证研所图5:1226销售费用率为1810同比下降0.7t 图6:12026毛销差环比提升5%0%

销售费用率 管理费用率 研发费用率

50%40%30%20%10%0%毛销差财证研所 财证研所盈利预测收入及毛利率预测我们对公司2026-2028年营收及增速以及毛利率预测假设如下：旗舰全景相机产品X5X6X7售与延长生命周期。我们预计2026-2028年消费级智能影像设备增速分别65.0%/55.0%/40.0%45.0%/45.1%/45.2%.专业级智能影像设备：宏观经济增速放缓，专业级智能影像设备应用行业需求减少，预计销售将维持下跌。我们预计2026-2028年专业级智能影像设备增速维持在-30.0%；毛利率分别59.5%/59.2%/59.0%。配件及其他产品：2026-202855.0%/55.2%/55.4%。表4:业务拆分预测单位：亿元202420252026E2027E2028E营业总收入55.7497.41158.48242.66335.88YoY53.29%74.76%62.69%53.12%38.41%毛利率52.20%45.74%45.84%45.90%45.94%分产品消费级智能影像设备47.8985.16140.51217.79304.90YoY52.92%77.83%65.00%55.00%40.00%毛利率51.42%44.87%45.00%45.10%45.20%专业级智能影像设备0.240.250.170.120.09YoY-30.61%5.30%-30.00%-30.00%-30.00%毛利率56.53%59.67%59.50%59.20%59.00%配件及其他产品7.1811.3116.9623.7529.68YoY68.33%57.47%50.00%40.00%25.00%毛利率57.32%54.91%55.00%55.20%55.40%其他收入0.440.700.841.011.21YoY-0.98%60.07%20.00%20.00%20.00%毛利率50.50%-0.88%50.00%50.00%50.00%、财通证券研究所202420252026E2027E2028E销售费率202420252026E2027E2028E销售费率14.81%17.23%17.00%16.90%16.80%管理费率4.55%3.71%3.60%3.50%3.50%研发费率13.93%15.70%15.80%15.90%16.00%所得税率6.03%-5.59%10.00%10.00%10.00%、财通证券研究所

三费及所得税预测三费及所得税：2026-202817.0%/16.9%/16.8%。2026-2027年3.6%/3.5%。20283.5%。研发费率：AI2026-2028所得税率：分收入来自境外，根据往年税率变化，我们预计2026-2028年所得税为10%/10%/10%。可比公司与估值可比公司：成像光学+”极米科技：专注于智能投影仪和激光电视的研发、生产和销售，是家用智能投影领域的领导者。PEPE2026-2028公司PE中位数分别为75.6/49.1/36.8x；我们预计2026-2028归母净利润为12.0/19.8/28.1PE54.7/33.1/23.3x买入表6:可比公司与估值（截至2026.06.05）公司名称公司代码总市值（亿元）归母净利润（亿元）PE2024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028E东田微301183.SZ171.00.61.01.22.13.277.1123.575.649.136.8极米科技688696.SH50.41.21.42.23.03.757.154.422.916.813.6光峰科技688007.SH63.40.3-2.70.20.41.6243.0-422.5162.5111.2中位数75.649.136.8影石创新688775.SH653.69.99.312.019.828.1-96.354.733.123.3、 财证研究米技覆净利预来财证研余可公预数来于 致预）风险提示国际贸易摩擦及关税风险：海外市场依赖度高，面临美国加征关税等因素影响，若败诉可能导致产品在美销售受阻。产品迭代不及预期风险：消费电子行业技术更新迅速，若公司未能持续推出创新产品满足市场需求，或新品开发滞后，将导致市场份额流失。行业竞争加剧风险：全景相机市场容量有限，而运动相机领域面临GoPro、大疆等竞品公司市场竞争，市场份额争夺压力持续增大。20266日解公司财务报表及指标预测利润表（百万元）2024A2025A2026E2027E2028E财务指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入5574.139741.3815848.4824266.4433588.09成长性减:营业成本2664.565285.568583.2413127.2918158.33营业收入增长率53.3%74.8%62.7%53.1%38.4%营业税费46.2547.83115.46176.79244.70营业利润增长率13.3%-20.4%57.9%65.2%42.0%销售费用825.671678.702694.244101.035642.80净利润增长率19.9%-6.6%28.7%65.3%42.0%管理费用253.49361.54570.55849.331175.58EBITDA增长率10.6%-12.7%77.6%52.2%36.5%研发费用776.591529.522504.063858.365374.09EBIT增长率8.9%-17.4%79.2%55.8%38.9%财务费用-19.0752.80158.48121.33100.76NOPLAT增长率15.0%-7.2%52.7%55.8%38.9%资产减值损失-34.74-57.58-105.72-161.88-224.06投资资本增长率45.4%88.5%15.5%25.4%28.8%加:公允价值变动收益1.7215.4410.0015.3121.19净资产增长率45.5%83.9%18.2%25.7%29.0%投资和汇兑收益33.2649.9391.21139.66193.30利润率营业利润1058.29842.271329.652196.463119.02毛利率52.2%45.7%45.8%45.9%45.9%加:营业外净收支0.32-2.75-1.36-1.36-1.36营业利润率19.0%8.6%8.4%9.1%9.3%利润总额1058.61839.521328.292195.103117.66净利润率17.8%9.1%7.5%8.1%8.4%减:所得税63.86-46.92132.83219.51311.77EBITDA/营业收入18.9%9.4%10.3%10.2%10.1%净利润994.75928.901195.461975.592805.90EBIT/营业收入18.0%8.5%9.4%9.5%9.6%） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E运营效率货币资金280.241470.153571.805780.498195.83固定资产周转天数10111187交易性金融资产904.553597.803107.802623.112144.30流动营业资本周转天数67105753926应收账款202.69319.12484.83687.21879.96流动资产周转天数187255263230213应收票据0.000.000.000.000.00应收账款周转天数1010998预付账款19.5352.2577.25105.02127.11存货周转天数101133156152150存货1000.082918.984530.056563.648574.77总资产周转天数261299294251229其他流动资产772.871153.751253.751353.751453.75投资资本周转天数175171148117108可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE31.3%16.0%17.4%22.9%25.1%长期股权投资9.7818.0818.0818.0818.08ROA24.7%11.0%9.2%11.7%13.1%投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC29.4%14.5%19.1%23.7%25.6%固定资产176.11445.62499.11580.05685.81费用率在建工程190.640.0044.2896.33148.18销售费用率14.8%17.2%17.0%16.9%16.8%无形资产15.4434.2133.7920.4518.96管理费用率4.5%3.7%3.6%3.5%3.5%其他非流动资产6.34122.88114.90114.90114.90财务费用率-0.3%0.5%1.0%0.5%0.3%资产总额5020.8111135.4514768.5519078.7123672.80三费/营业收入19.0%21.5%21.6%20.9%20.6%短期债务0.00123.