中短端压力测试

正文目录10年国债1.7%附近央行态度边际收紧，但关键时点央行仍有望转而呵护 4相较于资金波动大行买入行为更值得关注下周中短端将面临压力测试 7长端利率可能经历震荡期，但利率回落的方向并未改变 8风险提示 10图表目录图表1：大型银行净融出规模 5图表2：中小行净融出规模 5图表3：如果剔除月末扰动，资金利率的变化与周度超储率的相关性明显增强 5图表4：非银刚性融出规模 6图表5：非银刚性融入规模 6图表6：6月5日周度超储率或降至0.7% 6图表7：不考虑央行投放，下周流动性消耗约3500亿 6图表8：各机构对3年以内政金债净买入（20DMA，亿元） 7图表9：各机构对7-10年政金债净买入（20DMA，亿元） 7图表10：央行国债净买入规模 7图表2024年大型银行国债买入结构（亿元） 7图表12：6月首周存单再度转为净融资 8图表13：短端与资金利差在低位，上行幅度更多观察大行买入的持续性 8图表14：部分省市已公布2026年第二季度地方债发行计划（单位：亿元） 9图表15：2026年6月国债净融资规模估计 9图表16：2026年6月地方债净融资规模估计 9（61日-65日5月末OMO仍在大额净回笼，资金利率较月末降幅有限，DR0011.3%3M3000OMO重回净投放，但资金面仍显著收紧。从债券5PMI301.7%2.2%的重要关口。周三OMO03M3000亿元后资金显著收紧，银行净融出明显回落，利率显著回升，101.72%附近。

10Y1.7%附近，OMO月以来大行1.7%上方可能需要经历震荡期，但基准预期下利率调5月，一旦央行容忍资金利率上行的幅度得到验证，市场的机会可能也将随之到来。1 10年国债1.7%附近央行态度边际收紧，但关键时点央行仍有望转而呵护本周央行流动性回笼的力度超过了我们的预期，资金利率并未出现月初明显回落的情况。我们在上周提到，51%左右，即便在非季末月也已并1.71OMO与买断式回购到期，为了维持超储率4-5OMO再度转为地量投放，63-4OMO甚至零投放，653M3000OMO转为9200.7%，创下了今年以来的最低水平。在此背景下，月初银行净融出就出现了反季节性的显著回落，尤其是周五下降近万亿至3.27万亿的年内新低，存单净融资也再度转正。图表1：大型银行净融出规模 图表2：中小行净融出规模

OMO202011202487102.1%，央行指导大行卖债推动10Y期国债收1.7%6月初央行大规模回笼带来资金面的边际收紧，可DR0011.3%图表3：如果剔除月末扰动，资金利率的变化与周度超储率的相关性明显增强，图表4：非银刚性融出规模 图表5：非银刚性融入规模3M买断式回购大规模净回笼的同时，OMOOMO投放图表6：6月5日周度超储率或降至0.7% 图表7：不考虑央行投放，下周流动性消耗约3500亿， ， *支差额基础上考虑了置换债使用等。下周（6月8日-6月12日）7天逆回购到期规模下降至2262亿元，下周一有300亿元国库现金定存到期，政府债净缴款规模将从本周的202亿元上升至1909亿元，13303500亿元，较本周明显下降。OMOOMO投放力度限制资金利率上行的幅度，DR0011.3%-1.35%，资金分层可能难有明显的提升。相较于资金波动大行买入行为更值得关注下周中短端将面临压力测试5些脱敏。而这样的行为背后可能反映了央行一方面通过资金收敛防止非银杠杆潜在M2的54400500亿。而大行大规模买4月下旬资金面边际收敛时开始的，从某种意义上大行可以直接买入图表8：各机构对3年以内政金债净买入（20DMA，亿元）

图表9：各机构对7-10年政金债净买入（20DMA，亿元） 6OMO20248月，当时央行一度指导银行卖债，8月国债净买卖戏剧性100020248月。图表10：央行国债净买入规模 图表11：2024年大型银行国债买入结构（亿元）1.5%上方，5Y以内政金债收益率的升幅可能也将受限。图表12：6月首周存单再度转为净融资 图表13：短端与资金利差在低位，上行幅度更多观察大行买入的持续性长端利率可能经历震荡期，但利率回落的方向并未改变有观点担忧6月政府债供给的压力增大，6月前两周地方债发行确实有所提速，