制造业观察：复苏的端倪：AI能否拉动新一轮自动化的需求

制造业观察累计营业收入同比增速自25年12月起环比持续上升，26年象，重点商品出口中AI相关细分项呈现结构上游资源向下游传导迹象，后续若通用设备企业继续释放提价信号，承载环节；电力设备承接AI数据中心大规模用电需求；有色金属作为上游基础材料，铜、锡、银、钨等品种广泛用于AI服务60%46%32%18%4%-10%05/2507/2510/2512/2503/2605/26机械设备沪深300杭叉集团伊之密 5 （二）海外需求整体已初现拐点，需重点关注AI相关结构性强势 9二、中观数据：细分板块表现亮眼，PPI 5 6 8 8 9 9 16 18 13 引言：若隐若现的第四轮制造业周期业，也广泛适配3C电子、家电、汽车制造等传统工业领域，同时产业链完整游核心部件、中游本体设备制造及中下游系统集成全环节，板块整体受宏观周期影响。因此通用设备板块择时投资通常采用自上而下的分析框架，核心在于跟踪整体宏观经济活动景气度，需以PPI、信贷数据等宏观指标作为判断起点，再围绕下游制造业投资的波动展开综合判断。是粗放式发展、转型期和新产业发展时期，核心的产业从低端制造业、基础设施建设，向更高技术含量的新兴制造业切换。信贷刺激政策着力点，从地产转变为新兴制造业，带动制造业投资增速中枢在抬升。品制造驱动，汽车等行业成为增长主力；2019年至今则迈入高新技术制造阶段，电子制造等高端赛道长期维持上行趋势，而传统重工业、消费品制造板块均已走完利制造业复苏的内在因素不仅需关注宏观周期拐点，也需重点关注AI产业大背景下带一、宏观数据：曙光已至，PPI数据已现拐点中国加入WTO后迎来航海贸易大时代2）06-08年：股权分置改革，实现同股同权，大幅提高企业经营活力。整体看，伴随经济高速发展，前两轮周期增长势头较快3）09-12年：四万亿计划推出，产能扩张迅速4）12-15年：产能过剩+欧债危机影响，资产价格持续低迷5）16-19年：棚改货币化，消费品制造业高增从22年9月至今经历了41个月之后首次恢复正增长；4月PPI数据超预期，同比实现了2.8%正增长，同比增速环比增长了2.3pct。库存维度，过去两年下游以去库存为主，库存同比数据与PPI同比数据情况类似，也经历了较长周期的低位区间，26Q1工业产成品库存出现初步的补库迹象，但持续性还需要再观察。修复至26年3月的-2.87%，其中26年2月转正至8的企业中长期信贷也同步呈现持续向好、降幅不断收窄的趋势。企业中长期信贷增速（三月滚动）企业中长期信贷增速（六月滚动）企业中长期信贷增速（速反而自21Q4后在22Q1回落到20%以下，整体表现偏弱。26Q1实现同比+34.16%；制造业CAPEX同比数据自24Q2的-14.15%也逐渐恢复至至两个季度传导下的制造业资本开支同比表现。——制造业资本开支yoy信贷同比（右轴）工业企业利润同比有所好转，但持续性仍需关注。根据Wind，自24年9月以来工业企业利润同比数据逐渐转好，期间虽有个别月份增速转负，但不改整体恢复主线。0（2）2009-2011年V型复苏：政策推动迅速反弹，但欧债危机拖累德国再度探底。（3）2012-2015年温和扩张：美国维持53-57的景气区间，景气明显落后。（4）2016-2019年贸易摩擦分化：美国2017-2018年PMI多次突破2022年下半年起受加息与通胀影响同步回落，2023年长期处于荣枯线以下。（6）2024-2025年低位震荡：三国PMI在低位区间拉锯近两国PMI达到52.6进入扩张区间；26年2月德国也达到50.9；后续三国PMI环比持续提（2）2010-2015年全球需求疲软+油价下跌引发的整体经济二次走弱：2015年美国亦接近10%，宏观数据出现近十年内较为极端波动。（5）2总额已连续两月同比增速为正，出口同比增速环比有所加速分别为27.80%和25.30%；出口总额4月同比增速为14.10%，环比+11.6pct。点商品出口同比数据多数转正，其中机电产品与高新技术产品成为两大核心亮点，两者连续两月均维持较高同比增速，4月增速分别的高景气度存在较高关联，与下文中观数据的结构性分化特征形成双向验证。二、中观数据：细分板块表现亮眼，PPI及库存数据已环比改善我们认为这一结构性分化趋势与AI产业高景气度强相关。其中电子板块从季度收入数据来看，电力设备、电子、有色金属、轻工制造四大板块自25Q1起增速持续回升，在26年同比增速环比持续改善并进入正增长区间，26Q1这22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q140%49%41%从下游资本开支数据来看，上文四大营收同比增速亮眼的板块在资本开支同比增速中也有所领先。四大板块中电子、轻工制造和有色金属资本开支扩张周期，轻工制造和有色金属26Q1资本33%，电子在25Q4同比增速为30%。电力设备资本开支同比数据自25Q222Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q147%47%44%43%44%43%47%显著结构性分化特征，其中上游资源相关的有色金属矿采选业及中游材料相关的有业公用稳定公用稳定公用稳定体向下传导，工业品复苏态势有望延续。机械和器材制造业库存同比增速在26年3月虽有所下降但已显著高于25年6月的增存同比增速均为2.4%，环比分别增加1.2.7%和3.7%，环比分别增加0.3pct和1.3pct。 ——同比转正，工业机器人产量增速有所修复，而金属成形机床产量依旧同比承压，行金属成形机床:根据Wind，2026Q1金属成形机床产量AI需求的带来的结构性分化预计将持续体现。我们认为后续这种由AI驱动的结构性分化可能会持续，16-18年，通用自动化的需求由汽车、电子拉动，20-21年由新能源、半导体、军工拉动，26年后可能出现新一波由AI拉三、投资建议：关注低估值及AI结构性投资机会当前通用自动化板块同时具备低拥挤度及低估值双重优势，其中大多数细分子板块和工业自动化也处于低历史分位数区间。同时在基本面维度，伴随宏观经济整体向好，通用自动化板块有望在业绩层面持续改善。）；注：营收同比数据由各标的季度营收同比平均值求得；归母净利润同比极端值较多，23Q2总归母净利润的同比数据，24Q4剔除禾川科技及埃斯顿同比数据，2需同时关注AI驱动的产业变革浪潮下，通用设备中长期信贷增速仍处于底部的大环境形成明显背离，这一现象从微观层面验证AI产后续在AI高景气资本开支周期持续延续的背景下，我们认为通用自动化中与AI相关的细分方向仍具备较强的投资价值，因此建议持续重点聚焦通用设备领域AI相关市值亿元营业收入(百万元)归母净利润（百万元）PE市值亿元工业控制激光202420252026E24yoy25yoy26yoy202420252026E24yoy25yoy工业控制激光汇川技术185737,01345,08554,23221.8%21.8%20.3%4,2855,0506,068-9.6%17.8%20.2%35伟创电气1461,6291,9332,39025.7%18.7%23.6%24526333228.4%7.2%26.5%50雷赛智能1381,5731,8582,42512.0%18.1%30.5%20022531044.7%12.4%37.7%66信捷电气851,6951,9992,45913.4%17.9%23.0%22925431614.8%11.2%24.5%32柏楚电子4091,7122,1672,75723.3%26.6%27.2%8831,1131,37721.1%26.0%23.8%36锐科激光2023,1843,4443,944-13.1%8.2%14.5%134162254-38.2%20.5%57.2%84华锐精密1427559931,690-4.6%31.5%70.2%107187484-32.3%74.5%159%30欧科亿1521,1131,4442,6179.2%29.7%81.3%57104600-65.5%80.8%479%30纽威数控802,4492,8803,4756.1%17.6%20.7%3253043472.4%-6.4%13.9%30海天精工1053,3263,3363,7450.9%0.3%12.3%523429510-14.2%-18.0%18.8%24创世纪1704,5615,2835,86330.6%15.8%11.0%23714346522.0%-39.6%225%42国茂股份1032,5672,6233,071-2.6%2.2%17.1%294235328-25.8%-19.9%39.7%38怡合达1802,4882,9273,525-13.1%17.6%20.4%404512648-25.9%26.6%26.7%30埃斯顿2014,0094,8885,853-13.8%21.9%19.7%-81045228-700%-106%407%105绿的谐波4113845688408.7%48.0%48.1%56124191-33.3%121%53.4%310拓斯达1392,8722,4882,077-36.9%-13.4%-16.5%-24574138-379%-130%86.8%杭叉集团35616,41217,62819,7171.3%7.4%11.9%2,0222,1912,44417.5%8.4%11.5%15安徽合力16117,21619,68521,944-0.8%14.3%11.5%1,3201,2251,3633.2%-7.2%11.3%13海天国际33716,12817,73319,42523.4%10.0%9.5%3,0803,3013,66823.6%7.2%11.1