5月经济数据解读：K型分化扩大等待政策显效

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u一、5月总览：生产小加快提振，Q2经济增速望实现4.4% 4二、5月经济数据解读高基数扰动突出，求续转弱 6（一）基：政金量拉有叠天影，基继放缓 6（二）房产投降扩大房走分化 6（三）制业资出优势动关业资快 7（四）消：基扰放大社转负 7（五）工：业产幅加，口性继支撑 9三、风险提示 9图表目录图表1 5月济能稳运（%） 4图表2 分与 致预值离度（%） 4图表3 济据项速走势 4图表4 投比续增长弱季性（%） 5图表5 资项月比走势 5图表6 价企对油制消增形压制 5图表7 务产商零售势化大（%） 5图表8 义建主分项资速（%） 6图表9 府券融累计度至6月126图表10 房产期增速持增长 6图表住销价幅收（%） 6图表12 新销价比增（%） 7图表13 销面增续下滑 7图表14 制业业当月比速况行降序） 7图表15 社环仍同期 8图表16 社当增按商（%） 8图表17 限以商售及项月速（%） 8图表18 国、国品零（额上分化 8图表19 餐收单速放（%） 8图表20 服业产与商零走分（%） 8图表21 工增值同比速按业 9（1）20261-5-4.1%，前值-13.7%+0.2%+4.1%5.1%5.2%。一、5月总览：生产小幅加快提振，Q2经济增速有望实现4.4%月GDP增速约为4.4%左右5GDP，5GDP4.4%44.3%4-5GDP4.4%图表1 5月经济动能稳运行（%）算拆分看，5月需求结构延续内外K型分化。内需分项普遍低于预期，而工业生产、进出口增速好于预期，体现外需驱动为主、供强需弱的结构特征。图表2 各分项与 一致预期值偏离幅度（%） 图表3 经济数据分项速走势5月2025-24.4%、-9.6%-4.2%40.1pct。出口与能源涨价效应对相关行业投资有一定支撑。图表4 固投环比继续增长，弱于季节性（%） 图表5 投资分项单月比走势（2）51-5中1-5+1.2%+5.4%20237。图表6 油价高企仍对油制品消费增速形压制 图表7 服务生产、商零售走势分化扩大（%）注：2026年5月为公布值，此前为两类增速根据本月公布值计算权重拟合的结果。总结看，5KGDP增速或在4.4%附近。看：1）AI2）5%显。展望后续，经济动能或维持弱稳，二季度GDP增速或在4.4%左右，下半年由于基数更低，叠加二季度既有政策在逐步落地稳投资，预计全年达标4.5%-5.0%难度不高。但也需关注外贸形势与高通胀对出口的影响，且二季度数据走弱，近年7月政治局会议前后通常有既定政策加快发力，届时关注对债市预期的影响。二、5月经济数据解读：高基数扰动突出，需求继续转弱（一）基建：财政资金增量拉动有限叠加天气影响，基建继续放缓1-5月基建累计增速-9.6%5图表8 广义基建与主分项投资增速（%） 图表9 政府债券净融累计进度（截至6月12日））1-55-25%-35%5月-20.7%图表10 房地产到期资增速维持负增长 图表住宅销售价格幅收窄（%）5月销售动能平稳，一线城市新房销售价格有所企稳。商品房销售、住宅销售增速-13.2%43图表12 新房销售价格比增速（%） 图表13 销售面积增速续下滑（三）制造业投资：出口优势带动相关行业投资加快150.44月同比4201pc偏大，呈现与出口相似的K型分化。图表14 制造业行业投当月同比增速情况行降序）（四）消费：高基数扰动放大，社零转负5月社零同比-0.6%，可选消费依然偏弱。社零环比季调-0.38%，依然处于2022年以来同期低点。另外，统计局首次公布的1-5月社会消费商品和服务零售总额累计同比增长2.8%，其中服务零售额累计增长5.4%，商品零售额累计增长1.2%。图表15 社零环比仍低同期 图表16 社零当月增速按商品（%）+1.2%，分化也在扩大。图表17 限额以上商品售及分项单月增速（%） 图表18 国补、非国补品零售（限额以上分化图表19 餐饮收入单月速放缓（%） 图表20 服务业生产指与商品零售走势分化（%）（五）工业：工业生产小幅加快，出口韧性将继续支撑5月工业增速同比+4.5%。工增环比+0.4%，回到同期中性水平。采矿业、制造业、电力燃气水的生产制造业同比分别+2.3%、+4.4%、+7.6%，5月夏季居民用电需求上升，能源供应是相对强项。另外高技术产业工增同比+15.1%、较4月提升2.3pct，继续驱动工增走强。AI图表21 工业增加值单同比增速：按行业三、风险提示高油价对经济的影响存在不确定性。固定收益组团队介绍研究所联席所长、首席分析师：周冠南中央财经大学金融学硕士。兼任中国宏观经济学会中青年联合会会员、中央财经大学硕士生导师。曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所。2022年北京市西城区“百名英才”优秀青年人才。带领团队连续多年获得资本市场奖项：202521Choice202421Choice20232022212021、2020信用负责人、资深分析师：张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士。曾任职于和君资本、联合信用评级有限公司。2020年加入华创证券研究所。资深分析师：许洪波中央财经大学金融硕士。2020年加入华创证券研究所。高级分析师：靳晓航中央财经大学会计硕士。2020年加入华创证券研究所。高级分析师：宋琦中央财经大学国际商务硕士。2021年加入华创证券研究所。高级分析师：王紫宇中央财经大学金融硕士，曾任职于泰康资产，2023年加入华创研究所。分析师：张文星南京理工大学国际商务硕士。曾任职于天风证券研究所。2023年加入华创证券研究所。研究员：谢洁仪中山大学金融硕士。曾任职于华福证券研究所。2025年加入华创证券研究所。研究员：李阳中国人民大学金融硕士