保险Ⅱ行业低利率平台期保险行业的基本面趋势研究之一：欧洲寿险

目录索引TOC\o"1-2"\h\z\u一、 引言：长端利率快下行后“台期”阶段中寿险司的基本变化 6二、 德国：负债结构优与资产多突围，险企规模与润齐升 8（一）负债端：刚成本下移产品结构重塑，保增速提升 8（二）资产端：固主导下的益增厚策略，投资益具备较盈利韧性 12（三）安联集团：债资产双联动，价值与利润重 16三、 意大利：产品结构构与固收略优化，行业保持健增长 22（一）负债端：成与结构优，带动行业盈利能提升 23（二）资产端：高收占比下策略优化，投资收贡献稳定差 25（三）忠利保险：债端风险构优化，资产端内结构调整盈利能力稳健 27四、 对中国的发展借鉴 32五、 投资建议 34六、 风险提示 35图表索引图1：我国10年期及30年期债收益率走势（%） 6图2：欧元区主要家10年国债收益率走势（%） 7图3：2010-2024年盛集团安联集团、忠利险ROE水平 7图4：德国法定社医保及私医保覆盖人数占总口比例（人，%） 8图5：意大利社会保覆盖人占总人口比例（千，%） 8图6：德国最高精利率制度及主体 9图7：德国最高精利率及10年期国债收益率走势 9图8：Z准备金年计规模（10亿欧元） 10图9：2010-2024年国寿险总保费收入规模及比增速（欧元，%） 11图10：2015-2021年投连年险及混合年金险保收入规模亿欧元） 11图11：2010-2017年德国寿保费收入占比 11图12：2018-2024年德国寿保费收入占比 11图13：2009-2021部分欧洲家健康险占比 12图14：2015-2021德国失能保费规模及占比（欧元，%） 12图15：德总投资资产模增速（十亿欧元） 13图16：德寿险业存量产置结 13图17：德寿险业每年增资配置占比 14图18：2021年欧洲分国家产配置结构 15图19：德寿险行业净资益率及10期国债收益对比 15图20：最精算利率、常利率、总利率解析 16图21：安集团负债端率平 16图22：安集团寿险PVNBP规模及增速 17图23：安各险种PVNBP17图24：安集团总投资产模及增速（十亿欧） 18图25：安集团资产配结占比（%） 18图26：2016-2021年安联寿固收资产再投资收率 19图27：安固收投资资信评级分布 19图28：联BBB类固收资产类 19图29：BBB等级债券模及比增速（百万欧元，%） 20图30：安权益资产投（地区分类） 20图31：安权益资产投（行业） 20图32：安集团另类资投规模（十亿欧元，%） 21图33：2009-2024年安联寿营业利润及增速（万欧元，%） 22图34：安寿险投资收情（十亿欧元，%） 22图35：安寿险资产负久及缺口（年） 22图36：意利寿险业各保利率保单准备金占比 23图37：意利寿险业各险保费收入占比 24图38：意利寿险业各险保费收入规模（十欧元） 24图39：利共享账户技准金计提规模（十亿元） 25图40：意利总投资资规及增速（百万欧元，%） 26图41：意利寿险业资配结构（%） 26图42：意利寿险业投国信用评级分布 27图43：意利寿险业投企债信用评级分布 27图44：忠寿险保费收规及增速（百万欧元，%） 28图45：忠保险各险种费入占比 28图46：2015-2022年忠利保各类保证成本保费比（%） 28图47：2008-2022年忠利保投资收益率及存量债成本（%） 29图48：忠保险总投资产模及同比增速（百欧元，%） 29图49：忠保险资产配结（%） 30图50：忠保险固收资评规模（百万欧元） 30图51：忠保险固收资各评级占比 30图52：忠保险权益类产比（%） 31图53：忠保险净投资益及寿险再投资收益率 31图54：忠寿险债券久及债久期 31图55：忠寿险营业利及团ROE（百万欧元，%） 32图56：我寿险各险种定率水平 33图57：预利率研究值 33图58：中平安保费收结构 33图59：中太保保费收结构 33图60：上险企资产配结（百万元） 34表1：保证混合年险、混合金险、传统年金险比 12表2：安联“Perspektive”产拆解 18表3：安联集团各另类投资益水平 21表4：意大利寿险双重账户构分析 24一、引言：长端利率快速下行后“平台期”阶段中寿险公司的基本面变化2023-20242025101.7%年期国债收益率亦在2.2%左右低位震荡，从中期情况看预计长端利率将维持在一个低位徘徊的水"利差+++"2016—202110-0.50%图11030（%）中债国债到期收益率:30年 中债国债即期收益率:10年3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%图2：欧元区主要国家10年期国债收益率走势（%）20%

英国:国债收益率:10年 法国:国债收益率:10年意大利:国债收益率:10年 西班牙:国债收益率:10德国:国债收益率:10年 葡萄牙:国债收益率:1015%10%5%1/1/061/1/071/1/061/1/071/1/081/1/091/1/101/1/111/1/121/1/131/1/141/1/151/1/161/1/171/1/181/1/191/1/201/1/211/1/221/1/231/1/241/1/251/1/26-5%”-20214%2016-2021ROE10.2%3.11%1.3%—1.8%150bps图3：2010-2024年安盛集团、安联集团、忠利保险ROE水平

安盛集团 安联集团 忠利保险201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024以及安联集团与忠利保险的代表性实践，本报告旨在为当前中国寿险业的转型方向提供来自海外市场的实证依据与结构性参考。图4：德国法定社会医保及私人医保覆盖人数占总人口比例（千人，%）

图5：意大利社会医保覆盖人数占总人口比例（千人，%）900008500080000750007000065000

100%19951997199519971999200120032005200720092011201320152017201920212023

700006000050000400003000020000100000

100%196019651960196519701975198019851990199520002005201020152020德国社会医疗保险覆盖人数

意大利社会医疗保险覆盖人数意大利社会医疗保险覆盖人数占总人口比例二、德国：负债结构优化与资产多元突围，险企规模与利润齐升2011-2015020162021年的利2.8%（GDP3.6%100.2%400bps201642.72021年的50.1亿欧元，复合增速达3.2%。（一）负债端：刚性成本下移及产品结构重塑，保费增速提升首先，负债端调整的核心举措在于最高精算利率（Höchstrechnungszins）图6：德国最高精算利率制度涉及主体德国精算师协会、德国联邦财政部、德国联邦金融监管局20003.25%，20042012年受欧洲债务1.75%。2016-2021年利率低位运1.25%0.90%“缓冲区。图7：德国最高精算利率及10年期国债收益率走势6.00%

最高精算利率 德国10年期国债收益率5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%200120022001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025-1.00%、201110率的10即“Z准备金”20247600Z准备金。ZZR通过强制保险公司为存量高保证利率合同额外储备资本，从而增强全行业资本及利润的系统性韧性。图8：Z准备金年计提规模（10亿欧元）Z准备金计提规模12096869686938985766066443221132780604020020112012201320142015201620172018201920202021202220232024DAV60%2008-20151.3%2015880.0亿欧元。2016100%2016-2019DAX指数不断刷2016-2021+56%8.7%12628014.5%28.1%2016-20212.2%2010-20150.21%增速。图9：2010-2024年德国寿险业总保费收入规模及同比增速（亿欧元，%）

图10：2015-2021年投连年金险及混合年金险保费收入规模（亿欧元）0

15%10%-5%20102011201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024德国寿险业总保费规模 同比增速

2500

投连年金险 混合型年金2015201620172018201920202021GDV 。*注：“养老金保险"2012年起单独列示，2010-2011年含在"年金及养老金"中。GDV2018年起口径调整，因此2015年至2018年投连年金险及混合年金险保费规模基于占比数据回溯计算。图11：2010-2017年国寿费收入比 图12：2018-2024年国寿费收入比100%0%

20102011201220132014201520162017资本寿险（传统险）投连险年金及养老金 养老金保险失能险 集体/附加险

100%0%

2018201920202021202220232024传统两全险定期寿险投连两全险传统年金险投连年金险混合型年金失能险其他及附加险GDV 。GDV2018年起口径调整。德国在20181%-2%CPPIOBPI+高浮动”产品的需求。202111.2%40%。表1：保证混合年金险、混合年金险、传统年金险对比保证混合年金险 混合年金险 传统年金险保证混合年金险 混合年金险 传统年金险保证收益水平保证机制代表产品

提供1%–2%的最低收益保证，显著低于传统产品，同时保留部分上行参与空间采用动态对冲策略（如CPPI、OBPI等保证基金）维护保证水平，保险公司通过数学模型动态调整安全资产与风险资产的配置比例风险共担：保险公司仅承担最低保证部分的风险，超额收益的风险与回报均由投保人享有安联"Perspektive"、安联"IndexSelect"、苏黎世"VorsorgeInvestPremium"资本效率型产品

全与投资基金表现挂收益取决于基金表现管理费收入保单

保证利率较高，2012年至20141.75%，20151.25%合同约定的固定利率保证，由保险公司的精算准备金和投资收益刚性兑付保险公司承担主要利率风险，低利率环境下利差损压力显著传统递延年金（TDA）、传统两全保险等GDVInsuranceEurope5.6%20164020164.7%20215.2%图13：2009-2021部欧洲健康险比 图14：2015-2021德失能费规模占比亿欧元，%）德国 希腊 西班牙25% 法国 意大利 挪威波兰 葡萄牙 瑞典20%15%10%5%0%

60 6%50 5%40 4%30 3%20 2%10 1%0 0%2015201620172018201920202021失能险保费规模 占比InsuranceEurope、GDV 。GDV保费收入结构数据于2018年起口径调整。（二）资产端：固收主导下的收益增厚策略，投资收益具备较强盈利韧性2016-20212.6%，202110310.6“”图15：德国总投资资产规模及增速（十亿欧元）10507%6%10005%4%950900850800

2015 2016 2017

2019

2020

2021

2022

2023

2024

3%2%1%0%-1%-2%总投资资产规模（十亿欧元） 同比增速GDV201650.3%202141.2%AABBB图16：德国寿险业存量资产配置结100%80%60%40%20%0%201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024不动产及类不动产权利 抵押贷款、土地债务及年金债权记名债券及贷款 无记名债券及其他固定收益证券关联企业投资及参股 股票、投资份额及其他非固定收益证其他投资GDV2016-202115001700（RegisteredBonds）2016年8.8%20217.0%201643.5%，202145.9%（Investment40%-47%20174.0%逐步回202110.4%1.1%2016-2021图17：德国寿险业每年新增投资配置占比100%80%60%40%20%0%2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024不动产及土地权 关联企业股权 关联企业贷款参股投资 参股企业贷款 股票投资份额 其他非固定收益证券 无记名债券及其他固定益证抵押、土地债务和年金务债权 记名债券 本票债权和贷款GDV 。“投资份额”是指所有集合投资计划(CollectiveInvestmentSchemes)7.5%2016SolvencyII实施后监管边界进一步放宽，取消了原有的静态比例上限，转向以风险管理和资本充足为核心的“审慎人原则”202132%15%图18：2021年欧洲部分国家资产配置结构英国 15%法国 21%挪威

57%38%

2%56%

13%

2%2%

23%25%13%25%

2%3%意大利瑞士德国

15%

29%31%

30%

32%33%

22%

8% 1%

27%23%27%

7%5%7%32%0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%权益 债券 房地产 现金 另类资产美世《欧洲资产配置洞察报告》(EuropeanAssetAllocationInsights2021)"利差损"1020160.20%2021年末的4.0%400bps图19：德国寿险行业净投资收益率及10年期国债收益率对比净投资收益率 德国10年期国债收益率7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%GDV、（三）安联集团：负债资产双向联动，价值与利润并重2015-20212016-2021Perspektive产品的经1.1pct1.0pct图20：最高精算利率、经常性利率、总利率解析BaFin、安联集团财报图21：安联集团负债端利率水平6.0%

最高精算利率 经常性利率传统产经常性利率Perspektive（新型产品） 总利率传统产品总利率Perspektive（新型产品）5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%20082009201020112012201320142015201620172018201920202021安联集团财报 。Perspektive于2014年正式上市，因相应利率数据仅为2014年及以后。此外，安联在产品结构上进行了深度转型，大幅压降保证收益型产品占比，同时提升资本效率型产品及投连险（201628.5%202157.1%提67.1%寿险从“”转向“”2016-2021年新业务保费现值2016571.72021825.77.6%2.2%，浮动图22：联集寿险PVNBP模及增速 图23：联各种PVNBP占比30%25%20%15%10%-5%

合计PVNBP（百万欧元） 同比增速9000080000700006000050000400003000020000100000

保障及健康险 无保证型投连险资本效率型产品 保证储蓄与年金201620172018201920202021202220232024安联集团财报2014"Perspektive"系列“”1.75%），Perspektive同。70%Perspektive"利益共享机制，投保人通过参与投资账户的实际收益分配来获取潜在更高回报，但分配比例与频率更多由保险公司基于实际投资PIMCO安联“Perspektive”产品拆解表Psktve安联“Perspektive”产品拆解安联于2014年推出的无终身保证利率的现代年金保险，是安联应对长期低利率环境的核心创新产品，旨在平衡客户收益与公司资本效率最低投资额：12万欧元不等（不同渠道/版本有所差异）缴费方式：既可定期缴纳，也可趸交取消传统保证利率：累积期内不再承诺固定保证收益保本属性：仅保障到期时的本金安全及最低年金资本效率特征 资本消耗远低于传统产品，属于资本效率型产品范畴安联集团官网20166531202180854.4%。2016-202188.4%7.6%11.8%+2016-20213pct6.9pct29.7%6.9%，29.0%32.1%90bps图24：安联集团总投资资产规模及增速（十亿欧元）

图25：安联集团资产配置结构占比（%）15%10%-5%

总投资资产 同比增速 90754790809640754790809640653665673683020152016201720182019202020212022

固收资产 政府债 资产担保债公司债 银行债 其他固收资产权益资产 不动产 现金及其他20152016201720182019202020212022图26：2016-2021年安联寿险固收资产再投资收益率3.0%

政府债 资产担保债 企业债2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2016 2017 2018 2019 2020 2021安联集团财报 。20162022AAA21.8%ABBB46.2%50.1%”图27：联固投资产信级分布 图28：联BBB固收产分类100% 90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

政府债 资产担保债公司债 银行债ABS/MBS 短期债券 其他100%80%60%40%20%201520162017201820192020202120222023202 0%AAA AA A BBB BB CCC CC C D 无评级安联集团财报图29：BBB等级债券规模及同比增速（百万欧元，%）0

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 BBB 同比增速

15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%安联集团财报权益投资方面，安联在提升权益投资比例的同时，将本土直接持股重构为"北美+全球龙头+基金间接配置"的201614%持续20224%71%19%2022201622%20229%6%降至""9%202217%20226%2016-2021图30：联权资产向（区分类） 图31：联权资产向（业）15%3%16% 15%9%德国 其他欧元区国家其他欧洲国北美自由贸易区世界其他地区 跨国企业15%3%16% 15%9%14%14%8%7% 7% 6% 20%18%14%14%8%7% 7% 6% 20%18%18%22%18%19%9%29%17%29%20%21%16%19%23%20%20%21%16%19%23%20%15%19%25%22%13%16%2016201720162017201820192020202120222016201720182019202020212022

消费 银行 其他金融 基础材料公用事业 工业 能源 基金及其9%9%6%7%9%9%6%7%47%48%12%10%5%5%19%19%4%4%2016446202193967.6%2020202219.8%图32：安联集团另类资产投资规模（十亿欧元，%）1201008060402002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022房地产 基础设施 可再生源 私募股权安联集团财报从另类资产收益水平来看，2016-2021年期间，房地产、基础设施、可再生资源可稳定提供约3%至8%的收益率，远高于同期固收资产收益率。同时，另类资产的长久期属性可以更好的匹配负债端资金需求。表3：安联集团各类另类投资收益水平2016201720182019202020212022房地产4-6%4-6%4-6%3-6%3-6%3-6%4-8%基础设施5-8%5-8%5-8%5-8%5-8%5-8%6-9%可再生资源5-6%4-6%4-6%3-6%3-6%3-6%4-7%私募股权10-12%10-12%10-12%10-12%10-12%9-12%10-13%安联集团财报2016-20212016-2021PVNBPGDP平均增速（1.15%）3.7%4.3%2016-202142.850.13.2%。图33：2009-2024年安联寿险营业利润及增速（百万欧元，%）600025%500020%15%400010%30005%0%2000-5%1000-10%-15%0-20%2009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024安联寿险营业利润（百欧元） 同比增速安联集团财报此外，集团的资产负债久期缺口长期控制在0.5年以内，2018年后进一步收敛至0.2年以内。安联通过负债2016-2021图34：联寿投资益情十亿欧，%） 图35：联寿资产债久缺口（）0

2016201720182019202020212022总投资收益 投资收益率

负债久期 资产久久期缺口（右轴/p>

0.20-0.2-0.4-0.6-0.8安联集团财报 。投资收益率的计算基于基于综合保险准备金口径。三、意大利：产品结构重构与固收策略优化，行业保持稳健增长2016-2021201610232021年11121.7%0%201621%2021年的58%20163.2%20212.5%101.6%）。（一）负债端：成本与结构优化，带动行业盈利能力提升2%3%“审慎1020162016-2021IVASS披露的准备金数据，2016-20210%28%56%34%；（201616%20218%润修复空间。图36：意大利寿险业各类保证利率保单准备金占比0%保证利率保单准备占比 0<保证利率≦2%准备金比 保证利率准备金占比21%60%19%28%56%16%33%21%60%19%28%56%16%33%49%18%40%47%13%60%29%11%53%38%9%58%34%8%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021IVASS其占比基本维持在60%年期间，意大利险企持续压降传统寿险占2016240202139810.6%23%36%736至641亿欧元，占比从2016年的72%降至2021年的58%。图37：大利险业类险费收入比 图38：大利险业类险费收入模（亿欧元）传统寿险 投连/指数联动型保险 其他险200820092010200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022

0

传统寿险 投连/指数联动型保险 其他险种200820092008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222018年改革之前，意大利寿险的核心机制是独立账户（GestioneSeparata）201868“”保证收益账户 利润共享账户表4：意大利寿险业双重账户结构分析保证收益账户 利润共享账户账户性质 刚性兑付的法律承诺，构成保险公司表内负债 独立于保险公司自身资产的分离账户，投资风险由保险公司自身投资组合的整体收益，与特定资产无直接对应关系保险公司承担全部投资风险，投资收益不足时需动用自有资本补足保证回报II保证收益的兑付风险以固收类资产为主，追求稳定回报以覆盖保证成本，投资风格保守

为该保单专设的独立资产组合的实际投资表现，收益直接挂钩保单持有人承担主要投资风险，超额收益与损失均由客户享有或承担持覆盖运营风险的资本值，投资风格相对积极IVASS2019（RiserveTecniche）14.42021年已达42.5下，意大利寿险业负债端在利率平台期实现了稳健增长，行业总保费收入由2016年的1023亿欧元增长至202111121.7%图39：利润共享账户技术准备金计提规模（十亿欧元）利润共享账户准备金规模3025201510502018 2019 2020 2021 2022

2024IVASS 2018年成立。（二）资产端：高固收占比下的策略优化，投资收益贡献稳定利差整体资产配置结构方面，随着负债端规模的稳定扩张，行业总投资规模从2016年的4713.1亿欧元稳步攀升20215862.94.5%80%2016-2021"2.5%-3.2%10年起国债收益率。图40：意大利总投资资产规模及增速（百万欧元，%）0

2015 2016 2017 2018 2019 2020 总投资资产规模 同比增速

9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%IVASS 2018年成立。201648%202140%88.313%16%3.5个百分图41：意大利寿险业资产配置结构（%）意大利本国国债（BTP） 其他欧元区国债（CCT） 其他债其他债务工具 股票 不动产贷款 集合投资计划（OICR）份额 衍生品现金 其他资产2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021IVASS"优化"的特征。2016BBB97.5%BBB——（BTP）BTPA0.5%14.0%，AA1.0%5.0%，BBB则相应下80.0%（Solvency同的风险偏好。BBB52%—57%BB、B及以下企业债的合计占比稳定在11%—12%图42：大利险业资国用评级布 图43：大利险业资企信用评分布202120202019201820172016

20212020201920180% 20% 40% 60% 80%

0% 20% 40% 60% 80% 100%AAA AA A BBB BB B

AAA AA A BBB BB B及以下IVASS20-303010年期左右（三）忠利保险：负债端风险结构优化，资产端内部结构调整，盈利能力稳健（Assicurazioni60%20162016-202160.6%47.9%30.9%9.5%473.120210.9%。图44：忠利寿险保费收入规模及增速（百万欧元，%）

图45：忠利保险各险种保费收入占比540005200050000480004600044000420004000038000

0%201120122011201220132014201520162017201820192020202120222023

储蓄型业务 保障型业务 投连险业务合计保费收入 同比增速忠利保险公告其次，受益于产品结构转型，忠利保险不断提升低保证利率产品占比，同时压降中高保证利率产品的规模。2016-20210%-1%24.2%34.0%1%-3%33.0%22.7%3%9.9pcts9.3%。忠利保险在利率平台期通过"新增替换"与"存量自然摊薄"的双重路径，实现了负债端成本结构的系统性优化，图46：2015-2022年忠利保险各类保证成本保费占比（%）

0%-1% 1%-3% 3%-4% 大于4% 其他2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022忠利保险年报SolvencyII2016-20211.80%3.11%20161.6%20221.78%164。图47：2008-2022年忠利保险投资收益率及存量负债成本（%）

4.8%

4.3%4.2%4.3%

3.9%

投资收益率 存量成本3.5%3.6%3.4%3.4%3.2%3.2%3.3%

3.2%

2.9%2.7%2.6%2.5%

2.4%2.3%2.2%2.1%

1.8%1.7%1.6%1.4%

2.9%2.6%1.3%1.3%1.2%0.0%200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022忠利保险年报2016-2021为80%202130.9%17.8%14.3%图48：忠利保险总投资资产规模及同比增速（百万欧元，%）600,000 40%500,000 30%400,000 20%300,000 10%200,000 0%100,000 -10%02016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

-20%总投资资产 同比增速忠利保险财报图49：忠利保险资产配置结构（%）10% 9% 9%5% 4% 5%10% 9% 9%5% 4% 5%8%4%6%13%4%4%4%8%7%81% 82% 82% 81%78%77% 76%70%66%67%10%12%12%4%7%4%5%5%7%17%17%8%7%17%17%8%7%7%7%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024债券 权益资产 不动产 其他投资 现金及等价物忠利保险财报2016-2020AAA10%AAA22.1%18.0%，2021年则均提升至BBB资则更为审慎。图50：利保固收产评模（百欧元） 图51：利保固收产各级占比500000

AAA AA A BBB BB及以下2016201720182019202020212022

AAA AA A BBB BB及以下5%44%5%44%22%10% 8% 7% 6% 6% 6% 6%5%45%18%4%45%19%4%44%22%3%4%43%23%5%45%23%21%23%5%45%18%4%45%19%4%44%22%3%4%43%23%5%45%23%21%23%23%23%21%24%24%24%忠利保险公告2016年4.5%20216.6%201614%201820192021投资的负利率风险。2016-2021年意大利FTSEMIB指数复合年化涨幅约4.2%，虽经历2018年-16%和2020年-5%的回调，但整体在2019年后强劲反弹，6年累计涨幅约27.7%。图52：忠利保险权益类资产占比（%）权益资产占比8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025忠利保险财报“+储蓄的混合型产品；资产端坚持80%062102.62%2.17%，但足以覆盖负1图53：利保净投收益寿险再资收率 图54：利寿债券期及久期

净投资收益率 寿险再投资收益率20152016201720182019202020212022

债券资产久期（寿险） 负债久期(寿险)141210864202015 2016 2017 2018 20