基础设施建设投资企业2025年财务报表分析

基础设施建设投资企业2025年度财务报表分析政府公共评级二部中诚信国际信用评级有限责任公司基础设施建设投资企业2025年度财务报表分析摘要2025年基投企业融资环境分析2025资约束。资产端：（）上升趋势。负债及权益端：收入及盈利表现：现金流窄态势。一、 政策背景及年基投企业1融资环境分析2025且增长高度集中于少数经济强省，区域分化显著。第一、2025年在化债政策持续落地与财政货币政策协同作用下，基投行业净融资额回升但净融资率仍处低位，保持紧平衡特征。20237935号文落地后，基建投融资行业债务30.04%1.11202411月“6+4+2”万亿化债方案实施，20242025年，地方政府在既定的置换存量隐2.8万亿元的额度基础图1：2023年以来基投净融资额（亿元）及净融资率60,000 1.5050,00040,000 1.0030,00020,000 0.5010,0000 0.00年 年 年净融资额（重点省份） 净融资额（非重点省份） 净融资率（重点省份） 净融资率（非重点省份）数据来源：wind，中诚信整理6.98万亿（3.38万亿元+3.6万亿元退名单”202582%74%，（提供了空间，一定程度缓解了基投企业流动性压力。随着地方政府工作由以往的“图1：2023年以来基投净融资额（亿元）及净融资率60,000 1.5050,00040,000 1.0030,00020,000 0.5010,0000 0.00年 年 年净融资额（重点省份） 净融资额（非重点省份） 净融资率（重点省份） 净融资率（非重点省份）数据来源：wind，中诚信整理1受限于数据可得性，本文分析样本仅包括已公开披露财务数据的发债基投企业；同时，在剔除母子公司关系过程中，仍存未剔除完全的可能；上述样本选择情况或对统计及分析结果造成一定影响。临严峻的融资约束。20252和非重点省份基投行业净融资额均实现同比增2024年净融资水平的省份数量占比均占约一半，非重670%域集中度进一步上升，除四川省净融资额同比小幅下降外，其他省份净融资额均较20242024年净融资额基数较低，20252023年水平。另一方面，安徽、江西、河南和2024年债务“阵痛式”压降后，2025年迎来较强劲的边际修复。个别区域样本数量较少320276月全面“退平台”要求的落实和名单内基投企业的退出，预计（图2：各省（市）净融资额（亿元）及变化幅度14,000 5,00012,000 4,00010,0003,0008,0002,0006,0001,0004,00002,0000 -1,000浙江四山广湖福陕重河北江湖广安河上云山甘吉新天辽宁海内黑西青贵江苏川东东北建西庆北京西南西徽南海南西肃林疆津宁夏南蒙龙藏海州-2,000 省省省省省省省省市省市省省 省省市省省省省 市省 省古江 省省-2,000省年 年 年 年同比增长（右轴，%） 年同比增长（右轴，%）数据来源：wind，中诚信整理2202572026131（）5（含。二、资产端：2025年，基础设施投资行业总资产规模呈现增速放缓、内部分化加剧与资源向头部集中的结构性特征，区域增长呈现明显的梯队分化，东部地区及主要经济强省增速继续保持较快水平，部分省份因债务化解、风险处置及资产重组等因素资产规模出现收缩。第一、基投行业总资产增速放缓，行业集中度持续提升。2025年基投行业企业5.29%2024年基投企业整合和25.57%50067.30%500亿元2025202427500-1,000445家，同图3：近年来基投行业总资产规模（亿元）及增速图4：近年来基投企业资产规模分布800 10700 9600 图3：近年来基投行业总资产规模（亿元）及增速图4：近年来基投企业资产规模分布800 10700 9600 87500 6400 5300 4200 32100 10 0年 年 年总资产（平均数，亿元） 基投企业资产中位数（亿元） 总资产平均数增速（右轴，%） 资产中位数增速（右轴，%） 社融增速（右轴，%）8007006005004003002001000(0,100] (100,300] (300,500] (500,1,000]亿元以上年 年 年数据来源：wind，中诚信整理数据来源：wind，中诚信整理第二、2025年基投企业资产增长呈现明显的区域梯队分化特征，东部及经济强具体（4.18%）20242025年资产规模同比有所下降主要系债务偿还、经营亏损、资产出售等影响。表1：全国31省（自治区、直辖市）近年总资产规模及变化情况（亿元）区域省份2023年2024年2025年2024年总资产增速2025年总资产增速东部地区海南省616.47693.45766.9412.49%10.60%浙江省148,938.40163,755.87178,218.599.95%8.83%广东省55,094.8959,625.7964,346.798.22%7.92%河北省23,780.5225,671.4227,507.277.95%7.15%山东省110,695.38118,236.70126,605.746.81%7.08%江苏省194,927.46204,485.34214,701.394.90%5.00%福建省37,828.2038,445.3540,196.451.63%4.55%天津市29,438.1728,940.7229,961.55-1.69%3.53%北京市27,908.2929,664.6330,681.806.29%3.43%上海市35,259.9437,632.7638,921.256.73%3.42%西部地区四川省100,507.71108,143.38116,589.087.60%7.81%重庆市50,377.1052,163.7155,184.713.55%5.79%新疆13,414.0115,336.8515,941.3414.33%3.94%陕西省35,939.7737,839.0239,168.885.28%3.51%甘肃省10,473.6210,813.4611,138.443.24%3.01%广西35,437.2736,424.2536,736.622.79%0.86%宁夏1,928.961,949.511,964.511.06%0.77%云南省26,535.5627,194.1827,328.152.48%0.49%内蒙古3,994.084,060.334,079.051.66%0.46%贵州省34,173.8934,235.6633,922.700.18%-0.91%青海省1,199.261,170.101,141.50-2.43%-2.44%西藏1,447.651,492.441,440.163.09%-3.50%中部地区湖北省59,730.8164,703.1469,661.848.32%7.66%安徽省47,486.6649,798.7752,011.044.87%4.44%山西省14,330.4814,669.4015,241.932.37%3.90%湖南省55,477.3957,675.3659,668.013.96%3.45%江西省46,053.2647,301.1448,915.202.71%3.41%河南省55,936.4958,609.4559,532.514.78%1.57%东北部地区辽宁省4,344.854,011.984,205.39-7.66%4.82%吉林省12,561.1113,262.0213,694.205.58%3.26%黑龙江省3,342.353,246.633,286.28-2.86%1.22%全国总资产1,279,180.031,351,252.841,422,759.315.63%5.29%重点省份213,806.23217,472.56222,643.091.71%2.38%非重点省份1,065,373.791,133,780.281,200,116.226.42%5.85%资金占比仍处于低位水平，资产流动性未明显改善。202520256.372024年末-9.04%4.48%20240.08个百分点，2025年重点省份基投货币资金规模同比增长4.06%，增幅较非重点省份基投企业低3.382.75%4.80%。图5：全国基投企业货币资金规模及占比图6：全国基投企业货币资金增速66,000 5.2064,000 5.004.8062,0004.6060,0004.4058,000 4.2056,000 4.00年 年 年货币资金总计（亿元） 货币资金占比（右轴，%）100,000 0.0050,0000 -20.00年 年 年重点省份基投企业货币资金（亿元） 非重点省份基投企业货币资金（亿元）重点省份基投企业货币资金增速（右轴，%） 重点省份基投企业货币资金占比（右轴，%） 非重点省份基投企业货币资金增速（右轴，%） 非重点省份基投企业货币资金占比（右轴，%）数据来源：wind，中诚信整理数据来源：wind，中诚信整理图7：全国基投企业应收类款项图8：全国基投企业存货占比及增速160,000 12140,000 10120,000100,000 880,000 660,000 440,00020,000 20 0年 年 年应收账款总计（亿元） 其他应收款总计（亿元）应收账款占比（右轴，%） 其他应收款占比（右轴，%）35 530 425 320 2115 010 -15 -20 -3年 年 年重点省份基投企业存货占比（%）非重点省份基投企业存货占比 重点省份基投企业存货增速（右轴，%） 非重点省份基投企业存货增速（右轴，%）数据来源：wind，中诚信整理数据来源：wind，中诚信整理（和存货规模增速基投企业承接地方基建项目所获的收益主要由财政资金支付，受累于早期项目垫资规模大、财政回款滞后，202520.20万3.98%39.012.03%（内产业园区的配套35号文等政策强约束效果明显。表2：全国31省（自治区、直辖市）2025年存货及应收类款项占比及变化情况（亿元）省份总资产规模应收类款项占比存货占比合计同比增长存货同比增长应收类款项同比增长安徽省52,011.0415.55%34.14%3.85%1.07%10.51%北京市30,681.809.93%20.16%4.97%5.92%3.08%福建省40,196.4510.34%26.49%2.97%1.33%7.41%甘肃省11,138.445.01%5.52%-14.17%-17.56%-10.09%广东省64,346.795.38%13.45%3.29%3.31%3.21%广西壮族自治区36,736.628.51%19.34%4.65%-1.53%22.04%贵州省33,922.7019.71%34.22%-2.73%-4.79%1.06%海南省766.944.84%61.63%14.53%13.81%24.54%河北省27,507.2713.83%11.99%7.36%10.44%4.82%河南省59,532.5114.91%23.73%0.72%-2.65%6.61%黑龙江省3,286.285.81%35.83%0.29%-0.06%2.51%湖北省69,661.8413.16%24.43%3.54%-0.63%12.28%湖南省59,668.0115.12%42.44%2.74%0.96%8.10%吉林省13,694.2017.31%6.25%3.20%7.01%1.89%江苏省214,701.3922.42%33.87%4.04%3.46%4.94%江西省48,915.2017.12%32.21%2.89%0.30%8.14%辽宁省4,205.3917.78%27.16%9.57%5.60%16.23%内蒙古自治区4,079.053.89%0.39%10.02%-13.63%13.09%宁夏回族自治区1,964.517.58%12.89%0.99%-2.09%6.68%青海省1,141.5018.69%18.75%-5.51%-1.60%-9.13%山东省126,605.7413.80%22.26%5.38%3.28%8.95%山西省15,241.939.69%10.44%-3.46%4.05%-10.43%陕西省39,168.8816.70%23.91%2.87%-1.01%8.98%上海市38,921.253.41%17.72%-5.02%-6.97%6.62%四川省116,589.0813.42%25.08%5.61%4.62%7.50%天津市29,961.5519.63%19.99%4.27%0.05%8.95%西藏自治区1,440.164.90%24.65%-8.19%-9.58%-0.52%新疆维吾尔自治区15,941.3413.83%15.48%2.84%-0.62%7.00%云南省27,328.1510.57%11.60%-6.14%-5.80%-6.51%浙江省178,218.5911.70%39.95%6.11%4.63%11.52%重庆市55,184.7113.19%30.28%2.27%2.38%2.02%全国基投企业1,422,759.3114.20%27.42%3.63%2.03%6.87%重点省份基投企业222,643.0913.59%21.94%0.81%-1.06%3.98%非重点省份基投企业1,200,116.2214.31%28.43%4.08%2.49%7.40%第五4和占比呈上升趋势。2025年基投企业固定资产、投资性房1.65%4运营类资产及自营项目=投资性房地产+固定资产+在建工程+无形资产图9：全国基投企业自建自营类资产情况图10：股权类和自建自营类资产占比情况38 8.0036 6.00344.00322.003028 0.0026 -2.002023 2024 2025重点省份基投企业自建自营资产占比（%） 非重点省份基投企业自建自营资产占比重点省份基投企业自建自营资产增速（右轴，%） 非重点省份基投企业自建自营资产增速（500,000 35400,000 3025300,000 20200,000 1510100,000 50 02023 2024 2025股权类资产（亿元） 自建自营资产（亿元） 股权类资产占比（右轴，%） 建自营资产占比（右轴，%） 股权类资产增速（右轴，%） 建自营资产增速（右轴，%）数据来源：wind，中诚信整理数据来源：wind，中诚信整理表3：全国31省（自治区、直辖市）近年股权类资产和自建自营类资产规模及变化情况（亿元）省份自建自营资产规模股权类资产规模自建自营资产占比股权类资产占比自建自营资产同比增长股权类资产同比增长安徽省15,388.733,851.4529.59%7.41%4.89%9.32%北京市12,243.802,560.4839.91%8.35%1.29%9.31%福建省12,588.922,948.9831.32%7.34%5.64%9.11%甘肃省7,092.54959.8363.68%8.62%-4.63%18.98%广东省33,990.667,140.2352.82%11.10%8.75%1.10%广西壮族自治区12,776.091,935.0534.78%5.27%-5.48%-1.62%贵州省8,965.781,920.5926.43%5.66%1.79%2.84%海南省148.0824.6919.31%3.22%9.62%-6.84%河北省12,505.512,603.6545.46%9.47%9.52%11.51%河南省20,426.804,522.8334.31%7.60%4.25%7.65%黑龙江省255.9211.007.79%0.33%22.42%-3.99%湖北省25,043.234,143.7135.95%5.95%11.11%14.03%湖南省15,432.652,190.8525.86%3.67%5.65%2.66%吉林省7,010.24904.4451.19%6.60%4.20%19.21%江苏省47,866.2717,113.9122.29%7.97%5.13%11.53%江西省13,792.002,074.5128.20%4.24%4.44%-5.20%辽宁省1,601.47198.5538.08%4.72%12.25%10.71%内蒙古自治区3,422.9868.9483.92%1.69%3.61%2.44%宁夏回族自治区1,293.8170.3765.86%3.58%7.00%-3.73%青海省207.5756.8718.18%4.98%-19.30%11.59%山东省40,843.7311,365.1632.26%8.98%7.49%7.25%山西省7,891.271,388.7851.77%9.11%6.81%4.52%陕西省13,387.271,577.7834.18%4.03%-0.02%9.05%上海市17,967.506,043.0146.16%15.53%7.56%4.32%四川省34,223.178,070.6529.35%6.92%9.28%14.42%天津市8,764.393,773.6629.25%12.59%2.60%3.24%西藏自治区632.50101.3643.92%7.04%0.24%180.42%新疆维吾尔自治区4,564.06808.4028.63%5.07%5.25%14.50%云南省12,767.973,384.8046.72%12.39%3.11%3.49%浙江省47,656.7712,815.0026.74%7.19%10.25%12.25%重庆市15,344.625,026.5027.81%9.11%6.60%29.02%全国基投企业456,096.30109,656.0332.06%7.71%6.03%9.14%重点省份基投企业79,503.3818,310.6035.71%8.22%1.65%10.28%非重点省份基投企业376,592.9291,345.4331.38%7.61%7.00%8.91%5202510.975股权类资产=其他权益工具投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资7.71%（部分为基投企业并表子公司组织或发起的基金及股权需关注后续出资进度和收益实现情况。三、 负债及权益端：非重点省份基投行业融资拉动整体债务规模增长，化债资金和银行信贷供给为基投企业调整融资渠道提供空间，但各省（市）债务成本压降效果差异明显；净资产规模稳步增长，但亦存在显著的区域分化。第一、负债增长推动财务杠杆率抬升，非重点省份基投企业为新增债务融资主力。2025202588.83万亿元，同比增图11：近年来基投行业债务规模（亿元）及杠杆比率图12：近年来基投行业财务杠杆率及增速1,000,000 64900,000800,000 62700,000 60600,000500,000 58400,000300,000 56200,000 54100,0000 52年 年 年有息债务 总负债图11：近年来基投行业债务规模（亿元）及杠杆比率图12：近年来基投行业财务杠杆率及增速1,000,000 64900,000800,000 62700,000 60600,000500,000 58400,000300,000 56200,000 54100,0000 52年 年 年有息债务 总负债资产负债率（%） 总资本化比率（%）64 10.00625.00600.005856 -5.00年 年 年重点省份基投企业资产负债率（%）非重点省份基投企业资产负债率 重点省份基投企业有息债务增速（右轴，%） 非重点省份基投企业有息债务增速（右轴，%） 非重点省份基投企业总负债增速（右轴，%） 重点省份基投企业总负债增速（右轴，%）数据来源：wind，中诚信整理数据来源：wind，中诚信整理图13：2025年基投行业融资成本变化情况80 66040 520 40-20 3-40-60 2-80 1-100-120 吉重甘云宁天广内贵辽黑青四山江湖江浙陕湖河山安海河广新福北西上0林庆肃南夏津西蒙州宁龙海图13：2025年基投行业融资成本变化情况80 66040 520 40-20 3-40-60 2-80 1-100-120 吉重甘云宁天广内贵辽黑青四山江湖江浙陕湖河山安海河广新福北西上0林庆肃南夏津西蒙州宁龙海川东苏南西江西北南西徽南北东疆建京藏海省市省省 市 古省省江省省省省省省省省省省省省省省省 省市 省重点省份 非重点省份年年(BP) 年加权平均融资成本（%，右轴） 年加权平均融资成本（%，右轴）年融资成本中位数（%，右轴） 年融资成本中位数（%，右轴）数据来源：wind，中诚信整理第三、受债券融资严监管，政策要求压降非标债务融资等影响，2025年基投企业债券和非标余额7占债务比重均保持下降趋势，银行端信贷供给提升，债务置换背投融资以银行贷款、债券、非标为主，202572.25%、7.47%202520232.872.490.376*2/（。7本文非标余额以长期应付款-专项应付款+租赁负债规模估算。业债券余额大幅减少，主要通过银行、非标等融资渠道腾挪。图14：基投企业债务结构图15：基投企业短期债务占比800,000 80600,000 60400,000 40200,000 200 0年 年 年债券余额（亿元） 非标余额（亿元） 贷款余额（亿元）债券占比（%） 非标占比（%） 贷款占比（%）30.0025.0020.0015.0010.005.000.00年 图14：基投企业债务结构图15：基投企业短期债务占比800,000 80600,000 60400,000 40200,000 200 0年 年 年债券余额（亿元） 非标余额（亿元） 贷款余额（亿元）债券占比（%） 非标占比（%） 贷款占比（%）30.0025.0020.0015.0010.005.000.00年 年 年短期债务占比（%）重点省份基投企业短期债务占比（%）非重点省份基投企业短期债务占比（%）数据来源：wind，中诚信整理数据来源：wind，中诚信整理图16：各省份短期借款增速、短期债务占比和增速情况40 14035 120100308025 6020 4015 20010-205 -400 -60重点省份 省 非重点省份2024年短期债务占比（%） 2025年短期债务占比（%） 2025年短期债务规模增速（轴，%） 2025年短期借款增速（右轴，%） 2025年有息债务增速（右轴，%）数据来源：wind，中诚信整理202583.31%8净资产规模采用经调整的所有者权益规模，经调整的所有者权益=所有者权益-其他权益工具。图17：各省（市）基投企业净资产变动情况（%）30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%海浙广河山图17：各省（市）基投企业净资产变动情况（%）30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%海浙广河山江福天北上四重新陕甘广宁云内贵青西湖安山湖江河辽吉黑南江东北东苏建津京海川庆疆西肃西夏南蒙州海藏北徽西南西南宁林龙省省省省省省省市市市省市省省 省古省省省省省省省省省省省东部地区 西部地区 中部地区 东北部地区年总资产增速 年总资产增速 年经调整的所有者权益增速 年经调整的所有者权益增速数据来源：wind，中诚信整理四、 收入及盈利表现：基投企业传统业务收缩、转型业务尚未形成有效盈利支撑，盈利能力持续弱化。重点省份普遍面临收入与利润同步收缩，非重点省份则呈现收入微增而利润大幅下滑的分化特征，房地产等行业风险暴露为重要原因。第一、基投企业收入微降但利润锐减，传统业务收缩下转型业务盈利贡献不足，毛利率下行与费用