思源电气电力设备龙头出海助力增长

目录公司介绍：民企电力设备龙头，多元布局拓产品矩阵 6深耕电气设备行业，产品品类不断丰富 6股权结构稳定，管理层技术出身 7业绩持续超预期，盈利能力提升 8国内电网投资加速，一二次设备共赢机遇 10“十五五”电网投资加速，投资规模创新高 10公司持续拓展产品品类，网内输变电招标份额提升 12全球电力设备需求强，海外业务增速有望持续提高 13海外电网投资提速，电力设备出口数据增长 13公司坚持全球战略，海外营收占比持续提升 15跨领域布局储能与汽车电子，打造未来增长点 16公司储能产品丰富，实现全场景覆盖 16进军汽车电子业务，强化超级电容布局 17盈利预测及估值分析 20风险提示 22图表目录图1：公司发展历程 6图2：公司产品矩阵 6图3：公司营业收入及同比增速（亿元，%） 8图4：公司归母净利润及同比增速（亿元，%） 8图5：公司重点子公司营业收入（亿元） 9图6：公司重点子公司归母净利润（亿元） 9图7：公司毛利率及归母净利润率（%） 9图8：公司费用率（%） 9图9：国家电网固定投资规模汇总（万亿元） 10图10：国家电网年度计划投资与实际投资情况对比（亿元） 10图2010-2025年电网基本建设投资完成额及同比增速（亿元，%） 图12：2022年国网输变电设备统招组合电器中标份额（%） 12图13：2025年国网输变电设备统招组合电器中标份额（%） 12图14：全球不同地区电网投资趋势 13图15：全球各地数据中心用电量预测 13图16：美国2001-2024发电量（亿千瓦时）及同比 14图17：2025年12月电力设备出口金额（亿美元，%） 14图18：2025年全年电力设备出口金额（亿美元，%） 14图19：公司海外营收及占比（亿元，%） 15图20：公司海外及国内业务毛利率（%） 15图21：公司esGrid2.0场站级储能系统 16图22：思源瓦能全球多国布局 17图23：2024-2030年国内超级电容市场预测（亿元，%） 18图24：2024-2030年全球超级电容市场预测（亿美元，%） 18表1：2026年一季报前十大股东 7表2：公司主要管理层介绍 8表3：“十五五”规划分年度投资节奏预测（亿元） 表4：公司一次、二次产品布局情况 12表5：超级电容与储能电池的比较 17表6：晶碳能正在开展和已完成多个示范项目和商业化项目的销售 19表7：公司业绩拆分 20表8：可比公司估值 21公司介绍：民企电力设备龙头，多元布局拓产品矩阵深耕电气设备行业，产品品类不断丰富（19932004图1：公司发展历程公司官网程总包。产品来看，公司具备电力系统一次设备（传统机械类电力设备、二次设备（电力设备、储能及电能质量治理相关设备等产品。图2：公司产品矩阵公司官网股权结构稳定，管理层技术出身202616.8%，12.3%应不同子公司，各子公司分工较为明确。表1：2026年一季报前十大股东序号股东名称占总股本比例(%)期末参考市值(亿元)1香港中央結算有限公司20.16318.582董增平16.80265.523陈邦栋12.32194.694杨小强3.2551.395华夏中证电网设备主题交易型开放式指数证券投资基金1.9630.936全国社保基金601组合0.8413.247汤兰芳0.7211.438华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金0.6410.139永赢睿信混合型证券投资基金0.609.4710全国社保基金114组合0.518.08合 计57.80913.45均为公司创始人，经验丰富；公司其他高级管理层也在公司任职十余年。表2：公司主要管理层介绍姓名性别出生年份职位个人介绍董增平男1970年董事长总经理1993年公司成立以来一直在公司全子有限公司执行董事、北京思源清能电气电子有限公司执行董事等。陈邦栋男1970年副董事长毕业于华中理工大学高电压专业，自1993年公司成立以来一直在公司全职工作，目前还担任江苏省如高高压电器有限公司董事长、江苏思源赫兹互感器有限公司董事长、上海思弘瑞电力控制技术有限公司董事长等。杨帜华男1975年副总经理自2000年起一直在公司及下属子公司工作，目前还担任国内营销中心总经理、上海思弘瑞电力控制技术有限公司董事。杨雯女1969年副总经理自2012年起一直在思源电气股份有限公司工作，目前还担任江苏思源高压开关有限公司执行董事、江苏思源中压开关有限公司执行董事等。章良栋男1980年副总经理自2012年起一直在思源电气股份有限公司工作，现任股份公司副总经理兼全球工程服务中心总经理兼海外营销中心总经理。杨哲嵘男1973年董事会秘书财务总监自2011年起一直在思源电气股份有限公司工作,目前担任上海思源电力电容器有限公司董事、江苏芯云电子科技有限公司董事等。公司2025年年报、天眼查、公司招股说明书业绩持续超预期，盈利能力提升2025年，公司实现营业收入215.4亿元，同比+39.3%；实现归母净利润31.5亿元，同比+53.7%。2026Q145.7亿元，同比+41.6%5.5同比+23.2%。图3：公司营业收入及同比增速（亿元，%） 图4：公司归母净利润及同比增速（亿元，%） 图5：公司重点子公司营业收入（亿元） 图6：公司重点子公司归母净利润（亿元）202530.8%15.1%。2026Q1，公司毛利率和销售净29.0%12.5%202513.5%6.0%，维持较高水平。图7：公司毛利率及归母净利润率（%） 图8：公司费用率（%） 国内电网投资加速，一二次设备共赢机遇“十五五”电网投资加速，投资规模创新高5万亿元。2026115日，国家电网公司480002026180015万亿元，远超“十三五”2.64万亿元和“十四五”2.85万亿元。参考“十四五”期间国网每年实际投资高于年初计划投资，预计“十五五”实际投资有望持续超预期。图9：国家电网固定投资规模汇总（万亿元）图10：国家电网年度计划投资与实际投资情况对比（亿元）国家电网官网、国际电力网，山西证券 国家电网研究所图11：2010-2025年电网基本建设投资完成额及同比增速（亿元，%）（203030%940002030网和配电网为重要基础、智能微电网为有益补充的新型电网平台初步建成。特高压输电、配网升级、数智化转型三大领域为重点投资方向。特高压作为“西电东送”“十四五”“沙戈荒”外送。表3：“十五五”规划分年度投资节奏预测（亿元）年度总投资特高压主网配网升级+老旧改造储能/调节数智电网充电设施+终端用能202665001200(+25%)3000(+18%)350520902027780021004056624234202882002214426482065624620298500229544208506802552030900021904680900720270合计400001000020420400032002400赛迪新质生产力发展促进中心公司持续拓展产品品类，网内输变电招标份额提升目前公司主要一次产品有750kV及以下GIS和GIL750kV及以下SF635kV及以下GIS/C-GIS和环网柜、500kV及以下电流互感器、1000kV及以下电压互感器、±800kV及以下交直流套管、500kV及以下直流断路器、500kV及以下变压器、500kV及以下电抗器、1000kV及以下（SS66kV及以下中性点接/1000kV及以下变电站继电保护设备和监控系统、油色谱在线监测系统、高压有源滤波系统。表4：公司一次、二次产品布局情况业务产品类别西门子GE施耐德ABB一次设备电能生产和转换设备√√√√√√√√√电路通断与隔离设备√√√√√√√√√√故障电流和过电压防护设备√√√√√√√√√载流导体类设备√√√√互感器类设备√√√√二次设备监测与测量设备√√√√√√√√√√保护与控制设备√√√√√√√√√√信号与指示设备√√电源与通信设备√√√√√√√自动化与智能设备√√√√√√√√√√各公司官网公司持续深耕国内网内市场，在国网输变电设备中标份额持续提升。根据统计，2025年公司在国网输变电设备集采中的份额为17.4%，较2022年份额提升5pct。图12：2022年国网输变电设备统招组合电器中标份额（%）

图13：2025年国网输变电设备统招组合电器中标份额（%） Data电力 Data电力全球电力设备需求强，海外业务增速有望持续提高海外电网投资提速，电力设备出口数据增长欧美等发达国家的电网设施普遍AI算力需求以及新能源消纳带来的高电力负荷和系统波动。据根美国爱迪（1.120252079202050%。欧洲方面，英国国家电网6.93210可再生能源并网与配电线改造。图14：全球不同地区电网投资趋势 图15：全球各地数据中心用电量预测BNEF、零碳时代NetZeroAge，山西证 BNEF、零碳时代NetZeroAge山西证券券研究所 研究所图16：美国2001-2024发电量（亿千瓦时）及同比，EIA129.690.434.9%。2025125.740.8%；202553.530.5%。变压器和高压开关的单月和202530%以上，反映出了海外对这两类产品的需求增长。20221.5420256.88亿美元。图1：205年12电设出金美元%） 图182025全电设出金美元%） 、海关总署 、海关总署公司坚持全球战略，海外营收占比持续提升公司长期坚持海外战略，持续进行产品和市场投入。公司海外业务主要分为设备销售和EPC总包。根据公司2025年年报，公司2025年海外市场订单任务同比增长，多款产品在英国、意大利、沙特、科威特等多个国家市场实现了突破，多款产品通过多个国家的资质认证。同时，公司选拔有能力的人去开拓海外市场，把握海外市场机会。2025H128.658.026.9%，海外收入体量持续快速增加。图19：公司海外营收及占比（亿元，%） 图20：公司海外及国内业务毛利率（%）跨领域布局储能与汽车电子，打造未来增长点公司储能产品丰富，实现全场景覆盖2023年，随着中国储能产业进入的高速发展期，思源电气全面发力储能业务，推出“从储产品专攻海外市场。2008年投资设立思源清能。在储能领域，思源清能构建了完整的产业链，实现从（CCCMSPCSMS及升压机组成套储能系统的全栈自研。2025年9月，国家发展改革委与国家能源局联合印发《新型储能规模化建设专项行动方（2025-2027年20271.8esGrid2.0盖电源侧、电网测、负荷侧的多元复杂场景。图21：公司esGrid2.0场站级储能系统思源清能微信公众号20251031电气凭借领先的智能制造能力、安全可靠的产品与遍布全球的服务网络荣耀登榜。202512月，公司与宁德时代签署三年合作备忘录，目标合作电量50GWh。双方将基于各自传统优势领域，推广储能市场化双采模式，共同提升产业链协同效率。在户用储能领域，思源瓦能自主研发生产的产品覆盖多种容量配置，灵活适配不同家庭等核心优势，助力用户应对停电、电价波动及高用电负荷等多种使用场景。图22：思源瓦能全球多国布局思源瓦能官网进军汽车电子业务，强化超级电容布局场景来看，超级电容适合应用于电力能源、交通、工业等高功率需求领域。表5：超级电容与储能电池的比较超级电容器锂电池储能方式纯物理电源，通过电场变化完成能量转化能量转化通过电化学反应技术成熟度较为成熟成熟产品特点严重依赖材料工艺+材料工作电压0-3V2.5V-4.2V能量密度(Wh/kg)10-30100-300功率密度(Kw/kg)>71左右超级电容器锂电池循环寿命50-100万次2000-5000次充放电时间极短长自放电时间1-2周长(1-2月)适用温度范围负40-50摄氏度负30-80摄氏度安全性不易燃烧爆炸易燃易爆上海长三角产业赋能研究院552030189亿元，2024-2030CAGR为22%202428.4亿美203071.1亿美元，2024-2030CAGR17%。图23：2024-2030年国内超级电容市场预测（亿元，%）上海长三角产业赋能研究院图24：2024-2030年全球超级电容市场预测（亿美元，%）上海长三角产业赋能研究院公司通过参股烯晶碳能电子科技无锡有限公司切入超级电容赛道。2017年，思源电气通过202370.42%。202360-70%EDLCHUC等超级电容产品覆盖“秒级—分钟级”表6：晶碳能正在开展和已完成多个示范项目和商业化项目的销售用户名称项目名称项目内容年份XXXX科技有限公司百兆瓦级多电源融合技术实验验证平台功能设备AC380V20kw30s超级电容装置2021年XXXX所超级电容储能系统项目48V562F超级电容器模组2021年XXXX自动化集成有限公司超级电容储能系统项目DC1440V6F超级电容装置2021年XXXX仪表厂超级电容储能系统204V9F超级电容器模组2021年XXXX工程大学储能设备功率变换装置3套DC576V50F超级电容装置2021年XXXX科技有限公司超级电容储能系统项目500kw2s超级电容系统2021年XXXX大学超级电容储能系统项目DC432V20F超级电容装置2021年XX国家电网惯量检测项目5MW超容2021年XXXECT项目超级电容储能系统90V226F超级电容器模组2021年XXX电子科技有限公司超级电容储能系统DC6500V7300A超级电容模组2022年XXX科技股份有限公司能源互联网改造工程项目1MW15s集装箱超级电容储能装置2022年XXX电子科技有限公司超级电容模组144V62F超级电容模组2022年XXXX电气有限公司超级电容模组144V62F超级电容模组2022年用户名称项目名称项目内容年份XXXX电气有限公司超级电容模组144V62F超级电容模组2022年XXX能源技术有限公司微网超级电容储能系统AC380V10kW15s超级电容装置2022年XXXX物理研究院超级电容储能系统项目DC480V56F超级电容储能系统2022年XXX电气电子有限公司超级电容储能系统项目144V62F超级电容模组2022年德国XXXXSVC+项目50MW9s超容模组2022年思源电气股份有限公司关于深圳证券交易所关注函的回复公告盈利预测及估值分析假设如下：高压开关：2026-2028年，公35%的增长，毛利率分别为36.0%、37.0%、37.0%。线圈类产品：2026-2028年，公司线圈类产品营收40.0%、45.0%、45.0%，毛利率分别为38.00%、38.00%、38.0%。2026-202815.0%13.0%、13.0%，毛利率分别为35.0%、35.0%、35.0%。工程总包：2026-2028年，公司工程总包类产品营收增速分别为20.0%、20.0%、20.0%，毛利率分别为12.0%、12.0%、12.0%。表7：公司业绩拆分2025A2026E2027E2028E总营收215.4284.9374.5496.6YOY39.3%32.3%31.4%32.6%成本149.2193.7250.8329.9总毛利66.291.3123.8166.7综合毛利率30.8%32.0%33.0%33.6%高压开关营收89.4125.9169.9229.4YOY-35.0%35.0%35.0%成本56.480.6107.1144.5毛利33.045.362.984.9毛利率36.9%36.0%37.0%37.0%线圈类产品营收46.372.0104.4151.4YOY-40.0%45.0%45.0%2025A2026E2027E2028E成本29.544.664.793.9毛利16.927.439.757.5毛利率36.4%38.0%38.0%38.0%无功补偿类营收25.430.033.938.3YOY-15.0%13.0%13.0%成本16.519.522.024.9毛利8.910.511.913.4毛利率35.1%35.0%35.0%35.0%工程总包营收23.326.131.337.6YOY-20.0%20.0%20.0%成本20.623.027.633.1毛利2.83.13.84.5毛利率11.8%12.0%12.0%12.0%其他营收31.031.035.040.0毛利率15.5%16.0%16.0%16.0%2026年-2028284.9374.5496.632.3%31.4%2026年-202840.058.782.7612173.32026PE34维持“买入-A”评级。表8：可比公司估值代码 名称 股价 总市

EPS PE2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E600312.SH平高电气18.5250.90.81.01.31.522181513002922.SZ伊戈尔34.1144.20.51.11.72.668302013601179.SH中国西电13.5690.50.20.30.40.454453631300693.SZ盛弘股份45.5142.31.51.92.42.930241916可比公司平均48312319002028.SZ 思源电气 173.3 1,356.0 4.0 5.1 7.5 10.6 43 34 23 16，注：使用26年6月12日收盘价，未覆盖公司估值为 一致预期风险提示包含但不限于以下风险：政策性风险：电力行业的发展易受国家宏观经济政策、产业发展及基本建设等因素影响，尽管长期前景预测是积极向上的，但容易受到国家产业政策的影响，如行业发展方向、发展规模、技术水平、设备水平与选型等方面的政策指导的变化可能对公司的生产经营造成影响。物流费用等波动剧烈，公司部分产品成本将承受较大压力。汇率波动风险：公司出口业务已遍布10020财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产1891124107313414053054502营业收入1545821539284933744949661现金4028493077841100116763营业成本1062814910193682507432991应收票据及应收账款66049346117531597820796营业税金及附加99124180232306预付账款53488299214711795营业费用7681028136817982384存货34774079573669719747管理费用4495816558611142其他流动资产42684870507651095402研发费用11101300196625473228非流动资产45635733650475118904财务费用-7-883-108-243长期投资320395878资产减值损失-274-236-206-232-237固定资产23682904360245325820公允价值变动收益292371819无形资产572559591625649投资净收益4756323944其他非流动资产16202250227322962357营业利润24323729470768729679资产总计2347429840378454804163407营业外收入98778流动负债1061813803176822207829173营业外支出1119141414短期借款149360360360360利润总额24313719470068659673应付票据及应付账款64858153108611375618633所得税3464595648241161其他流动负债398552906460796310179税后利润20853260413660418512非流动负债200236227219213少数股东损益36110138173240长期借款2860514438归属母公司净利润20493150399858688272其他非流动负债172175175175175EBITDA25593896485070209821负债合计1081814039179092229829