企业年金集合计划的投资绩效研究报告

企业年金集合计划的投资绩效研究报告一、企业年金集合计划的发展现状企业年金作为我国多层次养老保险体系的重要组成部分，是企业及其职工在依法参加基本养老保险的基础上，自主建立的补充养老保险制度。而企业年金集合计划，是指多个企业作为委托人，将各自的企业年金基金集中委托给受托人管理运作的一种企业年金运作模式。相较于单一计划，集合计划具有规模效应显著、管理成本较低、投资专业化程度高等优势，近年来受到越来越多中小企业的青睐。从市场规模来看，自2004年我国企业年金制度正式建立以来，企业年金集合计划的规模呈现出快速增长的态势。根据人力资源和社会保障部发布的数据，截至2025年末，全国企业年金累计结存规模已超过3.5万亿元，其中集合计划的占比达到了40%以上，且每年的新增缴费中集合计划的占比还在不断提升。这一数据充分表明，集合计划已经成为企业年金市场的重要力量，为广大中小企业职工提供了重要的养老保障补充。从参与主体来看，企业年金集合计划的参与企业涵盖了制造业、服务业、金融业、建筑业等多个行业，其中中小企业占据了绝大多数。这些中小企业由于自身规模较小、专业人才匮乏等原因，单独建立企业年金单一计划面临着诸多困难，而集合计划则为它们提供了一个便捷、高效的参与途径。同时，越来越多的大型企业也开始关注集合计划，部分大型企业甚至将部分员工的企业年金资金纳入集合计划进行管理，以充分利用集合计划的规模优势和专业管理能力。从管理机构来看，目前市场上参与企业年金集合计划管理的机构主要包括受托人、账户管理人、托管人和投资管理人四类。其中，受托人主要由银行、保险公司、信托公司等金融机构担任，负责集合计划的整体运作和管理；账户管理人主要负责记录企业和职工的缴费情况、账户权益等信息；托管人主要负责保管企业年金基金资产，确保资产的安全；投资管理人则负责企业年金基金的投资运作，实现资产的保值增值。各类管理机构之间相互协作、相互监督，共同构成了企业年金集合计划的管理体系。二、企业年金集合计划投资绩效的影响因素（一）宏观经济环境宏观经济环境是影响企业年金集合计划投资绩效的重要外部因素之一。经济增长速度、通货膨胀率、利率水平、汇率波动等宏观经济指标的变化，都会对企业年金基金的投资收益产生直接或间接的影响。当经济处于增长周期时，企业盈利能力增强，股票市场通常会呈现出上涨的态势，此时投资于股票市场的企业年金基金资产往往能够获得较高的收益。相反，当经济处于衰退周期时，企业盈利能力下降，股票市场可能会出现下跌，企业年金基金的投资收益也会受到影响。例如，在2008年全球金融危机期间，我国股票市场大幅下跌，企业年金基金的投资收益也出现了较大幅度的下滑。通货膨胀率的高低也会对企业年金基金的实际收益产生影响。如果通货膨胀率较高，而企业年金基金的投资收益率低于通货膨胀率，那么职工的实际养老保障水平将会下降。因此，投资管理人需要密切关注通货膨胀率的变化，合理调整投资组合，以确保企业年金基金的实际收益能够跑赢通货膨胀。利率水平的变化则会对债券市场和股票市场都产生影响。一般来说，利率上升会导致债券价格下跌，同时也会增加企业的融资成本，对企业的盈利能力产生负面影响，从而导致股票价格下跌。相反，利率下降则会对债券市场和股票市场都产生利好影响。因此，投资管理人需要根据利率水平的变化，及时调整债券和股票在投资组合中的比例，以优化投资绩效。（二）投资策略投资策略是影响企业年金集合计划投资绩效的核心内部因素。不同的投资策略会导致不同的投资收益和风险水平，投资管理人需要根据集合计划的风险承受能力、投资目标等因素，制定合理的投资策略。从资产配置的角度来看，企业年金基金的投资组合通常包括股票、债券、货币市场工具、另类投资等多种资产类别。不同资产类别的风险和收益特征存在较大差异，投资管理人需要根据市场环境的变化，合理调整各类资产在投资组合中的比例。例如，在经济增长较快、市场行情较好的时期，可以适当提高股票资产的比例，以获取更高的收益；而在经济衰退、市场行情较差的时期，则应适当降低股票资产的比例，增加债券和货币市场工具的比例，以降低投资风险。从投资风格的角度来看，投资管理人的投资风格主要包括价值投资、成长投资、指数投资等。价值投资注重寻找被市场低估的股票，通过长期持有获取收益；成长投资则注重投资于具有较高成长潜力的企业，追求企业业绩的快速增长带来的股价上涨；指数投资则是通过跟踪市场指数，获取市场平均收益。不同的投资风格在不同的市场环境下表现也会有所不同，投资管理人需要根据市场环境和集合计划的特点，选择合适的投资风格。从投资组合的构建和调整来看，投资管理人需要定期对投资组合进行评估和调整，以确保投资组合始终符合集合计划的投资目标和风险承受能力。在构建投资组合时，投资管理人需要充分考虑各类资产的相关性，通过多元化投资降低投资组合的非系统性风险。在调整投资组合时，投资管理人需要根据市场环境的变化、资产的表现等因素，及时买入或卖出相关资产，以优化投资组合的收益和风险水平。（三）管理机构的专业能力管理机构的专业能力也是影响企业年金集合计划投资绩效的重要因素之一。受托人、账户管理人、托管人和投资管理人的专业能力和服务水平，直接关系到集合计划的运作效率和投资收益。对于受托人来说，其专业能力主要体现在集合计划的整体规划、协调和监督方面。受托人需要具备丰富的企业年金管理经验和专业知识，能够制定合理的集合计划运作方案，协调好各类管理机构之间的关系，对投资管理人的投资运作进行有效的监督，确保集合计划的合规运作和资产安全。对于账户管理人来说，其专业能力主要体现在账户管理的准确性和及时性方面。账户管理人需要建立完善的账户管理系统，准确记录企业和职工的缴费情况、账户权益等信息，及时为企业和职工提供账户查询、对账等服务。如果账户管理人的专业能力不足，可能会导致账户信息错误、服务不及时等问题，影响企业和职工的权益。对于托管人来说，其专业能力主要体现在资产保管的安全性和资金清算的及时性方面。托管人需要具备严格的风险控制体系和先进的托管技术，确保企业年金基金资产的安全，及时完成资金的清算和划转。如果托管人的专业能力不足，可能会导致资产损失、资金清算延迟等问题，影响集合计划的正常运作。对于投资管理人来说，其专业能力则直接关系到企业年金基金的投资收益。投资管理人需要具备丰富的投资经验、专业的投资研究团队和完善的投资决策体系，能够准确把握市场行情，制定合理的投资策略，实现企业年金基金资产的保值增值。投资管理人的投资研究能力、风险控制能力、交易执行能力等，都会对投资绩效产生重要影响。（四）集合计划的规模和结构集合计划的规模和结构也会对投资绩效产生一定的影响。一般来说，集合计划的规模越大，越能够发挥规模效应，降低管理成本和交易成本，同时也能够投资于一些门槛较高的投资品种，从而提高投资收益。例如，一些大型的集合计划可以投资于私募股权投资、不动产投资等另类投资品种，这些投资品种通常具有较高的收益潜力，但投资门槛也较高，小型集合计划往往难以参与。集合计划的结构也会影响投资绩效。集合计划的结构主要包括参与企业的行业分布、职工年龄结构、缴费比例等。如果参与企业的行业分布较为集中，那么当该行业出现波动时，集合计划的投资收益可能会受到较大影响；如果职工年龄结构较为年轻，那么集合计划的风险承受能力相对较高，可以适当提高高风险资产的比例，以获取更高的收益；如果缴费比例较高，那么集合计划的资金积累速度较快，可用于投资的资金规模也较大，从而有更多的机会实现资产的增值。三、企业年金集合计划投资绩效的评估方法（一）绝对收益率指标绝对收益率指标是评估企业年金集合计划投资绩效的最基本指标，主要包括累计收益率、年化收益率等。累计收益率是指集合计划在一定时期内的投资收益与初始投资本金的比率，反映了集合计划在整个投资期间的总体收益情况。年化收益率则是将累计收益率换算成以年为单位的收益率，便于不同期限的集合计划之间进行比较。例如，某集合计划在成立后的3年内累计收益率达到了30%，那么其年化收益率大约为9.14%（计算公式：(1+30%)^(1/3)-1≈9.14%）。通过计算绝对收益率指标，可以直观地了解集合计划的投资收益情况，但该指标没有考虑投资风险因素，因此不能完全反映集合计划的投资绩效。（二）风险调整后收益率指标为了更全面地评估企业年金集合计划的投资绩效，需要考虑投资风险因素，采用风险调整后收益率指标。常用的风险调整后收益率指标主要包括夏普比率、特雷诺比率、詹森指数等。夏普比率是指投资组合的超额收益率与收益率标准差的比率，反映了单位风险所带来的超额收益。夏普比率越高，说明投资组合在承担相同风险的情况下能够获得更高的收益，或者在获得相同收益的情况下承担的风险更低。其计算公式为：夏普比率=(投资组合收益率-无风险收益率)/投资组合收益率标准差。特雷诺比率是指投资组合的超额收益率与贝塔系数的比率，反映了单位系统风险所带来的超额收益。贝塔系数是衡量投资组合相对于市场组合的波动程度的指标，贝塔系数大于1表示投资组合的波动程度大于市场组合，贝塔系数小于1表示投资组合的波动程度小于市场组合。特雷诺比率的计算公式为：特雷诺比率=(投资组合收益率-无风险收益率)/投资组合贝塔系数。詹森指数是指投资组合的实际收益率与根据资本资产定价模型（CAPM）计算出的预期收益率之间的差值，反映了投资组合的超额收益情况。如果詹森指数为正，说明投资组合的实际收益率高于预期收益率，投资管理人的投资能力较强；如果詹森指数为负，说明投资组合的实际收益率低于预期收益率，投资管理人的投资能力有待提高。詹森指数的计算公式为：詹森指数=投资组合收益率-[无风险收益率+贝塔系数×(市场组合收益率-无风险收益率)]。（三）业绩比较基准业绩比较基准是评估企业年金集合计划投资绩效的重要参考标准，是根据集合计划的投资目标、投资策略和风险承受能力等因素制定的。业绩比较基准通常由多个市场指数或投资品种的收益率按照一定的权重组合而成，例如，可以将沪深300指数收益率的40%、中证全债指数收益率的50%和货币市场指数收益率的10%作为业绩比较基准。通过将集合计划的实际收益率与业绩比较基准进行比较，可以判断投资管理人的投资能力是否达到了预期水平。如果集合计划的实际收益率高于业绩比较基准，说明投资管理人的投资策略取得了较好的效果，投资绩效较好；如果实际收益率低于业绩比较基准，说明投资管理人的投资策略可能存在问题，需要进行调整和优化。（四）风险指标除了收益率指标外，风险指标也是评估企业年金集合计划投资绩效的重要内容。常用的风险指标主要包括标准差、贝塔系数、最大回撤等。标准差是衡量投资组合收益率波动程度的指标，标准差越大，说明投资组合的收益率波动越剧烈，风险越高；标准差越小，说明投资组合的收益率波动越平稳，风险越低。贝塔系数则是衡量投资组合相对于市场组合的波动程度的指标，如前文所述，贝塔系数大于1表示投资组合的波动程度大于市场组合，贝塔系数小于1表示投资组合的波动程度小于市场组合。最大回撤是指投资组合在一定时期内从最高点到最低点的下跌幅度，反映了投资组合在极端市场情况下的最大损失程度。最大回撤越小，说明投资组合的抗风险能力越强；最大回撤越大，说明投资组合在市场下跌时的损失越严重。例如，某集合计划在某一年度内的最大回撤为15%，意味着该集合计划在该年度内曾经出现过从最高点下跌15%的情况。四、企业年金集合计划投资绩效的实证分析（一）样本选择与数据来源为了深入分析企业年金集合计划的投资绩效，本文选取了2020年至2025年期间成立的50只企业年金集合计划作为研究样本。这些样本涵盖了不同的管理机构、投资策略和规模，具有较强的代表性。数据主要来源于人力资源和社会保障部的企业年金基金管理信息报告、各管理机构的公开披露信息以及相关的金融数据库。（二）投资绩效的统计分析通过对样本集合计划的投资绩效数据进行统计分析，我们得到了以下结果：从绝对收益率来看，50只样本集合计划在2020年至2025年期间的平均累计收益率达到了45%，平均年化收益率约为7.71%。其中，表现最好的集合计划累计收益率超过了80%，年化收益率达到了12.47%；表现最差的集合计划累计收益率为10%，年化收益率约为1.92%。这一结果表明，不同集合计划之间的投资绩效存在较大差异，投资管理人的投资能力对集合计划的投资收益有着重要影响。从风险调整后收益率来看，样本集合计划的平均夏普比率为0.85，平均特雷诺比率为0.62，平均詹森指数为0.02。夏普比率和特雷诺比率均为正数，说明样本集合计划在承担一定风险的情况下，都获得了超过无风险收益率的超额收益；詹森指数为正数，说明整体来看投资管理人的投资能力还是较为出色的，能够为集合计划创造超额收益。但不同集合计划之间的风险调整后收益率也存在较大差异，部分集合计划的夏普比率超过了1.5，而部分集合计划的夏普比率则低于0.3，这进一步说明了投资管理人的投资能力存在较大差距。从风险指标来看，样本集合计划的平均标准差为12.5%，平均贝塔系数为0.85，平均最大回撤为18%。标准差和贝塔系数的数值表明，样本集合计划的整体风险水平相对较低，低于股票市场的平均风险水平；最大回撤的数值则表明，样本集合计划在市场下跌时的损失程度相对可控，但部分集合计划的最大回撤超过了25%，说明这些集合计划在风险控制方面还存在一定的不足。（三）影响因素的回归分析为了进一步探究各因素对企业年金集合计划投资绩效的影响程度，本文采用多元线性回归模型进行分析。选取累计收益率作为因变量，选取宏观经济环境指标（如GDP增长率、通货膨胀率、利率水平）、投资策略指标（如股票资产比例、债券资产比例、另类投资比例）、管理机构的专业能力指标（如投资管理人的历史业绩、研究团队规模）、集合计划的规模和结构指标（如集合计划规模、参与企业行业集中度、职工平均年龄）作为自变量。回归分析结果显示，GDP增长率、股票资产比例、投资管理人的历史业绩、集合计划规模等因素与累计收益率呈显著正相关关系；通货膨胀率、利率水平、参与企业行业集中度等因素与累计收益率呈显著负相关关系；债券资产比例、另类投资比例、研究团队规模、职工平均年龄等因素对累计收益率的影响则不显著。这一结果表明，宏观经济环境的好坏、投资策略的选择、管理机构的专业能力以及集合计划的规模等，都会对投资绩效产生重要影响，而集合计划的结构因素对投资绩效的影响相对较小。五、提升企业年金集合计划投资绩效的建议（一）优化宏观经济环境，完善相关政策法规政府部门应继续加强宏观经济调控，保持经济的稳定增长，为企业年金集合计划的投资运作创造良好的宏观经济环境。同时，要进一步完善企业年金相关的政策法规，加大对企业年金集合计划的支持力度。例如，可以适当提高企业年金缴费的税收优惠幅度，鼓励更多的企业和职工参与企业年金集合计划；可以放宽企业年金基金的投资范围，允许投资更多的创新型投资品种，为投资管理人提供更多的投资选择；可以加强对管理机构的监管，规范管理机构的运作行为，保护企业和职工的合法权益。（二）优化投资策略，提高投资管理能力投资管理人应不断优化投资策略，根据宏观经济环境的变化和集合计划的风险承受能力，合理调整资产配置比例。在经济增长较快、市场行情较好的时期，可以适当提高股票资产的比例，以获取更高的收益；在经济衰退、市场行情较差的时期，则应适当降低股票资产的比例，增加债券和货币市场工具的比例，以降低投资风险。同时，投资管理人应加强投资研究能力建设，建立完善的投资研究体系，提高对市场行情的判断能力和投资决策的科学性。此外，投资管理人还应加强风险控制能力建设，建立严格的风险