26Q1债基持仓扫描：收益新低、久期分化、地产收敛

图表索引图1：券型基金规及数量计 4图2：26Q1券基金规模构 4图3：长纯债重仓最高收与基金回报 4图4：期纯债重仓最高收与基金回报 4图5：25Q4与26Q1信用债仓债券市值变动（位：亿元） 5表1：值收益率于1.8%的Top15重仓主体 6表2：值收益率于1.8-2.0%区间的Top15仓主体 6表3：值收益率于2.0-2.5%区间的Top15仓主体 7表4：值收益率于2.5%以的Top15重仓体 8表5：类型重仓债在不同益率区间的持仓规分布（单：亿元） 9表6：类型重仓债在不同益率区间的持仓规较25Q4化（单位：亿元） 9表7：类型重仓债在不同含评级下的持仓规分布（单：亿元） 10表8：类型重仓债在不同含评级下的持仓规较25Q4化（单位：亿元） 10表9：26Q1基重仓各省投债规模分行政层分布情况单位：亿元） 12表10：26Q1债基重各省份投债规模分行政层变动情况单位：亿元） 13表11：26Q1各省份仓城投规模分剩余期限区分布（单：亿元） 14表12：26Q1各省份仓城投规模分剩余期限区变动情况单位：亿元） 15表13：债基重规模Top20投债主体 16表14：26Q1重仓二债规模类型和期限余额（位：亿元） 17表15：26Q1重仓二债规模类型和期限变动情（单位：元） 17表16：26Q1重仓其各类金债规模分类型和期余额（单：亿元） 17表17：26Q1重仓其各类金债规模分类型和期变动情况单位：亿元） 18表18：债基重规模Top20永债主体 19表19：债基重规模Top20券次级债主体 20表20：债基重规模Top20险公司债主体 21表21：26Q1各行业仓产业规模分剩余期限区分布（单：亿元） 22表22：26Q1各行业仓产业规模分剩余期限区变动情况单位：亿元） 23表23：26Q1债基重规模Top20产业债主体 24表24：26Q1债基重规模Top10地产债主体 25一、债基重仓概览（一）总体情况2026“”202640273411.062025年11.100.04208251.70%369446只和713只，占比11.08%和17.71%。整体结构延续“中长期纯债主导、混合债基补充”的格局。图1：券型金规及数统计 图2：26Q1券基规模构5000

数量（只） 规模（万亿元，右轴）8.006.004.002.00-

基金,9%基金(二级),18%混合债券型基金(一短期纯债券级),11%型基金,9%

型基金,1%中长期纯债券型基金,52%数据来源：iFind， 数据来源：iFind，iFinD2026通过对各类型债基重仓前五大债券中的最高中债估值收益率与基金近三个月回报率走势进行分析，可以衡量图3：长纯重仓最高益基金回报 图4：期纯重仓最高益基金回报4.03.53.02.52.01.51.0%0.5%0.0

2025Q42026Q1

前五前五大重仓券最高收益率（）前3.5五大3.0重仓2.5券最2.0高收1.5益率1.0%（%）0.50.0

2025Q4 2026Q1(4.00)(2.00) 0.00 2.00 4.00 6.00 基金近三个月回报率（%）

0.00 0.50 1.00基金近三个月回报率（%）数据来源：iFind， 数据来源：iFind，（二）收益视角下的信用债重仓情况从重仓债券主体加权收益率来看，债基投资风格延续稳健，重仓债券收益率进一步向低区间集中。26Q11.8%6801.9625Q41.8-2%2-2.5%794.63490.98进一步收缩至32.06亿元。图5：25Q4与26Q1信用债持仓债券市值变动（单位：亿元）2025Q42026Q18,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000<1.8%

1.8-2%

2-2.5%

>2.5%数据来源：iFind，注：主体收益率=∑重仓债券的个券收益率*债券余额/∑债券余额26Q1基金重仓收益率低于1.8%的信用债发行主体，以高评级银行二永债为主，环比持仓规模普遍上升，期限多数小幅缩短。9.549.69亿元。35bp1.561.18年。主体-二永中国银行股份有限公司-二永-主体-二永中国银行股份有限公司-二永-二永-二永兴业银行股份有限公司-二永-二永中信银行股份有限公司中央汇金投资有限责任公司平安银行股份有限公司-二永华夏银行股份有限公司-二永国泰海通证券股份有限公司中信银行股份有限公司-二永持仓总市 环比变动 主体收益值（亿元） （亿元） 率（%）26Q1主体剩余环比变动26Q1重仓环比变动期限（年）（年）频次（次）9-14-1-1-228.220.36-112 -78 19 14 18 银行银行非银金融银行2.651.7731.891.652722.361.7656.02751.80107.62822.512.481.70170.831.101.55191.501.311.571.081.530.851.561.651291.791.751.68149.892352.871.77-9.54-9.695.58-3.09298.782672.261.719.272280.98302.861.79359.21-1.18-0.53-0.69-0.93-0.67-0.89-1.56-0.38-0.30-0.36-0.37-0.70-0.910.48-0.021.88-30.72-22.69-25.28-28.42-26.18-26.65-34.53-16.10-17.31-16.43-16.79-29.96-33.10-3.93-21.331.676849.319.15数据来源：iFind，注：同一银行二永债和其他债券视作不同主体分别统计计算26Q11.8%-2.0%5.35分弱资质产业债的风险偏好调整有关。35bp2-3主体上海浦东发展银行股份有限公司-二永恒丰银行股份有限公司-二永广州农村商业银行股份有限公司-主体上海浦东发展银行股份有限公司-二永恒丰银行股份有限公司-二永广州农村商业银行股份有限公司-二永河南航空港投资集团有限公司成都银行股份有限公司-二永中国人寿保险股份有限公司徽商银行股份有限公司-二永江苏银行股份有限公司-二永招商局蛇口工业区控股股份有限公司水发集团有限公司济南高新控股集团有限公司持仓总市 环比变动 主体收益值（亿元） （亿元） 率（%）-29.41-27.82-29.11-25.22-19.85-26.47-34.73-25.16-11.53-23.16-22.68-7.48-14.91-24.88-14.7626Q1主体剩余环比变动26Q1重仓环比变动期限（年）（年）频次（次）0.039.118540452171AAA-银行银行银行房地产煤炭综合房地产饰1.881.855.111.551.9311.911.671.884.650.921.815.960.781.942.97141.371.993.81151.911.9416.593.511.9510.662.211.8521.993.491.9064.723.011.8616.131.541.76-5.448.29-2.69-3.444.43-0.320.322.62-5.35-3.31-3.267.272.161.811.812.871.9212369-0.45-0.30-0.60-0.190.02-0.24-1.16-0.34-0.19-0.100.00-0.040.23-0.78-0.143.711.88108.63数据来源：iFind，注：同一银行二永债和其他债券视作不同主体分别统计计算26Q1基金重仓收益率2.0%-2.5%区间的信用债类型多样，其中二永债呈现一定信用下沉，期限整体有所拉长。从持仓规模变动情况来看，民生银行、广发银行等二永主体获增持，而深圳地铁、长春轨交等主体持仓规模有所回落。0.82.0%表3：估值收益率处于2.0-2.5%区间的Top15重仓主体数据来源：iFind，注：同一银行二永债和其他债券视作不同主体分别统计计算2.5%力。持仓主体资质整体偏弱，中债隐含评级集中于AA及AA-，风险溢价波动较大。2.800.83年，-----0.73北京首都开发股份有限公司6.793.08-----0.73北京首都开发股份有限公司6.793.080.647-2AA珠海华发集团有限公司1.812.621.305-8AA综合珠海华发实业股份有限公司142AA中华联合财产保险股份有限公司2.312.603.824-2AA-新城控股集团股份有限公司0.262.663.66-33AA保利置业集团有限公司0.392.551.55-22AA广州珠江实业集团有限公司0.572.661.0720AA建发房地产集团有限公司0.402.641.4720AA陕西建工控股集团有限公司0.694.032.2821AA西安曲江文化产业投资(集团)有限公司0.213.453.9320AA-浙江恒逸集团有限公司1.353.301.3220AA-广东华兴银行股份有限公司-二永1.453.223.3621AA-银行兰州银行股份有限公司-二永1.522.604.2821AA-银行中华联合人寿保险股份有限公司0.712.963.59-2-A+主体26Q1持仓总市值（亿元）26Q1主体收益率（%）26Q1主体剩余期限（年）26Q1重仓频次行业 --------------33.71 4.41蚌埠投资集团有限公司数据来源：iFind，注：同一银行二永债和其他债券视作不同主体分别统计计算

0.22

-0.25 1

0 AA(2) 综合2.62（三）债基重仓债券类型及不同维度的表现2.6226Q1债基重仓债券整体呈现低收益区间扩容、中等收益区间结构性迁移的配置趋势。60001.8%~2.0%417.211.8%398.331.8%2127.561.8%328.282.0%37.07（1.8%以下2.0%以上区间的绝大多数品种持仓规模出现回落。表5：各类型重仓债券在不同收益率区间的持仓规模分布（单位：亿元）债券分类（0，1.8%](1.8%,2.0%](2.0%,2.5%]2.5%以上总计金融债4350.43966.96633.876.905958.16其中：银行二永债1364.24789.14582.953.882740.22商金债2127.565.28--2132.84证券公司债441.0427.920.61-469.57TLAC146.304.894.01-155.20保险公司债26.30120.5034.273.02184.09其他金融债160.483.854.89-169.22证券公司次级债35.5415.397.14-58.06证券公司短融44.65---44.65银行次级债4.31---4.31产业债900.52395.79119.2227.451442.98城投债437.49181.9390.988.10718.50数据来源：iFind，表6：各类型重仓债券在不同收益率区间的持仓规模较25Q4变化（单位：亿元）债券分类（0，1.8%](1.8%,2.0%](2.0%,2.5%]2.5%以上变动金融债1088.709.01-569.81-19.76508.14其中：银行二永债398.33417.21-431.18-20.23364.14商金债358.34-297.84-3.42-57.08证券公司债152.45-67.78-7.90-76.77TLAC55.40-83.35-13.45--41.40保险公司债3.15112.38-100.010.4715.99其他金融债86.26-70.15-4.18-11.93证券公司次级债21.88-0.76-9.67-11.44证券公司短融13.39-0.70--12.69银行次级债-0.51----0.51产业债328.28-11.89-183.70-5.69127.00城投债196.84-121.45-95.74-16.72-37.07数据来源：iFind，AAAA(2)A+AA+表7：各类型重仓债券在不同隐含评级下的持仓规模分布（单位：亿元）债券分类AAA+/AAA/AAA-AA+AAAA-AA(2)其他总计金融债4046.101597.43274.5736.503.565958.16其中：银行二永债1458.401060.39188.7729.812.852740.22商金债1830.07245.8755.361.54-2132.84证券公司债398.6865.085.81--469.57TLAC155.20----155.20保险公司债-162.6016.234.550.71184.09其他金融债118.1948.222.80--169.22证券公司次级债40.4512.064.950.60-58.06证券公司短融40.793.220.64--44.65银行次级债4.31----4.31产业债907.10361.01164.1810.69-1442.98城投债102.83199.00192.12224.54-718.50数据来源：iFind，广发证券发展研究中心表8：各类型重仓债券在不同隐含评级下的持仓规模较25Q4变化（单位：亿元）债券分类AAA+/AAA/AAA-AA+AAAA-AA(2)其他变动金融债254.01231.2426.78-4.610.73508.15其中：银行二永债169.56163.6634.02-3.120.02364.14商金债20.7731.494.820.01-57.09证券公司债68.657.870.23--76.76TLAC-41.39-----41.39保险公司债0.0028.76-11.69-1.790.7116.00其他金融债14.01-0.25-1.84--11.93证券公司次级债6.162.322.670.30-11.45证券公司短融16.75-2.62-1.44--12.69银行次级债-0.50-----0.50产业债78.2455.62-5.93-0.93-127.00城投债-5.21-5.23-18.99-7.64--37.08数据来源：iFind，二、城投重仓特点26Q1718.502025Q437.081537只债25Q411（一）重仓城投债区域层级特征26Q113.2514.234.70~7.67从层级来看，地市级持仓增加8.52亿元，增配集中于广东、新疆、江西等地；区县级及园区级持仓合计减少44.19亿元，减量主要集中在浙江、江苏两地。省份省级地市级区县级园区级2026Q1持仓总市值省份省级地市级区县级园区级2026Q1持仓总市值浙江3.8624.8464.275.7298.69山东18.7540.396.3314.6180.08江苏-25.5431.4612.9169.91湖南22.7718.119.384.7154.98四川18.3513.9716.173.6052.10广东-35.639.913.1048.64江西15.4323.642.84-41.91湖北10.0415.123.815.1834.15安徽2.8520.743.820.4027.80北京4.90-21.450.5126.86广西15.578.95--24.52重庆4.14-9.106.4919.72河南8.995.001.651.6217.27吉林7.067.20-2.9417.19陕西3.626.471.125.2816.49福建0.339.114.46-13.91天津9.35-0.114.3513.81上海0.61-4.437.9613.00新疆-7.71-2.189.89山西3.905.89--9.79河北-6.812.01-8.82云南4.123.58--7.70贵州4.12---4.12西藏-2.49--2.49甘肃2.06---2.06辽宁-0.76-0.831.59海南0.51---0.51宁夏-0.33--0.33内蒙古0.15---0.15总计 161.51 282.27 192.33 82.39 718.50数据来源：iFind，表10：26Q1债基重仓各省份城投债规模分行政层级变动情况（单位：亿元）省份省级地市级区县级园区级变动湖南3.633.692.59-2.247.67新疆-6.29-0.16-0.305.83北京-0.07-6.21-0.435.71安徽0.783.001.03-0.114.70江西-0.294.53-0.71-1.571.96贵州1.75---1.75辽宁-0.25-0.320.57河南6.34-0.34-0.09-5.510.39广东-7.52-3.55-3.640.33内蒙古0.10---0.10重庆-0.65--0.981.640.01海南----0.00四川-1.23-2.531.861.32-0.58陕西1.70-0.69-0.43-1.21-0.63宁夏--0.72---0.72甘肃-0.91----0.91山西-0.17-0.79---0.96西藏--1.11---1.11广西-1.36-0.29---1.65河北--2.430.40--2.03福建0.01-1.55-0.32-0.41-2.26云南-2.33-0.08---2.41湖北2.09-5.59-1.892.74-2.65山东-0.40-0.65-2.08-0.48-3.61吉林-3.33-0.33--0.20-3.87天津-3.16--0.50-3.05-6.71上海-1.98--0.87-5.67-8.51浙江-1.93-1.53-4.66-5.13-13.25江苏-1.89-6.01-10.11-14.23总计-1.418.52-10.14-34.05-37.08数据来源：iFind，（二）重仓城投债期限特征3Y1Y3Y3Y整体重仓久期有所拉长。环比来看，3Y左右期限持仓增加较多，为主要增配区间，其中山东、江西增持规模居前；1-3Y期限持仓则有所减少。此外，四川在4Y左右期限有明显增配。超长久期配置仍较谨慎。5.5Y以上期限城投债持仓规模较小，且环比有所减少，反映出机构对城投债超长久期品种的参与意愿有限。表11：26Q1各省份重仓城投债规模分剩余期限区间分布（单位：亿元）省份(0,0.5](0.5,1.5](1.5,2.5](2.5,3.5](3.5,4.5](4,5,5.5]5.5以上2026Q1持仓总市值浙江14.7827.3033.6014.048.82-0.1698.69山东17.9918.0611.9426.594.580.92-80.08江苏14.1520.8114.8711.947.870.050.2269.91湖南11.9711.6614.1414.941.650.61-54.98四川18.849.687.653.649.90-2.3952.10广东16.7211.585.405.360.967.960.6648.64江西7.2311.548.1112.672.16-0.2141.91湖北5.606.317.949.174.520.61-34.15安徽2.999.212.917.523.142.04-27.80北京5.374.862.547.623.443.03-26.86广西2.144.5010.314.752.83--24.52重庆1.838.073.233.431.531.62-19.72河南4.737.792.312.43---17.27吉林5.534.425.240.411.60--17.19陕西3.418.141.952.890.10--16.49福建2.701.831.135.001.851.40-13.91天津1.688.371.591.64-0.54-13.81上海6.294.571.33-0.82--13.00新疆0.925.093.380.46--0.049.89山西1.425.23--9.79河北1.352.762.741.96---8.82云南4.080.930.522.18---7.70贵州-0.311.062.75---4.12西藏1.361.03-0.11---2.49甘肃--0.201.86---2.06辽宁0.050.64-0.74-0.15-1.59海南0.51------0.51宁夏0.33------0.33内蒙古0.05---0.10--0.15总计154.03194.74145.30145.3356.4918.933.68718.50数据来源：iFind，表12：26Q1各省份重仓城投债规模分剩余期限区间变动情况（单位：亿元）省份(0,0.5](0.5,1.5](1.5,2.5](2.5,3.5](3.5,4.5](4.5,5.5]5.5以上变动湖南2.22-5.406.063.660.520.61-7.67新疆0.404.560.420.46--0.045.83北京0.69-1.840.695.36-0.221.04-5.71安徽-3.080.691.304.61-0.351.53-4.70贵州-0.31-0.582.03---3.10江西-5.65-0.131.816.00-0.19-0.211.96河南0.962.06-2.880.98---0.39广东2.00-1.40-2.100.68-60.33内蒙古0.05---0.10--0.10重庆-0.18-0.77-2.031.621.070.31-0.01海南0.00------0.00四川1.35-9.855.61-4.528.88-1.89-0.58陕西1.750.05-0.11-0.58-1.75---0.63宁夏-0.72-------0.72辽宁0.05-0.08-0.74-0.15--0.78甘肃---0.311.86----0.91山西-1.36-0.931.020.300.01---0.96西藏0.21-1.02-0.11----1.11广西-0.600.081.40-1.00-1.53---1.65河北-0.66-0.92-1.431.51----2.03福建-3.31-1.76-1.783.690.020.99--2.26云南0.57-2.99-0.271.77----2.41湖北-7.051.591.361.45-0.610.61--2.65山东-9.491.232.527.31-3.740.41--3.61吉林4.69-6.08-2.900.410.01---3.87天津-1.97-2.05-2.41-0.18-0.01--6.71上海1.35-4.45-5.32--0.10---8.51浙江-4.15-3.97-0.96-2.210.23--1.30-13.25江苏1.90-15.61-1.274.38-3.470.05-0.20-14.23总计-22.48-48.74-2.6040.44-4.361.94-1.27-37.08数据来源：iFind，（三）重仓城投前20大主体分析26Q1204.586.3320表13：债基重仓规模Top20城投债主体持仓总市值（亿元） 主体收益率（%） 主体剩余期限（年） 重仓频次（次）主体隐含评级省份行政级别26Q1变动26Q1变动26Q1变动26Q1变动河南航空港投资集团有限公司7.271.761.81-0.251.54-0.192610.00AA(2)河南省省级湖南省高速公路集团有限公司22.523.601.68-0.131.420.0022-1.00AA+湖南省省级山东高速集团有限公司12.88-0.511.70-0.051.630.52215.00AAA-山东省省级广州地铁集团有限公司13.126.331.61-2209.00AAA广东省地市级蜀道投资集团有限责任公司13.70-2.041.72-0.131.850.0220-2.00AA+四川省省级广西交通投资集团有限公司8.43-0.221.77-0.141.54-0.11180.00AA+广西壮族自治区省级青岛城市建设投资(集团)有限责任公司10.45-1.331.73-0.141.56-0.1818-4.00AA+山东省地市级天津城市基础设施建设投资集团有限公司6.08-4.581.78-0.211.870.1018-14.00AA天津省级汉江国有资本投资集团有限公司4.81-4.101.59-0.150.51-0.3415-1.00AA+湖北省地市级水发集团有限公司3.81-0.321.99-0.231.37-0.10142.00AA(2)山东省省级江西省交通投资集团有限责任公司10.960.011.65-0.091.570.5312-1.00AAA江西省省级深圳市地铁集团有限公司3.49-1.242.030.053.721.78120.00AAA广东省地市级济南高新控股集团有限公司5.11-3.261.85-0.151.88-0.14110.00AA+山东省园区级天津保税区投资控股集团有限公司2.19-0.391.81-0.151.500.23114.00AA(2)天津园区级知识城(广州)投资集团有限公司8-0.291.06-0.2411-1.00AA广东省区县级北京市海淀区国有资本运营有限公司9.075.041.78-0.031.640.50103.00AA+北京区县级合肥市建设投资控股(集团)有限公司8.132.321.69-0.131.750.09103.00AAA安徽省地市级湖北省联合发展投资集团有限公司4.131.321.87-0.212.13-0.05102.00AA湖北省省级赣州城市开发投资集团有限责任公司3.06-1.281.900.002.521.0391.00AA江西省地市级广州市城市建设投资集团有限公司8.86-0.261.65-0.281.59-1.4790.00AAA广东省地市级数据来源：iFind，广发证券发展研究中心三、金融债重仓概览26158163814亿元。（一）重仓金融债久期分析银行二永债重仓仍以国股行为主，期限上倾向哑铃型配置。其中，1年期国有大行最受机构青睐，其次为4年33年期和5年期增持规模明显，股份行、农商行整体小幅增持，各期限变动较为分散，无明显集中倾向。表14：26Q1重仓二永债规模分类型和期限余额（单位：亿元）银行类型(0,0.5](0.5，1.5](1.5,2.5](2.5,3.5](3.5,4.5](4,5,5.5]5.5以上26Q1持仓总市值国有大行185.22365.43154.08187.95325.68189.7250.321458.40股份行49.37220.8317.87287.69250.6184.282.34912.99城商行23.7987.1436.5482.8947.0917.25-294.70农商行13.1316.3921.5113.111.016.92-72.07其他银行--0.211.85---2.06总计 271.51 689.79 230.22 573.47 624.39 298.16 52.67 2740.22数据来源：iFind，银行类型(0,0.5](0.5，1.5](1.5,2.5]银行类型(0,0.5](0.5，1.5](1.5,2.5](2.5,3.5](3.5,4.5](4,5,5.5]5.5以上变动国有大行102.57-119.31-13.3160.2981.0669.64-11.39169.56其他银行1.5142.84-54.33131.74-28.1744.390.63138.60农商行0.0527.94-20.0447.56-30.898.65-33.26股份行11.98-1.686.784.56-3.144.32-22.83城商行--0.21-0.32----0.11总计116.11-50.20-80.69243.8218.86126.99-10.76364.14数据来源：iFind，

3Y3Y2-3YTLAC3Y1-2Y3Y1Y1Y表16：26Q1重仓其他各类金融债规模分类型和期限余额（单位：亿元）金融债类型(0,0.5](0.5，1.5](1.5,2.5](2.5,3.5](3.5,4.5](4,5,5.5]5.5以上2026Q1持仓总市值商金债678.12694.19607.64105.1836.0311.68-2132.84证券公司债56.03154.96152.1785.104.3116.210.79469.57TLAC-50.7079.6520.84--4.01155.20保险公司债4.365.2917.69108.3032.6415.80-184.09其他金融债14.4492.5445.5514.442.25--169.22证券公司次级债2.6214.658.2325.870.166.53-58.06证券公司短融33.7910.86-----44.65银行次级债4.31------4.31总计793.671023.20910.92359.7375.3950.234.813217.95数据来源：iFind，表17：26Q1重仓其他各类金融债规模分类型和期限变动情况（单位：亿元）金融债类型(0,0.5](0.5，1.5](1.5,2.5](2.5,3.5](3.5,4.5](4,5,5.5]5.5以上变动证券公司债-9.7230.5425.6617.351.9213.75-2.7576.76商金债309.68-164.7710.15-115.2714.932.37-57.09保险公司债-18.880.5310.9475.97-64.4611.90-16.00证券公司短融16.00-3.31-----12.69其他金融债10.973.695.66-9.651.26--11.93证券公司次级债-2.313.92-4.3419.06-7.472.60-11.45银行次级债-0.50-------0.50TLAC-16.15-7.79-36.31-12.16--1.29-41.39总计305.24-113.2540.28-48.85-65.9930.62-4.04144.01数据来源：iFind，（二）重仓金融债前20大主体分析20不同程度增持均获小幅增持。重仓券收益率普遍加速下行，银行二永剩余期限存在主体间显著分化。收益率方面，26Q1银行二永债前20大主体加权收益率全线下行，多数降幅集中在20-30bp区间。其中降幅最大达37bp，邮储银行、、上海银行、华夏银行降幅均超过30bp。期限方面，重仓前20大主体剩余期限整体呈缩短趋势。其中邮储银行缩短幅度最大，达1.56年，、、建设银行分别缩短1.25年、1.24年、1.18年；仅民生银行与广发银行小幅延长。表18：债基重仓规模Top20二永债主体持仓总市值（亿元）主体收益率（%）主体剩余期限（年）重仓频次（次）主体隐含评级26Q1变动26Q1变动26Q1变动26Q1变动中国建设银行股份有限公司319.1549.681.67-0.311.88-1.1829524AAA-中国银行股份有限公司359.2170.831.79-0.232.86-0.5329330AAA-中国工商银行股份有限公司280.9829.271.71-0.252.26-0.692679AAA-中国农业银行股份有限公司298.7839.011.77-0.282.87-0.93235-14AAA-中国民生银行股份有限公司130.0325.702.02-0.213.340.0814232AA+兴业银行股份有限公司149.8913.981.68-0.261.79-0.67129-1AA+交通银行股份有限公司98.44-9.541.65-0.271.75-0.89111-1AAA-中国邮政储蓄银行股份有限公司101.84-9.691.56-0.350.85-1.56106-22AAA-广发银行股份有限公司105.4120.112.00-98427AA+平安银行股份有限公司107.6210.821.80-0.302.48-0.70758AA+华夏银行股份有限公司56.02-3.091.76-0.332.36-0.917219AA+上海浦东发展银行股份有限公司108.6327.561.88-0.293.71-0.456923AA+中信银行股份有限公司80.7230.361.77-0.212.65-0.026718AA+宁波银行股份有限公司40.522.111.72-0.292.12-0.65577AA+浙商银行股份有限公司34.16-3.821.71-0.182.02-0.025110AA+招商银行股份有限公司60.508.421.71-0.331.75-1.24423AA+中国光大银行股份有限公司33.04-2.771.67-0.371.84-1.2540-4AA+上海银行股份有限公司25.764.971.71-0.342.01-1.03346AA+恒丰银行股份有限公司23.3110.031.92-0.282.87-0.30328AA南京银行股份有限公司31.914.471.77-0.282.37-0.643211AA+数据来源：iFind，

证券公司次级债整体持仓规模较小，总体来看持仓规模环比有所上升。其中环比增长9.63亿元，增幅居首；证券、兴业证券增幅也较为明显；国泰海通证券、证券、中国银河证券持仓有所减少。收益率方面，主体收益率继续下行，多数降幅集中在10-30bp区间。其中中国银河证券降幅最大达31bp，光大证券、国信证券降幅分别为29bp和28bp，仅收益率上行10bp。剩余期限方面，主体变动方向分化较大。剩余期限拉长1.92年，主要通过拉长久期来获取收益；中国银河证券、光大证券缩短幅度较大，分别缩短1.16年和1.05年。表19：债基重仓规模Top20证券次级债主体持仓总市值（亿元）主体收益率（%）主体剩余期限（年）重仓频次（次）主体隐含评级26Q1变动26Q1变动26Q1变动26Q1变动广发证券股份有限公司6.900.261.77-0.192.080.00100AAA-招商证券股份有限公司8.13-1.071.67-0.261.60-0.6092AAA-华泰证券股份有限公司15.859.631.8282AAA-国泰海通证券股份有限公司1.55-2.361.64-0.251.40-0.3760AAA-国信证券股份有限公司1.23-0.111.74-0.282.01-0.5841AAA-申万宏源证券有限公司4.292.531.74-0.202.24-0.0442AAA-财通证券股份有限公司2.46-0.081.62-0.151.26-0.1530AA+光大证券股份有限公司2.350.081.63-0.290.89-1.0531AA+中国国际金融股份有限公司1.33-0.021.57-0.170.56-0.303-1AAA-中国银河证券股份有限公司0.53-1.141.61-0.311.31-1.163-1AAA-东北证券股份有限公司0.640.301.82-0.161.560.0120AA东方证券股份有限公司0.920.411.53-0.130.39-0.5121AA+兴业证券股份有限公司1.531.532.02-4.23-22AA+长江证券股份有限公司0.730.731.85-2.42-22AA+中国中金财富证券有限公司0.32-1.121.80-0.062.610.882-2AA+中泰证券股份有限公司0.61-0.201.71-0.051.670.9720AA+中信建投证券股份有限公司0.21-1.351.76-92-4AAA-国联民生证券股份有限公司1.030.001.53-0.140.05-0.2510AA国投证券股份有限公司2.13-0.041.56-0.140.81-0.2510AA+国新证券股份有限公司1.011.011.98-2.82-11AA数据来源：iFind，广发证券发展研究中心8.2910.0735bp20-27bp1.020.50.25机构倾向于缩短久期，配置策略更趋谨慎。表20：债基重仓规模Top20保险公司债主体持仓总市值（亿元） 主体收益率（%） 主体剩余期限（年） 重仓频次（次）主体隐含评级26Q1变动26Q1变动26Q1变动26Q1变动中国人寿保险股份有限公司64.728.291.90-0.263.49-0.24244AA+中国平安人寿保险股份有限公司22.920.322.18-0.204.480.06113AA+新华人寿保险股份有限公司8.51-2.031.84-0.242.98-0.1810-1AA+太平人寿保险有限公司12.795.361.89-0.212.96-0.0793AA+中国太平洋人寿保险股份有限公司13.962.121.86-0.252.87-0.2793AA+中国平安财产保险股份有限公司7.702.641.92-0.263.28-0.2486AA+中国人民保险集团股份有限公司4.772.981.75-0.222.18-0.2484AA+中国人民人寿保险股份有限公司4.641.901.75-0.222.16-0.2485AA+中国人民财产保险股份有限公司12.264.111.93-0.273.67-0.2472AA+阳光财产保险股份有限公司9-0.330.69-0.2562AA-工银安盛人寿保险有限公司4.982.791.99-0.123.410.4340AA中华联合财产保险股份有限公司2.31-0.722.600.103.820.814-2AA-中信保诚人寿保险有限公司2.60-0.091.54-0.250.19-0.254-1AA建信人寿保险股份有限公司3.25-10.071.80-0.082.160.753-11AA农银人寿保险股份有限公司2.700.991.74-0.222.00-0.2430AA+泰康人寿保险有限责任公司2.32-0.222.02-0.303.30-0.4931AA+招商局仁和人寿保险股份有限公司0.580.061.73-0.260.96-0.5121AA-中国财产再保险有限责任公司1.280.751.79-0.222.10-0.2421AA中国人民健康保险股份有限公司1.94-0.371.57-0.350.99-1.0220AA+中国人寿财产保险股份有限公司1.821.122.14-0.204.60-0.2421AA+数据来源：iFind，四、产业债重仓情况26Q119101442.9825Q4127环比稳步提升。（一）重仓产业债行业分析303.48276.46169.86从期限结构来看，3Y0-2Y50%，反映出机构延续以1Y5Y金融重仓久期拉长，增持主要集中在3-5Y中期品种，而公用事业进一步加大短久期配置力度。表21：26Q1各行业重仓产业债规模分剩余期限区间分布（单位：亿元）行业(0,0.5](0.5,1.5](1.5,2.5](2.5,3.5](3.5,4.5](4,5,5.5]5.5以上2026Q1持仓总市值非银金融36.6277.0278.7551.2856.831.211.77303.48公用事业74.8345.5946.1740.2819.7938.7811.01276.46综合22.5020.6428.2435.2436.0523.773.43169.86交通运输40.4539.1941.1524.469.861.711.12157.95建筑装饰35.3812.4024.427.1313.5816.032.08111.02房地产8.5721.2425.2712.964.52--72.56煤炭16.7717.7220.882.571.32-0.2159.47社会服务8.6814.6110.8614.315.070.410.0453.97商贸零售10.5810.347.841.318.43-1.4839.98钢铁6.6611.6711.413.643.06--36.45石油石化1.062.011.622.784.38-7.9919.84环保5.504.882.873.031.49--17.77汽车1.431.339.705.11---17.57有色金属3.876.114.391.131.84--17.35食品饮料1.957.581.522.69---13.74机械设备5.061.741.243.801.02--12.86医药生物4.602.160.513.211.52--12.01基础化工3.812.814.301.02---11.94农林牧渔1.064.052.542.531.11--11.30建筑材料1.102.864.471.05-0.49-9.96传媒3.510.510.611.03---5.65电子1.830.511.70----4.04电力设备-2.940.10----3.04计算机0.400.410.062.02---2.88通信---0.210.60-0.221.03家用电器-0.41--0.40--0.82总计296.21310.73330.62222.77170.8882.4129.351,442.98数据来源：iFind，表22：26Q1各行业重仓产业债规模分剩余期限区间变动情况（单位：亿元）行业(0,0.5](0.5,1.5](1.5,2.5](2.5,3.5](3.5,4.5](4,5,5.5]5.5以上变动综合15.408.5116.5723.952.4623.77-0.1090.56社会服务8.0112.285.7010.530.510.410.0437.48建筑装饰21.541.779.53-4.880.936.520.5635.97公用事业-10.10-0.56-0.1210.9513.2710.680.8024.90煤炭11.772.997.05-3.11-0.62-0.2118.28汽车0.01-0.387.325.11---12.06商贸零售2.000.40-1.001.4810.74农林牧渔-0.662.252.541.211.11--6.45机械设备3.810.11--6.02交通运输-16.887.6320.32-8.503.08-0.49-1.433.71基础化工3.30-1.67-0.050.89-0.10-0.50-1.87环保2.14-3.481.351.77-0.10--1.68计算机0.40-0.020.061.11---1.54有色金属0.600.710.430.270.42--1.371.06电子0.70-1.251.09----0.54电力设备-0.050.470.10----0.52家用电器--0.10--0.40--0.31传媒1.58-1.31--0.02---0.26通信---0.20-0.09--0.22-0.07国防军工-0.22-------0.22建筑材料0.28-1.231.92-2.69-0.710.49-0.30-2.25食品饮料-2.03-0.96-0.50-0.06-0.61---4.15医药生物-1.620.31-1.20-0.14-0.52-1.52--4.70钢铁-10.55-1.181.632.68-0.40-0.40--8.22石油石化0.07-1.070.151.85-10.79--1.22-11.01房地产-16.33-10.04-3.62-1.41-3.06-0.89-0.53-35.89非银金融-20.348.13-37.1911.1810.25-28.42-4.06-60.44总计 -7.11 27.11 35.22 52.81 16.03 8.64 -5.69 127.00数据来源：iFind，（二）重仓产业债前20大主体分析从重仓产业债的前202022.8420.51增持规模居前。2010-20bp27bp20bp。从期限变动来看，剩余期限呈现收敛