2026年中期宏观环境展望：长波与分化

告设、扩大国内有效需求7。整体来看，今年二季度末海外主要经济体出现通胀压力之下的货币政策拐点，欧洲央行于6月11日将存款机制利率从2.00%2.25%6199596月议4-54.3%4.4%；4-5-9.4%-0.2%PPI虽然单月同比已经不低，但对CPI（UAI”“”GDP已出）1.6%GDP5.0%（已出）、、4.6%、4.8%UAI产品的高增长、对南方国家出口份额上升是三大背景；消费处于“弱企稳”区间，扣除汽车、燃油、家电三项后的一般消费情况要略好于去年（见《泾渭分明的1万68000GDPPPICPI4利率锚旧，权益锚新：从过去五年的经验数据来看，利率跟随旧经济（库兹涅茨周期）走，10年期国债收益率同步于建筑业PMI；股票跟随新经济（康波周期300PMI“-资本开支增速-年GDP2024（20265月基-11%10-112027投资（租金PMI年值得重点观察。告AI（出口观察后续2025125月均处于逐步加速期，二阶拐点尚未出现。2026AI”AI202552025年和今年年初以来（2026622日）2.2%3.0%。全球流动性周期的变化值得关注。在报告《19941994-19951994318-62413.7%；1999-200020021020003月10日-200052337.3%；2004-20062004126日-81218.6%；2015-201820151229日-201621116.5%2018年8月31日至12月24的23.6%。2022-2023年加息周期，其中幅度较大的时段是2022年3月29日至12月28日的30.1%。沃什冲击”9IEA65460“20249-1011-12月4-55-4.1%Token（词元）技术经济范式在长波的“导入期告“替代效应K（（）；K型的收敛、商业模式的扩散、新场景的崛起。图1：通用技术变革及其主导产业第一轮第二轮铁路革命第三轮第一轮第二轮铁路革命第三轮工业化第四轮普及第五轮化第六轮？源人工智能具身智能数据来源：WIND、图2：美国小企乐观数2025年初来下行 图3：高技行业传统业景分化逐扩大美国中小企业乐观指数

高技术产业PMI/（消费品行业PMI+原材料行业PMI）

数据来源：WIND、 数据来源：WIND、数据来源：WIND、广发证券发展研究中心07/12数据来源：WIND、广发证券发展研究中心07/122022年1月年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年2022年1月年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月2024年1月2024年3月2024年5月2024年7月2024年9月2024年11月2025年1月2025年3月2025年5月2025年7月2025年9月年11月2026年1月2026年3月2026年5月图4：固定资产投资增速（%）存在一定压力14.0012.0010.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00数据来源：WIND、广发证券发展研究中心图5：建筑业PMI与10年期国债收益率（%）70.0065.0060.0055.0050.0045.0040.005月2013年12013年15月9月5月9月1月5月9月1月5月9月建筑业PMI1建筑业PMI2017年92017年91月固定资产投资累计同比9月固定资产投资累计同比1月5月2020年110年期国债收益率（右）2020年110年期国债收益率（右）5月9月1月5月9月1月5月1月5月9月1月2024年92024年91月5月9月5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.01月5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.07570656055504540353075706560555045403530

58.0056.0054.0052.0050.0048.0046.0044.0042.009月58.0056.0054.0052.0050.0048.0046.0044.0042.00图6：高技术制造业PMI与沪深300指数数据来源：WIND、广发证券发展研究中心图图6：高技术制造业PMI与沪深300指数数据来源：WIND、广发证券发展研究中心图7：新一代信息技术行业PMI3月6月9月月3月6月9月月3月9月月3月高技术制造业PMI（左)高技术制造业PMI（左)9月新一代信息技术行业PMI新一代信息技术行业PMI3月6月9月月3月6月沪深300指数沪深300指数月3月6月月3月6月9月月3月6月9月月6,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.003月6,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00数据来源：WIND、广发证券发展研究中心08/12数据来源：WIND、广发证券发展研究中心08/12图8：外汇款环增加亿元） 图9：人民升贬幅度（%）

外汇占款环比增加

人民币升贬值幅度

数据来源：WIND、 数据来源：WIND、；2026年为截至6月22日告宏观研究小组郭磊：广发证券首席经济学家、首席分析师，2016年加入。陈礼清：联席首席分析师，金融学博士，2023年加入。吴棋滢：资深分析师，经济学硕士，2017年加入。贺骁束：资深分析师，经济学硕士，2017年加入。钟林楠：资深分析师，经济学硕士，2020年加入。王丹：资深