2026中期固收全景展望：十篇汇一寻路破局

内容目录海外宏观→国内宏观——从外部之“局”到内生之“势” 3美国“冰火同炉”下的高利率慢变量 3非美经济体：低增长时代的再平衡 3国内宏观“双轨经济”的温差与政策应对 4宏观判断→资产应势——大类资产定价映射 5国内股市：结构性慢牛，科技成长主线 5国内债市：站在1.7的十字路口 5美股：AI热情持续，加息风险是最大变量 5美债：长端压力难缓，曲线陡峭化 5美元：下半年可能有限度的偏弱 6人民币汇率“下行有底、上行受限” 6资金流向→机构行为——固收市场深度解构 7流动性：最充裕阶段已过“资产荒”难言逆转 7机构行为：从配置主线到交易主线的切换 7固收策略：在低利率中寻找结构性机会 7风险提示 9101.7，信用利差进一步压缩。101.7附近的十字路口，债市“低利率+低利差+低波动”的特征愈发明显。往下半年展望，债市演绎的核心逻辑，仍然可以沿着这四重预期差的收敛、10篇中期展望报告，覆盖宏观利率、流动性、机构行为、人民币基于“从宏观定价为五大结构性分化AI与非AIK庭2026年下半年美国经济的基准情景：GDP2025年基本持平（根据彭博一致预期。基准情景下，2026年全年美联储将维持利率不变。小概率情景下，若通胀温和或就业明（详见报告202668中期展望·美国基本面篇。非美经济体：低增长时代的再平衡AI（年进出口中期展望。KGDPGDP（2026.6.1：上半场的预期差，下半场的破局点。国内股市：结构性慢牛，科技成长主线年初以来，AI修复流动性驱动”逐步过渡到“盈利兑现+权益资产受益于企业盈利改善A从资产配置视角看，下半年股债性价比天平向股票倾斜。由于债券收益率处于历史低位，GDP6附近，有助于企业盈利改善。但需关注地缘局势、中美博弈和美联储政策变化等外部冲击（2026.6.1：上半场的预期差，下半场的破局点。1.7的十字路口101.66-1.78经济"供强需弱"资产荒"逻辑仍在；资金面大概率回归"中性偏松"，DR007围绕政策利率平稳运行；银行和非银机构的配通胀回升预期（PPI上行、政府债供给压力（三季度或集中放量、市场风险偏好变化（股债跷跷板效应）以及债券估值赔率降低（10年国债在负债成本锚下的吸引力可能减弱，均可能对债市形成阶段性压力。2026.6.1：上半场的预期差，下半场的破局点。美股：AI热情持续，加息风险是最大变量一方面，我们认为今年下半年或尚未到达“AIAI与EPS增速正在攀升，但如果美联储超预期提前加息，500EPSAI（详见报告2026682026中期展望·美国基本面篇。美债：长端压力难缓，曲线陡峭化下半年，预计美债短端压力可能缓解，但长端承压结构未变，收益率曲线或走向陡峭化。益率有望回落，但长端美债收益率的下行空间可能有限，整体或仍维持偏高位置。我们认为还有中长期的结构性因AI（带来火热的资金需求，推升资金价格、全球储蓄-投资平衡重构等等。在此背景下，2s10s期限利差2026下半年美债市场的主要特征（详见报告2026682026中期展望·美国基本面篇。美元：下半年可能有限度的偏弱从利差框架审视，美元在下半年的双向空间均受到一定制约。美债-欧债利差而言，欧元撑可能在下半年有所弱化。美债-日债利差而言，日本央行加息预期和日债收益率大幅攀升，也可能对美元构成顶部压力。两组利差的边际变化方向均隐含一定的美元偏弱倾向，弱，但走弱的幅度可能有限（详见报告202668：2026682026中期展望·美国基本面篇。人。对于资2026.6.2：人民币汇率再平衡与新常态。而这一土壤的形成有其深刻的结构性背超是结售汇顺差及央行外汇业务投放的持续性。2026.6.4：再论“资产荒”——旧问题，新解法。机构行为：从配置主线到交易主线的切换大型银行在年初展5-10Y预计下半年债市的“配置主线”将逐渐切换为“交易主线”，央行也在持续引导银行发挥维稳作用、并提示非银机构注意交易风险，债市在安全和收益中寻求平衡。保险中小行当前的配债空间虽（2026.6.4：安全与收益的平衡与博弈。固收策略：在低利率中寻找结构性机会了但进入下半年，10年国债在1.7附近徘徊，信用利差多数品种已缺乏足够保护——纯粹的票息不再丰厚，久期敞口面临阶段性扰动，β收益的捕获难度明显提升，超额收益从何而来？利率债：关注波段和曲线交易机会。10年国债收益率站在1.7%的十字路口，债市支撑因策略层面，一是把握区间震荡中的波段机会，10年国债收益率大概率维持区间震荡行情，利率接近区间上沿时具备配置价值，接近下沿时需审慎应对。二是把握曲线骑乘的机会，5-7（详2026.6.1：上半场的预期差，下半场的破局点。格局大概率延+”产品净值回撤可能引发债券资产调整。（。222026.6.2：化债遇上换届，城投的下半场。渐在岸边界，投向更具收益弹性的离岸人民币与美元资产——点心债与中资美元债由此从“小众品种”走入主流视野，成为资产配置版图中不可忽视的拼图。2026.6.3境外债的攻守之道。可转债：关注稀缺逻辑与正股弹性。A1-5AI科技投资驱动，叠加转债延续新发偏弱趋势，大额供给缺位，1月转债资产稀缺性定价逻辑持续演绎，中证转债指数强势跟涨并在权益转震荡后继续向上突破。此后转债估值高企引发市场担忧，正股与转债走势出现分化，美伊冲突持续演绎，转债明显走弱，4月以来，市场再次反弹展望后市，我们认为转债估值或继续围绕高位波动，小幅快涨快跌或是常态。三季度前，压估值等影响，此阶段控