本轮出口高增有何不同

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u情中出高已持较时间 3疫后口持景气，经增贡明显升 3本出高长续过30个月 3轮口增与出口行段比较 4本出高长由中品资品动 4AI半体业、新源业贡较大 6新经体中口增贡上升 7出价跌收数量献本定 8中品易中口的性 9AI资贸改、新经体业推中国间出高长 9出增的险素 11中出的来望 12险示 13图表目录图1.疫后国口速总维较水平 3图2.疫后出对济增的献显升 3图3.2017年来国口经五上行段 4图4.本出高长中间的献显升 5图5.中出增与球制业PMI势一致 6图6.2025年中出增速球PMI相系弱化 6图7.本出高长要由AI新源业献 7图8.中出目地额变化 8图9.出增的价献拆解 9图10.国税致对美口接道额升 10图11.要区中口中品比重 10图12.2021后除AI相关业营利率升不著 12图13.2018后国达经体出相度显上升 12表1：国口类划分据 6表2：盟表国本地生的求较 12疫情后中国出口高增长已持续较长时间疫情后出口保持较高景气度，对经济增长贡献明显上升2020-20252.593.77万美增约7.5显高于期全贸量速2026年以出增511.82020GDP2016-20190.120220.7图1.疫情后中国出口增总维持较高水平 图2.疫情后净出口对经增的贡献明显上升(%) 中国出口增速 世界出口增速30252015105

(%) 净出口对经济增长的拉动(右)200净出口对经济增长的拉动(右)15010050

(百分点)6543210(5)(10)

0(50)

0(1)(2)2016 2018 2020 2022 2024 16-03 18-03 20-03 22-03 24-03 26-03投证证券究所 投证证券究所3012（12MMA）12MMA能够有效滤12MMA2017（下行阶段：2017120181022512MMA12.820187分批次加征关税逐步冲击出口订单，增速自2018年四季度开始快速回落。2018112020317阶段行中出增从12.8的势位回落至2020年一降约-8.2的点，2020202042021101912MMA28.520211120231024来最进加息周，情商需回，重素叠使口从28.5的位续滑。2023113112MMA2021图3.2017年以来中国出口经历五轮上下行阶段(%) 当月出口同比 12MMA出口同比上行阶段下行阶段 上行阶段 上行阶段下行阶段 上行阶段 下行阶段上行阶段403020100(10)(20)(30)(40)(50)16-01 18-01 20-01 22-01 24-01 26-01投证券证券研究所本轮出口高增长与以往出口上行阶段的比较本轮出口高增长主要由中间品和资本品驱动2015HS612MMAHS6BEC从12MMA口径的BEC分解结果看，中国出口增长的品类结构经历明显转变：201720182.461.191.44202020214.222.64、3.622023111.761.000.5320266.151.37-0.05图4.本轮出口高增长中中间品的贡献明显上升(%) 中间品 资本品 消费品 总出口302520151050(5)(10)17-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 24-01 25-01 26-01关总署，国投证券证券研究所AI2025PMI2024PMI2025PMI12MMA7AI图5.中国出口增速与全制业PMI走势较一致 图6.2025年来中国出口速全球PMI相关系数弱化12MMA摩根大通全球制造业PMI

(%) 全球制造业PMI与中国出口增速的滚动相关系数 12MMA出口同比(右) 12MMA出口同比(右)30542552 2015501048 5046(5)17-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0124-0125-0126-0144 (10)17-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0124-0125-0126-01

1.21.00.80.60.40.20.0(0.2)(0.4)18-0119-0120-0121-0122-0123-0124-0125-0126-01(0.6)18-0119-0120-0121-0122-0123-0124-0125-0126-01投证证券究所 投证证券究所AIHS656HS表1：中国出口大类行业划分依据大类行业 主要细分行业HS6位编码数PCB、显AI及导体业链 模组计算机/务器零部、半导设备电34子元器件纯电动车/插电混动/非插电混动、电动摩托车、燃新能源业链 油乘用及摩车、车零件锂电池光伏24/LED、逆变器/变压器船舶及洋工程 货船/客货、液船(LNG/LPG/轮)海工备4黄金/白/铂金属钢铁品结构体合金钢基础材及化工 不锈钢/普钢材铜/铝/镍、机化学、医73品/疫苗、塑料及制品、化肥/农药/传统消品 装鞋、家家居玩具/运器材、值通商128品(跨境电商)等其他 除上述外的他细行业约5000个投证券证券研究所整理AI，AI1.000.85献了增的57船拉动0.36百点基材料化拉动0.35个分点传消-0.062017-20181.43，AI（1.152020-2021年出4.12AI（2.14（1.08个百分点AIPCBAIPCB图7.本轮出口高增长主要由AI、新能源产业链贡献(%) AI及半导体产业链 新能源产业链 船舶及海洋工程基础材料及化工 传统消费品 其他行业12MMA出口同比增速3012MMA出口同比增速2520151050(5)17-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0124-0125-0126-01(10)17-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0124-0125-0126-01关总署，国投证券证券研究所新兴经济体对中国出口增长贡献上升12MMA2017-201816.82020-202119.322.0。中国出口区域的结构变化与贸易模式的改变密切相关。图8.中国出口目的地份额变化(%)美国 欧盟 日本 东盟 非洲25201510517-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0124-0125-0126-01017-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0124-0125-0126-01投证券证券研究所出口价格跌幅收窄，数量贡献基本稳定为拆解出口增长的量价驱动，我们使用海关总署公布的出口价格总指数和出口数量总指数（HS212MMA≈12MMA+12MMA2017-2018（223年11月至224年6月（224年7PPIAI图9.出口增长的量价贡献拆解(%)12MMA出口价格贡献 12MMA出口数量贡献 12MMA出口指数同比302520151050(5)(10)18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 24-01 25-01 26-01投证券证券研究所从中间品贸易看中国出口的韧性AI本轮出口高增长主要由中间品贡献，主要驱动因素有以下几个方面：AI2025AIHBMAIAI1-2AmazonAlphabetMicrosoftMetaOracle202538102026755020271.09AIachretal.(2026)1AI2.72024—2027AIAI40Iyohaetal.(2025)22021（约155.8（Garred&Yuan,2025）31Wachter,Jessica,andJonathanWachter.WhatInvestmentDataImpliesabouttheAITransition.No.w35290.NationalBureauofEconomicResearch,2026.2IyohaE,MaleskyE,WenJ,etal.ExportsinDisguise?:TradeReroutingduringtheUS-ChinaTradeWar[M].CentreforInclusiveTradePolicy,2025.3GarredJ,YuanS.RelocationfromChina(withChinesecharacteristics)[J].JournalofDevelopmentEconomics,2025,176:103510.Shen(2024)42007-20242018年的22.5升至2024年的29.0中墨哥越、国湾等区主2024图10.美国关税导致中国对美出口间接渠道份额上升(%) 墨西哥 越南 中国台湾 对美出口间接渠道总份额(右7

(%)356 305 254 203 152 101 50 02007 2009 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024DB，国投证券证券研究所2007的5.5续升至2024的11.5，期东（韩从13.9至欧盟从18.9降至15.8，美国本平于18-19间。需指，盟济体制图11.主要地区占中国出口中间品的比重(%) 东亚(日韩台) 东盟 欧盟 美国201510502007 2009 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024DB,国投证券证券研究所4ShenB.Haveglobalvaluechainsshifted?[J].JournalofInternationalEconomics,2026:104264.中国出口的韧性本质上得益于出口竞争力的增强。这种竞争力不再单纯依赖传统的劳动力成本优势，而是体现在三个层面的提升：LNG（Smartkarma,2026）5。出口增长的风险因素中国出口增长受经济、政治等多种风险因素影响，面临潜在的下行压力：AI2021500AIAIAIAI二是与发达经济体在高价值领域的竞争增加导致潜在的贸易壁垒风险上升。2001年中国加WTO2001-20082018Soyresetal.,2026）65Smartkarma/ThematicResearch,"EnergyShockIsNotSymmetric—WhyChinaWinsThisCycle"（2026年）6deSoyresF,FisginE,SantacreuAM,etal.Chinashock2.0:HowChina’songoingexportsurgediffersfromtheearly2000s[J].2026.图12.2021AI著(%) 标普500营业利润率

图13.2018年后中国与发达经济体的出口相似度明显上升17 剔除AI相关行业的营业利润率16151413121120112012201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025投证证券究所 eSoyresetal.(2026),投证证券究所/（表2：东盟代表性国家对本地化生产的要求比较国家 本地化生产要求 激励措施国家 本地化生产要求 激励措施EV组至少40本地部件电电芯进口泰国 宽限至2026年6月30日，2026年1月进口电芯价值上限降至工厂价10。

达标获税收减免、补贴、进口配额。出口EV计1.5倍本地生产义务。印尼 四轮BEV目标40（早）→60→80（2027年后）电/关零部本地化要求提。无统一制本化生政策但投资法越南 （2026年生）强本地量、应链合、技转移为激资格因之一。

达标获增值税减免、进口关税优惠、奢侈税减免。镍矿下游化（出口禁令）强制本地加工。高科技/EV/半导体获