2025电力行业市场框架

2025年3月29日1电力行业市场框架22025

3

291、电力公司研究框架：商业模式、核心跟踪指标2、电力行业研究框架：供需平衡模型3、电力细分赛道研究框架：4、未来展望：新型电力系统建设与电改2025

3

29345

2023114759%

202330%241-10M241-9M24202491029%202425%2023

218 Energy

consumption

ofcurrent

and

future

production

of

lithiumion

and

postlithiumionbattery

cellsSMMBTifind6

2.3%

2.2%

1.8%

0%2%4%6%8%10%12%020000400006000080000100000120000全社会用电量（左轴，亿千瓦时）yoy-全社会用电量（右轴）0%2%4%6%8%10%12%050001000015000200002500030000四大高耗能用电量（左轴，亿千瓦时）yoy-四大高耗能用电量（右轴）ifindifind72020~202332.5%

2020~202332.5%ifind8

Ifind9

10𝛽𝛼

2025

3

29111~3Q24211

2025

3

2912

上调7月山，西上、调江西、重庆、陕西、甘肃、青海、海南、云南上调；辽8月，全国除西藏、新疆外上调宁、河南、上海、江苏、浙江、福建、广东下调2010年1月、2011年4月和6月，上调上调下调下调下调下调上调200420062008201020122014201620182025

3

2913煤电行业历史利润和ROA回顾

2025

3

2914

𝜋t

𝒓𝒕𝝅𝑩t,𝑫𝑨𝝅𝑼𝑩

t,𝑫𝑨𝒓𝒕

≤

𝟏.𝟏𝟏.𝟏𝟓≥

𝒓𝒕

>

𝟏.𝟏𝟏.𝟓

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>

𝟏.𝟏𝟓𝒓𝒕

>

𝟏.𝟓2025

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291520152015PE

iFind2025

3

2916

233.76.953.8%2025

3

2917

2025

3

2918序号水电基地名称开发主体规划装机容量上游华电集团8981金沙江水电基地中游汉能控股、华能水电、华电集团、大

唐集团、云南能投

2096下游长江电力42152长江上游水电基地长江电力、湖北能源32113雅砻江水电基地国投电力、川投能源29714澜沧江水电基地华能水电、国投电力（华能水电持有国投云南大朝山水电有限公司10%股权）2582上游国能大渡河（国电电力）、中国电建5大渡河水电基地中游大唐国际、华电国际、华能集团、中

旭投资

2552下游国能大渡河（国电电力）、中国电建6怒江水电基地（尚无核准）云南华电怒江水电开发有限公司（华电集团）21327黄河上游水电基地国家电投（黄河公司）15558闽浙赣水电基地华电福新（华电国际）、闽东电力等14179南盘江、红水河水电基地南方电网、桂冠电力120810东北水电基地/113211乌江水电基地

贵州段贵州乌江水电开发有限责任公司（华电集团）

1406重庆段大唐国际12湘西水电基地五凌电力（中国电力）、韶能股份、粤水电等66113黄河中游水电基地/597

2025

3

29192020~2023年长江电力与可比公司市场化电量占比2020~2023年长江电力与可比公司水电平均上网电价（元/kWh）

2025

3

2920

/2025

3

2921

iFind2025

3

2922

iFind2025

3

2923

iFind2025

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2924核电短期业绩=装机*利用小时数*（电价-成本）利用小时数：电价：成本：装机：

。核电长期投资价值=资本开支达峰后自由现金流改善+连续投运带来确定性装机增长+贷款/折旧完成后度电利润提升风险提示：2025

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2925装机视角：2027年中核机组集中投运。

0%5%10%15%20%25%400035003000250020001500100050002022A

2023A

2024E

2025E

2026E

2027E

2028E24~26

5.1%装机容量-中国核电（左轴，万千瓦）YOY-中国核电（右轴）8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%400035003000250020001500100050002022A

2023A

2024E

2025E

2026E

2027E

2028E24~26

6.2%装机容量-中国广核（左轴，万千瓦）YOY-中国广核（右轴）2025

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292627电价视角：类比水电，核电市场化改革更激进，但对电价影响有限，电价整体维稳。

144////40

%1Q2410.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%-10.0%19A20A21A22A23A秦山一核三门核电秦山二核福清核电秦山三核海南核电江苏核电50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%19A20A21A22A23A大亚湾核电站宁德核电站

台山核电站岭澳核电站阳江核电站岭东核电站

防城港核电站60%55%50%45%40%35%30%19A20A21A22A23A核电市场化电量占比-中国核电核电市场化电量占比-中国广核牌照垄断造就央企“双寡头”局面，地方国企多以参股形式投资2023

CR2

95%原材料加工许可、技术垄断造就燃料端优势，中核集团拥有国内唯一的核燃料制造、乏燃料处理产能

CR2

95%装机容量-其他（左轴，亿千瓦）装机容量-中国广核（左轴，亿千瓦）装机容量-中国核电（左轴，亿千瓦）

CR2占比（右轴）98.0%97.0%96.0%95.0%94.0%93.0%0.60.50.40.30.20.102019A2020A2021A2022A2023A28类比水电，核电成本结构稳定，具有潜在高分红能力40%

22%+/KWh0.000.100.200.3019A20A21A22A23A大亚湾核电站宁德核电站

台山核电站岭澳核电站阳江核电站岭东核电站

防城港核电站0.080,

38%0.046,

22%0.024,

12%0.028,

14%0.028,

14%度电固定资产折旧成本度电燃料成本度电运行维护成本度电人员成本度电其他成本29192019年后核准重启，行业再入发展期

+

+未来接棒火电成为稳定的“基荷电源”，电量占比若向世界平均水平看齐，应接近10%。+核准时间核准机组情况年合计（台）项目归属2019年广东太平岭核电站（1#、2#)4中国广核福建漳州核电站（

1#、2#)中国核电2020年海南昌江核电站（

3#、4#)4华能集团浙江三澳核电站（

1#、2#)中国广核2021年江苏田湾核电站（

7#、8#)5中国核电辽宁徐大堡核电站（3#、4#)中国核电海南昌江小堆机组中国核电2022年浙江三门核电站（

3#、4#)10中国核电广东陆丰核电站（

5#、6#）中国广核山东海阳核电站（

3#、4#)国电投福建漳州核电站（

3#、4#）中国核电广东廉江核电站（

1#、2#）国电投2023年山东石岛湾电站扩建一期（1#、2#）10华能集团福建宁德核电站（

5#、6#）中国广核辽宁徐大堡核电站（1#、2#）中国核电广东太平岭核电站（3#、4#)中国广核浙江金七门核电站（1#、2#）中国核电2024年浙江三澳核电站（

3#、4#)中国广核广东陆丰核电站（

1#、2#）中国广核

山东招远核电站（

1#、2#）

11中国广核

广西白龙核电站（

1#、2#）

国电投江苏徐圩核电站（

1#、2#、气冷堆）中国核电30资本开支达峰：2030年CAPEX达峰，“十六五”起进入CAPEX下降阶段。。

当前阶段提高分红比例仍有难度（中核当前分红比例约35%，中广核当前分红比例约45%）。2030~2031CAPEX35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%800.0700.0600.0500.0400.0300.0200.0100.00.02024E

2025E

2026E

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2028E

2029E

2030E

2031E

2032E

2033E2030~2031

CAPEX新能源CAPEX（当年转固，亿元）核电在建CAPEX（亿元）31还贷20年+折旧25/35年完毕后度电利润翻倍。公司分红承诺锚定分红比例，资本开支高峰期依然可随度电利润提升获得度电分红绝对值提升。6+32国内核电新技术投资围绕核电“三步走”战略，从三代核电（热堆）到四代核电（快堆）到聚变堆。

332025

3

29349M13~6M200.51~0.55

/KWh2010~2020LCOE/KWh伴随电力市场化的进程，我国绿电电量/电价的形成大致分为3个阶段，变化趋势明显：（1）弃电风险增加；（2）产业链降本+出力不可控特性共同影响下，绿电降价。

-0.7-0.612025

3

2935IRENACPIA伴随电力市场化的进程，我国绿电电量/电价的形成大致分为3个阶段，变化趋势明显：（1）弃电风险增加；（2）产业链降本+出力不可控特性共同影响下，绿电降价。

-0.232025

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2936IRENACPIA保量保价+保量限价结合阶段（带补贴机组+平价机组）：IRENACPIA37381H24新能源环境价值交易的价格机制初步理顺，环境价值不设价格限制、不参与峰谷调节。

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