经济学原理之汇率

名目汇率购买力平价

央行如何干预汇率?量化宽

政策我省货币政策之检讨第

24

章

汇率

3

.13

%

第24

章

汇率名目汇率购买力平价央行如何干预汇率?量化宽

政策我省货币政策之检讨购买力平价央行如何干预汇率?量化宽

政策我省货币政策之检讨 6

.25%12345第24

章

汇率名目汇率中央银行法•央行的任务之一:「维护对内与对外币M之稳定」•对外币M之稳定:

名目汇率稳定•名目汇率:

1

单位外国货币可以交换多少本国货币第24

章

汇率名目汇率购买力平价

央行如何干预汇率?量化宽

政策我省货币政策之检讨

9

.38%

19701974197819821986199019941998200220062010•1970年1月之汇率设定为0•1979–88年间,

省币汇率变动为-28.5%,

表示省币对美元升M

28

.5%。•各国汇率变动方向不一,

故省币不可能对所有货币之币M维持稳定•

我省央行主要控制美元汇率人民币省币欧元英镑日圆第24

章

汇率名目汇率购买力平价

央行如何干预汇率?量化宽

政策我省货币政策之检讨各国货币对美元汇率12

.5

%2.52.01.51.00.50.0-0.5QaQ0Qb数量

Q0Q1数量•外汇供给:出口厂商所赚入的美元,

有一部分在外汇市场上出售;

外国人汇入美元来我省买股票,

先在外汇市场交换省币•外汇需求:

进口商需要外汇才能购入国外商品;

外国投资者出售我省股票,

在外汇市场交换美元后汇出美元外汇的供给与需求A.外汇市场均衡

B.

出口增加第24

章

汇率名目汇率购买力平价央行如何干预汇率?量化宽

政策我省货币政策之检讨美元外汇供给美元外汇需求S0S1

efD015

.63%

ea

b$3026$3026•外汇之供给线为正斜率,

需求线为负斜率•

汇价上升(美元升M)

时,

美元外汇之供给量增加,

需求量减少•本例之均衡名目汇率为30元(图A)•2013

年我省外汇市场平均每天的交易量:

28,929

百万美元美元外汇

供给b美元外汇需求QaQ0

Qb数量$3026S0S1

efD0Q0

Q1数量美元外汇的供给与需求A.外汇市场均衡

B.

出口增加第24

章

汇率名目汇率购买力平价央行如何干预汇率?量化宽

政策我省货币政策之检讨18

.75%ea3026$•若今年之出口比去年增加,

外汇市场之供给由

S0

增加为S1,

汇率下降,

省币升M•

贸易顺差Ø大使省币升M•外资来我省买股票,

也可能造成省币升M•央行若担心省币升M不利我省的出口,

可以进外汇市场干预(intervention),

让升M幅度缩小,

或者不升反降贸易顺差对汇率之影响A.外汇市场均衡B.

出口增加第24

章

汇率名目汇率购买力平价央行如何干预汇率?量化宽

政策我省货币政策之检讨S0S1

efD0美元外汇供给b21

.88%Qa

Q0

Qb数量Q0

Q1

数量美元外汇需求e

a$3026$302625196019651970197519801985199019952000200520102015•1980年代初期,

我省贸易顺差Ø大,

为何省币对美元从1986年才开始升M?1980年代中期以前,•

央行管制民间持有外汇•

管制汇率%%

20151050-5汇率(右轴)净出口比率(左轴)403020100第24

章

汇率名目汇率购买力平价央行如何干预汇率?量化宽

政策我省货币政策之检讨贸易顺差与汇率%

20151050-5汇率(右轴)净出口比率(左轴)403020100196019651970197519801985199019952000200520102015•央行干预外汇之政策(使省币不升M),

对我省出口商有利,

但对美国出口商不利•1980年代中期,

美国点名我省干预外汇市场,

并拟采取贸易报复,

我省央行不再干预,

省币由40元升M至约25元第24

章

汇率名目汇率购买力平价央行如何干预汇率?量化宽

政策我省货币政策之检讨贸易顺差与汇率28

.13%名目汇率如何决定?哪些因素影响名目汇率?•影响汇率的因素很多,

其中之一是购买力平价的力量•

购买力平价

(purchasing-power

parity,简称PPP):一单位的货币应该可以在任何国家买到相同数量的商品•若非如此,

消费者会到价格低的国家买东西,

这会使名目汇率趋于相等第24

章

汇率名目汇率购买力平价央行如何干预汇率?量化宽

政策我省货币政策之检讨31.25%购买力平价•以

p

代表省币计价之国内价格,p*

代表以美元计价之国外价格,

e

为名目汇率•若

p>

ep*,

本国商品较昂贵,

本国人将到国外购物•外汇市场上,

美元需求增加,

美元升M;亦即,

e

M上升,

使购买力平价公式趋于成立:p

=ep*第24

章

汇率名目汇率购买力平价央行如何干预汇率?量化宽

政策我省货币政策之检讨34

.38%大麦克价格大麦克

实际汇率汇率

(2010.7.21)高估

(+)/低估

(-)美国$3.73-

--中国欧元区香港日本俄国新加坡南韩瑞士我省Yuan13.2Euro3.38HK$14.8日圆

320Rouble71.0

S$4.23Won3,400SFr

6.50省币$75.003.51.14.085.719.01.1911.01.7420.16.81.37.887.230.41.41204.01.132.1-47.8%-14.1%-49.0%-1.7%-37.5%-17.5%-24.3%65.7%-37.4%我省大麦克汇率:

75

.0

/3

.73=20

.1;省币低估:

(20

.1

-

32

.1)/32

.1

=

-37

.4%。第24

章

汇率名目汇率购买力平价央行如何干预汇率?量化宽

政策我省货币政策之检讨37

.5%大麦克指数套利之成本购买力平价式无法百分之百正确•

信息不足•套利花费成本•贸易管制或课税•有些商品无法套利(非贸易财,

如房地产)第24

章

汇率名目汇率购买力平价央行如何干预汇率?量化宽

政策我省货币政策之检讨40.63%•

p

=

ep*,

可导出:

以

p

为美国物价,p*

为德国物价,

e

为美元对马克之汇率•一战后,

德国出现恶性物价膨胀时,

但美国物价稳定,Dp/p

=0,故美元对马克升M(eM下降)第24

章

汇率名目汇率购买力平价央行如何干预汇率?量化宽

政策物价指数100,000,000,0001,000,0001043

.75%验}

PPP

货币供给0.00010.0000000011921

1922

1923

1924

汇率我省货币政策之检讨实质汇率•名目汇率:

1美元可以交换多少省币•实质汇率(real

exchange

rate):

1

单位美国商品能交换多少单位的本国商品实质汇率

(1)•若PPP

成立,

则实质汇率等于1;实质汇率大于1,

表示我省的商品相对较便宜,

或者,

省币低估第24

章

汇率名目汇率购买力平价央行如何干预汇率?量化宽

政策我省货币政策之检讨46

.88%数量

数量•贸易顺差使美元外汇供给增加,

汇率由30变成26•

若央行买入美元,

需求由

D0

增加为

D1,

汇率仅升至29•央行若持续买入美元,

央行持有之国外资产(外汇存底)

将持续增加第24

章

汇率名目汇率购买力平价央行如何干预汇率?量化宽

政策我省货币政策之检讨央行如何干预外汇市场?efS0S1hD1

D050%A$3026央行买汇使升值幅度减少B$302926.

出口扩张使省币升值S0S1efD0.Æ销•2013

年我省外汇市场平均每天的交易量达28,929百万美元,

故央行须买卖巨额外汇,

才可能影响汇率•央行买入外汇时,

准备货币增加,

可能影响物价水平。如何在干预汇率时,

同时控制货币供给?•Æ销(sterilization):

央行买入外汇时,

准备货币增加,

央行可以出售定期存单,

收回省币,

以控制准备货币之数量第24

章

汇率名目汇率购买力平价央行如何干预汇率?量化宽

政策我省货币政策之检讨53

.13%动态稳定或阻升?•央行的外汇干预:动态稳定或阻升?•

我省央行:「省币汇率...原则上系由外汇市场供需决定汇率水平。惟汇市若有季节性或不正常因素干扰(如热钱的大量进出),

本行将适时调节,

以维持外汇市场的秩序」(动态稳定)•热钱(hot

money):

短期汇入/汇出之外币•那么,

央行的外汇干预是动态稳定或阻升?•

贸易纠纷!第24

章

汇率名目汇率购买力平价央行如何干预汇率?量化宽

政策我省货币政策之检讨56.25%动态稳定或阻升?•外汇存底主要是外国之长期债券,

如美国公债;

长期债券之利息收入使外汇存底增加•若外汇存底的增加率远高于国外债券之平均利率,

表示央行持续买入外汇,

阻升省币•

1989–99

年间,

我省外汇存底年增率为4.32%;

2000–09

年间,12.88%;2010–13

年间,2.78%•2000

年以来,

国际借贷市场长期债券利率不超过5.0%;

因此,2000–09

年期间为阻升政策第24

章

汇率名目汇率购买力平价央行如何干预汇率?量化宽

政策我省货币政策之检讨59

.38%2003

与

2010

年,外汇存底增加特别多•

央行在外汇市场买入巨额外汇•央行发行定期存单,

收回省币,

以控制准备货币•央行买入外汇时,

国外资产(外汇存底,

reserves)

增加国外资产准备货币变动央行发行定期存单金融机构转存款对金融机构债权

其他69,077

55,4501,275,921-1,044,380179,310-235,1101,322,549-784,135323,939-200,660346,386-292,840第24

章

汇率名目汇率购买力平价央行如何干预汇率?量化宽

政策我省货币政策之检讨28,128-101,345112,765-89,338-119,81255,852364-215,44053,698-14,9812,15920,000-212,937135,87214,063-236,266213,04216,762-59,91850,628124,726197,829218,668146,160准备货币变动之因素62

.5%200020032006201020132017%

80604020汇率(右轴)国外资产定期存单余额403020101979198219851988199119941997200020032006200920122015•阻止升值:1985–1988

年,

2001–2003;

2008–2010年•

阻止贬值:1995–1996

年(中国两度对我省附近海域发射飞弹);1997

年底亚洲金融危机(Asiainancialcrisis)第24

章

汇率名目汇率购买力平价央行如何干预汇率?量化宽

政策我省货币政策之检讨央行国外资产

(GDP

占比)65

.63%汇率制度•

浮动汇率制度

(loatingexchange

ratesystem,或lexible

exchange

rate

system):

汇率由外汇市场之供需均衡决定•固定汇率制度

(ixedexchange

ratesystem):

央行管制外汇持有或干预外汇市场,

使汇率维持固定•

管理式浮动汇率制度

(managedloatingexchange

ratesystem):

汇率基本上由外汇市场之供需均衡决定,

但央行偶而在外汇市场买卖外汇以影响汇率水平第24

章

汇率名目汇率购买力平价央行如何干预汇率?量化宽

政策我省货币政策之检讨68

.75%Q0Q1数量•1985年,

汇率40元,

台美谈判后,

NT

开始升M•假设不干预,

均衡汇率为30

(e

点)•央行担心升M太快之影响,

进场买汇(缓升政策)

汇率为f点。但市场预期

e

点,

热钱流入:

央行干预诱使热钱流入•热钱流入使NT

升M,

央行再买汇(g

点);

热钱再流入第24

章

汇率名目汇率购买力平价央行如何干预汇率?量化宽

政策我省货币政策之检讨S0S2g央行再买汇央行买汇fe71

.88%D2D1热钱$403830热钱D0量化宽

政策•

2008

年12月,

Fed

宣布量化宽政策

(quantitative

easing,

简称为

QE),

买入大量长期公债,

以降低美国政府长期公债之利率•传统的货币政策是针对短期利率(联邦基金利

率),

QE

则针对长期利率•

量化宽政策:

非传统货币政策(unconventional

monetarypolicy)第24

章

汇率名目汇率购买力平价央行如何干预汇率?量化宽

政策我省货币政策之检讨75%公债价格与报酬率•若公债面M10

万美元,

到期时债权人可收回10

万美元•公债之买卖系竞标•假设公债为一年期,

竞标成交价格是9.6万美元,则利率等于(10

-

9

.6)/9

.6

=4

.17%•若Fed

加入竞标使公债价格上升为9.7万美元,

利率下降为(10

-9

.7)/9

.7

=3

.09%第24

章

汇率名目汇率购买力平价央行如何干预汇率?量化宽

政策我省货币政策之检讨78

.13%美国量化宽长期利率下降之影响•提升厂商投资意愿•刺激房地产市场,

财富效果使家庭增加支出,

提振景气•各国投资人(含央行)

将出售美国政府公债,

把资金移往其他國家,

这将使美元贬值,

有利于美国商品出口•QE

原为利率政策,

但有造成美元贬值的效果第24

章

汇率名目汇率购买力平价央行如何干预汇率?量化宽

政策我省货币政策之检讨81

.25%货币战争•巴西财长(2010):

国际货币战争

(currencywar)

已经爆发;并点名日本,

南韩,

与我省的央行,

干预外汇市场•柏南克(2012):

点名中国,

我省,

新加坡,

泰国等国家干预外汇市场

(“strategyofcurrencyundervaluation”)•Currency

Wars第24

章

汇率名目汇率购买力平价央行如何干预汇率?量化宽

政策我省货币政策之检讨84

.38%国际货币制度•省币贬M对本国出口商有利,

对手国的出口商不利•我省央行干预外汇,

其他国家央行也可以•若各国同时干预外汇市场?

汇率不变,

货币供给增加•

柏南克

(2012)建议:

An

international

monetary

system第24

章

汇率名目汇率购买力平价央行如何干预汇率?量化宽

政策我省货币政策之检讨87

.5%货币政策的功能•良好的货币政策可以降低景气波动幅度,

维持物价稳定•货币政策无法提升长期经济成长率•Ø张性货币政策可能造成资产市场(股票市场与房地产市场)

泡沫第24

章

汇率名目汇率购买力平价

央行如何干预汇率?量化宽

政策我省货币政策之检讨90

.63%25020