经济学原理之金融市场与风险

第

21

章金融市场与风险L___

3

.23%风险股票市场资产组合投资策略第21

章

金融市场与风险风险股票市场资产组合投资策略风险股票市场资产组合投资策略

6

.45%

1234第21

章

金融市场与风险通货与存款债券股票共同基金人寿保险与退休基金其他第21

章

金融市场与风险风险股票市场资产组合投资策略51.5%1.4%10.0%5.4%28.8%2.9%33.2%3.2%18.2%9.2%34.0%2.3%42.4%0.3%25.1%1.3%26.5%4.5%13.4%5.6%35.8%11.0%31.2%2.9%

9.68%

金融资产欧洲地区美国我省日本风险•资产:固定资产+金融资产•资产管理:

财富如何分配在各种资产上?•股票与债券之差异:

风险高低不同•风险(risk):

未来事情或结果的不确定性•人如何面对风险?•规避风险(riskaversion):

人不喜欢面对风险第21

章

金融市场与风险风险股票市场资产组合投资策略12

.9%预期效用理论如何解释风险规避行为?

预期效用理论•效用(utility):

衡量个人主观满足程度的指标•效用函数:

效用水准与消费量之关系因为所得高者,

消费量也高,

故亦可表示为效用水平与所得之关系•

边际效用(marginal

utility):

所得增加1

单位时,效用增加之数量第21

章

金融市场与风险风险股票市场资产组合投资策略16

.13%49

50

51

所得(万元)•所得从49万增加为50万元,

边际效用为2单位;

再增加为51

万元时,

边际效用降为1

单位(边际效用递减)•

若所得确定是50

万元,

效用为

200

单位。相对的,

若所得是49

万元或51

万元,

机会各50%,

预期效用为:0

.5

×

201

+0

.5

×

198

=199

.5单位•

面对风险时,人如何选择?

预期效用理论:

人会选择预期效用最高的选项,

因此,e

点较(a

,b)组合为佳边际效用递减效用函数

e

ab第21

章

金融市场与风险风险股票市场资产组合投资策略19.35%效用201200198赌局•某甲有确定的所得50

万元,

效用是200

单位•拿出1

万元赌:

所得是49

万元或51

万元,

机会各50%•若加入赌局,预期效用(expected

utility)

降为:0

.5

×201

+0

.5

×

198

=199

.5单位•若加入赌局,

预期效用减0.5单位,

故不会加入•预期效用理论可解释「规避风险」的行为第21

章

金融市场与风险风险股票市场资产组合投资策略22.58%保险•预期效用理论与边际效用递减可解释「规避风险」的行为,

因此也能解释「人为何买保险」•购买保险(insurance):

去除不确定性,

效用上升第21

章

金融市场与风险风险股票市场资产组合投资策略25

.81%40

49

50

所得(万元)•某甲所得50

万元。行车发生事故时须赔10

万元(机率10%),故预期所得

0

.1×(50

-

10)+0

.9

×50

=49万元•若不买保险,预期效用=0

.1×160

+0

.9×200=196•

若保险费率是1

万元,

而发生事故时,

保险公司会全额理赔10

万元•购买保险后之净所得为49万元(确定M),

效用为198

某甲会买保险第21

章

金融市场与风险风险股票市场资产组合投资策略效用函数ebf%保险效用20019816029

.03保险•保险市场的出现是因为有需求•汽车保险:

车祸的风险•健康保险:

生病的风险•人寿保险:

活太久的风险•政府为何要经营保险业务?•全民健保制度,

1995

年开始实施•

年金制度(pensionsystem)—

政府经营人寿保险第21

章

金融市场与风险风险股票市场资产组合投资策略32.26%道德危机•保险市场有两种状况影响其运作•

道德危机(moral

hazard)•

逆向选择

(adverseselection)•道德危机:

某人行为的后果是由他人共同负责时,

他会有作出不适当行为的倾向例如,

小感冒上大医院。又如,

保行车事故险者,开车可能变得较不小心。企业经理人的决策,

只顾自己,

不顾股东的利益第21

章

金融市场与风险风险股票市场资产组合投资策略35

.48%逆向选择•逆向选择:

风险高者前来投保•

信息不对称

(asymmetric

information):

交易的一方无法完全了解另一方的状况•保险公司无法完全了解投保者之身体状况与开车行为,

故可能无法正确评估事故之机率•民营保险市场可能因为资讯不对称导致保险费率偏高,

甚至市场无法存在•但是,

为何政府直接经营,

就能解决以上问题?第21

章

金融市场与风险风险股票市场资产组合投资策略38

.71%金融资产之风险•不同金融资产报酬率之风险不同•定期存款之风险低,

报酬率(利率)

也低•股票风险高,

平均报酬率也较高•企业筹措资金的管道:

发行股票或债券(公司债)•IPO

(Initial

publicofering)是首次发行;

例子,Facebook(2012.2)•相对的,

股票市场之交易主要是次级市场

(secondarymarket)第21

章

金融市场与风险风险股票市场资产组合投资策略41

.94%1980198319861989199219951998200120042007201020132016•2017

年,

我省家庭部门之金融资产,

股票占25.1%,

现金及存款占42.4%•股票指数

1966=100,

1990

年2月底,

指数为11,983,

为历史高點;2018

年2月为10,718第21

章

金融市场与风险风险股票市场资产组合投资策略我省股票加权指数45

.16%12,00010,0008,0006,0004,0002,000股票之报酬率•若本期为第0期,

股票价格为

s0,

下一期企业发放股利d1

之后,

股票价格为

s1•本期买入股票,

下一期出售;

报酬率等于:股票报酬率

•在第0期时,

d1

与

s1

之M不确定第21

章

金融市场与风险风险股票市场资产组合投资策略48

.39%股票报酬率与名目利率•股票之风险较高,

故预期报酬率也应该较高•若暂不考虑风险高低不同,

股票与定期存款之报酬率應該相等:

R

代表名目利率。经过移项,

本期股票价格为:

•以下假设各期利率相同,

都等于

R第21

章

金融市场与风险风险股票市场资产组合投资策略51

.61%股票价格•同理,

s2,s3,

.

.

.

,

亦可由同法导出•将以上各项依序代入前一期之股价公式内,

股价

s0

为未来各期股利折现M之加总。•假设各期股利相同,

都等于

d,

可导出:

第21

章

金融市场与风险风险股票市场资产组合投资策略54

.84%股票的本益比•本益比

(price-earnings

ratio,

PE

ratio),s0

股票价格

1股票本益比=

==d

每股盈余

R

若

R

=5%,

则

1/R

=20•依定义,

盈余应为预期未来之盈余•

实际计算时,

通常以目前股价除以公司最近一个年期之平均每股盈余第21

章

金融市场与风险风险股票市场资产组合投资策略58.06%风险贴水•以上之推导假设股票与定存之报酬率相同•但股票的风险较高,

故平均报酬率应较高,

以

a代表差额:可导出:s0

/d

=1/(R+

a)

<1/R•

a

称为风险贴水(risk

premium):

高风险股票与低风险公债报酬率之差异

第21

章

金融市场与风险风险股票市场资产组合投资策略61

.29%a

>

0

,风险贴水•规避风险是人的本性,

风险贴水是对持有较高风险资产的补偿•市场上每种股票的风险高低不同•但平均而言,

股票的风险高于债券第21

章

金融市场与风险风险股票市场资产组合投资策略64

.52%美国股票本益比1900191019201930194019501960197019801990200020102018•理论:

1/R

>PE

ratio,

如何解释某些股票

1/R

<PE

ratio?

就某股价而言,

可能公司未来的预期盈余高于正常水平•

但整个股票市场平均,

似乎应该

1/R

>

PEratio•Mid-1980s

to1990s,and2002–2007:

1

/R<PE

ratio,

有人认为这表示当时美国的股价高估(股市泡沫)第21

章

金融市场与风险风险股票市场资产组合投资策略67.74%名目利率之倒数

本益比605040302010降低风险•金融投资:

高平均报酬代表高风险•如何维持平均报酬,

但降低风险?第21

章

金融市场与风险风险股票市场资产组合投资策略70

.97%资产组合•资产组合(portfolio):

指多种股票与债券之组合,可以降低风险•假设

A

,

B

两种股票,

本期每股都是50元,

下一期股利为0•下一期股价可能上升或下跌10%,

对应之报酬率分别是10%与-10%•某甲有50万元,

两种资产组合:全部买

A

股;

或者

A

,

B

两股各买25万元第21

章

金融市场与风险风险股票市场资产组合投资策略74

.19%股价变动机率报酬率资产组合A

股价上升

10%50%10%50万元全部买

A

股票;A

股价下跌

10%50%-10%预期报酬率为

0%。A,

B

股价同时上升

10%

A

上升

10%,B

下跌

10%

A

下跌

10%,B

上升

10%

A,

B

股价同时下跌

10%25%25%25%25%10%0%0%-10%50万元平均分配于买

A

,B

两支股票;预期投资报酬率为

0%。•两种组合之预期报酬率相同,

都是0%•计算第2种组合之报酬率时,

假设

A

,B

股价之变动是独立事件(independentevents),

亦即,B股价之变动不受

A股价变动之影响;反之亦然•在第2种组合下,

两股价同时上升或下跌的机率都是25%,故风险较低第21

章

金融市场与风险风险股票市场资产组合投资策略由资产组合以降低风险77

.42%风险之计算•如何衡量风险?—

标准差

(standarddeviation)

m为预期报酬;pi

为机率第21

章

金融市场与风险风险股票市场资产组合投资策略80.65%•第1种资产组合,2种

outcomes,

机率各50%

•第2种资产组合,4种

outcomes,机率都是25%,σ

=

3

.536•一般而言,

资产组合包含越多种股票,

风险愈低资产组合之选择机率第21

章

金融市场与风险风险股票市场资产组合投资策略资产组合1资产组合283

.87%45

50

55

所得0.50.25分à风险•

分à风险

(diversiication):

把资金分配在多种股票与债券以降低风险的作法(不要把全部的$蛋放在一个篮子里)第21

章

金融市场与风险风险股票市场资产组合投资策略87.1%个股风险

vs.

市场风险•个股风险(irm-speciic

risk):

仅影响某公司股价之风险(油价上升对汽车厂获利有负面影响,

但机车厂可能获利)•市场风险(market

risk):

影响市场上所有公司股价之风险