2026年宏观经济与政策展望分析报告：小宽松中缓和

010203042/CONTENTS010203043

/4

/1.12026•••2026年初以来美股市场已经历三个阶段2026年2月底美伊冲突后10年期美债利率与油价密切相关5资料：Wind、国泰证券研究1.12026•••纳指100波动率（科技恐慌指数）自4月初开始下降AI产业趋势下纳指隐含盈利明显上升6资料：Wind、国泰证券研究；右图纳指隐含盈利=纳指/纳指市盈率1.2••当前布伦特原油期现货价差收敛，一定程度反映冲突缓和后的油价中枢7资料：Wind、国泰证券研究1.2•2026年3月之后美国就业有所改善能源价格驱动下美国通胀明显上行8资料：Wind、国泰证券研究1.2•美国联邦基金利率期货市场反映的美联储利率预期（2026.6.2）9资料：CME

FedWatch、国泰证券研究1.2•历史上来看，30年期美债利率上破5%往往释放流动性压力信号10资料：Wind、国泰证券研究1.3•••中长期美联储缩表的规模可能在1-2万亿美元当前美国国会格局与共和党中期选举压力过去10次中期选举（1986-2022年）执政党平均席位净损失控制权归属议院总席位共和党

民主党

其他/空缺2席（独立派议员，通常与民主党投票立场一致）参议院众议院100席435席53席45席共和党3席220席212席3席空缺

共和党21席11资料：Wind、国泰证券研究1.4•••美国经济整体韧性较强，消费和私人非住宅投资是主要贡献主流机构预测未来十年美国劳动力增长明显放缓GDP环比折年贡献率（%）2026-03

2025-12

2025-09

2025-06

2025-03

2024-12

2024-09

2024-06

2024-03GDP个人消费支出1.600.951.191.35-0.240.08-1.251.34-2.590.730.501.300.400.33-0.060.14-0.22-0.350.13-0.994.402.340.030.44-0.29-0.121.621.000.620.383.801.68-2.660.98-0.21-3.444.83-0.205.03-0.600.423.791.24-0.042.58-4.680.02-4.70-0.171.902.61-1.26-0.510.17-0.91-0.06-0.100.033.302.660.180.48-0.20-0.11-0.410.95-1.360.923.602.611.440.35-0.081.17-1.040.08-1.110.570.801.17-0.290.220.32-0.83-0.420.49-0.910.39国内私人投资总额私人非住宅投资私人住宅投资私人存货变化商品和服务净出口商品和服务出口商品和服务进口政府消费支出和投资总额-0.010.5712资料：Wind、国泰证券研究1.5•••纳指市盈率处于2000年以来的下30%分位数本轮黄金牛市未完待续13资料：Wind、国泰证券研究14

/2.12026

4•2026年4月中国经济修复节奏明显放缓15资料：Wind、国泰证券研究2.1•近月社会消费品零售总额当月同比明显下滑可选消费表现弱于必选消费（2026年）3月

4月3020105社会消费品零售总额:当月同比限额以上:当月同比100-10-20-300烟

通

化

中

粮

饮

服

日

石

文

体

家

建

家

汽

金酒

讯

妆

西

油

料

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用

油

化

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具

材

电

车

银器

品

药

食材

品

品鞋

品

及

办

娱音像珠宝帽制

公

乐品

用

用品

品-520/0421/0422/0423/0424/0425/0426/0416资料：Wind、国泰证券研究2.1••地产投资、制造业投资和基建投资当月同比贡献（%）商品房销售额和销售面积当月同比（%）2015105房地产投资制造业投资基建投资其他固定资产投资商品房销售面积商品房销售额20-20-600-5-10-15-2020/0421/0422/0423/0424/0425/0426/0417资料：Wind、国泰证券研究2.2•

政府工作报告重点工作任务定调影响全年经济节奏2026年一季度专项债发行快于2025年，二季度放缓18资料：Wind、国泰证券研究2.34•••19资料：Wind、国泰证券研究2.4•20资料：Wind、国泰证券研究2.5•巩固提升矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等行业在全球产业分工中的地位和竞争力，发展先进制造业集群等；增强质量技术基础能力，强化标准引领、提升国际化水平优化提升传统产业打造新兴支柱产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展。培育壮大新兴产业和未来产业建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点。促进服务业优质高效发展实施服务业扩能提质行动；扩大服务业开放，深化监管改革；促进生活性服务业高品质、多样化、便利化发展；健全服务业统计监测体系。构建现代化基础设施体系加强基础设施统筹规划，适度超前建设新型基础设施，完善现代化综合交通运输体系等举措21资料：Wind、国泰证券研究22

/3.12026••23资料：Wind、国泰证券研究3.12026•2017与2026年特朗普访华高管团人员与行业对比2017年特朗普访华高管团(29人）人员2026年特朗普访华高管团（17人）行业行业人员JackFusco—CheniereEnergy（切尼尔能源）CEOLangtryMeyer—TexasLNG（德州液化天然气）创始人/CEOPaulKoenig—Viroment（污水处理/能源）CEOKeithMeyer—AlaskaPipeline（阿拉斯加管道）总裁FrederickJones—DelfinMidstream（LNG）董事长/CEOLukaErceg—Drylet（废水/生物能源）CEOVanceHum—I.M.Systems（环境监测）总裁/CEOKevinSmith—SolarReserve（光热发电）CEOPaulDoherty—DigitGroup（智慧城市/能源基建）总裁/CEOJosé

Gutiérrez—Westinghouse（西屋电气/核电）CEODanielRevers—ArcLightCapital（能源基建投资）合伙人TimCook—Apple（苹果）CEOElonMusk—Tesla（特斯拉）CEO科技/半导体/AI

JensenHuang—NVIDIA（英伟达）创始人/CEO（6人，第一大板块）

CristianoAmon—Qualcomm（高通）CEOSanjayMehrotra—Micron（美光）CEO能源（11人，最大板块）DinaPowellMcCormick—Meta（元）全球事务总裁KevinMcAllister—Boeing（波音商用飞机）总裁/CEOAndrewLiveris—DowDuPont（陶氏杜邦）董事长JohnRice—GE（通用电气全球成长）总裁/CEOLarryFink—BlackRock（贝莱德）CEOStephenSchwarzman—Blackstone（黑石）CEO金融/资管/支付

DavidSolomon—GoldmanSachs（高盛）CEO工业/制造/材料

ShaneTedjarati—Honeywell（霍尼韦尔高增长区）总裁（8人）SeifiGhasemi—AirProducts（空气化工）CEOMitchSnyder—BellHelicopter（贝尔直升机）总裁/CEOJohnGarrison—Terex（特雷克斯工程设备）CEOJamesUmpleby—Caterpillar（卡特彼勒）CEO（6人）JaneFraser—Citi（花旗）CEORyanMcInerney—Visa（维萨）CEOMichaelMiebach—Mastercard（万事达卡）CEOSteveMollenkopf—Qualcomm（高通）CEO科技/半导体/软

NickLisi—SAS（赛仕软件）执行副总裁KellyOrtberg—Boeing（波音）CEOLarryCulp—GEAerospace（通用电气航空）CEO航空/制造（2人）农业（1人）件（4人）江志成—ThermoFisher（赛默飞）中国区总裁GianlucaPettiti—ThermoFisher（赛默飞）总裁JimMiller—美国大豆出口协会主席农业/食品（3人）

LiZhao—StineSeed（大豆种业）中国代表DonaldChen—ArcherDanielsMidland（粮油巨头）代表LloydBlankfein—GoldmanSachs（高盛）CEOBrianSikes—Cargill（嘉吉）CEO24资料：Wind、国泰证券研究

金融/保人险）/贸易（3高端制造/精密科技

JimAnderson—Coherent（高意/激光）CEO（2人）

JacobThaysen—Illumina（因美纳/基因测序）CEOTheodoreWalker—PartnerRe（再保险）CEODavidMesser—FreepointCommodities（大宗商品贸易）CEO3.12026•

•25资料：Wind、国泰证券研究3.12026•中美关系1972.021979.011982.081997.092001.122011.012017.112017.122022.102025.042026.05时间线国家主席胡锦涛访美，发表美，发表《中美联

中国加入

《中美联合声合声明》，提出“

WTO，多边

明》，提出“中美建设性战略伙

合作深化

相互尊重、互特朗普政府

拜登政府《国家安全特朗普访华，提出坚持一中原则+三大公报，推进新型大国关系，统筹安全、人文、多边事务尼克松访华，发表《核心事件

中美联合公报》（“上海公报”）国家主席访《国家安全

战略报告》，将中国

美国对全球战略报告》

定位为“唯一既有重

加征“对等首次将中国

塑国际秩序意图，又

关税”，中定位唯一长

在经济、外交、军事

美关税一度期战略竞争

及科技领域具备相关

升至125%中美正式建

发表《八一交，发表《

七公报》，中美建交公

限制美国对特朗普访华，中美双方同意构建“中美建设性战略稳定关系”的新定位报》台军售伴关系”利共赢的合作伙伴关系”对手能力的战略竞争者”同意成立贸易理事会和投资理事会，解决彼此农产品市场准入的关切，在对等降税框架下推动扩大双向贸易等双边贸易、投资稳步发展中美贸易进入高速增长期进行大规模签约，协商优化贸易结构中美经贸摩擦一度进入失控地步民间贸易恢

官方经贸往复

来全面开启双边贸易、投资平稳提升中美贸易维持高速增长中美经贸摩

中美贸易、科技、地擦开始

缘等摩擦不断经贸关系资料：Wind、国泰证券研究3.2••2017年以来中美关系变化深刻影响中国对美出口、人民币兑美元汇率27资料：Wind、国泰证券研究3.3SUFI•一、政治与外交维度（权重40%）分项指标高层互动经贸/技术政策地缘敏感事件人文交流数据打分规则（-10~+10）元首通话/会晤+10；外长会谈+5；无互动0；制裁/召见-5；军机抵近/军演-10关税下调/豁免+8；新增

-8；谈判启动+4；谈判破裂-4涉台/涉港/南海冲突-10；军演升级-8；口头强硬-3；表态缓和+3航班/签证恢复+5；学术/文旅断流-5权重外交部/新华社海关/商务部官媒/GDELT文旅部15.00%12.00%8.00%5.00%二、经贸与供应链维度（权重30%）中美关系友好度指数（SUFI）=3个维度12个指标加权平均*100分项指标对美出口增速对美进口增速跨境投资数据海关总署（月度）海关总署打分规则（-10~+10）>+10%

+10；0~+10%

+5；-5%~0

0；<-5%

-5；<-15%

-10>+10%

+6；0~+10%

+3；负增长0权重12.00%6.00%6.00%6.00%商务部/BEA美对华投资+5；中对美投资+3；双向撤资-8供应链热度三、舆情与情感维度（权重30%）波罗的海/集装箱运价

美线运价回升+4；港口拥堵缓解+2；运价暴跌-6分项指标官媒基调英文媒体情感国会提案数据打分规则（-10~+10）友好合作+8；中性0；强硬批评-8对华正面占比>60%

+7；40%~60%

0；<40%

-7友好法案+5；制裁法案-10权重10.00%8.00%7.00%5.00%人民日报/新华社GDELT/NewsAPI美国国会民众好感度皮尤/民调好感度环比+5pct

+5；-5pct-528资料：Wind、国泰证券研究3.3SUFI•2017年以来SUFI指数很好地衡量了中美关系冷暖的重要节点变化29资料：Wind、国泰证券研究3.4•人民币兑美元汇率与SUFI指数的关系中国对美出口与SUFI指数的关系30资料：Wind、国泰证券研究3.4•全周期与分阶段SUFI指数与人民币汇率、中国出口相关系数表一、全样本周期相关系数矩阵（2017.01-2026.04）二、阶段1：对抗期相关系数矩阵（2017.01-2022.10）三、阶段2：缓和期相关系数矩阵（2022.11-2026.04）SUFI指数-0.17p值显著性弱显著SUFI指数0.65p值显著性高度显著显著SUFI指数0.16p值显著性不显著不显著弱显著不显著人民币兑美元汇率人民币汇率指数0.0720.0000.2000.689人民币兑美元汇率人民币汇率指数0.0000.0030.0170.014人民币兑美元汇率人民币汇率指数0.3070.1220.0990.1630.42高度显著不显著0.36-0.24中国对美出口当月同比中国出口当月同比-0.12中国对美出口当月同比中国出口当月同比0.29显著中国对美出口当月同比中国出口当月同比-0.260.04不显著0.29显著0.22（分）（分）10080100缓和期6040502000-20-40-60-80-100对抗期-50-100SUFI指数SUFI指数31资料：Wind、国泰证券研究3.5•2022年之后人民币兑韩元、日元等非美货币保持强势2022年之后美国对华证券投资下降，非美对华证券投资上升32资料：Wind、国泰证券研究3.6••SUFI指数与A股主要股指高度正相关SUFI指数与中信风格指数的相关性33资料：Wind、国泰证券研究3.6•中信一级行业指数与SUFI指数相关系数排序0.80.70.760.730.720.69周期：石油石化、有色金属、煤炭、交通运输、钢铁、基础化工、建筑、建材0.670.660.640.600.580.570.60.550.520.500.480.50.45

0.45稳定：电力与公用事业、综合、农林牧渔0.40.330.280.30.240.180.20.15成长：汽车、机械、0.09、通信、电子、电力设备及新能源、计算机、传媒0.10.0-0.1-0.2-0.3-0.4-0.5金融：银行、非银行金融、综合金融、房地产-0.01-0.06-0.09-0.12-0.16-0.21-0.28消费：家电、轻工制造、食品饮料、纺织服装、医药、商贸零售、消费者服务-0.50与SUFI指数的相关系数34资料：Wind、国泰证券研究3.7••SUFI指数与10年期中债利率关系呈现阶段性变化特征全周期与分阶段SUFI指数与10年期中债利率相关性分析35资料：Wind、国泰证券研究36

/4.1K••2026年以来新旧动能产业投资增速趋势出现反向背离从行业景气度看新旧经济动能分化资料：Wind、中采PMI、国泰证券研究4.1K••生产增速大于需求增速，剪刀差不断扩大大中小型企业制造业PMI指数反映景气分化545250484644大型企业中型企业小型企业38资料：Wind、国泰证券研究4.1K•不同收入等级群体可支配收入增速有所差异39资料：Wind、国泰证券研究4.1K•股市波动期高收入群体财富效应更显著资料：来自安砾等论文Wealth

Redistribution

inBubbles

and

Crashes

（2022年发表于JME），其研究了2014.07-2015.12中国股市波动时期不同群体的收益情况，根据账户规模将约3900万个人账户分为0-50万元（WG1）、50万元-300万元（WG2）、300万元-1000万元（WG3）、1000万元以上（WG4）四个群体，初始账户数量占比分别为84.9%、12.6%、1.9%和0.5%，初始持仓占比分别为28.9%、28.5%、16.1%、26.5%。404.2PPICPI•2026年以来CPI、PPI均有修复，但CPI-PPI剪刀差下降41资料：Wind、国泰证券研究4.2PPICPI••2026年以来核心CPI环比基本持平季节性核心CPI:当月环比2026年以来PPI修复来自油价推动和全球产业需求共振（%）2014年=1000.8028023018013080PPI:定基指数PPI:煤炭开采PPI:石油和天然气PPI:黑色金属PPI:有色金属0.600.400.200.00-0.20-0.40-0.60-0.80301月

2月

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12月20262020202120232024202542资料：Wind、国泰证券研究4.3••驱动工业企业利润的因素拆解：量、价、利润率（%）分行