2026年交通运输行业投资策略分析报告：快递内卷、油运供给缺口航空长周期配置价值

快递反内卷持续、油运供给缺口与航空长周期配置价值——2026年交通运输行业中期策略报告2026年5月26日核心结论•

快递：反内卷持续，推动行业盈利质量提升。（1）2026年Q1，快递行业包裹量实现477.3亿件，同比增长5.8%

，增速降低至个位数。（2）2025

年是中国快递行业新一轮

“反内卷”

的启动年，2026

年则是反内卷政策全面深化、落地见效、格局重塑的延续年。2026年《广东省快递条例》公布，全国首次将“禁止低于成本价竞争”写入地方法规，进一步夯实反内卷政策延续的基础。2026年3-4月，全国多个省份迎来新一轮快递价格上涨。（3）参考2021年经验，快递价格仍有上涨空间。（4）26Q1大部分企业录得较好业绩增长，盈利质量提升。行业评级前次评级评级变动超配超配维持•

油运：中东局势冲突与供给缺口共振，短期与长期景气度叠加。（1）油运进入2026年，市场基本面依然稳健，运价中枢继续上移。随着伊朗地区军事冲突升级，运价再度大幅攀升。（2）全球原油的供需格局处在持续变化过程中，原油消费轴心从欧美向亚洲偏移，原油供应轴心从中东向大西洋偏移，导致运距拉长。我们预计未来数年，运距依然是油运需求的正向影响因素。（3）根据Hafnia2025年中期投资者交流材料显示，被制裁的油轮运力创下2012年以来的历史高峰。根据中远海能2025年年度业绩推介材料显示，2026年以来，委内瑞拉、印度的合规市场原油贸易增加，原油合规运输市场供给缺口凸显。（4）根据Hafnia2025年中期和Q4投资者交流资料，2025-2028年油运行业全船型新船订单累计运力为114百万载重吨，而2025-2028年有拆船可能的老龄船运力累计达到167百万载重吨。2026-2029年油运行业各类船型潜在拆船数量均显著超过新船交付。近一年行业走势交通运输沪深30027%22%17%12%7%2%-3%2025-05•

航空:短期盈利或受航空煤油价格高企扰动，重申长周期配置价值。（1）2026年Q1，我国民航航班量继续实现稳健增长。（2）2026年Q1，客运量同比增长6.5%,高于航班量增长。（3）2026年Q1，各航司整体客座率保持较高水平。

2026年Q1上市航司全线盈利，为近6年首次。（4）2026年3月，受中东冲突升级、霍尔木兹海峡航运受阻等因素影响，布伦特原油自

72

美元

/

桶涨至

11

8

美元

/

桶（+63%），新加坡航煤

FOB

价一度突破

200

美元

/

桶，创近年新高。油价高企或扰动26年盈利。

（5）从历史纵向比较维度来看，航空业有望首次出现为期8年的低供给增长，重申长周期配置价值。2025-092026-01相对表现交通运输沪深3001个月-1.251.593个月

12个月-5.202.92-0.5824.80•

风险提示：快递龙头市占率提升速度过于缓慢，快递行业阶段性价格竞争较为激烈，消费政策效果不达预期等；油轮关注海外经济不确定性增强，油轮运输需求恢复不及预期以及地缘政治、贸易环境、汇率波动带来的风险等；航空煤油价格高企带来的盈利不确定性；淡季航空出行需求低于预期等。201

快递：反内卷持续，推动行业盈利质量提升02油运：中东局势冲突与供给缺口共振目

录03

航空：重申长周期配置价值CONTENTS风险提示04市场规模：2026年Q1快递行业包裹量增速下降至个位数•

根据邮政局公布数据，2025年，快递行业包裹量实现1989.5亿件，同比增长13.6%；顺丰控股、中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递、极兔速递2025年分别完成快递包裹量166.34亿票、385.20亿票、311.44亿票、256.01亿票、261.38亿票、

220.66亿票，同比增长25.43%、13.29%、17.20%、7.65%、14.99%、11.44%。•

2026年Q1，快递行业包裹量实现477.3亿件，同比增长5.8%

。•

顺丰控股、圆通速递、韵达股份、申通快递、极兔速递2026Q1年分别完成快递包裹量37.09亿票、76.43亿票、57.10亿票、66.42亿票、54.04亿票，同比增长4.74%、12.75%、-6.02%、14.38%、8.42%。（注：极兔为中国市场业务量）图1：2009-2026Q1全国快递业务量及同比图2：2026年Q1各公司快递业务量及同比8020151052,50070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0014.3812.757060504030202,0001,5001,0005008.424.740-6.02-5-100顺丰圆通韵达申通极兔2026Q1快递业务量（亿件，左轴）同比变动（%,右轴）全国快递业务量（亿件，左轴）同比（%，右轴）资料：ifind，极兔速递2025年年报、2026年第一季度经营数据汇报，西部证券研发中心4竞争格局：CR8市占率接近垄断，圆通、申通和顺丰市占率有所提升•

CR8：2025

年底86.8%，2026Q1为87.4%，接近垄断行业份额。•

2025年，中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递、极兔速递以及顺丰控股国内快递市场份额分别为19.36%、15.65%、12.87%、13.14%、11.09%、8.36%，同比增长分别为-0.06pct、0.48pct、-0.72pct、0.16pct、-0.22pct、0.79pct，圆通、申通和顺丰市占率有所提升。图3：2018-2026Q1年快递行业CR8市占率(%)图4：2018-2026Q1主要快递公司市占率(%)88181614121088684828078766420201820192020顺丰202120222023申通20242025极兔2026Q1圆通韵达（注：极兔数据始于2022年）资料：ifind，极兔速递2023-2025年报、2026年第一季度经营数据汇报，西部证券研发中心5价格竞争：从

“局部涨价”

到

“全面深化、涨价延续”•

2025

年是中国快递行业新一轮

“反内卷”

的启动年，2026

年则是反内卷政策全面深化、落地见效、格局重塑的延续年。•

反内卷带来的价格提升从2025年的以广东浙江为主，逐步扩散到全国多个省份。•

2026年《广东省快递条例》公布，全国首次将

“禁止低于成本价竞争”写入地方法规，进一步夯实反内卷政策延续的基础。•

2026年3-4月，全国多个省份迎来新一轮快递价格上涨。图5：2025-2026快递行业反内卷进展示意图资料：国家邮政局，新华网，广东人大网，中国证券报，新浪财经，腾讯网，西部证券研发中心价格趋势：参考2021年经验仍有上涨空间•

2021年7月也有一轮政策推动的快递行业价格上涨。•

2021年8月-2022年1月，义乌快递单票价格由2.64元/票增长至3.38元/票，涨幅达到0.75元(或+28.3%)；截至2022年1月，圆通/韵达/申通单票价格分别达到2.72/2.62/2.59元/票，较2021年8月分别增长0.60元(或+28.0%)/0.57元(或+27.6%)/0.65元(或+33.2%)。•

而2025年8月-2026年2月，义乌快递单票价格由2.05元/票增长至2.35元/票，涨幅达到0.30元(或+14.5%)；截至2026年3月，圆通/韵达/申通单票价格分别达到2.14/2.14/2.24元/票，较2025年8月分别变动-0.01元(或-0.4%)/+0.22元(或+11.6%)/+0.17元(或+8.3%)，快递价格仍有上升空间。表1：2021年快递行业反内卷相关政策图6：在反内卷政策驱动下2021年8月开始快递价格也呈现显著提升态势（元/票）时间部门相关政策内容《关于维护行业平稳有序，推进行

首次规定各品牌不得随意降低派费，也不得以业高质量发展的实施意见》

低于成本的价格倾销。5.04.54.03.53.02.52.01.51.02021.3义乌快递协会《价格违法行为行政处罚规定（修

重点打击“以排挤竞争对手或者独占市场为目2021.7国家市场监督管理总局订征求意见稿）》的，以低于成本的价格倾销”的行为。对恶意低于成本价竞争扰乱市场秩序、违反服务标准、损害用户权益等行为集中开展治理整顿。《关于规范快递服务治理价格违规行为的通告》2021.7

浙江省邮政管理局、浙江省市场监管局《关于做好快递员群体合法权益保

督促企业保持合理末端派费水平，保证末端投障工作的意见》

递基本支出，保障快递员基本劳动所得。2021.7国家邮政局等七部门对于面单上注明要上门投递的，快递员不能投递到快递柜或驿站等末端设施。《快递企业末端派费核算指引（试

督促企业保持合理的末端派费水平，以稳定快2021.9浙江省人民代表大会常务委员会快递业协会《浙江省快递业促进条例》2021.12行）》递员的收入水平。为促进快递业健康发展，保障快递服务质量和安全，维护用户和快递从业人员合法权益，加强快递市场监督管理。《快递市场管理办法（修订草案）》征求意见稿2022.12022.12022.5国家邮政局快递企业应当依法参加各项社会保险。快递企业使用劳务派遣方式用工的，应督促劳务派遣公司依法参加社会保险。人力资源社会保障办公厅、国家邮政局

《关于推进基层快递网点优先参加办公室

工伤保险工作的通知》2021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-01从落实减免税政策、保障末端网点运行、维护快递员合法权益等方面，提出六项任务23条具体措施。《关于帮助寄递企业纾困解难稳定行业发展态势的通知》国家邮政局义乌单票价格韵达单票价格圆通单票价格申通单票价格资料：ifind，国家邮政局，人力资源社会保障部办公厅，云南邮政局，浙江日报，中国快递协会，中国邮政快递报，每日经济新闻，中国经济时报，物流时代周刊，西部证券研发中心7盈利情况：26Q1大部分企业录得较好业绩增长，盈利质量提升•

2026

年

Q1

头部企业,圆通、韵达、申通以及顺丰26Q1归母净利润增速分别为60.76%/51.67%/94.29%/13.05%。•

盈利质量提升：2026Q1，圆通、韵达、申通以及顺丰单票盈利分别为0.18/0.09/0.07/0.68元，同比增长分别为42.58%/61.39%/69.86%/7.93%。图7：2023-2026Q1主要快递公司归母净利润同比增长示意图(%)图8：2023-2026Q1主要快递公司单票盈利示意图(元)0.800.700.600.500.400.300.200.100.001801308030-20-702023202420252026Q1-120-170202320242025申通2026Q1圆通韵达申通极兔顺丰圆通韵达顺丰（注：极兔2026Q1数据未公布）资料：

ifind，极兔速递2023-2025年报、2026年第一季度经营数据汇报，西部证券研发中心8投资策略：优先推荐份额与业绩双升的的圆通、申通•

判断反内卷带来的行业盈利提升持续，优先推荐份额与业绩双升的圆通、申通，其次推荐中通，关注韵达。•

极兔速递主要盈利来自海外，看好东南亚市场、新市场电商平台蓬勃发展带动快递包裹量增长，中国市场“反内卷”政策环境下公司收入、利润改善，给予推荐。表2：2026年5月25日西部交运重点关注快递公司ifind盈利一致预测每股收益（元）2027E2.72PE（倍）2027E13.1110.009.22公司PB-LF（倍）2026E2.4213.711.751.380.730.412028E3.0517.342.271.890.930.752026E14.7211.2810.5910.769.742028E11.668.92顺丰控股中通快递-W*圆通速递*申通快递*韵达股份1.761.951.772.020.983.1515.462.018.171.619.217.850.838.487.64极兔速递-W*0.6118.3812.2510.03（注：美元兑人民币汇率采用2026年5月25日银行间外汇市场即期收盘价6.7837）资料：ifind，西部证券研发中心（标*的公司为西部证券已覆盖公司，盈利预测来自ifind）01

快递：反内卷持续，推动行业盈利质量提升02油运：中东局势冲突与供给缺口共振目

录03

航空：重申长周期配置价值CONTENTS风险提示04运价回顾：2026Q1伊朗军事冲突推动运价大幅攀升•

根据中远海能2026年第一季度业绩推介材料，2025年，主要油轮航线收益较2024年同期多数时期有所提升。其中，2025年，超大型油轮（VLCC）市场呈现强劲上行趋势，运价达到历史高位水平。•

进入2026年，市场基本面依然稳健，运价中枢继续上移。随着伊朗地区军事冲突升级，运价再度大幅攀升。图9：2024-2026Q1主要油轮航线收益（美元/天）图10：VLCC期租收益及资产价值资料：中远海能2026年第一季度业绩推介材料，Clarksons，波罗的海交易所，西部证券研发中心11东油西运拉长运距有望持续全球原油的供需格局处在持续变化过程中，原油消费轴心从欧美向亚洲偏移，原油供应轴心从中东向大西洋偏移，导致运距拉长。我们预计未来数年，运距依然是油运需求的正向影响因素。图11：2025-2030全球石油吨海里运输需求以及石油产量示意图图12：2025-2030年全球炼厂新增和关闭情况示意图资料：中远海能2025年第三季度业绩推介材料，IEA

Oil2025，西部证券研发中心12制裁正在推动全球石油贸易格局发生结构性转变根据Hafnia2025年中期投资者交流材料，被制裁的油轮运力创下2012年以来的历史高峰。同时，装载伊朗和俄罗斯石油的浮舱日益增多，意味着非合规运力受到大幅约束。根据中远海能2025年年度业绩推介材料，2026年以来，委内瑞拉、印度的合规市场原油贸易增加；原油合规运输市场供给缺口凸显。图14：委内瑞拉、印度合规运力需求增加、装载伊朗和俄罗斯石油的浮舱日益增多图13：全球油轮被制裁的船只数量及载重吨资料：

Hafnia2025年中期投资者交流材料，Vortexa，中远海能2025年年度业绩推介材料，

Kpler，西部证券研发中心13VLCC平均船龄创下历史新高根据中远海能2026年第一季度业绩推介材料引用Clarksons数据，油运大型船VLCC2026年3月的平均船龄接近14年，为2000年以来的历史最高值。图15：VLCC平均船龄示意图资料：中远海能2026年第一季度业绩推介材料，Clarksons，西部证券研发中心14现有的新建订单数量不足以满足未来运力更新需求•

根据中远海能2026年一季度业绩推介材料引用Clarksons数据，2026-2028年新建造大型油轮VLCC数量较2024年有大幅上涨。•

海运咨询机构Clarksons预计到2030年，20岁以上VLCC数量达到440艘，而当前订单累计到2030年新交付的VLCC为240艘。•

由于20岁以上的船只为潜在拆船对象，现有的新建订单数量不足以满足未来运力更新需求。图16：全球VLCC建造年份示意图资料：中远海能2026年一季度业绩推介材料，Clarksons，西部证券研发中心15现有的新建订单数量不足以满足未来运力更新需求•

根据Hafnia2025年中期投资者交流资料，2025-2028年油运行业全船型新船订单累计运力为114百万载重吨，而2025-2028年有拆船可能的老龄船运力累计达到167百万载重吨。•

根据Hafnia2025年Q4投资者交流资料，2026-2029年油运行业各类船型潜在拆船数量均显著超过新船交付。图17：全球油轮订单以及2025年油轮潜在拆船载重吨比较示意图图18：2026-2029年油运行业各类船型潜在拆船数量及订单数量资料：

Hafnia2025年中期投资者交流资料,

Hafnia2025年Q4投资者交流资料，Braemar,

Clarksons,

SignalOcean,

Vortexa，西部证券研发中心16投资策略：推荐招商南油，关注中远海能、招商轮船•

招商南油2025年回购彰显公司信心，同时是稀缺的成品油运输的稀缺标的，给予推荐。•

中远海能、招商轮船2026年PE估值在9-11倍之间，且是原油航运的主要标的，重点关注。表3：2026年5月25日西部交运重点关注航运公司ifind盈利一致预测每股收益（元）2027E2.28PE（倍）2027E9.59公司PB-LF（倍）2026E2.272028E2.292026E9.642028E9.55中远海能招商轮船招商南油*2.583.242.271.691.721.7710.4917.9010.3410.0316.320.310.330.3416.82资料：ifind，西部证券研发中心（标*的公司为西部证券已覆盖公司，盈利预测来自西部证券研发中心）1701

快递：反内卷持续，推动行业盈利质量提升02油运：中东局势冲突与供给缺口共振目

录03

航空：重申长周期配置价值CONTENTS风险提示042026年Q1我国民航航班量继续实现稳健增长•

2026年一季度民航客运航班总量为143.5万架次(1-3月份客运航班量分别为46.9万、48.3万和48.3万架次);同比2025年增长3.6%(其中国内增长3.6%、国际/地区增长3.8%)同比2019年同期增长11.5%(其中国内增长16.8%、国际/地区下降12.4%)。•

2025年我国民航客运航班量554.70万架次，较2024年增长3.1%。国内航线运输起飞架次：498.77万架次，较2024年增长1.5%。国际航线运输起飞架次：55.93万架次，较2024年增长20.4%。图19：民航客运航班量日趋势(班次)图20：民航客运航班量日趋势(万架次)1800025年一季度138.5万架次26年一季度143.5万架次19年一季度128.7万架次504846444240383649.01700016000150001400013000120001100048.348.346.944.744.744.242.941.61月2月3月1月2月3月1月2月3月1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12019年2025年2026年2025年度执飞量2024年度执飞量2019年度执飞航班量19资料：ifind，民航局，航班管家，西部证券研发中心2026年Q1客运量同比增长6.5%,高于航班量增长•

2026Q1全民航客运量实现2.0

亿人次，同比

+6.5%，较

2019

年同期+23.14%，创历史同期新高。其中，国内航线：1.8

亿人次，同比

+6.1%，恢复至

2019

年同期124%。国际

/

地区航线：2081.9

万人次，同比

+10.0%，恢复至

2019

年同期115%。•

2025年我国民航客运量实现7.70

亿人次，同比

+

5.5%。其中国，国内航线：约6.90亿人次（同比

+

3.9%），恢复至

2019

年约

118%。国际

/地区航线：0.80亿人次（同比

+

21.6%），恢复至

2019

年约107%。图21：全民航客运量示意图98765432101501301109070503010-10-30-502011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026Q1全民航客运量(亿人，左轴）同比变动(%，右轴)20资料：ifind，民航局，西部证券研发中心2026年Q1，各航司整体客座率保持较高水平•

2026年Q1，各航空公司客座率基本处于2019年以来的历史高位。图22：各家航空公司2019-2026Q1客座率(%)95908580757065602019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年吉祥航空2026年Q1春秋航空中国国航南方航空中国东航海航控股华夏航空资料：ifind，西部证券研发中心212026年Q1上市航司全线盈利，为近6年首次•

2026年Q1，国航、南航、东航、海航、华夏、吉祥和春秋分别实现归母净利润17.14亿元、14.81亿元、16.33亿元、17.25亿元、1.34亿元、4.41亿元和9.83亿元。•

从2021年以来，第一季度全航司盈利为近6年首次。图23：各航空公司近6年Q1归母净利润情况（亿元）402002021Q12022Q12023Q12024Q12025Q12026Q1-20-40-60-80-100中国国航南方航空中国东航海航控股华夏航空吉祥航空春秋航空资料:ifind，西部证券研发中心*供求分析新周期——预计连续8年低供给从历史数据可以看出，我国民航运输飞机在册架数在2018年以前一直维持10%以上增速。结合近期三大航年报对于机队规划数据，我们预测中国民航运输飞机在册架数2026、2027、2028年同比增速分别为2.3%、5.8%、3.8%，预计2020-2028年CAGR约为3.5%。从历史纵向比较维度来看，预计是首次出现为期8年的低供给增长。图24：民航运输飞机数量及增速民航运输飞机在册架数（架）在册架数同比增速600050004000300020001000016%14%12%10%8%6%4%2%0%200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026E2027E2028E资料：ifind，2025年民航行业发展统计公报，中国国航、中国东航、南方航空：2025年年报，西部证券研发中心23供给端：2026年Q1国航、南航、东航及华夏航空出现负增长•

截至2025年3月末，各上市航司机队规模较2025年年末变动情况如下：国航、南航、东航及华夏航空分别净减少4架、1架、3架和1架，变动幅度分别为-0.41%、-0.10%、-0.36%和-1.25%；海航净增3架，增幅为+0.84%；吉祥航空与春秋航空机队规模保持不变。图25：截止2026年3月各航空公司飞机数量相对于2025年底增长情况（%）1.000.500.00中国国航南方航空中国东航海航控股华夏航空-0.50-1.00-1.50资料：ifind，中国东航2026年3月运营数据公告，西部证券研发中心24油价高企或扰动26年盈利•

2026年3月，受中东冲突升级、霍尔木兹海峡航运受阻等因素影响，布伦特原油自

72美元

/

桶涨至

118美元

/

桶（+63%），新加坡航煤

FOB价一度突破

200

美元

/

桶，创近年新高。•

由于航空煤油在航空公司经营成本占比较