家用电器行业2026年中期策略：寻找股价和估值低位的边际改善

目录索引TOC\o"1-2"\h\z\u一、2026回：板块相对大偏弱，经营层面表承压 6（一）行情回顾：初以来，电板块跑输上证数10.7PCT 6（二）宏观层面：销受高基拖累，外销偏弱，本压力提升 7（三）财务表现回：26Q1入端与盈利端均承压 10二、2026下年展望：内销入国补下半场，外关注新兴场动能 12（一）需求：预计半年内销持弱需求，新兴市外销或有恢复 12（二）盈利：H2成本压预仍然延续，考验企经营韧性 14三、分板块观点：销静待拐，外销弹性可期 15（一）白电：内销需求，海期待厄尔尼诺驱动调出口弹性 15（二）黑电：继续好黑电龙全球突破，竞争放背景下，电龙头有能力克服本压力 19（三）小家电：内短期承压关注扫地机企业新类放量、局改善及小家电出代工链拐点 22（四）两轮车：国受新国标换及以旧换新高基影响，东亚市场有望快速放量 24四、投资建议 27五、风险提示 27图表索引图1：各板块指数幅：年初来，家电板块跌7.7%（2026.01.01-2026.06.18） 6图2：家电各子块PE-TTM 7图3：家用电器与响器材类售额当月同比增速，1-5月累同比-6.9% 8图4：家电出口金当月同比速，1-5累计同+4.3% 8图5：LME铜格（美元/吨年初以来上升9.9% 9图6：LME铝格（美元/吨年初以来上升14.7% 9图7：冷轧板卷价（人民币/吨）年初以来升0.8% 9图8：布伦特原油货（美元/）年初以来上升30.7% 9图9：面板价格：2026年5，主要尺寸面板价（美元/环比年初有所上涨 9图10：年以来人民币美升值（2025年12月31日1元=6.99民币，2026年6月18日1元=6.76人民币） 9图11：家行业各板块业收入季度YoY（%） 10图12：家行业各板块母利润季度YoY（%） 11图13：统局家电社零月比增速（%） 12图14：家出口金额（元百万元，左轴）当同比增速（%，右轴） 13图15：分度家电出口额美元，百万元）及比 13图16：空洗彩电出口额分地区占比 13图17：空分区域出口比速 14图18：冰分区域出口比速 14图19：洗机分区域出同增速 14图20：彩分区域出口比速 14图21：出端：1-4月空冰洗销外销累计同比增速 15图22：出端：空冰洗月销量同比增速 15图23：零端：1-4月空冰洗端零售量累计同比速 15图24：零端：空冰洗月上零售量同比增速 15图25：零端：1-4月空冰洗计均价同比增速 16图26：零端：空调均单同比增速 16图27：零端：冰箱均同增速 16图28：零端：洗衣机价比增速 16图29：家空调618主中端SKU线上价格监测（元/17图30：2024-2026年空调行线上销额市占率（%） 18图31：1-4月空洗外销累计比增速 18图32：空洗外销单月比速 18图33：在尔尼诺指数高年份，空调外销出表现强劲 19图34：MiniLED线零售量比变化（%） 20图35：彩分渠道零售同增速 20图36：彩分渠道均价比速 20图37：至2026年5月，主尺寸面板价格（美元/片）略涨 21图38：DDR44Gb/8GbeTT半年本周价格（美） 21图39：小电细分品类上额同比（2025.12.29-2026.06.14） 22图40：小电分品类出额月度YOY 22图41：26年1-4月小电分类出口额累计YOY 22图42：IDC数据显示庭服机器人全球出量26Q1同+36.7% 23图43：核两轮车企业业收入YOY 25图44：核两轮车企业母利润YOY 25图45：小电动归母净润化 25图46：VinFast动两轮车交量与同比增速走势 26图47：VinFast业务线交付构变化：电摩成为心增长引擎 26表1：家电各子板涨幅（2026.06.01-2026.06.18） 6表2：家电板块估历史分位数 7一、2026回顾：板块相对大盘偏弱，经营层面表现承压（一）行情回顾：年初以来，家电板块跑输上证指数10.7pct指数涨幅：家电指数跑输大盘，黑电、白电表现较好（2026.01.01-2026.06.18）指数10.7pct-5.0%-25.0%、-22.9%、-8.3%。图17.7%（2026.01.01-2026.06.18）100%-7.7%80%-7.7%60%40%20%计算机轻房地产医商贸零售数据来源：，本月涨跌幅本月跑赢市场2026年以来涨跌幅本年跑赢市场表1本月涨跌幅本月跑赢市场2026年以来涨跌幅本年跑赢市场（百分点）（百分点）上证指数0.54%-3.06%-家用电器（申万）-3.89%-4.42-7.67%-10.73白色家电(申万)-4.48%-5.02-6.50%-9.57黑色家电（申万）-3.02%-3.56-5.02%-8.08小家电（申万）-6.87%-7.40-25.02%-28.08厨卫电器（申万）-8.34%-8.88-22.93%-26.00家电零部件Ⅱ（申万）-2.56%-3.10-8.28%-11.35数据来源：Wind、广发证券发展研究中心5年估值较低水位2026.6.18PE-TTM（2021年至今48%PE-TTM10.7x33.1x22.8x20.6x59.9x43.4x史分位数（2021年至今）17%、87%25%、71%98%、75%。图2：家电各子板块PE-TTM6555453525155黑电 零部件 照明 厨电 小家电 白电数据来源：，注：所选PE为各板块PE-TTM表2：家电板块估值历史分位数板块估值历史分位数家电整体白电黑电小家电厨电照明零部件2018年至今39%11%73%19%70%99%79%2021年至今48%17%87%25%71%98%75%数据来源：，（估值取申万家电PE-TTM，收盘价截至2026.6.18）（二）宏观层面：内销受高基数拖累，外销偏弱，成本压力提升1-5外销：根据海关总署数据，2026年1-5月家电出口金额累计同比+4.3%。当前欧美市场需求疲软，叠加关税下调尚处于初期阶段，整体仍有承压。图3：家用电器与音响器材类零售额当月同比增速，1-5月累计同比-6.9%50%40%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

中国:社会消费品零售额:当月比 中国:零售额:家用器和像器类:月同比数据来源：，图4：家电出口金额当月同比增速，1-5月累计同比+4.3%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%数据来源：，成本端方面，年初以来家电核心原材料价格整体上行。根据，LME铜、LME铝、冷轧板卷、原油价格自年初以来分别+9.9%、+14.7%、+0.8%、+30.7%。5月主要尺寸面板价格（美元/片）较年初有所增长。汇率方面，年初以来人民币对美元持续升值，出口企业面临汇兑损失压力。根据，年初以来人民币兑美元升值（2025年12月31日1美元=6.99人民币，2026年6月18日1美元=6.76人民币）。图5：LME铜价（美/）初以来升9.9% 图6：LME铝价（美/）初以来升14.7%1650014500125001050085006500

4400390034002900240019004500现货:LME铜

1400现货:LME铝数据来源：， 数据来源：，图7：冷轧板卷价格（人民币元/吨）年初以来上升0.8%

图8：布伦特原油期货（美元/桶）年初以来上升30.7%1650014500125001050085006500

4400390034002900240019004500现货:LME铜

1400现货:LME铝数据来源：， 数据来源：，图9：面板价格：2026年5月，主要尺寸面板价格（美元/片）环比年初有所上涨

图10：年初以来人民币兑美元升值（2025年12月31日1=.96年6月8日1=.6人民币）200180160140120100806040200

7.06.26.023/0723/0923/0723/0923/1124/0124/0324/0524/0724/0924/1125/0125/0325/0525/0725/0925/1126/0126/0326/055.632"OpenCell 43"OpenCell 55"OpenCell 65"OpenCell数据来源：， 数据来源：，（三）财务表现回顾：26Q1收入端与盈利端均承压收入端同比下滑，分板块来看，白电、黑电、小家电和照明电工收入表现最为稳定。26Q1板块总营收同比-+8.5pct-0.9%+8.0%-4.3%、+3.7%、-2.1%、+1.3%，增速环比分别+9.4%、+19.9%、+21.7%、+1.1%、-1.4%、+3.2%。图11：家电行业各板块营业总收入季度YoY（%）20%10%0%-10%-20%-30%25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1板块YoY 白电YoY 黑电YoY 厨电小家电YoY 零部件YoY 照明电工YoY数据来源：iFinD，表1：家电板块核心指标分季度情况

26Q1板块-0.1pct-0.7pct-1.8pct、-2.6pct-0.5pct-0.2pct。26Q1--2.5%-7.0%-27.4%-30.7%-9.3%、+0.0%。2024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1营业收入YoY9.1%13.9%5.3%3.8%-8.7%-0.1%归母净利润YoY11.9%21.6%2.6%3.0%-26.1%-5.4%毛利率23.9%25.0%26.1%25.8%27.4%25.0%净利率8.2%8.4%9.4%8.7%6.6%8.0%销售费用率6.9%8.6%8.9%8.7%10.2%8.2%管理费用率（包含研发费用）8.5%7.0%7.2%7.5%8.9%7.0%财务费用率-0.4%-1.2%-1.2%-0.3%0.3%0.7%经营性现金流净额YoY-24.7%93.9%39.9%2.3%-52.1%-18.2%（应收账款-预收账款）YoY13.3%5.8%4.2%4.0%-10.7%-3.0%数据来源：，图12：家电行业各板块归母净利润季度YoY（%）40%0%-40%-80%-120%-160%25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1板块YoY 白电YoY 黑电YoY 厨电YoY小家电YoY 零部件YoY 照明电工YoY数据来源：iFinD，二、2026下半年展望：内销进入国补下半场，外销关注新兴市场动能（一）需求：预计下半年内销维持弱需求，新兴市场外销或有所恢复+20262025+1-5-6.9%Q2-3到来，4-515%9善。图13：统计局家电社零单月同比增速（%）家用电器和音像器材类商品零售类值:当月同比(2月累计填充)60%50%40%30%20%10%2月4月6月8月月月2月4月6月8月月月2月月月8月月月2月4月-10%-20%-30%数据来源：iFind、国家统计局、20261-5月美元/人民币口径中国家电出口金额同比+4.3%/+1.0%20261-4//洗衣机/20247%17%9%13%8%10%、6%、6%但中国产能对全球其他地区的成本和效率优势依然显著，对成长中的新兴市场的出口仍然能支撑我国家电出展望2026年下半年，我们认为内销总体在国补退坡的背景下维持弱需求，外销增长总体保持稳健增长态势，空调等品类有望受益于厄尔尼诺影响，显现一定弹性。图（比增速（%，右轴）家用电器:出口金额():当月值当月同比

图15：分季度家电出口金额（美元，百万元）及同比家电出口金额 同比0

0%24-0324-0524-0324-0524-0724-0924-1125-0325-0525-0725-0925-1126-0226-04

28,00027,00026,00025,00024,00023,00022,00021,00020,000

数据来源：海关总署、 数据来源：海关总署、图16：空冰洗彩电出口金额中分地区占比空调 冰箱 洗衣机 彩电40%35%30%25%20%15%10%5%0%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026YTD数据来源：海关总署、注：26YTD为26年1-4月图17：调分域出同比速 图18：箱分域出同比速

亚洲 非洲 拉丁美洲 北美洲 澳

亚洲 非洲 欧洲拉丁美洲 北美洲 澳洲 数据来源：海关总署、注：26YTD为26年1-4月数据来源：海关总署、注：26YTD为26年1-4月图19：衣机区域口同速 图20：电分域出同比速

亚洲 非洲 欧拉丁美洲 北美洲 澳

亚洲 非洲 欧洲拉丁美洲 北美洲 澳洲 数据来源：海关总署、注：26YTD为26年1-4月数据来源：海关总署、注：26YTD为26年1-4月（二）盈利：H2成本压力预计仍然延续，考验企业经营韧性原材料：铜铝仍呈现上涨趋势，塑料价格有望环比回落Q2Q1有大幅上涨，Q2Q1H2汇率：近期整体升值，出口型企业需注意汇兑损失影响25826Q1三、分板块观点：内销静待拐点，外销弹性可期（一）白电：内销弱需求，海外期待厄尔尼诺驱动空调出口弹性内销：国补退坡背景下整体表现较弱-2%-7%-6%价：根据奥维云网数据，1-4月空调线上、线下累计均价同比-0.8%、-4.9%；冰箱线上、线下累计均价同比+10.2%-10.0%+10.5%-8.4%图出端月空洗内外销累同比速 图22：货端空冰单月量同比速

内销YoY 外销

13.7%

11.4%-1.711.4%-1.7%

空调 洗衣机 冰箱-10%

-7.3%

-6.8%

-60%空调 冰箱 洗衣机数据来源：产业在线、 数据来源：产业在线、图23：零售端：1-4月空冰洗终端零售量累计同比增速

图24：零售端：空冰洗单月线上零售量同比增速

线上 线下7.5%-10.7%-7.4%-2.5% 7.5%-10.7%-7.4%--33.4%

空调 冰箱 洗衣机空调 冰箱 洗衣

25/0125/0425/0725/1026/0126/04数据来源：奥维云网、 数据来源：奥维云网、图25：售端：1-4月空洗累均价同增速 图26：售端空调价单比增速

-0.8

线上YoY 线下YoY10.2% 10.5%%%-4.9%-10.0% -8.4%

线上 线下空调 冰箱 洗衣机数据来源：奥维云网、 数据来源：奥维云网、图27：售端冰箱价同速 图28：售端洗衣均价增速20% 线上 线10%0%-10%-20%

30% 线上 线下20%10%0%-10%-20% 数据来源：奥维云网、 数据来源：奥维云网、SKU618SKU618（Leader）SKU图29：家用空调618主要中低端SKU线上价格监测（元/台）数据来源：各品牌京东自营旗舰店，图30：2024-2026年空调行业线上销额市占率（%）海尔 小米 美的 格力 奥克斯50.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%Oct/25Nov/25Dec/25Jan/26Feb/26Mar/26Apr/26数据来源：奥维云网、外销：冰洗出口韧性显著，期待空调下半年出口弹性短期来看，冰箱洗衣机保持较强景气度，空调表现偏弱。产业在线数据显示，26年1-4月空调、冰箱、洗衣机外销量分别同比-7%+11%图31：1-4空冰外销计同增速 图32：冰洗销单同比速

内销YoY 外销

11.4%-1.7%11.4%-1.7%-7.3%-6.8%-5.8%

40%20%0%-20%60%40%20%0%-20%

空调 洗衣机 冰箱空调 冰箱 洗衣

-40%数据来源：产业在线、 数据来源：产业在线、2026NOAA4月预判，5-761%25%5（1）（2004年、2015-20162023-2024年10%图33：在厄尔尼诺指数较高的年份，空调外销出口表现强劲200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202560% 2.00200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202550%40%

1.5030% 1.0020%10%

0.500% 0.00

-0.50-30% -1.00海洋厄尔尼诺指数(ONI):年度:平均值（右轴） 空调外销出货量同比（左轴）数据来源：产业在线、、长期来看，持续看好白电龙头海外市场份额持续提升。我国白电领域抓住全球产业转移的历史机遇，承接了世（二）黑电：继续看好黑电龙头全球突破，竞争放缓背景下，黑电龙头有能力克服成本压力内销：行业需求承压但竞争格局放缓、MiniLED-15.3%，但均价同比+17%。MiniLED31.9%+7.5%，MiniLED+12.7%。竞争格局放缓+MiniLED占比继续提升使得企业能顺利将原材料成本压力传导至终端，预计内销盈利能力将保持稳定。图34：MiniLED线上零售量占比变化（%）2024 2025 20266050403020100数据来源：奥维云网、图35：电分道零量同速 图36：电分道均同比速60% 线上 线40%20%0%-20%-40%-60%

40% 线上 线下20%0%-20%数据来源：奥维云网、 数据来源：奥维云网、原材料成本压力之下，今年海外竞争预计放缓。25Q2开始全球黑电龙头进行激烈价格竞争，价格竞争虽然导LG26Q1MiniLED表2：全球黑电龙头电视相关业务经营利润率24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1三星3.9%3.4%3.7%1.1%2.3%1.4%-0.8%-4.2%1.1%LG3.6%2.5%0.2%-0.9%0.1%-4.4%-6.5%-4.8%7.2%海信视像5.1%4.1%3.8%6.2%5.5%4.7%4.9%7.0%6.1%数据来源：三星电子、LG公司季度公告、海信视像季报、iFind、面板价格趋于稳定。20265月，32寸/43寸/55-5%//-8%存储当前仍处于上升通道。根据CFM存储网数据，截至2026年6月16日，DDR48GbeTT的价格为7.40美元/2025122348%；DDR44GbeTT2.70/20251223日上54%。图37：截至2026年5月，主要尺寸面板价格（美元/片）略有上涨价格:液晶电视面板:32寸:OpenCell:HD 价格:液晶电视面板:43寸:60HzOpenCell:FHD价格:液晶电视面板:55寸:60HzOpenCell:UHD 价格:液晶电视面板:65英:60HzOpenCell:UHD200150100500数据来源：、图38：DDR44Gb/8GbeTT近半年本周价格（美元）4Gb本周价 8Gb本周价8765432102025/12/23 2026/1/23 2026/2/23 2026/3/23 2026/4/23 2026/5/23数据来源：CFM、小尺寸电视对原材料成本压力更为敏感，企业大屏化、高端化、持续顺价有能力抵御原材料价格压力。根据Trendforce326%-7%15%Q165英寸电视的存储器成本占比仅由2%-3%提升至10%LED（三）小家电：内销短期承压，关注扫地机企业新品类放量、格局改善及小家电出口代工链拐点（2025.12.29-2026.06.14）-12%-6%+4%、-16%、-13%。图39：小家电细分品类线上销额同比（2025.12.29-2026.06.14）70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%台式泛微波台式复合机拖把电储水热水器电厨宝电吹风冲牙器净水器净饮机饮水机净销额同比数据来源：奥维云网，小家电外销呈现修复态势。受春节错期影响，2月各品类出口同比普遍冲高，3月走势出现分化，吸尘器、电炒锅依旧保持增长，电饭锅、多士炉等厨房小家电出口有所走弱，4月外销回暖趋势清晰，电烤箱、吸尘器单月出口同比分别+52.06%、+57.20%，前期表现偏弱的品类降幅也同步收窄。1-4月累计来看，吸尘器、电烤箱、电炒锅表现亮眼。图40：家电品类口额度YOY 图41：26年1-4小家分品出口额计YOY电饭锅 电咖啡机或茶电烤箱 多士炉吸尘器 电炒锅榨汁机 电磁炉食品研磨机及搅拌器 电熨斗

60%-50%50%-50%40%30%20%10%0%10%20%

26年1-4月出口额累计YOY数据来源：海关总署， 数据来源：海关总署，预计2026Q426Q4IDC2026Q1893.6+36.7%+29.4%+68.9%97%。图42：IDC数据显示家庭服务机器人全球出货量26Q1同比+36.7%数据来源：IDC、2026618CR270%。表3扫地机（2026.05.11-2026.06.14）品牌销售额（亿元）销售额同比销额市占率市占率同比(pct)均价同比行业26.0-2.3%---4.5%科沃斯8.626.3%33%7.4-11.1%石头9.77.6%37%3.4-2.8%追觅3.3-12.0%13%-1.4-16.2%云鲸1.7-59.3%7%-9.2-3.2%大疆0.7-3%2.6-洗地机（2026.05.11-2026.06.14）品牌销售额（亿元）销售额同比销额市占率市占率同比(pct)均价同比行业13.0-10.8%---13.2%添可3.9-14.7%30%-1.4-14.8%石头4.0-0.9%31%3.1-3.6%追觅2.0-17.2%15%-1.2-16.8%云鲸0.2-68.3%1%-2.7-8.9%数据来源：奥维云网，26Q2（1）2026Q242025（四）两轮车：国内受新国标切换及以旧换新高基数影响，东南亚市场有望快速放量新旧国标切换叠加前期以旧换新补贴透支需求，行业收入端承压，智能化代表性企业九号、小牛跑赢行业。20252025Q4营收同比-3%2026Q12025Q4回暖至+15%（25Q426Q1-53%2025Q4-17%，2026Q1回升至+34%。图43：核心两轮车企业营业总收入YOY120%2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1100%20