江顺科技深度报告：铝型材挤压模具行业龙头布局差异化3D打印技术

内容目录1、江顺科技：深耕铝挤压配套，国内领先模具设备企业 4深耕铝挤压配套领域二十余年，是国内领先的模具及设备供应商 4公司整体业绩稳步增长，2025年受营业收入与管理费用影响有所波动 62、工业铝型材需求升级，模具设备龙头拥有成长机遇 8模具为工业基础，铝型材应用场景持续拓展 8公司主业稳定，竞争优势强，海外市场成为重要增长来源 123、3D打印成为火箭制造必选工艺， 布局DED打印方案 143D打印成为火箭制造重要发展方向，有望进一步提升渗透率 14江顺科技：通过九宇建木和江宇科技深度布局DED技术方案 204、盈利预测与估值 22图表目录公司发展历程 4公司产业布局 5公司主要股权结构（截至2026年4月28日） 5公司主要客户 6公司营业收入/归母净利润及增速（%） 62025年公司各产品营收占比 72025年公司分产品营收与毛利率情况 7公司毛利率及净利率（%） 7公司销售、管理、财务费用率（%） 8公司研发费用变化 8模具基本分类 8中国模具产量 9中国模具行业进出口额统计 9中国铝型材产量（单位：万吨） 92001-2025年中国铝制品出口量及增幅 10中国新能源车销量 全球部分消费电子产品出货量 全国光伏发电累计装机容量及增长率 12中国城市轨道交通运营里程（单位：公里） 12江顺科技市占率 13核心自研技术 13海外市场销售收入、同比增速和占总营业收入比例 14增材制造(上减材制造(中)成型制造(下)对比 14金属3D打印技术与传统精密加工技术的比较 14SpaceX主要火箭 15SpaceX搭载33台猛禽3发动机的V3 16SpaceX轨道级发射次数 16PBF主要应用领域 17掌握PBF技术的行业龙头 17PBF与DED特征对比 18DED主要应用领域 19掌握DED技术的行业龙头 19不同企业的火箭发动机3D打印渗透率 20江顺科技与九宇建木的控股关系 20九宇建木与同行业企业的对比 21九宇建木商业航天总部基地签约落地无锡高新区 22江宇科技企业图谱 22江顺科技业绩拆分 23可比公司估值表 241、江顺科技：深耕铝挤压配套，国内领先模具设备企业深耕铝挤压配套领域二十余年，是国内领先的模具及设备供应商江苏江顺精密科技集团股200120254月成功登陆深圳证券交易所主板。旗下拥有模具、机电、装备、国际贸易、80多个国家和地区。江顺科技二十余年深耕铝型材挤压模具及精密零部件领域，逐步完成从本公司前身江阴市江顺模具有限公20012006年投2007—2009年，公司参与制定有色金属行业标准《铝型材热挤压模具的使用、维2020年完成股份制改造并设立湖州子公司，2023—2024年继续扩建生产基地、布局新加坡公司。2025年，公司登陆深交所主板，发展进入资本化新阶段。图表1：公司发展历程江顺科技官网

公司主要从事铝型材挤压模具及配件、铝型材挤压配套设备、精密机械零图表2：公司产业布局江顺科技官网

202642836.71%，16.69%，江阴天峰管理咨询合伙企业(有限合伙)8.25%，6.26%。公司旗下完全控股的子公司包括江苏江顺精密机械设备有限公司、江顺精密机械装备科技江阴有限公司、江阴江顺国际贸易有限公司等。2026428）公司下游客户覆盖行业众多,深度绑定大客户。建筑、交通运输、新能源、汽车轻量化、消费电子、航空航天、风电、工程机械等领域的企业。凭借可靠的产品质量和高品质的售后服务，公司积累了大批优质客户资源，并持续提升定制化开发能力。在铝型材模具及配套设备领域，公司已与兴发杰拉德等国内以及WISPECOPTYLTD、GulfAluminumExtrusion、HindalcoIndustriesLimited等国外知名铝型材制造企业建立了长期、稳定的合作关系。在精密机械零部件领域，公司的主要客户包括SiemensGamesaABBVEMIngeteamTraktionssystemeAustriaGmbH、中车公司、三一重能等。图表4：公司主要客户江顺科技2025年报公司整体业绩稳步增长，2025年受营业收入与管理费用影响有所波动2019-202420194.32024年的亿元，五年间收入规模复合增速为21.53%。20259.4亿17.03%。由于部分下游客户自身项目规划调整、基础设施建5年受营业收入与管理费用影响有所减少。归母净利润方面，2019-20244757万元提升6%铝型材挤压模具及44.03%17.38%具+配套设备”的业务结构有利于提升客户综合服务能力。核心产品营业收入高，其他业务毛利率最高。比 况 34%-37%区8%-16%区间，2018-20227.99%15.53%2022年往后略有下滑，20258.61%。净利率的下降主要受管理费用增加影响。图表8：公司毛利率及净利率（%）近几年费用率明显增加，管理费用率提升是主要原因。2025年，公司期间18.15%，同比+3.58pct；销售费用率、财务费用率和管理费用率5.75%0.31%+0.83pct-0.09pct+2.84pct。研发投入稳步增长。2019-2025年研发投入持续增长。2025年研发投入48695.16%。多年来公司研发投入占比5%2026517236化2、工业铝型材需求升级，模具设备龙头拥有成长机遇模具为工业基础，铝型材应用场景持续拓展图表11：模具基本分类江顺科技招股说明书中国模具出口额从201237.31202486.70亿美元，年均复合增长率7.28%量 计 江顺科技招股说明书，国家统计局，智研咨询 江顺科技招股说明书，海关总署，观研报告网，浙江省市场监督管理局（知识产权局）中国铝型材产量整体稳步增长，新能源汽车与消费电子为核心增长点。2013—202420133,962.520246,783.15.0%，显示行业长期需求基础较为稳固。2013—20174,554.620197.6%，达到近年最高水平。总体来看，在新能源车、光伏、轨道交通、工业装备等20242,3300.4%，其中工业铝型材1,17023.2%985万吨，同比下19.9%，工业铝型材首次超过建筑铝型材。）江顺科技招股说明书，国家统计局2001—2024年中国铝制20300万吨以上。2025363。图表15：2001-2025年中国铝制品出口量及增幅海关总署鉴于1）需求结构从建筑铝型材转向工业铝型材。2024年工业铝型材产量首下游铝型材从普通建筑门窗向汽车结构件、散热器、电子结构件、光伏边框等方向延伸，铝型材截面复杂度提升，对模具设计、加工、热处理和试模能力提出更高要求。铝型材加工企业不仅需要模具，还需要加热炉、牵引机、冷床、锯切设备、淬火系统、时效炉等配套设备。未来铝型材加工企业降本增效需求提升，自动化、智能化设备渗透率有望提高。4）行业出海机会与出口压力并存。2025年铝制品出口量有所增长，但受出口退税取消和贸易摩擦影响大。国内铝型材企业未来有望继续向海外建厂或拓展海外客户，带动模具和设备供应商跟随出海。新能源汽车：销量快速增长，汽车轻量化需求加强，是工业铝型材的重要增量来源。20213502025年的1649图表16：中国新能源车销量中国汽车工业协会，中国政府网，上海对外经贸大学，星源数据消费电子：产品轻薄化、高强度、一体化和散热性能提升驱动铝型材需求。组、支架及精密结构件等部件。随着高功率芯片、快充、AI终端及轻薄化图表17：全球部分消费电子产品出货量江顺科技招股说明书， ，IDC，businesswire，PressReleasePoint，LightReading，中泰证券研究所铝型材广泛应用于光伏江顺科技招股说明书，国家能源局铝型材）江顺科技招股说明书，中国城市轨道交通协会公司主业稳定，竞争优势强，海外市场成为重要增长来源2020-202320203.53%2023图表20：江顺科技市占率江顺科技招股说明书公司竞争优势：技术研发优势：研发体系完善，自研技术丰富。公司生产设计经验丰富，构建了自主设计创新体系、精密制造体系、信息化过程控制体系等体系。公司有完备的模具设计方案数据库，主持起草《铝型材热挤压模具》行业标准，拥有众多研发中心，研发投入占比高，专利技术众多。图表21：核心自研技术江顺科技2025年报产品协同优势：模具+配套设备+零部件形成一站式服务能力。公司铝型材挤50mm1,200mm的大规格模具。配套设备则覆盖冷床、加热炉、牵引机、淬火系统等设备。公司产品结构具有较强协同效应与集成优势，可以满足客户全产线采购需求。客户优势：优质客户众多，合作稳定牢固。公司在三大主营业务上都有丰富的客户资源，与兴发铝业、豪美新材、鑫铂股份、旭升集团、敏实集团、布兰肯集团、ABB、阿尔斯通、中车公司、三一重能等国内外知名企业建立了长期稳定的合作关系。行业领军企业对供应商认证要求严苛，建立合作关系后不会轻易更换供应商，行业进入门槛高。公司的海外市场已由补充性2020—20251.33.924.6%202541.20%。公司海外客户拓展、订单获取及交付能力持续增强，但存在关税变动等风险。图表22：海外市场销售收入、同比增速和占总营业收入比例江顺科技招股说明书，江顺科技2025年报3、3D打印成为火箭制造必选工艺， 布局DED打方案3D打印成为火箭制造重要发展方向，有望进一步提升渗透率3D打印是通过二维逐层堆叠材料的方式，直接成形三维复杂结构的数字制造技术，对于加工小尺寸(50-100mm)、小批次、高价值量的产品，3D打印更有优势。相较于传统制造方式，3D打印具备以下优点：缩短新品研发周期。高效成形复杂结构。实现一体化、轻量化设计。材料利用率较高。实现优良的力学性能。(()

3DHubs 铂力特招股说明书SpaceX申请一百万颗卫星的轨道资源，中国推进商业航天高质量发展。2025AI算力”概念，宣称“五年之内，AI训练和推理将成为成本最低方案”。20261月，SpaceX向美国联邦通信委员会提交申请，计划发射多达一百万颗卫星，以构建轨道数据中心网络。2025月，中国国家航天局制定推进商业航天高质量安全发展行动2027年基本实现商业航天高质量发展。2024年，中国星网提出“GW12992颗卫星；20241.5万颗卫星；20241万颗卫星。图表25：SpaceX主要火箭SpaceX招股书可回收是低成本高频次发射的唯一路径，对发动机部件的轻量化、高强度60%。因而，可回收火3D打印需求增长。3D打印的需求正由三重通胀环节共同驱动：单枚火箭发动机数量增加、单台发动机中3DSpaceX99台梅林发39V3333发动机。3D打印渗透率提升：3D打印在火箭发动机中的渗透率正从少数零件向整机主体结构加速扩散。中国航天科技表示，新研制的火箭发动机中，60%3D30%95%5010小时。卫星互联网星座部署与可回收火箭技术成熟共同推动发射需求激增。2025329次，97.5%92次创历史新高。SpaceX167次发射领跑全球。图表26：SpaceX搭载33台猛禽3发动机的V3

图表27：SpaceX轨道级发射次数SpaceX SpaceXNowStatistics3D打印在商业航天中有三大核心优势。突破传统设计、制造瓶颈，实现“设计即能制造”。新一代航空航打印不受零件复杂度制约，可依据功能最优化原则开展设计，实现轻量化制造。一体化打印，降低故障风险。传统火箭发动机零件数量极多，有的打印将上百个部件整合为一个一体化部件，无需焊接，大大降低故障风险，缩短加工链条。3D30%95%以上，废料率可降5%30%-60%50%以上。在火箭20%-33%。PBF具备高精度、小尺寸特点，广泛应用于发动机喷注头等小型部件。PBF（powderbedfusion）3D打印的核心工艺。PBFSLM（SelectiveLaserMelting，选择性激光熔化）为核心应用方向，具备高分辨率和工艺稳定性，适合制作高精度、小尺寸、复杂内部结构的零件。商业航天中的火箭发动机、卫星推进器、天线、热控件等很多都属于“小批量、高复杂度、高价值、难加工”的零件，尤PBF。图表28：PBF主要应用领域，www.ariane.groupPBFEOS、、NikonSLMSolutions等国际厂商在SLM、多激光大幅面成型等方向技术积累较早，客户覆盖航空航天、能源、医疗、国防等领域。SLM及设备、材料、打印服务一体化能力上持续完善，客户覆盖航空航天、医疗、工业制造等领域。图表29：掌握PBF技术的行业龙头各公司官网，易加三维招股说明书PBF存在单金属、尺寸制造等局限，无法覆盖商业航天所有需求。只能单金属打印。PBF一层必须铺同一种金属粉末，激光逐层熔化，如果粉末混杂，会出现成分偏析、脆性相、裂纹、粉末报废等情况。PBF4立方英寸/每30-1001厘米的物体需要铺上百可打印尺寸大小有限。PBF必须在封闭粉床中铺粉、熔化、再铺粉，PBF适用于小型零件，但打印一二级箭体、大型喷管等大型组件时有明显不足。PBFDD在BFDirctnrgyeoston，定向能量沉积），是由激光在沉积区域产生熔池并高速移动，材料以粉末或丝状直接送入高温熔区，熔化后逐层积的一种激光直接能量沉积增PBF，DED部分系统沉积速20还可以在单次构建中实现多材料或梯度材料，并可在已有零件上增加材料或进行修复。图表30：PBF与DED特征对比NASADEDPBFDED能专门解决这些问题。火箭燃烧室内壁希望用高导热铜合金快速带走热量，外壁希望用镍基高温合金或DED来满足。图表31：DED主要应用领域NASA，，，DED领域，全球龙头企业众多，国内龙头企业稳步发展。DED领PBFDED图表32：掌握DED技术的行业龙头3D打印制造火箭发动机等部件。SpaceX猛禽发PBF345.5个大气26945.4%SpaceX3D70%，以进一步降低推力成本。星河动力、深蓝航天、星际荣耀、蓝箭航天、东方空间等企业也密集采3D打印制造火箭发动机。3D新浪科技，新华网，tctmagazine，，军工资源网，搜狐新闻3D打印市场规模巨大，商业航天市场前景广大。3D打印市场规模从2023200202524210%。60%95000万美元，实现1500万美元，若实现二级复用，边际发射成本可降500-6003D打印等多方面技术协同创新支撑。DED3D江顺科技主业主要围绕铝型材挤压模具、铝型材挤压配套设备、精密机械零部件等领域，DED3D打印赛道，处于产业布局和能力培育阶段。公司参股九宇建木，作为切入商业航天方向DED技术方案的关键抓手。2022103D打印服务、增材制造装备销售、3D打印基础材料销售等。20261月，九宇建木空天科技(上海)有限公司新增江阴一合乙巳创业投（有限合伙351.85万元。图表34：江顺科技与九宇建木的控股关系DED九宇建木是国内首家将DED多金属复合打印应用于火箭发动机领域的商业航天DED领域的企业众多，其中九宇建木专注于商业航天中的火箭发动机。国DED技术的企业包括铂力特、融速科技、九宇建木等。铂力特作为3DPBF为主要核心技术，DED-LB/MVEAM多激光同轴送丝增材技术和成熟电弧增材技术，偏向大尺图表35：九宇建木与同行业企业的对比，九宇建木与江顺科技能形成"3D打印+精加工+热处理"的闭环交付能力。DED九宇建木团队专注于航天发动机关键部件（如喷管、燃烧室）的多金属+-高温合金异种材料界面控制、热应力管理、冷却通道成型等特定工艺具备深度理解。江顺科技则具备精密机械零部件研发、设计、生产和定制化服务基础，在生产体系中长期涉及机加工、热处理等工艺。两公司能够合作形成火箭发动机部件的闭环交付能力。20256月，九宇建木商业航天总部基地签约落地无锡高新区。该项目定DED3D打印技术开发、新材料、新工艺、新设备及零部件制图表36：九宇建木商业航天总部基地签约落地无锡高新区无锡高新区在线3D打印的能力储备公司和产业协同平台。江宇科技成立于202591930075%，25%3D打印技术，正布局液冷微通道业务。图表37：江宇科技企业图谱爱企查4、盈利预测与估值铝型材挤压模具及配件：考虑到公司相关产品为核心主业，下游铝型材2026-202820%、18%、15%；预42.5%、42%、42%。铝型材挤压配套设备：考虑到公司配套设备与模具业务具备较强协同，2026-202825%、20%、15%；预计毛32.5%、32%、32%。精密机械部件：考虑到公司持续拓展精密机械加工业务，我们预计该业务2-28年营收增速分别为%%%%、34.5%、34%。4）其他2026-202825%23%20%；20%、21%、22%。期间费用率：①2026-2027年4.8%4.8%预计公司管理费用未来两年2025-20278.5%7.5%6.8%；③公司重视研发投入，假设2025-2027年公司研发费用率分别为4.8%、4.7%、4.2%。图表38：江顺科技业绩拆分

DED技术领域。伴随海外业务拓展及产品结构优化，公司成长2026-202811.50、13.68、15.791.55、1.99、2.57亿元。根据 一致预期可比公司对应2026-2028年的平均PE为35.128.0、23.32026-2028PE57.945.1、35.0倍。考虑到3DDED打印方案，有望提升市场渗透率，给予“增持”评级。图表39：可比公司估值表

5、风险提示下游需求波动风险。公司产品主要应用于铝型材制造、轨道交通、新能源、铝型材挤压模具及配套设备行业集中度较3D若进展缓慢将直接影响商业航天产业化进程。研报使用的信息存在更新不及时的风险。资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元会计年度2025A2026E2027E2028E会计年度2025A2026E2027E2028E货币资金324345410474营业收入9431,1501,3681,579应收票据0000营业成本6227328771,013应收账款223240275313税金及附加8101214预付账款24293440销售费用54556674存货269276324371管理费用11498103107合同资产0000研发费用49556466其他流动资产280306334360财务费用3433323流动资产合计1,1201,1951,3771,557信用减值损失0151010其他长期投资9999资产减值损失0555长期股权投资2222公允价值变动收益0000固定资产4768391,2261,635投资收益-2-1-1-1在建工程6516516565其他收益7789无形资产227260309322营业利润97183236304其他非流动资产76777982营业外收入00-1-1非流动资产合计8551,3531,7912,115营业外支出1111资产合计1,9752,5483,1683,673利润总额96182234302短期借款1905088441,006所得税15273545应付票据103129148165净利润81155199257应付账款175222255287少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润81155199257合同负债152186221255NOPLAT84192227277其他应付款2222EPS（摊薄）0.971.852.373.06