金浔资源非洲铜湿法冶炼潜力新星

金浔资源金浔资源(3636HK)正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u投资要点 4我们与市场观点不同之处 4金浔资源：领先的非洲铜湿法冶炼企业 5发展历程：一步一个脚印，逐步成为领先的非洲铜湿法冶炼企业 5主要业务：铜湿法冶炼已成为公司主要的利润来源 5股权结构：袁氏家族控股，股权较集中 6财务分析：业绩增长主要由铜湿法冶炼扩张驱动 7行业分析：铜湿法冶炼行业利润有望受益于铜价上涨 9铜湿法冶炼：盈利水平远高于火法冶炼，有望受益于铜价上涨 9铜价：2026年须关注美以伊冲突和关税风险，长期看好铜价上行趋势 核心亮点：湿法冶炼扩产迅速、盈利能力强，积极寻求资源机会 14快速扩张的铜湿法冶炼企业 14公司具备较高和持续性较强的盈利能力 15灵活的民营企业，积极寻求资源收购机会 18盈利预测及估值 20盈利预测 20估值 21风险提示 21金浔资源(3636HK)投资要点金浔资源(3636HK)铜价上行周期，除了铜矿企业有望受益以外，铜湿法冶炼企业亦受益。我们认为铜供给扰动不断，需求由电力建设、美国囤库、能源转型等驱动，看好中长期铜供需格局和铜价中枢上行趋势。铜湿法冶炼行业由于阴极铜售价=铜价-固定运费扣减；矿石采购价格=铜价*采购计价系数，因此亦受益于铜价上涨。差异化处理低品位矿石进一步保证盈利的厚度和持续性。铜冶炼分成火法与湿法，其中湿法冶炼（21%）要处理氧化矿。铜湿法冶炼行业供需格局较好，发展晚、规模小因此透明度较低，因此利润空间远高于火法冶炼。而公司刚果金冶炼厂（75%以上）占据有利的地理位置；且作为后来者采取差异化竞争的战略、处理低品位的矿石，因此公司在采用低202525%。公司产能扩张迅速、扩产速度在布局铜湿法冶炼的中资企业中名列前茅。2025年底，31200吨/年。公司规划继续扩产，2028年阴极铜产能至少增加至接近70000吨/202630000吨/2028年4000吨20271000吨/随着现有产能的提升和新增产能的投产，公司2026-2028年的产量或将逐步增长。公司是股权结构高度集中的民企，15年、1055矿业项目。公司布局资源开发将有效提升铜湿法冶炼业务的原料自给率，抵御氧化矿供需格局恶化导致的湿法冶炼利润下滑的风险。同时，由于铜资源的稀缺性，铜矿开发比铜湿法冶炼的盈利能力更强，且铜矿企业的议价能力亦高于纯冶炼企业。公司若成功切入资源行业，公司利润、利润率均有望明显提升；同时市场对于公司的定位将从“铜湿法冶炼企我们与市场观点不同之处市场担忧未来某个时间点氧化矿供需格局或恶化，可能影响铜湿法冶炼利润空间。影响湿法冶炼盈利能力的除了铜价以外，还有由氧化矿供需格局决定的矿石采购计价系数。随着全球铜矿的开发，不少铜矿开始由表面氧化矿开采转入深部硫化矿开采，氧化矿产量见顶回落+湿法冶炼厂扩张——氧化矿供需格局恶化——湿法冶炼厂矿石采购计价系数上升——湿法冶炼厂利润下滑。据公司招股说明书，刚果金及赞（-%%-%、赞比亚介于0.8%-2.5%。中资同行在刚果金、赞比亚布局的湿法冶炼厂通常使用平均品位1.5-2.0%甚至更低的偏低品位氧化矿作为原料，并研发调试出能够处理低品位矿石的工厂设备及生产流程；此外铜价上涨或降低铜矿开采边界品位，因此低品位铜矿石的供需格局大概率优于平均品位的铜矿石。我们认为，相较于同行，公司差异化竞争或有效保障公司的矿石来源及盈利能力持续性。金浔资源：领先的非洲铜湿法冶炼企业发展历程：一步一个脚印，逐步成为领先的非洲铜湿法冶炼企业20102017年赞比亚铜精矿浮选厂投产，实现了首个海外生产里程碑。积累了一定的产业链资源与行业经验、并依托非洲丰富的铜矿资源，公司在赞比亚和刚果（金）20192023年相继投产。图表1：金浔资源发展历程年份 事件2010 公司在中国成立，开始从事有色金属贸易业务。2016 2016 公司首家海外子公司荣兴投资在赞比亚注册成立。2017

公司股票在三板挂牌，随后被选为新三板创新层上市公司之一。公司通过在赞比亚投产铜精矿浮选厂，实现了首个海外生产里程碑。金浔资源金浔资源(3636HK)公司于新加坡设立全资子公司，正式启动国际贸易平台，拓展海外业务并向海外第三方客户销售产品。公司于新加坡设立全资子公司，正式启动国际贸易平台，拓展海外业务并向海外第三方客户销售产品。2018公司注册金浔刚果（金）公司，标志着业务版图延伸至刚果金。2020 公司通过有色金属产品贸易将业务版图拓展至秘鲁。2019 公司首座铜湿法冶炼厂——2020 公司通过有色金属产品贸易将业务版图拓展至秘鲁。2021 公司启动赞比亚第二铜湿法冶炼厂建设。公司启动刚果（金）铜湿法冶炼厂及氢氧化钴生产线建设。公司启动刚果（金）铜湿法冶炼厂及氢氧化钴生产线建设。公司赞比亚第二铜湿法冶炼厂投产。2022公司设立全资子公司金浔安徽，筹备钴加工厂建设。公司获中国有色金属工业协会授予AAA级信用评级。公司刚果（金）铜湿法冶炼厂实现阴极铜年产量突破1.5万吨。公司刚果（金）铜湿法冶炼厂实现阴极铜年产量突破1.5万吨。2024公司刚果（金）钴生产线投产。2025 公司金浔安徽（钴盐加工厂）投产2026 2026 3636.HK公司官网主要业务：铜湿法冶炼已成为公司主要的利润来源经过多年发展，公司已形成集铜湿法冶炼、铜矿加工、有色金属贸易及钴产品加工（氢氧化钴和硫酸铵202595.0%0.1%4.7%0.2%，铜湿法冶炼已成为公司主要利润来源。（II20199202236600吨/2023824600吨/年。展望未来，2026-20287万吨/年。201710艺分离金属与废石，再经分级脱水生产铜精矿（铜品位%-%。-2025年公司铜精矿有效产能与产量有所下降，主因公司决定战略转型，逐步缩减铜精矿产量来集中资源生产阴极铜。国子公司销售给客户，买卖的贸易产品以铜、锌、铅、银为主。钴产品加工：公司刚果（金）2024年投产，氢氧化4500吨/（30%1350吨202210月成立金浔安徽，开始建设高性能锂离子电池原材料项目，该厂主要生产硫酸钴和氯化钴产品。2025102个月就成功产出优等级硫酸钴产品主要生产硫酸钴和氯化钴。图表2：金浔资源收入拆分 图表3：金浔资源毛利拆分100%80%60%40%

阴极铜（铜湿法冶炼） 铜精矿（铜矿加工氢氧化钴（氢氧化钴生产） 硫酸铵（钴加工）有色金属产品贸易

100%80%60%40%

阴极铜（铜湿法冶炼） 铜精矿（铜矿加工氢氧化钴（氢氧化钴生产） 硫酸铵（钴加工）有色金属产品贸易13%0.5% 13%0.5% 39%38%31%0.1%10%2%86.8%69.4%51.5%59.9%3%6%7.5%8.1%0.2%4.7%0.09%91.1%93.4%92.4%95.0%0%2022A 2023A 2024A 2025A

0%2022A 2023A 2024A 2025A金浔资源金浔资源(3636HK)公司公告 公司公告股权结构：袁氏家族控股，股权较集中公司最大股东（实控人）90%66.35%（2026618日。第二大股东为公司股权激励平台——合励投资，该平（10%股权，袁梅（袁荣胞妹，公司执行董事兼董秘）69.32%20.68%1770%司对旗下子公司（荣兴投资、上海金浔、新加坡金浔、西藏汇益）拥有绝对控制权，所有子公司均为全资子公司，无少数股东权益/亏损。图表4：金浔资源股权结构图注：数据截至2026年6月18日财务分析：业绩增长主要由铜湿法冶炼扩张驱动2022/2023/2024/2025年公司销售收入分别为6.37/6.76/17.70/22.71亿元，2023-2025年CAGR高达53%，主要归于以下因素：铜（钴）生产及加工：刚果（金）20238月投产并逐步爬坡，公司阴极铜销售量从2022年的5886吨增加至2025年的2869520223.23202519.71亿元。此外基于战略转型规划，公司逐步缩减铜精矿202262402025万元，抵消了部分收入增长。20222.520245.4亿元，主因锌锭和铜产品收入增长。20252.8亿元，主因公司基于整体市场环境，战略性地降低了对低毛利业务的投资，导致该业务销量萎缩。图表5：金浔资源收入及拆分 图表6：金浔资源毛利及拆分（亿元25

阴极铜（铜湿法冶炼） 铜精矿（铜矿加工氢氧化钴（氢氧化钴生产） 硫酸铵（钴加工）有色金属产品贸易

（亿元6

阴极铜（铜湿法冶炼） 铜精矿（铜矿加工氢氧化钴（氢氧化钴生产）硫酸铵（钴加工）有色金属产品贸易520415 310 215002022A 2023A 2024A 2025A

(1)

2022A 2023A 2024A 2025A金浔资源金浔资源(3636HK)公司公告 公司公告20221.720231.3202226.8%降至202319.3%。主要原因为：(i)铜湿法冶炼的毛利同比下降。刚果金冶炼厂的单位销（金20238(ii)(iii)此外有色金属产品贸易毛利增加，主因金属市场价格波动。2023-202420231.320243.7亿元，毛利202319.3%202420.8%。主要原因为：(i)铜湿法冶炼的毛利202330.0%202427.7%，主要源于刚果（金）销量占比提升导致平均单吨销售成本上升，上升幅度大于铜价上涨幅(ii)200万元。(iii)有色金属产品贸易毛利增加，主因金属市场价格波动。2025年公司毛利进一步大幅提升至5.2亿元，主要亦归因于公司刚果（金）铜湿法冶炼厂投产后销量增加及铜价上涨带来的利增远大于成本上升带来的利减。（发展挂钩。2022-2025年，随着公司刚果（金）铜湿法冶炼厂投产并爬产，阴极铜产量逐年增加显著提升公司盈利表现。但在刚果（金）电解铜厂投产初期，2023年公司曾经历利润的下滑。-2252./93-2025年CGR为%。图表7：金浔资源分板块毛利率对比 图表8：金浔资源期间费用及其他阴极铜（铜湿法冶炼）铜精矿（铜矿加工）氢氧化钴（氢氧化钴生产）

其他收入 其他损益销售费用 管理费用财务费用 应占联营公司亏损70%

硫酸铵（钴加工） 总费用率（右） 实际税率（右）50%30%10%-10%-30%-50%

有色金属产品贸易2022A 2023A 2024A 2025A

（亿元0.600.400.200.00(0.20)(0.40)(0.60)(0.80)(1.00)(1.20)(1.40)

2022A 2023A 2024A 2025A

20%15%10%5%0%-5%-10%-15%公司公告 公司公告图表9：金浔资源毛利率和净利率 图表10：金浔资源归母净利润30%25%20%15%10%5%0%

毛利率 净利率2022A 2023A 2024A 2025A

(亿元3.53.02.52.01.51.00.50.0

归母净利润 YOY，右轴2022A 2023A 2024A 2025A

800%600%400%200%0%-200%金浔资源金浔资源(3636HK)公司公告 公司公告金浔资源(3636HK)行业分析：铜湿法冶炼行业利润有望受益于铜价上涨金浔资源(3636HK)铜湿法冶炼：盈利水平远高于火法冶炼，有望受益于铜价上涨湿法亦是重要的铜冶炼方法之一，刚果金与赞比亚都是湿法铜主要主产地。火法炼铜是铜（20-30%）ICSG2024230048021%。基于矿石性质，ICSG统计刚2/3的铜矿（200-300万吨、赞比亚部分铜矿采用湿法冶炼工艺加工。图表11：2024年采用湿法冶炼的铜矿全球占比21%注：SW-EW即湿法冶炼ICSG图表12：2024年刚果金超过2/3的铜矿采用湿法冶炼工艺加工ICSG铜湿法冶炼的盈利水平远高于火法冶炼，且有望随铜价上涨而走扩。Charges,TCs，美元吨）的高低取决于矿企和粗炼厂之间的供需；精炼加工费（RefiningCharges，RC，美分/磅）的高低取决于粗炼厂和精炼厂之间的供需，但对于全流程的铜冶炼厂来说，RCTC1:10的关系。全流程铜冶炼厂的综合加工费铜精矿品位回收率%×TCRC×2204.62÷10030%96.5%、TC21.25美元120美元/冶炼供需恶化（铜冶炼厂扩产较多，中国进口矿TC长协价格已从3年的6美元吨202480美元202521.25美元/吨、20260美元2024年年中已跌至负数，2026313日为-60.39美元/价=铜价-=铜价*=铜价固定运费扣减/铜价-采购计价系数（硫费用-图表13：铜湿法冶炼流程公司招股说明书图表14：2023-2025年湿法冶炼公司毛利率显著高于火法冶炼湿法冶炼——腾远钴业（301219CH） 湿法冶炼——寒锐钴业（300618湿法冶炼——公司 火法冶炼——恒邦股份（002237火法冶炼——中金岭南（000060CH）金浔资源(3636HK)金浔资源(3636HK)

公司公告

2023A 2024A 2025A铜价：2026年须关注美以伊冲突和关税风险，长期看好铜价上行趋势1332000-20251-2图表15：全球铜矿历史扰动率CRU图表16：全球精炼铜供给测算

2024A 2025A 2026E 2027E 2028E测算产量-不考虑兑现能力，万吨2,2942,3042,3932,5802,712增量691090186133YOY3%0%4%8%5%测算产量-考虑兑现能力，万吨扰动率增量YOY2,2942,3042,3442,4232,4852.1%6.1%8.4%69104079633.1%0%2%3%3%ICSG全球矿山产量，万吨YOY转换系数（金属收得率、隐形库存释放（即产销差异2,2982,3192,3592,4382,50161214079632.7%0.9%1.7%3.3%2.6%98.8%100.5%100%100%100%ICSG原生精炼铜产量，万吨2,2712,3312,3592,4382,501增量6960287963YOY3.1%2.7%1.2%3.3%2.6%ICSG再生精炼铜产量，万吨471534572600630增量2264372930YOY4.8%13.6%7.0%5.0%5.0%占比17%19%20%20%20%ICSG精炼铜产量，万吨2,7422,8662,9313,0383,131增量911246510793YOY3.4%4.5%2.3%3.7%3.0%金浔资源(3636HK)ICSG，SMM金浔资源(3636HK)中长期的需求由全球电网建设、能源转型（新能源汽车、风电、储能）等驱动，将保持较高的景气度，供需格局较好的情况下（-8年分别短缺8万吨，我们看好长期铜价上行周期。图表17：全球精炼铜需求（分应用领域）

2025A 2026E 2027E 2028E中国19144855电力其中：光伏其中：风电其中：储能家电交通运输其中：新能源汽车建筑机械电子其他079970331970211040海外581095539光伏新能源汽车12297028供需缺口（美国囤库作为需求），万吨供需缺口/需求供需缺口（实际需求量），万吨ICSG，SMM， ，各公司公告 预测图表18：全球精炼铜供需平衡表0

供需缺口（美国囤库作为需求），万吨供需缺口供需缺口（美国囤库作为需求），万吨供需缺口/需求，右轴-0.5%-1.0%-1.5%金浔资源金浔资源(3636HK)2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024A2025A2026E2027E2028E(80) -2.5%2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024A2025A2026E2027E2028EICSG，SMM， ，各公司公告 预测短期须关注美以伊冲突走向及美国关税对铜价可能带来的负面影响，海峡确定性恢复通航+630前关税博弈或者630后不立即加关税是最好的事件组合。一、美以伊冲突：1）冲突对供需两端均造成减量：供给端的影响主要通过硫酸和柴油短缺/涨价体现，全球100%的硫磺（硫酸供给来源之一）途径霍尔木兹海峡，海峡通航受阻后全球硫酸价格飙升，截至06年5月刚果金硫酸价格超过0美元吨（M，年使用硫酸的铜湿法冶炼占全球铜冶炼的%（CG，市场担心海峡通航持续受阻后硫酸价格进一步上涨——湿法冶炼供给释放不顺（尤其是特别缺酸的铜湿法冶炼主产国刚果金；例如秘鲁6年5月颁布能源危机紧急法令，市场担心柴油持续短缺影响铜矿及冶炼电力使用、运输能力释放。2）引发市场对通胀-宏观环境收紧-经济下行甚至衰退、流动紧以及风险偏好下降的担忧。2026下半年美国宏观展（--，我们上调美国-2027年C、并认为7年美国可能加息2次。我们认为海峡封锁的时间越长，对铜价的压制越深。2025731232630（例如8年分别征收1%/30%18CMX/LME3-5%区间、铜价阶段性反弹。我们认为，基于美国“抢2026若年中白宫宣布不对精炼铜加税并设置新的复审节点）20272026H22027-20282026H2铜价。图表19：国内硫酸价格 图表20：铜232关税文件（2025-7-30）设置了复审节点中国:市场价:中国:市场价:硫酸(98%)2020/012020/052020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/012023/052023/092024/012024/052024/092025/012025/052025/092026/012026/05

美国白宫金浔资源金浔资源(3636HK)（--。金浔资源(3636HK)核心亮点：湿法冶炼扩产迅速、盈利能力强，积极寻求资源机会金浔资源(3636HK)快速扩张的铜湿法冶炼企业3.12万吨年，初具规模。、II分别20199202236600吨/2023824600吨/2025年公司合计阴极铜理论产能达3.12万吨/年，随着产能爬坡、电力/原材料供应愈发充足，2025年全年产量达2.8万吨。图表21：金浔资源产能分布情况（截至2025年年报）设施名称地点主要产品投产时间实际有效年产能（吨）阴极铜：赞比亚铜冶炼厂一期赞比亚铜带省卡卢卢希区阴极铜2019年9月1,800赞比亚铜冶炼厂二期赞比亚铜带省卡卢卢希区阴极铜2022年3月4,800刚果（金）铜冶炼厂刚果（金）卢阿拉巴省科卢韦齐阴极铜2023年8月24,600氢氧化钴：刚果（金）铜冶炼厂刚果（金）卢阿拉巴省科卢韦齐氢氧化钴2024年4,500铜精矿：赞比亚浮选厂赞比亚铜带省卡卢卢希区铜精矿2017年10月100钴加工：安徽金浔钴加工厂中国安徽硫酸钴及氯化钴2025年10月-公司招股说明书，2025年年报图表22：金浔资源产能及利用率2022年2023年2024年2025年有效产能产量利用率有效产能产量利用率有效产能产量利用率产量（吨）（吨）（%）（吨）（吨）（%）（吨）（吨）（%）（吨）阴极铜7,6005,950789,7007,3687631,20020,9356728,224赞比亚7,6005,950786,4855,007776,5405,042774,971刚果（金）---3,2152,3617324,66015,8936423,263铜精矿2,2001,178541,400210.51510032329赞比亚2,2001,178541,400210.51510032329公司招股说明书，公司公告公司规划继续扩产，8年铜湿法冶炼产能将增加至接近7万吨年。在刚果（金，考虑到该国拥有丰富的铜氧化矿资源，公司将依托一期项目建设运营积累的经验及技术升级成果，投资刚果（金）II20263万吨/年。此外，公司还计划升级刚果（金）I2028年前完成后新增阴4000吨/年。在赞比亚，公司将通过升级加工技术和优化生产效率来提升赞比亚20271000吨/20287万吨年；我们预期随着现有产能的提升和新增产能的投产，该公司2026-2028年的产量或将逐步增长。图表23：金浔资源扩建产能分布情况生产线阴极铜主要产品额外计划产能（吨/年）估计资本开支（百万元）预计投产时间赞比亚铜冶炼厂改善项目阴极铜1,00071.52027年内刚果（金）铜冶炼厂I技改项目阴极铜4,000380.02028年前刚果（金）铜冶炼厂II项目阴极铜30,000576.02026年内公司招股说明书公司非洲铜湿法冶炼的成长性在中资企业中名列前茅。在刚果金，公司作为后起之秀，现2028122%金浔资源(3636HK)图表24金浔资源(3636HK)公司 冶炼厂主体 现有产能，万吨 规划扩产产能，万吨 是否基本依赖外购矿金浔资源JCM2.463.4盛屯矿业KMSACCRCCMBMS53312中国有色矿业华鑫湿法Deziwa24.5超过38寒锐钴业未确定255腾远钴业刚果腾远（TCC）刚果合创63道氏技术MJMMMTDCM1.563华友钴业CDM11.5五矿资源Kinsevere8，配套为主洛阳钼业TFMKFM配套为主配套为主可能随矿产铜产量增加而扩产可能随矿产铜产量增加而扩产紫金矿业穆索诺伊配套为主金川国际穆松尼4.38，配套为主各公司公告公司具备较高和持续性较强的盈利能力公司布局盈利能力更强的湿法冶炼而非火法冶炼。中国大部分铜公司参与的铜火法冶炼行业较为成熟、加工费定价较统一、透明，因此火法冶炼盈利水平较低。而公司经营的铜湿法冶炼行业供需格局较好，发展晚、规模小因此透明度较低，因此利润空间远高于火法冶炼（不含硫酸等副产品收益。我们对比同行业主要经营铜火法/湿法冶炼的中国公司发现，2023-2025年铜湿法冶炼公司的毛利率显著高于铜火法冶炼的毛利率。图表25：2023-2025年湿法冶炼公司毛利率显著高于火法冶炼湿法冶炼——腾远钴业（301219CH） 湿法冶炼——寒锐钴业（300618湿法冶炼——公司 火法冶炼——恒邦股份（002237火法冶炼——中金岭南（000060CH）40%35%30%25%20%15%10%5%0%2023A 2024A 2025A公司公告金浔资源(3636HK)公司差异化地处理低品位矿石，盈利持续性或更强。影响湿法冶炼盈利能力的除了铜价以外，还有由氧化矿供需格局决定的矿石采购计价系数。随着全球铜矿的开发，不少铜矿开始由表面氧化矿开采转入深部硫化矿开采，未来某个时点可能发生的变化是：氧化矿产量见顶回落+湿法冶炼厂扩张——氧化矿供需格局恶化——湿法冶炼厂矿石采购计价系数上升-湿法冶炼厂利润下滑。据公司招股说明书，刚果金及赞比亚的铜矿平均品位远高于全球平均水平（-%，其中刚果金平均品位介于%%、赞比亚介于%-%。中资同行在刚果金、赞比亚布局的湿法冶炼厂通常使用平均品位的氧化矿，而公司作为后来1.5-2.0%金浔资源(3636HK)图表26：全球铜矿品位水平Willfuturecopperresourcesandsupplybeadequatetomeetthenetzeroemissiongoal?(Pietro,2025)公司刚果金冶炼厂地理位置优越，运输成本低、原材料保障性强。我们发现，即使使用更（见图表成本（低品位矿石计价系数低）弥补了较高的加工成本（低品位矿石需要的电耗等更高。（JX（主要贯穿刚果金赞比亚）I59%2.38%亦高于其他矿（CCRCCMMMT等更接近科卢韦齐地区的外委（此外若当地发生运力短缺、道路拥堵等偶发事件，公司受影响的概率较小，因此原料保障性较同行更强。金浔资源(3636HK)图表27金浔资源(3636HK)KKTFM/KFMKamoto（刚-赞KamboveSitru.%.%IKipiis.%.6%VKlminsKinsve，2.22%1.79%；V号矿集区，Chambishi、Lubembe、Konkola24.80%1.85%；VIKansanshi、Lumwana、Trident-Sentinel8.99%1.94%。中非铜钴成矿带地质特征及铜钴矿床资源量分析》（李庆哲等，2023-3），公司公告灵活的民营企业，积极寻求资源收购机会公司是股权高度集中的民企，灵活的机制有利于赴非发展。公司是民营企业，最大股东为创始人袁荣，其直接持股比例达66.35%（10%（20.68%70%旗下子公司（荣兴投资、上海金浔、新加坡金浔、西藏汇益）拥有绝对控制权，所有子公/+公司拥有稳定、年轻且经验丰富的管理团队。1）管理团队成员大多为公司联合创始人，稳定性较高。2）他们各自在冶金、国际业务管理、金融及企业管治领域拥有广泛专业背景，部分管理层成员在刚果（金）和赞比亚拥有丰富的运营经验，对当地采矿作业及业务网络有深厚专业知识，他们在该地区的长期深耕对公司建立与扩大非洲业务发挥了重要作用，使公司能够有效应对市场变化，快速优化生产效率。3）公司管理团队具有年轻化特点，其中公司创始人、董事长兼首席执行官袁先生仅42岁。图表28：公司主要治理层及管理层情况姓名 年龄 现任职务 加入公司日期 背景袁荣 42 执行董事、董事长、首席执行官及总经理

2010年1月21日 袁荣在有色金属行业拥有超过15年的经验，主要负责为公司的整体管理和业务运营发展提供201012120113月担任公司总经理兼董事、20166月担任公司首席执行官及董事长。金浔资源(3636HK)袁梅41执行董事及董事会秘书2016年2月25日袁梅是袁荣胞妹，在财务及运营领域拥有超过15金浔资源(3636HK)2010820161月期间在云南云铜锌业股份有限公司（主要从事锌及其他有色金属和稀贵金属的生产、加工及销售）集团担任多个职位；20262月担任总经理助理；20166月担任公司董事兼董事会秘书；20255月调任执行董事。羊永昌 49 执行董事及首席财务官 2016年11月6日 羊永昌在财务领域拥有超过25年经验，主要负责管理公司的财务及会计事务。羊永昌加入本A生物工程有限公司（主要从事保健食品的生产与销售）及云南绿唯生物科技有限公司（主要从事生物技术研发）；201611月加入公司；20198月担任财务总监；20255月调任执行董事。公司招股说明书15年、105510万吨2%20-30%公司重点关注非洲、南美洲及中国等地的资源机会。公司重点关注的地区均是公司已有业USGS20258%、2%、9%、18%、4%，且中国企业在刚果金、赞比亚、秘鲁及中国本土均有大量铜矿运营的先例。图表29：2025年全球铜储量分布（分国家）波兰 3%秘鲁9%墨西哥6%哈萨克斯坦2%

赞比亚2%瑞士8%

22%

美国5%澳大利亚10%加拿大1%智利印尼 印2% 0%

刚果（金） 中8% 4%

18%金浔资源金浔资源(3636HK)USGS、公司布局铜资源有利于保障冶炼原材料供应安全，且可能增厚利润、提升公司整体估值。公司布局资源开发将有效提升铜湿法冶炼业务的原料自给率，抵御氧化矿供需格局恶化导致的湿法冶炼利润下滑的风险。同时，由于铜资源的稀缺性，铜矿开发比铜湿法冶炼的盈利能力更强，且铜矿企业的议价能力亦高于纯冶炼企业。公司若成功切入资源行业，公司利润、利润率均有望显著提升；同时市场对于公司的定位将从“铜湿法冶炼企业”逐渐转变为“铜矿企业”，或有利于提升公司估值水平。图表30：铜矿企业与湿法冶炼企业的毛利率对比铜湿法冶炼——腾远钴业（301219CH） 铜湿法冶炼——寒锐钴业（300618铜湿法冶炼——公司 铜矿开发——洛阳钼业（603993CH）铜矿开发——金诚信（603979CH）60%50%40%30%20%10%2023A 2024A 2025A公司公告金浔资源(3636HK)盈利预测及估值金浔资源(3636HK)盈利预测90%公司2022-20255950/7368/20935/282245886/7384/19851/28695202531200吨/年。公司规划70000吨/2026年投产后新增产30000吨/20284000吨/20271000吨/年。我们预期随着现有产能的提升和新增产能的投产，该公司2026-2028年的产量或将逐步增长，假设2026-2028年公司阴极铜产（销）量分别为42850/69000/79000吨。据，LME91479945美元/供给扰动不断，需求由电力建设、美国囤库、能源转型等驱动，看好中长期铜供需格局和2026-202812000、12200、12400美元吨。因下游客户承担运费等原因，公司阴极铜售价较市场铜价有小幅的扣减，2024-2025年公司阴94%2026-202879971、81304、82637元/吨。成本假设：2024-202544791、51499元/吨，上升主因（金76%82%，而刚果金冶炼厂的单位销售成本高于赞比亚冶炼厂。展望未来，硫酸和柴油是公司铜湿法冶炼加工成本的重要组成，其价格由于美以伊冲突持续显著上升；且我们假设铜价中枢逐年上升，即使计价系数不变，仍将逐步提升公司原料成本；此外还考虑刚果金和赞比亚工厂扩产、技改时间节奏不一致，刚果金产202677%202786%202875%，最2026-202860890、62212、61647元/吨。0.7%4.6%、5.7%/2026-20280.5%0.4%4.0%3.0%、2.9%。财务费用根据公司现金、债务等勾稽计算。图表31：公司主营业务收入及成本假设铜湿法冶炼（阴极铜）2024A2025A2026E2027E2028E收入百万元1,2291,9713,4275,6106,528成本百万元8891,4782,6094,2934,870毛利百万元3404938181,3171,658毛利率%28%25%24%23%25%单位售价元/吨61,90968,67779,97181,30482,637LME铜价美元