央行报表及债券托管量观察：本轮赎回中理财表现有何不同

一、5月央行资产负债和托管量解读 6（一）2026年5央资产债变解读 61、产：行续回笼，“其存性债权延缩水 62、债：行回叠加税政债款银行余动有消耗 7（二）2026年5央操作托量影响 7二、杠杆率：资金续敛，债市杠杆率明偏季节性 8三、分机构：资金敛动赎回阶段性演绎配盘逢高进场 9（一）行资荒大行债量小逢增持灵止盈 （二）险欠有现，益调阶逢增持 13（三）义金基赎回段扰，财据行灵配基和券 15（四）资重净，主增国债 18四、分券种：利率发节奏提速，存单净资正 19五、风险提示 20图表1 2026年5月资产债变动 6图表2 5月行其存款公债与开放 6图表3 5月行其存款公债延缩水 6图表4 5月行入债规小放至5007图表5 5月他款公司款节下降 7图表6 税缴因叠加财存季性长 7图表7 行新具投放模 8图表8 他构央为主增国债 8图表9 5月来押购成量体落 8图表10 5以债杆率落季性位 8图表5机托存量构览亿） 9图表12 5机托增量构览亿） 9图表13 2026年4月旬以各机二配分布亿） 10图表14 7-10y国净入机分布 10图表15 20-30y国净入机分布 10图表16 券净入7-10y、20-30y图表17 基净入7-10y、20-30y图表18 商银持构-债余（行市） 图表19 商银持构-占（行市） 图表20 5银托变化 12图表21 5银托变化剥央操影） 12图表22 5大单券投增回升 12图表23 大月净各类种模 12图表24 大配存模与单差正关 13图表25 5以大买入金老放量 13图表26 中行级结构亿） 13图表27 6中行对7-10y金老逢配置 13图表28 保自持构-债余（行市） 14图表29 保自持构-占（行市） 14图表30 5保托单月量升 14图表31 5保银托管变动 14图表32 5以保买入度荡升 15图表33 保配存地方存反关系 15图表34 广基持构-债余（行市） 15图表35 广基持构-占（行市） 15图表36 广基主持政债金债 16图表37 广基托累计量银+易所 16图表38 6上理防性回金 16图表39 6上赎动下金幅债亿） 16图表40 基累净（亿） 17图表41 基对20-30y累计买（元） 17图表42 银理规化 17图表43 4以理债季性量弱去同期 17图表44 本赎潮度走复盘 18图表45 境机持构-债余（行市） 18图表46 境机持构-占（行市） 18图表47 5外重流入 19图表48 5外买单-1年国债续正势 19图表49 债托量变化 19图表50 分种看单转正长 19图表51 5国净环比升 20图表52 5地债资环回升 20图表53 5存净转正 20图表54 5以大单净资正 202026518446048亿1741140.3pct8.1%。一、5月央行资产负债表和托管量解读（一）2026年5月央行资产负债表变动解读2026年5月，中国央行资产负债表规模从48.63万亿元下行至48.38万亿元，减少2521图表1 2026年5月央资产负债表变动17D48983M、6M500F00503667亿元口径4509“科目-479554月下旬的峰值5.9万亿下降至2.85月R00007较MO2b、-5.7bp，环比4月分别+4.6bp、-0.7bp，隔夜资金价格开始回归政策利率。图表2 5月央行对其存款性公司债权与开放 图表3 5月央行对其存款性公司债权延缩水注 口径=传统货币政工具净投放（OMO、MLF、SLO）+创新货币政策工具净投放（买断式逆回购）+其他结构性工具，仅考虑对其他存款性公司债权有影响的工具。5500100173635图表4 5月央行买入债规模小幅放量至500亿元2、负债端：央行净回笼叠加缴税、政府债缴款，银行冗余流动性有所消耗5（2）55894512424（3）54164500图表5 5月其他存款公司存款季节性下降 图表6 缴税、缴款因叠加，财政存款季性（二）2026年5月央行操作对托管量的影响根据央行公告，2026年5月人民银行开展了6000亿买断式逆回购操作，其中包括3个月期限3000亿、6个月期限3000亿，当月有16000亿元买断式逆回购到期，合计净回笼10000亿元；当月买入国债500亿元。央行国债买卖、买断式逆回购等操作会对托管量账户有影响。具体来看：5-173其他）105435-（-7371（-2644亿元。图表7 央行创新工具投放规模 图表8 其他机构（央为主）增持国债注：创新工具此处仅考虑国债买卖、买断式逆回购 注：其他分项主要是上清所托管的金融债二、杠杆率：资金持续收敛，债市杠杆率明显偏低季节性548.47.357.6MLF6.966226.054116.8%113.4%，6109.9%图表9 5月以来质押购成交量整体回落 图表10 5月以来债基杆率回落至季节性位，中债登，清 算注：数据截至2026年6月22日 注：数据截至2026年6月22日三、分机构：资金收敛驱动赎回阶段性演绎，配置盘逢高进场债市运行方面，4月下旬至5MLF1.70%附近。6截至2026年5184（1009694亿元（481561亿元-（105006（53338（33819（32107。图表5月机构托管存量结构总览（亿）债登，上清注：债券-其他分项主要是上清所托管的金融债，中债-其他分项主要是中债特殊结算机构（主要是央行、政策行、财政部等）5（+21200（+2694亿（+875（+524（+327中债-10543亿。分机构增量国债地方债政金债商业银行债同业存单中票短融企业债ABS其他分机构增量国债地方债政金债商业银行债同业存单中票短融企业债ABS其他总计商业银行6502103941973-8472940-733126-65-377128821200保险机构126343-46-803580-40-73327证券公司707-10415-120-193-87-6-2530307524广义基金14881677-945-719-25031386-540-53-1229142694境外机构61115135-37016-80-646875中债-其他（央行）-2644-7371-528-15000-1313-10543其他机构78191329378618589-140-106-98-35712335债登，上清注：债券-其他分项主要是上清所托管的金融债，中债-其他分项主要是中债特殊结算机构（主要是央行、政策行、财政部等）从二级市场来看，4月下旬至5月上旬交易盘集中止盈驱动债市震荡回调，配置盘逢高增持；5月中旬资金延续宽松状态，下旬央行投放加码缓解机构资金担忧，交易盘做多情绪渐进修复；6月上旬理财预防性赎回基金演绎，交易盘配债力度弱化，债市回调驱动配置盘逢高承接，中旬以来赎回暂歇、交易盘做多情绪好转。月下旬至541.74%7-10y20-30y20-30y国债。5局，交易盘做多情绪回暖，但受制于资金收敛预期导致配债力度偏谨慎，月末央行退出MLF20-30y7-10y（3）663M70yy图表132026年4月下旬以来各类机构二级配债分布（亿元）2000.00

银行间市场品种（亿元）1500.001000.00500.000.00-500.00-1000.00-1500.00-2000图表14 7-10y国债净入机构分布 图表15 20-30y国债净入机构分布图表16 券商净买入7-10y、20-30y国债 图表17 基金净买入7-10y、20-30y国债（一）银行：资产荒驱动大行配债放量，小行逢高增持、灵活止盈截至2026年51009694（411354亿（281356亿（146081亿（101932亿（52706亿其他（10349亿）>资产支持证券（5916亿）。图表18 商业银行持仓构债券余额（银行间） 图表19 商业银行持仓构占比（银行间市场）债登，上清 债登，上清5950621200103946502294019731083130244031 债登，上清注：其他分项主要是上清所托管的金融债

债登，上清+中债-央行买债影响；其他分项主要是上清所托管的金融债5537991043820265894512424从二级市场来看，4-7924592日累计净买入1012亿元，二级配债放量同样支撑大行债券投资增量回升。图表22 5月大行单月券投资增量回升 图表23 大行月度净买各类品种规模注：数据截至2026/6/21钱多税前考核驱动55-1y57-10y0-3y67y7-10y转 55点，4-567-10y20-30y57-10y、20-30y图表26 中小行二级配结构（亿元） 图表27 6月中小行对7-10y政金债老券逢高配置（二）保险：欠配有所体现，收益率调整阶段逢高增持截至2026年5月，保险自营合计持仓53338亿，其中地方债（26811亿）>信用债（10156（9891亿（4595（1537（334亿（14亿。 债登，上清 债登，上清55-320499亿42037343100172增持173亿地方债。图表30 5月保险托管单月增量回升 图表31 5月保险银行托管量变动债登，上清 债登，上清注：其他分项主要是上清所托管的金融债1-4月15-30y20-30y20y（520-30y2.3%2.22%-2.25%）202420264-53552亿5349672006 算（三）广义基金：基金受赎回阶段性扰动，理财依据行情灵活配置基金和债券截至2026年5月，广义基金合计持仓481561亿，其中信用债（206788亿）>同业存单（103195亿）>政金债（74006亿）>地方债（59217亿）>国债（29098亿）>其他（7570亿）>资产支持证券（1686亿）。图表34 广义基金持仓构债券余额（银行间） 图表35 广义基金持仓构占比（银行间市场）债登，上清 债登，上清5弱化。513244983291416771488-6250-250312737195 债登，上清 债登，上清注：其他分项主要是上清所托管的金融债基金：（1）规模：564月下旬至5基金1-5y7-10y3y5y20-30y5月中下旬，3-5y20-30y7-10y政1-3y7-10y15-30y基金3-5y7-10y3-5y二永债。本轮调整中基金超长债图表386月上旬理财防性赎回基金 图表396月上旬赎回动下基金大幅买债亿）图表40 基金累计净买（亿元） 图表41 基金对20-30y累计净买入（亿元）银行理财：（1）规模：5月银行理财规模增长处于季节性偏高水平。据券商中国，20265114（68）0.220.242021-20250.123-5y10y以内国债和20-30y国债。图表42 银行理财规模化 图表43 4月以来理财债季节性放量但弱去同期益标 算本轮理财净值转跌立即触发赎回基金，较往年等待基金净值大幅回撤再赎回要更加议重点关注。（10bp315bp）665681bp691516（617（）3AA+1.19bp图表44 本轮赎回潮的度走势复盘（四）外资：重回净流入，主要增持国债截至2026年532107（20036亿（7210亿）>（2976（925亿（713（180亿资产（66亿。图表45 境外机构持仓构债券余额（银行间） 图表46 境外机构持仓构占比（银行间市场）债登，上清 债登，上清202652.33%2.54%（），1AAA1.47%1.44%3.79%3.98%0.19%5-66787561113570亿同图表47 5月外资重回流入 图表48 5月外资买存单-1年美国国债延续正势债登，上清注：其他分项主要是上清所托管的金融债 注：套利收益=掉期收益（锁汇损益）+存单收益-套利成本四、分券种：利率债发行节奏提速，存单净融资转正5月债市托管量增量回升，政府债是主要支撑项，存单重回增长态势。5月债券市场604817411686851462002亿元。图表49 债市托管量单变化 图表50 分券种来看，单转为正增长债登，上清 债登，上清利率债：到期压力缓解，5月利率债净融资规模由5664亿上行至13459亿。531514100136770254月的5394亿上行至7076亿，托管量环比增量从5411亿上行至6868亿。5668047186226994月的3552亿上行至5349亿，托管量环比增量从3631亿上行至5146亿。510614260537732254-3281亿上行至1035亿，托管量环比增量从-2959亿上行至932亿。图表51 5月国债净融环比回升 图表52 5月地方债净资环比回升同业存单：5月重回正增长，大行存单供给是主要支撑项。5月份存单发行规模增加57923.12742.9-390116176图表53 5月存单净融转正 图表54 5月以来大行单净融资转正数据截至2026/6/23后续来看，（1）目前三季度地方债发行计划显示8月将迎来供给高峰，供需格局在6-7（2）7五、风险提示流动性投放超预期收紧，宽信用超预期升温。固定收益