2026年宏观经济中期报告：极致分化下的狭窄路径

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u外济政环境 4美：滞风政策向 4欧区经泥的进两难 7内济 8出：AI与能双轮动 8投：动支结构化行 9消：生力修复 11物：入推需求弱博弈 12生：润复新格局 13内策境 14货政：“宽松到精有”演进 14财政：央强度高保政后手 15风险示 16图目录图1：美实际GDP增速 6图2：美失率平 6图3：美非就水平 6图4：美通近平稳 6图5：美通预期 6图6：美储率 6图7：美财赤字 6图8：美中选众院局势 6图9：欧区胀势 8图10：元就市况 8图11：元综合PMI8图12：元投者费者心数 8图13：国外易况 9图14：国口价分 9图15：国定产累计比速 11图16：国投项变化 11图17：国六网设预规模 11图18：1-5月国增项债超期别债行进度 11图19：国零费增速 12图20：国零要同比速动 12图21：国CPI和PPI比增变动 13图22：国心CPI增速节水变动 13图23：国行对PPI环比累涨贡献 13图24：国PPI瞻标 13图25：国业加体及分同增速 14图26：国行生月同增变动 14图27：国业业和费用 14图28：国上业库存期 14图29：国M1和M2增速 15图30：国业汇高于去5年值 15图31：国税入收收累同增速 16图32：国央地般公预支累同增速 162026年上半年，全球经济的运行轨迹经历了从“温和复苏”到“能源冲击”的重大转折。中东地缘冲突的急剧升级成为贯穿上半年全球宏观叙事的核心变量，霍尔木兹海峡航运受阻导致全球石油供应锐减、能源价格中枢大幅抬升。与2025年关税博弈的渐进式传导不同，能源冲击的传导更为直接迅速。受此影响，WTO2025年的约4.6大幅放缓至约1.9。在此背景下，主要经济体经济基本面出现化，货币政策路径产生错位。展望下半年，随着美伊冲突缓和，地缘影响在2026年中趋于收敛的情况正逐步成为现实。我们认为全球经济增长面临的“灰海外经济及政策环境美国：类滞胀风险与政策转向2026AI相关的资本开支扩张以及减税政策的拉动效应共同构成了经济增长的主要支撑。然而，在表面增长之下，结构性压力正在积聚。一季度美国GDP环比折年增速为1.6，AI，ISMPMI590GDP2.1。AI年受益于“大漂亮”法案的个人所得税平均退税金额相较2025年增加约11518.5率维持在4.320027.5，4.4附近。值得关注的潜在风险来自两个方面：一是AI技术渗透带来的岗位替代效应，现阶段主要集中于科技、金融等白领行业，CPI胀整体保持稳定，但后续集中释放的风险不容忽视。2025年发表在学术期刊《Economica》上的研究显示1，能源冲击对于核心通胀的传导在冲击之后才会逐CPI6，20261 GertjanVlieghe(2025),Corestrength:internationalevidenceontheimpactofenergypricesoncoreinflation.图1：美国实际GDP增速 图2：美国失业率水平图3：美国非农就业水平 图4：美国通胀近期平稳图5：美国通胀预期 图6：美国储蓄率图7：美国财政赤字 图8：美国中期选举众议院局势ookPoliticalRepor2026113435194618至少13席以取得多数。在特朗普政府经济、军事和外交政策普遍不得人心的背景下，市场仍普遍预计最终结果或将是民主党掌握众院、共和党守住参院的“两院分治”格局。新国会可能在税收、关税等关键议题上进行重大调整，从而加剧美国政策走向的不确定性。欧元区：经济泥潭中的进退两难2026GDP0.6PMI表现相对稳健，但地区间不平衡显著扩大。通胀方面，5月欧元区通胀已升至3.2“通胀蔓延”的风险。欧洲央行最新季度预测估计，2026年总体通胀率将达到3，2.4，202820260.8，202720281.21.5，20262027IMF的研究1GDP的2.72.671 SebastianSajnóg(2026),Thedefencespendingimpulseissettosupporteconomicgrowth.92027图9：欧元区通胀趋势 图10：欧元区就业市场情况欧央图11：欧元区综合PMI走势 图12：欧元区投资者和消费者信心指数国内经济2026年上半年，中国经济在外部冲击与内部转型的交织中展现出韧性。一季度实际GDP同比增长约5.2，出口在产业链优势作用下显著超出市场预期。然而，内需修复偏缓、房地产投资仍在筑底、居民消费信心尚待巩固等结构性矛盾依然存在。后续，中国经济的关键考验在于新经济能否有效对冲旧动能收缩以及政策在稳增长与调结构之间的精准平衡。出口：AI与新能源双轮驱动2026年1-5月，中国出口表现出超预期的强劲韧性。机电产品出口拉动明显，3050和26投资周期延续也在带动全球高端制造贸易需求保持较快，有因仍对占的件，年速预在12右，AI业链图13：中国对外贸易情况 图14：中国出口量价拆分投资：新动能支撑与结构分化并行2026年1-5月，固定资产投资经历了“开门红”到“阶段性回调”的转变。年1-22025125.6个百分点至1.8，反映了“十五五”开局之年政策发力的强劲力度，也与年4月环比增速为-1.9，制造投方在1-5月制业资速比降0.4背下新产经营压力；二是设备更新效果递减，设备工器具购置增速同比增长9.3，较1-42.2造投增在半年幅升全制业投增计2.5。5000债务限额与50005亿元新型基建投资作为稳增长的重要抓手，增速有望得到明显回升，全年增速预计在6.0右。-10综合来看，在制造业投资结构韧性、房地产投资磨底震荡、基建投资发力托底的共同作用下，预计全年固定资产投资增速总体保持稳定，增速约为1.0。新质生产力相关行业的结构性亮点将继续呈现，但传统领域的投资意愿和资本开支需要更多的信心修复。图15：中国固定资产投资累计同比增速 图16：中国固投分项占比变化图17：中国“六张网”建设预计规模 图18：1-5月中国新增专项债和超长期特别国债发行进度发展改革委，国务院，国家水利局，国家电消费：内生动力尚待修复20261-5，520234.02.6展望下半年，消费修复的核心问题在于政策驱动的短期增长能否平稳过渡至内生驱动的持续增长。消费修复的长期路径需从供需两端同时发力。需求端，需要持续加大生育、养老、医疗、住房等民生项目的兜底力度，完善收入分配机制，切实改善居民消费预期；供给端，需要不断提供符合新消费趋势的产品和服务，以消费供给的创新激发消费需求。综合来看，消费增速将取决于居民收入预期和消费信心的修复程度，全年增速预计约为2.5。图19：中国社零消费同比增速 图20：中国社零主要分项同比增速变动物价：输入性推升与需求偏弱的博弈2026年1-5月CPI平比上约1.0食价仍是要累，肉鲜1.9AICPI温。1-5月PPI也平同上约1.0延续了2025下年逐5PPI8PPIPPICPICPI1—1.5PPI2.5。GDP图2：中国CPI和PI同比增速变动 图2：中国核心CI环比增速季节性水平变动图23：中国各行业对PPI环比的累计涨幅贡献 图24：中国PPI前瞻指标生产：利润修复下的新格局2026年1-5月，工业生产在新兴产业和出口需求的共同拉动下保持较高增速。从工业增加值增速看，年初相对较高，4月开始工业生产边际放缓但高于往年同期。工业生产的“新旧”行业结构分化正在加剧，一方面，与AI产业链相关的集成电路、通信设备等产品需求旺盛；新能源汽车和船舶生产保持高景气度；另一方面，传统制造业和房地产相关产业面临需求不足的困境。工业企业效益在上半年也迎来显著改善。利润改善的核心驱动来自价格回升和利润率修复。在企业利润整体改善的背景下，企业经营的结构性问题仍然值得关注，一是供强需弱的格局尚未改变；二是上游原材料成本上升较快，但下游产品价格传导不畅，可能侵蚀中下游企业利润；三是不同类型、不同行业的企业之间分化加剧，头部企业和新兴行业盈利状况较好，而传统行业和中小企业面临的经营压力相对更大。GDP图25：中国工业增加值总体及各分项同比增速 图26：中国各行业生产当月同比增速变动图27：中国企业营业成本和费用 图28：中国规上工业企业库存周期国内政策环境货币政策：从“适度宽松”到“精准有效”的演进2026年1-5月，M2同增长8.6，与M1剪收窄至3.1的内位资成替代。展望下半年，社融增速预计延续小幅回落至7.0—7.5区间，本质出的创汇能力和对间接融资需求的下降可能使货币创造的渠道发生趋势性的变难度不大，7天逆回购利率或维持稳定，央行可能通过创新推出隔夜逆回购工具、强化同业存款自律等方式实现“结构性降息”。延续此前的思路，央行将进一步加码支持消费、科技创新等重点领域，通过结构性工具的精准滴灌配合财政政策发力，助力内需修复和物价水平回升。图29：中国M1和M2同比增速 图30：中国企业结汇率远高于过去5年均值注：结汇率=银行代客结汇/银行代客涉外收款财政政策：中央支出强度较高，保留政策后手2026年是财政政策“更加积极”的一年，从累计同比增速看1-5月中央财政支出相较地方财政支出表现出较强的积极性，前者主要得益于以增值税和个税为代表的税收收入的拉动，而后者则继续受压于土地出让收入的下滑。支出方向上整体向惠民生和化债倾斜，社保就业、卫生健康等领域的支出拉动效应显著。图31：中国非税收入和税收收入累计同比增速 图32：中国中央和地方一般公共预算支出累计同比增速风险提示全球滞胀风险共振：若通胀保持粘性，主要央行被迫在增长放缓的环境中新兴市场面临资金外流和汇率贬值的双重压力。美国中期选举带来的政策不确定性：若民主党成功夺取国会控制权，美国在税收政策、关税路径