TCL科技TV面板供需结构改善AI打开新局

内容目录三大业务协同力，利能力与经营质量步升 5聚焦半导体显示与片，构筑高科技制产生态 5股权高度市场化且国资战略背书，叠全型高管团队 9业绩高增，在毛利承压下实现净利率势升 10现金流表现分化，率基本稳定 资本开支见顶落，屏化趋势驱动供需构动 12供需共振驱动大屏趋势加速，TV面板行业构持续优化 12IT、车载等中小寸务高增，有望成为润增量 18全球面板行业进入本开支下行周期，推供不应求格局形成 18双重驱动因素盈利放：权益增厚叠加旧行 21公司通过并购整合建半导体显示全产链同体 23构建半导体材与先封装双布局，受益AI产业升级浪潮 24AI驱动先进封装，公司有望切入玻基赛道 24先进封装推动玻璃板产业升级 24依托集团体系协同势，公司具备切入璃板产业潜力 25控股TCL中环切入导体材料赛道，把握AI算力时代机遇 26股权激励强化心人绑定，实现公司长价值 27盈利预测 29收入及毛利率预测 29三费及所得税预测 29可比公司与估值 30风险提示 30图表目录图1:TV面板供需格善叠加AI驱动，三线共振 5图2:从家电制造到球示与硅片双龙头的越 9图3:股权高度分散无际控制人和控股股（至2026年一季报） 9图4:1Q2026，营业收入实现稳步增长 图5:1Q2026，归母净利润保持增长 图6:1Q2026，归母净利率提升 图7:1Q2026，利润端的亮眼表现主要来自对营业的投资收益同比升 图8:1Q2026，现金流表现分化（单位：亿元） 12图9:1Q2026，多种因素导致现金流表现分化单：亿元） 12图10:1Q2026，投资性金流主要系收回投收的现金增加所致（位亿元） 12图1Q2026，三费费率改善 12图12:全球TV面板出量以及出货面积呈波态势 13图13:2025年，高频使电视的家庭占比仍过50% 14图14:电视功能不断拓，应用场景多元化 14图15:超过50%的消费认为85英寸及以上产品能真正提供大屏电的浸式体验 14图16:2025年，85英寸及以上产品销量占比比升 14图17:G10.5产线预计将继续扩产（单位：K/M） 14图18:G8.6产线预计将续扩产（单位：K/M） 14图19:供需共振驱动TV面板出货尺寸提升 15图20:中国电视市场的均尺寸不仅长期保全领先，且持续扩大势单位：英寸） 16图21:2025年至2029年，全球电视出货量将从2.09亿台增至亿台 16图22:2025年至2029年，全球80英寸及以上超大屏电视出货量将从900万台升至1300万台以上.................................................................................................................................................................16图23:2025年，TCL电子65英寸及以上电视出货同比增长22.7%，占比升至30.5% 17图24:TCL电子国际市大尺寸显示业务收持提升 17图25:海信视像2025年外营收占总营收比突破50% 17图26:海信视像75英寸及以上电视收入占比升至39% 17图27:2025年，TCL与海信全球TV出货量均位行业前三 17图28:大尺寸TV面板价格和附加值通常高中尺寸产品（单位：元） 18图29:2025年中国大陆分TV面板厂商资本开回落（单位：亿元） 19图30:2025年中国台湾区TV面板厂商资本开回落（单位：亿台） 19图31:2025年夏普资本支回落（单位：亿元） 19图32:2025年韩国TV面板厂商资本开支回（位：亿韩元） 19图33:若友达出售L7A工厂，预计将减少约的行业TV面板产能 20图34:2025年，公司固资产折旧增速较此已缓 23图35:公司构建上游芯片中游面板下游终端半导体显示全产业协体系 24图36:全球先进封装市有望于2030年达到约800亿美元 25图37:玻璃核心基板市场CAGR有望达到67.2% 25图38:TCL中环半导体料业务营收占比均增长 26图39:半导体硅片需求长趋势明确 27图40:半导体材料业务利率高且稳定 27表1:半导体显示产矩完善，覆盖大中小寸应用场景广泛 6表2:深耕硅片与组核技术，覆盖全光伏业的绿色能源矩阵 7表3:聚焦半导体材业务 8表4:管理团队实力厚兼具深厚的产业积与越的资本运作能力 10表5:高世代产线在尺面板生产方面具备割率优势 18表6:行业新增产能近竭，供给扩张进入增阶段。 20表7:多数情形下TV面出货面积需求保持长 21表8:2026年，行业头商TV面板合计总产能计约2179万m2/月，对约261Mm2/年 21表9:持续收购产线数权 22表10:T9产线收购改为发行股份支付现金的方式实施 22表T9产线收购方案 23表12:天津普林取得玻基板加工和电镀工等关专利 26表13:超长期锁定绑定心高管合伙人 28表14:股权激励长期服激励提升员工积极与聚力 28表15:业务拆分预测 29表16:费用率所得税预测 30表17:可比公司与估值截至2026.06.25） 30三大业务协同发力，盈利能力与经营质量同步提升TVAI半导体显示方面，以TCL华TVTVTCLAITCL12AI图1:TV面板供需格局改善叠加AI驱动，三线共振公公、TCL中公公告、 财证研所聚焦半导体显示与硅片，构筑高科技制造产业生态TCLTCLTCL8-12表1:半导体显示产品矩阵完善，覆盖大中小尺寸，应用场景广泛系列主要产品简介代表产品图例半导体显示TV显示超大尺寸、8K超高清、超窄边框，高雾低反抗眩，提供沉浸式视觉盛宴，绿色低功耗。大尺寸显示拼接显示可满足终端用户多种场景使用需求，具有超高对比度，并采用设计，在黑暗环境下播放任何画面，均有出众的暗态效果。产品支持商显等专业场景使用。交互白板显示IWB产品线覆盖15.6英寸~105英寸主流尺寸，具有广视角、高对比度、高色彩饱和度等特点；广泛应用于学校、政府、企业、医院等场景，实现教学、会议、信息交互、展示、远程医疗等功能。电子标牌显示覆盖15.6英寸~105辨率可选，具有轻薄机身、窄边框、高亮度等优势，广泛应用于数字餐牌、广告、信发等场景。显示面板电竞显示有多种主流尺寸、刷新率、分辨率、色域、曲率可选，且具备和同电竞用户群体使用场景。商用显示有多种主流尺寸、刷新率、分辨率、色域、曲率可选，且具有和种主流显示技术路线，满足不同群体使用。中尺寸显示笔记本显示从高性价比商务影音产品到高端电竞产品，推出incell/miniLED/折叠多形态笔电方案，追求极窄边框、极点触、极高画质的感官体验和安全感平板显示产品涵盖7~17寸的中尺寸移动产品，产品具有高清高刷新率，窄边框、超薄、广色域、低蓝光、低功耗以及显示触控一体的技术优势点，产品已广泛应用商务办公，娱乐教育等领域。车载显示全感。机显示提供机显示屏、柔性固曲屏和体化解决方案，具有高亮度、长寿命、低功耗、超窄边框、极致全面屏技术特点。小尺寸显示可穿戴显示产品涵盖1~3寸，具有低功耗、长寿命、超低频等技术特点。发超低频穿戴技术，具有超低频无闪烁、超窄边框、低功耗、宽频段自由切换、与低频色彩无变化六大强悍性能。公司官、财通证券研究所表2:深耕硅片与组件核心技术，覆盖全光伏产业链的绿色能源矩阵主要产品简介代表产品图例新能源光伏单晶硅片G12“夸父”系列产品以大尺寸、薄片化、N型技术,持续推进降本增效，产品全周期品质可追溯，6Sigma、SPC精益管理，自动化产线,信息化集成，深蓝定式赋能生产,实现柔性制造TCLSolar光伏组件全产品系列，多元化技术路线、全尺寸储备。精准锚定客户需求，光伏组件完成全场景适配。采用叠瓦电池片连接技术，创新电池设计及独特全并联电路连接，减少电流损失，更优抗阴影遮挡性能，更高发电量输出要包括资源开发、EPC工程建设与管理、智慧运维检等穿项目全生命周期服务。公智能光伏解决司先后在天津、内蒙古、江苏、宁夏、广东方案、河北、辽宁、山东、河南、陕西、西藏、贵州、云南等多个省、市、自治区（直辖市）投资建设地面集中式、屋顶分布式光伏电站。TCL中环官、TCL中环公司公告、财通证券研究所表3:聚焦半导体材料业务主要产品简介代表产品图例半导体材料抛光片是FZ、CZ或MCZ硅锭经过切割、研磨和抛光等工序形成几乎完抛光片美表面的硅片，在平整度和表面质量方面满足最高标准。根据掺杂元素的浓度不同，划分为轻掺抛光片和重掺抛光片。外片由抛光片经过外生长形外片成，在抛光面上生长一或多具有特定掺杂类型、电阻率、厚度和晶格结构的外。SOI片SOI硅片即绝缘体上硅，在顶硅和支撑衬底之间引入一氧化物绝缘埋，应用于制作高性能、低功耗、高集成度的芯片。氩退火片是在氩气环境中经过退火热氩退火片处理在硅片表面形成洁净区抛光片，利用退火工艺提升吸杂能力，消除表面缺陷，改善件性能。SiC外片SiC碳化硅外片是在碳化硅衬底上生长一具有特定要求且与衬底晶向相同的单晶薄膜的碳化硅片。硅基GaN外片硅基GaN氮化镓外片有禁带宽度大、热导率高、耐高温、抗辐射、耐酸碱、高强度和高硬度特性。中环领先官、财通证券研究所公19811999场，开国际化进程；20042009CLL8.5代LCD2019TCLTCL7域；221225niLD、柔性L、印刷OD20252026图2:从家电制造到全球显示与硅片双龙头的跨越公司官、公司公告、中国电子报、财通证券研究所股权高度市场化且获国资战略背书，叠加全能型高管团队+（）（合15.888.30%；QFII1.660.80%。21.79%。图3:股权高度分散，无实际控制人和控股股东（截至2026年一季报）公公、 、通券研所TCL长，面的业务统筹与全球化运营能力。高级副总裁兼董事会秘书廖骞曾在大型投资银行从事跨境投行业务，长期深耕公司战略规划、战略投资及境内外资本市场，拥有丰富的资本运作与投资者关系管理经验。首席技术官闫晓林为高级工程师，技术研发与创新能力突出。首席财务官黎健长期负责资金管理与财务运营，现任集团财务有限公司董事长，财务专业功底扎实，风控意识强。管理团队覆盖战略运营、技术创新、财务金融与资本运作全链条，成员多为内部长期培养与外部高端人才结合，有助于强化公司多业务板块的协同效应与长期稳健发展。名称任职李东生董事长简介名称任职李东生董事长简介创始人，获明尼苏达大学全球管理博士学位，现任科技集团股份有限公司董事长；中共十六大代表，第十届、十一届、十二届、第十三届和第十四届全国人大代表；第十二届全国工商联副主席，中国国际商会副会长，深圳市商业联合会理事会主席。麻省理工工商管理硕士。2004年加入TCL，先后担任TCL多媒体科技控股有限公司资金总监，TCL集团财务有限公司副总经理、总经理等职务，现任TCL科技集团财务有限公司董事长等职务。2021年8月起任TCL科技CFO。首席财务官黎健博士、教授级高级工程师，现任TCL科技董事、首席技术官、高级副总裁及TCL工业研究院院长；华星董事，TCL华星首席技术官；广东聚华印刷显示技术公司董事长，厦门芯颖显示科技有限公司董事长；国际电工委员会电子显示件技术委员会（IEC/TC110）主席、国际信息显示学会会士(SIDFellow)。国家新材料产业发展专家咨询委员会专家、国家科技部十二五国家高技术研究发展计划（863计划）”新型显示方向牵头人、国家十三五”重点研发计划战略性先进电子材料专项”新型显示方向牵头人、国家十四五”重点研发计划新型显示与战略性电子材料重点专项”实施方案新型显示方向牵头人、中组部高次人才特殊支持计划科技创新领军人才、国家百千万人才工程”国家级有突出贡献中青年专家。首席技术官闫晓林硕士研究生学历，持有中国法律职业资格证书。年月至年月在国泰君安国际控股有限公司从事香港与大陆的投资银行业务。年月加入TCL科技，主管公司战略规划、战略投资及境内外资本市场相关工作。廖骞先生同时担任翰林汇信息产业股份有限公司、通力科技股份有限公司、华显光电技术控股有限公司（0334.HK）TCL中环（002129.SZ）董事等职务。高级副总裁兼董事会秘书廖骞美国德克萨斯大学阿灵顿分校EMBA。现任科技集团首席执行官（CEO）。王成先生于年加入TCL集团，其后至年先后担任多媒体海外业务多个管理岗位负责人、集团人力资源总监、高级副总裁等职务；2017年月至年月担任TCL电子首席执行官；2019年月至年月担任实业控股首席执行官；2021年月至年月担任科技集团首席运营官。首席执行官王成公公、 、通券研所业绩高增，在毛利率承压下实现净利率逆势提升1840.63润4.178.7889787095。2025TCLTCL1052.417.4%80.144.4%53.654.4%。1Q2026434.548.43%15.56亿20.59%1Q20267.7188%3.6538%15.6/，同比分别1.56/1.50ct；1Q202612.50%/3.58%-0.74/1.06ct，归图4:1Q2026，营业收入实现步增长 图5:1Q2026，归母净利润保增长0

营业收入 YoY

150%100%50%0%-50%

806040200

800%归母净利润YoY归母净利润YoY400%200%0%-200-400财证研所 财证研所单位亿元 单位亿元图6:1Q2026，归母净利率提升 图7:1Q2026，利润端的亮眼表现主要来自对联营企业的投资收益同比提升25%20%15%10%5%0%-5%-10%

毛利率 归母净率

投资收益 公允价值变动收益投资收益yoy 公允价值变动收益504030 87.96%20100

2000%1500%1000%500%0%-10

37.79%2020 2021 2022 2023 2024 2025

-500%财证研所 财证研所单位：亿元现金流表现分化，费率基本稳定440.22-202.5424.09%-182.48809.70%113.95-105.8764.24%-67.87132.67%费用率方面，2025年，公司期间费用率12.44%，同比0.25ct。公司销售费率/管理费率/研发费率分别1.30%/2.50%/6.05%，同比分别0.06/-0.20/0.33ct。1Q2026，公司期间费用率12.06%，同比-0.46ct。公司销售费率/管理费率/研发费率分别1.38%/2.59%/5.10%，同比分别-0.04/-0.36/-0.24ct，三费费率改善。图8:1Q2026，现金流表现分（单位：亿元） 图9:多种因导致金流表现分（单位亿元）1,6000500%400%300%200%100%0%-100%筹资活产生现金量净额 经营活产生1,6000500%400%300%200%100%0%-100%5004003002001000-100-200-300-400-500-600

购买商品、接受劳务支付的现金支付其他与经营活动有关的现金分配股利、利润或偿付利息支付的现金购买商品、接受劳务支付的现金YoY支付其他与经营活动有关的现金YoY分配股利、利润或偿付利息支付的现金YoY财证研所 财证研所图10:金增加所致（）

图11:1Q2026，三费费率改善1,4009000%8000%1,4009000%8000%1,2007000%1,0006000%5000%8004000%3000%6002000%4001000%0%200-1000%0-2000%6%5%4%3%2%1%0%2020 2021 2022 2023 2024 2025 1Q2026销售费率 管理费率 研发费率收回投收到现金 收回投资收到的现金YoY财证研所 财证研所资本开支见顶回落，大屏化趋势驱动供需结构变动供需共振驱动大屏化趋势加速，TV面板行业结构持续优化全球TV面板出货量呈现波动态势。2019年，受中美贸易摩擦对中国大陆电视出口的影响，以及前期整机厂商面板备货较多而终端需求不及预期等因素影响，全TV2023年，20242025电视消费需求回暖，推动TV图12:全球TV面板出货量以及出货面积呈现波动态势500

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 全球TV面板出货量（百万台） 出货面积（M㎡出货量YoY 出货面积YoY

10%5%0%-5%-10%-15%奥维睿沃、财通证券研究所TV大屏化是必然趋势。50%8570%85图13:2025年，高频使用电视家庭占比仍超过50% 图14:电视功能不断拓展应场景多元化37.4%23.2%37.4%23.2%28.0%

开艺术画框/壁纸模式装饰客厅家庭歌、聚会

14.1%19.4%20.0%24.3%24.7%25.3%

36.0%36.2%

65.5%基本闲置 偶尔会用 较为规律 频繁使用

0%10%20%30%40%50%60%70%京研院财证究所 京研院财证究所图15:超过50%的消费者认为85英寸及以上产品才能真正提供大屏电视的沉浸式体验

图16:2025年，85英寸及以上产品销量占比同比提升4.5%14.9%14.9%24.1%30.5%26.1%98/100英寸85英寸75英寸65英寸55英寸及以下

25%20%15%10%5%0%2024 2025 YoY

3%2%1%0%-1%-2%-3%京研院财证究所 洛科、通券所G8.6和G10.5G10.5CSOTT6T7280KB920262026150KG8.619按76K38K；BOEB19以及KC2/5图17:G10.5产线预计将继续产（单位：K/M） 图18:G8.6产线预计将继续扩（单位：K/M）0

0

15116019018010

18516521019016521019018020020038 76180180190180180190105115115160165165134134150SDPG CSOTT7 CSOTT6 B9 TM19 HKCH5 HKCH12 CSOTT9 B19奥睿、通券所 奥睿、通券所TV面板出货尺寸提升。年TV51.80.3图19:供需共振驱动TV面板出货尺寸提升60504030201002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

3.53.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0面板平均出货尺寸（英寸） 面板平均出货尺寸变化（英寸，右）奥维睿沃、财通证券研究所202562.451.652.350.147.51038.1%201936.452.1线上的751.92%Omdia预测，20252029年，2.090.4%80900130054%28%80图20:中国电视市场的平均尺寸不仅长期保持全球领先，且持续扩大优势（单位英寸）706050403020100全球 中国内地 北

欧洲 亚太及新兴市场2023 2024 2025海信视像公司公告、财通证券研究所图21:202520292.09亿台增至2.11亿台

图22:2025年至2029年，全球80英寸及以上超大屏电视出货量将从900万台升至1300万台以上 asdaq、Omdia、通券研所 asdaq、Omdia、通券研所2025CL电子6522.730，64747520252924.57%50%；7539%2025年，TCL与海TV为TV势图23:2025年，TCL65比增长22.7%，占比提升至30.5%

图24:TCL电子国际市场大尺寸显示业务收入持续提升35%30%25%20%15%10%5%0%

2022 2023 2024

80%60%40%20%0%

0

2022

2023 2024

2025

80%60%40%20%0%-20%-40%65英寸及以上电视出货量占比65英寸及以上电视出货量同比（右）

大尺寸务 国际大寸大尺寸业务YoY 国际大尺国际大寸业占比TCL子司告财证券究所 TCL子司告财证券究所图25:海信视像2025年海外营收占总营收比重突破 50% 100%80%60%40%20%0%

图26:海信视像75英寸及以上电视收入占比提升至 39% 31%21%2%5%7%18%11%40%30%20%10%0%国外 国内

90英寸+ 85英寸+ 75英寸+2023 2024 2025财证研所 海视公公、证券究所图27:2025年，TCL与海信全球TV出货量均位居行业前三35.330.4 35.330.4 29.920.79.88.86.24.94.1 3.835302520151050出货规模（百万台）奥维睿沃、财通证券研究所G8.5产线5590%657560%G10.56575TCLTV表5:高世代产线在大尺寸面板生产方面具备切割效率优势尺寸（英寸）世代线切割片数利用率55G8.5690%65G8.5360%G10.5895%75G8.5260%G10.5695%TheEec,In、财通证券研究所图28:大尺寸TV面板价格和附加值通常高于中小尺寸产品（单位：美元）30025020015010050032英寸 50英寸 55英寸 65英寸 75英寸群智咨询、财通证券研究所IT、车载等中小尺寸业务高增，有望成为利润新增量61%G8.6T92026，显示面板增长17%ITT95.121全球面板行业进入资本开支下行周期，或推动供不应求格局形成TVTV2025科技8.6代OLED2027向EniD-LED非中国大陆地区，TV面板代表企业有群创、友达、夏普、SDC和LG，2025年5大企业同比均下滑，新增大规模产线投资意愿弱。全球面板行业已进入资本开支下行周期。在需求保持增长、供给放缓的背景下，行业供需格局有望持续改善，头部厂商盈利能力有望提升。图29:2025TV（单位：亿元）

图30:2025年中国台湾地区TV面板厂商资本开支回落（单位：亿台币）6005004003002001000

TCL科技 京东方 惠科股份

1500%1000%500%0%-500%

0

150%100%50%0%-50%201020112010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025彩虹股份 深天马 TCL科技YoY京东方YoY 惠科股份YoY 彩虹股份深天马YoY

群创 友达 群创YoY 友达YoY财证研所 财证研所图31:2025年夏普资本开支回（单位：亿日元） 图32:2025年韩国TV面板厂资本开支回落（单：亿韩元）0

2019202020212022202320242025

50%0%-50%-100%-150%-200%-250%-300%

6000050000400003000020000100000

202020212022202320242025

150%100%50%0%-50%-100%夏普 夏普YoY

LG SDC LGYoY SDCYoY财证研所 三电公公、财证研所TCLLGD2025L7A2%TVLCD表6:行业新增产能接近枯竭，供给扩张进入低增量阶段。京东方官、彩虹光电官、友达官、奥维睿沃、中国新闻、财通证券研究所等图33:若友达出售L7A工厂，预计将减少约2%的行业TV面板产能迪显、财通证券研究所2025257.819151.8TVTV2026TV2179万m2/261m2/TV表7:多数情形下TV面板出货面积需求保持增长尺寸变动尺寸变动出货量变动 0.0% 0.0%1.0% 1.0%2.0% 2.0%3.0% 3.0%4.0% 4.0%5.0% 5.0%6.0% 6.0%7.0% 7.0%8.0% 8.0%9.0% 9.0%0.20.8%1.8%2.8%3.8%4.8%5.8%6.8%7.8%8.8%9.8%0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3.00.2% 1.0% 1.7% 2.5% 3.2% 4.0% 4.8% 5.5% 6.3%0.5% 1.3% 2.0% 2.8% 3.6% 4.3% 5.1% 5.9% 6.7% 7.4%0.0% 0.8% 1.5% 2.3% 3.1% 3.9% 4.6% 5.4% 6.2% 7.0% 7.8% 8.6%0.3% 1.0% 1.8% 2.6% 3.4% 4.1% 4.9% 5.7% 6.5% 7.3% 8.1% 8.9% 9.7%0.5% 1.3% 2.1% 2.9% 3.6% 4.4% 5.2% 6.0% 6.8% 7.6% 8.4% 9.2% 1.5% 2.3% 3.1% 3.9% 4.7% 5.5% 6.3% 7.1% 7.9% 8.7% 9.5% 2.6% 3.4% 4.1% 4.9% 5.7% 6.5% 7.3% 8.1% 8.9% 9.8% 3.6% 4.4% 5.2% 6.0% 6.8% 7.6% 8.4% 9.2% 4.6% 5.4% 6.2% 7.0% 7.8% 8.6% 9.5% 5.6% 6.4% 7.2% 8.1% 8.9% 9.7% 6.6% 7.4% 8.3% 9.1% 9.9% 7.6% 8.5% 9.3% 8.7% 9.5% 9.7% 奥维睿沃、财通证券研究所

出货平均尺寸2÷(337)÷1550∗出货量144表8:20262179m2/261Mm2/年公司产线世代设计产能(Ksheet/月)产能面积（万平方米/月）量产年份京东方B4G8.5120662011京东方B5G8.590502014京东方B8G8.5120662015京东方B9G10.51801782019京东方B10G8.5178982017京东方B17G10.51801782021京东方B18G8.560332020京东方B19G8.6165972020京东方彩虹光电G8.6170992017TCL华星T1G8.5170942011TCL华星T2G8.5170942015TCL华星T6G111151142019TCL华星T7G111651632021TCL华星T10G8.5120662021TCL华星T11G8.5180992025惠科H1G8.660352017惠科H2G8.61901112019惠科H4G8.6120702020惠科H5G8.61801052021群创Fab7G7.5140612007群创Fab8AG8.584462010群创Fab8BG8.650292017友达L7A/L7BG7.5120532006/2009友达L8AG8.550282009友达L8BG8.5102562011夏普/鸿海广州超视堺(SIO)G10.590892019总和33692179京东方官、彩虹光电官、友达官、奥维睿沃、友达官、中国新闻、群智咨询、财通证券研究所等双重驱动因素盈利释放：权益增厚叠加折旧下行表9:持续收购产线少数股权

20242026年进一步动T9“发行股份支付现金T9产线交易时间收购比例T3、T52024.030.63%T3、T52024.060.63%T6、T72024.078.37%T3、T52024.100.68%T3、T52025.040.92%T42025.055.24%T6、T72025.0721.53%T3、T52025.120.10%T6、T72025.1210.77%T3、T52026.030.84%T92026年（推进中）45.00%公司公告、TCL华星官、中财、证券时报、东方财富、中照、中证、21世纪经济报、中国周刊、南方报业、财通证券研究所表10:T9产线收购改为“发行股份+支付现金”的方式实施对比维度 此前方案 最新方案交易结构发行股份+支付现金+募集配套资金发行股份+支付现金(取消配套募资)现金对价资金来源拟通过向特定对象发行股份募集配套资金(上限46.62亿元)改由公司自有资金及自筹资金解决发行股份类型(给交易对方)(给不超过名特定对象)仅发行购买资产股份(给交易对方)总股本变化增加购买资产股份+增加配套募资股份仅增加购买资产股份对现有股东影响股权稀释程度高股权稀释程度低公司公告、财通证券研究所等表11:T9产线收购方案收购概况项目 具体内容交易标的广州华星光电半导体显示技术有限公司收购比例45%交易价格93.25亿元支付方式股份支付：46.62亿元现金支付：46.62(由公司自有或自筹资金解决)发行股份情况项目 具体内容发行价格4.07元/股（发行股份购买资产的价格不得低于市场参考价的80%。市场参考价为定价基准日前个交易日、个交易日或易日的公司股票交易均价之一。）发行数量11.46亿股占发行后总股本比例5.22%锁定期12个月公司公告、财通证券研究所等

资本开支见顶回落，折旧压力缓解助力利润改善。2025年，公司固定资产折旧270.72亿元，同比增长7.97%，增速较此前已放缓。随着显示行业资本开支进入下行周期，公司近年来实施的产线收购、自建及技改项目陆续完成并进入成熟运营阶段，新增固定资产投入减少。在缺乏大规模新增产能建设的背景下，未来显示业务折旧费用有望进入下降周期，为利润释放提供支撑。图34:2025年，公司固定资产折旧增速较此前已放缓300 500%250 400%200 300%150 200%100 100%50 0%0 -100%固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧YoY、财通证券研究所2.5公司通过并购整合构建半导体显示全产业链协同体近年来，公司围绕半导体显示主业持续推进产业链整合。（现更名为华光电齐显示芯片关键环2025206L至ED芯片领域。华光电拥有完整的LED芯片研发及制造能力，产品覆盖背光显示、niED件niEDcoLD等中游：TCL华星承上下LEDniEcoLD下游：整合科技，打造面板产能的重要化平台ODTV购科技后，TCLTCL片中游面板下游终端图35:公司构建“上游芯片—中游面板—下游终端”的半导体显示全产业链协同体系易、福布斯、证券之星、人民、上海证券报、新京报、LED在线、界面新闻、财通证券研究所AI产业升级浪潮AI驱动先进封装升级，公司有望切入玻璃基板赛道板是LOniED及coDAIGPUB及Chiet架构ICe20244502030800AIICIC2030310亿美元。SEIGobaetCo.AI及PC2028-2040CAGR67.2%链布局主要集中于Inte、台积电、SamsungEecto-echanics、LGInnotek及SKC/Absoics图36:全球先进封装市场有望于2030年达到约800亿美元

图37:玻璃核心基板市场CAGR有望达到67.2%、通券究所 SEI、GC财证研究所（PVD）RDL布线AOI2020PCBTGV金属RDL202412TCLTCLTCL华TGVRDLAITCL表12:天津普林取得玻璃基板加工和电镀工艺等相关专利专利名称 核心内容 专利类型一种用于电镀工序玻璃基板龙门电镀线的加工治具通过上治具和下治具夹持玻璃基板，采用柔性接触体作为软触点，避免玻璃基板在电镀过程中碎裂；使玻璃基板表面受力均衡实用新型一种印制电路板单面POFV工艺的制作方法三次电镀工艺流程：第一次电镀(25-30μm)→第二次电镀闪镀(3-5μm)→第三次电镀单面加厚(≥15μm)；解决大盲孔电镀填孔难题发明专利新型电镀镍金工序用顶夹具可同时夹持两块单面金指电路板进行电镀；限位挡板防止残留药液交叉污染；提高电镀工作效率实用新型国家知识产权局、金融界、证券之星、天眼查、X技术、财通证券研究所TCLAI算力时代机遇TCLAI时代机遇。2020TCL4-122025年TCL290.5057.0721.75%19.64%3.15ct。图38:TCL中环半导体材料业务营收&占比均增长100%0%

2022 2023 2024

70%60%50%40%30%20%10%0%光伏硅片 光伏组件 半导体材料光伏电站 其他 半导体材料YoY、财通证券研究所SEI数90%AI训练芯片普遍采用BGPU12202520321853.82026-2032CAGR=7.8%1246.69%203155.77%TCL1270/额和规模效应，公司有望通过控股TCL中环持续收益于AI图39:半导体硅片需求增长趋势明确CAGR=7.8%1122.2CAGR=7.8%1122.21181.31853.802025 2026 2032半导体硅片市场规模YReseach、财通证券研究所20255.70ctAI12图40:半导体材料业务毛利率高且稳定70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2021 2022 2023 2024 2025光伏硅片 光伏组件 半导体材料 光伏电站、财通证券研究所股权激励强化核心人才绑定，实现公司长期价值2026620266,542万股（0.3112420考核方面，以公司整体业绩为核心约束，要求2026年归母净利润或营业收入较202520252024“表13:超长期锁定绑定核心高管合伙人公司公告、财通证券研究所

股权激励2026（4,7002.151.03%A表14:股权激励+长期服务激励提升员工积极性与凝聚力中长期员工持股计划概况项目 具体内容激励对象中管理人员、核心骨干（不超过4,700人），董事、高管不参与资金来源资金总额不超过9.2亿元人民币：员工合法收入（工资、奖金等）业绩奖金额度（将应发奖金直接入持股计划）法律法规允许的其他方式公司不提供财务资助或贷款担保；不涉及杠杆资金；无第三方奖励、贴或兜底安排股票来源公司回购专用账户回购的股票（公司2026年6月1日董事会审议通过的回购计划），预计持股数量约21,495.33万股（按4.28元/股测算），占公司总股本约1.03%长期服务激励份额2025年、2026年任一自然年度个人绩效考核为A及以上，充养老长期服务激励份额为50,000元；若两年均为A及以上，份额为100,000元。该份额需在持有人达到退休条件后方可归属。业绩考核指标考核对象 考核指标公司2025年和2026年归母净利润增长率或者营业收入增长率平均值不低于30%经营单位各经营单位战略定位及业务特点设置（以核心业务增长与经营质量为导向）个人遵循“业绩贡献、能力发展、价值观践行”等原则，依照公司内部绩效考核相关制度实施。公司公告、财通证券研究所

公司同期推出合伙人持股计划与中长期员工持股计划，构建了“高管+中”双激表15:业务拆分预测、财通证券研究所

性、留存意愿与组织归属感，有助于推动公司中长期战略落地并增强业绩增长确定性。盈利预测收入及毛利率预测我们对公司2026-2028年营收及增速以及毛利率预测假设如下：IT/TVTV2026-2028年14.1%/13.9%/11.8%20.5%/21.0%/21.5%。电子产品分销：预计该板块保持稳健经营，我们预计2026-2028年专业级电子产品分销增速分别10.0%/8.0%/6.0%；毛利率分别3.5%/3.6%/3.7%。新能源光伏及其他硅材料：AI12英寸2026-202818.6%/22.7%/18.6%1.6%/7.4%/12.6%。单位：亿元202420252026E2027E2028E营业收入1648.231840.632101.702402.742690.65YoY-5.47%11.67%14.18%14.32%单位：亿元202420252026E2027E2028E营业收入1648.231840.632101.702402.742690.65YoY-5.47%11.67%14.18%14.32%11.98%毛利率11.59%13.15%14.36%15.67%17.01%分业务半导体显示件1042.541207.201377.931569.601754.07YoY24.62%15.79%14.14%13.91%11.75%毛利率19.15%20.10%20.50%21.00%21.50%电子产品分销314.65346.49381.14411.63436.33YoY4.50%10.12%10.00%8.00%6.00%毛利率3.51%3.41%3.50%3.60%3.70%新能源光伏及其他硅材料284.19290.50344.41422.59500.99YoY-51.95%2.22%18.56%22.70%18.55%毛利率-9.08%-6.36%1.64%7.38%12.58%其他及抵消6.85-3.56-1.78-1.07-0.75YoY-52.98%-152.05%50.00%40.00%30.00%毛利率89.55%-171.75%65.00%65.00%65.00%三费及所得税预测三费及所得税：2026-20281.30%/1.29%/1.28%。表16:费用率&所得税率预测、财通证券研究所

管理费率：1）公司持续推进管理变革和运营优化不断提升经营效率与效益；2）公司显示业务折旧逐步进入下降周期。二者共同推动管理费率下降。我们预计公司2026-2028年管理费率分别2.4%/2.3%/2.2%。研发费率：公司注重技术创新与研发。我们预计公司2026-2028年研发费率分别6.1%/6.2%/6.3%。所得税率：根据历史数据，我们预计2026-2028年所得税均为12.0%。可比公司与估值可比公司：A：LEDLED隆基绿能：公司主营业务是单晶硅棒和硅片、电池和组件的研发、生产和销售，以及光伏电站的开发运营。公司的主要产品是组件及电池、硅片及硅棒、电站业务。立昂微：PEPE2026-2028公司PE中位数分别为130.6/22.9/17.2；我们预计2026-2028归母净利润为74.6/106.1/143.6PE14.9/10.5/7.7x“”表17:可比公司与估值（截至2026.06.25）公司名称公司代码总市值（亿元）归母净利润（亿元）PE2024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028E京东方A000725.SZ2,766.053.258.683.6121.8161.931.126.933.322.917.2隆基绿能601012.SH955.6-86.2-64.2-5.228.857.1---22.316.7立昂微605358.SH544.4-2.7-1.42.45.07.2--227.8109.276.1中位数130.622.917.2TCL科技000100.SZ1,110.766115.645.274.6106.1143.659.719.514.910.57.7财证研所注：比司测据于 一致期）风险提示显示业务周期性波动：面板行业具有强周期性特征。若宏观经济波动、终端消费需求疲软或不及预期，可能导致TV面板价格承压，影响公司盈利能力。光伏业务持续亏损风险：光伏行业供需失衡，若行业产能出清慢于预期或产业链价格不及预期，可能影响公司业绩。半导体材料业务增长不及预期风险：若公司高端产品客户导入进度或产能爬坡不及预期，半导体材料业务增速可能放缓，盈利改善面临不确定性。玻璃基板研发推进不及预期风险：先进封装玻璃基板仍处于产业化早期阶段，技术路线尚不完全成熟，存在研发进度不及预期的风险。公司财务报表及指标预测利润表（百万元）2024A2025A2026E2027E2028E财务指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入164822.83184063.39210169.55240274.45269064.51成长性减:营业成本145744.51159870.54180153.62202801.06223628.06营业收入增长率-5.5%11.7%14.2%14.3%12.0%营业税费1048.971274.801253.261432.781604.46营业利润增长率-179.0%—475.0%127.4%66.7%销售费用2054.072403.612732.203099.543444.03净利润增长率-29.4%188.8%65.1%42.2%35.4%管理费用4446.294601.275044.075526.315919.42EBITDA增长率-10.2%21.6%44.7%20.3%17.7%研发费用9433.2911144.7412820.3414897.0216951.06EBIT增长率-108.4%—154.3%54.1%40.4%财务费用4179.274769.715187.915931.046641.70OPLAT增长率-109.3%—354.8%54.1%40.4%资产减值损失-6026.73-5543.45-6605.65-7551.85-8456.72投资资本增长率-1.3%-2.2%-1.7%0.4%1.2%加:公允价值变动收益479.85988.62591.22675.91756.90净资产增长率-8.6%0.5%0.0%0.9%2.5%投资和汇兑收益1399.182523.202596.232968.123323.77利润率营业利润-4097.97488.382808.356385.5810647.02毛利率11.6%13.2%14.3%15.6%16.9%加:营业外净收支144.17-53.73-14.02-14.02-14.02营业利润率-2.5%0.3%1.3%2.7%4.0%利润总额-3953.81434.652794.336371.5610633.00净利润率-2.5%0.1%1.2%2.3%3.5%减:所得税202.34220.80335.32764.591275.96EBITDA/营业收入18.2%19.8%25.1%26.4%27.7%净利润1564.114516.787459.0110606.9814357.04EBIT/营业收入-0.4%1.7%3.8%5.1%6.4%资产负债表（百万元）2024A2025A2026E2027E2028E运营效率货币资金23007.7730460.0614398.933285.20121.39固定资产周天数379328304299286交易性金融资产16560.9714473.1916064.4118740.3222497.22流动营业资本周天数-45-55-44-38-33应收账款22242.1522153.0025005.4927821.7830307.64流动资产周天数216194169141129应收票据189.85480.23525.42467.20373.70应收账款周天数4843404039预付账款2090.491909.442161.652636.183130.52存货周天数4540393838存货17594.1318370.7120515.6522531.4724224.25总资产周天数83073464257352