八亿时空投资价值分析报告：深耕混晶二十余载光刻胶树脂启新程

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u1、深耕混合液晶二十余载，延伸布局高端电子化学品与医药业务 6混合晶业部业向半体料医等端领进发 6业绩归长盈能有望新品坡复 82、LCD面板行业平稳发展，混晶业务为公司提供扎实基本盘 10液晶是LCD板材料 10LCD面行平发液晶料产率续升 12深度定客，筑晶业稳增基盘 143、高端光刻胶国产替代提速，公司树脂业务蓄势放量 16半导行高气高光刻需快提升 16成膜脂半体刻的重组成分 19历经年发公将光刻树规化量 234、盈利预测与估值 25关键设盈预测 25相对值 26绝对值 27投资议 295、风险分析 30图目录图1：公发历程 6图2：公股结构 7图3：公司2019年-2026Q1营及速 8图4：公司2019年-2026Q1归净润增速 8图5：公司2019年-2025年营结构 8图6：公司2019年-2026Q1销、理财费率 9图7：公司2019年-2026Q1研费及发用率 9图8：液显（LCD）产业链 10图9：液显原理 10图10：同寸晶面板格势美元片） 12图球尺寸TFT液晶面生企营收 12图12：资尺寸TFT液晶面生商额续升 12图13：2017-2025中液晶料场模亿） 13图14：合晶业公司关务收况万元） 14图15：2016-2025公来源京方营及期占比 15图16：球导销及增（亿元） 16图17：国陆导售额增（亿元） 16图18：球导材场规（美） 17图19：2025全各地区半体料场模分布 17图20：刻料类分 17图21：2023中大陆IC造料场模比 18图22：国陆2019-2028年刻料场模亿元） 18图23：2020年-2029年国大半体刻市规模亿） 18图24：于ArF光刻胶聚甲丙酸类脂系的见链团 21图25：司海公司 23图26：司江公司 23表目录表1：公司2026限股票励划绩核标 7表2：LCD技体可驱动式液晶向”维度分 11表3：液材相领公司告研目至2025年） 14表4：光胶主性指标 19表5：主半体刻的树及敏情况 19表6：拥不酸脱护基的KrF化学放光刻的征优点 20表7：国光胶业脂布情况 22表8：海光胶脂产商况 22表9：光胶关域司公在项（至2025末） 24表10：亿空键预测万） 26表比司值较 27表12：对值心表 28表13：金折及表 28表14：感分表位：） 28图1：公司发展历程

1、深耕混合液晶二十余载，延伸布局高端电子化学品与医药业务端领域进发2004720201主知识产权的S-TFT产品体系，并深度绑定京东方等面板龙头客户，显示材料成产品拓展。公司在半导体材料方向布局光刻胶树脂、光敏聚酰亚胺（SPI）等关键材料，在医药方向切入高级医药中间体与化学原料药。公司官网，光大证券研究所整理20266赵雷为第一大股东及实际控制人，直接持股20.46%；2024年公司员工持股计1.0871OLED及原料药等新业务的研发与生产职能，构成公司向高端领域延伸的主要载体。上海八亿时空先进材料有限公司位于上海张江集成电路产业园区，于2021年2月成立，主要聚焦半导体材料与显示面板材料两大领域，着重光刻胶原材料、光敏聚酰亚胺等前端技术研发，已掌握KrF/rF系列光刻胶树脂、SI光刻胶及电子级单体、PAG浙江八亿时空先进材料有限公司2021226816.8OLED材料、聚酰亚胺及半导体用光刻胶树脂等的绿色河北八亿时空药业有限公司2021年7月成立，注册于沧州渤海新区临港经济技术开发区，主营高级医药中间体、GMP规图2：公司股权结构

范及EHS体系建设，产品方向聚焦新型精神类、心脑血管医药中间体及新型造影剂原料药等，是公司向医药领域延伸的载体。整理，截至2026.06627202656320人员。本次激励计划限制性股票的授予价格（含预留部分）26.29/次激励计划首次授予股票的考核年度为2026-2027年两个会计年度，并以当年2025年为业绩基数采用累计口径：首次授予的两个归属期分别要求2026年、2027202510202620272028202520%表1：公司2026年限制性股票激励计划业绩考核目标授予类型归属期考核年度业绩考核目标（较2025年营收增长率）首次授予第一个归属期2026年≥10%首次授予第二个归属期2027年≥15%预留授予第一个归属期2027年≥15%预留授予第二个归属期2028年≥20%公司公告，光大证券研究所整理，注：若预留授予部分在2026年第三季度报告披露前授予完成，则考核年度20262027-2028绩考核目标相应调整。2019-20224.309.341.102.042023-2024202517.7%8.685.8381072026Q1，公司业绩延14.3至2.452.93至247526Q1图3：公司2019年-2026Q1营收及增速 图4：公司2019年-2026Q1归母净利润及增速整理 整理比逐步抬升。按原口径，2019—2024比由96.39%缓降至90.87%；液晶单体占比由2.50%降至1.04%，规模相对稳1.10%提升至8.09%，结构多元化趋势初现。20258.1393.630.2825；半导体材料营收0.11亿元、占比1.25%；其他营收2亿元、占比1.86图5：公司2019年-2025年营收结构整理，注：2025销售及管理费用率下滑，保持高强度研发投入。销售费用率由2019年的%逐年上行至2022年的3高点，主要系混晶业务市场推广费用增加所20235年降至89、2026Q18.720246.0%。202520190.2720250.966.2202411.9至11.0%，反映公司在半导体光刻胶树脂、光敏聚酰亚胺等高端电子化学品方向以及医药中间体、原料药等高端有机合成产品方向的持续加码。图6：公司2019年-2026Q1销售、管理、财务费用率 图7：公司2019年-2026Q1研发费用及研发费用率整理 整理图8：液晶显示（LCD）产业链

2、LCD面板行业平稳发展，混晶业务为公司提供扎实基本盘液晶材料是LCD面板关键材料晶材料、彩色滤光片、驱动IC、偏光片、背光模组、玻璃基片等；中游为各式LCD面板厂商；下游为各类整机产品厂商。其中，液晶材料是生产液晶显示产品的关键材料。公司招股说明书，中国产业信息网，光大证券研究所整理图9：液晶显示原理公司招股说明书，光大证券研究所整理液晶材料是液晶面板上下玻璃板间的半透明介电材料，功能相当于光闸开关。其工作原理是利用上下电极通电后，电场产生变化使得液晶分子因介电各向异性而实现光线的偏转，光线因液晶长轴与短轴折射率不同而产生不同的穿透度，再配合配向膜与偏光板的作用，即可产生光线ON-OFF液晶显示技术体系可按“驱动方式-液晶配向”两个维度自上而下划分，由此延伸出不同的液晶材料体系。第一维度为驱动架构，可分为无源矩阵（PassiveatixLCDs，-LCDs）和有源矩阵（civeatrixLCDs，-LCDs）。无TFTSiLTSGZO液晶分子的排列方式（即液晶配向）在各驱动架构下进一步决定了屏幕的实际表现。无源矩阵以TN、STN等扭曲向列技术为主，通过加大扭曲角和增加补偿膜来提升显示能力、改善偏色，垂直配向（VA）则以黑态纯净、对比度高见IS/FFS应用广泛，V/VATFT变化的重要线索。表2：LCD技术体系可按“驱动方式-液晶配向”两个维度划分驱动式 液晶向 关键征（P-Ls9来控制光线通TN （HTN TN90°~180显示效果略优于普通TN。210270STN 的情况下显示更多行、更多内容；代价是画面天然在STN（或叠加一片FSTN/DSTN 抵消偏色，让黑白更纯正；成本低、不追求高清和WVTN TN面表现，正面观看效果依然出色。液晶分子垂直排列，黑色非常纯、几乎不漏光，可/PMV) 做出“黑底彩色图标”的效果；但每个图标只能显（-Ls电场只施加在一侧基板上。视角广、各角度颜色一PSFS TVAMVA/PVA 向不同的小区域，从而获得更宽、更对称的视角，ASV MVA放射状切换；夏普独家技术，目前已停产。FF-A 电场技术结合起来。T/TN TNM的要求相对较低。NewViionisly，光大证券研究所整理LCD2020由于下游需求的高景气，叠加因疫情等原因影响驱动芯片缺货，20H2至21H121H220221020222023Q3图10：不同尺寸液晶电视面板价格走势（美元/片）Omdia， 2026.06液晶面板生产企业营收平稳内资面板生产商份额持续提升伴随着液晶面板价格的回升年液晶面板生产企业营收重回增长轨道根据 数据2024TFT71720.1TFT20261-4TFT2311.61-4TFT57.5%，20251.2pct202021.0pct。此外，考虑到图11：全球大尺寸TFT液晶面板生产企业营收 图12：内资大尺寸TFT液晶面板生产商份额持续提升整理，数据截至2026.04 整理，数据截至2026.04受益于面板需求的支撑，中国液晶材料市场规模整体保持稳步增长态势。2019-2020市场规模小幅下滑。2021据，2025年中国液晶材料市场规模为2亿元，同比增长约4.5。图13：2017-2025年中国液晶材料市场规模（亿元）智研咨询，光大证券研究所整理MERCKJNCDICTFT较大份额。根据公司招股说明书数据，2018吨，德国ERCK、日本NC和日本DC合计市场份额达%以上，其中德国MERCK55JNC20DIC8%。液晶材料领域的战略出现明显收缩，并通过出售业务与专利资产的方式逐步退出。2024325DIC202412TFT324DIC118349.720255JNCJNC100%股（1.70JNC（交2.12JNC5.10%股权。齐技术短板，另一方面持续扩产放量，国产化进程提速。其中八亿时空作为A相关业务营收由20206.3720228.9420247.108.13（含液晶相关业务营收亦稳步扩张，诚志股份的半导体显示材料业务（OLED20208.57202413.56（OLED20209.14202516.13图14：混合液晶行业上市公司相关业务营收情况（万元）各公司公告， ，光大证券研究所整理，注：八亿时空2020年至2024年数据为“混合液晶”与“液晶单体合计值，2025年“显示材料业务营收值诚志股份数据“半导体显示材料业务值包括混合液晶液晶单体和OLED材料，但2025年数据未披露；飞凯材料数据为“屏幕显示材料”业务值，包括液晶材料和OLED材料。公司是国内少数掌握TFT混合液晶核心技术、拥有自主知识产权并实现产业化的液晶材料企业之一，长期在国产替代中扮演关键角色。公司成立于2004年，技术路线由早期的TN/STN型材料起步，2006—2010年间相继推出国内首STN2011TFTIS-TFT200/300/年。项目项目称 投资度 进展阶性成果 拟达目标 技术平 具体用景高性车调膜发 79.09% 进行及应用

开发用于调光产品的PDLC/PNLC料方，小试方成客评中。 车载光并产化。，开发快速响应液晶材料，

已实现小批量销售，客户反馈高性能车载显示用液晶

68.27% 进行中

进一步提升使用温度范各项性能已经达到目前最先进

车载显示器开发及应用

围，适用于车载显示用液晶材料。

水平。偶氮类染料液晶单体的

82.07% 完成

对高性能偶氮染料液晶

应用于调光液晶材料中开发合成

能改善中，稳定量产。基于人工智能的调光膜

9.3% 进行中

黑色调光膜

越的新型染料液晶并进行验证。通过工艺优化，降低产品

料液晶数据。发和优化

17.32%

TFT液晶材料手具备成本优势。

艺降低30%，产业化导入中。液晶材料中间体液晶材料中间体釜式产业化正常。使用连续装置实现连续生产。完成71.63%烷基苯硼酸的工艺优化双环类品工优 54.29% 进行化公司公告，光大证券研究所整理

通过工艺优化，降低产品原材料成本，相对竞争对手具备成本优势。

试生中。 快速应晶料证，一旦实现批量供货，被替代的风险相对较低、合作关系较为稳固。公司自2015TFT20160.5020255.3338.1%，2017—202070%左60202561.4%。京东方作为公司基本盘的同时，其需求景气与产能扩张也图15：2016-2025年公司来源于京东方的营收及当期占比公司公告，光大证券研究所整理3、高端光刻胶国产替代提速，公司树脂业务蓄势放量3.1 受益于AI产业链的高景气以及存储芯片价格的上涨，全球半导体销售额实现大幅提升。根据SA数据，6年-4月全球半导体销售额累计达381.770.5%。其中，202641104.893.9%。中国大陆市场同样维持高增，20261-41021.764.8%；4288.878.6AIHBM等先进存储放量、叠加图16：全球半导体销售额及增速（十亿美元） 图17：中国大陆半导体销售额及增速（十亿美元）IA， ，光大证券研究所整理，数据截至2026.04 IA， ，光大证券研究所整理，数据截至2026.04全球半导体材料市场规模保持稳步增长，2025年中国大陆半导体材料市场规模同比增长12.5SEMI7326.8458（同比+5.4%），封装材料274亿美元（同比+9.3%），先进封装、HBM及光刻相关材料是主要增长驱动。分地区看，2025年中国大陆半导体材料市场规模约156亿美元，同比增长约12.5%，居全球第二位，占全球市场比重约21.3%，仅次于中国台湾（21729.6%），高于韩国（112比约15.3%）。中国大陆受益于晶圆产能扩张及国产替代加速，增速在主要地区中保持领先。光刻工艺是集成电路晶圆制造中难度最大、耗时最长的关键工艺环节。光刻工艺利用光化学反应原理，将预先制备在掩模板上的图形转印到衬底上，其定义209040-50%成本，是晶圆制造前道工艺中的关键一环。图18：全球半导体材料市场规模（亿美元） 图19：2025年全球各国（区）半导体材料市场规模分布SEMI，光大证券研究所整理 SEMI，光大证券研究所整理，注：按销售额统计图20：光刻材料种类划分

/i-Line、KrF、ArF、EUV等）、图像化辅助材料（显影液、冲洗液、稀释剂、高纯溶剂）、顶部涂层材料（TARC/TopCoating）、图形化衬底材料（碳膜涂层（SOC）、BARC、SiARC）。在光刻工艺过程中，上述材料根据工圆表面，实现细微图形加工。恒坤新材招股书，光大证券研究所整理（Frst&Sllivan2019年的7亿元增长至3年的9201-2023年复合增长率达22.7计8年将增长至319.2202-2028年复合增长率达21.2-15，位列制造材料中的第二位（3年15.3%），仅次于硅片。图21：2023年中国大陆IC造材料市场规模占比 图22：中国大陆2019-2028年光刻材料市场规模（亿元）恒坤新材招股说明书，Frot&uivn，光大证券研究所整理 恒坤新材招股说明书，Frot&uivn预测，光大证券研究所整理根据Frost&Sllivan4年中国大陆半导体光刻胶市场规模预计约为5620291152024-2029CAGRKrFKrF202421202940CAGR13.6%；ArF202426202964应期间CGR为20.2G/I20249202911CAGR3.314nm及以下、存储KrF/ArFEUVArFArFKrFArF图23：2020年-2029年中国大陆半导体光刻胶市场规模（亿元）彤程新材H股招股说明书，Frot&uivn统计及预测，光大证券研究所整理性能性能标 含义 对工艺/品的响分辨率 光刻能复最特尺的

影响。特定曝光条件下形成图案所需的最小曝光剂高灵敏度可缩短曝光时间、提高生产效率，但灵敏度

量 过高能低辨与稳与曝果平。高对比度有利于曝光区与未曝光区清晰分离、对比度 曝光后刻溶度变程

高温处理过程中保持化学与物理性质稳定的半导体制造涉及多次高温处理，良好热稳定性热稳定性

可避免不必要的化学变化或图案形变，保证图能力 案完性。附着力不足易导致图案脱落或偏移，影响准确附着力 光刻与底料间结力抗刻性 抵抗蚀艺化试侵的均匀与度 光刻薄厚的匀度可可控性显影度 光刻在影中解速度

提升。良好的环境稳定性可延长光刻胶保质期、减少环境稳定性储存和使用过程中对温度、湿度等环境因素的抵抗力

生产过程中的浪费，可通过优化化学成分及包装方式提升。（许路奎等，光大证券研究所整理产光刻胶企业在G/I线光刻胶领域已取得相对较好的放量，然而在高端的KrF/ArF20266KrFArF心卡点，也是产业链国产替代最值得重点关注的技术方向之一。表5：主要半导体光刻胶的树脂及光敏剂情况光刻胶种类光源成膜树脂成分光敏剂紫外宽谱光刻胶宽谱紫外光环化橡胶芳香族双叠氮化合物酚醛树脂（Novolak）酚醛树脂（Novolak）重氮萘醌类光活性化合物（DNQ）-le436mGI线刻胶 -le365m 酚醛脂（voa）重氮醌光性合物（DNQ）KrFKrF光胶 KrF248nm 聚对基乙烯 光致酸（PAG）（PHS/PHOST）（PHS/PHOST）ArF刻胶 ArF193nm 脂环丙酸/基酸酯树脂光刻胶及其成膜树脂的研究现状》（王全勇等）,光大证券研究所整理

光致产酸剂（PAG）PHS/PHOSTKrF（PHS/PHOST）248nmKrF的配合下就可以使得KrF光刻胶拥有一定的光响应性，从而在光照条件下发生4-叔丁基氧基羰基（t-BOC）类、酯类和乙缩醛类三种。目前主流的KrF化学放大型正性光刻胶往往是具有KrFKrF（（高温胶和低温胶因脱保护的温度差异，导致了比较明显的性能差异。酸致酸致保基团 部分基（APEX） 酯类（ESCAP） 乙缩类（Acetal）代表基团 4-丁氧羰基（t-O）

丙烯叔酯T） 乙缩（eal）光解光解产物 CO2异烯 异丁烯 醛、醇脱保活能 适中30Ka/ol

较高36Ka/ol

较低22Ka/ol脱保脱保温度 80~100℃ 120~140℃ 室温保质期长优点 对PEB感弱升华物少抗刻蚀性能好升华物少抗刻蚀性能好受衬底影响小对后烘温度敏感对前烘温度敏感保质期短（~6M）缺点PED严重曝光能量宽裕度低受衬底影响大升华物多膜厚收缩抗刻蚀性能偏弱适合图形有源区、栅等明场线条通孔和沟槽等暗场图形

PED对SB温度敏感性弱高显影对比度

PED稳定对PEB温度敏感性弱曝光能量宽裕度高（伍强等，光大证券研究所整理脂环族丙烯酸酯/甲基丙烯酸酯类树脂（PMA）为ArF光刻胶树脂。当光刻193nm时，PHOST193nm波长的光存在强烈吸193nm193nm（193nm深紫外光的吸收度较低PMA193nm处的高透明度，同时增强聚甲基环结构的脂肪环类甲基丙烯酸酯类单体拥有与苯环类似的抗刻蚀能力。目前，ArF图24：用于ArF光刻胶的聚甲基丙烯酸酯类树脂体系的常见侧链基团193nm（李小欧，光大证券研究所整理树脂分子量分布影响光刻胶性能，聚合方式是合成关键。常规的KrF/ArF光刻胶树脂通常通过传统自由基溶液聚合制备得到。但是，对于聚合物而言其分子量以及分子量分布（PDI）物能够大幅度的提高光刻分辨率，以及降低光刻尺寸边缘粗糙度（LER）。以KrFKrF而更高端的KrF光刻胶所用到的光刻胶树脂则需要通过活性聚合（如活性离子聚合、ATRP、RAFT、NMRP等）方式制备得到。国内在高端光刻胶树脂品类上对外资及进口的依赖程度仍然较高。全球主要光刻胶企业普遍具备核心树脂的自主研发与生产能力，其中东京应化（TOK）、JSRPHS彤程新材已实现多款自产酚醛树脂、PHS树脂规模化商用，其中自产KrFPHSPHS30KrF/ArF300ArFKrF2020ArFKrF90-28nmArF（193nm）KrFSOCBARCArF企业 光刻企业 光刻树情况

2025PHSKrFPHS22PHS公司持续开发ArF、KrF光刻胶专用树脂及高纯度单体、光致产酸剂等关键材料，并推进有机合成、高分子合成、精制纯化、光刻胶混配等全流程内制化能力建设。giKrFArFArFKrFArFKrF9028mFKrFArFSOCBARCArF公司在光刻胶技术研发方面始终坚持从原材料到产品的完全自主化。控股子公司宁波南大光电的光刻胶研发中心具备了研制功能单体、功能树脂、光敏剂等光刻胶材料的能力，能够实现从光刻胶原材料到光刻胶产品及配套材料的自主化。各公司2025年年报，光大证券研究所整理企业 光刻企业 光刻树业务况ppnSoa东洋合成ToyoGosei

KrFPHSPHS专业精细化工企业，以高纯度有机单体和功能高分子材料为核心，覆盖半导体、显示、医药等应用领域，其电子材料业务涵盖光刻胶单体（（PHSOLED（光）azenPetoeal专注于特种化学品和基础石化产品的综合性化工企业，由ooEnergy控股，是全球领先的树脂供应商。专注于高功能精细化学品，特别是电子材料与阻燃材料领域，其中电nEiaikzai

子化学品业务包括/i（/PCB20135149Novolac19702027（日本研学 专业造销丙酸类脂体，泛用液、明涂Copaton大赛璐acl

PCB（（领域的国际化综合性精细化学企业，2023年收购法国化学生产商PCAS的加拿大业务（PCB（（（。PCB深企投产业研究院，光大证券研究所整理20212（S3000m21000m2KrF&rFSI方面亦实现了从单体到树脂、再到光刻胶的自主研发。202124.626816.89亚胺项目（先行）进入生产调试状态。同时公司正在加快二期产能建设，预计2026400/年光刻胶树脂产能。图25：公司上海子公司 图26：公司浙江子公司 公司官网，光大证券研究所整理 公司官网，光大证券研究所整理光刻胶树脂已实现千万级营收。根据公司公告，公司研发的KrF光刻胶用PHS树脂的各项性能指标优异，在金属离子杂质控制、单体溶剂残留控制、树1.22025公司光刻胶树脂业务已实现吨级出货量及千万级的营收。通过股权合作绑定光刻胶领域头部企业恒坤新材。2023略投资方身份入股公司控股子公司上海八亿时空先进材料有限公司，持股投资者参与恒坤新材IO战略配售，获配667,111股，占其本次发行数量的1,000合作加快客户导入与放量节奏。项目项目称 投资度 进展阶性成果 拟达目标 技术平 具体用景KrF光刻树开发 77.76% 进行中

并具备单批次150kg产

碱＜10ppm，残留单体＜

应用于KrF光刻胶的生产能能力。

10ppm、光敏聚酰亚胺面板光刻、

对光敏聚酰亚胺材料进面板领域用光敏聚酰亚i

含氟胶工艺优化&稳定性验证

应用于显示面板领域，在胶开发 22.4% 完

薄膜评估设备对开发出完成，首客户测试验证通过。

AMOLEDArray的材料进行测试，使各项性能和品质参数达到行开发可用于显示面板领

量产产线验证完成。

PLN、PDL和PS层应用于显示面板领域，在无氟光敏聚酰亚胺面板

30.38% 进行中

&AMOLEDArray光刻胶开发

开发可用于微电子制造和封装领域用光敏聚酰

测试。

PLN、PDL和PS层光敏聚酰亚胺半导体光

48.48% 进行中

亚胺，利用i线光刻设感光树脂中试开发完成；高温备、薄膜评估设备对开发封装胶配方加仑级中试开发完应用于封装领域，在应力缓冲刻胶开发

出的料行试各 成。项性能和品质参数达到行业领先水平，并优化工艺实现工业化生产。

层、绝缘层和层间绝缘材料树脂体工及产 72.79% 进行开发

PACSPEES和PTBOS单体PEES和PTBOS

光刻胶树脂实现量定产。 批次150kg能力。根据树脂合成、纯化工艺浸没式光刻胶配套顶部

需求，改造实验室，开展处在小试开发阶段，还在推进防水层关键材料的国产化

7.0% 进行中

树脂合成工艺的调研和预实验。部分设备的采购、安装、调试。

中。 ArF光胶部水层公司公告，光大证券研究所整理44.1 2025智能薄膜、OLED材料；半导体材料包括光刻胶树脂材料、SI材料；有机合成材料应当主要为医药材料，包括高级医药中间体和原料药。显示材料5314.545.3149.7137.72025200/年，液晶单体产能约300吨/年，OLED材料产能40吨/年。考虑到后续公司混合液晶销量伴随着LCD等新显示材料的放量，我们预计2026-2028年公司显示材料业务营收分别为9.36/10.02/10.70毛利率将有所小幅下滑。我们预计2026-2028年公司显示材料业务毛利率分别45.0%、44.9%、44.7%。半导体材料2025108715.0。2025年，公司上虞基地百吨高端光刻胶树脂量产稳定投2026400/年光刻胶树脂产能。SI方面，公司规划有0吨/年SI项目，并于5年9月建成0吨/年SI产能。伴随着光刻胶树脂和SI费用将得到显著降低，从而推升业务毛利率。我们预计2026-2028年公司半导体材料业务营收分别为0.40/1.4/3.00亿元，毛利率分别为.0、35.0、42.3%。有机合成材料20252824260.1%，对应业务毛利率为-112。5年公司沧州基地因产品整体市场低迷、库存积压等因素导致有机合成材料业务出现较大幅度亏损。2026Q1，公司已通过销售大幅减少了库存积压，医药业务减亏显著。公司目前拥有1351吨/年高级医药30/2026-20284236/5718/6862万元，毛利率分别为-30.0%、0.0%、10.0。其他业务202516184.5%，对应业务毛利率为33.3%。伴随着宏观经济的逐步修复，我们认为公司其他业务后续将呈表10：八亿时空关键项目预测（万元）

现稳步增长，业务盈利能力将与2025年水平较为接近。我们预计2026-2028年公司其他业务营收分别为1699/1784/1873万元，毛利率将维持在25.0%。期间费用率2025年公司销售、管理及研发费用率分别为8.9%、6.0%、11.0%。考虑到公司在光刻胶树脂、SPI、有机合成材料等业务板块仍需要保持较高强度的研20262025年2026-2028年公司销售费用率分别为8.98.78.5%，管理费用率分别为6.0%、5.8%、5.5%，研发费用率分别为11.0%、10.0%、10.0%。主营业务财务数据类型2024A 2025A2026E2027E2028E显示材料营收71,011 93,586100,229106,968yoy/ 15.1%7.%6.%毛利率43.3% 45.0%44.9%44.7%半导体材料营收247 4,00014,00030,000yoy/ 33.3%26.0%25.0%11.3%毛利率45.6% 25.0%35.0%42.3%有机合成材料营收784 4,2365,7186,862yoy/ 26.1%50.0%35.0%20.0%毛利率219% -11.%-3.0%0.%10.0%其他业务营收1,695 1,6991,7841,873yoy/ -45%5.%5.%5.%毛利率17.4% 25.0%25.0%25.0%合计营收73,737 103,521121,731145,704yoy-78% 177%19.3%17.6%19.7%毛利率42.5% 40.8%41.3%42.3%期间费用率销售费用率9.% 8.%8.%8.%8.%管理费用率7.% 6.%6.%5.%5.%研发费用率11.9% 11.0%10.0%10.0%预测，注：2025露。因此，2024年各业务板块营收及毛利率数据根据2025年年报数据计算得出。2026-202810.3512.17、7亿元，对应营收增速分别为9.3、.、9，对应毛利率分别为8、43、43。我们预计公司202-2028年归母净利润分别为.、1.74、2.31EPS0.97、1.29、1.72/股。相对估值CMP抛光材料、显示材料及半导体光刻胶等；飞凯材料为平台型电子（含液晶材料抛光垫等高端电子材料；OLEDOLED表11：可比公司估值比较

202620266262026PE762026PE53PEOLEDSIPEPE7673.26公司名称收盘价（元）EPS（）P/E（X）25A26E27E28E25A26E27E28E鼎龙股份95.070.561.111.441.84170856652飞凯材料61.290.470.901.041.19130685951彤程新材85.830.861.191.461.57100725955莱特光电64.010.420.841.231.71152765237平均值138765949八亿时空51.780.600.971.291.7286534030，公司公告，光大证券研究所预测，股价时间为2026.06.26注1：鼎龙股份、飞凯材料、彤程新材、莱特光电2026-2028年EPS为股价日 一致预期，八亿时空为光大证券研究所预测；注2：可比公司EPS均按最新股本进行计算。绝对估值关于基本假设的几点说明：FCFF2%。参考6年6月61.73。风险溢价：参考沪深0指数6年6月6日的风险溢价，约为.4。β20226262026626β0.87ββ0.95。税率：2024-20252024-2025年期间实际所得税税率有所提升。25%或（北京八亿时空液晶科技股份有限公司）适用所得税税率为15%，上海子公司上海八亿时空先进材料有限公司适用所得税税率为15%。公司新增业务和新增产能18%。（2025中公司的短期债务与长期债务数额及利率情况，以及所假设的公司未来所得税率，计算得到公司Kd值为.8。率为1%。WACC：WACC=Kd×目标有息负债率+Ke×（1-目标有息负债率），计算出WCC为.2。我们根据FCFF估值方法得出的结果如下。表12：绝对估值核心假设表关键性假设数值第二阶段年数8长期增长率2.0%无风险利率Rf1.3%β(βlevered)0.95-5.4%Ke(levered)6.9%税率18.00%Kd3.8%Ve（百万元）6980.71Vd（百万元）716.82目标有息负债率9.1%WACC6.2%光大证券研究所预测表13：现金流折现及估值表现金流折现值（百万元）价值百分比第一阶段-198.08-1.86%第二阶段1,639.3315.40%第三阶段（终值）9,206.2686.46%企业价值AEV10,647.5010.0%加：非经营性净资产价值110.951.4%减：少数股东权益（市值）17.25-0.16%减：债务价值716.82-6.73%总股本价值10,024.3894.15%股本（百万股）134.48每股价值（元）74.54PE（隐含，2026年）76.83PE（动态，2026年）53.37光大证券研究所预测，注：动态PE对应股价日期为2026.06.26表14：敏感性分析表（单位：元）WACC/长期增长率1.80%1.90%2.00%2.10%2.20%6.22%76.2877.9779.7481.6083.556.32%73.8175.4077.0878.8380.676.42%71.4572.9674.5476.2077.936.52%69.1970.6372.1273.6975.326.62%67.0468.4069.8171.3072.84光大证券研究所预测FCFF74.54WACC和长期增长率±0.267.0483.55元。4.4 投资建议2026-20281.30、1.74、2.31EPS0.97、1.29、1.72/TFTIS-TFT产品体系。公司在混合液晶领域的优势一方面在于自领域沉淀的有机合成能力，向光刻胶树脂、光敏聚酰亚胺（SPI）等半导体材料以及高级医药中间体、原料药等高端有机合成产品多品类扩张。通过以上海、2026PE76202653PEPE7673.2667.0483.5567.0473.2670.152026725、风险分析下游需求不及预期公司显示材料业务收入主要依赖LCDLCD面板行客户验证导入进度不及预期液晶材料及光刻胶树脂等产品导入下游供应链通常需经历较长周期的严苛SPI等产品在使得半导体材料业务的成长性低于预期。研发风险SI期研发投入难以转化为相应业绩，影响公司新业务的拓展节奏。产能建设进度不及预期26年底建成400吨/0吨/年SPI八亿时空（688181.SH）八亿时空（688181.SH）利润表（百万元）202420252026E2027E2028E资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E营业收入7378681,0351,2171,457总资产2,9153,3123,6414,0114,394营业成本424525613714840货币资金165229259304364折旧和摊销4890130146162交易性金融资产357357357357357税金及附加1215181923应收账款168249297349418销售费用737792106124应收票据514161923管理费用5652627180其他应收款（合计）319232732研发费用8896114122146存货315390464548653财务费用012131313其他流动资产5578787878投资收益31111流动资产合计1,0761,3451,5041,6951,940营业利润105114181231290其他权益工具5557575757利润总额101112179229288长期股权投资00000所得税2736485558固定资产7381,2791,3231,3571,381净利润747713