策略研究月度报告：高景气VS多扰动坚定抱团

正文目录市场观点：外潜在扰动，业逻辑仍然晰 5外部环境面潜在扰动，部政策延续松基调 5经济动能韧回落，结构性依旧，价或年中顶 6宏观流动性增价升，重要IPO或影响微流动性 8行业配置：AI上中游仍清晰方向，信性价比电子 10主线一：AI产业链尤是上中游件依旧是最向 10主线二：关注AI产业链上能迎接估值散的方，尤其是机械设以及下游应用 17风险提示： 183/19图表目录图表16月乘用车零售增速继低迷 6图表26月白酒价格下降、纺价格边际回落 6图表3唐山高炉开工维持高位，胎开工率升、PX开工率下降 7图表4粗钢产量变化大 7图表56月食用农产品价格、肉价格低位有下降 7图表66月下半月原油、有色属价格回落 7图表76月建材价格小幅反弹但水泥价格降 8图表86月30城商品房周销售积同比下跌 8图表9央行引导DR007回升至7天逆回购利率上方 9图表10中美利差倒挂”维持位，人民币率有贬值 9图表11国债利率期限差小幅扩大 9图表12估算公募基金益仓位在6月变动不大 9图表132026年-2031年光模块业规模预测 12图表14中性预测情境下PCB关键子赛市场规模预测 12图表15未来2年高带宽存储市场规或将维持30以的高增水平 13图表16CPU需求量在智能体应用代背景下体需求升 13图表17光纤、光纤束光缆平均价格 14图表18液冷市场规模测 14图表19数据中心新一巴拿马电源场规模预测 14图表202026年国内数据中心市场模预测 14图表21全球光伏需求测 15图表22风电出海利润于国内且价仍有竞争力 15图表232026年锂电出货量预计依维持近30的增速 16图表24能源金属价格期持续维持位 16图表25电网建设投资同比增速中逐步抬升 16图表26变压器价格及口金额自2024年以来走高 16图表27机械设备板块包含较多主概念 17图表28关注机器人上价值量最高核心零部环节 17图表29互联网厂商对AI的投入或逐反映在广告入上 18图表30AI大模型市场规模预测 18市场观点：外部潜在扰动，产业逻辑仍然清晰外部环境面临潜在扰动，内部政策延续宽松基调AI5CMEFedWatch显示7月会议加息概率降至30较此前约40%的水平明显回落。同时，美国财政部长贝森特在接受美国媒体采访时但7月外部风险扰动因素可能增多，其中值得关注的是：①美伊冲突再起。美26-27AIAIMac、iPad调价幅度普遍在15-25之间。但由于当前下游应用暂时仍未出现清晰或较强的AIAI国内政策延续宽松基调，7月中央政治局会议前后出台增量政策概率较小。梳20137GDPGDP（202020222024（2018）2019GDP处于6-6.5区间、接近于下沿，当年7月中央政治局尽管提出“财政政策要加力提效……“”2025GDP（）1.1GDP7经济动能韧性回落，结构惯性依旧，价格或年中见顶656-0.51.5-16.8；6CPI1、PPI3.1。消费端未见有效改善迹象。634.774.3514.04109.9，5110.1，106.55，613.25527.93图表16月乘用车售增速继续迷 图表26月白酒价下降、纺织格边际回落50403020100-10-202026/01/11-302026/01/11

乘用车批发周日均销量（同比，单位：%）乘用车零售周日均销量（同比，单位：%）

110.2110.1110109.9109.8109.72025/12/102025/12/242025/12/102025/12/242026/01/072026/01/212026/02/042026/02/182026/03/042026/03/182026/04/012026/04/152026/04/292026/05/132026/05/272026/06/10

中国:白酒批发价格总指数（左轴：单位：指数点柯桥纺织:价格指数（右轴，单位：指数点）

107.5107106.5106105.5105104.5104103.52026/01/252026/02/082026/02/222026/03/082026/03/222026/04/052026/04/192026/05/032026/05/172026/05/312026/06/14o 。2026/01/252026/02/082026/02/222026/03/082026/03/222026/04/052026/04/192026/05/032026/05/172026/05/312026/06/1466763.4555.2197515月的62.6上升至64.5，但PX开工率从5月的83下降至。6月276/64.2左右。图表3唐山高炉开工率维持高位，钢胎开工率上升、PX开工率下降

图表4粗钢产量变化不大开工率:汽车轮胎:全钢胎（单位：%）PX开工率（周平均值，单位：%）开工率:汽车轮胎:全钢胎（单位：%）PX开工率（周平均值，单位：%）90807060502026/03/202026/03/272026/03/202026/03/272026/04/032026/04/102026/04/172026/04/242026/05/012026/05/082026/05/152026/05/222026/05/292026/06/052026/06/122026/06/192026/06/26

唐山:Custeel:高炉开工率（单位：%）

2902802702602502402302202102026/01/102002026/01/10

预估日均产量:粗钢:全国（旬，单位：万吨/天）2026/01/242026/02/072026/02/212026/03/072026/03/212026/04/042026/04/182026/05/022026/05/162026/05/302026/06/13o 。2026/01/242026/02/072026/02/212026/03/072026/03/212026/04/042026/04/182026/05/022026/05/162026/05/302026/06/13通胀方面，国内价格修复最快阶段已过，PPI或于年中见顶。低，619.780.23/。6CPI献。6CPIPPI。图表56月食用农产品价格、猪肉价格低位略有下降图表66月下半月原油、有色金属价格回落12011511010510095

食用农产品价格指数（左轴，单位：指数点生产资料价格指数（左轴，单位：指数点）猪肉平均价（右轴，单位：元/公斤）

3120211021001 901 805 702026/01/162026/01/232026/01/302026/02/062026/01/162026/01/232026/01/302026/02/062026/02/132026/02/202026/02/272026/03/062026/03/132026/03/202026/03/272026/04/032026/04/102026/04/172026/04/242026/05/012026/05/082026/05/152026/05/222026/05/292026/06/052026/06/122026/06/192026/01/302026/02/062026/02/132026/02/202026/02/272026/03/062026/03/132026/03/202026/03/272026/04/032026/04/102026/04/172026/04/242026/05/012026/05/082026/05/152026/05/222026/05/292026/06/052026/06/122026/06/19

布伦特原油（期货）结算价（/桶）南华金属指数（右轴，单位：指数点）

760075007400730072007100700069006800o 。6月，30下降3.82①202520262025②30（口径）2026③2020（2015Q12020Q22021Q13-620232024Q4。1251201251201151101051009590水泥价格指数（左轴，单位：指数点）建材综合指数（周，左轴，单位：指数点）钢材价格指数:螺纹钢（Φ16，右轴，单位：指数点）131211109080指标（6月各周）成交面积（万平方米）第4周-3178.562164.491159.485月累计值781.31同比--14.13-5.7713.92-0.04其中：一线-48.4850.7855.08266.35同比--9.64-1.0433.9610.14二线-94.7973.8467.05353.54同比--13.66-10.132.670.25三线-35.3039.8737.35161.42同比--20.70-2.9611.23-13.742026/02/062026/02/132026/02/202026/02/272026/03/062026/03/132026/03/202026/03/272026/04/032026/04/102026/04/172026/04/242026/05/012026/02/062026/02/132026/02/202026/02/272026/03/062026/03/132026/03/202026/03/272026/04/032026/04/102026/04/172026/04/242026/05/012026/05/082026/05/152026/05/222026/05/292026/06/052026/06/122026/06/192026/06/26IPO5DR007等利率水平小幅回升短期来看，央行总量层面宽松概率不大：①尽管进入二季度后宏观经济数据有所放缓，但尚未出现失速风险，宽松迫切性不高。②油价上行抬高全球通胀担忧，PPI快速上行，央行在一季度货币政策执行报告中提示输入性通胀风险，宽松货币政策面。③1.4图表9央行引导DR007回升至7天逆回购率上方 图表10中美利差倒挂”维持位，人民币率有贬值 天（单位：%）1.71.61.51.71.61.51.41.31.21.11.0 7.176.96.86.76.66.5

7.2

美元兑人民币即期汇率（左轴，单位：USD/CNY）中美息差（10Y美债-10Y中债，右轴，单位：%）

2.902.802.702.602.502.402.302.202.102025-11-252025-12-092025-12-232025-11-252025-12-092025-12-232026-01-062026-01-202026-02-032026-02-172026-03-032026-03-172026-03-312026-04-142026-04-282026-05-122026-05-262026-06-092026-06-232025/10/252025/11/82025/11/222025/12/62025/12/202026/1/172026/1/312026/2/142026/2/282026/3/142026/3/282026/4/112026/4/252026/5/232026/6/20o 。央行注重利率引导，在维护“量”充裕的情况下，期限利差有望扩大。期限利差（10Y-1Y，右轴，单位：%） 年期国债到期收益率（左轴，单位：%）10年期国债到期收益率（左轴，单位：%）图表11国债利率期限利小幅扩大 图表12估算公募基金权仓位在6期限利差（10Y-1Y，右轴，单位：%） 年期国债到期收益率（左轴，单位：%）10年期国债到期收益率（左轴，单位：%）估算普通股票型权益仓位（单位：%）2.01.91.81.71.61.51.31.21.11.0

0.700.600.500.400.300.200.102025-112025-122025-112025-122025-122026-012026-012026-012026-022026-022026-032026-032026-042026-042026-052026-052026-062026-06

110%100%90%80%70%60%2026/3/32026/3/102026/3/32026/3/102026/3/172026/3/242026/3/312026/4/72026/4/142026/4/212026/4/282026/5/52026/5/122026/5/192026/5/262026/6/22026/6/92026/6/162026/6/23

估算偏股混合型权益仓位（单位：%）估算灵活配置型权益仓位（单位：%）o 20易公涨幅与 全A涨幅偏关数。IPO67A的IPO和，美国总统特朗普和财政部长贝森特在公开采访中明确支持新任美联储主席沃什行业配置：AI价比优于电子6展望7月，市场有望IPO我们继续强调这种格局预计将持续至年底前。配置思路上，产业周期业绩强劲、经济周期仍弱，重视当下成长产业景气机会的逻辑仍然清晰而确定。本轮产业景气周期正演绎至第二阶段业绩驱动行情，持续时间长、宽基指数震荡缓慢上涨、行业分AIAIAIAIPCBAIAIAI向。主线一：AIAI37.5、8.0、8.5长风格涨幅在40-5070史上相似形下可考的涨分别为73101创业板指涨能达60右。463543010-2020图表15第二阶段上涨行情持续时间及指数涨幅情况产业周期智能手机移动互联网新能源本轮AI产业周期开始日期2009/9/22013/6/252020/5/72026/4/7结束日期2010/4/122014/2/172021/1/222026/6/26(当前)持续时长（月）7.5左右8左右8.5左右近3个月成长52.444.236.833.2涨跌幅（%）周期32.117.038.6-5.9消费47.228.645.8-12.6金融14.67.415.3-3.2上证16.68.825.33.8创业板指//60.459.133.2通信23.246.0-16.454.4电力设备42.643.6101.01.6电子73.138.637.079.9传媒61.472.79.5-14.3国防军工20.635.754.9-1.0计算机77.566.1-2.5-6.3开—2026A20260316算力核心方向：光通信、PCB当前光模块市场依旧处于快速增长期，供给瓶颈下半年若缓解将推动业绩继续，2026继续释放，1.6T2026202720262027年光模块市场规模增速有望分别达到25、35，行业接近成熟的拐点可能在2029-2030年左右。PCBPeismarkAIPCBAITPUAIPCBHDI，2026PCB80。图表132026年-2031年光模块行业模预测 图表14中性预测情境下PCB关键子赛道场规模预测产业 模位亿元 投业、IIM信等 注位为亿美元传统方式，同时由于存储厂在上轮周期过度扩张导致经历利润快速下滑的阵痛，本HBMDDR5具备高毛利的产品转移，老一代存储芯片产能也被过度挤压，导致现阶段存储产能。CPUOpenclaw温，AICPUGPU1:4-1:81:1CPU。半导体设备属于芯片的上游隘口环节，存储、算力芯片等需求均将映射至半导202642000CPU15230的高增水平

图表16CPU需求量在智能体应用迭代背景下总体需求攀升0

2025 2026 2027 2028 2029

）高带宽内存支出（左轴，单位：亿美元增速（右轴，单位：%）57.1%高带宽内存支出（左轴，单位：亿美元增速（右轴，单位：%）57.1%1300114034.5%740 35.1%55035014.0%0.40.20actsetSKBloomberg所。

尔见闻 。AI驱动光纤价格上涨；液冷逐步成为数据中心散热刚需配置；电源设备加速迭代以适AIAI自2025AI，AI。Dtaintelo2025IDC8420343262026年至2034年CAGR为16.2。细赛道来，没式液冷于期初设投资AI图表17光纤、光纤束及缆平均价格 图表18液冷市场规模预测80 品目85446040200

85447000、右轴 85447000、右轴10 5 2023-012023-042023-072023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-040

326326218156114842025 2027 2029 2031 2033注单为元/KG Dataintelo 。：位亿元GPUTPUAI下，数据中心从数据存储设施向复合型数字基础设施进行转变，直接带动相关建设2026年国14，2026-20302710数据中心市场规模（左轴，单位：亿元增速（右轴，单位：%）26.7%362126.7%31802407190015.2%13.9%1500图表19数据中心新一代拿马电源市规模预测 图表数据中心市场规模（左轴，单位：亿元增速（右轴，单位：%）26.7%362126.7%31802407190015.2%13.9%1500）500

294.76294.76CAGR86.6%6.982026 2032

0

2021 2022 2023 2024 2025

30%20%10%0%YRESEARCH 注单为美。 诺器 。AI边际增量，2027。EIA202620252增速（右轴，单位：%）200015%150010%10005005%00%图表21增速（右轴，单位：%）200015%150010%10005005%00%20242025202620272028202920302031203220332034202420252026202720282029203020312032203320342035GGII202630（新向比增速计分别＞35＞20储市场贡献绝对增或将首等有利因素实现共振，电池产业景气度仍处于复苏回升通道。电池景气度扩张带上游能源金属需求增长，新能源替补需求提升，同时海外如储能等本身就维持较高景气度，多因素驱动下推图表232026年锂电出量预计依旧持近30的增速 图表24能源金属价格近持续维持高位中国锂电池出货量(左轴，单位：GWh)增速（右轴，单位：%）4000中国锂电池出货量(左轴，单位：GWh)增速（右轴，单位：%）300020001000

0

碳酸锂(电池级,99.5%,国产)价格 钴均价202420252026202720282020-01-022020-07-02202420252026202720282020-01-022020-07-022021-01-022021-07-022022-01-022022-07-022023-01-022023-07-022024-01-022024-07-022025-01-022025-07-022026-01-02GGII 。 注单均元/吨AI，AI国内电网投资正处高增时期，零部件价格及出口金额进入回升周期。截至20264186425，1520242023AI电力基础设施翻新、扩建等积极因素影响下，电网设备价格水平以及出口景气度有望延续。图表25电网建设投资额同比增速中枢逐步抬升图表26变压器价格及出口金额自2024年以来走高0

累计同比（右轴，单位：%）（）5002008-122010-032008-122010-032011-062012-092013-122015-032016-062017-092018-122020-032021-06202