迪威尔深度报告：深耕深海油气装备燃气轮机业务打开成长空间

正文目录威：气备件领企业 1司展程组架构 1司营务产品 2司营况财分析 3位价加海占比升全油开投资望持长 6球油销定长，位价续油行业本出望移 6本降动海非常油开占逐提升 9球田务场长稳，业局度中 10气用龙，有望油+机”轮动 13注气备用领域深业占持提升 13投目启产多向锻艺动司量双升 15功行转建燃机目未有成司第成曲线 17心设 19资议 20险示 20图表目录图1迪尔展程 1图2迪尔权构 2图3迪尔要品阵 3图4年-2026Q1营业入增速 3图5年-2026Q1归母利及速 3图62012-2025年司业收构成 4图72012-2025年司业务利变化单位:%) 4图8年-2026Q1销售利与利率 5图9年-2026Q1各项间用变化 5图10年-2025年资产债和转变化 5图年-2025年司ROA和ROE5图122000-2027年球油产及测 6图132000-2027年球油消量预测 6图14布特油货算价化 7图15布特油货算价度值 7图16海主油公资本出(位:亿元) 7图17海主油公资本出计速 7图18中原进量对外存度 8图19中天气口与对依度 8图20“桶油资支出单位:元) 8图21“桶油资支速与均价化 8图22近20全海气产增情况 9图23全页气布况 9图24中加国然生产式测 9图25我及球田务市规模单位:美元) 图26全油服产链 图272018年上口备市分布 12图282018年海备场分布 12图29深采设示图 13图30公深设专件业收及比 14图31公深设专件业毛率 14图32手单(单位亿元) 14图33公对入占收比例 14图34多加旋挤示意图 15图35公油装关零部项进度 16图36公油装关零部项竣仪式 16图37全数中总电量(TWh) 17图38全工燃销量及测 17图39中燃轮市规模增速 18表1主类油全周期本 10表2多模工部用领和品 16表3迪尔要务预测 19我们与市场观点的不同12）—TechnipFMC公司的深入绑定，实现深海设备的订单和收入的持续提升，从而充分受益于全球深海油气资源开发投资的持续增长。股价催化因素1、国际油价企稳或持续大幅回升。2、公司业绩增长超预期。3、公司深海设备专用件订单持续加速增长。4、公司多向模锻项目投产进度加快。5、公司燃气轮机业务发展超预期。迪威尔：油气设备专用件领先企业发展历程图1迪威尔发展历程

199620002008GEOil&GasFMC和Cameron2009李（N压201320142020350NM2021FMC产品标准化2.0选Schlumberge25202270MN2023功交付最大客户2024HME公司。2025年，350MN液压机获TFMCSLB2026350MN9公司招股书、公司可转债募集说明书、公司2025年年报、公司微信公众号公司股权架构截至2026接持有公司25.82%公司33.27%（HMEHME公司则系公司2024石油及天然气行业设备的OEM图2迪威尔股权架构公司专注油气设备专用件领域，覆盖陆上、水下等领域。目前，公司产图3迪威尔主要产品矩阵分类深海设备专用件井口及采油树专用件井控装置专用件非常规油气开采专用件主要产品深海采油树主阀深海高压井口本体深海导管头/低压井口本体深海管汇本体组合阀悬挂器闸阀油管四通/套管四通套管头防喷器壳体压裂泵液力端压裂闸阀多孔注入压裂头大通径法兰直管图示公司可转债募集说明书》公司业绩受长期油价影响，近年来保持高速增长。年至20143.5亿元增长至4.40.4亿元增长至0.5亿元。而2015年至201620162.0、-0.3亿元。而自201720212023年12.1亿元，相比2016增速达29.2%；20231.42017高达81.3%2024图42011年-2026Q1公营收入增速 图52011年-2026Q1公归净利及增速营业总入(亿元) 增速(14121086

100806040200

2.01.51.00.5

归母净润(亿元) 增速(

40030020010004202011

2013

2015

2019

2021

2023

2025

0.0(0.5)

2011

2013

05

2019

2021

2023

2025

(100)(200)(300)油气生产系统专用件为公司主要收入来源，深海设备专用件占比持续提升。从收入结构来看，油气生产系统专用件（包含深海设备专用件和井口设70%14.2%）5%从毛利率来看，受行业竞争加剧影响，公司非常规油气开采专用件和井控装置专用件业务毛利率均呈下跌趋势，其中非常规油气开采专用件业务毛利率由2017年的41.0%持续下降至2025年7.3%率则由2022年的20.8%下降至2025年13.3%率相对稳定在24%2025年较2024年上升4.7个百分点至26.1%。此外20233.5%20259.4%。图62012-2025年司业收构成 图72012-2025年司业务利率化(位:%)100

油气生系统用件 非常规气开专用井控装专用件 其他业务

油气生系统用件 非常规气开专用件50 井控装专用件 其他业务40302020 1002012

2014

2016

2018

2020

2022

2024

02012 2014 2016 2018 2020 2022 2024毛利率回升趋势初现，汇兑损失影响短期财务费用。从毛利率来看，受2024年的18.8%202622.4%2020年的2.7%3.7%、5.0%下降至2025年1.6%、0.7%、3.2%5.5%2020年17.0%2025年20262025年上升3.0个百分点至，15.0%。图82011年-2026Q1公销毛利与净率 图92011年-2026Q1公各期间用率化销售毛利率()扣非后销售净利率()销售净利率()财务费用率()销售毛利率()扣非后销售净利率()销售净利率()财务费用率()2011201320152017201920212023202530 30202010100(10) 0(20)

(10)2011201320142016201720192020202220232025近年来公司资产周转率保持平稳，盈利能力稳中有升。资产负债率和周20202025年33.8%0.432024ROA与ROE（2025和分别为4.2%20241.0、1.72019年ROA（8.6%）和ROE（14.3%）图102011年-2025年公司资产负债率和周转率变化图112011年-2025年公司ROA和ROE变化率():左轴 总资产转率(倍):右轴60 50 400.4300.32010

50(5)

) )0 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025

(10)

2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025高位油价叠加深海资源占比提升，全球油气开发投资有望保持增长全球石油产销稳定增长，高位油价持续下油气行业资本支出有望上移2027年产量有望超过1亿桶天。2025106.1、103.9百万桶天，相比20001.2%。而预计至2027109.3、105.3百万桶/20251.5%、0.7%。图122000-2027年球油产及预测 图132000-2027年球油消量及测

/测值:同比()

1050(5)

12010080604020

/值:比()

1050(5)(10)02000 2004 2008 2012 2016 2020

(10)

02000 2004 2008 2012 2016 2020

(15)美伊冲突为今年影响石油价格最大变量，今年油价均值大幅上涨。2025年12月中旬58.9美元/2026年23月底油价已高达/6月29日的73.1美元629202687.7美元/桶，相比2025年均值上涨28.6%图14布伦原油货算价化 图15布伦原油货算价度均值0

期货结算价(连续):布伦特原油(美元/桶)00/01 04/01 08/01 12/01 16/01 20/01 24/01

0

期货结价(连续):布伦原油(元/桶) )0(20)(40)(60)200120042007201020132016201920222025海外油气行业资本支出与油价高度相关，今年资本开支或将上修。油气行业资本支出来看，我们以沙特阿美、埃克斯美孚、雪佛龙、壳牌等20202020年至202243.2美元99.0美元7-25.4%大幅回升至26.5%。2025年的68.2美元72025年的2.4%将2688.0/桶，相比25年上涨近29.0%图16海外要油公资本出(位:亿元) 图17海外要油公资本出合增速沙特阿美 埃克森孚 雪佛龙 壳牌 资本支合计:同比() 平均油价(元/桶道达尔源 西方石油 BP

0

120100806040200 (40) 02012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2007 2010 2013 2016 2019 2022 2025国内天然气对外依存度略有下降，石油对外依存度仍居高位。从国内来看，由于我国优质的油气资源相对匮乏，导致我国原油和天然气进口量持续20255.781724.8亿立方米，相比20126.0%、12.0%（分别达72.8%和39.7%2025201843.1%3.4图18中国油进量对外存度 图19中国然气口与对依存度70000

中国:进口数量:原油(万吨)进量占观消量重()

80 200

中国:进口数量:天然气(十亿m³)费量比()50600005000040000300002000010000

4060 1503040 1002020 50100 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024

0 02012 2014 2016 2018 2020 2022 2024中石油、中石化、中海油）6年的23年的620255,379.7图20“三油”本出(位亿元) 图21“三油”本出增与平油价化中国石油 中国石化 中海油 三桶油本支增速() 平均油价(元/桶)7000600050004000300020001000

0

120100806040200 (30) 0200020032006200920122015201820212024 2007 2010 2013 2016 2019 2022 2025300m气勘探面积高达820×104平方千米，深水油气资源约占全球总资源的10%-15%21图22近20年全球海域油气产量增长情况图23全球页岩气分布情况

公司可转债募集说明书》全球页岩气分布广泛，未来有望成重要能源之一。相比于常规天然气，页岩气是一种特殊的非常规天然气，存于泥岩或页岩中，具有自生自储、无气水界面、大面积连续成藏、低孔、低渗等特征。根据EIA的预测，到2040年，页岩气将成为重要的能源来源之一，中美两国近一半的天然气供给将来自于页岩气的开发。图24中美加三国天然气生产方式预测公司可转债募集说明书》 公司可转债募集说明书》20美元桶。20/周期成本也已接近35-40美元/桶。表1主要类型油气全生命周期成本领域主要产油地区分布全生命周期总成本陆地及部分近海小于20美元/桶（陆上）深海小于0桶；2025（；3540（；页岩气/页岩油俄罗斯、美国、中国等小于0；2025；4045（；6065（；迪威尔可转债募集说明书》资本支出持续提升下，全球油田服务市场规模保持快速增长20253568202013.2%2025610.420219.2%GlobalInformation机构，预计到2033年全球油田服务市场规模将达到3963S&sscis统计，2024917.4420%18020%-40%图25我国及全球油田服务市场规模(单位:亿美元)0

全球油田服务市场规模 中国境油田务市规模2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025E公司可转债募集说明书》油气服务产业链包括上游原材料、中游油田技术服务和装备以及下游油气公司。从产业链来看，油服行业上游涵盖化学原料及制品制造、石油钻采专用设备制造、专业技术服务等领域。其中，石油钻采专用设备制造业提供井架、钻机、钻头等主辅设备及耗材；化学原料及制品制造业供应润滑剂、需求、石油储备规模等因素影响，油田公司对油气资源的勘探开发投资规模增加或减少时，将直接导致油服公司业务量的增加或减少，从而影响整个钻图26全球油气服务产业链新浪财经、普华有策2014Cameron公7FC公司和法国油服公司p合并成立Group伦贝谢与挪威油服公司AkerSolutions和Subsea7OneSubsea。2018Schlumberger和分别占据27%21%75%公司则以45%司市场份额合计则高达70%以图272018年陆上口设市分布 图282018年深海备市分布WeriGroup,7Catus

其他,BHGE,10

Schlumberger,27TechnipFMC,21

Oceaneeri,4

其他,19BHGE,9Schlumberger,13

TechnipFMC,45

AkerWellhead,11

Solutions,13公司招股说明书》 公司招股说明书》深海采油设备要求极高，受短期油气价格波动影响较小。深海采油设备主要由水下井口装置和采油树、水下连接器和海底管汇等部件组成。由于深H2S、CO240100MPa低于253图29深海采油设备示意图公司招股说明书》公司深海业务持续突破，收入和利润占比持续提升。司2014GEOil&FMC和Subsea）2021FMC产品标准化2.0版供应商，共同制定深海2.0的标准。随着公司深海产品不断20120.320223.62012年8.0%上升至2022年约37.0%10图30公司海设专件业收入占比 图31公司海设专件业毛利率深海设专用业务入(亿元) 收占比(4 40

设专用业务利率() 销毛利率()50403 30302 20201 10100 2012 2014 2016 2018 2020 2022

02012201320142015201620172018201920202021公司与2008年就与FMC的合作亦愈发紧密。而2025165202017.9%订单近15995.8%2017年仅12025年约3.8202531.7%。图32TechnipFMC手订单(位:亿美) 图33公司对TechnipFMC收及占收入例200

Total Subsea

销售收入(元) 收比例()5 50

4 403 302 201 1002019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

0 0201720182019202020212022202320242025公司可转债说明书》、3.2募投项目开启投产，多向模锻工艺驱动公司质量双升多向复合挤压工艺可实现一次成型，可节约原材料并实现批量化生产。多向复合挤压生产工艺是一种精密优质、节能省材的成形技术，其基本工作原理是模具闭合后，几个冲头自不同方向对毛坯进行穿孔和挤压，从而在一次加热和压机一次行程中完成复杂产品成形，特别是带内空腔或凹凸外形产品的成形。其具有坯料形状简单、制坯成本低，复杂零件可一次成形、工序少、火次少，能有效降低能耗和材料烧损，且有利于保持产品金属流线连续完整，适合于产品形状复杂、单件产品重量相对较小、承压能力均匀的专用图34多向加载旋转挤压示意图NewTechnologyofMultidirectionalLoadingRotaryExtrusion》多向模锻不仅可应用于石化领域，亦可应用在核电、航空等高压、耐腐蚀领域。在石油化工领域，为满足高压、高温或强腐蚀等要求，如井口装置的单闸板、双闸板以及泥浆阀；天然气输送管线中的单闸板、双闸板、有无导流孔的平板闸阀、清管阀等零部件均可采用多向模锻生产，以提高其强度和抗腐蚀能力。在火电领域，采用多向模锻生产的阀体、管件，可很好满足高温（蒸汽温度达593℃～600℃或更高、高压（蒸汽压力达30MPa～a表2多向模锻工艺部分应用领域和产品应用领域主要零部件示意图电力/核电石化装备航空装备直升飞机发动机球头；飞机起落架多向模锻技术的研究与应用》公司IPO2026年6IPO350MN多10高度自动化和智能化，通过从粗犷钢坯到精密成品的智能蜕变，复杂内腔阀图35公司气装关零部项目度 图36公司气装关零部项目工仪式0

工进度()2020年2021年2022年2023年2024年2025年

公司微信公众号3.3成功发行可转债建设燃机项目，未来有望成公司第二成长曲线人工智能产业爆发拉动数据中心建设潮，燃气轮机销量有望高速增长。以ChatGPT、DeepseekIEA2030945TWh，相比2024年的415TWh2030202420.3%20242020，而202570.8GW21.3%GasWorld101370后市场的产品和服务总额预计将超过2610亿美元。图37全球据中总电量(TWh) 图38全球业燃销量及测0

2024年 2030年基准情形 乐观情形

全球工业燃气轮机销售量(GW)807060504030201002020年 2024年 2025E公司可转债募集说明书》 公司可转债募集说明书》国内燃气轮机市场快速增长，未来有望承接海外燃机外溢需求。内来看，由于我国天然气资源相对贫乏等原因，天然气发电在我国发电量结2012速发展。至2024750长13.1%，相比201823018.4%图39中国燃气轮机市场规模及增速0

中国燃轮机场规模(元) 增速()2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

200150100500(50)(100)智研咨询、《公司可转债募集说明书》公司已有贝克休斯、三菱等全球头部燃机厂商客户，成功发行可转债建2024年6约6.3127,0008.5亿元。核心假设表3迪威尔主要业务业绩预测

综合以上，我们对公司主要业务作出如下预测：油气生产系统专用件业务。作为公司传统优势业务，未来，随着深海设备专用件产品收入规模及占比的持续提升，以及多向模锻项目投产并在未来放量，公司油气生产系统专用件业务收入与毛利率有望持续提升。预计2026-2028年公司油气生产系统专用件业务收入同比增长22.3%、24.4%、27.7%至11.4、14.2、18.2亿元。毛利率为29.0%、31.5%、33.7%。2026年非常规油气开采专用件业务收入或仍将有所下降，未来或将恢复小幅增长。预计2026-2028年公司非常规油气开采专用件业务收入同比增长、5.0%、5.0%1.5、1.6、1.78.0%燃气轮机零部件。随着全球数据中心建设带动燃机轮机市场需求高速增长，以及存量燃机持续扩大带来后市场规模持续增长，叠加公司已成功发行可转债布局燃机零部件业务，公司燃机零部件业务有望爆发式增长。预计2026-2028100.0%200.0%100.0%至0.41.12.32026-202830.0%、32.0%、35.0%。2024A2025A2026E2027E2028E油气生产系统专用件营业收入(亿元)8.49.311.414.218.2YOY-12.8%11.7%22.3%24.4%27.7%毛利率21.3%26.1%29.0%31.5%33.7%非常规油气开采专用件营业收入(亿元)1.91.71.51.61.7YOY52.0%-11.4%-11.0%5.0%5.0%毛利率12.2%7.3%8.0%8.0%8.0%燃气轮机零部件营业收入(亿元)0.00.20.41.12.3YOY//100.0%200.0%100.0%毛利率//30.0%32.0%35.0%制作投资建议美伊冲突等地缘事件叠加能源安全背景下，全球油价或将处于高位，带动油气公司资本支出企稳回升。同时，技术进步、成本下降以及资源禀赋驱动深海油气资源开发占比持续提升。公司深耕油气设备专用件领域，深海设备专用件业务收入和占比持续提升。同时，公司多向模锻项目开启投产，有望贡献收入增量并提升盈利能力，且公司燃机零部件业务有望成未来重要增长动力。综上，我们预计2026-2028年，公司营业收入为14.1、17.7、22.9亿元，同比增长17.0%、25.7%、29.1%；归母净利润1.9、2.9、4.3亿元，同比增长57.8%、54.7%、48.5%。对应2026年6月29日收盘价，市盈率为29.1、18.8、12.7倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示全球油价长期下跌导致油气行业资本支出不及预期。公司深海设备专用件业务发展不及预期。公司多向模锻项目产能爬坡不及预期。公司燃气轮机零部件业务发展不及预期。原材料价格大幅上涨。人民币汇率大幅升值导致汇兑损失超预期。2026用件收入增速下降1.02026年利润增速下降0.7品，近年来收入占比快速提升。若因行业竞争加剧、多向模锻项目产能爬坡20261.0司2026年利润增速下降4.2个百分点。附表1迪威尔财务报表以及相应指标（百万元）资产负债表利润表会计年度202420252026E2027E2028E会计年度202420252026E2027E2028E货币资金315348335514756营业收入1,1241,2071,4121,7752,291应收票据及账款5395497509181,154营业成本9139401,0501,2711,580预付账款1419212734税金及附加12791114其他应收款02122销售费用1920212734存货487448446505606管理费用53687894117其他流动资产1634323846研发费用3938455776流动资产总计1,3711,4011,5852,0032,598财务费用-5982-0长期股权投资00000资产减值损失-0-1-0-1-1固定资产6171,1141,0981,1191,059信用减值损失-2-1-2-3-3在建工程6201471235050其他经营损益0-0-0-0-0无形资产6271615140投资收益20111长期待摊费用00000公允价值变动损益-10000其他非流动资产94121121121121资产处置收益0-4-1-1-1非流动资产合计1,3931,4541,4041,3411,270其他收益51291010资产总计2,7652,8542,9903,3453,869营业利润97131207321476短期借款176241000营业外收入00000应付票据及账款5395077438981,117营业外支出00000其他流动负债8282119145182其他非经营损益00000流动负债合计7968308611,0431,299利润总额97131207321476长期借款140100775430所得税1112192944其他非流动负债3734343434净利润86119188291433非流动负债合计1771341118864少数股东损益00000负债合计9739649721,1311,364归属母公司股东净利润86119188291433股本195195195195195EBITDA163240365485647资本公积953950950950950NOPLAT79129197294434留存收益6447458721,0