风险的价格系列二：三温双预警-A股风险状态的日度监控与预警框架

内容目录衍生品市场与三温双预警输入 4衍生品定价为何适合日度风险监控 4三温双预警框架的输入：衍生品指标速览 4滚动分位标准化处理 5三温双预警框架：状态、位置与信号一体化 5三温双预警框架的必要性 5三温、位置与双预警定义 6温度权重的IC诊断与稳健性 10操作矩阵中区间的实证 触发层：双预警信号 系统运行与历史验证 14当日状态定位与速览 14历史验证：三温双预警在特殊行情中的有效性 15日度跟踪与解读口径 18典型案例：温度矩阵的状态确认与双预警的提前提示 19案例一：上证502015年6月——股灾前的高位防守 20案例二：中证10002023年末——小盘高位回落的防守提示 20案例三：中证10002024年9月——低位修复与修复预警 21小结：状态与时点的分工 21扩展跟踪：仅期权品种与跨品种分化 21仅期权品种适配：三温状态读数与修复端预警 21跨品种温度分化与风格观察 24日度应用与风险敞口管理 26日度跟踪模板：状态读数、预警信号与风险提示 26风险敞口与大类资产配置应用 27附录：VIX与SKEW计算口径 29期权样本筛选与基础变量 29VIX计算口径 29SKEW计算口径 30极端行情处理与解读限制 31与策略指标的对应关系 31风险提示 32图表目录图1：风险定价三温双预警逻辑框架 6图2：风险定价三温双预警操作矩阵 8图3：大盘（上证50、沪深300）——指数走势、温度象限背景与报告A信号 12图4：小盘（中证500、中证1000）——指数走势、温度象限背景与报告A信号 13图5：三温双预警·当日状态定位与预警信号面板 15图6：历史关键转折点在三温双预警框架中的落位 17图7：典型案例——指数走势、温度矩阵背景与双预警信号 20图8：科创50、创业板、深100当期象限定位与状态温度读数 23图9：四宽基修复机会温度的截面离散度（标准差） 25图10：七品种三温与预警状态读数热力图 26表1：衍生品指标到三温双预警输入层的映射 5表2：三温双预警的温度、位置、量能与预警构成 8表3：三温双预警操作矩阵——衍生品状态×市场位置×预警触发的读法 9表4：市场位置层的实证价值——同为“修复机会温度≥70”，位置高低对应的未来20日收益....................................................................................................................................................................9表5：定价压力温度高（≥70）时，不同市场位置的未来20日收益（与表4对照） 9表6：各温度成分分位与未来20日指数收益的秩相关（IC，合并四品种样本） 10表7：操作矩阵中区间（市场位置40至66）按定价压力分组的未来20日表现 表8：双预警信号的历史命中率与平均提前天数（按品种与方向） 12表9：当前日期各指数的简化核心读数（截至2026年6月23日） 14表10：三温双预警矩阵与辅助确认状态统计（合并四指数样本） 15表11：历史关键转折点的三温双预警实时读数 17表12：防守预警确认机制在典型特殊行情中的表现 18表13：核心状态与预警读数示例 19表14：仅期权品种的修复机会温度品种特异配置 22表15：科创50、创业板适配效果验证（买入持有vs品种特异配置） 22表16：仅期权品种修复端预警信号历史表现 23表17：四宽基与仅期权品种的衍生品数据可用性对照 24表18：“三温双预警”状态到风险敞口动作的映射 28表19：不同使用者的温度计用法 28衍生品市场与三温双预警输入衍生品定价为何适合日度风险监控多数择时方法从现货价格出发，观察价格、均线、动量与成交量，主要回答“行情已经走到哪里”。但对仓位管理而言，更重要的问题往往不是行情已经涨跌多少，而是市场风险是已经释放，还是仍在累积。如果指数处于低位，且恐慌情绪、保护需求和对冲压力已经明显释放，后续更容易进入修复窗口；如果指数已处高位，而保护需求升温、期货与期权定价分歧仍在扩大，则应控制新增权益暴露，避免在风险升温阶段继续追涨。回答这类问题，需要引入期货和期权中包含的衍生品定价信息。期权与期货天然带有时间维度和风险维度。期权波动率指数反映未来不确定性定价，偏度指数反映尾部风险的预期，看跌与看涨期权的成交情况比例则反映多空力量的对比，而期权与期货基差的升贴水则体现套保需求与资金成本。四者共同构成现货价格看不到的“风险的价格”。本文反复验证的一条主线是：衍生品指标更适合提示风险与机会窗口，而不是预测每日涨跌方向。衍生品定价反映的是保护需求、资金状态和远期价格预期，这类状态变化通常比价格波动更慢，也更容易出现均值回复。恐慌充分释放、保护需求达到极端时，往往对应修复机会临近；上涨后保护需求异常升温、期货与期权定价出现分裂时，则可能意味着风险正在累积。识别这种状态到窗口的关系，是本框架的核心出发点。因此，本框架既不把衍生品指标用于高频方向预测，也不把多个指标压缩成难以解释的黑箱分数。我们认为，每一个情绪温度都对应一个可以用语言解释的市场状态，并且至少包含一个衍生品指标。价格、收益、均线与成交只用于判断市场位置，真正驱动温度读数变化的是衍生品信号。三温双预警框架的输入：衍生品指标速览温度计的输入是同一套衍生品定价信号。下表概括各指标如何映射为三类状态温度；指标的精确计算口径、滚动分位方法与经济学含义详见姊妹报告《风险的价格系列一：衍生品定价信号驱动的宽基指数择时框架（策略篇表1：衍生品指标到三温双预警输入层的映射输入指标映射温度作用VIX、VIX期限结构修复机会/定价压力识别恐慌释放与波动压力SKEW（偏度）尾部保护识别左尾保护升温看跌看涨比率PCR修复机会/定价压力识别保护需求与对冲拥挤期货基差、期权合成基差、跨市基差定价压力识别期货与期权市场定价分裂价格位置、成交量能市场环境层判断信号语境是否匹配整理260–1，滚动分位标准化处理不同指标量纲不同，不同品种与不同时期的绝对水平也不可比。为使规则阈值具有跨品种、跨时间的可比性，本框架对所有基础指标统一做126个交易日，约半年（假2521260100消除量纲只使用历史窗口分位化会损失绝对水平信息，因此后文解读会结合经济场景而非单纯依赖分位读数。三温双预警框架：状态、位置与信号一体化三温双预警是风险敞口管理的日度监控工具，并非另一个黑箱策略。两者共享底层指标，但用途不同：策略回答“持多少仓位”，三温读数回答“当前处于何种状态”。为此，温度计沿用与择时策略相同的两层逻辑：衍生品状态层汇总为修复机会温度、定价压力温度、尾部保护温度三个刻度，市场环境层用市场位置坐标与量能确认项刻画指数语境，两层交叉形成操作矩阵，也可与策略当期持仓或组合风险敞口结合，构成可每日更新的风险状态仪表盘。三温双预警框架的必要性为什么需要“三温双预警”？因为日度风险跟踪同时需要连续状态和离散触发。担忧是否已较充分释放，定价压力温度衡量期货与期权之间是否出现定价分歧、对冲是否拥挤，尾部保护温度衡量市场为极端下跌支付的保护成本是否升高；市场位置坐历史检验显示，单个衍生品指标分位对未来20日收益的线性预测力有限，同一读数在低位与高位的方向含义也可能相反。因此，新框架不再停留于单纯矩阵读数，而是把“三温、位置、量能、双预警”作为一个整体：温度矩阵负责解释当下状态，双预警负责给出带提前量的修复或防守提示。图1：风险定价三温双预警逻辑框架整理三温、位置与双预警定义本框架是“三温双预警”：三类状态温度刻画衍生品定价是否极端，市场位置坐标提供解读语境，量能确认项辅助判断信号质地，修复预警与防守预警给出离散触发点。修复机会温度：高代表恐慌与保护需求充分释放、修复机会临近，由波动率定价压力温度：高代表期货与期权定价分裂、对冲拥挤、风险累积，由跨市基差分位、看跌看涨比率相关分位、波动率期限结构分位加权。尾部保护温度：高代表市场为极端下跌支付更高保护成本，直接采用偏度SKEW分位。12060生在低位修复语境还是高位背离语境；量能为成交额分位，用于确认修复或背离的可信度。三温为“两主一辅”：修复机会温度与定价压力温度是日度状态判断的主驱动，权重选取遵循三条原则：其一，经济含义优先——修复机会温度以VIX为主、持仓PCR为辅，因为VIX直接度量市场为波动支付的价格、PCR刻画保护需求是否拥挤；定价压力温度以跨市基差为主，因其最能反映期货与期权的定价分裂。其二，高低档位稳定性优先——本框架更关注温度读数能否稳定落入高、中、低档位，而非追求绝对读数最优。C见C，故权重不以IC日度跟踪的核心不是一张孤立矩阵，而是矩阵定位＋双预警。先以修复机会温度为纵轴、市场位置坐标为横轴判断修复窗口、防追涨、背离防守或低位观望，再用定价压力温度、尾部保护温度与量能确认项修正判断，最后检查当日是否触发修复预警或防守预警。三项温度采用经验权重，目的不是训练一个最优预测分，而是把不同衍生品状态压缩为便于跟踪的监控刻度。权重小幅扰动可能影响绝对读数，因此使用时更应关注高低档位、方向变化以及三个刻度之间的相对强弱；正式跟踪中可定期做权重敏感性复核。把市场环境层与衍生品状态层交叉，得到温度矩阵；把修复预警和防守预警叠加到矩阵上，才形成完整的“三温双预警”。矩阵回答“当前状态”，双预警回答“是否出现可跟踪的触发点”。表2：三温双预警的温度、位置、量能与预警构成刻度构成指标与权重修复机会温度波动率指数分位（60、持仓看跌看涨比率分位（0。高读数表示恐慌与保护需求释放较充分，修复机会窗口更值得关注。定价压力温度跨市基差分位（45、看跌看涨比率相关分位（30、波动率期限结构分位（25。高读数表示期货与期权定价分裂、对冲拥挤或短端压力较强。尾部保护温度偏度分位（SW，00。高读数表示市场为防范极端下跌支付更高保护成本，是独立于修复机会温度和定价压力温度的尾部风险刻度，在日度使用中主要作为尾部风险确认项。市场位置坐标价格分位（0、10日均线分位（35、0日收益分位（25。属市场环境层，高读数表示指数处于高位或强趋势，是判断衍生品状态处于修复还是背离语境的关键。量能确认项成交额分位（100。属市场环境层，高读数表示放量配合，低读数表示量价背离，可作为高位防守的辅助确认。双预警触发层修复预警与防守预警：在状态温度与市场位置的特定分位组合（至少含一个衍生品指标）之上，叠加价量与位置过滤、执行层确认（最短持有、冷却、T+1）后触发的离散状态提示。修复预警提示底部修复时点，防守预警提示高位减仓时点；属触发层，是状态温度层之上的“是否出现可跟踪条件”提示。整理图2：风险定价三温双预警操作矩阵整理权重扰动测试的做法是：在合并四个宽基的全样本上，将修复机会温度中的VIX50%70%（60%106040202063%+1.3%至+1.8%高低档位与象限定位均未出现系统性偏移；因此采用基准经验权重。使用时更应关注高低档位与方向变化，而非绝对读数。相关计算口径与序列见配套数据底稿（截至2026年6月23日表3：三温双预警操作矩阵——衍生品状态×市场位置×预警触发的读法衍生品主导状态市场位置低（≤40）市场位置高（≥66）修复机会温度高修复窗口：风险释放较充分，若市场位置偏低，修复赔率改善，操作上可偏进攻追涨陷阱：修复信号出现在高位区域，赔率下降，操作上应防追涨定价压力温度高压力释放/低位观望：定价分裂更多反映压力出清，位置较低时宜偏观察，等待进一步确认背离防守：高位区域叠加定价压力，风险收益比恶化，操作上宜降低暴露、强化防守整理；操作含义为定性归纳，需结合各指数具体信号与执行层确认。上表为衍生品状态×市场位置的语境判断；预警触发在此之上叠加，落在修复窗口或低位观望且出现修复预警时，是更明确的承接时点，落在追涨陷阱或背离防守且出现防守预警时，是更明确的降暴露时点，无预警时，矩阵仅提示状态、不构成动作。中区间过渡原则：当市场位置坐标处于40至66的过渡区间时，需结合定价压力温度二次判定：定价压力温度同步高于60则偏向谨慎，低于40则偏向修复。市场环境层不是装饰，而是温度计有效性的前提。下表用同一条修复机会温度≥70”201000口未来20日平均收益达+4.67%。这从实证上说明，脱离市场位置单看衍生品温度会系统性误读，两层叠加才构成可用信号。表4：市场位置层的实证价值——同为“修复机会温度≥70”，位置高低对应的未来20日收益指数修复窗口·位置≤40·未来20日收益事件数追涨·位置≥66·未来20日收益事件数上证50+0.83%84-0.65%258沪深300+1.83%36+0.39%163中证500+3.51%14+1.65%120中证1000+4.67%19+1.45%92表5：定价压力温度高（≥70）时，不同市场位置的未来20日收益（与表4对照）指数位置≤40·未来20日收益事件数位置≥66·未来20日收益事件数上证50-1.10172-1.16119沪深300+0.68175-1.7460中证500+2.0339+2.5546中证1000+4.6869-2.5349；修复机会温度=VIX分位×0.6＋持仓PCR分位×0.4，市场位置坐标=价格分位×0.4＋120日均线分位×0.35＋60日收益分位×0.25；收益为事件触发后20个交易日指数收盘到收盘平均收益。4503001000（≥66）20（−1.2−1.7、2.”500（）防守一侧同样依赖位置确认：本文所称“全市场状态读数”，指四个宽基指数状态读数的等权汇总，并非单独构造全市场期权指数；涉及期权链计算时，均为对各品种对应期权链分别计算VIX、SKEW、期权合成基差等指标。全市场口径下，定价压力温度高且位置高时，未来20日指数最大回撤均值约-3.99%，明显深于低压力低位时的-2.94%；尾部保护温度高且位置高时约-3.29%。这与择时策略“高位叠加定价分裂或尾部升温才防守”的规则完全一致。IC为说明温度赋权是有数据依据而非主观设定，我们对各成分的滚动分位与未来20日指数收益做秩相关（信息系数IC，合并样本四个宽基品种全历史样本）诊断。表6：各温度成分分位与未来20日指数收益的秩相关（IC，合并四品种样本）温度成分（分位）IC（合并样本）VIX30分位+0.006持仓PCR分位+0.028VIX期限分位−0.046SKEW分位+0.055PCR相关分位−0.024基差差分位+0.002PCP基差分位−0.052期货基差分位−0.035价格分位+0.013120日均线分位−0.09760日收益分位−0.110成交额分位+0.01420绝对值多在011060的C且为负，呈现均值回复特征——这正是市场环境层的价值所在。衍生品状态成分单独看IC是温度计采用“状态乘以位置”二维象限、而非单一温度排序的根本原因。按预测窗口IC204060IC诊断的作用不是训练最优权重，而是IC反向的成分；对方向不稳定或品种间差异较大的变量，仅在逐品种诊断后纳入。各温（C（4066）20表7：操作矩阵中区间（市场位置40至66）按定价压力分组的未来20日表现分组事件数未来20日收益均值胜率中区间，定价压力低于40545+1.0058.0中区间，定价压力40至60858+0.6953.1中区间，定价压力高于60472+0.8659.7全样本（对照）6101+0.4650.0（200.定价压力温度提供的是温和方向倾斜而非硬切换低压力组收益略高（.0、高（0.86%）因此中区间的正确用法是“温和倾斜”：定价压力低偏修复、定价压力高偏谨慎，但不宜据此对仓位做硬性切换。触发层：双预警信号预警信号的完整构建逻辑、场景规则与策略回测见策略篇（系列一；本篇（篇）只说明这些信号是什么、当日如何读取、以及如何与状态温度配合使用。两篇分双预警是三温双预警框架的触发层。与连续状态读数不同，修复预警和防守预警只在衍生品定价进入极端状态、且价量位置与执行层确认满足时触发；前者提示修复窗口临近，后者提示定价分裂、尾部保护或高位背离带来的风险累积。生成口径：每条预警由126个交易日滚动历史分位的组合生成，至少含一个衍生品定价指标，并叠加价格位置、量能与执行层（最短持有、冷却、T+1）过滤；完整的场景规则、参数与回测见策略篇，本篇不再展开。表8：双预警信号的历史命中率与平均提前天数（按品种与方向）品种方向触发场景事件数未来20日命中率平均提前天数上证50修复高VIX且价格低位3661.15.5上证50修复期限结构低位且长期均线不强6564.68.4上证50防守PCP基差高且短均线高位6251.65.7沪深300修复期限结构低位且期货基差低3452.97.8沪深300防守均线背离且PCP基差偏高8100.010.8沪深300防守PCR相关极高且价格低位1861.18.8中证500修复中期回落且PCP基差确认450.06.0中证500修复高VIX且PCP基差确认1384.65.1中证500防守低成交且PCP定价偏弱785.75.7中证500防守价格高位动能弱且VIX期限压力不低5100.07.4中证1000修复季月基差差不低且60日收益低1369.23.2中证1000修复VIX偏低且PCP期限结构低1850.05.7中证1000防守基差差高且长期均线高1353.88.7中证1000防守持仓PCR低且60日收益高580.011.3口径：命中率指信号触发后未来20个交易日内出现预期方向显著变动的比例；平均提前天数为信号触发到首次显著命中的平均交易日数；统计为各品种自身全样本。数据来源 、 。事件数较少的信号仅供参考。温度矩阵是状态监控工具，双预警是触发工具。下两图把“修复机会×市场位置”的象限背景与报告A离散信号叠加在同一指数走势上，便于看清二者分工。图3：大盘（上证50、沪深300）——指数走势、温度象限背景与报告A信号整理图4：小盘（中证500、中证1000）——指数走势、温度象限背景与报告A信号整理说明：图中▲为修复信号、▼为防守信号（红涨绿跌60500100050300主要来自修复端、防守端价值有限，且“高位＋基差偏高”的逆向防守在趋势性牛市（2017、2025下半年）预警仅在“背离防守象限（市场位置高位、且定价压力或尾部保护升温）且短期动能转弱”时发出——这正是把预警与三类温度结合（而非单看规则）的体现。定量看，温度象限带有方向性：按当日象限统计（各指数自身全样本，截至2026年6月23日5060+1.5−0.2%100060+7.2%−1.4%−0.9%。但市场位置坐标由价格派生、与价格基本同步，故象限背景更接近对当前风险状态的由此分工明确：温度矩阵回答“当前处于什么风险状态、是否需要控制新增暴露”，修复防守预警回答是否出现带提前量的触发点。二者共同构成三温双预警，而非两系统运行与历史验证在确立三温双预警之后，下面给出系统在历史特殊行情中的表现、当日状态与预警的联合定位，以及日度跟踪口径。日报输出的不是单独温度计，也不是单独信号列表，而是“状态矩阵＋修复预警＋防守预警”的完整信息。当日状态定位与速览风险定价三温双预警把当前市场放进象限，并同步列示当日修复/防守预警。横轴为市场位置坐标、纵轴为修复机会温度，四象限分别对应修复窗口、防追涨、背离防守与低位观望；右侧面板给出三类状态温度、市场位置坐标、量能确认项和当日预警/持仓状态。基于本次附件更新至2026年6月23日的可复核数据，下表先展示不依赖期权合成3005001000市场位表9：当前日期各指数的简化核心读数（截至2026年6月23日）指数修复机会温度市场位置坐标量能确认项矩阵定位解读上证5064.047.297.6修复机会高×位置中低相对低位，修复窗口仍可观察沪深30076.083.999.2修复机会高×位置高高位防追涨，控制新增风险敞口中证50092.569.797.6修复机会高×位置中高弹性仍强但需防拥挤；当日触发防守中证100059.772.992.9修复机会中×位置高高位弹性品种，重视风险敞口上限整理；注：修复机会温度=VIX30分位×0.6＋持仓PCR分位×0.4，市场位置坐标=价格分位×0.4＋120日均线分位×0.35＋60日收益分位×0.25，量能确认项采用期货成交量分位。2026年6月23日5020016；3002026-04-175002026-06-2310002026-06-22信号是否仍有效，应看其是否仍处于触发后20至45个交易日的观察窗口内。95三温双预警”图5：三温双预警·当日状态定位与预警信号面板整理历史验证：三温双预警在特殊行情中的有效性三温双预警不预测每日涨跌，验证时也不能把状态矩阵和预警信号割裂开来。矩阵单元检验“当前位置与衍生品状态是否给出合理语境”，预警信号检验“拐点附近是否出现离散触发”，两者合在一起才构成本框架的完整有效性证据。首先，把四个指数全历史样本按矩阵单元分组统计未来20日表现，检验状态排序20日表现表10：三温双预警矩阵与辅助确认状态统计（合并四指数样本）操作矩阵单元事件数未来20日表现经济含义修复机会高×位置低（修复窗口）269收益+1.73低位修复，偏进攻修复机会高×位置高（追涨）787收益+0.17同为高修复，位置高则收益大减定价压力高×位置高（背离防守）698最大回撤-3.22高位定价分裂，回撤最深定价压力高×位置低（压力释放）901收益+0.57低位压力多为出清尾部保护高×位置高（尾部确认）859最大回撤-3.58高位尾部升温，回撤最深尾部保护高×位置低（恐慌见底）749收益+0.93低位尾部多为恐慌见底503005001000/位≥60≥0≤45（低）或≥0（高2020补充说明：尾部保护温度在低位的收益弹性低于修复机会温度，因其功能是确认恐慌见底而非直接捕捉反弹幅度；这与表2中尾部保护温度的定义一致，其主要刻画独立的尾部风险状态，不直接指向反弹方向。上表检验的是状态层（矩阵单元）的方向排序；触发层（修复/防守预警）的历史命中率与平均提前天数见表注：未来20日窗口按交易日滚动统计，事件之间可能重叠，事件数不等同于完全独立样本数；本框架更关注不同矩阵单元之间的方向排序，而非单一单元的统计显著性。尾部保护温度可单独验证其历史有效性，但日常使用中主要作为修复机会与定价压力的风险确认项，不单独驱动仓位判断。结果显示，矩阵的方向排序在全历史、跨品种上稳定成立：修复机会高且位置低20+1.73%（+.17；定价压力高且位置高、尾部保护高且位置高两类背离格，未来20日最大-3.22%、-3.58%4其次，回看历史上几次标志性顶部与底部，三温双预警需要同时满足两点：温度矩阵能够解释当时处于高位防守、低位修复或防追涨的状态；修复/防守预警能够在拐点附近给出方向提示。若只有象限而没有预警，只能说明状态；若只有预警而没有象限，则缺少风险语境。10002024222月5220日指数反弹约28%；202499243002021（100）（96）369。这说明：状态矩阵给出风险语境后，预警进一步压缩了“是否出现可跟表11：历史关键转折点的三温双预警实时读数时点指数情形温度读数（修复/压力/尾部/位置）矩阵定位/预警未来20日2015-06-12上证50异常波动高点92/70/21/68高位防守/防守-14.42016-01-28上证50流动性冲击后的低位48/68/7/17低位修复/修复7.32019-01-03上证50长期调整周期末端的估值底部区域11/42/22/14低位观望→修复9.42021-02-10沪深300高位顶部88/25/100/96高位尾部确认-12.22020-03-30沪深300流动性冲击后的底部区域54/72/33/33低位修复/修复4.82024-02-05中证1000小盘急跌后的极端底部60/73/0/0极端低位修复/修复28.02024-02-26中证500急跌后修复确认86/73/63/44低位修复/修复1.92024-09-24中证1000政策反转急涨35/33/54/41低位观望/修复28.9；读数为各指数当日温度（修复机会定价压力/尾部保护市场位置分位，未来20日为该时点后20个交易日指数收益。图6：历史关键转折点在三温双预警框架中的落位611（2015502021300500/1000为代表；点位横轴为该指数当日的市场位置坐标、纵轴为修复机会温度，用于示意操作矩阵的方向区分能力，非精确历史回放。；▲为底部、▼为顶部、●为未预警案例。201565068706月82014.4%；20212300尾部保护温度升至极值100、位置962012.2%；2019202020249209.4%、4.8%换言之，历史验证关注的是“状态是否合理、预警是否给出方向、后续表现是否印证”第三，把防守预警与高位防守矩阵合并为透明的仓位确认机制：只有当温度矩阵落入高位防守或尾部确认语境，且防守预警或风险确认条件同步出现时，才降低风险暴露。这样可以避免单纯因为某个温度偏高就机械降仓，也避免单个预警脱离市场位置语境被过度解读。表12：防守预警确认机制在典型特殊行情中的表现特殊行情指数基准累计温度计累计基准回撤温度计回撤2024年初小盘流动性冲击中证1000-17.9%+9.1%-30.0%-6.2%2022年成长股熊市中证1000-10.5%+0.0%-18.6%0.0%2021年核心资产高位回调沪深300-10.1%-0.7%-18.2%-4.4%2024年初中盘下跌中证500-7.1%+0.0%-19.9%0.0%；累计为区间累计收益、回撤为区间最大回撤；202220242022300层未持续进入高位防守单元，防守确认机制未形成有效降暴露，因此与基准表现一致；该案例体现温度计对突发急跌存在确认滞后。2024100017.9%30.0%+9.1%6.2%；20221000回撤0−10.−186；201年核心资产高位回调，沪深300策略−0.7%/−4.4%−10.1%/−18.2%；2024年初中500（0071−199上证50、沪深300）（3偏慢、与基准接近；对单边普涨，可能因前期降暴露而跑输。故其定位是风险敞口与日度跟踪与解读口径日度解读可按四步固化：第一步读象限，判断当前处于修复窗口、防追涨、背离防守还是低位观望；第二步读压力、尾部与量能，判断状态是否需要升降级；第三步读当日预警，确认是否有新的修复或防守触发；第四步读最近一次预警方向和日期，2045上述框架可固化为每日更新的市场状态跟踪。每个交易日收盘后，对场内期权及期货重新计算VIX、SKEW、合成基差与跨市基差，更新三类状态温度、市场位置坐标、量能确认项，并同步检查当日修复/防守预警；若当日无新信号，则继续列示最近一次预警方向、日期及距今时间。综合结论应写成“当前象限+最近预警”的组合，例如“高修复但高位置，且近期无新增修复信号，维持防追涨”；或“低位修复窗口且近期修复预警仍在观察期，风险敞口可中性偏积极”。表13：核心状态与预警读数示例模块当期状态、最近预警与综合解读（截至2026年6月23日）今日结论截至2026-06-23：中证500当日触发防守预警；四宽基三温读数仍偏修复，但沪深300、中证500、中证1000市场位置偏高，结论应为“偏多但不追高，中证500转防守”。当日预警中证500当日防守触发；上证50、沪深300、中证1000当日无新增信号。最近一次预警502026-06-163002026-04-175002026-06-231000防2026-06-22（1000。象限确认503005001000综合口径象限决定状态，预警决定触发，最近一次预警决定信号是否仍在20至45个交易日观察窗口内。若象限与预警方向不一致，应降低动作强度并等待确认。。所列数据为基于历史数据的当日状态描述，不构成任何投资建议或收益承诺。该数据可按日度或周度更新，并配合定期复盘与定制化汇总。温度计每日需分别对各品种对应期权链计算VIX、SKEW、期权合成基差等指标，并与价格位置、量能以及期货基差（适用于四宽基）共同生成状态读数，形成可持续跟踪的数据底稿。典型案例：温度矩阵的状态确认与双预警的提前提示下面用三个历史片段说明“状态→触发”的衔接：温度矩阵先界定当时处于哪类风险语境（状态定区间，双预警在拐点附近给出离散触发（预警定时点，且触发往往领先于随后行情数个交易日。重点不在单次收益，而在“状态是否先到位、触发是图7：典型案例——指数走势、温度矩阵背景与双预警信号5020156月——股灾前的高位防守201565068后防守预警触发，恰在当轮高点附近、领先于随后的快速调整，把“高位”语境衔接为离散的降暴露时点。其后市场大幅回落，只是对这一衔接的事后印证；要点在于状10002023年末——小盘高位回落的防守提示2023年11月，中证1000市场位置偏高、定价压力温度同时升至高位，矩阵落入“背离防守”语境；11月17日前后防守预警触发，先于随后的小盘调整给出减仓时点。该案例的要点是衔接：小盘高位不能只看修复弹性，唯有当位置与定价压力同时偏高、且防守预警触发时，降暴露的依据才算完整。其后指数明显回落，为事后印证。100020249月——低位修复与修复预警2024910009月日与24日前后修复预警连续出现，把“低位”语境衔接为明确的修复启动时点，领先于随后的快速上行。这正是“状态定区间、预警定时点”的典型；随后的显著反弹是事后小结：状态与时点的分工三个案例的共同点不在收益，而在衔接顺序：先有状态（三温与市场位置界定风险语境，后有触发（预警在拐点附近给出离散时点，且触发多领先于随后行情数个交易日。高位防守案例里，矩阵提示不宜追涨、防守预警提示降温时点；低位修复案例里，矩阵提示风险已释放、修复预警提示启动。状态定区间、预警定时点，二者衔扩展跟踪：仅期权品种与跨品种分化本章为三温双预警框架的扩展应用，不改变前文四宽基主框架。仅期权品种缺少股指期货端基差和跨市基差信息，因此仅保留三温状态读数与修复端预警，不强行构造防守预警；跨品种分化则用于观察风格状态差异，不构成机械轮动信号。仅期权品种适配：三温状态读数与修复端预警本节为三温双预警框架的扩展跟踪模块，不改变前文四宽基主框架。对仅有期权、没有股指期货的品种，缺失的是期货基差与跨市基差信息，因此不强行构造完整防守预警；可保留VIX、SKEW、PCR、期权合成基差、价格位置与量能等输入，用于品种自身的三温状态读数与修复端预警。温度适配上，定价压力温度以期权合成基差分位替代跨市基差，修复机会温度采用逐品种IC诊断后的品种特异配置。逐品种配置的必要性来自数据诊断：仅期权品种的有效指标与方向并不完全一致。科创50释力；其有效信号更集中在波动率、波动率期限结构与成交看跌看涨比率。创业板则与PCRVIX表14：仅期权品种的修复机会温度品种特异配置品种修复机会温度构成（品种特异配置）说明科创50VIX30分位×0.45＋VIX期限分位×0.30＋成交PCR分位×0.25剔除对其负向的持仓PCR，纳入有效的VIX期限与成交PCR创业板VIX30分位×0.60＋持仓PCR分位×0.40与主框架一致（持仓PCR、VIX均为正向有效）深100VIX30分位×0.45＋VIX期限分位×0.30＋成交PCR分位×0.25与科创50一致（持仓PCR弱，波动率与成交PCR有效）整理；其余四温（定价压力以合成基差替代跨市基差、尾部保护、市场位置、量能）同主框架。以修复机会温度高即修复、低即离场的透明仓位检验，结果如下。表15：科创50、创业板适配效果验证（买入持有vs品种特异配置）品种样本起点买入持有年化/夏普品种特异配置年化/夏普/回撤前半/后半夏普科创502023-1239.9%/1.1139.6%/1.22/-24.4%0.49/2.13创业板2023-0320.2%/0.7523.7%/0.94/-21.3%0.76/1.19深1002023-0611.1%/0.5816.0%/0.88/-21.4%0.34/1.6620266月，前/0.02%单边换手成本，实际比较口径偏保守。注：前后半为按交易日对半切分的子样本夏普；各品种后半段普遍强于前半段，反映修复信号在反弹阶段贡献更集中。短样本下子样本稳定性需审慎看待。在当前样本下，科创50的适配效果稳健：品种特异配置的夏普高于买入持有（1.22对1（24.4（049与2.1R置的必要性。创业板品种特异配置年化23.7%、夏普0.94，亦优于买入持有（20.2.75500000（5084/98/93959需说明，品种特异配置属于扩展跟踪模块，其样本内表现用于论证框架思路可移植，而非直接推广为通用温度计。创业板沿用通用配方表现良好、科创50的通用配方失效，说明仅期权品种需要逐品种诊断与适配，不宜统一套用同一套配置。图8：科创50、创业板、深100当期象限定位与状态温度读数；截至2026年6月23日，修复机会温度采用品种特异配置。由此得到一条可推广的经验：将框架移植到仅期权品种时，应先做逐品种信息系100（100ETF15990120221220266月仓看跌看涨比率近乎无效（C+0.3，而波动率、波动率期限与成交看跌看涨比率有效（C约0.1、0.1、+.15，与科创0高度一致；采用同款品种特异配置（VIX×0.45＋VIX×0.30＋成交PCR×0.25）1580.95890.52.60.100“PCR”仅期权品种同样可以提取预警信号，但当前样本只支持修复一侧。三个成长/科技风格品种在高位往往延续上涨，防守候选的命中率与未来收益均不支持，因此本文只保留修复端预警，不强行构造防守预警。这与中小盘“高弹性、防守端不稳定”的特征一致。下表为各品种修复端预警信号的历史表现。表16：仅期权品种修复端预警信号历史表现品种修复信号触发数未来20日命中率平均收益平均提前天数科创50高VIX恐慌修复1759%6.3%5.3创业板高VIX且持仓PCR偏高1547%5.5%6.6深100高VIX且期权基差确认1362%3.7%8.1203%（503100/3.5年，样本较短、不宜线性外推。若需在实盘使用，建议与温度计读数联合：温度仅期权品种不是“残缺版”，而是“期权端扩展版”。下表对照四宽基与仅期权品种的衍生品数据可用性：缺失的期货基差与跨市基差以期权端定价压力替代，其余输入基本一致。表17：四宽基与仅期权品种的衍生品数据可用性对照模块四宽基科创50/创业板处理方式VIX、VIX期限可用可用保留SKEW可用可用保留PCR（成交/持仓/相关）可用可用保留期货基差可用不可用删除期权合成基差可用可用保留跨市基差可用不可用改为期权端定价压力市场位置坐标可用可用保留量能确认可用可用保留整理；需特别说明：仅期权品种缺少期货端约束、无法构造完整跨市基差，其定价压力温度更偏“期权端压力”而非“期货—期权跨市场分裂”。这不影响其用于品种自身的时间序列状态监控，但不宜与四宽基的定价压力读数做绝对水平横向比较。为什么必须逐品种配置：把四宽基的修复机会温度配方（VIX60%＋持仓PCR40%）50会失效——PCR50PCR用VIX、波动率期限与成交PCR50根因是持仓PCRC+（。跨品种温度分化与风格观察上一节讨论的是仅期权品种如何适配温度计框架；本节进一步把温度计用于跨品种比较。需要强调的是，跨品种温度分化主要用于识别市场内部风险定价的结构差异，温度计逐日给出四个宽基的读数，跨品种温度差本身即是风格与分裂信号。以修3001000（）94617.32024.8%（10.312.59018.3（20266月23300100094650/创业板10050/300）使用上，当大盘修复机会温度显著高于小盘（差值超过20）时，提示大小盘风险定价分化、风格再平衡窗口；当四品种跨品种标准差升至高位时，提示市场内部分裂、宜降低对单一风格的集中暴露。这一跨品种视角是单品种温度读数无法提供的，但其作用是辅助观察和风险沟通，而非机械轮动信号。跨品种温度可从三个层次作为辅助观察。大小盘修复差：3001000946日17.32024.8%成长与价值温差：505030015.515.32023%全市场截面离散度：10.39018.312.5图9：四宽基修复机会温度的截面离散度（标准差）图10：七品种三温与预警状态读数热力图图10（20227222026年6月2330010094630010002010620300−1000指数收益”的均值为−0.47%；对照组（温差绝对值不超过个交易日）均值为−0.20%但幅度有限、不构成机械信号。注：仅期权品种（科创50、创业板）以期权端合成基差替代跨市基差，其绝对读数与四宽基口径不同；热力图横向比较应日度应用与风险敞口管理日度跟踪模板：状态读数、预警信号与风险提示每个交易日收盘后，建议按“状态读数—当日预警—最近预警—风险敞口动作”的顺序读取。三类温度和市场位置决定常态风险敞口区间：修复机会高且位置低，可上调风险敞口；位置高且定价压力或尾部保护升温，应降低新增暴露。双预警决定临时动作：当日修复预警可作为恢复风险敞口的触发观察点，当日防守预警可作为降温或增加对冲的触发观察点；若当日无新预警，则参考最近一次预警方向与时间衰减，判断信号是否仍在20至45个交易日观察窗口内。对外沟通时，可将象限定位转化为一句状态表述，例如：“今日宽基市场风险状态处于‘高修复机会加中等市场位置’区间，说明前期下跌担忧有所释放、但位置尚未进入明显追涨区，权益风险敞口可维持中性偏积极；若后续定价压力温度继续上行，则需降低新增风险暴露。”配合当日四个宽基的状态温度读数与象限定位表（见前文当日状态速览，即可形成一页可直接用于日度沟通的状态日报。该日报应同时列出当日是否触发修复/“”日度跟踪的价值不在于给出买卖指令，而在于让不同岗位使用同一套状态语言：日度沟通更关注一句话结论，定期复盘更关注风险敞口变化的理由，风险控制更关注是否触发仓位上限、对冲比例或压力测试场景的调整。风险敞口与大类资产配置应用FOF理人、风险控制岗位。温度矩阵负责给出常态权益仓位上限，双预警负责提示短期是仍在观察窗口，可适度放宽仓位上限。相比黑箱择时分数，本框架每一步调整都对应可把象限、温度状态与预警方向共同映射为风险敞口动作。需强调：以下给出的是方向性建议，而非机械仓位规则。温度矩阵判断的是“风险敞口应该处于哪个区间”，预警信号判断的是“是否出现调整节奏的触发点”；具体调整幅度、触发阈值与执行节奏，应由组合管理人结合自身约束综合决策。不同产品线的风险敞口痛点各异：FOF需要可解释的权益仓位上限状态指标；固收+指数增强需要判断beta暴露是否过高；机构资金管理也需要可留痕、可复盘的市场状态FOF：难点不是单一指数择时，而是权益仓位上限与风格暴露是否需要调整。温度计帮助FOF固收+银行理财子：净值化转型后需更清楚地解释权益敞口变化。温度计可作为权益仓位是否与产品风险等级匹配保险资管：更关注回撤、偿付能力与权益仓位上限。尾部保护温度与定价压aRbeta指数增强/beta货账户可用定价压力与尾部保护温度辅助判断是否增加对冲或降低净多头。对不同产品线而言，温度计的作用不是提供统一仓位比例，而是把复杂的衍生品定价信息转化为可解释、可复盘、可对外讨论的风险敞口语言。表18：“三温双预警”状态到风险敞口动作的映射状态权益仓位上限对冲风格配置状态结论、预警确认与建议修复机会高×位置低上调降低对冲增加弹性资产状态偏修复；若近期有修复预警，可适度提高权益风险敞口。修复机会高×位置高不上调或小幅下调维持对冲降低追涨品种状态偏防追涨；若无新增修复预警，不宜继续上调风险敞口。定价压力高×位置高下调提高对冲降低高beta状态偏防守；若同步出现防守预警，应降低新增暴露或提高对冲。尾部保护高×位置高明显下调增加保护降低成长/小盘状态偏防守；若同步出现防守预警，应降低新增暴露或提高对冲。温度分化高维持总仓、调结构按品种对冲转向均衡市场内部分裂，降单一风格集中度整体中性稳定稳定中性暂无明显定价极端整理表19：不同使用者的温度计用法使用者如何结合三温双预警FOF/固收+用温度矩阵设定权益仓位上限，用修复/防守预警决定临时上调或降温节奏。指数增强用高位防守象限和防守预警判断是否降低beta暴露。股指期货账户用当日预警和最近一次预警辅助判断对冲或净多头调整时点。财富管理账户用状态读数解释风险敞口，用最近一次预警说明调整依据。整理温度计不替代管理人的宏观判断，而是提供一个可追溯、可解释、可对外说明的权益风险状态日度读数，作为仓位调整的客观输入之一。附录：VIXSKEW计算口径VIXSKEW什么和如何进入择时规则，附录部分则集中列示公式、变量定义和极端情况下的处理原则。为保