富安娜高识别度艺术家纺龙头今年业绩预计拐点向上

图表索引图1：公司历年营业收入（亿）及同比增速 8图2：公司历年归母净利润（元）及同比增速 8图3：主要家纺上市公司毛利率 9图4：主要家纺上市公司净利率 9图5：主要家纺上市公司期间用率对比 9图6：主要家纺上市公司销售用率对比 9图7：主要家纺上市公司管理用率对比 9图8：主要家纺上市公司财务用率对比 9图9：我国家纺行业主要品类 13图10：国内家纺行业各品类售额占比情况(2021) 13图11：我国家纺行业市场规及增速 13图12：规模以上床上用品企内销增幅（%） 14图13：我国家纺行业消费品需求占比统计 14图14：我国商品房销售面积同比增速 14图15：我国结婚登记数量（对）及同比增速 14图16：近年各主要家纺上市司毛利率呈现提升势 15图17：富安娜×京东J.Dear名深睡系列 17图18：亚朵星球深睡枕 17图19：我国家纺品牌格局情况 17图20：历年中国家纺CR5、CR10市占率（%） 18图21：2024年各国家纺市占率CR5集中度比 18图22：公司各类知识产权累数量 19图23：主要家纺公司累计作著作权数量 19图24：富安娜2026春夏新款“大自然艺术家” 20图25：“与辉同行”联名款件套 20图26：主要家纺公司研发费用万元) 20图27：公司研发项目分布（%） 20图28：2025年推出多款功能型单品 21图29：公司芯类产品营收占（%） 22图30：公司芯类产品毛利占（%） 22图31：线下渠道终端数量（） 22图32：同行业直营渠道比重比（%） 22图33：各省份线下门店数量家） 23图34：分渠道收入及其占比（%） 23图35：分渠道毛利及其占比（%） 23图36：分渠道毛利率变化（%） 24图37：分渠道营收同比增速（%） 24图38：主要家纺公司直营渠收入占比（%） 24图39：主要家纺公司直营渠毛利占比（%） 24图40：主要家纺上市公司直店店效（万元/家） 25图41：线下直营店坪效（万元/m2） 25图42：主要家纺上市公司直店坪效（万元/25图43：直营店会员数量（人） 25图44：公司直营店提供一站洗护服务 26图45：实体店城市分布（%） 26图46：主要家纺上市公司一线城市分布占比(%) 26图47：主要家纺公司线上渠占总营收比重(%) 27图48：平台收入结构（%） 27图49：主要家纺公司电商平（天猫+京东+抖音）销量（万） 27图50：各平台退货率（%） 28图51：主要家纺天猫平台退率(%) 28图52：主要家纺公司微博粉量 28图53：运输成本（万元）与营收比重（%） 28图54：五大基地平行分布 29表1：公司旗下主要品牌情况 5表2：公司前十大股东（截至2026年一季报） 10表3：公司高管介绍（截至2025年报） 10表4：公司历次股票激励计划 11表5：公司上市至今现金分红况 12表6：枕头及各细分品类的电平台（天猫+京东+抖音）销量均价提升 15表7：2024-2025公司推出的单品 20表8：盈利预测拆分（亿元） 32表9：可比公司估值（2026年6月29日） 33一、公司介绍：高识别度艺术家纺龙头（一）业务概况：高识别度艺术家纺龙头，直营渠道占比高“富安娜”、“维莎”、“馨而乐”和“酷奇智”四大自有品牌。公司以设计创新为核心竞争力，组建了专业的设计团队，专截至20251393494（占比899（占比64.54%）根据公司官网，富安娜作为行业的领军品牌,,;500表1表1：公司旗下主要品牌情况指标 富安娜馨而乐酷奇智维莎主要产品套件、被芯、枕芯、家居套件、被芯、枕芯、家居套件、被芯、枕芯、家居套件、被芯、枕芯、家居特点 品质高贵、浪漫典雅精致时尚、唯美温馨生动活泼、俏丽可爱尊贵奢华、极致优雅目标客户25-55岁的城市中高消费群年龄在15-45岁的女性受众为主年龄在3-15岁的儿童和少年各界卓越成功人士,高端消费群体主要产品 2000-6000元1000-3000元800-1500元5000-15000元主要销售 国内市场国内市场国内市场国内市场城市级别 新一线、一~三线新一线、一~四线新一线、一~四线新一线、一~二线公司财报，广发证券发展研究中心群区域富安娜自1994年成立至今，历经三十余年成长为国内家纺行业标杆企业，其发展历程可划分为四个阶段：（1994-2005年）。1994年82000-2004年，品牌矩阵逐步成型。2000年推出面向年轻消费群的“馨而乐”，2003年推出顶级品牌“维莎”，2004年推出“圣之花”，且同年这三个品牌同时斩获“国家免检产品”称号。这一阶段公司还积极拓展加盟连锁，2000年就已在全国建立100多家特许加盟连锁店，2005年门店数更是突破600家。同时，公司在2003年联手用友优化销售网络终端，2005年其产品“都市绿洲”系列获中国国际家用纺织品设计大赛金榜奖，逐步确立行业内的设计优势.（2006-2012年）。2006年122009年12月30A2008年和2012年112000--27.22%和40.54%。（2013-2018年）。面对市场变化，公司在2016年提出“全屋艺术美家配置”战略，将业务从单一床上用品延伸至泛家居产品，还在2015年引进三条德国全自动化家具生产线，助力战略落地。为应对库存危机，公司自2015年起优化门店结构，主动关闭业绩不佳的中小门店，到2018年线下专卖店缩减至1310家。同时推进数智化升级，2016年选用欧宝EPOS系统，2018年上线丽晶POS系统和WMS仓库管理系统，并自研“V+”CRM系统，以此提升终端管理和物流效率。20152016201910002018；在2018不过此阶段行业环境波动，公司业绩增速较此前放缓，收入和归母净利润年均复合增长率降至9.38%和11.53%。（2019-2023年）。2019年至20231500善，江苏宝应、常熟两大产业基地分别于2020年和2023年建成，形成辐射全国的五大生产物流基地格局。管理上不断优化，2021年完成ERP库存一体化改造等项目，2023年推出第六期限制性股票激励计划绑定核心员工。公司通过线上线下融合的智慧零售模式，持续稳固行业地位。（2024）。202420242025年22+物流+20252025（二）财务分析：营收相对稳定，毛利率遥遥领先成长能力分析2009-20132009-20137.9210.6714.5317.7718.64亿元，同比增长+16.31%+34.80%+36.18%、+22.26%+4.89%；实现归母净利润0.86、1.282.072.60、3.15+30.96%+48.37%、+61.98%+25.78%、+21.00%。2014-20192014-2019年公司实现营收19.7020.9323.1226.1629.1827.89+5.69%+6.24%+10.46%+13.15%、+11.54%3.774.014.394.935.435.07+19.68%+6.37%、+9.48%+12.30%+10.14%-6.63%201927%致20192020-20242020-2024年公司实现营收28.7431.7930.8030.3030.11+3.05%+10.61%-3.11%-1.62%、5.165.465.345.725.42+1.78%+5.81%-2.20%+7.12%、-5.24%。2022年主要受线下场景低迷、门店净关影响，引起收入波动。202525.85亿元，同比增长-14.15%；实现归母净利润3.36-38.01%20266.130.65+15.10%，去库存初见成效。图1：公司年营收入亿元及同比速 图2：公司年归净利（亿）及同增速

营业总收入(亿元) YOY-左

5.00

0.00%-20.00%-40.00%-60.00%

归母净利润(亿元) YOY-左

7.006.005.004.003.002.001.00、广发证券发展研究中心 、广发证券发展研究中心盈利能力分析公司毛利率遥遥领先，后续有望释放盈利能力。公司毛利率从2009年的42.99%逐年攀升，2013年首次突破50%大关至51.38%；2014至201949.5%-52%202053.90%年升至年创下56.05%202553.20%，202620252025年毛利率相较8.25pct2.67pct13.70pct80%公司净利率从2009年的10.87%19.17%，2014年至202417%-19%13.02%，202610.55%25%-30%2025图3：主要纺上公司利率 图4：主要纺上公司利率

罗莱生活 富安娜水星家纺 梦洁股

罗莱生活 富安娜水星家纺 梦洁股份、广发证券发展研究中心 、广发证券发展研究中心图5：主要纺上公司间费率对比 图6：主要纺上公司售费率对比

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罗莱生活 富安娜水星家纺 梦洁股份、广发证券发展研究中心 、广发证券发展研究中心图7：主要纺上公司理费率对比 图8：主要纺上公司务费率对比

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罗莱生活 富安娜水星家纺 梦洁股份、广发证券发展研究中心 、广发证券发展研究中心（三）股权结构稳定，高管激励充分39.79%14.59%2021年9未持有公司股份，与公司控股股东、实际控制人林国芳先生为父子关系，与陈国红为母子关系。理经验丰富。表2：公司前十大股东（截至2026年一季报）序号股东名称持股数量(股)占总股本比例(%)1林国芳332,989,46139.722陈国红122,123,23814.573深圳市富安娜家居用品股份有限公司-2025年员工持股计划10,856,0551.304兴业证券股份有限公司9,259,7001.105泰康资产红利价值股票型养老金产品-中国工商银行股份有限公司8,817,4711.056上海宁泉资产管理有限公司-宁泉致远76号私募证券投资基金8,625,5421.037上海明河投资管理有限公司-明河2016私募证券投资基金8,000,0000.958泰康人寿保险有限责任公司-分红-个人分红-019L-FH002深7,999,9360.959香港中央结算有限公司7,225,6170.8610上海宁泉资产管理有限公司-宁泉致远79号私募证券投资基金4,340,8280.52合计520,237,84862.05、广发证券发展研究中心表3：公司高管介绍（截至2025年报）姓名职务年龄 履历林国芳董事长、总经理男,中国国籍,无境外居留权,1954年出生,高中学历。曾曾任深圳雅豪家饰精品72 有限公司总经理;1994年创办本公司前身深圳富安娜家饰保健尸用品有限公司并历任董事、董事长、总经理职务;现任公司董事长、总经理。女,中国国籍,无境外居留权,1964年出生,大专学历。曾任职于深圳市东宝制品陈国红董事62 公司。历任本公司董事、副总经理,现任深圳新米智能科技有限公司执行董事兼总经理、深圳国红科创文化投资有限公司执行董事兼总经理、深圳市卓航商业管理有限公司董事长等;现任公司董事。男,中国国籍,无境外居留权,1984年出生,研究生学历,毕业于中国人民大学。2007年加入本公司,历任电商事业部经理、电商网络分销,总监助理、电商策划李艳 副总经理、董事会秘 43书张倩 财务负责人 41、广发证券发展研究中心

副总监、电商市场总监、电商事业部、供应链中心总经理,副总裁。林镇成董事、副总经理42林炫锟董事27林汉凯职工董事40林镇成董事、副总经理42林炫锟董事27林汉凯职工董事40男,中国国籍,无境外居留权,1986年出生,毕业于中山大学,历任公司家纺研发副总监,现任公司董事、研发总监。女,中国国籍,无永久境外居留权,1983年9月生,毕业于中国人民大学,获得经济学硕士学位。曾担任深圳力劲科技股份有限公司董事会秘书、唐商集团董事会秘书,并于2009年至2019年期间就职于中国平安保险(集团1)股份有限公司及其子公司平安证券股份有限公司董事会办公室。女,1985年生,中国国籍,无境外永久居留权,东北财经大学会计学学士,香港大学CFIM,中级会计师,美国管理会计师CMA。历任深圳市富安娜家居用品股份有限公司销售财务经理、财务经理、审计部负责人。最近五年内,机构任职。总计激励对象共计2119表4：公司历次股票激励计划达成情况达成情况解锁条件初始行权价格/购买价格（元/股）激励总数 占当时股（万股） 本比例分配人员公告时间激励计划首期股票期2010权激励计划

核心技术人员和中 248 1.85% 34.24层管理人员186人

以2010年为基准，2011/2012/2013年，净利润增长率不低于20%/50%/80%，同时归属普 达通股股东加权平均净资产收益率不低于11%/11.5%/12%。二期股票期2012权激励计划

核心技术（业务）人员、中层管理人员共199人

341.28 2.20% 35.65 达成第一期限制性股票激励计划持股计划第二期限制持股计划第二期限制2015性股票激励计划2016第三期限制性股票激励2017计划第四期限制性股票激励2018计划第五期限制性股票激励2020计划第六期限制性股票激励2023计划

2013

董事和高管1人、中层管理人员和核心骨干339人,共计340人董监高3人、其他员

884.91 2.11%

以2013年为基准，2014/2015/2016/2017年，净利润不低于15%/27%/35%/42%，同时归 达属普通股股东加权平均净收益不低于12.5%/13%/13.5%/14%工497人，共计500人董事和高管1人、中

1786.92 2.14 10.93 —— ——以2015年为基准，层管理人员和核心骨干339人,共计人董事和高管1层管理人员和核心骨干266人,共计人中层管理人员和核

2000.00 2.40% 2205.20 2.59%

2016/2017/2018/2019年营收增长率不低于3%/6.09%/9.27%/12.55%以2016年为基准，2017/2018/2019年营收增长 达率不低于3%/6.09%/9.27%以2017年为基准，心骨干81人 405.56 0.47% 3.70中层管理人员和核 1195.68 1.41% 3.66心骨干104人董事和高管2人、中

2018/2019/2020年营收增长 达率不低于3%/6.09%/9.27%以2019年为基准，2020/2021/2022年营收增长率不低于3%/6.09%/9.27%， 达同时扣非净利润增长率分别不低于3%/6.09%/9.27%以2022年为基数，2023/2024/2025年营业收入层管理人员和核心骨干161人,共计163人

1200.00 1.45%

增长率分别不低于1%/2.01%/3.03%，同时扣非净利润增长率分别不低于1%/2.01%/3.03%持股计划

2025

董监高4人、普通员工216人，共计220人

1085.61 1.30%

本员工持股计划分三期分批归属股权，满12/24/36个月依次按40%/30%/30%比例解锁份额。员工自筹出资对应的份额不受个人绩效考核约束，公司配套奖金部分份额按个人绩效得分核算归属比例。

进行中、股权激励公告、广发证券发展研究中心（四）高分红率，重视投资者利益高分红比率市以来实施现分红16次持续5分红率过90%根据 司上以来实施现分红16次累计实现归净润68.04亿元，累计金分红额43.02亿元，上市来分红率63.22%。公司2022-2025年累计归母净利润为14.51亿元，累计现金分红13.85亿元，近三年分红率95.44%，是典型的高股息标的。高比例现金分红既意味着良好的现金流状况，又体现公司注重投资者回报。年度现金分红总额 归母净利润(万年度现金分红总额 归母净利润(万期末未分配利润股利支收益留ROIC每股股股息率(%)(万元)元)(万元)付率存率利(元)2025 202451,971.2254,225.32265,489.1795.84%4.16%13.10%0.627.01%202354,390.3657,209.93267,625.0095.07%4.93%14.40%0.657.26%202249,767.5453,458.58263,217.2293.10%6.90%13.73%0.608.49%202149,767.5454,586.67267,542.7991.17%8.83%14.86%0.607.03%202041,352.9551,646.29256,740.7780.07%19.93%14.20%0.506.53%201942,151.1950,686.95251,519.5083.16%16.84%13.79%0.507.20%201843,023.1954,337.39240,693.2479.18%20.82%15.85%0.506.66%201721,778.9449,346.70218,676.3144.13%55.87%16.99%0.252.39%20168,691.7043,902.07180,870.1719.80%80.20%17.64%0.101.14%20158,340.2540,122.54149,397.7620.79%79.21%17.39%0.100.83%20144,292.4237,655.25115,685.4711.40%88.60%18.67%0.100.75%20133,222.9731,494.5583,318.5410.23%89.77%18.65%0.100.67%20124,820.4026,028.3758,900.7118.52%81.48%18.36%0.300.91%、广发证券发展研究中心二、行业有望持续扩容，头部企业份额逐步提升（一）家纺行业持续回暖，预计26年稳健增长50%（（（（（////地毯类分别占比59%/19%/6%/13%/3%。图9：我国纺行业主要类 图10：国内纺行各品销额占比况(2021)6%3%13%6%3%13%19%59%沐浴用纺织品厨房和餐厅用纺织品地毯类观研天下、广发证券发展研究中心 观研天下、广发证券发展研究中心我国家纺行业回暖。2024年我国家纺行业市场规模约为3279237972%2010-2014CAGR约11%2015-2019约6%2020-20242024约-1%2025-20292029年行业市场规模可达3532亿元，期间CAGR约1%。图11：我国家纺行业市场规模及增速家纺行业规模（亿元） 家纺行业规模增速

3,5783,5313,5783,5313,4093,3883,4693,4483,4923,5323,1903,2903,1763,2793,3603,4012,9932,7932,5522,3702,1331,8125.00% 2,0001,5000.00%1,000-5.00%500-10.00% 0嘉世咨询，广发证券发展研究中心展望2026年，家纺行业预计全年保持稳健增长，补贴退坡影响有限，主要增长动力来自产品自身竞争力。（20%据中国政府网年9月26日中央政治局召会议首明确促进房地产市“止跌回同时明确“调整住房限购政，降低存房贷利率”。据 ，2025以来，我国商品房售面积呈企稳态势。2026据 数据年“无年民俗等因素影响全国结登记仅610.56万对婚庆行业体承压年国内结婚登记至676.3万同比提升10.8%伴随婚嫁据回暖预计2026年庆配家纺需求有望修复至常态。图12：规模上床用品业销增幅（%） 图13：我国纺行消费类求占比计201550-5

规模以上床上用品企业内销增幅（%）2018201920202021202220232024202520182019202020212022202320242025

替换乔迁婚庆20%40%20%20%团购礼品20%40%20%20%中家纺、广发证券发展研究中心 中商产业研究院、广发证券发展研究中心图14：我国品房售面及比增速 图15：我国婚登数量万）及同增速

商品房销售面积（万平方米） YOY-左轴80,000.0060,000.0040,000.0020,000.00201020112010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

中国婚姻登记累计值 左927.33814.33764.3768.21683.5676.3927.33814.33764.3768.21683.5676.3610.56

10009008007006005004003002001000、广发证券发展研究中心 、广发证券发展研究中心（二）消费升级创造机遇，行业具备成长性20252022 2023 2024 2025 2026M1-5表6：枕头及各细分品类的电商平台（天猫+京东+抖音）销量及均价提升2022 2023 2024 2025 2026M1-5枕头整体其他枕头销量 保健枕乳胶枕型枕枕头整体其他枕头均价 保健枕乳胶枕型枕久谦、广发证券发展研究中心注：销量增速及均价增速均为同比增速图16：近年各主要家纺上市公司毛利率呈现提升趋势罗莱生活 富安娜 水星家纺 梦洁股份60%50%40%30%20%10%0%2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026Q1，广发证券发展研究中心消费者关注家纺产品功能性，健康睡眠理念引领未来增长。根据Flywheel582%为50002016年到2023模从2616.3亿元一路攀升至4955.8亿元，预计到2027年将达6586.8亿元。睡眠经济市场增长迅速，有目共睹，环境助眠、保健助眠、科技助眠的兴起反映了消费者对于睡眠质量和睡眠产品新的需求。24243.095%1138.853%；富153.82230%。年轻人登上消费舞台，品牌意识和消费频次有所加强，利好家纺头部企业。根据中家纺报道，90后和0080、9000+J.Dear联名深28小时销量破2400+22万件，平均1.4120图17：富安×东J.Dear联深睡系列 图18：亚朵球深枕 京东、广发证券发展研究中心 京东、广发证券发展研究中心（三）国内家纺行业竞争格局分散，相比发达国家仍有提升空间CR5从2015年2.9%到20242024//英国/德国/美国CR5图19：我国家纺品牌格局情况经理人杂志，广发证券发展研究中心图20：历年国纺CR5、CR10市占（%） 图21：2024年国家市率CR5集度对比（%）CR5 4.94.2 4.24.3 4.34.34.34.432.932.933.22.92.9 2.93.3332102015201620172018201920202021202220232024

5.33.7

各国CR5集中度（%）日本 韩国 美国 英国 中国嘉世咨询、广发证券发展研究中心 嘉世咨询、广发证券发展研究中心三、公司：重视产品研发，全渠道布局、差异化发展，开拓消费改善型客户（一）产品：深耕产品设计，强化核心价值产品差异化定位清晰，依托艺术属性构筑差异化壁垒。公司研发工作围绕“国风文化赋能、睡眠痛点解决、年轻化审美升级”三大核心方向推进，完成多系列产品的原创设计与迭代升级，成功打造多款爆款新品。200人的专业设2025765162025（共计1555专利180项、作品著作权2283项，是业内拥有自主知识产权数量最多的公司之一。公司坚持精品化产品策略，累计开发数千种花型，年研发新品超万款，仅精选约10%推向市场。3D5000图22：公司类知产权计量（项） 图23：主要纺公累计品作权数量（项）商标,476专利,180作品著作权商标,476专利,180作品著作权,2283证书网站

5000

作品著作权

228386722838671130罗莱生活 富安娜 水星家纺 梦洁股份、广发证券发展研究中心 企查查、广发证券发展研究中注：累计数量为申请中、有效、失效等状态知识产权数量的总和IP+20242025IP“与图24：富安娜2026春夏新款“大自然艺术家”图25：“与辉同行”联名款四件套 公司财报、广发证券发展研究中心 抖音、广发证券发展研究中心2025“健康深睡”““A类蓄暖德国进口羽绒被”与“”图26：主要纺公研发用(元) 图27：公司发项分布（%）202120222023202420252026Q1

工艺材料功能设计0

富安娜 水星家纺 梦洁 罗莱生

2021 2022 2023 2024 2025公司财报、广发证券发展研究中心 公司财报、广发证券发展研究中心表7：2024-2025公司推出的单品时间 产时间 产品名称 产品描述2024 “有温度”

航天科技相变材料面料打造的“恒温”鹅绒被和度“小冰被”系列凉感产品 凭借不同凉感系数、材质和织造工艺的产品原材料配比展现完美支撑性能，双面体感满太空零压深睡枕3.0更新迭代产品

睡眠需求；凝胶枕首创全行业最重最立体，打破技术壁垒，将艺术与科技完美结合 2025公司财报、广发证券发展研究中心图28：2025年推出多款功能型单品公司财报，广发证券发展研究中心图29：公司类产营收比（%） 图30：公司类产毛利比（%）

被芯类 芯类占比 枕芯类（右

37.72%

被芯类39.70%39.70%38.96%38.79%

38.55%5.00% 0.00%2020 2021 2022 2023 2024 2025

36.50%

2020 2021 2022 2023 2024 2025公司财报、广发证券发展研究中心 公司财报、广发证券发展研究中心（二）渠道：全渠道布局、差异化发展，扩大客户群体2025收6.63/4.64/11.47/1.9726%/18%/44%/4%线下渠道布局优化，深耕直营体系截至20251393494（占比899（占比64.54%）2025年新增终端店柜134/加盟终端69/65213/加盟终端60/1533022599ct1.3ct。图31：线下道终数量家） 图32：同行直营道比对（%）直营加盟

10291055102910559991010987899437470471484485494202020212022202320242025

罗莱生活 富安娜 梦洁股份35.46%29.81%30.82%32.04%32.40%32.95%2020 2021 2022 2023 2024 2025公司财报、广发证券发展研究中心 公司财报、广发证券发展研究中心图33：各省份线下门店数量（家）公司官网，广发证券发展研究中心在营收和毛利方面，公司直营渠道表现处于行业领先地位。2025年，公司直营渠道占公司总的营收和毛利比例分别为26%/30%，显著高于水星家纺、罗莱生活的6%/8%、8%/12%，直营渠道营收占比也高于梦洁股份（剔除大方睡眠的18%年毛利率实现58%、梦洁股份40%图34：分渠收入其占（%） 图35：分渠毛利其占（%）直营加盟线上团购

直营加盟线上6%42%42%5%40%6%6%42%42%5%40%6%37%8%44%26%27%27%28%18%24%24%24%24%26%42%42%40%37%44%26%27%27%28%18%24%24%24%24%26%2021202220232024202520212022202320242025公司财报、广发证券发展研究中心 公司财报、广发证券发展研究中心图36：分渠毛利变化（%） 图37：分渠营收比增（%）80%70%60%50%40%30%20%10%0%

直营 加盟 线上2021 2022 2023 2024

直营 加盟 线上 团购20222022202320242025公司财报、广发证券发展研究中心 公司财报、广发证券发展研究中心图38：主要纺公司直营道入占比（%） 图39：主要纺公直营道利占比（%）

罗莱生活 富安娜水星家纺 梦洁股份202020212022202320242025

罗莱生活 富安娜 2020 2021 2022 2023 2024 2025公司财报、广发证券发展研究中心 公司财报、广发证券发展研究中注：梦洁股份数据中剔除大方睡眠营业收入2023-2025单店面积为167.26㎡/2024年增加11.11㎡/7.12%20250-05906.、155.25、149.36151.70134.30/2025娜，罗莱生活为113.91万元/店、梦洁股份为130.05/2020-2025年公司直营店坪效1.171.06、1.011.010.970.801.00万元0.90万元/m2与梦洁股份的0.7万元/m2。图40：主要纺上公司营店效（万元家） 图41：线下营店效（元/m2）

罗莱生活 富安娜 梦洁股份2020 2021 2022 2023 2024

富安娜61.01 1.010.970.802020 2021 2022 2023 2024 2025公司财报、广发证券发展研究中心 公司财报、广发证券发展研究中注：梦洁股份数据中剔除大方睡眠营业收入图42：主要纺上公司营坪效（元/㎡） 图43：直营会员量（）罗莱生活 富安娜 梦洁股份 直营店会员人数

2020 2021 2022 2023 2024

200150100500公司财报、广发证券发展研究中心 公司财报、广发证券发展研究中注：梦洁股份数据中剔除大方睡眠营业收入图44：公司直营店提供一站式洗护服务富安娜视频号，广发证券发展研究中心截至2026年6月5（城市门店占比为/梦洁股份/别为33%/37%/46%35-65提升品牌影响力。图45：实体城市布（%） 图46：主要纺上公司二城市分占比(%)11% 9%13%21%22%24%一线城市新一线城市二线城市三线城市四线城市五线城市11% 9%13%21%22%24%

一二线城市分布占比（%）罗莱生活 富安娜 水星家纺 梦洁股份百度地图、广发证券发展研究中心 百度地图、广发证券发展研究中注：截至2026.6.5百度地图数据；另外可能在部分已闭店店铺未在百度地图更新的情况，此处仅包含富安娜主品牌线上业务量质优势明显，全域营销潜力巨大线上电商渠道支撑公司营收，与头部平台的合作稳固。2020-2025年，公司电商渠道分别实现营收11.35、13.2312.8012.1011.2111.4739.48%41.63%41.58%39.95%37.21%、44.38%比达44.38%（36.11%）（16.90%）202541.87%、28.30%、13.38%。图47：主要纺公线上道总营收重(%) 图48：平台入结（%）罗莱生活 富安娜水星家纺 梦洁股

天猫京东唯品会

202020212022202320242025

3 %7.006.007.006.006.003 %2020

1 3.004.005.003.004.005.003 2021

1 0.005.004.000.005.004.003 2022

1 5.009.004.005.009.004.002 2023

1 5.004.004.005.004.004.002 2024

1 %8.301.878.301.873.382 %2025公司财报、广发证券发展研究中心 公司财报、广发证券发展研究中心2025346.05297.95股份57.202020-20258.12%6.95%7.08%、7.61%7.84%9.51%图49：主要家纺公司电商平台（天猫+京东+抖音）销量（万件）罗莱家纺 富安娜 水星家纺 梦洁931.891000.00931.89900.00800.00700.00900.00800.00700.00679.85600.00500.00392.30400.00300.00200.00213.09861.56850.60827.28454.83453.72353.59261.36265.71250.64346.05297.95346.05297.95

119.79 116.16

60.19 57.202021 2022 2023 2024 2025久谦，广发证券发展研究中心图50：各平退货（%） 图51：主要纺公天猫台货率(%)天猫 京东 唯品会 平

20202021202220232024202520.00% 20%

15%8.12%6.95%7.08%8.12%6.95%7.08%7.61%7.84%9.51%18%14%13%6%6%7%8%7%10%9%8%7%5%0.00%

202020212022202320242025

0%罗莱生活

富安娜 梦洁公司财报、广发证券发展研究中心 公司财报、广发证券发展研究中心90100他自媒体平台官方号分析数量达到120万。J.Dear×2025打造了面积超1000“”2025“双十一”33万单。图52：主要纺公微博丝量 图53：运输本（元）占收比重（%）微博粉丝量（万）

运输费用（万元） 运输费用占营业收入比重140130.83.00%8502.879000.001202.50%7539.056829.958000.001007000.008075.768.12.00%1.50%5300.724402.436000.005000.00604000.004030.71.00%3000.00200.50%2000.0001000.00罗莱生活富安娜水星家纺梦洁股份0.00%202120222023202420250.00微博、广发证券发展研究中心 公司财报、广发证券发展研究中心（三）供应链：布局五大生产基地，实现智能化全流程管理（）OEMJDMODM图54：五大基地平行分布公司官网，广发证券发展研究中心四、展望未来：公司业绩有望困境反转经202520266.1314.30%0.6515.10%，扣非归母净利润0.612025年库存为7.04-7.7%；2026Q1库存为7.19219622025“”到“”J.Dear×28小时即实现2400富安娜家纺在2026年1-5891%、181%586%，是现阶段增20266182名。公司提出要构建“直营夯实高端体验与私域根基、加盟拓展下沉网络、电商驱动规模增长、私域提升用户生命周期价值”+五、盈利预测和投资建议我们对公司的盈利做出如下假设：30.11/25.85-0.6%/-14.16%，202420252026-202829.16/32.24/35.42亿元，同比增长12.79%/10.57%/9.86%。2026-2028对收入进行拆分，其中：11.20/11.472026-2028入分别为12.62/13.88/15.2710.0%/10.0%/10.0%2026-202850.71%/51.21%/51.71%（2024-2025直营渠道：2024-20257.35/6.631.78%/-9.83%，20242026-20287.23/7.74/8.2863.01%（2024-2025加盟渠道：2024-20258.36/4.631.40%/-44.51%，2024年同比增长20252026-2028为6.00/7.10/8.11亿元，分别同比增长29.42%/18.29%/14.23%，预计2026-20282026-202847.80/48.30%/48.80%（24225年分别为5.7%4.0%0262261，公司毛利率52.31%，同比下降2.162027年和2028期间费用率：2024-2025年，公司销售费用率分别为27.6%/32.4%，2026-2028年，预计销售费用率为3.5%/3.4%；2026-20282.7%，202620251.4518.3922.99%；2024-20253.2%/2.6%；2026-20282.1%所得税率：预计保持平稳。2026-202829.16/32.24/35.4212.79%/10.57%/9.86%，归母净利润分别为3.97/4.65/5.35亿元，同比增长17.91%/17.32%/15.01%0.48/0.56/0.6426年17倍PE8.09元/“买入”评级。（可比公司选择依选取SW分类家纺板块沪深两市上市家纺公司从业构成看根据 水家纺罗莱生主业均为床品销（自有牌销售从2025年收入占比据 水星家纺的入基本为自有品牌上用品销贡献；罗莱生活品自有品牌上用品收入占比75.8%，另有16.0%的家具（美国）收入占比；从成长性来看，根据 一致预期，2026-2028年，罗莱生活收入增速分别为8.54%/7.91%/7.25%，归母净利润增速分别为15.82%/12.30%/10.93%，水星家纺的收入增速分别为10.17%/9.58%/8.97%，归母净利润增速分别为10.17%/9.58%/8.97%。）2025 2026E 2027E 2028E表8：盈利预测拆分（亿元）2025 2026E 2027E 2028E线上渠道收入 11.47 12.62 13.88 15.27增长率 2.37% 10% 10% 成本 5.71 6.22 6.77 7.37毛利 5.76 6.40 7.11 7.90毛利率(%) 50.21% 50.71% 51.21% 51.71%直营渠道收入 6.63 7.23 7.74 8.28增长率成本毛利毛利率(%)收入增长率成本毛利毛利率(%)收入成本毛利

合计广发证券发展研究中心表9：可比公司估值（2026年6月29日）公司名称公司代码收盘价市值（亿元）EPS(元/股)PE估值水平2025A 2026E2027E2025A 2026E2027E水星家纺603365.SH15.9541.871.58 1.761.9710.09 9.088.10罗莱生活002293.SZ9.9883.220.63 0.720.8115.95 13.8612.33、广发证券发展研究中心注：盈利预测为一致预期六、风险提示（一）渠道管理风险（二）行业竞争的风险优势。（三）极端气候风险资产负债表 单位:资产负债表 单位:人民币百万元现金流量表 单位:人民币百万元2024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028