家电行业分析-家电基本面复盘：分化加剧龙头恒强

内容目录家电行业基本面表现 3营收：增长逐季放缓，但韧性犹在 3毛利率：成本升高，毛利率承压 3成本 3毛利率 5费用支出：降本增效替代“烧钱模式” 6销售费用率 6财务费用率 7ROE：逐季度下降，20261Q显著修复 9细分行业基本面表现 10营收增长：外销、升级担当增长 10外销好于内销，出口韧性对冲内需疲软。 产品结构升级：黑电与清洁电器受益最直接。 零部件板块增长优异，负增长因基数较高。 12股东回报率：分化 12白电：高净利率、高现金、高杠杆 13小家电：较高净利、低现金、低杠杆 15黑电：上下游挤压利润导致低净利率 17投资建议及风险提示 18投资建议 18关于家电行业二级市场我们梳理了四个投资方向一家电中快增的利基市场二，家电企业正在向具身智能领域突破，随着家居智能体不断地迭代完善，新的消费赛道将会被催生；三，部分家电企业与光通信有着同源基因，且目前正在向光通信领域拓展其估值有望抬升四随着算力基建铺开未来液冷需求将会激增，相关家电企业可填补这部分新增需求。基于上述策略，我们推荐家电类投资组合包括兆驰股（002429海信视（600060盾安环（002011三花智控（002050 18风险提示 18家电行业基本面表现20252026K将会持续承压。营收：增长逐季放缓，但韧性犹在2025年全年家电行业业收入16387.78亿元同比增长3.51展现出一韧性但，自2025年二季度开始，家电营收增速逐季度回落，主要受高基数及国补退坡影响所致。 (5.47) 20261Q20254Q20253Q (5.47) 20261Q20254Q20253Q20252Q20251Q (0.20)4.47 2.61 12.69 14.0012.0010.008.006.004.002.000.00(2.00)(4.00)(6.00)(8.00)家电：营业收入增速：同比：中原证券研究所，2026-0.25.272026毛利率：成本升高，毛利率承压成本家电制造业的主要成本构成包括：钢、铝、塑料、电子元器件和芯片。2025年年初以来，铝和芯片的价格上涨，其中芯片价格涨幅巨大，是抬升家电制造成本的核心原因。2025123122473.33/13.6；截至2026年6月18日，现货铝价23886.67元/吨，同比上涨14.18。2025123129.33比涨525.89；至2026年6月18，价至46美，比幅到679.53。截至2025年12FLASH128GB的合均为5.74美比涨175.87至2026年4，价至24.16美，比幅到766.5。图2：现货铝价格（元/吨） 图3：钢坯市场价格（元/吨）金融，生意社，西本新干线，义乌中国小商品指数，中原证券整理图4：华南塑料价格指数 图5：电子元器件价格指数金融，生意社，西本新干线，义乌中国小商品指数，中原证券整理图6：存储芯片（DRAM）现货均价走势 图7：存储芯片（NANDFLASH）合约均价走势DRAMEXCHANGE，全球半导体观察 整理毛利率202320252026跌势。截至2026年一季度，二级市场家电板块的毛利率23.49，较2023年高点下降了2.48个百分点。图8：二级市场家电板块毛利率走势家电：毛利率：家电：毛利率：27.0026.0026.0025.5025.0025.0024.0024.5023.0024.0022.0023.5021.0023.0020.0022.50202020212022 20232024202520261Q20251Q20252Q 20254Q20261Q中原证券研究所，2026MiniLED程中，激烈的价格战导致中国黑电的毛利率波动向下。国内小家电市场经历了较高增长后，需求透支回落，叠加国补退坡对小家电的影响相对也较大。小家电行业进入门槛较低，在需求边际回落的情况下，市场竞争加剧，导致企业毛利率持续下滑。白电与家电零部件行业的毛利率逆势抬升，其原因各不相同。白电市场高度集中，头部企业占据市场优势，通过产品结构升级、产品提价和降本等各种经营策略应对成本端压力，故在原材料价格上涨的背景下，仍实现了毛利率的持续改善。家电零部件企业向汽车热管理、机器人执行器等新兴领域拓展，新赛道景气度高、附加值高，带动整体盈利水平上修；此外，有些家电零部件企业属于利基市场中的“小巨人”型企业，在细分市场的话语权较大，通过主动缩减通用型、低毛利产品，加大高性能、高附加值产品的投入及产出，主动应对成本压力。表1：家电细分市场毛利率变化及归因二级板块20261Q毛利率变化（同比；百分点）归因分析白电+0.14pcts龙头通过高端化、提价及降本，在原材料涨价背景下仍实现毛利率逆势上升。厨电-1.91pcts受地产后周期拖累需求低迷，行业价格竞争激烈，毛利率持续下行。小家电-0.11pcts经历了较高增长后需求边际回落，增长放缓导致市场竞争激烈及盈利下滑；国补退坡对小家电这种非刚性品类的影响较大。黑电-0.77pcts受益于大尺寸化、MiniLED等产品结构升级；但是全球总量收缩，为争夺份额头部企业之间的价格战激烈。家电零部件+0.08pcts主动缩减通用型、低毛利产品，加大高性能、高附加值产品投入；向汽车热管理、机器人执行器等新兴领域拓展，带动整体盈利水平上修。中原证券研究所，费用支出：降本增效替代“烧钱模式”销售费用率2025202620251.15、0.95、0.73.0620260.37AI间。2025年四季度家电企业的销售费率普遍上升，除被动加码外也是上市公司自主选择的结"国补"5.47%但是，就细分行业而言市场投入策略分化较大。其中，白电、黑电、零部件细分行业的销售费率呈下降趋势，而小家电和厨卫电器的销售费率高企且上行。12.0010.008.006.004.002.000.00家电：销售费用率：厨卫电器小家电家用电器12.0010.008.006.004.002.000.00家电：销售费用率：厨卫电器小家电家用电器30.0025.0020.0015.0010.005.000.00中原证券研究所，财务费用率2025202620250.41%0.65620261Q20254Q20253Q20252Q20251Q20261Q20254Q20253Q20252Q20251Q1.000.800.600.400.200.00(0.20)(0.40)(0.60)(0.80)(1.00)(1.20)家电：财务费率：惠而浦民德豪石头科澳柯玛拾比佰和晶*ST中原证券研究所，期间人民币升值导致企业汇兑损失，是本期家电板块财务费率由负转正、且持续升高的主要原因。2025580%1250%3230%54家，30%44家。主营构成－国外收入占比（2025；）主营构成－国外收入占比（2025；）中原证券研究所，13120254202547.2202666.85.56%图12：美元兑人民币价格走势中国外汇交易中心ROE：逐季度下降，20261Q显著修复ROE20254.67、3.84、1.152026ROE2025ROE2026ROE20261Q20254Q20253Q20252Q20251Q5.004.5020261Q20254Q20253Q20252Q20251Q5.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00家电：ROE：中原证券研究所，细分行业基本面表现营收增长：外销、升级担当增长20269.11、4.39、4.06，而零部件电、厨卫、照明设等比负增长。这结果。图14：2026年一季度家电细分行业营收增长情况（%；20261Q）10.0010.008.006.004.002.00中原证券研究所，内需受国补退坡和高基数影响明显收缩，但海外需求仍然强劲。根据业线数年季空内出量同增0.8箱洗衣分同8、5.810机出出量别比长10.713.5。（Omdia2026LCDTV8.7至840台延了国市走的势是同，LCDTV外同比长13。，20261325619。2026全道售同微降0.2其中地人零额比下降10，吸尘下降1223.3127.06产品结构升级是黑电与清洁电器板块实现增长的核心驱动力。MiniLEDRUNTO2026Q1：2026同下降8.8，渠道售同下降11.4；是其售额的小于量幅5.2。RUNTO202664.32.1；7539.98546.2（98上）4.2，1.6MiniLDRUTO226MniLD零售渗达26.7，较2025年年升7百分；外售渗率达48.9预2026MiniLED111539。2026器的全道售同比降0.2现优于销口径两数降幅洁的了增长：除螨仪、擦窗机器人、布艺清洁机等细分品类的销量均实现正增长，消费者对清洁电器的需求从“地面清洁”向“全屋立体清洁”延伸，场景细分化提供了结构性机会。家电零部件企业正积极向汽车热管理、机器人执行器等新兴的液冷需求市场拓展，技术复用性和制造能力外溢使其具备持续增长的动力。2026年一季度家电零部件板块营收同比下滑1.11，其核心原因并非行业景气度转弱，而2025159.845.22026232.52028470.435公司合计营收为3513.78亿元，较2024年的2786.36亿元同比增长26.1。股东回报率：分化2025年，家电行业整得13.46的股东回报率但指标在二级板块分严重：白电的股东回报率高达16.5较家电行业整体高出3.04个百分点小家电的股回报率9.377.59、5.51、4.18。图15：家电二级板块股东回报率比较（2025年）ROE:ROE:181614121086420中原证券研究所，20258.17此外，白电具备“现金奶牛”的财务能力。以2025年为例，白电的现金及现金等价物净额13.72ROEROE售净利率（2025年；）9876售净利率（2025年；）9876543210中原证券研究所，图17：家电二级板块现金及现金等价物净额增加额（亿元/家）现金及现金等价物净增加额（算术平均；2025年；亿元2-4中原证券研究所，图18：家电二级板块的存货周转率存货周转率（次；2025年）存货周转率（次；2025年）6543210中原证券研究所，图19：家电二级板块的资产负债率产负债率（2025年；）706050403020100中原证券研究所，2025仅0.54亿元，远低于白电，这对于加杠杆和稳分红都构成了限制。售净利率（2025年；）9876售净利率（2025年；）9876543210中原证券研究所，现金及现金等价物净增加额（算术平均；2025年；亿元）1412108642现金及现金等价物净增加额（算术平均；2025年；亿元2-4中原证券研究所，图22：家电二级板块的存货周转率存货周转率（次；2025年）存货周转率（次；2025年）6543210中原证券研究所，图23：家电二级板块的资产负债率产负债率（2025年；）706050403020100中原证券研究所，20252026LCD72TCL星的市占率合计超过502014图24：家电二级板块的销售净利率售净利率（2025年；）9876543210中原证券研究所，投资建议及风险提示投资建议三，部分家电企业与光通信有着同源基因，且目前正在向光通信领域拓展，其估值有望抬升；002429（600060002050总股本流通股本总股本流通股本股价ROEEPSPE投资评级（亿元）（亿元）（元/股）（2025A）2026E 2027E2026E2027E兆驰股份45.2745.2411.358.000.39 0.4729.1024.15买入海信视像13.0513.0025.2812.022.3411.9810.80增持盾安环境10.7510.6010.5217.711.05 1.2510.028.42增持三花智控42.0836.8443.9415.921.17 1.3537.5632.55增持公司中原证券研究所收盘日期：2026625风险提示除上市公司的经营风险外，家电行业整体也面临着潜在的风险，具体如下：原材料价格波动风险贸易政策与关税风险50技术商业化不及预期风险：具身智能尚处产业化早期，技术成熟度、成本控制、用户接受度均存在较大不确定性。相关业务短期内难以贡献实质性利润，存在“概念热、落地冷”的风险。行业投资评级强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。公司投资评级买入： 未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持： 未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持： 未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出： 未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符