建材行业2026中期守候传统周期底部掘金算力新基石

正文目录一、行情回顾：受于纤、玻璃，26H1建材指数表现亮眼 8二、玻纤：高端需爆，迎接戴维斯双击 91、盘：AI潮动开启轮纤行情 92、子：端求气，垒制产奏 10需：布周向成，产升布气 10供：入垒高端场关重卡企业 123、子：给度，中端类价升 15量供端中，龙主产节奏 15价电纱下子布格势度步 184、纱库维高价格稳行 195、点注模筑优势高产卡领的龙头 21三、玻璃：浮法磨，璃基板迎来光电新遇 231、电业新玻为先封核基材 23玻中层：2.5D/CoPoS超尺封新互连体 24玻芯板：FC-BGA力板代优路线 26玻桥：CPO度光合新充案 27临玻载：FOPLP面级装撑材 292、统法璃需， 亏筑底 313、注璃板道领先空充的头 32四、消费建材：存重，海外掘金，龙头围 331、求总下、重构存成基盘 33新市仍调二手量比升 33十五划地策锚城更新 352、给风敞收龙头入价价期 37地信风出坏账力轻 37龙达行自成本涨供价机 37出，度持提升 393、找成曲：C零售型+外张 40步地存时关注销道善优龙头 40海市存机持续荐外材锋达制造 41五、水泥：国内周走，海外高股息托底价值 441、内泥需弱期盈承压 442、海本已分，增确性强 463、持高息的长存 49六、投资建议：把玻玻纤β，优选深度位头 51七、风险提示 52图表目录图1：2026初今行业跌表靠前 8图2：年至建行指数赢盘 8图3：年至，行中仅纤玻实正益 8图4：近玻纤行指数势重事汇总 9图5：NVDIA新Rubin台架示图 10图6：GB200架示图 11图7：GB300架示图 11图8：英达VR200柜BOM11图9：覆板（CCL）占PCB成约30% 11图10：PCB动纤布的场间算 12图11：2026H2各电布同涨价 12图12：2026年来，7628电布月价 12图13：JAT910喷织机 13图14：700A1标准，台机产能 13图15：2025H2以铂格处历高位 13图16：2025H2以铑格高涨 13图17：球子梯队 14图18：2025年纤纱产同长9.5% 15图19：内子产计（至2026M6） 16图20：2026年来纱电布格步强 18图21：2026H1，G75子纱月价 18图22：碱纤纱总体定 21图23：2026年来玻纤库维高位 21图24：前璃料导体光信的大沿应场景 23图25：导封的路线图 24图26：计2025-2033全球璃层CAGR为11.2% 26图27：Intel玻芯板有机板意图 26图28：计2028-2040玻璃板CAGR为67.2% 27图29：宁GlassBridge玻璃示图 28图30：璃在CPO封装子片（PIC）上整机成构 28图31：时合解的工流程 29图32：2030年璃市场间望到16.7美元 30图33：2026年法现货格一承压 31图34：前种艺法玻均于损态 31图35：2026年法库存于位 32图36：2026年前5内平玻产同降6.3% 32图37：2026年国产市延承压 34图38：2026年前5房屋开工竣面降超20% 34图39：2026年前5二手交面占过半 34图40：2026年5月手房易积为53.9% 34图41：计“五五”住宅求一减少 35图42：“五五”房中存需占优 35图43：2025年费板块收重所降 37图44：2025年板减值响轻 37图45：水业场度提明，砖管集中仍低 40图46：2021年来北新材外各费材龙的B收占呈现降41图47：费材头海外入比遍升 42图48：达造外产能局 42图49：2026年前5泥产同降8.6% 44图50：2026年泥开工处历低位 44图51：2026年泥比在60%45图52：2026年来水泥价于史位行 45图53：2026H1动煤格同增长 45图54：2026年来煤炭格走低 45图55：2026M1-5国泥熟出额比长185% 46图56：2026M1-5国泥熟出量比长261% 46图57：外资产企业榜TOP10（至2025年） 47图58：外资建企业行（至2025年底） 47图59：几出的企业外入增 48图60：几出的企业外入比著升 48图61：泥业外毛利显高国业毛利率 48表1：2025-2026年企业子扩梳理 14表2：目在的子产能至2026M6） 16表3：在及建窑的电纱能至2026M6） 17表4：玻供平表 19表5：在及建池粗纱能至2026M6） 20表6：玻中层硅介层有中层比 25表7：玻芯板机ABF板比 27表8：GlassBridge桥与FAU耦对比 29表9：三临载对比 30表10：2026年点产政梳理 35表11：“五五”时城更新要标 36表12：2026年3月，消建主原料燃料格同大上涨 38表13：2026年来和涂行多龙涨价 38表14：2025年国企业外资破146表15：部水企取高红、PB位较低 49一、行情回顾：受益于玻纤、玻璃，一、行情回顾：受益于玻纤、玻璃，26H1建材指数表现亮眼20262026/6/261.47%30.94%，50.44%（-22.14%）（-28.97%）。图1：2026年初至今建材行业涨跌幅表现靠前76707670502011421-1-5-10-10-11-11-13-14-14-15-16-17-19-19-19-2780.060.040.020.0电子通信建筑材料机械设备综合基础化工电力设备煤炭公用事业环保有色金属建筑装饰石油石化国防军工家用电器银行纺织服饰交通运输医药生物轻工制造计算机房地产非银金融社会服务汽车农林牧渔钢铁传媒食品饮料美容护理商贸零售电子通信建筑材料机械设备综合基础化工电力设备煤炭公用事业环保有色金属建筑装饰石油石化国防军工家用电器银行纺织服饰交通运输医药生物轻工制造计算机房地产非银金融社会服务汽车农林牧渔钢铁传媒食品饮料美容护理商贸零售、招商证券；截至2026/6/26；选用申万一级行业指数图2：年初至今建材行业指数跑赢大盘 图3：年初至今，子行业中仅玻纤和玻璃实现正收益60.050.040.030.020.010.0

263.0810.23-6.47263.0810.23-6.47-7.32-10.47-22.14-28.97玻纤制造玻璃制造耐火材料其他建材管材水泥制造水泥制品玻纤制造玻璃制造耐火材料其他建材管材水泥制造水泥制品50.4430.9416.6950.4430.9416.6914.501.47上证综指深证成指中小板指创业板指建材行业、招商证券截至2026/6/26 、招商证券截至2026/6/26二、玻纤：高端需求爆发，迎接戴维斯双击 AIAIPCB用Low-DKLow-CTE中国巨石（SH、国际复材（SZ、宏和科技（SH、中材算力赛道，竞争优势突出。现阶段行业高端特种电子布尚未进入大规模放量阶段，短期行业盈利修复主要依托龙头产线灵活转产，带动7628普通电子布、G75电子纱价格持续上行。其中，建议关注具备头部池窑与织布机产能规模的中国巨石（（S如T（。1、复盘：AI浪潮驱动，开启本轮玻纤大行情2023行业自律和AI（2026623）128,867.34点，202331,624.44307.5%图4：近年玻璃纤维行业指数趋势及重要事件汇总、招商证券；截至2026/6/23第一阶段为2023年初至202520232023418202491351.1%第二阶段为20252025PCB2025第三阶段为2026年至今，电子布成为玻纤板块最核心的行情主线。AI服务器、高速通信和高多层PCB需求快速增长，推动电子布供需趋紧、价格多轮上行。仅本年内就出现了多次调价上涨，体现出本轮玻纤行情的主导变量已由传统粗纱周期修复，切换为电子布及高端电子材料的结构性景气。20266232026284.9%2、电子布：高端需求高景气，壁垒限制扩产节奏市场对电子布行业的认知已发生明显切换。此前行业普遍将电子布视作玻纤周期细分品类，景气度锚定地产、传统消费，价格与盈利波动显著。当前行业呈现极需求：薄布从周期走向成长，转产推升厚布景气当前电子纱布需求升级核心在于AIAIM8、M9M7、M6M52M9M8M5M6图5：NVDIA新Rubin平台架构示意图NVDIA、招商证券AIAIHGX8GB200/GB300NVL72、Rubinrack-scalePCBcomputetray、NVLinkswitchtraymidplane/backplaneNIC/DPU、PCBGPUPCBM8/M9图6：GB200架构示意图 图7：GB300架构示意图NVDIA、招商证券 NVDIA、招商证券AI服务器对PCB致散热与可靠性。PCBRubinVR200PCB233%，有望直接拉动高端电子布需求。图8：英伟达VR200机柜BOM拆解 图9：覆铜板（CCL）占PCB成本约 3 123 1263092020MorganStanley招商证券 玻纤情报网、招商证券

铜箔铜球其他Prismark年，全球PCB851.5215.8%2026PCB958同比增长0年全球CB产值将达到38507.7%AI800G/1.6T交换机推动PCB（wDk、低热膨胀（wCE、超薄（CCL）约占PCB30%CCL30%则2026年全球PCB86.22亿美元，到2030年可达亿美元。图10：PCB拉动玻纤电子布的市场空间测算PCB拉动玻纤布市场空间（亿美元）104.22111.01104.22111.0186.2291.8497.8376.6462.5566.241008060402002023

2024

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2030EPrismark、招商证券202676286月10809.75元/米，10元/9.35元/7628年初的4.45元/米区间上涨至7.4元/米。图11：2026H2各类电子布同步涨价 图12：2026年以来，7628电子布每月提价电子布市场均价（按华东华南市场均值测算，元/米） 电子布7628出厂均价（按各企业样本均值测算，/米）1080电子布 2116电子布 7628电子布11 8

2025年 2026年9 77 65 52026/04/152026/04/222026/04/292026/05/062026/05/132026/05/202026/05/272026/06/032026/06/102026/06/172026/06/243 42026/04/152026/04/222026/04/292026/05/062026/05/132026/05/202026/05/272026/06/032026/06/102026/06/172026/06/241/011/221/011/222/123/053/264/165/075/286/187/097/308/209/1010/0110/2211/1212/0312/24卓创资讯、招商证券 卓创资讯、招商证券76281080超薄/超AI76287628电PCB7628供给：进入壁垒锁定高端市场，关注重点卡位企业设备、材料、技术、资金是当前电子布供给的核心瓶颈。设备瓶颈：高端织造、拉丝设备高度依赖进口，国产设备良品率差距大。1080JAT91012-18机从厚布切换到薄布，生产效率将下降；特种布产量更低的核心原因是特种玻璃生产效率（米/月）0图13：JAT910喷气织机 图14：700生产效率（米/月）07628布2116布1080布1067布1037布Low-DK一代Low-DK二代T布丰田官网、招商证券 产业调研、招商证券7628布2116布1080布1067布1037布Low-DK一代Low-DK二代T布原纱壁垒：原纱对电子布表面质量起决定性作用。D450Low-DkTQ低。资金壁垒：重资产属性，单条高端产线投资数亿，回本周期长。首先+电子布产线总投资动辄十亿级别（巨石53.244.31亿图15：2025H2以来铂价格处于历史高位 图16：2025H2以来铑价格高涨2022/1/42022/4/42022/1/42022/4/42022/7/42022/10/42023/1/42023/4/42023/7/42023/10/42024/1/42024/4/42024/7/42024/10/42025/1/42025/4/42025/7/42025/10/42026/1/42026/4/4

)（元/克）

2024/1/402024/1/4

)（元/克）2024/3/42024/5/42024/7/42024/9/42024/11/42024/3/42024/5/42024/7/42024/9/42024/11/42025/1/42025/3/42025/5/42025/7/42025/9/42025/11/42026/1/42026/3/42026/5/4贵金属价格走高进一步推升制造成本。玻纤拉丝成型环节高度依赖铂铑漏板，该耗材具备工艺不可替代性，且铂铑贵金属占漏板成本主体，是玻纤项目最重的固2025图17：全球电子布梯队招商证券第一梯队为日资企业，以日东纺、旭化为代表，4μmAIICPCB低介、超极薄、石英等高阶产品上存在明显工艺差距，难以切入顶级载板赛道。第三梯队为大陆国产厂商，如巨石、复材等头部企业已实现常规电子布（如E-glass等low-CTE表1：2025-2026年龙头企业电子布扩产梳理时间阶段时间节点企业名称项目内容项目状态2025年2025Q3中材科技44.81亿元项目，3500万米低介电纤维布披露预案，3500万米预计+2400万米超低损耗低介电维布 26H2投产2025Q4 菲利华 6.24亿元，1000吨石英电纱 主体完工设备调试或已投产2025Q4 国际复材 8.5万吨电子纱产线 预计达产2026Q1（2月28日） 莱特光电 10亿元石英纤维电子布基一阶段4亿元投入

2-3年完成建设2026Q1（32026Q1（3月18日）中国巨石淮安基地10万吨电子玻纤+3.9亿米电子 生产线点火布2026Q2（4月10日）石英股份包头4500吨高纯石英 开工建设，预计26年底投产2026Q2（5月8日）聚杰微纤12.32亿元，高端电子布项目 募资投产，建设期1年2026Q2（5月13日） 中国巨石 44.31亿元项目，5万吨电子+3.2亿电子布

公告建设，建设期1.5年公司公告、招商证券202520266000AI3、电子纱：供给高度集中，中高端品类量价齐升（1）量：供给端集中度高，龙头主导产能节奏2025年国内玻纤电子纱产量达88.6万吨，同比增速回升至9.5%。2023202432.684.58.4%。2025AI10.51%2026AI图18：2025年玻纤电子纱产量同比增长9.5%0

玻纤电纱产（万） 同比增速201420152016201720182019202020212022202320242025

2520151050-5-10中国玻璃纤维工业协会、华经产业研究院、招商证券从现有产能来看，中国巨石、建滔积层板、泰山玻纤（中材科技6109.8万吨/90%图19：国内电子纱产能统计（截至2026M6）现有电子纱产能（万吨/年）在建/拟建电子纱产能（万吨/年）现有电子纱产能（万吨/年）在建/拟建电子纱产能（万吨/年）30252015105中国巨石建滔积层板泰山玻纤（中材科技）台嘉玻纤（台玻集团）国际复材昆山必成光远新材安徽丹凤四川玻纤宏和科技中国巨石建滔积层板泰山玻纤（中材科技）台嘉玻纤（台玻集团）国际复材昆山必成光远新材安徽丹凤四川玻纤宏和科技东方希望卓创资讯、招商证券；注：统计中应只含中国大陆境内产能开始时间开停状态 类型在产产品投产时间设计产能（万吨）开始时间开停状态 类型在产产品投产时间设计产能（万吨）生产线生产企业基地安庆市 安徽丹集团城玻璃纤维有限公司蚌埠市 台嘉蚌玻璃维有限公司南通市 江苏正新材股份有限公司苏州市 必成玻纤维昆山）有限公司苏州市 必成玻纤维昆山）有限公司

桐城2线 4 2018-12-26 电子纱 开工 2018-12-26台嘉埠1线 3.5 2019-05-08 电子纱 开工 2019-05-08江苏鼎1线 1 2021-03-12 高硼硅纤 开工 2021-03-12昆山1线 3.8 电子纱 开工昆山2线 3.8 电子纱 开工苏州市 必成玻纤维昆山有限公司苏州市 台嘉玻纤维限公司苏州市 台嘉玻纤维限公司苏州市 台嘉玻纤维限公司

昆山3线 3.8 2008-05-02 电子纱 开工 复产火台嘉玻纤维1线 1.7 电子纱 开工台嘉玻纤维2线 2 电子纱 开工台嘉玻纤维4线 1 电子纱 开工

2024-05-22泰安市 泰山玻纤维限司

泰山玻邹城3线 6 2014-01-01 电子纱 开工 2014-01-01泰安市 泰山玻纤维限司

泰山玻邹城5线 8 2014-01-01 电子纱 开工 复产火

2024-11-06泰安市 泰山玻纤维限司

泰山玻邹城6线 6 2021-12-31 电子纱 开工 新点火 2021-12-31嘉兴市 巨石集有限司 桐乡智电子线1线嘉兴市 巨石集有限司 桐乡智电子线2线

6 2018-12-18 电子纱 开工 2018-12-186 2021-03-16 电子纱 开工 2021-03-16嘉兴市 巨石集有限司 桐乡智电子线3线

10 2022-06-18 电子纱 开工 正常行

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建滔1线 1.5 2008-01-28 电子纱 开工 2008-01-28料制造有限公司料制造有限公司开始时间开停状态 类型在产产品投产时间设计产能（万吨）生产线生产企业基地广州市 广州忠世纪子材料制造有限公司广州市 广州忠世纪子材料制造有限公司广州市 广州忠世纪子材料制造有限公司广州市 广州忠世纪子材料制造有限公司广州市 广州忠世纪子材料制造有限公司

建滔3线 1.5 电子纱 开工建滔4线 3.5 电子纱 开工建滔5线 3 电子纱 开工建滔6线 4 2022-01-10 电子纱 开工 新点火 2022-01-30建滔7线 5.5 2023-01-03 电子纱 开工 新点火 2023-01-03广州市 广州忠世纪子材料制造有限公司

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林州3线 0.3 2019-10-16 电子纱 开工 2019-10-16安阳市 河南光安阳市 河南光新材股份 林州4线 0.2 2025-01-06 高性能介电子 开工新点火2025-01-06安阳市 河南光新材股份 林州5线 0.2 2025-02-15 高性能介电子 开工新点火2025-02-15安阳市 河南光新材股份 林州8线 0.2 2025-09-15 高性能介电子 开工新点火2025-09-15有限公司 纱有限公司黄石市 黄石宏电子料技有限公司

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长寿F04线 3 2017-04-28 电子纱 开工 2017-04-28长寿F07线 3.6 2017-02-28 电子纱 开工 2017-02-28智能电纱1线 8.5 2025-12-17 电子纱 开工 新点火 2025-12-172026636万吨/1077.25在建及拟建池窑线大区省份企业名称基地生产线在建及拟建池窑线大区省份企业名称基地生产线年产能（万吨）产品结构华东安徽安徽丹凤集团桐城3线3电子纱华东江苏巨石淮安零碳生产基地淮安3线5电子纱西南重庆东方希望丰都工业园区三期10电子纱华东山东泰山玻纤邹城低介电1线0.1低介电电子纱华东山东泰山玻纤邹城L-CTE1线0.1L-CTE华中河南林州光远林州9线0.2高性能低介电电子纱华东江苏新淮盛新材料淮安1线0.32低介电高端电子纱华中湖北黄石宏和科技黄石20.1低介电电子纱华南广东建滔化工清远77电子纱在建及拟建池窑线华南广东建滔化工清远低介电3线0.1高性能低介电电子纱华南广东建滔化工清远低介电4线0.1高性能低介电电子纱华东安徽安徽台嘉蚌埠2线7电子纱卓创资讯、招商证券达1-2年，大量规划产能存在较长落地时滞；而当前AI626关73（2）价：电子纱与下游电子布价格走势高度同步复盘2022-20252023-2024G75行业76287000-9000元/2025G752023202420252026M614400元/图20：2026年以来电纱电子布价格同步强 图21：2026H1，G75电子纱每月提价电子布价格（元/米）电子纱价格（元/吨，右轴）86422022/2/112022/5/112022/2/112022/5/112022/8/112022/11/112023/2/112023/5/112023/8/112023/11/112024/2/112024/5/112024/8/112024/11/112025/2/112025/5/112025/8/112025/11/112026/2/112026/5/11

150001000050000

150001300011000900070005000

电子纱G75出厂均价（按各企业样本均值测算，元/吨）2023年 2024年2025年2026年1/012025年2026年1/011/222/123/053/264/165/075/286/187/097/308/209/1010/0110/2211/1212/0312/24卓创资讯、招商证券 卓创资讯、招商证券纱价格上行。7628G75AI1080211676282026G75G75本轮电子纱持续涨价核心由供需两端共同驱动。需求端，AI算力服务器、高频高速覆铜板、车载电子等新兴赛道需求集中爆发，下游覆铜板厂商持续补库，电1-24、粗纱：库存维持高位，价格暂稳运行2024年到20262025843658AI20258万吨，相对处于紧平衡状态。（万吨）期初库存供给产量（万吨）期初库存供给产量进口内需需求出口期末库存库存消费比表观消费量供需缺口（大于0为供大于求）20071602008211200920520102562011279211221782012288201211872013285231191892014308251292032015323231252212016362191312502017408201452528320182546819316159388.0%3281220193852716375154529.8%3891420205254119456133223.8%427-2920212262418476168203.1%474-220222068712472183649.8%5164420236472386041078411.9%62420202484756105712027810.1%564-6202578843106501958610.2%6588中国玻璃纤维工业协会、招商证券747.1342ECRECR304020190大区省份企业名称基地生产线年产能（万吨）大区省份企业名称基地生产线年产能（万吨）产品结构华中 江西 江西大华玻纤团有限公司

江西 1线 3 中碱纱技改无碱华北 河北 邢台金牛 邢台 6线 15 无碱玻纤粗华东 江苏 长海股份 常州 5线 15 无碱粗纱华东 山东 山东玻纤集团份有限公司

沂水 8线 15 ECER玻纤华东 江苏 中国巨石 淮安 4线 10 高性能无碱粗华东 江苏 中国巨石 淮安 5线 10 高性能无碱粗协合新能源集团有限公司（中国风电集团）西北 内蒙古 内蒙古天皓玻有限责任公司

1线 10 ECR玻纤呼和浩特 三期 12*2 无碱粗纱西南 重庆 东方希望 丰都工业园区 一期 15*2 ECR高性能玻纤纱西南 重庆 东方希望 丰都工业园区 二期 20*2 ECR高性能玻纤纱西南 重庆 东方希望 丰都工业园区 四期 20 ECR高性能玻纤纱西南 重庆 东方希望 永川工业园 100 无碱粗纱及制西南 重庆 重庆三磊 黔江区 3线 15 无碱粗纱华中 江西 江西元源新材有限公司

上犹 2 15 混合窑西南 四川 巨石成都 成都 4线 20 无碱粗卓创资讯、招商证券2026年以来无碱玻纤粗纱出厂价格维持窄幅平稳运行，价格中枢稳定在4500-4700元/20234000元/202420252024202510.2%展望2026紧缺基础。图22：无碱玻纤粗纱价总体稳定 图23：2026年以来池玻纤纱库存维持高位55005000

无碱玻纤粗纱出厂均价（按各企业样本均值测算，元/吨）2023年 2024年 2025年 2026年

池窑玻纤库存（万吨）100.00池窑玻纤库存（万吨）80.00

2021年 2022年 2023年2024年 2025年 2026年 82.65 83.29 4500400035001/011/221/011/222/123/053/264/165/075/286/187/097/308/209/1010/0110/2211/1212/0312/24

60.0040.0020.000.00

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月卓创资讯、招商证券 卓创资讯、招商证券20261-587.1890.2085.8582.6583.29著高于2021-20242023库存总量处于历史偏高位置，同时库存结构呈现明显分化特征。AI粗5、重点关注规模构筑成本优势、高端产品卡位领先的龙头中国巨石（H：全球玻纤龙头，粗纱、电子纱、电子布产能与配套织7628AI国际复材（Z：公司池窑电子纱产能位居行业头部，充分受益本轮电Low-DKLow-DK成高端电子纱、高端电子布一体化突破的企业，高端产品卡位优势显著。（Low-CTEAIPCB三、玻璃：浮法磨底，玻璃基板迎来光电新机遇（、（。1、光电产业革新，玻璃成为先进封装核心基材半导体/光通信应用需求为玻璃材料打开新的曲线。传统玻璃行业长期绑定地产、汽车等周期赛道，盈利与需求波动高度相关，成长属性偏弱。但伴随AI算力、先进封装、CPO2台积电SU与BM3lsCoreABFFC-BGA（4）康宁GlassBridge玻璃桥：内置光波导实现光芯片与光纤高效耦合，是CPO2.5DAI图24：当前玻璃材料在半导体与光通信中的四大前沿应用场景EEWORLD、《LeveragingGlassPropertiesforAdvancedPackaging》、电子工程专辑、招商证券基于上述资料整理绘制202664（Pilotie23期。试点产线落地意味着2028202967玻璃中介层：2.5D/CoPoS超大尺寸封装新型互连载体AICoPoSCoPoS从传——310×310片（120×150I/OCoPoS正处于产业化量产前夕。台积电旗下子公司芯愿景（Visionchip）的首条CoPoS2026202720282029CoPoSAP7CoPoSCoPoS2029图25：半导体封装的发展路线图IDTechEX、招商证券AI对比维度 玻璃中介层 硅中介层 有机中介层表6：玻璃中介层与硅中介层、有机中介层对比对比维度 玻璃中介层 硅中介层 有机中介层定位 面向大尺寸AI/HPC封装的桥接/承平台，强调“化圆为方”与翘曲控制

现阶段2.5D/3D封装主流桥接层，已广泛用于GPU+HBM

面板级低成本扩展路线，强调成本与面积经济性主要替代对象 替代硅中介层在超大尺寸场景的部分功能，并改造封装基板体系可实现310×310mm超大矩形面板加工，彻底规避圆形晶圆切割损耗；优势大幅缓解大封装翘曲问题；介电损耗更低、高频电学性能优于硅与有机中介层，适配超高带宽HBM集成、硅光共封场景TGV设计、封测产业链配套不完善；玻璃劣势脆性大，大尺寸面板加工易出现微裂纹；基材导热能力弱于硅中介层，且现阶段小批量制造成本高于成熟有机面板方案

传统主流方案，本身为被替代对象工艺成熟、技术路径清晰，CoWoS、英特尔EMIB2.5D/3D封装10µmTSV（硅通孔工艺上积累深厚。GPU+HBM“耗”利用率下降、成本急剧上AI瓶颈。

与玻璃共同竞争大尺寸、低成本封装机会大幅提高产能利用率和单片尺寸利用率，显著降低成本。材料配方灵活，层数和布线可根据系统需求定制，适合大规AIHPC封装（CTE）存在一定差距成本逻辑 通过面板级加工缓解“圆切方”损耗在改善单位面积成本

300mm介层限制，几何损耗高

面板级生产有利于降低成本、提高面积利用率题，适配大芯片 本与结构问题放大 与尺寸稳定性相对受限题，适配大芯片 本与结构问题放大 与尺寸稳定性相对受限重点解决翘曲、耐用性、共面度等问 大尺寸下机械约束更强成 柔性更高但高端机械稳定性机械性能技术成熟度 仍在验证和导入前夜 已量产、最成熟 中期具落地潜力相关产能布局推进中关键短板 良率生态切割与TGV等工艺链未完全成熟36氪、中国粉体网、招商证券

耗问题突出

高端互连密度与部分机械/热稳定能力存在边界（TUnivDatos1.192025-2033CAGR为300mmCoPoS）细分，2032AI12.8台积电CoPoS、英特尔面板封装量产计划。图26：预计2025-2033年全球玻璃中介层CAGR为11.2%UnivDatos、招商证券玻璃芯基板：FC-BGA算力载板迭代最优落地路线ABF出2026年，英特尔已把这一路线推进到可展示的样品阶段。英特尔在2026年122NEPCONJapanEMIB（bumppitch（）45μmNoSR（图27：Intel玻璃芯基板和有机载板示意图Intel、招商证券玻璃芯基板的首要难点是TGV与微裂纹控制。玻璃作为永久结构进入基板后，其缺陷容忍度远低于临时工艺载板，因为任何微裂纹、崩边或孔加工缺陷都可能oRe表7：玻璃芯基板与有机ABF载板对比对比维度玻璃芯基板有机ABF载板结构定位永久性封装核心基板，承载大芯片与高密度互连当前主流封装基板主要驱动力支撑更大芯片、chiplet、高I/O与更细间距适用于当前成熟封装体系尺寸扩展性支持超过光罩尺寸两倍的大芯片样品验证大尺寸下翘曲与稳定性压力更大互连能力样品实现45μmbumppitch细间距持续演进但材料边界压力加大可靠性叙事强调NoSeWaRe，即无微裂纹验证进展工艺成熟、供应链成熟当前阶段2026年样品展示，接近量产前夜已大规模量产、生态完整核心短板玻璃加工、TGV、裂纹控制、成本与设备适配面向更大尺寸与更高层数时性能/翘曲边界显现TrendForce、招商证券O密度（多ch（）与（chHBMAIASP（。2026527日SEMIGlassCoreSubstrateMarketandDevelopmentReport20282040（CAGR）67.2%。图28：预计2028-2040年玻璃芯基板CAGR为67.2%招商证券

SEMI/GNC,《GlassCoreSubstrateMarketandDevelopmentTrendsReport》、玻璃桥：CPO高密度光耦合创新补充方案2026年6sBd（玻璃桥并在AIGlassWorksAIPIC可规模化的内部波导对准过程。图29：康宁GlassBridge玻璃桥示意图康宁、招商证券完整展示了CPOASICAIPICGlassBridgePICPIC芯图30：玻璃桥在CPO共封装光子芯片（PIC）上的整机集成架构康宁、招商证券玻璃桥解决的痛点问题在于：当AI数据中心进入更高带宽与更低功耗时代，CPO/NPO表8：GlassBridge玻璃桥与FAU耦合对比对比维度康宁GlassBridge玻璃桥传统FAU耦合方案结构定位玻璃光学互连组件，直接连接PIC与光纤光纤阵列单元，作为传统耦合组件对准方式把关键对准转向玻璃内部晶圆级工艺与波导设计依赖外部机械高精度对准可维护性采用可拆卸连接器架构，支持更高维护便利性常见为永久粘接，维护更困难通道密度可支持24路以上光通道，适配高密度场景高通道数下装配难度提升关键性能目标当前目标耦合插损小于2dB高密度场景下插损与一致性管理更难适用场景重点瞄准CPO等高端高密度互连普通光模块与现有主流场景仍具成本优势替代性质补充路线，非全面颠覆当前成熟主流方案康宁、EETimesChina、招商证券3.2T6.4T等高带宽CPOGlassBridge元，适配AI高端CPO临时玻璃载板：FOPLP面板级封装支撑基材键合把载板移除。它是玻璃材料最早进入封装量产体系的切入口之一。图31：临时键合和解键合的工艺流程3M、招商证券；注释：图中A：半导体晶圆；B：3M™液体紫外线固化胶粘剂；C：3M™光热转换脱模剂（LTHC涂层）；D：玻璃载体；E：3M™晶圆揭模胶带从产业大势看，玻璃载板与FOPLP高度绑定。FOPLP采用超大方形面板替代传统圆形晶圆，追求单批次大批量封装以摊薄成本，但大尺寸面板在多层RDL（CE515×510600×600CTE2μmFOPLP对比维度 玻璃临时载板 硅临时载板 有机临时载板表9：三类临时载板对比对比维度 玻璃临时载板 硅临时载板 有机临时载板关键作用 支撑超细线RDL、控制翘曲、提升工稳定性

可提供高平整度，但尺寸与成本等受限

成本友好，但平整度/热稳定性边界更明显线宽线距支持 支持2/2μm并向>1/1μm演进 可支持精细加工，但经济性与尺寸限制存在

面向超细线能力相对受限翘曲控制 明确用于降低基板翘曲 可控制但大尺寸扩展受限 高温/大尺寸时更易变形核心难点 键合/解键合窗口、残留控制、破片与重复利用

成本与尺寸 精度、稳定性与耐热性InfluenceofRigidCarrierSubstrates&itsReleaseLayeronUltraFinePitchchiplastFO-WLPs》、招商证券临时玻璃载板最核心的壁垒是键合/解键合工艺窗口。如果仅从加工阶段看，玻RDL和是否可重复利用。图32：2030年玻璃载板市场空间有望达到16.7亿美元MordorIntelligence、招商证券扇出型晶圆级封装加速普及、厚度50微米以下超薄晶圆加工产能需求提升、面向AI加速芯片的650×650mm面板级封装进入产业化初期。据MordorIntelligence预测，2025年全球玻璃载板市场规模达7.4亿美元，预计至2030年市场规模将增至16.7亿美元，预测期内复合年均增长率高达17.6%。2、传统浮法玻璃供需双弱， 亏损筑底20262022-2025据，2026元/产线已同步陷入亏损区间。回顾历史周期，2022-2023年行业尚存在阶段性盈20260以图33：2026年浮法玻现货价格进一步承压 图34：当前三种工艺的法玻璃均处于亏损态 2024年市场价:浮平板璃:4.8/5mm:全国（元/吨） 浮法玻：以炭为料的法艺：生毛利浮法玻：以油焦 2024年300025002000150010001/101/311/101/312/213/144/44/255/166/66/277/188/88/299/1910/1010/3111/2112/12

（元/吨）（元/吨）02022/02/202022/05/202022/02/202022/05/202022/08/202022/11/202023/02/202023/05/202023/08/202023/11/202024/02/202024/05/202024/08/202024/11/202025/02/202025/05/202025/08/202025/11/202026/02/202026/05/20

浮法玻璃：以天然气为燃料的浮法工艺：生产毛利隆众资讯、招商证券 隆众资讯、招商证券玻璃价格与企业盈利才有望迎来修复拐点。2026明显。20262022-202537000Q22026图3：6年浮法玻库存处于高位 图36年前5月国内平板玻璃产量同比降%（万重量箱）（万重量箱）0

2022年 2023年 2024年2025年 2026年

中国:产量:平板玻璃:累计值（亿重量箱）中国:产量:平板玻璃:累计同比（，右轴）12中国:产量:平板玻璃:累计同比（，右轴）1086422022/022022/052022/022022/052022/082022/112023/022023/052023/082023/112024/022024/052024/082024/112025/022025/052025/082025/112026/022026/05

1050-5-10第2周第4周第6周第8周第10周第12周第14周第16周第18周第20周第22周第24周第26周第28周第30周第32周第34周第36周第38周第40周第42周第44周第46周第48周第50周第52周隆众资讯、招商证券 、招商证券第2周第4周第6周第8周第10周第12周第14周第16周第18周第20周第22周第24周第26周第28周第30周第32周第34周第36周第38周第40周第42周第44周第46周第48周第50周第52周202656.3%装、工程配套等终端需求恢复不及预期，下游真实消费体量大幅走弱。3、关注玻璃基板赛道卡位领先、空间充足的龙头先企业。（Mini/MicroLED适配Chiplet凯盛科技（H：依托央企玻璃材料研发平台，深耕光电、半导体封装UTGARUTG四、消费建材：存量重构，海外掘金，龙头突围 C+现金流改善+毛利率修复三重红利，重点关注渠道转型兑现、成本优势稳固、终端品牌认知度高的标的。（（（（东鹏控股(003012.SZ)蒙娜丽莎(002918.SZ)天安新材（603725.SH，石膏板领域北新建材（000786.SZ，板材领域兔宝宝（。此外，建议关注海外建材龙头科达制造（H。科达制造海外建材业务1、需求：总量下行、结构重构，存量成为基本盘（1）新房市场仍处调整，二手存量占比提升20262026520261-516.2%410.8%图3：6我国房产市场延续承压 图6年前5月房屋新开工竣工面积降幅超20%0

（）品销售积:累计比）（）

中国:房屋新开工面积:累计同比（）中国:房屋竣工面积:累计同比（）中国:房屋新开工面积:累计同比（）中国:房屋竣工面积:累计同比（）02018/022018/072018/122018/022018/072018/122019/052019/102020/032020/082021/012021/062021/112022/042022/092023/022023/072023/122024/052024/102025/032025/082026/012018/022018/072018/122019/052019/102020/032020/082021/012021/062021/112022/042022/092023/022023/072023/122024/052024/102025/032025/082026/01、招商证券 、招商证券二手房成交占比突破。20261-5Q12.7pct；4、52519120261-551.5%18个省59区、市）图39：2026年前5月，二手房交易面积占过半 图40：2026年5月，二手房交易面积占比为53.9%48.551.546.153.9二手住交易积 二手住交易积48.551.546.153.9新建商住宅易面积 新建商住宅易面积新华社、招商证券 新华社、招商证券8.6%“49.870%-80%7-8图41：预计“十五五”品住宅需求进一步少 图42：“十五五”住房求中存量需求占优商品住宅销售面积（亿平方米）同比增速（右轴）52.8351.8149.8052.8351.8149.8036.44604020

0-20

“十五五”住房需求结构（亿平米，占比）13.4,27 16.1,13.4,27 16.1,3220.3,41拆改需求0十一五 十二五 十三五 十四五 十五五

-40、中指研究、招商证券 中指研究院、招商证券16.132%20.341%13.427%（68%。（2）十五五规划落地，政策锚定城市更新2026部门 关键会议文（时间） 重点主张政策提法部门 关键会议文（时间） 重点主张政策提法国常会 国常会（5月9日）

要有力有效应对风险挑战，持续推进房地产、地方政府债务、中小金融机构等领域风险化解，紧盯压实各方安全生产责任，坚决遏制重特大事故发生。全国人大国务院办公厅住建部国常会建部

年度立法工作计划（5月11日）国务院2026年度立法工作计划（5月11日）2026部署视频会（5月15日）听取贯彻落实中央城市工作会议部署和实施城市更新进展情况汇报等（5月15日）2026持实施城市更新行动

城市房地产管理法列入2026年度立法工作计划，为初次审议的法律案。拟制定、修订住房公积金管理条例，预备制定城镇房屋安全管理条例。2026年城市体检工作，不断提高工作质效，高质量实施（社区街区、城区（城市）四个维度体检全覆盖。要一体化推进城市体检与城市更新，坚持先体检后更新、无体检不更新，加强城市体检结果应用与城市更新规划实施体系衔接，结合城市更新重点任务因地制宜开展专项体检，健全发现问题、解决问题、评估效果、巩固提升的工作机制。建设创新、宜居、美丽、韧性、文明、智慧的现代化人民城市。要落实好城市更新重点任务，培育壮大城市发展新动能，营造高品质城市生活空间，推动城市发展绿色低碳转型，增强城市安全韧性，促进城市文化繁荣发展，提升城市治理能力水平。要健全城市更新实施机制，完善政策支持体系，构建可持续的城市更新模式。拟支持的15个城市为（按行政区划排序）：晋城、鞍山、长春、无锡、宁波、马鞍山、泉州、烟台、洛阳、荆州、深圳、桂林、贵阳、昆明、银川。评选结果公示评选结果公示（522日）重点主张/政策提法部门 关键会议文（时间）

施意见》（5月22日）《城市更新“十五五”规划》（5月28日）中指研究院、招商证券

扩大公租房保障范围。推动更多城市将稳定就业居住的未落户常住人口家庭纳入公租房保障范围，在合理轮候期内对符合条件的未落户常住人口家庭予以保障。统筹中央和地方现有资金渠道，按规定对相应公租房筹集任务予以支持。加强公租房与保障性租赁住房政策衔接。稳步推进灵活就业人员参加住房公积金制度。优化城镇建设用地配置。建立新增城镇建设用地指标配置同常住人口增减协调机制，增加人口流入地民生建设用地，优先保障学校、医疗卫生机构、保障性住房等建设需要。人口流入地政府依据国土空间规划、城市更新规划，优化用地结构和空间布局，推动土地混合开发利用、用途合理转换，盘活存量闲置房屋和低效用地提供紧缺基本公共服务。提出“2030《城市更新十五五5至“存量提质增效”的核心发展逻辑，为建材全产业链打开中长期需求空间。量化建设目标清晰，消费建材龙头企业有望受益。从规划整体投资体量与量化建设目标来看，十五五阶段全国城市更新整体投资规模有望突破15万亿元，细分领域投资结构清晰，仅城市地下管网更新工程预计能撬动约5万亿元专项投资，203050同比个（5管网545%表11：“十五五”时期城市更新主要指标序号指标2025年2030年1城镇危旧房改造数量（万套/间）〔25〕〔50〕2新开工改造城镇老旧小区数量（万个）〔24〕〔11.5〕3老旧街区厂区改造提升数量（个）〔900〕〔1500〕4城中村改造数量（个）〔4100〕〔4000〕5历史建筑修缮数量（万处）〔1〕〔1.5〕6新建及改扩建体育场地面积（万公顷）〔12.7〕〔12.8〕7城市公园绿地改造提升面积（万公顷）—〔2〕8城市地下管网改造长度（万公里）〔25〕〔36.5〕9存量应急避难场所改造数量（万个）—〔5〕10城镇房屋基础信息数字化率（%）—>95中国政府网、《国务院关于印发<城市更新“十五五”规划>的通知》、招商证券；注：〔〕内为5年累计数全面推进好房子”“”心标准：“绿色”、“智慧”，两大主线将驱动细分赛道迎来规模化发展拐点。VOC2、供给：风险敞口收窄，龙头进入提价顺价周期地产信用风险出清，坏账压力减轻20252020管材依托强C图43：2025年消费建板块应收比重有所降 图44：2025年各板块减值影响减轻塑料管材石膏板塑料管材石膏板陶瓷建筑涂料 防水材料

信用减值损失/（归母净利润+信用减值损失）2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025340 220 1201220132014201520162017201820192020202120222023202420250201220132014201520162017201820192020202120222023202420250塑料管材 石膏板 陶

建筑涂料 防水材料、招商证券 、招商证券注：2025FY涂料样本中剔除亚士（经营不善）2025年消费建材各细分板块信用减值对利润的冲击整体显著减轻。复盘历史，2021-20222025龙头达成行业自律，成本上涨提供顺价契机2026年3月起消费建材成本端全线上涨。中东地缘冲突扰动国际油价，3月起PPR/PVC/HDPE-----20%17%8%-----20%17%8%7%-8%-8%钛白粉 1322413300138481603316684164735%15%28%%281%-1%134581513216585169851347912990环氧树脂建筑涂料21%19%18%3%11%12%沥青 3510 3623 4185 4729 4748 4863防水涂料46%42%18%2%16%14%620362185287457135983712LNG建筑陶瓷18%15%8%6%4%-1%国废 1548 1506 1507 1540 1639 1720石膏板22%29%29%%11-9%-9%100901081810921945577327695HDPE12%20%10%8%-7%-9%PVC 4832 4967 5696 5575 5999 556417%20%20%5%-6%-5%113641154211456995086458525PPR塑料管材（26M1-M6)2026M12026M22026M32026M42026M52026M62026M12026M22026M32026M42026M52026M6主要原材料趋势价格同比增幅主要原材料及燃料价格（元/吨）消费建材子行业、招商证券20263企业涨价日期涨价品种及幅度企业涨价日期涨价品种及幅度企业涨价日期涨价品种及幅度企业涨价日期涨价品种及幅度东方雨虹2026/3/11非固化涂料涨价1.5元/kg聚氨酯涂料涨价2元/kgJS1.5元SBS2-2.5元/㎡1.5-2元/㎡HDPE3-4元/TPO3-4元/㎡其他类防水产品按价格10-15%比例同步上调三棵树2026/3/20全系列白胶产品涨价5-10%沥青基防水卷材涨价1.5-2.5元/㎡蓝海防水2026/3/20沥青卷材类产品价格上调10%-20%5%-10%5%-10%砂粉类产品价格上调5%-10%高分子防水卷材涨价3-4元/㎡科顺股份2026/3/12防水涂料涨价1.5-2元/kg其他各类防水产品价格按10-15%比例同步上调嘉宝莉2026/3/13各品类调整幅度5-15%东方雨虹2026/3/25美缝剂上调10-20%防水涂料上调5-10%背胶上调10-20%加固剂上调5-10%其他产品上调10-20%三棵树2026/3/15沥青防水卷材:上调5-10%高分子防水卷材:上调5-15%防水涂料:上调5-10%三棵树2026/3/25内外墙乳胶漆上调5-15%真石质感上调5-15%多彩恒彩/艺术漆上调5-10%底漆罩面上调5-20%企业涨价日期涨价品种及幅度企业涨价日期涨价品种及幅度胶全系列产品上调5-15%5-15%5-15%5-15%3-10%建筑节能产品/板材上调3-8%其他产品上调5-15%科顺股份2026/3/15沥青类卷材、沥青类涂料及高分子类卷材产品价格上调5-10%美涂士2026/3/25内外墙乳胶漆涨幅5-15%5-15%5-15%防水辅料涨幅5-20%木器漆涨幅3-5%其它涨幅5-15%东方雨虹2026/3/15工程端沥青类卷材和沥青类涂料产品价格将上调5%-10%巴德士2026/4/1艺术漆类上调3%-5%内墙漆全线产品上调3%-10%平涂类乳胶漆上调3%-10%质感类外墙产品上调3%-5%3%-10%北新防水（北新建材）2026/3/15沥青卷材类上调：5-10%涂料类上调5-10%立邦2026/4/13%-10%3%-10%防水涂料上调5%-10%北新大桥（北新建材）2026/3/16油漆涨价3-5%关西涂料2026/6/15溶剂型涂料：价格上调20%-35%15%-30%15%-25%三棵树2026/3/20防水涂料(含沥青防水涂料类)5-10%瓷砖背胶，在现行促销价格基础上上调10-20%涂界、化工技术宝典、拼化客、招商证券（市占率超60（迭代提升终端价格（（出清，集中度持续提升持2024CR3（东方）50%2026年防水CR3。石膏板寡头格局稳定：石膏板标准化程度高、运输半径约束强，央企龙头北新建材具备原料与产能壁垒，始终维持龙头地位，小企业生存空间狭小。涂料CR3已突破化较成功的立邦等头部企业市占率稳步抬升。升弹性越强。图45：防水行业市场集中度提升明显，瓷砖、管材集中度仍低2020 2022 20240防水CR3 建筑涂料CR3 瓷砖CR3 管材CR3 石膏板、行业协会、招商证券（1）2025年331202551110120251215A5A合3、寻找新成长曲线：C端零售转型+海外扩张步入地产存量时代，关注经销渠道完善的优质龙头2026““”阶段；叠加“”C20212025（B端图46：2021年以来，除北新建材以外，各消费建材龙头的B端收入占比均呈现下降态势消费建材企业工程及直销渠道收入占比90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%伟星新材 公元股份 东方雨虹 三棵树 亚士创能 东鹏控股 蒙娜丽莎 北新建材 兔宝宝2021 2022 2023 2024 2025各公司 、招商证券经销业务利润率和现金流普遍优于直销业务。直销工程端面向房企、大型总包，客户集中、订单规模大，但下游议价能力极强，集采锁价周期长达半年至一年，C+现金流改善+毛利率修复三重红利，重点关注渠道转型兑现、成本优势稳固、终端品牌认知度高的标的。（（（（东鹏控股(003012.SZ)蒙娜丽莎(002918.SZ)天安新材（603725.SH，石膏板领域北新建材（000786.SZ，板材领域兔宝宝（海外市场存大机遇，持续推荐海外建材先锋科达制造2023-20252025（1（2（图47：消费建材龙头企业海外收入占比普遍提升2023 2024 2025 外收增速（，右轴）8070海外收入占比（）60海外收入占比（）50403020100东方雨虹 科顺股份 北新建材 伟星新材 公元股份 三棵树 马可波罗 东鹏控股 蒙娜丽莎 科达制

100806040200-20、各公司 、招商证券持续推荐海外建材龙头科达制造（H。科达拟全资控股特福国际，加速推进“大建材”战略。公司拟通过发行股份+支付现金方式，收购森大集团等24名交易对方持有的特福国际51.55%股权，交易完成后将实现对特福国际100%全资控股，海外建材板块净利润将从并表48.45%提升至全额归属。 c 图48 c 科达制造公众号、招商证券科达制造当前多业务板块共振向好，成长确定性突出，建议持续重点关注。海外建材为核心增长引擎，公司非洲建陶市场市占率领先，自2024年四季度起瓷砖五、水泥：国内周期走弱，海外+高股息托底价值 （优选现金流扎实、分红政策稳定的龙头，关注塔牌集团（Z，企业资本开支大幅收缩，持续维持高分红比例，当前PB转型新材料、跳出传统水泥周期约束的上峰材料（Z；二是深耕海外（HH泥（K，海外增量与转型业务打开长期业绩增长空间，具备估值修复与业绩弹性。1、国内水泥供需双弱，短期盈利承压20261-55.911.508.1%。202520265%202516.916虽降幅较2025年有所收窄，但总量下行的趋势未改。图49：2026年前5月水泥产量同比下降8.6% 图50：2026年水泥熟开工率处于历史低位中国:产量:水泥:累计值（亿吨）中国:产量:水泥:累计同比（，右轴）30中国:产量:水泥:累计同比（，右轴）2520151052015/022015/102015/022015/102016/062017/022017/102018/062019/022019/102020/062021/022021/102022/062023/022023/102024/062025/022025/10

806040200-20-40

水泥熟料开工率（）水泥熟料开工率（）

2022年 2023年 2024年 2025年 2026年01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月、招商证券 datayes、招商证券202595天/30天；202615天“300天6580/窑，较去年硬性标准直接减少15天。20241202550%202880%2025年)202473472026431.92亿吨/年，置换补产能总计1.26亿吨/年，净去化产能总计6587.89万吨/年。202660%库存堆积进一步压制企业涨价意愿。2022年2023年2024年2022年2023年2024年图51：2026年水泥库比在60%以上 图52：2026年以来全2022年2023年2024年2022年2023年2024年2025年 2026年80水泥库容比（）75水泥库容比（）70656055第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周50第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周

全国水泥均价（元/吨）全国水泥均价（元/吨）

2025年 2026年第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周数字水泥网、招商证券 数字水泥网、招商证券第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周20261-3P356元/吨，同比-13.34%。4-5329元/62026342元/12.88%2026H19.00%图53：2026H1动力煤价格同比增长 图54：2026年以来水煤炭价格差走低全国动力煤均价（元/吨）全国动力煤均价（元/吨）0

2022年 2023年 2024年2025年 2026年

450 400350300250第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周2022/1/7200第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周2022/1/7

水泥煤炭价格差（元/吨）2022/4/72022/7/72022/4/72022/7/72022/10/72023/1/72023/4/72023/7/72023/10/72024/1/72024/4/72024/7/72024/10/72025/1/72025/4/72025/7/72025/10/72026/1/72026/4/72、出海基本面已充分验证，增长确定性强20261-54.22260.9%图55：2026M1-5我国水泥熟料出口额同比长185% 图56：2026M1-5我国水泥熟料出口量同比长261%中国:出口金额:水泥及水泥熟料:累计值（亿美元）同（，右）6543212022/012022/042022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/102025/012025/042025/072025/102026/012026/04

500-50

0

中国:出口数量:水泥及水泥熟料:累计值（万吨）

中国:出口数量:水泥及水泥熟料:累计同比（，右轴）400中国:出口数量:水泥及水泥熟料:累计同比（，右轴）30020010002022/012022/042022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/102025/012025/042025/072025/102026