资金成本和资金结构

资金成本和资金结构

第一节资金成本

一、资本成本的含义和内容

1含.义：资本成本是指企业为筹集和使用资金而发生的代价。

2.内容：资本成本包括用资费用和筹资费用两部分

用资费用是指企业为使用资金而付出的代价，比如债务资金的

利息和权益资金的股利等，其特点是与资金的使用时间长短有关。

筹资费用是指企业在筹集资金过程中支付的代价，比如债券的

发行费用，股票的发行费用、手续费等，其特点是筹资开始时•次性

支付。

3.资金成本的表示方法

资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，但是因为绝

对数不利于不同筹资规模的比较，所以在财务管理当中一般采用相

A公B公

对数表示。

司司

4.资金成本的作用

广泛应用于企业筹资决策，在企业投资过程中应用也较多。

二、资金成本的计算

资金成本包括个别资金成本、加权平均资金成本和资金的边际成

本。

（-）个别资金成本的计算

个别资金成本计算的通用模式：

资金成衣二年实际负担的用资费用/实际筹资净额

=年实际负担的用资费用,筹资总额（1-筹资费率）

例1：AB两家公司的资料如下表所示：

（单位：万元）

项目

企业资金规模10001000

负债资金（利息率：10%）

9500

权益资金1000500

资金获利率20%20%

息税前利润200200

利息050

税前利润200150

所得税（税率30%）6045

税后净利润140105

从上表格看出，B公司比A公司减少的

税后利润为35万元（小于50万元），原因

在于利息的抵税作用，利息抵税为15（50X

30%）万元，税后利润减少额=50-15=35（万

元）。

（1）债券资金成本=X100%

教材P126-127例题4-1

（2）借款资金成本=X100%=年利率X

X100%

教材P127例题4-2

例2：某公司计划发行公司债券，面值为

1000元，10年期，票面利率10%,每年付息一

次。预计发行时的市场利率为15%,发行费

用为发行额的％,适用的所得税率为30%。确

定该公司发行债券的资金成本为多少。占百单项加权

金额

答案：债券资金成本=X10（）%分比成本平均

发行价格=1000X10%X（P/A,15%,10）

+I000X（P/F,15%,10）=

债券资金成本=x100%=%

（3）优先股的资金成本

权益资金成本，其资金使用费是向股东

分派的股利和股息，而股利和股息是以所得

税后的净利支付的，不能抵减所得税。优先

股属于权益资金，所以优先股股利不能抵

税。

优先股资金成本=X100%

（4）普通股的资金成本

1）股利折现模型：

股利固定：

普通股成本=XI00%

股利固定增长：

普通股成本=x100%+股利固定增长率

2）资太资产定价模型

Kc=Rf+B（Rm-Rf）

Rf为无风险收益率

B为某股票收益率相对于市场投资组合

收益率的变动幅度

Rm为整个股票市场的平均期望收益率

教材P129例4-6

3）无风险利率加风险溢价法

Kc=Rf+Rp

教材Pl30例4-7

4）留存收益的资金成本

留存收益的资金成本与普通股资金成本

计算方法一致，只不过不考虑筹资费用。

股利固定：

普通股成本=X100%

股利固定增长：

留存收益资金成本=x100%+g

总结：

对于个别资金成本，是用来比较个别筹

资方式资金成本的。

通常来说，个别资金成本的从低到高的

排序:

长期借款〈债券V优先股〈留存收益V

普通股

（二）加权平均资金成本

加权平均资金成本是企业全部长期资金

的总成本.是对个别资金成本进行加权平均

确定的。

教材P131例4-8

加权平均资金成本个别资金成本X

个别资金占总资金的比重（即权重）

对于权重的选授，我们可以选择账面价

值为基础计算，也可以利用市场价值为计算

基础，还可以利用目标价值为计算基础。但

是如果不特指，我任都以账面价值为计算权

重的基础。

例3：ABC公司正在着手编制明年的财

务计划，公司财务主管请你协助计算其加权

资本成本。有关信息如下：

（1）公司银行借款利率当前是9%,明

年将下降为％;

（2）公司债券面值为1元，票面利率为

8%,期限为10年，分期付息，当前市价为

元；如果按公司债券当前市价发行新的债券,

发行成本为市价的4%；

（3）公司普通股面值为1元，当前每股

市价为元，本年派发现金股利每股元，预计

每股股利增长率为7%；

（4）公司当前（本年）的资本结构为：

银行借款150万元

长期债券650万元

普通股400万元

保留盈余万元

（5）公司所得税率为40%；

（6）公司普通股的B值为；

（7）当前国债的收益率为外,市场上投

资组合的平均收益率为％。

要求：

（1）计算银行借款的税后资本成本。

（2）计算债券的税后成本。

（3）分别使用股票股利折现模型和资本

资产定价模型估计段票资本成本，并计算两

种结果的平均值作为股票资金成本。

（4）如果明年不改变资金结构，计算其

加权平均资本成本（权数按账面价值计算）。

（计算时单项资本成本百分数保留2位

小数）

答案：

（1）银行借款成本=%X（1-40%）XI00

%二%

（2）

（3）股利折现模型：

普通股成本

资本资产定价模型：

普通股成本=%+X%%）=%+%=%

普通股平均成本=%+%）;2=%

（4）计算加权平均成本：

项目

%%%

%%%

银行借款长期债券普通股保留盈余150650400

%%%

%%%

100

合计?%

%

（三）资金的边际成本

1.含义：是指资金每增加一个单位而增

加的成本。

资本的边际成本实际上指的是筹措新资

的加权平均资金成本。

要点（P133）：资金的边际成本需要采用

加权平均成本计算，其权数应为市场价值权

数，不应使用账面价值权数。

2.资金边际成本的计算：

（1）假设前提：企业始终按照目标资金

结构追加资金。

新筹资额（万元）资金成本

（2）计算步骤：教材P133.【例4一9】

1.确定目标资金结构

长期债务20%；优先股5%；普通股

75%

2.确定不同筹资方式在不同筹资范围的

个别资金成本。（确定个别资金分界点）

债务：个别资金

总资金

优先股：个别资金

总资金

普通股：个别资金

总资金

1.计算筹资总额分界点

筹资总额分界点=

2.计算边际资金成本

将筹资总额分界点由小到大排序，划分

不同的筹资范围，计算各范围的边际资金成

本。

例4：某公司拥有长期资金400万元，其

中长期借款100万元，普通股300万元。该

资本结构为公司理想的目标结构。公司拟筹

集新的资金，并维持目前的资本结构。随筹

资额增加，各种资金成本的变化如下表：

资金种类

40及以下，

长期借款40以上4%8%

75及以下，

普通股75以上10%12%

要求：计算各筹资总额分界点及

相应各筹资范围的边际资金成本。

解析：

借款的筹资总额分界点

=40/25%=160资金特定筹资方式的筹资总额的范围

普通股的筹资总额分界点成本筹资范围（万元）

=75/75%=100

筹资总额分界点

筹资方式及目标资本结构

4%0-400-160

长期借款25%

8%40万以上大于160

10%0-750-100

普通股75%

12%75万以上大于100

资金边际成本计算表

筹资总额的范围

筹资方式目标资本结构资金成本资金的边际成本

（万元）

长期借款25%4%1%

100万元以下

普通股75%10%%

长期借款25%4%1%

100-160

普通股75%12%9%

长期借款25%8%2%

160以上

普通股75%12%9%

边际资金原资金结构增加筹资后资金结构

成本(0-100)

=25%X

4%+75%X

10%=%

边际资金

成本

(100-160)

=25%X

4%+75%X

12%=10%

边际资金

成本

(160-200)

=25%X

8%+75%X

12%=11%

第二节

杠杆原理

财务管理

中的杠杆效应

表现为：由于

固定费用(如

固定生产经营

成本或固定的

财务费用)的

存在而导致

的,当某一财

务变量以较小

幅度变动时，

另一相关变量

会以较大幅度

变动。

所谓固定

费用包括两

类：一是固定

生产经营成

本；另一是固

定的财务费

公司债券（利

率8%）普通

股（每股面值

1000020000250100003000040000235000200(H)25000200001

10元）资本

0020001)750000(X)010000000000

公积留存收

益资金总额

合计

普通股股数

200030002000

（股）

根据资金结构的变化情况，我们可采用

EBIT-EPS分析法分析资金结构对普通股每股

利润的影响。详细的分析情况见表4/3。

从表4-13中可以看到，在息税前利润为20000

万元的情况F,利用增发公司债的形式筹集

资金能使每股利润上升较多，这可能更有利

于股票价格上涨，更符合理财目标。

那么，究竟息税前利润为多少时发行普增发股票增发债券

通股有利，息税前利润为多少时发行公司债

有利呢这就要测算每股利润无差别点处的息

税前利涧。

其计算公式为：1431式）

表4-13华特公司不同资金结

构下的每股利润

项目

预计息税前利润（EBIT）利息利润总额

2000080019200620000280017200

所得税（税率33%）净利润普通股股数（股）

3361286430005676115242000

每股利润（元）

式中，

为每股利润位

无判别点处券

的息税前利利平均风险股票的

无风险收益率权益资金成本

润；11,12为率股票的贝他系数（0）必要收益率

（RF）%（KS）%

两种筹资方（（RM）%

式下的年利%

息；DI,D2）

为两种筹谎

方式下的优

先股股利；

N1,N2为两

种筹资方式

下的流通在

外的普通股

股数。

现将华

特公司的资

料代入上式

得：

求得：

=6800（万

元）

此时：

EPS1=

EPS2=（元）

这就是

说，当息税

前利润大于

6800万元

时，利用负

债筹资较为

有利：当息

税前利润小

于6800万

元时，不应

再增加负

债，以发行

普通股为

宜；当息税

前利润为

6800万元

时，采用两

种方式没有

差别。华特

公司预计息

税前利润为

20000万元,

故采用发行

公司债的方

式较为有

利。

每股利

润无差别点

处的息税前

利润亦可直

接利用下列

公式计算：

（式）

如公司

没有发行优

先股，上式

可简化为：

注意：

每股收益无

差别点与杠

杆的结合。

（考题）

已知：某公

司2003年

12月31日

的长期负债

及所有者权

益总额为

1800（）万元,

k中，发行

在外的普通

股8000万

股（每股面

值1元），公

司债券2000

万元（按面

值发行，票

面年利率为

8%,每年年

末付息，三

年后到期）.

资本公积

4000万元,

其余均为留

存收益。

2（X）4年

1月1日，该

公司拟投资

一个新的建

设项目需追

加筹资20（H）

万元，现有

A、B两个筹

资方案可供

选择。A方

案为：发行

普通股，预

计每股发行

价格为5

元。B方案

为：按面值

发行票面年

利率为8%

的公司债券

（每年年末

付息）。假定

该建设项目

投产后，

2004年度公

司可实现息

税前利润

4000万元。

公司适用的

所得税税率

为33%。

要求：

⑴计

算A方案的

下列指标：

①增发

普通股的股

份数；

(2)2004

年公司的全

年债券利

息。

⑵计

算B方案下

2004年公司

的全年债券

利息。

(3)①

计算A、B

两方案的每

股利润无差

别点；

②为该

公司做出筹

资决策。

(2004年)

答案：

(I)A

方案：

①

2004年增发

普通股股份

数

=2000/5=40

0(万股)

②

2004年全年

债券利息

=2000X

8%=160(万

元)

(2)B

方案：

2(X)4年

全年债券利

息=(20(H)

+2(X)0)X

8%=320(万

7E)

(3)①

计算每股利

润无差别

点：

依题

意，列以下

方程式

解之

得：每股利

润无差别点

=3520(7J

兀)

②筹

资决策：

•・•预计

的息税前利

润4(X)0万

元〉每股利

润无差别点

3520万元

,应当

发行公司债

券筹集所需

资金。

2.比较

资金成本法

决策原

则：选择加

权平均资金

成本最低的

方案为最优

方案

例题：

教材166页

例4-18

计算分

析：

(1)年初

的加权平均

资金成本：

计算个别资

金成本和权

数。

Kb=10%X

(1-33%)=%

Ks=l/10+5

%=15%

Wb=Ws=50

年初的

加权平均资

金成本=%

X50%+

15%X

50%=%

(2)计算

甲方案的加

权平均资金

成本

Wb1=8000/

20000=40%

Wb2=4000/

20000=20%

Ws=8(X)0/20

()00=40%

Kbl=10%X

(1-33%)=%

Kb2=12%X

(1-33%)=%

Ks=1/8+5%

=%

甲方案

的加权平均

资金成本

=40%X

%+20%X

%+40%X

%=%

⑶计算

乙方案的加

权平均资金

成本

Wb=

(8000+200

0)

/20000=50%

Ws=

(8000+200

0)

720000=50%

Kb=10%X

(1-33%)=%

Ks=l/IO+5

%=15%

乙方案

的加权平均

资金成本

=50%X

%+50%X

15%=%

(4).计

算丙方案的

加权平均资

金成本

Wb=8000/2

0000=40%

Ws=

(8000+400

0)

/20(X)0=60%

Kb=10%X

(1-33%)=%

Ks=l/ll+5

%=%

丙方案

的加权平均

资金成本

=40%X

%+60%X

%=%

按照比

较资金成本

法决策的原

则，应当选

择加权平均

资金成本最

小的方案为

最优方案,

因此，最优

方案是乙方

案。

缺点：

因所拟定的

方案数量有

限，故有把

最优方案漏

掉的可能。

例：某

公司目前拥

有资金20(H)

万元，其中,

长期借款

800万元，

年利率

10%；普通

股1200万

元，上年支

付的每股股

利2元，预

计股利增长

率为5%,

发行价格20

元，目前价

格也为20

元，该公司

计划筹集资

金100万元,

企业所得税

率为33%,

有两种筹资

方案：

方案1:

增加长期借

款100万兀,

借款利率上

升到12%,

假设公司其

卜也条件不

变。

方案2：

增发普通股

40000股,

普通股市价

增加到每股

25元，假设

公司其他条

卜牛不变。

要求：

根据以上资

料

1）计算

该公司筹资

前加权平均

资金成本。

2)用比

较资金成本

法确定该公

司最佳的资

金结构。

答案：

(1)目

前资金结构

为：长期借

款40%,普

通股60%

借款成

本=10%(1

一33%)=%

普通股

成本=2(1

+5%)4-20

4-5%=%

加权平

均资金成本

=%X40%

+%X

60%=%

(2)

方案1：

原借款

成本=10%

(1-33%)

=%

新借款

成本=12%

(1-33%)

=%

普通股

成本二2(i

4-5%)4-20

+5%=%

增加借

款筹资方案

的加权平均

资金成本

=%X

(800/2100

)+%X

(100/2100

)+%X

(1200/210

0)=%

方案2：

原借款

成本=10%

(1-33%)

=%

普通股

资金成本

=[2X

(1+5%)1/

25+5%=%

增加普

通股筹资方

案的加权平

均资金成本

=%X

(800/2100

)+%X

(1200+KM)

)/2100=%

该公司

应选择普通

股筹资

3.公司

价值分析

法。

公司的

市场总价值

二股票的总

价值+债券

的价值

股票市

场价值=（息

税前利润・

利息）X（1

-所得税税

率）/普通股

成本

教材

P169例4-

19

某公司

息税前利润

为500万元,

资金全部由

普通股资金

组成，股票

账面价值

2000万元,

公司适用的

所得税税率

为33%。该

公司认为目

前的资金结

构不够合

理，准备用

发行债券购

回部分股票

的方法予以

调整。经咨

询调查，目

前的债务利

息和权益资

金的成本情

况见表

4-15：

表4-15

债务利息与

权益资金成

本

债券的市场

价值B(百万

元)

001014

1

21014

0

1

41014

0

1

61014

2

1

81014

4

1

101014

6

根据表4-15,可计算出该公司筹措不同金额的债务时的公司价值和资金成本，见表4/6。

表4/6公司价值与综资金成本

股票市公司市债券占全股票占全债券资权益资加权平均

债券市场价值

场价值场价值部资金的部资金的金成本金成本资金成本

(百万元)

(百万元)(百万元)比重(%)比重(％)(%)(%)(KW)%

001000

21090

42080

63070

84060

105050

例：某公司息税

前利润为600万元，公

司适用的所得税率为

33%,公司目前总资金

为2000万元，其中80%

由普通股资金构成,

股票账面价值为1600

万元，20%由债券资金

构成，债券账面价值

为400万元，假设债券

市场价值与其账面价

债券利息股票的P无风险收平均风险股票的必权益资金

值基本一致。该公司认

率％系数益率要收益率成本

为目前的资金结构不

够合理，准备用发行

债券购回股票的办法

予以调整。经咨询调

查，目前债务利息和

权益资金的成本情况

见表1:

表1

债务利息与权益资金

成本

债券市场价值（万元）

4008%6%16%A

60010%6%B%

80012%C16%21%

100014%6%16%D

要求：（1）

填写表1中用字

母表示的空格；

（2）写表2

股票市场公司市债券资金比股票资金比债券加权平

公司市场价值与权益资

价值（万场总价重（按账面价重（按账面价资金均资金

企业综合