诺德股份锂电铜箔盈利反转在即高端电子箔业务迎来突破

内容目录诺德股份：锂电铜箔盈利反转在即，高端电子箔业务迎来突破 5发展历程：深耕锂电铜箔二十余载，持续巩固技术、客户优势 5公司治理：股权结构稳定，管理层经验深厚 6财务情况：铜箔产品为业绩核心支柱，26Q1业绩拐点已现 7铜箔产品为业绩核心支柱，26Q1公司业绩拐点已现 7盈利水平触底回升，费用率明显改善 9锂电铜箔：供需结构反转，盈利逐季提升 10需求：动储需求高景气，我们预计26年锂电铜箔需求同比+29% 10国内动力：单车带电量上行叠加电动重卡放量，26年国内电池需求同比+7% 10海外动力：电动化提速，26年海外电池需求同比+33% 10储能：我们预计26年全球储能需求1128GWh，同增75% 需求合计：我们预计全球动储需求26年同增38% 12锂电铜箔需求：我们预计2026年铜箔需求同比+29% 12供给端：26-27年新增产能较少 1326年供需紧平衡，27年或存在供给缺口 14竞争格局：中国企业主导，头部厂商受益格局修复 14生产设备：阴极辊已基本完成进口替代 15资本开支：资本开支大幅收缩，在建工程占比回落 16公司：铜箔主业量利修复，高端电子箔打开利润弹性 16锂电铜箔：出货修复、加工费上行，主业盈利进入改善通道 16产品极薄化+功能化布局完善，满足动储高端需求 16溶铜、生箔、表处决定产品稳定性，良率改善支撑成本下降 18铜价顺价、加工费贡献利润，价格修复带动盈利改善 1925年出货和毛利率率先改善，26年利润弹性有望释放 20电子电路铜箔：高温延展铜箔向反转/超低轮廓升级，单吨盈利显著提升 22算力、通信、封装升级拉动高端电子箔需求 22高温延展→反转→超低轮廓，产品代际对应加工费跃升 23产品矩阵覆盖高频高速场景，高端客户验证持续推进 24反转/超低轮廓铜箔占比提升，电子箔单吨盈利上行 26锂电基本盘稳固，电子箔放量打开排产弹性 27锂电箔利润基本盘稳固，客户结构优于同业 27区位、工艺、认证三重支撑，电子箔放量兑现确定性强 28产能共用、双线共振，放大涨价弹性 29盈利预测与投资评级 31盈利预测 31估值与投资建议 33风险提示 34图表目录图1：诺德股份产品矩阵 5图2：诺德股份发展历程 6图3：诺德股份股权结构（截至2026Q1） 7图4：2021-2026Q1营收及增速（亿元，%） 8图5：2021-2026Q1归母净利润及增速（亿元，%） 8图6：2021-2025年公司分产品营业收入（亿元） 8图7：2021-2026Q1公司毛利率与销售净利率（%） 9图8：2021-2026Q1公司期间费用率（%） 9图9：2025年中国锂电铜箔出货量占全球出货量比重 15图10：2025年中国锂电铜箔企业竞争格局（按出货量） 15图阴极辊国产替代进程 15图12：铜箔行业主要企业资本开支（亿元） 16图13：铜箔主要企业在建工程与固定资产（亿元，%） 16图14：诺德锂电铜箔生产流程及核心控制点 18图15：诺德铜箔收入及出货量持续修复 20图16：诺德铜箔毛利率及单吨毛利触底回升 21图17：诺德股份有效产能（吨） 27图18：诺德股份四大生产基地 27图19：诺德股份合作客户 28图20：诺德股份主要客户合作进展 28图21：诺德股份黄石基地鸟瞰图 29图22：诺德股份HVLP进展 29图23：锂电与电子铜箔核心设备可共用 30图24：诺德股份主营产品 31图25：诺德股份可比公司估值表（截至2026年7月2日） 33表1：诺德股份管理层 7表2：国内本土电动乘用车及装机电量预测 10表3：海外电动乘用车及装机电量预测 表4：全球储能电池需求测算 表5：动力及储能电池需求增速预期 12表6：全球锂电铜箔实际需求测算 12表7：全球铜箔产能（万吨） 13表8：全球铜箔需求产能率测算 14表9：主流铜箔公司出货量测算（万吨） 14表10：诺德锂电铜箔产品矩阵 17表锂电铜箔工艺控制对成本和盈利的影响 19表12：铜箔定价机制及利润影响因素 20表13：锂电铜箔出货量与单吨净利敏感性测算 21表14：电子电路铜箔升级驱动因素及性能要求 22表15：不同类型铜箔加工费及单吨利润水平 23表16：诺德电子电路铜箔产品矩阵及应用进展 24表17：诺德高端电子箔产品进展梳理 25表18：诺德电子电路铜箔出货结构及盈利弹性测算 26表19：诺德电子电路铜箔产品结构升级路径 27表20：锂电铜箔与电子电路铜箔工艺协同及差异 30诺德股份：锂电铜箔盈利反转在即，高端电子箔业务迎来突破PCB铜箔的研发、生产和销售，同时布局锂电池前沿材料开发。202567.4592%3-6（HVLPHTE高PCB高温高延伸、低轮廓、VLP甚低轮廓、HVLP超低轮廓26Q125.40.4+206%图1：诺德股份产品矩阵公司公告，公司官网发展历程：深耕锂电铜箔二十余载，持续巩固技术、客户优势1989199719922002201362019420213.52025/LGSKI、松下等国际巨头。此外，公司从2023年起布局高端电子电路铜箔业务，2025年发布HVLP-3/42025年12HVLP-1/2HVLP-3/4163图2：诺德股份发展历程公司公告，公司官网公司治理：股权结构稳定，管理层经验深厚13.61%截至2026Q113.61%（（实现产业链布局多元化。图3：诺德股份股权结构（截至2026Q1）2015720189201642024420244表1：诺德股份管理层姓名 职位 背景姓名 职位 背景陈立志 董事陈郁弼 总经

EMBA201587201899202442024410财务情况：铜箔产品为业绩核心支柱，26Q1业绩拐点已现26Q1公司业绩拐点已现2612212025GR2022-20232021106%2022-2032023-2024202573.3+39%-2.99+15%202526Q125.4+80%0.4+206%出货量有望延续高增长，叠加高端电子箔涨价与进展兑现，我们预计2026年公司主业将进一步修复。图4：2021-2026Q1营收及增速（亿元，%） 图5：2021-2026Q1归母净利润及增速（亿元，%）营业总收入（亿元） YoY73537353444746257060504030201002021 2022 2023 2024 2025

120% 5100% 480% 3260% 140% 020% -10% -2-3-20% -4

归母净利润（亿元）

4.053.524.053.520.270.402021 2022 2023 2024 2025 26Q1-3.52-2.997000%6000%5000%4000%3000%2000%1000%0%-1000%-2000%67.45CAGR202592%7.6%20262025年25%PCB26图6：2021-2025年公司分产品营业收入（亿元）80发电及储能电线电缆及附件发电及储能电线电缆及附件其他业务铜箔产品贸易产品60504030201002021 2022 2023 2024 20252021-202424.7%6.3%9%-7%过剩242059.7，销售2%，盈利26Q1费用率明显改善。2021-202513.3%202312.7%2025年0241.1pc2619.1，2.9%-3.5%1%，2025年年管理费用/财务费用率分别为3%/4.8%，26Q1分别降至2.1%/3.3%，同比分别-0.9pct/+1.5pct，费用率明显改善。图7：2021-2026Q1公司毛利率与销售净利率（%） 图8：2021-2026Q1公司期间费用率（%）2021 2022 2023 2024 2025 26Q12021 2022 2023 2024 2025 26Q1

毛利率 销售净利率

销售费用率 管理费用率 研发费用率财务费用率 期间费用率2021 2022 2023 2024 2025 26Q1锂电铜箔：供需结构反转，盈利逐季提升需求：动储需求高景气，我们预计26年锂电铜箔需求同比+29%26年国内电池需求同比+7%26年同比+12%20261-420252648kwh，1-426年国51.3kwh+12%。电动重卡：维持50%261-47.17同比025562640540%26至70至350GW+7。267%26-5%1248+12%640gwh+7%。20252026E2027E国内：新能源乘用车销量（万辆）20252026E2027E国内：新能源乘用车销量（万辆）1313.41247.71333.2YoY19%-5.00%6.85%国内：电动乘用车电池装机需求（Gwh）599.7640.2702YoY27%6.75%9.65%乘用车单车带电量（kwh）45.751.352.7国内：纯电动销量（万辆）811.6771832.7单车电池容量（kwh)56.462.163.3纯电动需求量（Gwh)457.9478.5527.1国内：插电式销量（万辆）501.8476.7500.6-占比38%38%38%单车电池容量（kwh)28.333.934.9插电式动力需求量（Gwh)141.8161.7174.8中汽协测算26+33%26年海外电池需求同比+33%20261-51432025+33%26522+35%20261-468.82025+77%，2680%左右26575GWh，+33%，欧洲市场的稳步渗透与其他国家市场的加速放量共同构成海外需求增长的核心驱动力。表3：海外电动乘用车及装机电量预测20252026E2027E海外：新能源乘用车销量（万辆）7119341171YoY（）273125-海外电动化率（）131620-欧洲新能源车销量（万辆）387522627-YoY（）313520-欧洲电动化率（）253340-美国（万辆）163121133-YoY（）1-2610-美国电动化率（）1088-其他国家（万辆）161291411-YoY（）5780.2341.37-其他国家电动化率（）6.5111.3915.64海外：乘用车动力电池装机需求（Gwh）413547695海外：商用车动力电池装机需求（Gwh）202832合计海外动力装机（Gh)433575726Marklines 测算储能：我们预计26年全球储能需求75%我们预计26年全球储能需求75%25643gwh95%，2675%。202740%+增长，至1576GWh；2030年需求超2700GWh。总体看，2026年国内和美国仍有超预期空间。表4：全球储能电池需求测算全球市场202420252026E2027E2028E2029E2030E全球储能装机需求（Gwh）212362623905116314331753-储能装机增速67717245282322-放大比例155177181174162158155全球储能出货量（Gwh）32964311281576188622682716-储能出货增速61957540202020其中储能出货量：分区域美国（Gw)88128157195236301403-增速49462324212834-占比27201412131315中国（Gw)144286489633707756812-增速869871291277-占比44444340373330欧洲（Gw)4494173246304366433-增速391168342242018-占比13151516161616其他地区（Gh)531343085036388441067-增速4615313063273226-占比16212732343739CPIA、中关村储能联盟、储能与电力市场、CNESA、CESA26年同增38%2638%262855GWh，38%154GWh3009GWh35%；273615GWh，27%3791GWh26%。表5：动力及储能电池需求增速预期202420252026E2027E2028E2029E2030E全球动力电池实际需求（gwh）1,0621,4261,7282,0402,3532,7243,171YoY22%34%21%18%15%16%16%全球消费类电池合计（gwh）144162154162170178187国内消费类电池（gwh）789086909599104海外消费类电池（gwh）65726872757983全球储能电池合计（gwh）3296431,1281,5761,8862,2682,716YoY61%83%75%40%20%20%20%国内储能电池（gwh）144286489633707756812海外储能电池（gwh）185357638957119614361723全球动力+储能电池实际需求合计（gwh）1,3902,0692,8553,6154,2384,9935,887YoY29%49%38%27%17%18%18%全球锂电池合计（gwh）1,5342,2313,0093,7914,4265,0955,894YoY27%45%35%26%17%15%16%Marklines2026年铜箔需求同比+29%2026年锂电铜箔需求同比+29%平均1Gwh0.0526/27163/197+29%/+21%，表6：全球锂电铜箔实际需求测算202420252026E2027E2028E2029E2030E1.不同电池对应铜箔需求比例1gwh三元电池对应铜箔（万吨）-国内0.050.050.050.040.040.040.041gwh三元电池对应铜箔（万吨）-海外0.050.040.040.040.040.040.041gwh铁锂电池对应铜箔（万吨）0.0680.060.0570.0550.0550.0540.0541gwh钴酸锂电池对应铜箔（万吨）0.0560.050.0480.0470.0470.0460.0461gwh锰酸锂电池对应铜箔（万吨）0.0910.0820.0820.0820.0820.0820.0822.国内铜箔需求测算（分类型）国内三元铜箔需求（万吨）9.48.28.18.99.610.411.2国内磷酸铁铜箔需求（万吨）3653.967.877.38491.699.3国内钴酸锂铜箔需求（万吨）1.51.41.31.31.31.31.9国内锰酸锂铜箔需求（万吨）0000000国内铜箔需求合计（万吨）46.963.477.287.594.9103.2112.53.海外铜箔需求测算（分类型）海外三元铜箔需求（万吨）13.215.317.420.8232629.9海外磷酸铁锂铜箔需求（万吨）16.7726.8442.3257.0473.7693.21116.13海外钴酸锂铜箔需求（万吨）2.1222.22.32.62.8海外铜箔需求合计（万吨）3244.161.78099.1121.8148.84.全球铜箔需求测算（分类型）全球三元铜箔需求（万吨）22.623.525.629.732.636.441.1全球钴酸锂铜箔需求（万吨）3.63.33.23.43.63.84.7全球磷酸铁锂铜箔需求（万吨）52.880.7110.1134.3157.8184.8215.5全球锰酸锂铜箔需求（万吨）0000000合计：全球铜箔装机需求（万吨）78.9107.5138.9167.4194225261.2-增速19%36%29%21%16%16%16%合计：全球铜箔实际需求（万吨）93126163197228265307EVTank，GGII 测算供给端：26-27年新增产能较少26-27年全球锂电铜箔新增产能较为有限。26年我们预计全球锂电铜箔产能合计1752119823表7：全球铜箔产能（万吨）铜箔23年有效产能24年有效产能25年有效产能26年有效产能27年有效产能诺德股份7121213.515.5龙电华鑫12.51315.515.515.5铜冠铜箔24.542.52.5嘉元科技89121520湖北中一5.55.55.55.55.5德福科技12.512.512.51616海亮股份2.5571116国内总产能86.5119.2131.9153.9174.4乐山集团6.56.56.56.56.5SolusAdvancedMaterials45555SKNexilis56111114海外总产能19.120.625.625.628.6全球总产能103136.2153.5174.9197.8各公司公告 测算26年供需紧平衡，27年或存在供给缺口261751631981975365131%。表8：全球铜箔需求产能率测算铜箔202120222023202420252026E2027E全行业有效供给（万吨）4572103136154175198-同比76%61%43%32%13%14%13%需求（万吨）40627893126163197-同比78%53%27%19%36%29%21%过剩511254327111需求产能率90%85%76%68%82%93%100%测算表9：主流铜箔公司出货量测算（万吨）2024年合计2025年锂电电子合计2026年E锂电电子诺德股份5.37.26.70.51311.51.5嘉元科技6.69.99.50.417161中一科技6.16.95.51.485.52.5铜冠铜箔5.57.234.282.55.5德福科技9.314.111.52.61915.53.5国内主流厂商合计32.845.436.39.1655114测算竞争格局：中国企业主导，头部厂商受益格局修复中国厂商主导全球锂电铜箔供给格局。2025年中国锂电铜箔出货量占全球比重约85%国内呈头部初具雏形4.5μmHVLP图9：2025年中国锂电铜箔出货量占全球出货量比重 图10：2025年中国锂电铜箔企业竞争格局（按出货量）中国 其他 龙电华鑫其他中国其他中国其他德福科技嘉元科技诺德股份中一科技观研报告网 观研报告网生产设备：阴极辊已基本完成进口替代20202024年80090%20243654.5μm图11：阴极辊国产替代进程泰金新能招股书资本开支：资本开支大幅收缩，在建工程占比回落铜箔企业资本开支大幅收缩、在建工程占比持续回落，行业扩产意愿仍低。1）本开支：22Q2-Q326Q10-32）在建工程固定资产比例：23Q240%26Q110%，回落幅度近30pct图12：铜箔行业主要企业资本开支（亿元） 图13：铜箔主要企业在建工程与固定资产（亿元，%）嘉元科技 中一科技 德福科技诺德股份 铜冠铜箔22Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q326Q11022Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q326Q186420-2

图表标题在建工程固定资产图表标题在建工程固定资产在建工程/固定资产0

22Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q326Q1

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%公司：铜箔主业量利修复，高端电子箔打开利润弹性锂电铜箔：出货修复、加工费上行，主业盈利进入改善通道锂电铜箔是公司铜箔业务的基本盘，2025年已率先体现出货和毛利率修复。公司在锂电铜箔领域形成极薄化、功能化产品布局，产品覆盖3–6微米超薄铜箔、高抗拉“+20252026产品极薄化品包括3–6微米超薄铜箔、高抗拉强度铜箔、高延伸率铜箔、锂电池用多孔铜箔、复多条技术路线。极薄铜箔是公司锂电铜箔产品升级的主线。公司已研发及量产6微米、4.5微米、3.53表10：诺德锂电铜箔产品矩阵产品方向 产品图片 技术特点 应用场景 业务意义33–6微米超薄铜箔减薄铜箔、降低单位用铜量提电能密 动力池储度 池势伸铜箔改善布皱断和 动力池圆电 提升芯造良圆柱池箔题 池、能池 率和靠性多孔铜箔粘合性兼顾减重、安全和容量提升镀镍合金箔、复合集流体面向固态电池和新型集流体体系动力、储能、低空经济、高端消费电子长期技术储备公司年报公司锂电铜箔产品矩阵以极薄化和功能化为核心，短期利润修复主要来自3–6/图14：诺德锂电铜箔生产流程及核心控制点公司年报溶铜与生箔环节决定产品基础性能。公司将高纯铜线、铜米等原料与稀硫酸反应，制备高纯度、低杂质、成分稳定的硫酸铜电解液，为后续电沉积生箔提供基础。生箔环表11：锂电铜箔工艺控制对成本和盈利的影响环节 核心控制点 对产品的影响 对盈利的影响溶铜 电解纯杂控成分定 保障箔定性 降低常机报损耗生箔 电流度阴辊转温度加剂方

决定厚度均匀性、抗拉强度、延伸率

提升良率，降低单位制造成本表面理 抗氧高着高韧性理 提升片结寿命安全性

提升产品等级和加工费分切验 厚孔划曲检测公司年报

保障次定性 降低户货认险2023–2024年行业供给宽松、加工费下行，铜箔企业盈利承压；2025年以来，动力和储能需求恢复，行业新增有效供给趋缓，加工费具备修复基础。表12：铜箔定价机制及利润影响因素项目具体内容对公司盈利影响铜价以上月电解铜现货均价为基础传导影响收入规模和营运资金加工费 按产厚术级表面理艺客批订期差异化定价

决定毛利和单吨盈利产品结构 极薄箔高拉高伸等端品比升 推动均工上行稼动率 出货升来定本薄 推动位造本降客户结构 大客直、略定海外户入 影响单定和利平公司年报加工费修复是锂电铜箔利润改善的核心变量。铜价主要通过顺价机制影响收入规模和营运资金，加工费直接决定毛利和单吨利润。20252526202573.2838.86%72.42比增长39.07%。铜箔业务层面，公司铜箔收入同比增长44.4%至67.45亿元，出货量同比增长35.7%至7.24万吨，量端改善已率先体现。下游动力和储能需求恢复带动订单修复，公司出货规模提升后，产能利用率和固定成本摊薄效应有望继续改善。图15：诺德铜箔收入及出货量持续修复铜箔收入（亿元）-铜箔收入（亿元）-左轴出货量（万吨）-右轴70 760 650 540 430 320 210 10 02021 2022 2023 2024 20252025.640240.1024年的0.34/-0.41万元/图16：诺德铜箔毛利率及单吨毛利触底回升3.530%3.02.525%2.020%1.51.03.530%3.02.525%2.020%1.51.015%0.510%0.0-0.5202120222023202420255%-1.00%公司年报弹性：出货量和单吨净利修复共同决定主业利润空间。业务，利润对出货量和单吨净利变化较为敏感。以12–14万吨出货量、0.4–0.8万元/吨单吨净利测算，锂电铜箔利润贡献区间为4.8–11.2亿元。公司2025年单吨利润仍处底部区间，后续加工费修复、稼动率提升、极薄及功能化产品占比提升若持续兑现，主业利润弹性有望释放，并为高端电子电路铜箔放量提供利润和现金流支撑。表13：锂电铜箔出货量与单吨净利敏感性测算出货量 单吨净利0.4万元吨 单吨净利0.6万元吨 单吨净利0.8万元吨12万吨4.8亿元7.2亿元9.6亿元13万吨5.2亿元7.8亿元10.4亿元14万吨5.6亿元8.4亿元11.2亿元测算综合来看，锂电铜箔有望成为公司2026年利润修复的主体。20252026/2027表14：电子电路铜箔升级驱动因素及性能要求下游场景 对印制电路板的要求 对铜箔的要求 对应产品方向人工能务器 高速输高数靠性

低粗糙度、低信号损耗、高剥离强度

反转铜箔、超低轮廓铜箔光模块与高速交换机

高频速低损 表面平、输耗低 超低廓箔先进装 线宽距联提升

极薄可离低糙度 载体剥极铜箔汽车子 耐热耐折靠高 高温展高度稳性好 高温展箔机器人与大电流电源

高载、散热 厚铜高热高电 超厚解低厚铜箔三井金属，3DInCites，Solus，IPC，LOTTE2.0微超低轮廓铜箔对应更高端的高速传输场景。公司超低轮廓铜箔表面粗糙度约0.55表15：不同类型铜箔加工费及单吨利润水平铜箔类型加工费（万元/吨）单吨利润（万元/吨）主要应用锂电铜箔（6μm）1.8-2.20.1-0.2动力、储能电池锂电铜箔（4.5μm）2.5-2.70.3-0.5高端动力、储能电池HTE（标准铜箔）1.6-2.20-0.2普通印制电路板、多层板RTF1-2代2.2-2.50.5中高端印制电路板RTF3代51-2高速印制电路板、服务器、通信设备HVLP1代5-81-2高频高速印制电路板HVLP2代8-103-4人工智能服务器、光模块HVLP3代10-155-7高速通信、先进封装HVLP4代15-2010高端人工智能印制电路板HVLP5代20-3015封装基板、先进封装三井金属，3DInCites，Solus，IPC，LOTTE 测算高端电子电路铜箔的放量需要经历样品验证、小批量导入和批量供货过程。相较普表16：诺德电子电路铜箔产品矩阵及应用进展产品 产品图片 技术特点 应用场景 公司进展HTEHTE高温延展铜箔细晶、粗度、 多层、性、密 基础子电高强、温延展 度薄化制路板 路铜产品RTF反转铜箔粗糙度降低至2.0微米以下，减少趋肤效应损耗人工智能服务器、高速交换机主板、高端高密度互连板HVLP超低轮廓铜箔表面糙约0.55 高频路、微电 面向端微米尺稳性和 户验和硬度好 路板 入表16：诺德电子电路铜箔产品矩阵及应用进展产品 产品图片 技术特点 应用场景 公司进展超厚电解铜超厚电解铜箔三至四司铜， 大电印电板低轮、强、高延伸 力、车大率路拓展高功率和机器人相关场景载体可剥离/极薄铜箔载体、分离层、极薄铜层结构，铜层二至五微米封装基板、先进封装互联公司年报表17：诺德高端电子箔产品进展梳理产品方向 当前进展 应用方向 后续关注高温延展铜箔 基础电子电路铜箔产品覆盖多层板挠性板等场景

普通印制电路板、高密度薄型板 维持基础出货和客户关系反转铜箔 反转三代产品已实现小批量出货，应链导入持续推进

端高密度互连板

放量节奏、加工费维持超低轮廓铜箔 多代产品已推进送样及性能验证 高频线路板、超微细电路板光块相关材料

客户验证、良率爬坡超厚电解铜箔 拓展大电流、高功率应用 机器人、大电流电源、汽车电子 订单规模和高加工费持续性薄铜箔

面向封装基板和先进封装材料储备 封装基板、先进封装互联 送样验证和批量导入进度反转，公司电子电路铜箔出货量有望由2026年的1.0万吨提升至2027年的3.0万吨、2028年的3.3万吨，结构上从高温延展铜箔为主逐步转向反转铜箔和超低轮廓铜箔。2026年起，表18：诺德电子电路铜箔出货结构及盈利弹性测算项目2026E2027E2028E电子电路铜箔出货量（万吨）1.03.03.3高温延展铜箔（万吨）0.60.60.3反转铜箔（万吨）0.41.61.5超低轮廓铜箔（万吨）0.00.81.5电子电路铜箔毛利率10.6%21.3%27.6%电子电路铜箔单吨利润（万元/吨）0.461.872.87测算利润：高端产品占比提升带动单吨盈利上台阶。20260.46/2027年的1.87万元2028年的2.87万元/2026导入和产品结构升级阶段；2027表19：诺德电子电路铜箔产品结构升级路径阶段 产品构 主要动 盈利征导入期 高温展箔部反铜箔 建立户足电子路箔求

加工费和单吨利润较低放量期 反转箔比升超轮铜箔开始导入

单吨利润明显改善升级期 超低廓箔载铜占提升

人工能务模先封拉动 盈利枢续移整体看，电子电路铜箔的核心增量来自产品结构切换。2026段，2027锂电基本盘稳固，电子箔放量打开排产弹性公司202616图17：诺德股份有效产能（吨） 图18：诺德股份四大生产基地13.51213.5121275.53.9 3.92020 2021 2022 2023 2024 2025 2026E131197531-1诺德股份公众号客户：长单和客户扩容支撑出货确定性。2025年以来，公司与中创新航、楚能新能源、蜂巢能源、天合储能等客户签订订单或合作协议，中创新航2026–2028年37.32025–203016锂电铜箔约5万吨，天合储能对应4.5微米铜箔订单。客户订单扩容有助于提升公司产能利用率和出货确定性，支撑锂电铜箔利润基本盘。图19：诺德股份合作客户 图20：诺德股份主要客户合作进展合作方签约时间预计采购量/金额中创新航2025年12月铜箔合计约37.3万吨：2026年5.8202713202818.5万吨国轩高科2026年初订单金额约18亿元，采用季度阶梯递增方式供货楚能新能源2025年7月2025—2030年铜箔累计约16万吨蜂巢能源2025年4月未来3年开展产品供销、委托加工等合作；锂电铜箔约5万吨天合储能2025年4月4.5微米铜箔，合同金额约2亿元诺德股份公众号 诺德股份公众号HVLP4道而非前道，故可通过增配后处理设备予以补足，无需扩建生箔产能。公司已下约103图21：诺德股份黄石基地鸟瞰图 图22：诺德股份HVLP进展 诺德股份公众号 诺德股份13313+312+4图23：锂电与电子铜箔核心设备可共用铜冠铜箔招股书表20：锂电铜箔与电子电路铜箔工艺协同及差异环节锂电铜箔电子电路铜箔对产能协同的影响溶铜制备稳定硫酸铜电解液制备稳定硫酸铜电解液前段具备协同基础生箔控制厚度、强度、延伸率控制厚度、粗糙度基础核心设备具备一定共通性表面处理抗氧化、高附着力、高柔韧性粗化、钝化、硅烷化、低粗糙度控制电子箔放量更依赖后处理检测认证电池客户性能验证印制电路板/覆铜板客户多轮认证电子箔认证周期更长盈利驱动加工费修复、稼动率提升高端产品占比提升、加工费级差双线贡献不同阶段利润弹性盈利预测与投资评级盈利预测我们预计公司2026–2028年实现营业收入142.1/186.5/209.2亿元，同比+93.9%/+31.3%/+12.2%；实现归母净利润 6.6/16.2/21.2 亿元，同比图24：诺德股份主营产品1.1.铜箔2028E2027E2026E2025收入（百万元）6,74513,56817,94920,148-同比44%101%32%12%毛利率(%)7.64%10.30%15.03%16.70%出货量（万吨）7.2412.5015.5017.05-同比36%73%24%10%均价（万元/吨，含税）10.5312.2713.0913.35单吨利润（万元/吨）-0.410.390.911.111）锂电铜箔收入（百万元）12,43013,90315,311毛利（百万元）1,2771,8372,031毛利率(%)10.27%13.21%13.27%出货量（万元/吨）11.512.513.75均价（万元/吨）12.2112.5712.58单吨利润（万元/吨）0.380.680.692）电子电路铜箔收入（百万元）1,138.054,046.024,837.17毛利（百万元）120.4860.21332.7毛利率(%)11%21%28%出货量（万吨）133.3-HTE0.60.60.3-RTF0.41.61.5-HVLP0.81.5均价（万元/吨）12.8615.2416.56单吨利润（万元/吨）0.461.872.872.电线电缆收入（百万元）316347382420-同比-28%10%10%10%毛利（百万元）31353842毛利率(%)9.74%10.00%10.00%10.00%3.贸易收入收入（百万元）121133147161-同比41%10%10%10%毛利（百万元）121133146161毛利率(%)99.68%99.70%99.70%99.70%4.发电储能收入（百万元）60657279-同比465%10%10%10%毛利（百万元）25273033毛利率(%)42.40%42.00%42.00%42.00%5.其他业务收入（百万元）8695104115-同比23%10%10%10%毛利（百万元）21242629毛利率(%)24.51%25.00%25.00%25.00%总计营业总收入（百万元）7,32814,20918,65420,924营业总成本（百万元）6,61512,59315,71617,295费用合计（百万元）85082510341130费用率11.6%5.8%5.5%5.4%归母净利润（百万元）-29966116252124公司年报测算锂电铜箔：出货修复叠加加工费回升，贡献2026司2026–202811.5/12.5/13.75124.3/139.0/153.110.3%/13.2%/13.3%2026电子电路铜箔：公司2026–2028年电子电路铜箔出货量分别为1.0/3.0/3.3万吨，对应收入11.4/40.5/48.411%/21%/28%2026吨利润由2026年的0.46万元/吨提升至2027年的1.87万元/吨、2028年的2.87万元/2026–20283.5/3.8/4.210%1.3/1.5/1.6量相对较小；发电储能收入0.7/0.7/0.8亿元，毛利率维持约42%；其他业务收入0.9/1.0/1.125%估值与投资建议年部分公司利润受低基数和产品结构差异影响较大，估值波动较大，因此我们更关注20272026–20286.6/16.2/21.2PE分别为38/16/12倍。公司2026年盈利修复主要来自锂电铜箔出货恢复、加工费修复及稼动率提升；2027考虑公司锂电铜箔客户订单充足、电子电路铜箔高端产品验证持续推进、2027”图25：诺德股份可比公司估值表（截至2026年7月2日）证券代码名称总市值（亿元）股价归母净利润（亿元）PE评级预测来源2026E2027E2028E2026E2027E2028E688388.SH嘉元科技266.1440.337.1411.4215.48372317-301150.SZ中一科技187.5757.912.485.419.13763521-002203.SZ海亮股份479.8920.9419.4927.1035.02251814-301511.SZ德福科技917.81145.619.3512.0214.64987663-可比公司均值9.6213.9918.57593829-600110.SH诺德股份252.1214.536.6116.2521.24381612买入东吴风险提示值、营运资金占用及加工费传导节奏，对盈利空间形成扰动。技术迭代及新技术替代风险：（4.5μm及以下）、高端电子诺德股份三大财务