特发信息深度研究报告：老牌光通信领军者光纤与MPO双受益

投资主题报告亮点AI算力爆发与光互联的结构性变革结合起来，深入剖析了特发信息在光纤+MPO”双轮驱动下的成长逻辑。与过去普遍关注光纤在电信运营商需求不同，报告前瞻性地指出，AI集群的高速互联正成为光纤光缆市MPO连接器高端化趋势带来垂直一体化MPOMPO周期中实现业绩反转并快速成长。投资逻辑本报告的投资逻辑围绕“AI驱动光互联需求爆发→公司光纤/MPO受益→业绩反转成长”展开。1未来有望进一步提升竞争优势。2、MPOAI带宽升级，光模块速率迭代、结构化CPOMPOMPO已在越南工厂批量生产，有望进一步扩大市场份额。3、历史包袱出清、其他板块企稳：20254.21智慧服务与融合板块短期承压但预计有望见底。未来受益于光互联需求爆发、公司份额提升，整体盈利有望触底反弹并进入快速增长通道。综上，AI驱动业绩反转，棒-纤-缆垂直一体化布局及MPO卡位优势有望打开成长空间。关键假设、估值与盈利预测关键假设：AI2026-2028年营收增速分别为35%/25%/20%；毛利率因供需错配价格上涨及高端产品占比提升，预计分22%/24%/25%。智慧服务板块：预计2026年继续承压，收入下滑20%，2027-2028年恢复增长，增速均为20%，毛利率维持在2.5%。计2026-2028年营收增速分别为-20%/0%/20%，毛利率逐步提升至25%/27%/30%。2026-20285%45%。盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.35/2.59/3.67亿元，当前市值对应PE分别为131/68/48，首次覆盖给予“推荐”评级。目 录一、国有控股的光信军者 7（一）老光信业深耕业十年 7（二）深国委股资源势富 8（三）线板贡主增长盈拐将至 9二、光连接市场需爆发 （一）光光进量齐升期，AI驱技代 1AI成光市场长心驱力 2、棒能颈致刚性张 123、芯纤多光新产加迭代 13（二）AI催高互，MPO/MMC迎阔量间 151、MPO为密光的核无器件 152AI带宽级驱量齐升 17（三）公卡头大户，缆块开长间 191、备纤源客势，MPO份有提升 192、山公布光能，造产链态 20三、线缆以外板块望稳 22（一）智服受于家数化型 22（二）融板有触反弹 23（三）物资经积把握场量求 24四、盈利预测及估分析 25（一）盈预测 25（二）估分析 26五、风险提示 27图表目录图表1 司展程 7图表2 司务块 8图表3 司权构 9图表4 2017-2025公收入同增速 9图表5 2017-2025公归母利及比速 9图表6 2017-2025公毛利及利水平 10图表7 2017-2025公费用水平 10图表8 2024年司务板收占比 10图表9 2025年司务板收占比 10图表10 光结示图 图表光结示图 图表12 光产链 12图表13 光预棒示意图 12图表14 光预棒制造艺程 12图表15 四光预制造术艺比 13图表16 普光、光纤多光对比 13图表17 反振芯纤 14图表18 空光发程 14图表19 三运商光纤采标况 15图表20 光连器类 16图表21 MPO接意图 16图表22 MPO16图表23 MPO数心中应用 17图表24 MPO数心中使场景 17图表25 光块率与MPO规演进 17图表26 点点线 18图表27 结化线 18图表28 CPO适于带宽用景 18图表29 CPO占有步提升 18图表30 CPO场中连接 19图表31 CPO交机结构 19图表32 公境收同比速 20图表33 公境地务毛率著于内 20图表34 公光产类覆全面 21图表35 中智城策 22图表36 公智服块企及要务 23图表37 公融服块企及要务 23图表38 中通机量及国管统场模 24图表39 低消催多细领业态 24图表40 公各务及毛率测 25图表41 可公估值 26一、国有控股的光通信领军者（一）老牌光通信企业，深耕行业三十余年1988年2000100%100%2020”，新增智慧服务产业。AI算图表1 公司发展历程司官网，公司年公司形成四大业务板块，产品覆盖全面，拥有优质的客户基础。线缆板块+++光电MPO力。智慧服务板块护及配套产品（如光网络终端、机顶盒等）供应。融合板块号采集与处理、嵌入式AI物业资产经营板块性收入来源。图表2 公司业务板块司年报，公司官 理（二）深圳国资委控股，资源优势丰富公司股权治理结构稳定，控股股东为特发集团、实控人为深圳市国资委。20263313.263.3637.28%59.54%202659.008.68股本比例提升至38.65%。图表3 公司股权结构，公司年 截至2026年3月31日）（三）线缆板块贡献主要增长，盈利拐点将至商誉202544.17比增长0.64.9623.117.1，0.47pct4.211.87亿元。26Q1公司营收8.30亿元，同比增长5.06%，归母净利润亏损953.50万元，同比减亏。图表4 2017-2025年公司收入及同比增速 图表5 2017-2025年公司归母净利润及同比速营业收入（亿元）YOY营业收入（亿元）YOY（右轴）50 20% 2

归母净利润（亿元） Y（右轴10%0%403020100201720182019202020212022202320242025

10%0%-10%-20%-30%

0 201720182019202020212022202320242025-2-4-6-8

-1000%-2000%-3000%-4000%-5000%-6000%图表6 2017-2025年公司毛利率及净利率水平 图表7 2017-2025年公司费用率水平25%

毛利率 净利率19.77%

销售费用率 管理费用率7.2%7.6%6.4%5.8%6.2%5.5%7.2%7.6%6.4%5.8%6.2%5.5%4.7%4.0%3.6%3.0%1.9%2.8%1.9%1.4%2.8%2.2%3.9%2.9%1.6%2.8%1.9%3.9%3.2%2.0%4.1%3.2%1.9%20%

18.68%16.09%

16.6317.11% 8%

15.61%

8.49%

11.41%

14.96%7%6%4.41%5.28%5%0%

1.23%

5%1.29% 4%-4.55% 3%

201720182019202020212022202320242025-8.13%-8.51%-13.12%

2%1%0%20182019202020212022202320242025202535.22202466%80%2025年49.79%2.45%20252.1820250.8345.39%，贡献图表8 2024年公司各务板块收入占比 图表9 2025年公司各务板块收入占比5210521080921

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线缆板块融合板块物业资产经营板块材料销售及其他

线缆板块融合板块物业资产经营板块材料销售及其他二、光连接市场需求爆发（一）光纤光缆进入量价齐升周期，AI驱动技术迭代1、AI成光纤市场增长核心驱动力光纤利用光在纤维中的全反射原理传输光信号，作为光信号的传导工具。纤维，是一种由玻璃（如石英玻璃）10（62.5m、50m、300米或500。图表10 光纤结构示意图 图表光缆结构示意图飞光纤招股说明 飞光纤招股说明光缆是最终产成品，为光纤传输的实际载体。光缆是由多根光纤与保护层、加强件等组成的线缆，是实际工程中用于长距离、大规模光纤传输的载体。光纤是光缆的核心，决定着光缆的传输特性，护套通常由聚乙烯或聚氯乙烯和铝带或钢带组成，主要用于保护缆芯，具有良好的抗侧压力性能及密封防潮和耐腐蚀的能力。光缆作为光纤光缆行业的最终产成品，一般直接销售给终端客户。光纤光缆产业链呈现“上游高壁垒、中游规模化、下游高成长”的结构。氦气联网、智能电网等应用市场。图表12 光纤产业链飞光纤招股说明书，华经产业研究 制AI5GAIGPUAI引述CRU20245%2027年30%。2、光棒产能瓶颈导致供给刚性紧张光纤预制棒为光纤生产制造核心产品，其质量对光纤性能影响重大。芯生产制造包括棒外气相沉积法（OD、轴向气相沉积法（D、化学气相沉积法或沉积O图表13 光纤预制棒结示意图 图表14 光纤预制棒生制造工艺流程飞光纤招股说明 飞光纤招股说明 制图表15 四种光纤预制制造技术工艺对比体网公众号，光电通信公众光纤预制棒为光纤产能制约的核心瓶颈，当前全球供给紧缺、产能高度集中。18242026供需错配带动光纤价格爆发性上涨。中国G652.D裸光纤现货价格在2026年3月达83.4元/20255400%1136%159%3、空芯光纤、多芯光纤等新产品加速迭代（如石英）输，是当前光通信领域最为常用的类型，在市场中占据绝对主导地位。空芯光纤（3050至0.040.05Bk多芯光纤独立纤芯，各纤芯可独立承载光信号，通过空分复用技术实现多信号传输，可显著提升传输容量（单根光纤容量可提升数倍至数十倍图表16 普通光纤、空光纤、多芯光纤对比源通科技《突破传输容量瓶颈：多芯光纤与空芯光纤》，光通信女人公众号，Focus光通信公众号，光电汇公众号，华创证券整理国内外核心技术持续突破，空芯光纤产业化进程加速。空芯反谐振光纤是一种微结构光纤，结构主要包括纤芯、内包层和外包层，中空纤芯充满空气或真空，使得光信号能够在空气介质中传输，从而极大降低了模场与石英材料的重叠度，围绕在中空纤芯周围的20259月，Lumenisity(DNANF)15500.091dB/km0.14dB/km45%嵌套无节点反谐振空芯光纤（DNF，首次实现了83公里单段拉丝长度与0.052dB/km20263MWC20260.06dB/km@1550nm；同样在MWC20260.04dB/km31%47%图表17 反谐振空芯光纤 图表18 空芯光纤发展程

西伟，冯翔，贾慧等《浅谈空芯反谐振光纤的发展

西伟，冯翔，贾慧等《浅谈空芯反谐振光纤的发展202582025101000.9320251032%“++推动AINET图表19 三大运营商空光纤集采招标情况通信网，电缆宝，光纤在线，讯石光通 理在AI多芯光纤凭借高带宽、低功耗、高空间利用率等优势，满足数据中心日益增长的高速互联需求。多芯光纤通过在单根光纤中集成多个独立光芯，实现高容量、低功耗和高密度光互连，高性能计算、云计算和超大规模数据中心网络架构优化方面展现出巨大发展潜力，将广泛应用于数据中心、海底光缆及智算中心等领域，未来将向更高带宽、更低损耗和更智能化的方向发展。高速互联场景对光纤技术提出更高要求，推动空芯光纤（降低延迟）和多芯光纤（提升AI纤容量提升的特性满足需求，未来应用前景广阔，将成为光纤技术迭代发展方向，产业链各环节厂商有望加速突破。（二）AI催生高密互联，MPO/MMC迎广阔增量空间1、MPO为高密度光互联的核心无源器件SCST（插孔MPO/MTP图表20 光纤连接器分类信大讲堂公众号，通信ABC公众MPOMPOMTMPO图表21 MPO连接器意图 图表22 MPO组成天光通 科光电官以MTMPOMTMTMT图表23 MPO在数据心中的应用 图表24 MPO在数据心中的使用场景科技洞察公众 国光博2、AI带宽升级驱动量价齐升AIMPO价同步提升。400G800G、1.6T、3.2T4年2Serdes8/1216/24/32/48MTMPOHardcoreMPO12MPO2.7倍。图表25光模块速率迭代与MPO规格演进ardcore硬核研究公众号，C&C和弦产业研MPO使用量。PO812PC（++MPO图表26 点对点布线 图表27 结构化布线NJOYLink欢联公众 NJOYLink欢联公众CPOCPO图表28 CPO适用于带宽应用场景 图表29 CPO占比有逐步提升IP转引自MITTRchin ightcounting转引自讯石光通讯CPOMPOCPOCPO交GB200NVL72MPOCPOCPO交MPO图表30 CPO场景中纤连接 图表31 CPO交换机部结构通转引自汽车电子设 源通科CPOMPO、MMCCPOELSMPOMPO单价相较于普通MPO（三）公司卡位头部大客户，线缆板块打开成长空间1、具备光纤资源及客户优势，MPO份额有望提升MPO10MPO高端MPOMPO2025MPO51%202520.332.70121%MPOMPO图表32 公司境外收入同比增速 图表33 公司境外地区务毛利率显著高于内境外地区收入（亿元） 11.1797%11.1797%.07.714.955.67-26%3%10864202021 2022 2023 2024 2025

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%

35%30%25%20%15%10%5%0%

境内地区毛利率 境外地区毛利率30.6%29.9%31.3%21.3%30.6%29.9%31.3%21.3%22.5%14.0%14.7%12.1%12.3%7.9%2、唐山子公司布局光棒产能，打造全产业链生态202535.2220.17%202466%80%20240G东莞20km耗低至0.05dB、空芯-实芯连接小于0.3dB。400吨光纤预制棒。51%25400图表34 公司光缆产品类覆盖全面发光电信息官三、线缆以外板块有望企稳（一）智慧服务受益于国家数字化转型建设智慧城市是我国重要发展战略，具备强大的发展潜力和广阔的市场前景。图表35 中国智慧城市策商产业研究公司智慧服务板块聚焦物联网和数字经济时代的基础设施建设。图表36 公司智慧服务块企业及主要业务司年在电信运营商、电网、互联网、数字政府等市场客户及项目积淀深厚。20252依托丰富项目经验及行业地位，有望受益于城市数字化建设。智慧服务板块，重点发展深圳市数字化项目市场、云厂商的数据中心及政府算力基础设施市场、运营商、电网的有源通信产品和传感产品市场。依托一系列国家、省市、行业的标杆项目研发及交付经验，提升了相关业务领域的技术能力和行业影响力，在电信运营商、国网南网、互联网大厂、深圳行政事业单位的相关业务规模稳步增长。（二）融合板块有望触底反弹为各军兵种提供先进的装备信息化产品。AIAI图表37 公司融合服务块企业及主要业务司年受行业影响短期承压，未来低空经济、边缘计算、物联网等带动应用场景拓展。2025年融合板块业务受部分项目客户价格审核影响，公司产品结算价格与初步报价存在差异，AI2025图表38 中国通用机场量及中国空管系统场模 图表39 低空消费催生多细分领域业态马威《低空经济蓄势腾飞开辟消费新蓝海》转引自农业农村现代化公众号

马威《低空经济蓄势腾飞开辟消费新蓝海》转引自农业农村现代化公众（三）物业资产经营积极把握市场增量需求202513.3139.78通过系列举措应对行业短期问题，有望持续贡献稳定现金流。（四、盈利预测及估值分析（一）盈利预测120535.20.1718.5。预计2026-2028资源优势，线缆板块将保持快速增长态势。假设2026-2028年营收同比增速分别为35%/25%/20%。当前光纤光缆市场供需错配带动价格上涨，同时公司高端连接器产品已开始在越南实现批量生产、后续有望进一步提升份额，带动海外收入占比扩大，毛利率有望逐步提升，预计2026-2028年线缆板块毛利率分别为22%/24%/25%。220254.6149.79%2.45%。202620%2027-20282027-202820%2.50%。320252.1842.57%20.17%。2026-20282026-2028年毛25%/27%/30%。4、物业租赁业务：2025年物业租赁业务营收为0.83亿元，同比下降1.99%，毛利率为45.39%客户服务质量、加强与入驻企业的合作等举措应对短期矛盾、抓住潜在市场机遇,预计2026-20282026-20285%。由45%。2026-202855.44/68.43/81.98为26%/23%/20%，归母净利润分别为1.35/2.59/3.67亿元，同比增速分别为134%/121%/74%。图表40 公司各业务营及毛利率预测20252026E2027E2028E营业收入（百万元）4,416.545,544.176,842.808,197.70增速0.16%25.53%23.42%19.80%毛利率17.11%20.96%22.71%23.62%线缆板块营收（百万元）3,521.794,754.425,943.027,131.62增速20.17%35.00%25.00%20.00%毛利率18.25%22.00%24.00%25.00%智慧服务营收（百万元）460.65368.52442.22530.67增速-49.79%-20.00%20.00%20.00%毛利率2.45%2.50%2.50%2.50%融合板块营收（百万元）218.23174.58174.58209.50增速-42.57%-20.00%0.00%20.00%毛利率20.17%25.00%27.00%30.00%物业租赁业务营收（百万元）82.5886.7191.0495.60增速-1.99%5.00%5.00%5.00%毛利率45.39%45.00%45.00%45.00%材料销售及其他营收（百万元）133.28159.94191.92230.31增速37.12%20.00%20.00%20.00%毛利率14.99%15.00%15.00%15.00%（二）估值分析25MPOMPO2026-2028PE56/41/322026-2028年1.35/2.59/3.67亿元，当前市值对应PE131/68/48。图表41可比公司估值股票代码公司名称市值（亿元）归母净利润（亿元）PE202620272028202620272028000070.SZ特发信息1771.352.593.671316848601869.SH长飞光纤2,14264.6489.32125.95332417600487.SH亨通光电2,66567.1480.46103.66383226600522.SH中天科技2,00862.2375.4992.68322722600498.SH烽火通信97914.3918.3822.51685343300570.SZ太辰光5126.2810.0411.83825143920045.BJ蘅东光3934.746.669.44835942平均值1,4501,64546.7261.01564132除公司以外盈利预测来自 一致预期，平均值为除公司以外其他公司平均值）五、风险提示全球AI投入不及预期的风险。公司产品成长性很大程度上受下游客户AI方面投入影响，若下游大客户需求疲软，将影响公司收入增长及盈利能力提升。行业发展不及预期的风险。若光纤需求增长不及预期、供给扩产进度超预期，导致行业供需缺口不及预测水平，影响市场量价情况以及公司份额、盈利水平。市场竞争加剧超预期的风险。若其他公司加速进入行业导致市场竞争加剧，可能对公司份额拓展造成不利影响。业务进展不及预期的风险。公司将通过唐山子公司布局光纤预制棒产能，并前瞻布局空芯光纤、高速连接器等新技术产品，如果光棒产能投产不及预期、新产品未获头部主流客户认可、海外市场突破情况不及预期，可能影响公司盈利水平及成长性。20242024514”变更为“ST”202579“ST”变更为附录：财务预测表资产负债表利润表单位：百万元2025A2026E2027E2028E单位：百万元2025A2026E2027E2028E货币资金728862839850营业总收入4,4175,5446,8438,198应收票据114231237274营业成本3,6614,3825,2896,261应收账款1,8622,6003,0573,628税金及附加27283441预付账款34747685销售费用139166198230存货8991,3671,6141,804管理费用179189233271合同资产57274257研发费用273316390467其他流动资产2,0801,0141,3931,931财务费用84867982流动资产合计5,7746,1757,2588,629信用减值损失-18-20-20-20其他长期投资498498498498资产减值损失-421-70-60-50长期股权投资67676767-6000固定资产1,013941893848投资收益20504538在建工程2203030其他收益34505050无形资产95898361营业利润-335390638868其他非流动资产244275270267营业外收入9988非流动资产合计1,9201,8911,8421,772营业外支出-1676资产合计 7,6948,0669,10010,401利润总额-325393640870短期借款 1,7271,6271,5271,427所得税514777104应付票据331462478582净利润-376346563765应付账款1,1731,4161,7141,979少数股东损益120211304398预收款项1223归属母公司净利润-496135259367合同负债81102126150NOPLAT-279422632837其他应付款269269269269EPS(摊薄)（元）-0.570.160.300.4218892103114其他流动负债1,0071,1761,4371,707主要财务比率流动负债合计4,7785,1445,6566,2312025A2026E2027E2028E长期借款1,179855862867成长能力应付债券0000营业收入增长率0.2%25.5%23.4%19.8%其他非流动负债881089898EBIT增长率2.7%298.6%49.