特锐德深度研究：电力设备制造与电动车充电网双轮驱动向AIDC封装时代迈进

正文目录电力设制领者充电运行龙头 5电力设制领，充网营业头 5盈利能持增上升能望续 6核心壁：设制能力能基设平跃迁 9覆盖全压级，长积的Know-how难以制 9“集成力+平化营”，源术向SST域延伸 10“智能造+系集成台商向AIDC供迈进 新型电系建步推，略兴业电需凸显 电力设智制统龙，成务升司核竞力 12技术迁，充块入HVDC/SST 16电动车电：“G端数据+V2G”城优显 18公共充桩量明显行上前逻清晰 18新能源车透突破50%，车比定量天板 18......................................................................................................................19充电桩务：期看上潜，期维持定 22全国最充网商，“府作+据面优势显 22业务本质：“从点面”，构建全国性充电网 22政府合作车型覆盖全面，具备较深护河 23盈利模式重构：从重资产建站走向轻资产运营高毛利服务” 24V2G与光储充放一体化：特来电从电络向能源网络演进 24盈利预与值 26盈利预测 265.2.估值 26风险提示 28图表目录图表1：公发历程 5图表2：公股结（至2026年6月266图表3：近年司收入步升 7图表4：公归净近年续增 7图表5：公各业收占比 7图表6：特电续实现利 8图表7：公投活金流恢稳定 8图表8：公费管力持增强 8图表9：公毛率利率步升 8图表10：司压舱及统成力核结构 9图表2014-2023我国电投稳有升 图表12：网业配电备旧限 图表13：2023年能电源程设成资比增明显 12图表14：司能产品阵 13图表公司借预制式块变站选第批家造单冠业 13图表16：2025年司内重中项（至2026年614图表17：近年行外非融直投及外承工新合额本稳定 15图表18：三公外项中情统（至2026年4月司发布） 15图表19：态压器SST应场图 16图表20：2021-2025新能汽年销情况 18图表21：2025年1-12月新源车度量 18图表22：2025年1-12月新源车度透率 18图表23：五我人比年升 19图表24：2021年公充电及车建电保有统计 20图表25：2026年公充电及车建电增量计 20图表26：2023年来量车比计 20图表27：电率电时的线关系 21图表28：共各段占比 21图表29：我国公共充电桩总量排名前十的省份直流/交流充电桩保有量统计（至2025年12月） 21图表30（2025年12月） 21图表31：电行争仍激烈 22图表32：能充品 23图表33：能微产品 23图表34：来超型新上数量 24图表35：国共桩市集度高 24图表36：来在电电及电数方均保领先 24图表37：司电新能微网虚电协同系 25图表38：司业收预测 26图表39：比司表 26电力设备制造领先者，充电网运营行业龙头电力设备制造领先者，充电网运营行业龙头“智能制造+系统集成”与电动汽车充电网双轮驱动，坚持做行业的先行者2004320069”。20147“”，正式进军电动汽车充电网行业，开启“二次创业”，并陆续完善充电网产品矩阵与产6”与“”2022充”“电”“网20232024202520266（图表1：公司发展历程公司公告，上海证券报，证券时报网，中国能源报，新华网，海报新闻，东方财富证券研究所202662669.26%21.87%1.24%78.96%3图表2：公司股权结构图（截至2026年6月26日）Choice- 盈利能力持续增长，上升动能有望持续归母净利润持续高增，盈利潜力稳步释放。2025年公司实现营业总收入157.82.68%12.4335.62%，2022-202545.45%/80.51%/86.76%/35.62%202622.10.715.41%、yoy营业总收入(亿元)120100806040200-20-40806040yoy营业总收入(亿元)120100806040200-20-40806040200yoy归属于母公司股东的净利润(亿元)100806040200-20-4014121086420公公告，方富研究所 公公告，方富研究所2022+2025年公司考虑全球能源转型与新型电力系统构建所分电动汽车充电网业务由电动汽车充电设备及电动汽车充电网运营服务两项2025108.268.54%，44.71/32.42/31.0728.33%/20.54%/19.68%。202549.6631.46%。EPC光伏电站系统集成业务EPC光伏电站系统集成业务新能源汽车及充电业务箱式设备中压预制舱变电站20252024202320222021户内开关柜20202018 2019箱式开关站安装工程及其他收入成套开关设备高压预制舱变电站汽车销售及租赁收入EPC总包项目电动汽车充电网及其他201720162015箱式变电站806040200公司公告，东方财富证券研究所202549.762.98亿2017年16.562016-2018102017年起公司转入轻资产运营模式，通过与国有平台企业等合资共建的方式建设充电基础设施2023净利润（亿元）营收（亿元）2020 2021 2022 2023 2024 20254.03.02.01.00.0-1.070605040302010020.0015.0010.005.000.0020152016201720182019202020212022202320242025投资活动产生的现金流出(百万元)的成有继巩公的市率位业盈净利润（亿元）营收（亿元）2020 2021 2022 2023 2024 20254.03.02.01.00.0-1.070605040302010020.0015.0010.005.000.0020152016201720182019202020212022202320242025投资活动产生的现金流出(百万元)公公告，方富研究所 公公告，方富研究所27.36%+系统集成”业务毛利率稳定在20%202534%30%202012.15%2025年8.72%3.43%202020258.32%。管理费用率研发费用率销售费用率财务费用率2015201620172018201920202021202220232024202515.0010.005.000.00图表公司费用管控能力续强 图表管理费用率研发费用率销售费用率财务费用率2015201620172018201920202021202220232024202515.0010.005.000.0030255020152016201720182019202020212022202320242025销售净利率 销售毛利率公公告，方富研究所 公公告，方富研究所Know-how难以复制公司最核心的竞争力首先来自于其在高压预制舱变电站领域的长期积累。公司主要从事涵盖6kV至400kV电压等级的高中压预制舱变电站以及0.4kV252kV先发优势明显，公司已成为全球最大的高压预制舱变电站制造商。公司并非行业后来者，而是最早推出高压预制舱变电站技术和产品的企业之一，传统AIDC向“”能力维度 具体表现图表10：公司高压预制舱及系统集成能力的核心结构能力维度 具体表现电压等级覆盖 制变，0.4kV-252kV核变电设备核心设备自有化 核心设备自有化 高压、压、环网、低开柜独立售也集入制舱集成方式 工厂造组及试运至场装试产品形态 高压制、压制、储变集成方式 工厂造组及试运至场装试交付模式 咨询设计、造集的“站式解方，分项用EPCO决案应用场景 应用场景 新能发、网铁、轨、业户数中心等公司公告，东方财富证券研究所“集成能力+SST领域延伸AIAIDCHVDC与SSTSST2027220kV800V备、电力设备供应商向AI“智能制造系统集成”供电迈进新型电力系统建设稳步推进，战略新兴产业配电需求凸显（2024-2027（2024-20272024年底，全国35-110千伏配电网输电线路回路长度157万千米，同比增长0.6%，309.1%1290亿37%。图表11：2014-2023年我国配电网投资稳中有升350030002500200015001000500

0-1002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

-20配电网投资（亿元） yoy中电联，东方财富证券研究所未来公司将主要受益于配电网建设在以下三个方面的需求：（2024-2027》中明确提出，要将“加快推动一批供电薄弱区域配电网升级改造项目”2025202525202720231倍。折旧年限110千伏及以下110千伏以上资产名称折旧年限110千伏及以下110千伏以上资产名称25-33年18-2418-24年“截至2024年底，我国分布式光伏发电累计装机达3.7亿千瓦，是2013年底的12120255图表13：2023年新能源电源工程建设完成投资同比增幅明显5000 604000403000200010000

水电 火电 核

200风电 太阳能发电2022年（亿元） 2023年（亿元） yoy中电联，东方财富证券研究所大，根据有关部门预测，到2030年，国家电网公司经营区域峰值负荷将增加43.7100%203020020301.055257.6亿千电力设备智能制造传统龙头，集成服务提升公司核心竞争力公司是中国领先的户外箱式电力设备集成服务商，核心业务包含智能制造及集成服务两部分。公司智能制造业务主要涵盖10kV-220kV箱式变电站和成套开关设备两个大类，集成服务业务以高压预制舱式模块化变电站产品为核心，33kV图表14：公司智能制造产品矩阵公司公告，东方财富证券研究所20266图表15：公司凭借智能预制舱式模块化变电站入选第八批国家制造业单项冠军企业青岛市工业和信息化局，东方财富证券研究所深耕多年积累客户资源，订单来源多元稳定。公司是国内变配电行业的先行者，目前已经稳定占据大量市场份额，积累了丰富的客户资源。在多年的市场耕耘中，公司与电力、铁路交通、通信、石油化工、互联网等多个行业的头部企业建立了长期稳定的业务合作关系，稳定多元的客户基础有利于公司在传统行业保持优势，在新兴行业游刃有余。目前公司中高端箱式电力设备长期占据中国铁路市场占有率第一、局部电力市场第一，公司高压预制舱式模块化变电站产品和新能源箱变产品在新能源发电领域的中标份额均位居行业第一，并且参与了多项行业标准的制定。电力行业集采图表16：2025年公司国内重大中标项目（截至2026年6月）时间招标方中标产品（预）中标金额（亿元2026年6月华润新能源高压预制舱变电站EPC1.202026年5月国家电网国铁集团组合电器开关柜箱式变电站1.262026年5月国家电网组合电器、开关柜箱1.712026年4月中广核预制舱变电站1.482026年3月国铁集团箱式变电站0.982026年3月华能集团高压预制舱变电站9.102026年3月中国石油预装式变电站1.502026年2月华润新能源风电项目1.372026年2月南方电网变压器、预装式变电站1.442025年12月国铁集团GIS高压环网柜、箱式变电站0.952025年9月华电集团新能源箱式变压器5.682025年9月国铁集团箱式变电站1.302025年8月国铁集团开关柜、环网柜及箱式变电站1.442025年7月国家电网组合电器和开关柜1.502025年7月南方电网变压器及预装式变电站1.842025年5月国家电网组合电器和开关柜1.262025年4月国华投资新能源项目箱式变压器5.632025年3月中广核新能源箱式变电站1.942025年1月国电电力箱式变压器1.232025年1月南方电网变压器、预装式变电站及组合式变电站1.222025年1月华能集团变压器1.752025年1月国铁集团箱式变电站1.00公司公告，东方财富证券研究所202620256.92亿6672.899.1对外承包过程新签合同额（亿美元）对外非金融直接投资（亿美元）202520242023对外承包过程新签合同额（亿美元）对外非金融直接投资（亿美元）20252024202320222021500014571301116911361,5001,00014392,00026732645253125853,0002,5002892商务部，东方财富证券研究所外的核心竞争力主要有两点。33kV认20255“海外订单前景乐观。2025年，公司国际业务中标额超过12亿元，202450%60图表18：近三年公司海外项目中标情况统计（截至2026年4月公司年报发布）2023中标项目2023中标项目年份2024巴依姆配电项目、印尼苏拉威西工业园配电项目、伊拉克巴东石油车载变项目、沙特阿尔加特2024巴依姆配电项目、印尼苏拉威西工业园配电项目、伊拉克巴东石油车载变项目、沙特阿尔加特600MW风电EPC项目、沙特万德沙马尔500MW风电EPC项目、蒙古MAK矿山配电项目、老挝钾盐矿区供电变电站建设项目、乌兹别克斯坦150MW风电项目、哈萨克斯坦MezgilderQushteri100MW光伏项目、多米尼加电网移动式变配电项目等2025

沙特国家电网高压移动式变电站项目、沙特拉比格二期光伏项目、比亚迪印尼工厂150kV变电站项目、莫罗瓦利格林美工业园150kV变电站项目、博茨瓦纳朱瓦能100MW光伏项目、乌兹别克斯坦ACWA1.5GW风电项目等公司公告，东方财富证券研究所HVDC/SST固态变压器（SST）正成为推动关键202510OCP800VDCArchitectureforNext-GenerationAIInfrastructure800VAI（AIDC）SSTSST12-15kV能SST图表19：固态变压器SST应用场景图可立克科技公司公告，东方财富证券研究所公司具备切入“AIDC上，拥有可向HVDC和SSTHVDCSSTknow-howHVDCSSTSST公司切入SST电动车充电网：“G端数据+V2G”护城河优势明显公共充电桩增量需求明显，行业上升前景逻辑清晰4.1.1.新能源汽车渗透率突破50%，车人比决定数量天花板新能源汽车渗透率突破202543973年年34409.4%164928.2%47.94%图表20：2021-2025年新能源汽车年度销量情况 图表21：2025年1-12月新能源车月度销量0

2021年2022年2023年2024年2025年

50000

500

8000600040002000月月月新能源汽车销量（万辆） 同比增速（）

新能源汽车销量（万辆） 同比增速（）工部东财证究所 工部，东财证究所图表22：2025年1-12月新能源汽车月度渗透率60

0.39

0.42

0.470.49

0.46

0.49

0.50 0.52 0.53 0.52201001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月渗透率()工信部，东方财富证券研究所20251404890.261000260伴随着我国经济发展与消费者购买力提升，未来民用汽车总量有进一步上升潜力。车人比yoy车人比2021 2022 2023 2024 202500.00车人比yoy车人比2021 2022 2023 2024 202500.0020.0540.1060.1580.20100.25120.30统计年鉴，东方财富证券研究所20254721538201082.60%/31.80%/56.69%，2022-2025高速“量”进入202620261-42量环比增幅均保持在90%以上，总计增量同比增长100.5%，1月增幅达到2025（2）20242.45：120301:120261-4186.3430.4图表24：2021年来公共充电桩及随车配建充电桩保有量统计

图表25：2026年来公共充电桩及随车配建充电桩增量统计公共充电桩（万台）公共充电桩yoy随车配建充电桩（万台）公共充电桩（万台）公共充电桩yoy随车配建充电桩（万台）随车配建充电桩yoy2021 2022 2023 2024 20252000504001008006001501,000公共充电桩mom公共充电桩（万台）随车配建充电桩（万台） 随车配建充电桩mom2026年1月 2026年2月 2026年3月 2026年4月200150100500-50-1006050403020100中充联盟，方证券究所 中充联盟，方证券究所图表26：2023年以来增量车桩比统计3.103.002.902.802.702.602.502.402.30

2023年H1 2023年H2 2024年H1 2024年H2 2025年1-5月增量车桩比中国充电联盟，统计年鉴，东方财富证券研究所20236“充电技术”，提升充电桩的充电效率成为了愈发重要的现实需求。以市场上75kWhSOC30-80%1个480kW5480kW58.9%2.6%4.11.3 22.458.912.1图表充电功率与充电时的4.11.3 22.458.912.160kW>P 120kW>P≥60kW 240kW>P≥120kW360kW>P≥240kW 480kW>P≥360kW P≥480kW证券研究所

中国高压快充产业发展报告（2023-2025）》，东方财富

中国能源研究会，东方财富证券研究所公桩建设不可替代，不受随车配建充电桩建设影响。尽管当前随车配建充电桩年增量及增速均高于公共充电桩，但二者的建设需求不存在替代关系，原因有二：部分随车配建充电桩虽为新能源汽车销售时车厂许诺配建，但实际会电3.5-40kW7-820-960kW直流占比交流保有量（万台）直流保有量（万台）10080604020060直流占比交流保有量（万台）直流保有量（万台）1008060402006050403020100

图表30：我国头部公共充电桩运营商直流/交流充电桩保有量统计（截至2025年12月）直流保有量（万台）交流保有量（万台）直流保有量（万台）交流保有量（万台）直流占比8060402006050403020100中充联盟，方证券究所 中充联盟，方证券究所20200.25元2023-2025102026472yoy充电桩相关企业注册量2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 20250yoy充电桩相关企业注册量2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 202500205401080601510020企查查，东方财富证券研究所全国最大充电网运营商，“政府合作+数据全面”优势明显业务本质：“从点到面”，构建全国性的充电网业务本质：“从点到面”，构建全国性的充电网。公司于2014年切入电动汽车充电行业，起点看似是充电桩设备和场站建设，但公司从一开始走的就不“充电设备+充电运营+能源+数据服务这一战略导向来自于公司对中国新能源汽车大规模发展及其对配电网冲2014群管群控”图表智能群充电产品 图表33：新能源微电网产品司2024年，方富证研所 司2024年，方富证研所政府合作充电网业务的护城河样本广度和算法训练能力会持续强化头部优势。公共充电基础设施建设逻辑的商业模式——与地方国资平台合资合作。截至2024/290180取得全维度运营数据，构筑更广阔的充电网络。此外，该模式助力公司形成覆盖公交、公共、物流、园区、小区五类场景的充电网络布局，获取覆盖城市通勤、公共交通、物流运输、企业园区及居民生活的全维度运营数据。相较于单一规模，数据多样性与样本覆盖度对需求预测及能源调度更具价值。20217202214万辆、2023412024822025159图表34：特来电超充车型新增上市数量特来电官方，东方财富证券研究所盈利模式重构：从走向轻资产运营高毛利服务”20255公共充电桩数量排名前五名的运营商合计占据63.1%的市场份额，特来电以77.846.631.114.85.420264图表我国公共充电桩市集度高 图表36：特来电在月充电电量及充电站数量方面均保持领先充电站数量（万座）月充电电量（万度）特来电小桔充电星星充电云快充蔚景云国家电网驴充充6充电站数量（万座）月充电电量（万度）特来电小桔充电星星充电云快充蔚景云国家电网驴充充6543210161412108642080 8060 6040 4020 200 0公共充电桩（万台） 累计占比中充联盟，方证券究所 中充联盟，方证券究所V2G公司较早提出""场站功率、电网价格及本地负荷等信息，可将分散的电动汽车整合为可调度资源，参与电网互动。2025V2G领域2018年精准预测，将分散、随机的电动汽车整合为确定性较强的可控资源。截至2025202541010kV4080%V2G0.2125V2G20256"4016A34个V2G18个20kW2V2G图表37：公司充电网、新能源微电网及虚拟电厂协同关系公司公告，东方财富证券研究所盈利预测与估值盈利预测AI2025“充电”++”157.8620266“（固态变压器）全链路供电系统正式落地产业化。我们判断，公司凭借“预制舱变电站+SST+充电运营”三大业务板块，有望打开长期成长空间。图表38：公司分业务营收预测2025A2026E2027E2028E整体 营业入亿）157.86171.14185.42199.87同比增速8.41%8.35%7.79%成本114.67124.57135.23146.01毛利率27.36%27.21%27.07%26.95%电力备 营业入亿）108.21119.99132.74145.61同比增速11.00%11.00%10.00%成本81.8990.81100.46110.20毛利率24.32%24.32%24.32%24.32%充电运营 营业入亿）49.6651.1552.6854.26同比增速3%3%3%成本32.7733.7634.7735.81毛利率34.00%34.00%34.00%34.00%Choice，东方财富证券研究所估值2026-2028171.14/185.42/199.878.41%/8.35%/7.79%15.12/16.71/19.51亿%PS分别为5元，2026622PE28.17/25.49/21.84x”图表39：可比公司估值表代码公司简称总市值（亿元）EPS（元/股）PE（倍）股价（元）评级2025A2026E2027E2025A2026E2027E688676.SH金盘科技384.381.442.022.5162.7441.3133.2883.60无评级002270.SZ华明装备175.480.790.961.1731.7020.4716.7119.58无评级002028.SZ思源电气1,389.564.045.647.6638.2631.4923.18177.59无评级000400.SZ许继电气224.811.151.401.7222.3015.7612.8322.07无评级平均 - - - - - 38.75 27.26 21.50 - -300001.SZ特锐德431.711.201.431.5821.4028.1725.4940.90增持Choice，东方财富证券研究所预测（股价截至2026年06月22日，其中未评级标的数据来自choice一致预期，货币单位为标的原始币种）风险提示剧，连带充电服务费上调承压，充电场站盈利环境恶化。海外业务处于起步期，未来发展不及预期：公司海外业务处于起步阶段，尽管公司产品力具有优势，但是当下国际形势风云变幻，地缘政治复杂难料，海外市场拓展前景仍有不确定性。资产负债表（百万元）现金流量表（百万元）至12月31日2025A2026E2027E2028E至12月31日2025A2026E2027E2028E流动资产 17165.1620050.9122651.8225724.17经营活动金流 2334.841550.581949.032233.83货币资金3501.614733.936311.398160.15净利润1313.721598.421757.132056.54应收预付 9739.2910950.2711758.3812656.56折旧销 665.24423.76435.16444.66存货955.701315.551328.351433.98营运资金变动-94.36-385.28-213.21-223.68其他动产 2968.563051.173253.713473.48其它 450.23-86.32-30.05-43.69非流动资产8575.718345.768030.607685.94投资活动现金流-942.59-17.61-3.1830.46长期权资 1938.251938.251938.251938.25资本出 -624.19-125.21-119.49-97.62固定资产3488.483184.722869.562524.91投资变动-131.760.000.000.00在建程 203.01203.01203.01203.01其他 -186.64107.60116.31128.08无形资产674.68674.68674.68674.68筹资活动现金流-613.59-293.58-368.39-415.53其他期产 2271.302345.102345.102345.10银行款 87.490.000.000.00资产总计25740.8728396.6730682.4333410.11债券融资0.000.000.000.00流动负债 14384.6615712.8216523.0717522.96股权资 17.640.000.000.00短期借款2776.872776.872776.872776.87其他-718.72-293.58-368.39-415.53应付预收 9088.499729.0510524.94现金净增额 774.721232.321577.461848.77其他流动负债3495.943847.464017.144221.15期初现金余额2231.863006.574238.895816.35非流动负债 1838.541829.901829.901829.90期末现金额 3006.574238.895816.357665.12长期借款588.70588.70588.70588.70应付券 0.000.000.000.00其他非流动负债1249.841241.201241.201241.20负债合计 16223.2017542.7218352.9719352.87实收资本1055.541055.541055.541055.54资本积 3469.373469.373469.373469.37留存收益4286.655537.176926.818549.04主要财