元利科技深度研究报告：精细化工平台型企业PCDL固态电池材料验证打开长期空间

目 录一、元利科技：基二酸二甲酯向功能助和材料延伸 6二、二元酸二甲酯规、协同与环保替代振支撑元利科技传统业性 8三、从到基强 10（一）HDO/PDO：二酸二酯业向端元醇伸 10（二）PCDL：端酯材关原，态池材体积验证 12（三）物基BDO：色新料兼绿环和低属性 14四、高分子助剂：稳剂进入放量期 15五、增塑剂：传统分助剂业务，环保替代 16六、盈利预测 17（一）绩分 17（二）比司值 18七、风险提示 18图表目录图表1 司品阵 6图表2 利技权构图至2026年3月31日） 6图表3 2025年利主要品能况 7图表4 2016-2026Q1业收及比速 7图表5 2016-2026Q1母净润同增速 7图表6 2016-2026Q1售毛率销净率 7图表7 2016-2026Q1司费率 7图表8 利技营务营收 8图表9 利技营务毛占比 8图表10 二酸甲业链图 8图表2021二二甲下应占比 9图表12 涂行产况 9图表13 涂行收况 9图表14 2025年球PCB墨场额比 10图表15 PCB墨期场规模亿元) 10图表16 二酸甲入和利连修复 10图表17 元科二二甲产情况 10图表18 元科脂产能况 图表19 2025年球1,6-己二主企产能 图表20 中国1,6-二市场额 图表21 2022年HDO1,6-己二下应结图 12图表22 2015-2023年国1,6-己醇量需量 12图表23 PCDL业链 12图表24 聚酯性能产及量比 13图表25 聚酯性观消量同增速 13图表26 固电技线对图 13图表27 国内BDO利用率 14图表28 国内BDO产量产同比 14图表29 生基BDO传统BDO对比 14图表30 光定分性能点 15图表31 2020年球稳定主产结构 16图表32 公光定销量 16图表33 公光定入与利率 16图表34 元科增产品特点 17图表35 公主产入及量况 18图表36 可公估值 18一、元利科技：基于二元酸二甲酯向功能助剂和新材料延伸元利科技业务基本盘由二元酸二甲酯、脂肪醇、增塑剂、光稳定剂构成。UV2026（图表1 公司产品矩阵产品系列主要产品名称细分应用领域核心特性与优势二元酸二甲酯系列己二酸二甲酯、戊二酸二甲酯、丁二酸二甲酯涂料、电子油墨、铸造粘结剂、医药中间体、个人护理环保型溶剂，气味友好，替代有害溶剂。脂肪醇系列HDO(1,6-己二醇)、PDO(1,5-戊二醇)UV固化材料、聚氨酯、风电叶片涂装、高档汽车内饰、食品包装袋封口胶黏剂高端特种应用性能，具有优异的环保、热加工和耐候性。增塑剂系列DCP(邻苯二甲酸二仲辛酯)、DOP(邻苯二甲酸二异辛酯)电线电缆、革制品、PVC输送带、表面活性剂、光学眼镜树脂以生物质仲辛醇为原料，开发了非石化路线的可再生资源利用途径。光稳定剂系列受阻胺类光稳定剂聚丙烯、聚乙烯、PVC、聚氨酯、油漆、涂料能有效防止高分子材料因紫外线老化，延长使用寿命，减少碳排放。战略新兴产品聚碳酸酯二元醇(PCDL)高性能聚氨酯材料具有优良的力学性能、耐水解性、耐热性及耐化学性。战略新兴产品生物基BDO下游高端应用市场以玉米等生物质为原料，绿色环保、原料可再生、节能减排。图表2 元利科技股权构图（截至2026年3月31日）202510万吨/4.7/4.3万吨/3.5万吨119.77%106.05%124.83%、23.80%。图表3 2025年元利科主要产品产能情况主要厂区或项目设计产能（万吨/年）产能利用率（%）在建产能（万吨/年）二元酸二甲酯项目10119.776脂肪醇项目4.7106.053增塑剂项目（2026年升级为特种化学品项目）4.3124.8316光稳定剂项目3.523.82.5201620229.3226.831.574.6920%10%20232024-202522202521.771.9320265.970.6130.3%19.8%10.2%。图表4 2016-2026Q1营业收入及同比增速 图表5 2016-2026Q1归母净利润及同比增速30 100%25 80%60%2040%1520%100%5 -20%0 -40%

5.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00

140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%营业收入（亿元） 同比（右轴） 归母净利润（亿元） 同比（右轴）图表6 2016-2026Q1销售毛利率及销售净率 图表7 2016-2026Q1公司费用率40%35%30%25%20%10%

5%4%3%2%1%0%-1%-2%财务费用率 销售费用率销售毛利率 销售净利率 管理费用率 研发费用率20259.00亿元、0.357.392.844.1415.66%17.64%0.7520258095-12.17%，2026Q14276图表8 元利科技主营务营收 图表9 元利科技主营务毛利占比25.0020.0015.0010.005.000.00

100%2016201720182019202020212022202320242025二元酸二甲酯 脂肪醇 增塑剂2016201720182019202020212022202320242025二元酸二甲酯 脂肪醇 增塑剂光稳定剂 苯系列其他60%40%20%0%二元酸二甲酯（亿元） 脂肪醇（亿元） 增塑剂（亿元）-20%光稳定剂（亿元） 苯系列（亿元） 其他（亿元）2021680%10%3%。图表10 二元酸二甲酯业链图利科技招股 制图表2021年二元酸二甲酯下游应用占比90 8010 7310 73706050403020100涂料 铸造粘接剂 油墨 其他20253460.2万3881.5292.51.12万元/3.15%。图表12 涂料行业产量况 图表13 涂料行业收入况40003500300025002000150010005000

20182019202020212022202320242025总产量(万吨) 产量同比

50%40%30%20%10%0%-10%-20%

5000450040003500300025002000150010005000

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 主营业务收入(亿元) 收入同比

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%国涂料行业协 国涂料行业协PCBglobalgrowthPCB4.6062%PCB图表14 2025年全球PCB油墨市场份额占比 图表15 PCB油墨预市场规模亿美元)5%北美,15%5%北美,15%欧洲,18%亚太,62%

98765432102025A2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034E2035EPCB油墨预期市场规模(亿美元)lobalgrowthinsights《PCB油墨市场规模、份额、增长和行业分析，按类型（热固化、紫外线固化、应用（刚性PCB、柔性PCB）以及到2035年的区域见解和预测

lobalgrowthinsights《PCB油墨市场规模、份额、增长和行业分析，按类型（热固化、紫外线固化、应用（刚性PCB、柔性PCB）以及到2035年的区域见解和预测根据IntelMarketResearch场规模为4.3828.05%。202510万吨/6万吨/20271220259.002.81%20.78%0.35图表16 二元酸二甲酯入和毛利率连续修复 图表17 元利科技二元二甲酯产销情况12.0010.008.006.004.002.00

30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%

14.0012.0010.008.006.004.002.000.00

2021 2022 2023 2024

0.00%

0.00

2021

2022

2023

2024

2025营业收入(亿元） 毛利率 产量(万吨） 销量（万吨）利科技年 利科技经营数据公三、脂肪族二元醇：从HDO/PDO到PCDL和生物基BDO，新材料平台属性增强（一）HDO/PDO：二元酸二甲酯产业链向高端二元醇延伸脂肪醇核心产品1,6-己二醇（HDO）主要作为聚合物改性和合成中间体进入下游配方体系。与偏环保溶剂属性的二元酸二甲酯不同，HDO在聚氨酯和UV固化材料中具备更高HDO/PDO34亿元HDO（HDOBDO3DODO206图表18项目2023年2024年2025年设计产能（万吨/年）产能利用率86.00%100.00%106.05%在建产能（万吨/年）333产量（万吨）4.044.694.98销量（万吨）4.134.595.03司公告，公司主要经营数据公（7/HDO4.7万吨/106.05%，图表19 2025年全球1,6-己二醇主要企业产能 图表20 中国1,6-己二醇市场份额斯夫公司公告，朗盛公司公告，宇部兴产公司告，元利科技2025年年 理

1,6-己二醇（HDO）究与投资趋势分析报告（2026-2033年》HDO需求端受聚氨酯和UV固化材料等行业驱动。聚氨酯覆盖汽车、家具、建材等多个行业；UV固化材料受益于低VOCs、快固化和节能工艺，应用领域不断扩展。图表21 2022年HDO1,6-己二醇下游应用结图 图表22 2015-2023年我国1,6-己二醇产量、需量研咨询《2024-2030年中国1,6-己二醇行业市场全景评估及投资前景规划报告

1,6-己二醇（HDO）究与投资趋势分析报告（2026-2033年》（二）PCDL：高端聚氨酯材料关键原料，固态电池材料体系积极验证TPU图表23 PCDL产业链利科技专利，万华化学专利，日本旭化成官 制2019-2025202517787.8556.60.2%。图表24 聚氨酯弹性体能产量及产量同比 图表25 聚氨酯弹性体观消费量及同比增速200180160140120100806040200

30%25%20%15%10%5%0%聚氨酯弹性体产能（万吨） 聚氨酯弹性体产量（万吨）

7060504030201002019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年

30%20%10%0%-10%-20%-30%同比（%，右轴）

聚氨酯弹性体表观消费量（万吨） 同比(%,右轴）联数 联数根据2025年年报，公司在建工程中明确列示聚碳酸酯二元醇扩建项目。聚碳酸酯二元醇（LUUD（由PCDL合成Polycarbonate-basedpolyurethaneasapolymerelectrolytematrixforall-solid-statelithiumbatteriesPCDL2025图表26 固态电池技术线对比图对比维度聚合物电解质氧化物电解质硫化物电解质卤化物电解质分类属性有机电解质无机电解质无机电解质无机电解质室温离子电导率（S/cm）掺无机后可达～10⁻⁴10⁻⁴~10-610⁻²~10⁻³10⁻³~10⁻²电化学窗口（V）~4.5>5<2.5>4.6加工性能最优差，界面阻抗大较好较好化学/热稳定性高温稳定性差（<80℃）>1000℃对水分和空气敏感（生成H₂S）柔韧性较好，稳定性尚可关键优势柔性好、与现有产线兼容、成本低本征安全性好、制造成本相对低、热稳定性优异室温电导率最高、机械延展性好、接近液态电解质离子电导率高、成本相对低、柔韧性较好技术瓶颈室温电导率低、耐氧化性差、机械强度偏低室温电导率偏低、刚性大导致界面接触差、烧结温度高(>1000℃)化学稳定性差、制造成本高、规模化量产难化学稳定性较差、成本高等问题电导率典型数据0.8mS/cm（≈8×10⁻⁴S/cm）3.07mS/cm（≈3.07×10⁻³S/cm）前沿突破新型含氟聚醚电解质实现604Wh/kg开发复合电解质体系、真空烧结优化界面改性技术突破使循环寿命超2000次氟化+Ta/Nb比例优化产业化阶段半固态电池主流半固态电池主流，已大规模供应（销量超百吨）发展全固态电池潜力大全固态电池补充，多用于正极包覆材料VTank《中国固态电池行业发展白皮书（2025）》，DavidSantiago，PereVerdugo《ReviewontheUseofVitrimerMaterialsfortheReutilizationandRecyclingofBatteries》，KedingChen等《Architectingpreciseandultrathinnanolayerinterfaceon4.5VLiCoO2cathodetorealizepoly(ethyleneoxide)cyclingstability，AbdullahiAbbasAdam等Trendsandprospectsinsolution-castpolymerelectrolytes:Fromprocessingsimplicitytoperformancecomplexity》，李茜等《全固态锂电池的固态电解质进展与专利分析》，MarcBertrand等AssemblinganAll-Solid-StateCeramicBattery:AssessmentofChemicalandThermalCompatibilityofSolidCeramicElectrolytesandActiveMaterialUsingHighTemperatureX-RayDiffraction 理（三）生物基BDO：绿色新材料，兼具绿色环保和低碳属性1,4-(THF)γ-(GBL)N-(NMP)(PBT)(PBS)-BDOBDOBDO2023BDO239.962024289.00万吨，2025313.60图表27 国内BDO产能利用率 图表28 国内BDO产能产量及产量同比联数 联数生物基BDO2025BDO图表29 生物基BDO和传统BDO对比对比维度生物基BDO(Bio-basedBDO)传统BDO(Fossil-basedBDO)原料来源可再生的植物基原料，如玉米淀粉、甘蔗糖、秸秆等。不可再生的石油、天然气、煤炭等化石燃料。生产工艺生物发酵法：条件温和，过程绿色。・一步发酵法(主流)：糖类直接转化为BDO（Genomatica技术）。・两步法：糖类先发酵为丁二酸，再催化转化为BDO。化学合成法：通常需高温高压，能耗高，伴随污染物排放。・炔醛法(Reppe法)：主流工艺（2023年占中国产能94.21%），依赖煤炭或天然气。・其他：顺酐法、丁二烯法等。温室气体减排・Genomatica90%。・NovamontLCA60%碳排放量高，在“双碳”政策下成为发展瓶颈，推动行业向绿色转型。生产成本目前成本仍高于传统工艺（不超过1倍），最低售价（$2,126/吨）已低于传统BDO的市场价（$2,500/吨）。以中国的炔醛法为代表，技术成熟，成本相对较低，但价格易受油价波动影响。庆亮，李积德，柴生勇《生物基1,4-丁二醇的合成工艺及技术应用研究进展》，煤化工信息网，CHEMANALYST.NEWS《GenoOpenWorld’sLargestBio-BDOPlantinIowa,SKKUBiodegradablePlasticProduction:EconomicandEnvironmentalPerspective 理四、高分子助剂：光稳定剂进入放量期光稳定剂作为公司受阻胺类产品，目前进入产销爬坡期。0.01%-0.5%同使用以抑制高分子材料的光氧化降解。光稳定剂按作用机理可分为自由基捕获剂（SUALS)图表30 光稳定剂分类性能特点机理类型品类性能特点自由基捕获剂受阻胺类毒性小、不会使树脂着色、价格低廉和出色的光稳定性能等优点;其光稳定效果优于紫外线吸收剂、猝灭剂等传统光稳定剂；是目前使用最为广泛、增长速率最快、市场占有率最高的一类光稳定剂。紫外线吸收剂二苯甲酮类用于聚乙烯、聚丙烯、聚氯乙烯、ABS、聚苯乙烯、聚酰胺等高分子材料中，与大多数高分子材料具有良好的相容性，及良好的光、热稳定性。苯并三唑类品种最多、产量最大，在塑料光稳定剂中仅次于受阻胺光稳定剂(HALS)的第二大品种;能强烈地吸收310-385nm的紫外光，而对400nm以上的可见光几乎不吸收，因此制品不会泛色;其稳定性较好。三嗪类具有高效率(添加量少效果佳);低色泽(使其应用面更广);高加工温度;较好的相容性(本身容易进行化学修饰);优异的广谱性(UVB的紫外光范围内具有较高的摩尔吸光系数)。但因其吸收波段较宽会吸收少量可见光从而影响涂层颜色;价格较高。水杨酸酯类原料易得，制备工艺简单便捷，与树脂相容性好,并且无毒，对环境污染小。吸收率低，而且吸收波段较窄，本身对紫外光不稳定，光照后发生重排会吸收可见光使制品带色。猝灭剂镍有机络合物由于在恶劣的气候条件下能够承受紫外线，猝灭剂可以用于农业薄膜和温室大棚应用，而且可以保护薄膜免受农用杀虫剂的影响。除此以外，镍有机紫外线吸收剂也可在聚烯烃纤维中应用。但因其含有重金属，并且会使塑料和一些高分子材料产品呈现棕褐色或绿色，所以并未广泛应用于其他领域，市场份额较低。研报告网《中国光稳定剂行业现 投资前景分析报告（2023-2030年我国是全球光稳定剂消费增长最快的市场，需求前景持续向好。33.231.466255.9%20222.247919.9图表31 2020年全球稳定剂主要产品结构猝灭剂猝灭剂,9.45%紫外线吸收剂20.05%受阻胺类,70.50%研报告网《中国光稳定剂行业现 投资前景分析报告（2023-2030年，华创证券20253.5/TMPPMP、29238537702.52.2802026320258330.002822.442026量159.51吨为2256.3图表32 公司光稳定剂销量 图表33 公司光稳定剂入与毛利率9000800070006000500040003000200010000

8330.002822.44910.762822.44910.761589.512025年 2026年Q1

0

2025年 2026年Q1收入（万元） 毛利率

0%8095.454275.688095.454275.68-12.17-4%-6%-8%-10%-12%-14%司公告、公司主要经营数据公告、华创证券 司公告、公司主要经营数据公告、华创证券五、增塑剂：传统高分子助剂业务，环保替代增塑剂是改善高分子材料性能、降低生产成本的重要化工添加剂。环保替代是增塑剂行业最核心的结构性驱动力，DCP产品替代空间广阔。2024DOP21.8%PVC33.00%DCPDBPDOADOMDBM等，其中主要产品为DCPDCPDOPPVC可以替代使用，并兼具绿色环保与价格优势，产品替代空间广阔。图表34 元利科技增塑产品及特点品名简称产品特征邻苯二甲酸二异辛酯（邻苯二甲酸二仲辛酯）DOP（DCP）DOP目前使用最广、产量最大的通用型主增塑剂,综合性能较好,增塑效率高、适应性广、化学稳定性好、生产工艺简单、原料易得,DCP在性能上与DOP接近邻苯二甲酸二丁酯DBP属于通用型主增塑剂，邻苯二甲酸酐和正丁醇酯化而得的无色油状液体，与PVC相溶性好，即使大量使用也不会析出，能赋予制品良好的耐光、耐热、耐老化和电绝缘性能己二酸二异辛酯DOA由己二酸和2-乙基己醇酯化而得的无色透明油状液体，是典型的PVC耐寒增塑剂，增塑效率高，受热变色性小，可赋予制品良好的低温柔软性和耐光性，在加工时能显示出良好的润滑性顺丁烯二酸酐类增塑剂DOMDBM2-氯乙烯、醋酸乙烯、苯乙烯，丙烯酸酯等单体共聚，所得共聚物具有优良的耐冲击性、抗龟裂性、电性能及光学性能，可使制品柔软、光洁、透明度高利科技招股DCP4.320261611,280.0035,000.0018六、盈利预测）业绩拆分PCDLBDO略新兴产品。我们预期随着公司在建产能落地释放及客户导入推进，光稳定剂逐步放量20272027620282025年的9.002028E9.9132026320257.3910.602025DC142028E8.842.520250.812028E9.41202625.08/33.98/39.192.42/3.23/3.9925.3%/33.5%/23.6%。图表35 公司主要产品入及销量情况指标单位2019202020212022A2023A2024A2025A2026E2027E2028E二元收入亿元5.346.0211.1610.278.488.759.009.429.179.91销量万吨7.437.929.609.1410.3211.1712.2012.7312.2213.04脂肪醇收入亿元2.912.766.3110.907.677.877.397.4611.8410.60销量万吨1.561.922.954.044.134.595.06增塑剂收入亿元3.423.435.875.475.355.034.144.754.628.84销量万吨4.314.725.245.445.435.265.155.645.3710.05光稳定剂收入亿元0.813.017.929.41销量万吨0.281.122.883.36测（二）可比公司估值PCDL202626PE30推荐评级。图表36 可比公司估值公司名称证券代码收盘价（元）最新市值（亿元）归母净利润预测（亿元）P/E2026E2027E2028E2026E2027E2028E利安隆300596.SZ52119.516.614.4呈和科技688625.SH84261.348.940.3晨化股份300610.SZ10211.01.21.420.617.215.2行业平均4933.827.623.3元利科技603217.SH22419.314.511.7测 注：股价为2026年6月30日收盘价七、风险提示附录：财务预测表资产负债表利润表单位：百万元2025A2026E2027E2028E单位：百万元2025A2026E2027E2028E货币资金1,4811,3641,1571,064营业总收入2,1772,5083,3983,919应收票据324301440510营业成本1,8022,0402,7563,142应收账款152152212250税金及附加14172226预付账款47455866销售费用22253439存货338381517591管理费用7586117135合同资产0000研发费用89103140161其他流动资产666457577660财务费用-26-21-20-18流动资产合计3,0072,7002,9613,140信用减值损失-2-2-2-2其他长期投资0000资产减值损失-10-10-10-10长期股权投资959595951111固定资产1,1121,4221,9361,995投资收益7777在建工程399393138382其他收益17171717无形资产256350346342营业利润214271362447其他非流动资产230230230231营业外收入3000非流动资产合计2,0922,4902,7453,046营业外支出1111资产合计 5,0995,1905,7066,186利润总额216271361447短期借款 9209701,0201,070所得税23293847应付票利润193242323399应付账款214158227271少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润193242323399