尚德光伏的投资管理与经营分析案例解析

14七月2026尚德光伏的投资管理与经营分析案例解析北京时间2012年9月17日晚间消息，受到销售价格下降以及美国方面实施的惩罚性进口关税问题影响，全球最大的太阳能面板制造商中国尚德太阳能电力有限公司周一宣布，将会暂时关闭名下太阳能电池面板的部分中国产能。市场供应的过剩已经导致太阳能电池面板价格的崩盘，使得全行业的利润水平都受到影响。中国多家太阳能面板制造商同时因为美国方面施加的反倾销关税，以及可能的，来自欧盟这一目标市场的类似惩罚性关税问题而遭受巨大压力。尚德太阳能电力有限公司首席执行官金纬（DavidKing）在声明中指出，“考虑到美国正在实施的反倾销关税，欧洲正在进行的反倾销调查，市场太阳能模组的供应过剩，我们已经决定对名下的产能进行适当调整，并继续优化我们的组织。”根据尚德太阳能公布的数据，公司名下的运营太阳能面板产能将会从之前的2.4吉瓦被暂时削减到1.8吉瓦，削减幅度在25%。产能削减将主要在尚德太阳能位于无锡的总部工厂进行，据信会影响约1500名中国雇员。这部分工人中的大部分将获得转岗至其他工厂，其他雇员将会获得遣散费。尚德太阳能表示，正在按计划在2012年之内将重复运营成本削减约20%。尚德太阳能在上个月曾表示第二季度的利润率将会不足，并将全年产品付运预期进行了下调。截止上周五收盘，公司股价在2012年以来已经下跌了61%。近年来，在全球性能源危机的背景下，以太阳能为代表的新能源以其低碳、绿色、可持续的特点赢得世界各国的青睐，其应用前景广阔。在我国，光伏产业被列入国家战略性新兴产业发展规划，成为我国为数不多的处于国际领先位置，能够在与欧美企业抗衡中保持优势的产业，其技术水平和产品质量得到了越来越多的国家的认可，2010年一度达到了行业景气高峰。

然而，随着欧洲债务危机蔓延、全球光伏行业产能过剩及美国光伏“双反”调查等因素影响，从去年3月开始光伏产业的发展就始终伴随着“消化库存”的巨大压力，有些公司甚至以“亏本”为代价来消化库存。

中国光伏产业联盟秘书长王勃华日前表示，连续5年产量位居世界第一的中国光伏业深陷困境，目前已有95%的多晶硅企业和50%的组件生产企业停产。

中国科学院电工所研究员许洪华表示，去年全球光伏应用市场只有2900万千瓦，而中国产能最低也在3000万千瓦以上，即使没有“双反”，中国光伏产业也到了整合的时候。

案情链接光伏业面临整合期2011年，受欧洲下调光伏补贴、美国债务危机、多晶硅价格暴跌等多重因素的影响，光伏产业步入寒冬，用南玻集团太阳能事业部负责人姜维武的话来说：“五成的企业处于停工状态，三成企业减产一半，其余的两成处于勉强维持状态。”行业标杆尚德也不得不放慢步伐，转向降低生产成本，计划在2012年底组件目标成本降至每瓦0.65美元，较2011年下降一半案情链接北京交通大学太阳能研究所所长徐征：“许多八竿子打不着的企业都来做光伏了，山东一些做纺织的，温州、南方许多原来做服装、皮革、皮具甚至还有做眼镜的企业都进来了”。原无锡尚德CFO、天华阳光控股有限公司CEO张怡：“蓝海行业做成了红海格局，光伏的暴利时代永远终结了，过去这些年很多光伏企业的产能扩张都已远超过利润与现金流的支持，每年产能扩张超过100%、90%的产能扩张靠的是现金流加上银行融资。”让我们从这里出发踏上太阳能之旅...无锡尚德太阳能电力有限公司(简称尚德电力)由施正荣博士于2001年1月建立，是一家集研发、生产、销售为一体的外商独资高新技术光伏企业，主要从事晶体硅太阳电池、组件、光伏系统工程、光伏应用产品的研究、制造、销售和售后服务。尚德全球分支机构遍及北京、上海、旧金山、东京、慕尼黑、罗马、马德里、沙夫豪森、首尔、悉尼等重要城市，目前拥有4个生产基地，分别位于无锡、洛阳、青海、日本长野及上海，我们在全球拥有约11,000名员工。尚德公司简介祖籍江苏扬中市。1988年，留学于澳大利亚新南威尔斯大学，师从国际太阳能电池权威、2002年诺贝尔环境奖得主马丁·格林教授。1991年以优秀的多晶硅薄膜太阳电池技术获博士学位。2000年，回国创办无锡尚德太阳能电力有限公司，2005年无锡尚德在美国纽交所上市，以23亿美元身价成为中国最大的光伏企业，2007年，被美国《时代》周刊评为全球环保英雄。了解尚德从2001年开始……2011年净亏损10亿美元管理层分歧公开化……

全球超过20,000名尚德人，满怀激情拥抱着同一个美好愿望和崇高使命，这亦是尚德电力为新能源产业持续创新的活力源泉和不竭动力。尚德电力全球分支机构遍及13个国家，包括3个大区中心，中国无锡、加州旧金山、和瑞士沙夫豪森。国际团队，业界精英技术专区尚德晶体硅太阳能技术晶体硅太阳能电池是目前世界上最成熟、信赖度最高的光伏技术。超过40年的营运性能实践证明，晶硅组件的高效性、稳定性和耐用性仍远远优于其他太阳能技术。

尚德晶体硅太阳能产品尚德提供稳定可靠、转换率高的晶硅太阳能组件，包括多晶硅组件和单晶硅组件，适应客户不同的系统设计和应用需求。卓越的光电转换性能和稳定可靠的产品特点，成为你太阳能发电系统的最佳组件选择。高组件效率适用于组件安装的屋顶面积往往是有限的。组件效率越高，整个太阳能发电系统的效率也越高。尚德太阳能组件的平均效率高达15.7%。卓越的弱光性能在实验室环境下测得的组件输出功率并不能反映在实际安装条件下的性能情况。在现场环境下，弱光条件会大大影响组件的输出功率。尚德特殊的电池品设计和制造工艺，能确保我们的组件在实际现场的弱光条件下仍保持高效发电性能。含硼电池技术的电池片初始光衰通常在3-5%左右。尚德单晶电池利用特殊的掺镓工艺，达到最低的初始光衰(<1%)，并确保组件在使用寿命期限内，维持高度稳定性和可靠度。长期稳定的功率输出除按功率分档外，尚德还对所有组件进行电流分档，降低电阻和过热，以提高系统整体性能和组件的寿命。通过电流分档将组件分为三类，安装商还可以省去挑选电流匹配组件的步骤，节省安装时间。电流分档，优化系统发电效率世界一流的生产制造尚德经营的核心支柱——先进的制造工艺和严格的品质管理，以保障我们为客户提供品质卓越、价格合理的光伏产品。尚德电力一流的G瓦级生产设施和国际化的研发设计团队正全力提供优质可靠的各类太阳能光伏系列产品和能源系统解决方案，以满足全球不断增长的能源需求。技术领先、品质卓越、稳定高效的尚德电力光伏产品，其稳定性、容量及发电持久力、适用性强、应用范围广等特点，在国际市场拥有强大的竞争优势，深受全球客户的欢迎和信赖。位于中国、日本和美国的生产基地，严格遵守制成标准和品管要求，经过专业训练的高素质员工将尚德“产品质量就是企业生命”的理念执行到底

电池制造S尚德出产的太阳能电池经由一道特殊的表面微绒面化学制绒工艺，以提高表面吸收太阳光的能力。电池生产车间采用行业领先的制造技术，生产出高转换效率的太阳能电池。

组件制造除按功率分档外，对所有组件还进行电流分档，以提高系统整体性能和组件的寿命，降低电阻和过热。层压后组件，外框加有防腐蚀的铝合金边框，能抵抗各种恶劣气候条件的高质量原材料和构件，造就了尚德太阳能组件防水、抗压、耐腐蚀、长寿命的特点。测试和检验52道质量监测工序，贯穿电池和组件生产的全过程。包装前，所有的组件都要经过100%的电流和电压测试，并严格分档，确保其符合功率要求。严密彻底且绝不妥协的检验程序，保障所有送达客户的产品具有最高品质。案件发生的原因施正荣的辉煌与没落今后面临的问题及发展对策各国政府扶持政策转向、银行银根紧缩、产品价格暴跌、产能严重过剩的情况下，全球的光伏企业开始相互厮杀。导致为降低成本反倾销不断扩大规模投资决策不断失误恶意竞争，价格超低根本原因反倾销税:是对外国的倾销商品，在征收正常进口关税的同时，附加征收的一种关税。目的在于抵制倾销，保护国内产业。通常由受损害产业有关当事人提出出口国进行倾销的事实，请求本国政府机构再征。政府机构对该项产品价格状况及产业受损害的事实与程度进行调查，确认出口国低价倾销时，即征收反倾销税。有的国家规定基准价格，凡进口价格在此价格以下者，即自动进行调查，不需要当事人申请。反补贴税：指对进口商品使用的一种超过正常关税的特殊关税，目的在于为了抵消国外竞争者得到奖励和补助产生的影响，从而保护进口国的制造商。2012年10月7日美国国际贸易委员会作出终裁，认定从中国进口的晶体硅光伏电池及组件实质性损害了美国相关产业，美国将对此类产品征收反倾销和反补贴(“双反”)关税。其中反倾销税扣减出口补贴后为21.19%，反补贴税为14.78%，综合税率为35.97%。2012年7月25日，德国SolarWorld公司向欧盟正式提交的申诉请求，要求对中国光伏企业进行反倾销调查。布鲁塞尔时间10月8日，欧盟公布反倾销立案，尚德电力等6家被列为强制应诉企业。有分析师认为欧盟初裁结果将高于美国。资产负债表单位:百万美元至2012-03-31至2011-12-31至2011-09-30至2011-06-30至2011-03-31目前总资产1984.002086.002419.102556.802568.31长期投资449.50463.80516.60560.40556.69其他长期资产318.00327.70318.30279.60365.36总资产4378.604537.304891.905435.405480.91流动负债合计3107.902608.902763.402769.702589.26长期负债合计177.70714.20783.70766.00758.14总债务2263.602287.602370.102435.502388.95负债总额3581.903590.903810.603782.303592.03总股本796.70946.401081.301653.101888.88总负债及股东权益4378.604537.304891.905435.405480.91资产负债率这个指标从不同的利益相关者的角度看，其好坏的判断标准是截然不同的。因此，企业应努力使负债比率维持在一个合理的水平上单位：百万美元至2012-03-31至2011-12-31至2011-9-31至2011-06-30至2011-03-31总收入409.50629.00809.80830.70877.00毛利2.4062.30107.8033.70182.70营业费用合计528.70693.20825.801001.00782.50营业收入-119.20-64.20-16.00-170.3094.50税前收入-122.20-109.70-118.40-232.5037.20税后收入-128.30-90.70-118.90-249.3031.70未扣除特别项目前的净利-133.00-148.80-116.40-245.7031.90净利润-133.00-148.80-116.40-259.5031.90利润分配表原因：1原材料多晶硅，硅片的价格居高不下2企业产能过剩，出货量增大，供过于求3投资失误，损失巨大现金比率指标越高，偿债能力越强，但同时也说明企业的资金使用不佳，资金结构不合理，因为现金是企业收益率最低的资产。2012年Q1，尚德的现金比率为0.15。现金比率流动比率流动比率越高，短期偿债能力就越强，对尚德而言，其2012Q1的流动资产为19.84亿美元相比2011Q4，减少了5%，流动负债31.07亿美元，相比11年四季度增长了19%。速动比率一般的判断是指标保持l较好。尚德的速冻比例为0.75，库存为5.08亿美元，相比上一个季度下降了2个百分点投资决策概念的界定：赵焕卿——投资决策主要包括投资方向、控制投资规模、把握投资实际、确保投资收益，以及衡量和降低投资风险。李新成——投资决策是对一个投资项目的各种方案进行分析对比以选择效果最佳的方案。IIIIII企业面临的最大不确定性是技术更新的速度加快、市场的变化莫测经济体制的转轨新准则的出台经济周期控制权收益管理层的持股比例2006年，对硅片市场价格预期判断的失误2007年，与供应商MEMC签订了硅片长期供应的订单，又以1.07亿美元的价格收购了日本MSK公司看好薄膜电池市场，宣布投资3亿美元进军薄膜太阳能电池不坚持公司决策2008年6月，尚德出资2.58亿欧元认购了GSF（环球太阳能基金）86%的股份，成为该基金的有限合伙人。2009年引入咨询公司来为尚德设计流程，最终败在了公司对人的管理能力的短板上。近日，尚德将在山西长治投资一个3万吨的多晶硅项目，该项目总投资110亿元。作为归国创业的“洋博士”，施正荣曾经创造了一个创业神话，及至登陆资本市场时，施正荣的个人财富更问鼎中国富豪榜。我只懂技术，办企业可以说是赤膊上阵！1979年施正荣被长春理工大学录取，1983年考入中国科学院上海光学精密机械研究所，1986年毕业，获得硕士学位；1988年，施正荣被公派到澳大利亚新南威尔士大学留学，在马丁·格林教授门下学习太阳能电池专业，1991年获得博士学位。毕业后，施留校任研究员，2000年回到中国创业，创立无锡尚德太阳能电力有限公司。2008年3月时个人财产29亿美元，全世界排名396名。但施正荣并不是一个Nerd，他喜欢社交，甚至将自己1/3以上的时间用于社会活动—他出入于克林顿的晚宴，也是许多美国和欧洲政要的常客。此外，尚德一年仅花在企业社会责任相关活动上的资金就接近6000万元人民币。在一次接受《第一财经周刊》采访的时候，施正荣说，对他而言，频繁的旅行、演讲和社交为的是推广这个产业以及这家公司。变相裁员高管陆续离任.管理不善潜在反担保诈骗的公告.1st2st3st值得关注的是，尽管尚德电力的营业收入在缩水，但是其管理费用开支却依然居高不下。尚德电力财报显示：2011年，其用于管理的费用是五年前的十倍还多。公司面临危机1生存之争：欧债危机导致光伏行业危机2海外市场争夺：竞争壁垒危机3“道德”危机：诈捐门“得”在何处生存或死亡。在各国政府扶持政策转向、银行银根紧缩、欧债危机，产品价格暴跌、产能严重过剩的“不能承受之重”情况下，全球的光伏企业开始相互厮杀，却不可避免地面临着同一个问题，如何生存下去？？

解决办法2006之前，尚德的业务量主要在国外，而中国这个庞大的需求市场对尚德来说还尚未大规模开启，2006承接奥运会安装项目之后，便开始试探性接触国内市场，喜讯不断，国家“金太阳项目”扶持项目，会提供给尚德机遇。从中长期看，输血不如造血，尽快大规模启动国内市场，为这些企业的产能找到出口。

壁垒与竞争：美国三家太阳能公司宣告破产，在申请破产的过程中，三家美国公司CEO纷纷指出导致企业无法生存的罪魁祸首为低成本的中国太阳能光伏企业；德国数家企业要求欧盟对中国光伏企业进行制裁。

面对强势竞争甚至和恶性制裁，企业必须做好自身“影响力”和“核心竞争力”做到无可替代，其次，国家对民企走出去大力支持，随着我国的国际影响力增强，民营企业有了后勤保障。解决办法尚德电力将与江苏省无锡市一家国有企业进行合作，来缓解公司出现的财务困境。而合作方有可能是无锡市国资委旗下的无锡市国联发展（集团）有限公司。资金，信誉：公司高管相继离职、大型跨国合约提前终止、巨额亏损的尴尬财报以及8月份陷入“将中国慈善作为洗钱工具”的捐诈门事件，随后，便是破产以及董事长施正荣正准备资产转移的爆炸性丑闻……解决办法慈善事业是全民事业，一个好的企业在做好自身发展的同时必须回报社会，必须加强内部管理，对社会定期进行相关数据的报告，增大社会透明度，让社会进行监督。从短期看，与其让这些光伏巨头国有化，还不如让他们“透明化”，强化监管的同时，充分评估风险后，对其施以援手，帮助企业渡过难关。当地政府给了施正荣两条路：一是政府出面购买该公司明年3月到期的总额高达5.75亿美元的可转债，然后经国开行注资救助，但前提是需要施正荣将全部个人资产做无限责任担保；另一个则是，上市公司尚德退市，然后将其子公司——核心资产无锡尚德国有化。但这都被施正荣拒绝了，他的计划是让无锡尚德破产，以此来保全上市公司。对于此，有人认为，施正荣之所以不敢做无限责任担保，是因为尚德的债务问题已经超出了政府所知。从而选择让尚德破产，主要是因为此前的借债行为多以无锡尚德名义进行，无锡尚德是债务主体。若能让其破产，则将能抹掉银行债务，保全上市公司尚德。尚德告诉我们:企业，尤其是创业阶段的企业，成功的关键在于“开明的决策团队和懂技术的核心经营者，完美的决策团队核心是懂技术的经营者”。

一般企业创业成功经验总结创业前谨慎思考

拥有足够的资源

经营能力最重要企业创业成功经验总结创业前谨慎思考

拥有足够的资源

经营能力最重要第一，我为什么要创业？是否有足够的决心，愿意承担风险吗？过去的利益是否舍得放弃？第二，我是否具备创业者应有的能力与素质，是否能承受挫折，是否具有综合全面的素质，还是有专项技术特长？第三，我创业成功的核心资源优势是什么？我具备的条件是：足够的资本？行业经验？客户资源？技术创新？商业运作能力？与即将面对的竞争对手相比是否有明显的优势？第四，是否有足够的耐心与耐力度过创业期的消耗，估计通过多长时间走过创业瓶颈阶段，自己有多长时间的准备。第五，创业最大的风险是什么，最坏的结果是什么，我是否能承受？不要只想到乐观的一方面，对风险一定要有充分的心理准备，否则，一碰到现实状况与想象不一样，一下会造成信心动摇企业创业成功经验总结创业前谨慎思考

拥有足够的资源经营能力最重要创业资源条件经营管理资源业务资源财务资源技术资源人力资源条件行业经验资源行业准入条件客户资源有资金支持。任何没有资金支持的企业都只能是空想。

有较高素质的风险企业家，他必须有献身精神、有决策能力、有信心有勇气、思路清晰、待人诚恳、有出色的领导水平，并能激励下属为同一目标而努力工作以上资源创业者也不需要100%的具备，但至少应具备其中一些重要条件，其他条件可以通过市场化方式来获取。创业者如有足够的财务资源，其他资源欠缺也可以弥补；如果有足够的客户资源，其他资源的欠缺也容易改变。企业创业成功经验总结创业前谨慎思考

拥有足够的资源

经营能力最重要经营管理能力就是要面对赢利方式、经营范围、经营管理……等一系列具体的问题，如何成功、成熟的处理好这些问题，对于创业是否成功非常重要。创业者的经营管理能力在创业时因为熟悉、有过管理经验，能起到事半功倍的作用。

1、独特的政府支持模式

2、卓越的企业家精神

3、一流的技术人才与强大的技术，创新能力人才资源是第一战略资源

4、多途径的组织学习，通过学习获取知识资产是企业成长的关键因素

5、国内国际资源的有效整合

尚德成功经验

开明的决策团队、懂技术的核心经营者1、独特的政府支持模式

2、卓越的企业家精神

3、一流的技术人才与强大的技术，创新能力人才资源是第一战略资源

4、多途径的组织学习，通过学习获取知识资产是企业成长的关键因素

5、国内国际资源的有效整合

尚德成功经验

开明的决策团队、懂技术的核心经营者1、独特的政府支持模式

尚德公司的成功，是无锡市政府独特的支持模式的结果，“无锡模式”已经超越政策引导与资金支持的传统模式，无锡市独特的支持模式可以概括为：一个开明的、具有远见卓识的政府，找到具有资本和管理意识，且有名望的人或组织来代表“政府”，把各种资源，包括政策、技术、人才与市场整合在一起，全方位、多层次支持企业，然后功成身退。

2001年1月，无锡小天鹅集团、山禾制药、无锡高新技术风险投资有限公司等八家企业共同融资600万美元，而施正荣投资40万美元的现金和价值160万美元的技术参股，共同组建了无锡尚德太阳能电力有限责任公司，施正荣任总经理，主抓公司技术的研发和生产，短短三年时间，打入了德国市场，产品供不应求

2、卓越的企业家精神

由于企业对存在于国际市场中的机会进行开发和利用意味着更大的不确定性，因此，只有具有较强企业家精神的企业才愿意承担此种风险。尚德公司的创立与国际化成长的成功，就是因为施正荣具有这种卓越的企业家精神。他这种卓越的企业家精神主要体现在两个方面：一是市场机会的把握能力，二是强大的风险承担能力。

3、一流的技术人才与强大的技术创始人施正荣在世界上第一个攻克了“如何将硅薄膜长在玻璃上”的难题，获得了十多项太阳能电池发明专利。尚德以他为核心，聚集了Wenham、季静佳及张光春等国际光伏领域一流的技术人才，形成了一支研发能力强大的科学家团队。目前该研究团队有近120人，其30多人是来自国外的光伏专家。先天性学习来获取经验知识

雇佣新人才来学习

通过跨国并购来学习

4、多途径的组织学习施正荣在创立尚德公司之前，不仅在澳洲学习工作多年，而且他还出任澳洲太平洋太阳能电力公司副研究总监，除了负责公司产品的研发工作之外，所有设备的采购、调试及技术层面计划都由他亲自来做，这些实际操作经验，为他以后回国创立尚德公司提供了重要的经验性知识。公司通过雇佣在全球太阳能技术最领先的新南威尔士大学的技术专家Wenham、季静佳及张光春等一流学者，获取太阳能最前沿技术，确保尚德在全球太阳能技术的领先地位；在2006年8月，尚德收购了日本最大光伏组建制造商也是建筑集成光伏（BIPV）领域的领先公司MSK，此次跨国并购，不仅使尚德拥有MSK在全日本的销售与市场平台，而且还获取了尚德公司不曾拥有的建筑集成光伏技术知识。5、国内国际资源的有效整合

企业的快速成长，在一定意义就是通过对国内、国际资源的有效整合和优化配置。尚德的国际化，从某种程度上就是有效地整合国内国际的各方面资源。在技术研发环节，为了保持领先的地位，尚德公司与澳大利亚新南威尔大学光伏技术研究中心建立长期合作关系，致力于世界领先的太阳能光伏技术的研发。企业上市表面是企业资本运营的升级，实际上是企业管理企业整体水平的升级。创业仅4年就获得空前的上市成功，尚德今日之成功很大程度上仰仗大环境——国内十多年的产业基础和国外市场。成功也仅为资本运营的一次成功而非企业成功和长远成功。尚德的整体水平提升空间还很大，尚德未来的路还很长。厚德载物，尚德也须载物，何以载物，尚德更需寻找百年的基因。“厚德载物”一语出自《易经》，原文是：“天行健，君子以自强不息。地势坤，君子以厚德载物”。阐述才能与德行之间的对应关系：天行健（苍天高高在上，以强有力不可抗拒的运行法则影响世界），君子以自强不息（有才能的人应该不断追求、进取、强壮自己）。这句话是阐述强者应当通过不断的努力具备超凡的济世才能。知识补给站

商业运营：通过产品、技术、服务等获得货币，我们称之为商业市场，商业市场看货币资产，赚钱多少一目了然；

第一阶段资本市场：这其中就包括股权份额，是货币市场，股票市场实质上就是赌博市场，公司通过上市进入股票市场，这个市场就是看账面上的资产流向；

第二阶段智信运营：当资产多到一定程度时，企业家追求一种思想上的运营，就奔着宗教市场和慈善市场去了，这是资本运营的最高境界。第三阶段资本运营：就是指企业将自己所拥有的一切有形和无形的存量资本通过流动，优化配量等各种方式进行有效运营，变为可以增值的活化资本，以最大限度地实现资本增值目标。尚德海外上市

----资本运营升级

国内企业面临的融资困境

海外上市有优势海外上市市场定位一方面，