新编国际金融-3

第一节外汇市场一、外汇市场的概念外汇市场(ForeignExchangeMarket)是指由外汇供给者、外汇需求者及外汇买卖中介机构构成的，从事外汇交换、外汇买卖和外汇投机活动的组织系统、场所或网络，是国际金融市场的重要组成部分。外汇市场无论在绝对规模还是在增长速度上，都大大超过了其他金融市场。世界上大约有30多个主要的外汇市场，它们位于世界各大洲的不同国家和地区。从全球范围来看，外汇市场是一个24小时全天候运作的市场。下一页返回第一节外汇市场二、外汇市场的类型(一)有形外汇市场和无形外汇市场有形外汇市场又称欧洲大陆式外汇市场，是指有固定的交易场所，参加外汇交易的双方按照规定的营业时间和交易程序在交易所内进行交易的市场。无形外汇市场又称英美式外汇市场，是指没有具体的交易场所，也没有一定的开盘和收盘时间，而是由参加外汇交易的银行和经纪人，通过电话、电报、电传或计算机终端等组成的通信网络达成交易的市场。(二)客户与银行间外汇市场、银行与银行间外汇市场、中央银行与银行间外汇市场客户与银行间外汇市场也称商业市场、客户市场。这是外汇市场的第一层次。上一页下一页返回第一节外汇市场银行与银行间外汇市场也称同业市场。银行同业间的外汇交易占外汇市场总额的90%以上。它是外汇市场的第二层次。中央银行与银行间外汇市场是外汇市场的第三层次。(三)官方外汇市场、黑市官方外汇市场是指由政府批准设立的按照政府的外汇管制法令来买卖外汇的市场，参与交易者要按照官定汇率进行外汇交易。黑市是指政府限制或法律禁止的非法外汇市场。三、外汇交易的参与者(一)外汇银行外汇银行即外汇指定银行，是指有权经营外汇业务的商业银行、设在本国的外国分支机构以及兼营外汇业务的其他金融机构。上一页下一页返回第一节外汇市场

(二)外汇经纪人外汇经纪人是指在外汇银行之间，或者在外汇银行与客户之间进行撮合、为买卖双方接洽外汇交易并从中赚取佣金的中介入。

(三)中央银行各国的中央银行都可能经常性地参加外汇市场交易，对外汇买卖活动进行干预。当外汇市场上外汇过多而导致外汇汇率过度下降时，中央银行会大量购买外汇，抛售本币;反之，当外汇市场上外汇短缺而导致外汇汇率过度上涨时，中央银行会大量抛售外汇购买本币，从而维持外汇市场上外汇的供需平衡。上一页下一页返回第一节外汇市场

(四)客户在外汇市场上从事外汇交易的客户主要有以下几种类型:(1)交易性的外汇买卖者，如进出口商、国际投资者、旅游者。(2)出于保障性目的的外汇买卖者。(3)出于投机性的外汇买卖者。(4)跨国公司。跨国公司是外汇市场上的主要客户，其经营活动涉及大量的进出口结算、直接投资和证券投资。四、外汇市场的功能外汇市场的功能主要表现在三个方面:一是实现购买力的国际转移;二是提供资金融通;三是提供外汇保值和投机的市场机制。上一页下一页返回第一节外汇市场

(一)实现购买力的国际转移国际贸易和国际资金融通至少涉及两种货币，不同的货币在该币发行国有相应的购买力，这就要求将本国货币兑换成外币来清理债权债务关系，使购买行为得以实现。而这种货币兑换就是在外汇市场上进行的。外汇市场所提供的就是这种购买力转移交易得以顺利进行的经济机制，它的存在将各种潜在的外汇售出者和外汇购买者的意愿联系起来。当外汇市场汇率变动使外汇供应量正好等于外汇需求量时，所有潜在的出售和购买愿望都得到了满足，外汇市场处于平衡状态。这样，外汇市场提供了一种购买力国际转移机制。同时，由于发达的通信工具已将外汇市场在世界范围内联成一个整体，使得货币兑换和资金汇付能够在极短时间内完成，购买力的这种转移变得迅速且方便。上一页下一页返回第一节外汇市场

(二)为国际经济交易提供资金融通外汇市场向国际的交易者提供了资金融通的便利。外汇的存贷款业务集中了各国的社会闲置资金，从而能够调剂余缺，加快资本周转。外汇市场为国际贸易的顺利进行提供了保证，当进口商没有足够的现款提货时，出口商可以向进口商开出汇票，允许延期付款，同时以贴现票据的方式将汇票出售，拿回货款。外汇市场便利的资金融通功能也促进了国际借贷和国际投资活动的顺利进行。美国发行的国库券和政府债券中很大部分是由外国官方机构和企业购买并持有的，这种证券投资在脱离外汇市场的情况下是不可能进行的。上一页下一页返回第一节外汇市场

(三)提供外汇保值和投机的机制在以外汇计价成交的国际经济交易中，交易双方都面临着汇率风险。由于市场参与者对外汇风险的判断和偏好不同，有的参与者宁可花费一定的成本来转移风险，而有的参与者则愿意承担风险以实现预期利润，因此产生了外汇保值和外汇投机两种不同的行为。在浮动汇率制度下，外汇市场的存在既为套期保值者提供了规避外汇风险的场所，又为投机者提供了承担风险、获取利润的机会。上一页下一页返回第一节外汇市场五、世界主要外汇市场(一)伦敦外汇市场伦敦外汇市场是目前历史最悠久、交易量最大、交易货币种类最多的外汇市场，最多达80多种货币，经常交易的有三四十种。其交易额超过世界外汇交易总额的30%，交易规模最大的为英镑兑美元的交易，其次是英镑兑欧元、瑞郎和日元等。目前有600多家银行参与伦敦外汇市场的运作，几乎所有的国际性大银行都在此设有分支机构。伦敦外汇市场是典型的无形市场，主要依靠世界上最先进的技术设备来完成交易。汇率采用间接标价法，市场运作速度快、效率高。作为国际金融中心，伦敦外汇市场的优势不仅在于理想的地理位置、稳定的政局、众多的专业人才，还在于英国推行宽松的金融政策。伦敦外汇市场在全球外汇市场占有重要地位。上一页下一页返回第一节外汇市场

(二)纽约外汇市场纽约外汇市场也是一个无形市场，是第二次世界大战后发展起来的，其交易额仅次于伦敦外汇市场，是当今世界上重要的国际外汇市场之一，其日交易量仅次于伦敦。目前占全球90%以上的美元交易最后都通过纽约的银行间清算系统进行结算，因此纽约外汇市场成为美元的国际结算中心，有着世界上任何市场都无法取代的美元清算和划拨中心的职能。纽约外汇市场是一个完全自由的外汇市场。其交易币种主要是欧洲大陆、加拿大、中南美洲、亚洲日本等国的货币。美国没有外汇限制，政府也不指定专门的外汇银行，几乎所有的美国银行和金融机构都可以经营外汇业务。纽约外汇市场的参加者以商业银行为主，包括50余家美国银行和200多家外国银行在纽约的分支机构、代理行及代表处。银行的交易活动要受到美联储和各州银行业务署的银行监理官的监督。上一页下一页返回第一节外汇市场纽约的外汇市场交易活跃，但和进出口贸易相关的外汇交易量较小，相当部分外汇交易和金融期货市场密切相关。美国的企业除了进行金融期货交易而同外汇市场发生关系外，其他外汇业务较少。

(三)东京外汇市场东京外汇市场是仅次于伦敦、纽约的世界第三大外汇市场，其交易量超过世界外汇交易量的10%，是亚洲最大的外汇交易中心。东京外汇市场是一个无形市场，交易者通过现代通信设备联网进行交易。外汇市场的参与者有五类:外汇专业银行、外汇指定银行、外汇经纪人、日本银行和非银行各户。由于日本贸易多数以美元计价，日本海外资产又以美元资产居多，因此东京外汇市场进行交易的货币种类较为单一，90%左右是美元和日元的兑换，其次是欧元与日元的交易。上一页下一页返回第一节外汇市场汇率有两种:一是挂牌汇率，包括了利率风险、手续费等的汇率。每个营业日上午10点左右，各家银行以银行间市场的实际汇率为基准各自挂牌，原则上同一营业日中不更改挂牌汇率。二是市场连动汇率，以银行间市场的实际汇率为基准标价。

(四)新加坡外汇市场新加坡外汇市场是在20世纪70年代初亚洲美元市场成立后，才成为国际外汇市场的，现在是世界上第四大外汇市场。新加坡地处欧亚非三洲交通要道，时区优越，上午可与香港、东京、悉尼进行交易，下午可与伦敦、苏黎世、法兰克福等欧洲市场进行交易，中午还可同中东的巴林、晚上同纽约进行交易。根据交易需要，一天24小时都同世界各地区进行外汇买卖。新加坡外汇市场除了保持现代化通信网络外，还直接同纽约的CHIPS(纽约清算所银行间支付系统)系统和欧洲的SWIFT(环球银行金融电信协会)系统连接，货币结算十分方便。上一页下一页返回第一节外汇市场新加坡外汇市场的参加者由经营外汇业务的本国银行、经批准可经营外汇业务的外国银行和外汇经纪商组成。其中外资银行的资产、存放款业务和净收益都远远超过本国银行。新加坡外汇市场是一个无形市场，大部分交易由外汇经纪人办理，并通过他们把新加坡和世界各金融中心联系起来。交易以美元为主，约占交易总额的85%。大部分交易都是即期交易，掉期交易及远期交易合计占交易总额的1/3。汇率均以美元报价，非美元货币间的汇率通过套算求得。(五)瑞士苏黎世外汇市场瑞士苏黎世外汇市场是一个有历史传统的外汇市场，在国际外汇交易中处于重要地位。上一页下一页返回第一节外汇市场这一方面是由于瑞士法郎是自由兑换货币;另一方面是由于第二次世界大战期间瑞士是中立国，外汇市场未受战争影响，一直坚持对外开放。其交易量原先居世界第四位，但近年来被新加坡外汇市场超过。在苏黎世外汇市场上，所有银行间的外汇交易是由银行通过电话或电传进行的，并不依靠经纪人或中间商。其主要业务是瑞士法郎对美元的交易，与其他货币的交易通过美元进行交叉买卖。除现汇市场外，远期外汇市场也比较发达。瑞士中央银行除利用即期交易干预外汇市场外，还不时利用远期外汇交易来维持汇率稳定。由于瑞士法郎一直处于硬货币地位，汇率坚挺稳定，并且瑞士作为资金庇护地，对国际资金有很大的吸引力，同时瑞士银行能为客户资金严格保密，吸引了大量资金流入瑞士。所以苏黎世外汇市场上的外汇交易大部分是由于资金流动而产生的，只有小部分是出自对外贸易的需求。上一页下一页返回第一节外汇市场

(六)巴黎外汇市场巴黎外汇市场由有形市场和无形市场两部分组成。其有形市场主要是指在巴黎交易所内进行的外汇交易，交易方式和证券市场买卖一样，每天公布官方外汇牌价，外汇对法郎汇价采用直接标价法。但大量的外汇交易是在交易所外进行的。在交易所外进行的外汇交易，或者是交易双方通过电话直接进行买卖，或者是通过经纪人进行。巴黎外汇市场原则上允许所有银行都可以中间人身份为它本身或客户进行外汇买卖，实际上，巴黎仅有较大的100家左右银行积极参加外汇市场的活动。外汇经纪人约有20名，参与大部分远期外汇交易和交易所外的即期交易。在名义上，所有的外币都可以进行买卖，但实际上进行交易的主要货币有10种，其中与美元、英镑、欧元、瑞士法郎的交易量最大。上一页下一页返回第一节外汇市场

(七)香港外汇市场香港外汇市场是20世纪70年代以后发展起来的国际性外汇市场。自1973年香港取消外汇管制后，国际资本大量流入，经营外汇业务的金融机构不断增加，外汇市场越来越活跃，香港外汇市场遂发展成为国际性的外汇市场。香港外汇市场是一个无形市场，交易者通过各种现代化的通信设施和电脑网络进行外汇交易。香港外汇市场的地理位置和时区条件与新加坡相似，可以十分方便地与其他国际外汇市场进行交易。香港外汇市场的参加者主要是商业银行、存款公司和外汇经纪商三大类型。商业银行主要是指由汇丰银行和恒生银行等组成的汇丰集团、外资银行集团等。市场交易绝大多数在银行之间进行，约占市场全部业务的80%，存款公司作为独特的金融实体对香港外汇市场的发展起到一定的积极作用。香港1“家持有许可证的银行只允许与香港外汇经纪协会的会员进行交易。上一页下一页返回第一节外汇市场香港外汇市场由两个部分构成。一是港元兑外币的市场，其中包括美元、日元、欧元、英镑、加元、澳元等主要货币和东南亚国家的货币，也包括人民币。二是美元兑其他外汇的市场。这一市场的交易目的在于完成跨国公司、跨国银行的资金国际调拨。香港外汇市场上多数交易是即期交易买卖，远期交易和掉期交易约占20%六、中国大陆外汇市场我国外汇市场是伴随着我国经济体制改革的深化和对外开放的不断扩大而产生并发展起来的。1985年12月，在深圳特区成立了我国第一个外汇调剂中心，正式开办留成外汇调剂业务。1994年1月1日我国对外汇管理体制进行了重大改革，实行汇率并轨和银行结售汇制度，形成了以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。1994年4月18日，在原有外汇调剂市场的基础上，建立全国统一的银行间外汇市场，即中国外汇交易中心，使我国的外汇市场发生了实质性的变化。上一页返回第二节即期外汇交易一、即期外汇交易及其相关概念(一)即期外汇交易即期外汇交易又称为现汇交易(SpotExchangeTransaction)，是指外汇买卖成交后，交易双方于当天或两个交易日内办理交割手续的外汇交易。成交汇率称为“即期汇率”(SpotRate。(二)成交成交是指买卖双方对交易货币的数量、买卖方向、交易价格、起息日期、开户银行及结算方式达成一致，即签订合约。(三)交割交割是指外汇买卖成交后“钱货两清”的行为，即履行合约。下一页返回第二节即期外汇交易

(四)交割日交割日也称“起息日”(ValueDate)，在该日外汇买卖双方互相支付货币。即期外汇买卖的交割日可以分为以下三种类型:(1)当日交割(Value`Poda})，即在交易达成的当日办理货币的收付，如港元对美元的即期交易。(2)次日交割(Value`Pomorrow)，是在成交的第一个营业日办理交割，如港元对日元、新加坡元、马来西亚林吉特、澳大利亚元就是在次日交割。(3}标准日交割(valueSpot)，是在成交的第二个营业日办理交割。(五)营业日营业日是指办理货币实际交割的银行工作日。交割日必须是双方都营业的时间，一国若遇到节假日，交割日则按照节假日天数顺延。上一页下一页返回第二节即期外汇交易

(六)基本点基本点简称为“点”，是表示汇率的基本单位。一般情况下，一个基本点一般为万分之一货币单位，即o.o001。极少数货币因为面额较大，其基本点有些不同。以日元为例，日元的价格变动主要在小数点后的两位数上，因此它的基本点为百分之一货币单位，即o.ou(七)外汇交易头寸外汇交易头寸(ForeignExchangePosition)又称“外汇买卖敞口”，是指暴露在汇率风险下的外汇买卖余额。外汇交易头寸有以下几种情况:上一页下一页返回第二节即期外汇交易(1)长头寸(LongPosition)又称“多头头寸”，是指买入某种货币的金额大于卖出金额的情况。

(2)短头寸(ShortPosition)又称“空头头寸”，“短头寸”的情况与“长头寸”相反，是指卖出某种货币的金额大于买入金额的情况。(3)轧平头寸(SquarePosition)又称“平仓”，是指交易员买入和卖出的货币金额相等的情况。二、即期外汇交易的报价即期外汇交易是外汇市场上最常见、最普遍的交易，而即期交易的报价是达成交易的基础。其他外汇交易的汇率确定一般也是在即期汇率的基础上进行相应计算而确定的。所以，即期汇率是构成一切外汇交易的基础。上一页下一页返回第二节即期外汇交易在即期外汇交易中，外汇银行在报价时都遵循一定的惯例:(一)一般都采用双向报价(二)除特殊标明外，所有汇价都以美元为基准货币(三)少数货币的标价采用间接标价法(四)电讯报价时，报价银行只报汇价的最后两位数三、汇率的套算我们在第一章就简单地介绍了套算汇率。但在有银行买卖价的时候对汇率进行套算，情况就略为复杂一些。国内大多数教材对汇率套算的教学思路都是介绍交叉相除、同边相乘的方法，但教学效果都不尽如人意。这里介绍一种简明扼要的方法，只要完整理解了买卖价的内涵，就可以把汇率套算出来，而不用去记忆太多的规则。上一页下一页返回第二节即期外汇交易四、即期外汇交易的基本程序一笔完整的即期外汇交易包括询价(Asking)、报价(Quoitation)、成交(Done)或放弃(Nothing)、证实(Confirmation)及交割(Delivery)等步骤。(一)询价询价是指一个银行向另一个银行询问某种外汇交易的汇率。当一家银行接到顾客委托，要求代为买卖外汇，或银行自身需要调整外汇头寸而买卖外汇时，交易员首先要通过电话或电传向其他银行进行询价。询价方需要报出交易类型、交易币种和交易金额。交易金额通常以百万元为单位，正常的交易金额500万一1000万美元，超过1000万美元的称为大金额，200万美元以下的称为小金额。上一页下一页返回第二节即期外汇交易询价时通常要自报家门，以便对方作出交易对策。此外，询价时不要透露出自己是想买进还是想卖出的意愿，否则对方会抬价或压价。

(二)报价报价是指一个银行向另一个银行表示按某种汇率进行外汇交易的意愿，它对报价行具有法律约束力。当一家银行接到询价时，一般应迅速作出双向报价，并且通常只报出交易汇率的最后两位数，有时也会将汇率的大数报出，以免双方误会。报价必须遵守诚信原则，只要询价方愿意按报价进行交易，报价行就要承担按此报价成交的责任，不得反悔或变更。上一页下一页返回第二节即期外汇交易

(三)成交或放弃当报价行报出买卖价后，询价方要迅速作出答复，是买进还是卖出，以及买或卖的货币金额是多少。若询价方在5一lOs未能及时表态，报价方就会说“URRISK"，表示刚才的报价已经取消，询价方还想交易就要再次询价。若询价方认为报价可以接受，可用“BUY”或"SELL”表示买入或卖出，交易转入成交阶段;若询价方不满意报价，可先用“MYRISK”表示原报价不再有效，并可在数秒钟内再询价，或用“SORRYNOTHING”表示放弃交易。一旦成交，汇率水平、交易金额、交易币种等细节均已确定，对买卖双方都有法律约束力。上一页下一页返回第二节即期外汇交易

(四)证实成交后，报价行需要对询价行的接受予以确认，确认币种、金额、汇率、起息日等，并说明交割货币所介入的银行及账户。通过路透交易机达成的外汇交易，交易对话在打印纸上的记录可以作为交易契约，不需要进一步的电传确认。如果交易借助于电话进行，则需要通过电传再次确认。

(五)交割这是即期外汇交易中的最后一个环节，即在双方交易员将交易的文字记录交给交易后台后，由后者根据交易要求指示其代理行将卖出的货币划人对方指定的银行账户。上一页返回第三节远期外汇交易一、远期外汇交易概述(一)远期外汇交易的概念远期外汇交易(ForwardExchangeTransaction又称期汇交易，是指交易双方在成交后并不立即办理交割，而是事先约定币种、金额、汇率、交割时间等交易条件，到期才进行实际交割的外汇交易。在远期外汇交易中采用的汇率是不同期限的远期汇率。(二)远期外汇交易交割日的确定远期外汇交易的交割日大部分按月计算，一般为1个月、2个月、3个月、6个月或1年，通常为3个月，个别的可长达1年以上或短至几天。交割日的确定，以成交时的即期交割日为基准，确定规则如下:下一页返回第三节远期外汇交易(1)日对日。它是指远期外汇的交割日与成交时的即期交割日(即成交后的第二个营业日)相对。如果远期交易的成交日是2月8日，那么2月10日为即期交割日，则标准远期交割日为3月10日、4月10日、5月10日、6月10日、7月10日、8月10日等，但它们必须是有效的营业日，即相关币种所在市场共同的营业日。

(2)节假日顺延。若遇到节假日，交割日则按照节假日天数顺延。(3)不跨月。远期外汇交割日遇上节假日顺延时，不能跨过交割日所在月份。(三)固定交割与择期交割远期外汇交易按照交割日期是否固定，可以分为两类:固定交割日远期交易(FixedForwardTransaction)和选择交割日远期交易(OptionalForwardTransaction)上一页下一页返回第三节远期外汇交易固定交割日远期外汇交易又称为“标准交割日的远期外汇交易”，即交易双方成交时规定某一固定日期作为交割日的远期交易日期，交易双方的交割既不能提前，也不能推迟。如果一方提前交割，另一方既不用提前交割也无须因对方提前交割而支付利息;如果一方推迟交割，则必须向对方交纳滞付利息。选择交割日远期交易又称为“择期远期交易”，即买卖双方在签订远期外汇交易合约时，事先确定交易数量和汇率，但具体交割的日期不固定，由交易的一方(通常为银行的客户)在约定的期限内任意选择一个营业日作为交割日。上一页下一页返回第三节远期外汇交易择期外汇交易又可分为部分择期和完全择期两种。部分择期是由买卖双方约定在远期期限内的某一个时间交割，在这一时间段内，客户可任意选择一个营业日作为交割日。例如，2月23日甲公司与乙银行达成一笔3个月期的择期外汇交易，约定5月份进行交割，那么双方可以约定在5月1日一25日的任一营业日内进行交割。完全择期是指客户可以选择从双方成交后的第三个营业日起至远期合约的到期日止的任何一个营业日作为交割日。上一页下一页返回第三节远期外汇交易二、远期外汇交易的报价与计算(一)全额报价法全额报价法是指银行按照期限的不同直接报出某种货币远期交易的买入价和卖出价。表3-2是中国银行2013年11月29日的远期外汇交易牌价。

(二)差额报价法差额报价法也叫点数报价法，是指银行只报出远期汇率与即期汇率的差价(即点数)。在差价报价法下，报价银行首先报出即期汇率，然后在即期汇率的基础上，再报出远期差价，这个差价即远期汇水(ForwardMargin)上一页下一页返回第三节远期外汇交易远期汇水有三种形态:当远期汇率大于即期汇率时，称“升水”(Premium);当远期汇率小于即期汇率时，称“贴水”(Discount);当远期汇率等于即期汇率时，称“平价”(Atpar)。升水与贴水是相对概念，甲币对乙币升水，则乙币对甲币贴水。远期汇水可用点数或币值表示，升贴水点数也称为掉期率。表3-3是用远期汇水表示的远期外汇报价表。(三)远期汇率的计算在差价报价法下，根据远期点数的不同情况计算远期汇率:(1)远期点数由小变大，则:远期汇率=即期汇率同边加上点数;(2)远期点数由大变小，则:远期汇率=即期汇率同边减去点数。上一页下一页返回第三节远期外汇交易

(四)远期汇率的确定根据利率平价理论，远期汇率与即期汇率之间之所以存在差异，主要是因为两种货币的利率有差异。如果不考虑其他因素，利率高的货币远期贴水，利率低的货币远期升水，升水或者贴水的幅度与利率差的关系用公式表示为:式中，Rf为远期汇率，Rs为即期汇率，i为利率。上一页下一页返回第三节远期外汇交易三、远期外汇交易的应用在浮动汇率制度下，外汇交易的核心问题是按什么汇率来进行外汇买卖。由于远期外汇交易合约成交与交割在时间上的分隔，使交易者在合约成交的时候就能固定未来实际履行合约的汇率，从而在一定程度上控制了汇率波动带来的风险。这也为出于保值或投机愿望的交易者提供了广阔商机。(一)套期保值，规避进出口贸易中的汇率风险套期保值(Hedging)是指对于一笔已有的外汇资产或者负债而言，卖出或买入金额与之相等的一笔外汇，而且交割期限要与资产变现(或负债偿付)的日期相匹配，使这笔外汇资产或负债以本币表示的价值避免遭受到汇率变动的影响。这类远期外汇交易的使用者主要是进出口商、国际投资者及外币借款者。以下用两个例题来说明。上一页下一页返回第三节远期外汇交易

(二)调整银行外汇持有额和资金结构从事外汇业务的银行，可以通过远期外汇市场调整外汇持有额和资金结构。银行在买卖某种外汇时，或是买入大于卖出(多头)，或是卖出大于买入(空头)，外汇银行可通过远期交易来规避汇率风险。

(三)为外汇投机者提供机会投机者可以通过单独做一笔远期外汇买卖，有意识地持有外汇多头或空头，从汇率变化中赚取差价收益。投机者的做法有买空、卖空两种。所谓买空，也称为做多头，是指投机者预测外汇汇率将上涨，先买进远期外汇，等到合约到期日汇率上涨后再卖出现汇的投机活动。所谓卖空，也称为做空头，是指投机者预测外汇汇率将要下跌，先卖出远期外汇，等到合约到期日汇率下跌后再买进现汇同时交割远期外汇的投机活动。上一页返回第四节套汇交易一、两角套汇两角套汇(Two-pointArbitrage)，又称直接套汇(DirectArbitrage，是指套汇者利用两个外汇市场在同一时刻存在的汇率差异，进行贱买贵卖，来赚取汇差利润的外汇交易活动。二、间接套汇间接套汇(IndirectArbitrage)是利用三个或三个以上外汇市场同一时间的汇率差异，在多个市场贱买贵卖，从中赚取利润的外汇交易。常见的是三地套汇(Three-pointArbitrage，这是一种较为复杂的套汇形式。返回第五节套利交易一、套利交易的概念套利(InterestArbitrage)是指投资者利用不同国家或地区短期利率的差异，将资金由利率较低的国家或地区转移到利率较高的国家或地区，以赚取利息差额收益的一种外汇交易。二、无抛补套利无抛补套利(UncoveredInterestArbitrage)套利者把短期资金从利率较低的市场调到利率较高的市场进行投资，以谋取利差收人，但在套利的同时没有通过远期外汇交易进行保值，需要承受汇率变动的风险，因而具有投机的性质。下一页返回第五节套利交易三、抛补套利抛补套利(CoveredInterestArbitrage)是指套利者把短期资金从利率较低的市场调到利率较高的市场进行投资，以谋取利差收人，同时通过远期外汇交易进行保值的外汇交易。关于套利业务，有两点需要注意;一是套利活动以有关国家对货币的兑换和资金的转移不加任何限制为前提，即资金的流动是完全自由的，在实施外汇管制和金融管制的国家之间，即便利差再大，也不会发生套利活动。二是根据利率平价理论，套利成立的条件是利差要大于掉期年率(即掉期成本)。若利差小于掉期年率，套利反而亏损。如果利差等于汇差，套利活动将停止，但实际上，套利活动还涉及一些交易成本，如佣金、贷款利息、管理费、手续费、杂费等费用，因此，在利差等于汇差之前，市场的套利活动就会停止。上一页下一页返回第五节套利交易掉期年率，也就是升贴水年率，其计算公式是:上一页返回第六节掉期交易一、掉期外汇业务概述掉期交易(SwapTransaction)是指在买进(或卖出)某种货币时，同时卖出(或买进)相等金额的同种货币，但买进和卖出的交割期限不一样的外汇交易。在掉期交易中，一种货币的买和卖是同时进行的，买和卖的货币金额完全相同，不同的只是买和卖的交割期限，即交易者将手中的货币期限做了个调换，故称为“掉期交易”。因此，掉期交易的特点可以概括为:金额大小相等，操作方向相反，买卖币种相同，交易期限不同。掉期交易在交易原理上和套期保值是相同的，二者的区别在于:掉期的两笔交易须同时进行，而套期保值的第二笔交易一般发生在第一笔之后;其次，掉期的两笔交易金额完全相同，而套期保值的第二笔交易的金额可以小于第一笔，即可以做不完全的套期保值。下一页返回第六节掉期交易二、掉期交易的类型(一)按交易对象划分按交易对象划分，掉期交易可分为纯粹掉期和制造掉期。纯粹掉期(PureSwap)是指掉期交易中的两笔方向相反、期限不同、金额相等的交易是与同一个交易对手进行的。交易双方只签订一份合同，包含了买和卖两项不可分割的内容，使用的汇率是“掉期汇率”。这是掉期交易最常见的方式，它使交易双方都避免了汇率风险。制造掉期(EngineeredSwap)也叫操作性掉期，是指掉期交易中的两笔方向相反、期限不同、金额相等的交易是与不同的交易对手进行的，使用的汇率是“远期汇率”。纯粹掉期是严格意义上的掉期，而制造掉期的交易手续比较麻烦，而且两笔交易会产生两次买卖差价上的损失，增加了交易成本。因此外汇市场上做纯粹掉期的比较多，做制造掉期的比较少。上一页下一页返回第六节掉期交易

(二)按起息日划分掉期交易按照起息日划分，有即期对远期、即期对即期、远期对远期的掉期交易。即期对远期的掉期交易(Spot-forwardSwap)，这是掉期交易中最常见的形式，是指买进或卖出一笔现汇的同时，卖出或买进一笔期汇的掉期交易。在短期投资中，通常运用掉期交易将一种货币转换成另一种货币，固定换汇成本，规避风险。即期对即期的掉期交易(Spot-SpotSwap，又称为“一日掉期”。这种掉期的两笔外汇交易都是即期的，两笔交易金额相同，交割日相差一天，交易方向相反。一日掉期有两种安排:一种是今日对次日掉期，把第一个交割日安排在成交的当天，并把第二个反向交割日安排在次日。上一页下一页返回第六节掉期交易第二种是明日对后日掉期，把第一个交割日安排在明日，并把第二个反向交割日安排在后天。一日掉期主要用于银行同业的隔夜资金拆借，其目的在于避免进行短期资金拆借时因长头寸或短缺头寸的存在而遭受汇率变动的风险。远期对远期的掉期交易(Forward-ForwardSwap，在这种掉期交易中，两笔均为远期交易、金额相等、交易方向相反，但每笔交易的远期交割期限不一致。这种掉期可以从汇率变动从中获利，所以越来越多地受到重视和使用。上一页下一页返回第六节掉期交易三、掉期汇率的计算上文提到，在制造掉期中，使用的是远期汇率，而在纯粹掉期中，使用的是掉期汇率，掉期汇率和远期汇率是不同的。我们已经知道，远期汇率等于即期汇率“同边”加减远期汇水，而掉期汇率等于即期汇率“交叉”加减远期汇水，加减规则和远期汇率的一样。这是因为:在掉期外汇业务中，掉期远期汇率等于两笔交易所使用的汇率的差价，即买进和卖出两种不同期限的外汇所使用的汇率的差价。因此，掉期交易远期汇率的买入价应当是即期或近期卖出价与远期买入价的差额，而掉期交易远期汇率的卖出价就是即期或近期买入价与远期卖出价的差额。下面举例说明远期汇率和掉期汇率的不同。上一页下一页返回第六节掉期交易四、掉期交易的应用掉期外汇业务的主要用途有两个方面:一是在进出口业务中，用掉期交易防范汇率风险;二是用掉期交易调整外汇的期限结构，使资产结构合理化。下面以几个例题具体说明掉期外汇业务中的这些应用。上一页返回第七节择期交易一、择期交易的概念择期交易(OptionalForwardTransaction)，是指客户可以在约定的将来某一段时间内的任何一个工作日，按约定的汇率进行交割的外汇买卖业务。它是一种可选择交割日的远期外汇买卖。择期交易最大的特点是，事先不固定起息日的具体日期，客户和银行约定在未来的一段时间内，可随时进行资金交割，起息日可以是这段时间内的任意一个工作日，选择起息日的权利在客户手中。在外汇市场上，通常远期外汇交易是由买卖双方在成交时确定明确的交割日期。但由于在国际经济交往中买卖双方有时无法确切地掌握交割的具体日期，如出口商无法把握国外进口商具体的汇人货款的时间。为了克服这种交割日期无法确定的困难，外汇交易中便产生了由客户选择交割日的择期远期外汇交易。下一页返回第七节择期交易二、银行择期交易价格的确定择期交易对询价者而言，有权选择交割时间，随时办理交割。对报价银行而言，虽然交割期间已确定，但由于具体交割日没有确定，所以在此期间内，报价银行需要承担汇率波动风险和资金调度的成本。由此报价银行必然报出对自己最有利的价格，即报价银行在买入某种货币时报出尽可能低的汇率;在卖出某种货币时，报出尽可能高的汇率。一般是计算出第一个和最后一个交割日的远期汇率，然后根据交易方向从中选取对银行最有利的报价。银行择期交易报价的三种情况:第一种情况—本币贴水/外币升水。(1)当银行卖外币，买本币时，收取最后一日的本币贴水/外币升水。上一页下一页返回第七节择期交易

(2)当银行买外币，卖本币时，择期若从现在开始，则不给本币贴水/外币升水;如果择期在两个日子之间，则只给第一日的本币贴水/外币升水。第二种情况—本币升水/外币贴水。(1)当银行卖外币，买本币时，择期如从现在开始，则不给本币升水/外币贴水;如果择期在两个日子之间，则只给第一日的本币升水/外币贴水。(2)当银行买外币，卖本币时，收取最后一日的本币升水/外币贴水。第三种情况—外币从升水到贴水，或从贴水到升水。(1)当银行卖外币，买本币时，收取这期间最高的本币贴水/外币升水。上一页下一页返回第七节择期交易(2)当银行买外币，卖本币时，收取这期间最高的本币升水/外币贴水。客户在做择期外汇买卖时，由于取得了择期的权利，就需要付出一定的代价。因此客户应尽可能地缩短未来不确定的时间，才能获得对自己更有利的远期汇率。上一页返回第八节汇率在外贸报价中的合