周期行业产业月报：产能转移与新能源需求塑造铝“高价高波”新范式

目 录一、铝的生产链条价传导 4（一）铝矿电：物平与键换数 4（二）LME价、升贴与化价的动传导 6（三）力本碳与再铝利分的塑 7二、铝供给与铝需的理分布 9（一）内与大铝土供格局 9（二）国氧铝由紧松电铝入能天板束段 （三）需：国盟消中的口赖 131132、国232关和铝限将口赖“球低采”向盟化与原产合” 133、欧盟CBAM铝竞争价—关展“成—数披—下游转风” 144、欧洲能源危机放大了产能关闭风险，德国、斯洛伐克等高电价地区承压更显 145、碳与生溢正在“牌性转“合与应全性” 15三、海外铝供给的产新增产能 15（一）于外产断 15（二）2030前度解铝氧铝能线审批颈 161、兑产和Hindalco献体，NALCO决定2030际弹性 162、批颈源赋但权林可社和电配拉项兑周期 17四、中期铝需求的长及其对铝价的影响 17（一）来需的估算 17（二）需的要点 181、能汽车 182、网资 183、再能装机 19（三）来价基势 19五、风险提示 19图表目录图表1 同径原冶炼铝耗 5图表2 IMF全月价 6图表3 LME三月收盘价 6图表4 2025年国铝贸由口力向出口 图表5 国解运产能近4500万红线 12图表6 外给性确定复有，增目更键 16一、铝的生产链条与价格传导（一）从铝土矿到电解铝：物料平衡与关键转换系数InternationalAluminiumInstitute（IAI）4—6221吨原14—62IAI同时11.8—2.081%/2.1—2.7”，而是“有效氧化铝含量+可溶出性+硅耗碱成本”的组合资产；同样一吨矿从氧化铝到电解铝的物料系数更稳定，但电力和阳极消耗决定了冶炼环节的成本斜率。USGS发布的《TheGlobalFlowofAluminumFrom2006Through2025》在Hall-Héroult电解铝模型中给出，全球模型下生产1吨铝约需1.92吨氧化铝、约435千克阳极糊和约15,2891.9342814,914千MissionPossiblePartnershipMakingNet-ZeroAluminiumPossibleIAI201814兆瓦时吨，即约14,000千瓦时/吨。因此，吨铝成本可简化理解为“约1.9—2.0吨氧化铝+约0.43—0.45+约14,000—15,300图表1 不同口径下原冶炼吨铝电耗AI《MakingNet-ZeroAluminiumPossibleUSGS《TheGlobalFlowofAluminumFrom2006Through2025ING在202530%—35%SMM2024LMESMM4月RioGladstone20502420241211,300元/60%侵蚀。氧化铝价格与LMEAlcircleRHB观点称，202546%LME202412月31%2026300美元2024800美元吨的高位。这意味着2024年氧化铝价格占铝价比重上升时，冶炼端利润被压缩；2025—2026年氧化铝价格回落后，利润重新向电解铝环节修复。放大。Alcoa95%API铝业务价格受LMELME“套保”。（二）LME价格、区域升贴水与氧化铝价格的联动传导“全球基准价+区域可得性溢价+产品溢价”LMEAlcoa2025“LME+regionalpremium+productpremium”模式，这反映出LME“LME2020LME20266263,79.5F转引自圣路易斯联储RD122,875.9美元/202653,654.0/20252026LMELMEMJP图表2 IMF全球月度铝价 图表3 LME三个月期收盘价 MF转引自圣路易斯联储FRED ME官网“”BCG20252752720251290—91美分“进口受限+库存低+补库风险高”水已成为比LME更具波动性的成本项。和“”2025MetalMiner230/20252026Mozal裂将于2026年3CBAMCBAMInternationalAluminiumJournal报道称，202412113%MJP2025228202586美元2026的报价升至190—203/“”LMELMECash-3MSHFE2025年9LME5/10万LMELMELMELME“—LME“（三）电力成本、碳约束与再生铝对利润分配的重塑电力成本通常是电解铝现金成本中仅次于氧化铝的核心变量，其波动会直接决定冶炼端2025114,821千JMKResearch14—152025100.398元/5,313.3元/16,164元/217,035元/32%“推向2022230欧元/2021121%SMM2021102022140.9/2025202110为复产不仅取决于LME”。能源结构差异正在把电力成本优势进一步转化为碳成本优势，全球冶炼竞争力因此出现80%力中0WFAunumndusynezeoacke0236190201年的57CA、绿色ESG+“LME++/折价CBAM2023101PFCCBAM价。Fastmarkets202510P1020A0—204吨CO2e/LMECBAM、13%—5%122021516.4，30（A0.4吨CO2e/0.3吨CO2e/“低碳原料+区域供应安全”上海期货交易所相关产业研究指出，再生铝生产成本中废铝是主要成本项，通常约占89%—93%折价原料”对原铝需求而言，再生铝的替代更可能表现为“增量需求被部分吸收”，而不是存量原铝202180020241,05520251,16020.8%2030“——”“LME+再熔“++购策略不应只比较LMECBAM二、铝供给与铝需求的地理分布（一）几内亚与澳大利亚铝土矿供给格局”“MineralCommoditySummaries202620254.41.500.970.8775%34.1%22.0%19.8%20191944,44.33,604.13Asia94%69%25%可采””务部《对外投资合作国别（地区）CBG2021“—铁路公路—/”2025GuineaInvestmentClimateStatement2022ARCCL；2013nngeeky224A）相关出口，显示海关税费和合规争议可以直接演化为发运中断。因此，几内亚矿的真实成本不应只看离岸矿价和海运费，还应纳入许可证续期、本地化义务、税费争议、港口排队USGS20241.002024进口量25%69%“安全垫20241520249.4%（FIRB）IMARC202220245综合来看，铝产业链定价权正从单纯的电解铝产能向上游资源约束迁移。因此，对铝产”转向”管理能力；电解铝企业则需要重新评估氧化铝自给率和进口矿暴露度，矿端集中度已成为铝价之外影响盈利稳定性的关键变量。（二）中国：氧化铝供给由紧转松，电解铝进入产能天花板约束阶段中国氧化铝环节的核心变化，是从阶段性短缺转向产能释放后的相对宽松。大公国际在20243.90%8,552.2320259444.809.4%2024氧化铝贸易格局的变化进一步印证了中国加工端能力的增强。CRU在《Aluminiumtopcallsfor20252025SMM119.81254.92135.11万“氧化铝是否够用”本。图表4 2025年中国氧铝贸易由进口压力向出口RU《Aluminiumtopcallsfor2025中国电解铝行业已经从“产能扩张周期”进入“指标约束周期”，理解供给弹性的前提是区分合规产能、建成产能和运行产能三类口径。合规产能是指满足国家产能置换、违规产能清理和地方备案要求的产能指标，本质上是行业可存在的“政策额度”；建成产能是企业已经完成建设、具备投产条件或曾经运行过的物理产能；运行产能则是扣除检修、停槽、限电、成本性减产和待复产后的实际在产能力。201720184500“2024业开工率维持在95%—98%的高位。这意味着，未来供给增长不再主要取决于企业投资意愿，而取决于合规指标是否可获得、停产产能能否复产以及开工率是否还有边际提升空间。4500SMM2025845794400Mysteel202594584440620254591.654463.93万97.22%“/450036—100图表5 中国电解铝运产能逼近4500万吨红线ysteel，国联期货，SMM（2025—2027年2027≤13000千瓦时/A202730%Asia400202.782025324.0524.030.023内蒙古和新疆则代表了煤电与风光资源的指标承接逻辑：依托煤电基础与风光资源，承接部分跨省置换和技改升级产能。据内蒙古自治区工信厅公告，河南24万吨/年电解铝产能获批转移至内蒙古赤峰，该次转移由伊电控股旗下子公司河南恒康铝业转移至另一Mysteel2025653202449678.860.8SMM20252024743202477SMM2025202425.5万2024（三）铝需求：美国与欧盟消费中心的进口依赖1、原铝产能收缩使美国和欧盟从“制造中心”进一步转向“进口配置中心”USGS2025MineralCommoditySummaries1月美国密苏里州NewMadrid26.3万USGS202565.430.5LME欧盟的进口依赖更具结构性，因为其低碳需求增长与本土冶炼能力下降同时发生。EuropeanAluminium2021洲本土生产一次铝碳足迹约6.6kgCO₂eq/kg，而其消费的一次铝平均碳足迹约10.1kgCO₂eq/kg2、美国232关税和对俄铝限制将进口依赖从“全球低价采购”推向“盟友化与原产地合规”232202564206年45150和0。LME3、欧盟CBAM把铝贸易竞争从“价格—关税”扩展到“碳成本—数据披露—下游转移风险”欧盟CBAMCBAM过渡2023101ODI2025CBAM改CBAM年CBAM正式CBAMAluminium2025CBAMCBAM铝和本地产铝。这意味着CBAMCBAM欧盟CBAMCBAMETSCBAMCBAM4、欧洲能源危机放大了产能关闭风险，德国、斯洛伐克等高电价地区承压更明显Aluminium2025年ETS13.90MWh/2021德国也呈现出原铝产能退出并向回收转型的典型特征，行业资料显示Speira德国Rheinwerk122025800135095CBAM5、低碳铝与再生铝溢价正在从“品牌属性”转向“合规与供应安全属性”低碳铝溢价形成的底层逻辑正在变化：过去主要由品牌减排承诺驱动，未来将更多由CBAMFastmarkets在低Scope1Scope24CO₂e/20212025Hydro也将其CIRCAL产品定义为含至少75%消费后废铝的认证再生铝，碳足迹为1.9kgCO₂e/kg三、海外铝供给的复产与新增产能（一）关于海外复产的判断1—3“和“/SanCipriánAlcoa202565%8/202690%2/20261Slovalco20/年。1—3MountHolly5/USGS数据6613165/产量差；但IntalcoCenturyMountHolly5万吨/1—35万吨1—3而非。AlcoaPortland95%1.8/2028202840多0—2/转为。2026South32Mozal2026350万~600.8%披露Qatalum202660%RioAP6016万吨/2026PTKalimantanAluminiumIndustry502025202610图表6海外供给弹性：确定性复产有限，新增项目更关键iotinto，SMM，Alcoa，ING（二）2030年前印度电解铝、氧化铝产能管线与审批瓶颈印度是中国以外少数具备“铝土矿—氧化铝—煤电—电解铝”一体化扩张条件的国家，但2030年前真正可兑现的新增电解铝产能应明显低于企业远期愿景口径。印度矿业部在《DocumentonAluminiumSector4.23Mt/3Mt/1、可兑现产能：Vedanta和Hindalco贡献主体增量，NALCO决定2030年前边际弹性印度2030年前新增电解铝产能的核心来自三家企业，但不同项目的兑现概率差异较大。JMKResearch在2025年《AluminiumSectorReport》中指出，FY2024印度约4Mt原铝、HindalcoNALCO57%、32%203020265Jharsuguda1.85Mtpa提2.0Mtpa、BALCO0.59Mtpa1.0MtpaLanjigarh5pa6a和AOa18Odisha2030Hindalco的Aditya2030MahanHindalco1,340项目包括Aditya181kt193ktMahan360kt；同一3,740850kt850kt处HindalcoFY2026AdityaFY20291.71MtAditya374kt(181+193)2030Mahan360ktNALCOAngul2030NALCO2025Angul0.5MtpaPottangi3.5Mtpa1.0Mtpa20263ai026Anul0.5paAngul20302、审批瓶颈：资源禀赋强，但矿权、森林许可、社区和电力配套拉长项目兑现周期印度铝项目的核心不确定性来自“多审批链条叠加”，尤其是铝土矿多位于森林、部落社区和生态敏感区域，因此矿业项目通常涉及森林许可、环境许可和野生动物许可等多部门流程。这类制度安排本身并不意味着项目不可行，但时间成本会削弱资源优势带来的经济价值：企业即使获得矿权，也仍需完成各种繁琐的审批程序，并且任何一个环节滞后都会影响氧化铝厂或冶炼厂投产节奏。”2026年投运的NALCOPottang