“花”开堪折直须折转债配置正当时

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u债值落低位 3近年来债始终于位原因 3中数格角当下债值 4下债临问析 6信风险 6微股弱 7债略较 8注的 9险示 10图表目录图1.2018年来债市场模亿） 4图2.转债ETF合规（亿） 4图3.2018年来债格中数元） 6表1：量债据 3表2：发债据 3表3：期回统一 5表4：期回统二 5表5：级调转债 7表6：债股业布 7表7：衡转债 9表8：价波债 9转债估值回落至低位近一年以来转债估值始终处于高位的原因20258A当下转债估值的高企主要由供需矛盾造成。转债供给侧主要分析转债存量规模，而存量规模受两个因素影响：一是转债退出，包括强赎退市和到期退市；二是转债新发。转债退出方面，强赎退市与市场行情密切相关，目前全市场转债中位数价格趋近130元，而转债强赎条款的触发条件是转债转股价值达到130元及以上，因此当转债市场估值较高时，强赎退市是存量规模减少的重要驱动。2026630256.24202120212026表1：存量转债数据剩余期限数量规模(亿元)占比1年内62106223.011-2年58153433.232-3年7189119.303-4年464034-5年302885-6年40438合计3074618100.00国投证券证券研究所“”1-22026630945考虑转债退出和新发情况，未来1-2年内转债存量规模持续缩减是大势所趋。表2：新发转债数据进度个数规模(亿元)等待上市14215同意注册13207上市委通过15134交易所受理34389股东大会通过27397董事会预案5148合计941275国投证券证券研究所2023120242026630债规模为4602亿，已回落至2021年初水平。图1.2018年以来转债全市场规模（亿元）10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 2025-01 2026-01国投证券证券研究所ETF20249242026630700图2.转债ETF合计规模（亿元）90080070060050040030020010002020-032020-112021-072022-032022-112023-072024-032024-112025-072026-03国投证券证券研究所转债ETF合计规模选取可转债ETF博时和可转债ETF海富通中位数价格视角剖析当下转债估值20265调整阶性现大撤。至2026年6月30日，证债数内涨2.51年内最高+.66.56（+12832026630307110-115到期赎回价小于110元110-114元115元占比到期赎回价小于110元110-114元115元占比16.2945.9332.90国投证券证券研究所表4：到期赎回价统计表二到期赎回价(元)106106.5107108108.3109110111112113114115116118120 130个数6111261565243229101194 1国投证券证券研究所115那么意味着全市场有一半以上的转债到期正收益(YTM>0)。在资产荒的大背景下，转债持有2026固收+”1452018115130130格向上突破140元后可适当减仓。47115202582018202513020263低跌至131元左右，与130元的估值中枢吻合。图3.2018年以来转债价格中位数（元）150

2/25/26,144.38626年初固收+增配转债140

1/12/22,131.50121年转债牛市造成22消灭面值以下转债

8/16/22,131.138加22年中新能源炒作

8/26/25,136.149跟随科技主线行情，转债中位数价格突破历史前高130120

10/18/18,93.13218年中美贸易战

美伊冲突2/5/24,4/26/22,2/5/24,4/26/22,106.05111.46524年初雪4/7/25,1152/8/21,100.5622年4月底跟随球事件引8/22/24,104.085特朗普宣布加永煤债&华晨逃废债引发信用危机权益市场下跌起小市值股票杀跌广汇&岭南转债引发信用危机征关税100902018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026国投证券证券研究所20266128.3120258当下转债面临的问题分析制约当下转债上涨的因素主要有两个：一是信用风险；二是微盘股走弱。信用风险2025，2025*ST。：2025*ST。：2025*ST。：2025ST。2026712已于2026年6月5日公告预计无法按期兑付本息。2026630A-及以表5：评级下调的转债转债简称剩余规模(亿元)发行信用等级最新评级闻泰转债83.94AA+BBB+宏图转债10.08AB-三房转债21.19AAA-龙大转债7.96AACCC文科转债7.68AA-BBB+百畅转债4.20A+BBB+芳源转债6.42A+BBB申昊转债5.49A+BBB+共同转债3.80A+A-帝欧转债4.65AA-BBB+丝路转债2.39A+A-科蓝转债2.34AA-A-sti恒锋转债2.33ABBB+sti国投证券证券研究所2024820248A2024微盘股走弱当全市场转债处于估值高位时，其上涨驱动力主要源于正股走强而非纯债估值修复，因此有必要对转债正股进行画像。2026630312，294表6：转债正股行业分布正股申万一级行业分布余额(亿元)个数银行(申万)8846电力设备(申万)77235电子(申万)31428农林牧渔(申万)2948基础化工(申万)28831公用事业(申万)22412医药生物(申万)22030汽车(申万)20419建筑装饰(申万)14913机械设备(申万)14321非银金融(申万)1182交通运输(申万)1116钢铁(申万)956环保(申万)9312食品饮料(申万)889石油石化(申万)873轻工制造(申万)8713有色金属(申万)738计算机(申万)6413煤炭(申万)623建筑材料(申万)505商贸零售(申万)442家用电器(申万)375国防军工(申万)365美容护理(申万)213纺织服饰(申万)213通信(申万)133传媒(申万)112社会服务(申万)81国投证券证券研究所202656转债策略比较转债量化策略可以分为三大类，其余高阶版的策略可以理解为在此基础上进行衍生：100，2024年以2024年8月，岭南转债违约后信用风险扩散至低价弱资质标的，造成低价策略和双低策略在2024年中出现较大回撤。20262026630YTM然而，低溢价策略亦存在一定问题，例如熊市中回撤巨大，需要极其稳定的负债端；低溢价标的可能已公告强赎，不满足公募持仓标准等。130-15050表7：平衡型转债

关注标的转债名称代码现价溢价率备注杭氧转债127064.SZ15226工业气体覆盖广泛，业绩持续稳定增长。泰瑞转债113686.SH14746转债规模较小，历史活跃度高。平煤转债113066.SH14147煤炭转债稀缺标的，适合作为红利资产防守。凯众转债113698.SH13873并购重组概念，历史活跃度高。浩瀚转债118052.SH13677OpenClaw概念。转债规模较小，历史活跃度高。煜邦转债118039.SH13248主营智能电表，受益电网4万亿投资。三角转债123114.SZ12983燃机盘轴件核心供应商，商业航天领域持续拓展。友发转债113058.SH12818参股沐曦集成电路，价格溢价率适中。上声转债118037.SH12774正股流通盘小，业绩稳定，拥有机器人概念。国泰转债127040.SZ12224贸易和电解液双轮驱动，受益碳酸锂涨价周期。注：2026630日表8：高价高波转债转债名称代码现价溢价率备注鼎龙转债123255.SZ55850CMP抛光垫国产供应龙头，光刻胶业务加速。睿创转债118030.SH51028商业航天概念，26Q1业绩超预期。路维转债118056.SH40035先进封装掩膜版龙头，受益国产替代。华懋转债113677.SH38826收购富创优越进军光模块。胜蓝转02123258.SZ35122铜缆高速连接概念，正股业绩稳定增长。春23转债113667.SH32316AIPC+液冷