6月美国非农数据点评：劳动力市场边际走弱激进加息预期降温

人拖累。供给收缩与招聘放缓并存，劳动力市场降温。6月，劳动参与率录得61.5%61.8%小幅下滑；U34.2%4.3%，但本次失业率下行主要源于劳动力供给收缩，而非就业需求扩张，属于“被动式”回落，改善成色不足。从供需结构看，以劳动力供给扣减劳动力4月转负后进一步扩大，从—21.2扩大至-28.7万人。一方面，企业用工需求整体变化有限，近两月劳动力17,03017,028.6万人；另一方面，劳动17,081.217,003.7万人，劳动力供给和需求同步收缩，但供给收缩速度更快，推动失业率回落，指向失业率下降主要源于劳动力主动退出而非就业市场吸纳。从劳动力市场结构看，美国就业市场呈现三大特征。其一，企业裁员压力继续缓和。失业及临时工作完成者减少10.7万人，延续下行趋势并处于近期低位。此外，挑战者裁员数据显示2026202574.440%44.3万人。其二，企业招聘意愿降低，员工就业信心边际转弱。从企业端来说，Indeed职位发布数连续5个月下滑，反映企业新增招聘需求持续放缓；另一方面，先锋领航（Vanguard）基于401(k)退休计划样本测算的总招聘率（GrossHires）降至2009年以来最低水平，指向提供养老金福利的大中型企业全职招聘持续收缩，一定程度反映现阶段美国新增就业或更多依靠短期兼职岗位支撑，优质全职岗位供给存在持续走弱迹象。从员工端来说，主动离职人数较上月高点91.6万人下降14万人至77.6万人，反映劳动者主动跳槽意愿有所下降。其三，劳动力持续退出市场。从失业时长看，各时长区间失业人员规模均有所下行，其中27周及以上长期失业人员降幅最大，达5.1万人，结合非劳动力人口增加83.2万人来看，部分长期失业者退出劳动力市场的可能性有所上升。兼职就业亦出现下滑，因经济原因和非经济原因从事兼职的人数分别减少12.4万人和万人。工时维持稳定，用工结构变化推升平均薪资。6月，美国非农平均每周工作时间维持高位平稳，私营非农企业全部员工平均周工时持平于34.3小时。分行业看，服务业平均周工时从33.3小时微降至33.2小时，制造业40.440.3小时，工时边际收缩显示企业当前更多通过压缩工时而非大规模裁员应对需求放缓。薪资方面，6月名义时薪3.52%37.64123.75%；环比上涨0.35%120.28%40.16%连续三个月回升，短期薪资通胀边际走强。分部门看，一方面，商品生产部门时薪环比0.21%0.38%，继续成为薪资上涨的主要来源。其中，信息业和金融业环比分别上涨1.07%0.71%0.9万人和持平于上月，表明平均薪资上升更多反映低薪岗位退出带来的结构效应，而非行业整体薪资水平全面上升。约。60.691.2，整体延续修复态势，但内部表现继续分化。一方面，预期指数回升至74.4，显示居民对未来收入和商业环境的乐观情绪有所改善；另一方面，现状指数下降至116.4，3其中认为“工作难找”的受访者占比升至22.5%，创2021年以来新高，说明居民对就业市场的体感仍在持续走弱。这表明劳动力市场降温已开始由企业招聘端向居民感知端传导。考虑到居民就业感受通常领先于官方就业数据，若后续企业招聘需求仍未改善，就业压力或进一步显性化，并对居民消费形成制约。高强度加息预期降温，资产表现明显分化，后续关注通胀与就业降温节奏。6月非农数据公布后，CME82.4%12月政策利率路径16.7%23.5%，加息一38.9%42.8%32.1%26.6%。5000.8%，道琼斯工1.14%0.54%，COMEX1.3%；104.469%。一方面，新增就业明显低于预期且前值持续下修，失业率回落更多源于劳动参与率下降，反映劳动力供给退出快于企业需求调整，就业市场内生动能继续放缓；另一方面，Indeed数、先锋领航（Vanguard）总招聘率持续回落，显示企业招聘需求进一步降温，而裁员人数仍处低位，企业“不裁员、不招聘”的观望格局仍在延续。薪资环比连续三个月回升更多体现行业结构变化，尚不足以扭转就业降温趋势，但工资通胀仍对美联储形成一定约束。总体看，就业市场边际降温降低了美联储继续收紧政策的必要性，但仍不足以推动政策迅速转CPIFOMC政策框架调整对货币政策路径的影响。风险提示：美国劳动力市场表现超预期，美国通胀中枢居高不下且高通胀存续时长超预期，美国货币财政政策超预期。3https://www.co/topics/consumer-confidence/目 录6月非农：劳动力市场边际走弱，激进紧缩预期降温 6非农显著走弱，失业率回落更多源于劳动供给收缩 6服务业就业表现分化，政府岗位对整体用工的支撑力度减弱 6供给收缩与招聘放缓并存，劳动力市场降温 6工时维持稳定，用工结构变化推升平均薪资 7消费者信心边际修复，但就业体感持续走弱，或对修复持续性形成一定制约 7高强度加息预期降温，资产表现明显分化，后续关注通胀与就业降温节奏 7风险提示： 7图表目录图1 最近12个月美国新增非农就业分布，按行业（千人） 9图2 美国失业率与美联储SEP指引（%） 10图3 美国劳动力供需再平衡（千人） 10图4 美国劳动力参与率及同比增速（%） 图5 美国5月政府就业增量主要由地方政府贡献（千人） 图6 美国移民与本国劳动力人数（千人） 图7 美国非农名义平均时薪及实际时薪同比（%） 图8 美国非农名义平均时薪及实际时薪环比（%） 图9 最近12个月美国各行业平均时薪环比增速（%） 12图10 美国疫情后各年龄段劳动力参与率恢复水平（%） 12图美国各年龄段劳动力人数分布（千人，%） 12图12 美国企业职位空缺率及同比增速（%） 12图13 Indeed领先指标与职位空缺数 12图14 美国挑战者企业裁员人数（人，%） 13图15 美国初次与持续申领失业金人数（万人） 13图16 美国广义失业率及基准失业率（%） 13图17 美国因经济原因兼职人数（人） 13图18 美国服务业平均周工时（小时） 13图19 美国就业市场离职率（%） 13图20 CME利率（bps） 14图21 非农公布后市场降息预期变化（7.3） 146月非农：劳动力市场边际走弱，激进紧缩预期降温非农显著走弱，失业率回落更多源于劳动供给收缩65.717.27.4417.914.8万人，5月由17.2万人下修至12.9万人，指向就业扩张动能较前期明显放缓。失业率录得4.3%6SEP61.8%61.5%，加息两次的概率下降，而维持利率不变或仅加息一次的概率有所上升。服务业就业表现分化，政府岗位对整体用工的支撑力度减弱64.986%，但明显低于前三个月15.0一方面1.0万人。1.10.3万人，均高于前值；采矿0.4万人，在连续三个月正增长后再度转负。另一方面，服务业新增就业9.03.9万人，内部分化进一步加剧。具体看，一是专业和商业服务、3.66.91613.5万人；教育和保健服务则延续就业主力的趋势，新增规模与前三个月均值基本持平。消费及流通相关行业明显降温。46.1万人，显示阶段性支撑明显消退。同时，美国酒店协会调查显示，国际游客需求恢复仍弱于预期，或也对旅游相关就业形成一定制约4。贸易、0.43.8万人。三是高薪行业及公共部门就业依然偏弱，人工智能替代效应或正在加剧其就业压力。信息行业就业减少0.90.4万人有所扩大，就业压力边际加剧，这与科技行业的裁员潮高度一致，据挑战者报告，人工智能连续第四个月成为裁员主要原因，今年以来科技行业裁员计划占全部裁员计划近三分之一2.20.83.2万人锐减，主要受地方政府新增就业从3.3万人骤降至0.2万人拖累。供给收缩与招聘放缓并存，劳动力市场降温661.5%61.8%小幅下滑；U34.2%，低于4.3%，但“被动式”4月转负后进一步扩大，从—21.2万人扩大至-28.7万人。一方面，企业用工需求整体变化有限，近两月劳动力需求基本稳定，仅从17,030万人微降至17,028.617,081.217,003.7万人，劳动力供给和需求同步收缩，但供给收缩速度更快，推动失业率回落，指向失业率下降主要源于劳动力主动退出而非就业市场吸纳。供需分化格局下，劳动力市场降温，内部结构性失业10.72026202574.440%44.3万人。职位发布数5个月下滑，反映企业新增招聘需求持续放缓；另一方面，先锋领航（Vanguard）401(k)退休计划样本测算的总招聘率（GrossHires）2009年以来最低水平，指向提供养老金福利的大中型企业全职招聘持续收缩，一定程度反映现阶段美国新增就4https://www.sp/ahla-u-s-hoteliers-bemoan-minimal-fifa-world-cup-impact-on-bookings/5https://www.ch/blog/challenger-report-june-layoffs-cool-to-45849-down-53-from-may-ai-leads-reasons-for-fourth-consecutive-month/91.61477.6万人，反映劳动者主动跳槽意愿有所下降。其三，劳动力持续退出市场，从失业时长看，各时长区间失业人员规模均275.183.2下滑，因经济原因和非经济原因从事兼职的人数分别减少12.4万人和23.5万人。工时维持稳定，用工结构变化推升平均薪资6月，美国非农平均每周工作时间维持高位平稳，私营非农企业全部员工平均周工34.333.333.240.440.3小时，工时边际收缩显示企业当前更多通过压缩工时而非大规模裁员应对需求放缓。薪资方面，63.52%37.64123.75%0.35%120.28%，40.16%生产部门时薪环比增长1%%，1.07%0.71%，0.9万人和持平于上月，表明平均薪资上升更多反映低薪岗位退出带来的结构效应，而非行业整体薪资水平全面上升。定制约60.691.2，整体延续修复态势，但22.5%2021年以来新高，说明居民对就业市场的体感仍在持续走弱。考虑到居民就业感受通常领先于官方就业数据，若后续企业招聘需求仍未改善，就业压力或进一步显性化，并对居民消费形成制约。节奏67月美联储维持82.4%12月政策利率路径定价发生结构性调整，维持16.7%38.9%32.1%26.6%500收平，纳斯达克指数收跌0.8%1.14%0.54%，COMEX1.3%；104.469%。一方面，新增就业明显低于预期且前值持续下修，失业率回落更多源于劳动参与率下降，反映劳动力供给退出快于企业需求调整，就业市场总招聘率持了美联储继续收紧政策的必要性，但仍不足以推动政策迅速转向，后续仍需重点关注美CPIFOMC政策框架调整对货币政策路径的影响。风险提示：6https://www.co/topics/consumer-confidence/美国劳动力市场表现超预期，美国通胀中枢居高不下且高通胀存续时长超预期，美国货币财政政策超预期。美国非农就业数据公布同时修正前月数据（千人）250

最新修订（千人） 初次公布（千人） 彭博一致预期（千人）200150100500-50-100-150-200BLS图1最近12个月美国新增非农就业分布，按行业（千人）BLS180,000170,000160,000150,000140,000130,000120,00000-10180,000170,000160,000150,000140,000130,000120,00002-0803-0704-0605-0506-0407-0308-0209-0109-1210-1111-1012-0913-0814-0715-0616-0517-0418-0319-0220-0120-1221-1122-1023-0924-0825-0726-06

141210864201948-0114121086420 BLS，美联储图3美国劳动力供需再平衡（千人）1953-05劳动力缺口：供给-劳动力缺口：供给-需求劳动力供给：劳动力人数1958-091961-051964-011966-091969-051972-011974-091977-051980-011982-091985-051988-01劳动力需求：就业人数+劳动力需求：就业人数+职位空缺数1993-051996-011998-092001-052004-012006-092009-052012-012014-092017-052020-012022-0922,50017,50012,5007,5002,500-2,500-7,500102025-0522,50017,50012,5007,5002,500-2,500-7,50010宏观经济点评图2美国失业率与美联储SEP指引（%）NBER衰退期美国:失业率宏观经济点评图2美国失业率与美联储SEP指引（%）NBER衰退期美国:失业率:16岁及以上:季调:当月值6月SEP预期1698798765432106420-2-46420-2-2023-02023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-00.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8

500-50-100-150-200图7500-50-100-150-200图7美国非农名义平均时薪及实际时薪同比（%）美国非农名义平均时薪及实际时薪同比（%）名义时薪同比名义时薪同比实际时薪同比-实际时薪同比-右轴8835,00034,00033,00032,00031,00030,00029,00028,00027,00035,00034,00033,00032,00031,00030,00029,00028,00027,00026,00025,000图8美国非农名义平均时薪及实际时薪环比（%）0.70.62020-062020-11名义时薪环比2021-04名义时薪环比2021-092022-022022-072022-122023-052023-10实际时薪环比-实际时薪环比-右轴2024-082025-012025-062025-11142,000140,000138,000136,000134,000132,000130,000128,0002026-04142,000140,000138,000136,000134,000132,000130,000128,000

65%64%64%63%63%62%62%61%61%60%图5美国5月政府就业增量主要由地方政府贡献（千人）地方政府联邦政府新增就业总计2010-1065%64%64%63%63%62%62%61%61%60%图5美国5月政府就业增量主要由地方政府贡献（千人）地方政府联邦政府新增就业总计2011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-04图6美国移民与本国劳动力人数（千人）图6美国移民与本国劳动力人数（千人）2016-042016-102017-042017-102018-04美国:美国:劳动力人数:出生于国外:16岁及以上:当月值美国:劳动力人数:出生于美国:16岁及以上:当月值2019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-102024-042024-102025-042025-10200%100%0%-100%-200%-300%-400%-500%2026-04200%100%0%-100%-200%-300%-400%-500%宏观经济点评图4美国劳动力参与率及同比增速（%）美国:劳动力参与率:季调美国:宏观经济点评图4美国劳动力参与率及同比增速（%）美国:劳动力参与率:季调美国:劳动力参与率:季调:同比65%300%州政府图9最近12个月美国各行业平均时薪环比增速（%）*颜色以当月非农平均时薪为基准（白色）图10美国疫情后各年龄段劳动力参与率恢复水平（%） 图11美国各年龄段劳动力人数分布（千人，%）16-19岁 20-24岁 25-54岁 55岁+2020-01=0参与率基准值2020-01=0参与率基准值（2020-01）55岁+：40.2%2

16-19岁 20-24岁 25-34岁35-44岁 45-54岁 55岁+3.71%9.15%23.16%9.15%23.16%22.03%19.45%22.50%-2-4-6-819-0119-0519-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0124-0524-0925-0125-0525-0926-0126-05FRED BLS图12美国企业职位空缺率及同比增速（%） 图13Indeed领先指标与职位空缺数美国:职位空缺率:非农部门:当月同比美国:职位空缺率:非农部门:季调:

200.00000

美国职位空缺数，2020-02=100IndeedJobPosting，2020-02=1000

8 180.000007160.0000065 140.000004120.0000032 100.00000180.000002015-012015-082015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-102024-052024-122025-072026-0220-0520-0920-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0124-0524-0925-0125-0525-0926-0126-05FRED图14美国挑战者企业裁员人数（人，%） 图15美国初次与持续申领失业金人数（万人）0

挑战者企业裁员人数:当月值挑战者企业裁员人数:当月同比-右轴

5004003002001000-