2026H1美债复盘：能源通胀叠加加息预期升温曲线熊平

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u一、2026H1美债复盘：能源通胀叠加加息预升，美债收益率震荡高 4二、阶段复盘：美储策与地缘局势主导市曲线熊平 5（一第阶1月宽松期复加缘势紧，益震上行 5（二第阶2月经济弱加债板应，益破4% 5（三第阶3月能源击升通交，美收率显行 6（四第阶4月至中美冲短和，益震下行 7（五第阶4月旬至5月旬：伊立场复收率回行 7（六第阶5月旬至6月：价落联储鹰收率势化 8三、风险提示 9图表目录图表1 源胀加息预升，债益震荡高 4图表2 年要率种收率化况 4图表3 12月ISM造和服业气延分化 5图表4 12美失超预下至4.4% 5图表5 技头本支超期 6图表6 国频据向就市边走弱 6图表7 3月际价幅上至美元/桶 6图表8 3月源胀速上，心胀对定（位：%） 6图表9 2025年季度GDP环折率长0.5% 7图表10 3成销比降2.9% 7图表美储员胀反表担忧 7图表12 霍木海力逐恢复 8图表13 9官支内加息 8图表14 五工组划分 9一、2026H1美债复盘：能源通胀叠加加息预期升温，美债收益率震荡走高2026欧摩擦，收益率缓慢上行；2通胀叙事下美联储官员多次释放年内启动加息的信号，收益率冲高；5具体看，以104.29%2AI354.67%56图表1 能源通胀叠加息预期升温，美债益震荡走高图表2 全年主要利率种收益率变化情况品种2026/6/302025/12/31收益率变化(bp)品种2026/6/302025/12/31收益率变化(bp)30年美债4.914.84730年通胀保值债2.732.621110年美债4.444.182620年通胀保值债2.542.39157年美债4.33.943610年通胀保值债2.201.93275年美债4.193.73467年通胀保值债2.061.69372年美债4.143.47675年通胀保值债1.931.4746二、阶段复盘：美联储政策与地缘局势主导债市，曲线熊平（一第一阶段（1月1月美国就业数据表现分化，美欧摩擦阶段升级，月末特朗普正式确认新任主席人选，10年美债收益率震荡上行至4.29%，2年期美债收益率上行至3.57%。12月ADP12月月核心CPI4.18%128+降息加剧，104.29%。图表3 12月ISM制造和服务业景气度延分化 图表4 12月美国失业超预期下行至4.4%（二第二阶段（2月4%AI10年美债收益率由2月初的附近快速下行突破至3.97%，2年期下行至3.38%。1月ADPMetaAI10%15%。关税摩擦再起，避险情绪驱动美债收益率继续下行。2728AI的美股抛售进一步抑制风险偏好，收益率下行至3.97%的年内低点。图表5 科技巨头资本支超预期 图表6 美国高频数据向就业市场边际走弱湃新闻、新华社、新浪财经、第一财（三第三阶段（3月104.44%，23.96%。132ISMADP就业人数超预期增加，显示经济和劳动力市场仍具韧性；同时，美伊冲突推高油价引发通胀担132025GDP182PPI27104.44%34.3%图表7 3月国际油价幅上行至美元桶

图表8 3月能源通胀速上行，核心通胀对定（单位：%）（四第四阶段（4月初至中旬10益率震荡下行至4.26%，23.71%。4282025GDP0.5%，32.9%，PPI4美元桶83.85/桶，1034.44%4.26%。图表9 2025年四季度GDP环比折年率增长0.5% 图表10 3月成屋销售比下降2.9%（五第五阶段（4月下旬至5月中旬4月下旬至5月中旬，美伊立场多变导致谈判进程反复，油价居高不下使得通胀担忧升温，叠加能源冲击影响逐步在CPI等经济数据上有所反映，压制美联储宽松倾向，10年美债收益率上行至4.67%的年内高点，2年期美债收益率上行至4.13%。3“Axios”4月CPIPPI100美元4.67%。图表美联储官员对胀反弹表示担忧官员时间观点纽约联储主席威廉姆斯2026/4/16当前货币政策具备适度限制性，现阶段不适合给出利率前瞻指引，高不确定性下需避免强硬锁定未来利率路径；若通胀向目标回落，年内仍计划落地降息，依靠长期降息维持政策适度约束。美联储理事米兰2026/4/16个人倾向今年降息三次，FOMC整体或落地四次，基准判断年内剩余时段大概率降息三次。旧金山联储主席戴利2026/4/17当前联邦基金利率略带限制性，高于中性水平；前期预判年内降息1-2次，现转为政策观望，利率路径双向灵活，冲突快速缓解可降息，通胀失控则考虑加息，整体静待数据与局势变化。美联储理事沃勒2026/4/18若战争同时推高通胀、拖累就业，美联储或将维持利率稳定；地缘局势持续发酵，政策调整难度上升。达拉斯联储主席洛根2026/5/1越来越担心通胀前景。反对美联储政策声明中隐含的降息倾向。劳动力市场保持稳定，失业率在低水平。冲突可能导致供应中断情况长期持续。美联储接下来的举措很可能会是加息或降息。明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利2026/5/1如果冲突持续，通胀预期可能上升。FOMC声明中的前瞻指引并不合适。美联储应表明下一步行动可能是降息或加息。若通胀预期失去锚定，则需加息。纽约联储主席威廉姆斯2026/5/5在伊朗冲突造成不确定性期间，利率政策准备就绪。劳动力市场数据值得持续的密切关注。剔除进口、能源的基础通胀迄今是稳定的。波士顿联储主席柯林斯2026/5/14如果通胀压力不减退，美联储可能需要提高利率。尔街见 理（六第六阶段（5月下旬至6月月下旬后至64.14%。5”“会达成”，28603204.45%56ISMPMIADP104.56%。5CPI4.43%17“额外调整”910215bp4.20%225PCE4.38%104.44%图表12 霍尔木兹海峡力逐步恢复 图表13 9名官员支持内加息图表14 五大工作组职划分五大工作组职责沟通机制从第一原则出发，提出尖锐问题，审视当前做法，考虑替代方案，并最终为政策制定者提出下一步行动的建议。将对新闻发布会、点阵图、会议、纪要等进行审查。资产负债表将审查当前充足准备金制度以及美联储资产负债表构成的收益和风险；将评估实施和操作货币政策的替代框架。将审查美联储6.7万亿美元的资产负债表，研究货币政策是来自利率工具还是资产负债表工具。数据源的使用央行官员依赖的旧调查方法无法真实反映当前的美国经济，数据发布存在严重滞后。工作组将寻找新的信息来源，改进数据收集方法，让政策制定者能够看到"现在正在发生的事情"，获得更准确、即时、可操作的经济信息。生产率和就业将审视包括人工智能在内的新通用技术的步伐、范围和经济影响，并探讨其对美联储追求就业和通胀任务的潜在影响。通胀框架将研究通胀的驱动因素，美联储在多大程度上对通胀负有责任，该如何衡量通胀。从根本上说，探索在一个不断变化的经济中实现价格稳定的各种理念。强调“在我们重新确立对实现2%通胀目标的承诺和能力之前，没有必要重新审视它。”，意味着2%的目标本身不在讨论范围内。ed三、风险提示美国经济出现衰退迹象，通胀水平超预期。固定收益组团队介绍研究所联席所长、首席分析师：周冠南中央财经大学金融学硕士。兼任中国宏观经济学会中青年联合会会员、中央财经大学硕士生导师。曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所。2022年北京市西城区“百名英才”优秀青年人才。带领团队连续多年获得资本市场奖项：202521Choice202421Choice20232022212021、2020信用负责人、资深分析师：张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士。曾任职于和君资本、联合信用评级有限公司。2020年加入华创证券研究所。资深分析师：许洪波中央财经大学金融硕士。2020年加入华创证券研究所。高级分析师：靳晓航中央财经大学会计硕士。2020年加入华创证券研究所。高级分析师：宋琦中央财经大学国际商务硕士。2021年加入华创证券研究所。高级分析师：王紫宇中央财经大学金融硕士，曾任职于泰康资产，2023年加入华创研究所。分析师：张文星南京理工大学国际商务硕士。曾任职于天风证券研究所。2023年加入华创证券研究所。研究员：谢