社会服务行业投资策分析略报告：场景消费修复节奏期待景气度成长性共振

证券研究报告

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社会服务

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2026年05月28日社

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告场景消费修复节奏分化，期待景气度与成长性共振分析师李珍妮万宇昕登记编号：S1220523080002登记编号：S1220524100004王雪尼登记编号：S1220524070003摘要免税：2026年海南离岛免税销售景气度提升，后续进入政策真空期，可更多关注需求的自然释放；机场及口岸端出入境客流稳健增长，但增幅预计低于海南离岛免税。展望2026年，免税上市公司经营表现或分化，预计在海南市场布局较深的免税运营商经营表现改善更显著。酒店：全年维度，受益于休闲旅游需求的持续增长及供给增速的趋缓，供需格局边际改善。预计全年酒店大盘整体RevPAR同比增速或在低个位数，头部酒店集团RevPAR表现预计优于行业整体。景区旅游：休闲旅游需求韧性充足，客流持续创新高，但客单价在预算约束下尚未修复，建议关注冰雪经济、收并购、银发经济主线。OTA行业短期受携程反垄断调查事件影响估值折价，中期或迎来竞争格局的波动，长期持续受益于旅游出行需求的持续向上及OTA渗透率的不断提升。餐饮：展望2026全年关注高基数下同店表现，以及咖啡等新产品线增量贡献；2025年餐饮板块整体表现弱于茶饮，上市公司表现分化，展望2026年关注各品牌同店收入表现，及新品牌孵化进展。人力：业务具有较强顺周期属性，短期看上市公司表现分化，中长期看好灵活用工渗透率提升带来的发展空间。此外，关注AI赋能给行业带来的想象空间。教育：职教细分板块高景气，关注业绩稳健兑现、高分红的公司；K12板块业绩表现分化，短期关注培训旺季催化。此外，关注AI技术发展对上市公司的赋能。风险提示：宏观等系统性风险；政策风险；居民消费意愿下滑风险；市场竞争加剧风险等。2目录➢

免税：免税经营整体改善动力充足，海南离岛免税增速领先➢

酒店：酒店行业经营持续改善，龙头企业业绩增长驱动充分➢

景区旅游：旅游出行景气度延续，关注冰雪经济、收并购、银发经济主线➢

餐饮：餐饮龙头表现分化，关注茶饮板块高基数下对策及表现➢

人服：AI赋能提质增效，静待招聘需求拐点➢

教育：职教龙头业绩稳健兑现，K12公司业绩表现分化31.1

免税：海南离岛免税销售额维持稳健增长，政策真空期关注需求走势图表：海南离岛免税购物客单价海南离岛免税销售额维持稳健增长，政策真空期关注需求走势。2025年9月以来，1000080006000400020000140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%海南离岛免税销售额同比始终维持正增长，受益于中高端消费复苏、免税新政刺激及封关利好，2026年一季度海南离岛免税销售额同比增速提升至25.7%，其中26年1-3月增速分别为45%/15%/25%，拆分量价结构看，1-3月免税购物人数分别同增21%/13%/21%，免税购物客单价分别同增20%/1%/3%。进入26年4月，受基数效应、封关影响边际减弱、季节性波动影响，海南离岛免税销售额增速收窄至10%。免税销售受政策影响较大，目前处于新政策的真空期，但存量的免税新政、自贸港封关、岛民免税等政策效用将持续释放，建议持续关注需求走势及岛内免税运营主体的精细化运营成果。免税客单价（元/人）yoy图表：海南离岛免税购物人数及同比变化图表：海南离岛免税销售额及同比变化100600%807060504030201001200%1000%800%600%400%200%0%9080706050403020100500%400%300%200%100%0%-100%-200%-200%免税购物人数（万人次）yoy免税销售额（亿元）yoy4资料：海口海关，方正证券研究所1.2

免税：出入境人数稳健增长，机场免税格局变化，期待市场规模扩大图表：上海及北京机场免税招标新旧格局对比出入境人数同比提升，外籍人员入境增长迅速。根据国家移民管理局数据，26Q1累计查验出入境人员1.85亿人次/yoy+13.5%，并超过2019年同期水平，其中内地居民9166.2万人次/yoy+14.2%，港澳台居民7249.1万人次/yoy+10.3%，外国人2133.3万人次/yoy+22.3%。我国出入境人次整体规模稳步提升。项目航站楼招标前

(旧格局)招标后

(新格局)T2+S2+虹桥T1T2+S2,T1+S1,虹桥T1上海机场中免集团

(中免全资子公司)+上海机场经营者日上上海

(中免子公司)中免持股日上上海

51%

(另一

合资公司

中免持股51%，上海机场持股东为上海机场等)经营主体中免权益股49%间接控股

(通过日上)直接控股

(在合资公司中绝对控股)项目招标前

(旧格局)招标后

(新格局)机场新招标落地带来格局变化，期待机场免税蛋糕做大，带来多方受益。2025年底，上海机场、北京机场免税店重新招标，Dudry获得浦东机场T1+S1标段，王府井获得首都机场T2标段，国内机场免税开始呈现多元竞争格局，期待格局的变化带来机场免税商品供给的多元，进而推动机场免税整体市场规模的提升，最终促进各运营主体机场免税收入的增长。航站楼T3T3经营者日上中国

(中免子公司)中免集团

(中免全资子公司)北京机场经营主体中免权益航站楼中免间接持股日上中国

51%间接控股

(通过日上)T2全资子公司100%T2经营者中免集团

(中免全资子公司)

王府井经营主体中免权益全资子公司王府井全资持有100%无持股100%图表：2026年全国国际客运航班执行航班量日趋势及执行率5资料：航班管家，方正证券研究所1.3

免税：展望2026年，免税经营整体改善动力充足，海南离岛免税增速领先2026年海南离岛免税销售景气度提升，机场及口岸端出入境客流预计稳健增长，但增幅预计低于海南离岛免税，从而带来免税上市公司经营表现的分化，预计在海南市场布局较深的免税运营商经营表现改善更显著。26Q1中国中免收入同增1%，其中海南地区收入同增28%，线上业务调整抵消了此部分收入增长，但产品结构优化、折扣收窄等措施带动了毛利率提升，公司归母净利润同增21%。而王府井受传统百货及购物中心收入下滑拖累，收入乃至利润仍小幅下滑。海南机场收入大幅上升主要系美兰空港并表影响。营业收入（亿元）公司名称中国中免王府井19Q1136.9219Q2106.5319Q3112.4019Q4123.8225Q1167.4625Q225Q325Q4138.3126Q1169.0625全年同比

26Q1同比24全年114.0523.7612.20150.01117.1123.479.70-5%-11%1%1%

564.74-6%

113.7271.6520.6662.5613.4159.8030.3773.8750.8229.8510.9024.4111.4028.1017.43海南机场合计60%43.68229.23182.50202.57248.52208.22150.29174.12214.59-5%3%

722.14归母净利润（亿元）25Q2

25Q3公司名称

19Q1中国中免王府井19Q219Q319Q425Q125Q426Q125全年同比

26Q1同比

24全年23.064.039.732.969.161.484.331.1419.380.566.620.250.277.154.520.435.34-1.641.5423.480.52-16%-115%-52%21%-7%12%20%42.672.69海南机场合计3.53-1.3611.333.38-17.67-12.201.00-0.634.311.124.5930.6214.0220.945.2525.12-25%49.946资料：ifind，方正证券研究所2.1

酒店：行业供给增速有所放缓，2026年预计仍温和扩容图表：2026年全国酒店供给减速2023年以来，国内酒店供给快速增加，2026年第20周较2023年第一6000周全国15间客房以上的酒店数量从31.2万家增至41.9万家，增幅达34.4%，其中以单体小体量酒店为主。进入2025年下半年，全国酒店供给环比增速有所下降。400020000-2000-4000-6000展望2026年，国内酒店供给预计仍将延续增长态势，但增速较2025年进一步下降。酒店家数变动（家）图表：2026年全国酒店数量增速放缓图表：2026年全国酒店房间数量稳中有降趋势250020001500100050030%25%20%15%10%5%4540353025201510512%10%8%6%4%0%-5%-10%-15%-20%2%0%00-2%酒店房间数（万间）yoywow酒店家数（万家）yoywow7资料：酒店之家，方正证券研究所2.2

酒店：休闲旅游需求拉动，行业景气度回暖图表：全国酒店周度ADR及同比表现30025020015010050160%140%120%100%80%2026年，全国酒店RevPAR同比保持正增长，26年3月、4月RevPAR同比增速在中个位数水平波动，主要系多省市推行“春假”，拉动休闲旅游需求增长。60%40%20%酒店行业顺周期属性较强，2026年为“十五五”规划的开局之年，需求端有望边际改善，建议关注酒店行业周度维度的景气度变化，监测行业拐点的出现。0%-20%-40%0图表：全国酒店周度RevPAR及同比表现ADRyoy较19恢复度200160%140%120%100%80%图表：全国酒店周度Occ及同比表现80%70%60%50%40%30%20%10%0%140%120%100%80%1801601401201008060%60%40%40%20%6020%0%40-20%-40%-60%0%20-20%-40%0OCCyoy较19恢复度RevPARyoy较19恢复度8资料：酒店之家，方正证券研究所2.3

酒店：连锁化率提升空间巨大、趋势明确，龙头酒店集团领先受益中国酒店行业连锁化率较欧美仍有较大差距，连锁化率提升趋势不变。2020-2022年，受供给端出清影响，我国酒店连锁化率被动提升幅度较大，2023-2024年，由于以单体酒店为主的供给加速回归，连锁化率回落至28.05%/26.75%。对标美国/欧洲的71.80%/38.60%，我国酒店连锁化率提升空间巨大且趋势明确，龙头酒店集团在连锁化率提升趋势下领先受益。连锁化率提升是终端消费者和加盟商共同选择的结果：1）终端层面，商旅消费者无论是基于熟悉氛围的惯性需求还是基于短时快速的决策诉求，尤其考虑到同品牌下的好睡眠防踩雷、同集团下的会员积分统一兑换等需要，都倾向于选择熟悉的酒店品牌和集团，而休闲度假市场需要更为细分，因此，商旅客群扩张将推动连锁化率提升；2）加盟商层面，加盟商的核心诉求是回报更多风险更低，单体酒店除非有绝佳区位否则很难独立生存，需倚靠OTA或酒店集团支持，OTA提供了短期流量的灵活性但定价高而且对酒店本身给到的品牌支持不足，尤其是产品、模型及管理、资金等方面的支持，而这些是酒店集团的强项，叠加酒店集团会员体系扩张，将带动更多的投资人加盟酒店集团从而加速连锁化。图表：中国酒店业设施数量及连锁化率（万家，%）图表：中国酒店业连锁化率远低于美国40353025201510545%40%35%30%25%20%15%10%5%80%70%60%50%40%30%20%10%0%71.80%39%35%31%28.05%26.75%26%41.10%38.60%19%26.75%00%美国欧洲中国全球20182019202020212022连锁化率20232024美国

欧洲

中国

全球酒店业设施（万家）9资料：中国饭店协会，前瞻产业研究院，方正证券研究所2.4

酒店：展望2026年，酒店行业经营持续改善，龙头企业业绩增长驱动充分展望2026年，国内休闲旅游需求稳健增长，商务出行需求平稳，供需格局同比改善，预计全年酒店大盘整体RevPAR同比增速或在低个位数，头部酒店集团RevPAR表现预计优于行业整体。26Q1，锦江、首旅、君亭RevPAR同比均实现正增长，符合预期。加盟店较多的连锁酒店龙头如锦江酒店、首旅酒店均兑现不错的利润，但君亭由于费用刚性、直营占比高，淡季利润体量尚小。全年维度来看，龙头酒店集团经营向好，业绩增长驱动充分。营业收入（亿元）公司名称锦江酒店首旅酒店华住集团-S君亭酒店金陵饭店亚朵19Q119Q219Q319Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1

25全年同比

26Q1同比

24全年33.3738.0641.3938.1732.0636.8638.9832.7329.4235.8537.1535.7031.2117.77-2%-2%6%6%1%140.6377.51238.916.7619.4423.870.0020.4728.590.0022.4030.550.0020.8029.100.0018.4552.781.6018.8861.481.7021.5664.418.6260.231.7317.6553.951.6218.9664.261.6421.2169.611.8018.2565.251.671.731.664.130%2%3.002.603.662.635.563.494.834.834.474.044.325.39-3%35%6%-8%18.7072.48554.993.033.854.374.4214.68125.1417.97140.3718.99150.5020.84138.9719.06126.1724.69149.4326.28160.3727.88154.14合计82.7093.57102.3795.1354.76-57%归母净利润（亿元）24Q3

24Q4

25Q1公司名称锦江酒店首旅酒店华住集团-S君亭酒店金陵饭店亚朵19Q119Q219Q33.063.524.310.000.240.4211.5419Q424Q11.901.216.590.050.072.5712.3924Q26.582.3710.670.090.163.0422.9025Q23.352.5415.440.030.174.2425.7725Q33.753.5814.690.040.174.7426.9625Q41.790.5611.730.130.234.8019.2626Q1

25全年同比

26Q1同比

24全年2.950.742.722.942.191.662.58-1.950.361.371.692%1%280%19%9.118.063.6612.730.050.830.490.07-0.093.302.661.438.940.030.062.4313.251.066.136.1967%-8%91%27%40%30.480.250.000.130.034.910.000.230.000.150.070.08135%29%0.190.330.170.043.8412.7660.99合计12.1910.2323.043.21-76%10资料：ifind,方正证券研究所3.1

景区旅游：旅游需求整体旺盛，“旺丁不旺财”现象延续区域性文旅供给持续丰富，节假日优化效果显著，国内旅游景气度处在相对高位。2026年春节假期、清明假期客流持续创新高，但节假日旅游出行客单价未完全恢复至2019年水平，景区“旺丁不旺财”现象延续。国内节假日旅游人数/收入较2019年恢复度160%140%120%100%80%136%133%122%128%126%115%128%125%127%128%119%101%119%120%103%119%113%95%112%110%115%112%109%103%77%104%106%99%75%95%87%79%87%66%89%73%83%51%79%70%75%74%73%61%120%

123%70%68%39%67%44%113%

114%61%44%105%

106%

108%108%

108%54%

51%37%43%35%60%32%19%40%59%

57%60%

56%20%31%0%2020年2021年2022年国内旅游人数较疫前同期恢复度2023年国内旅游收入较疫前同期恢复度2024年2025年2026年国内节假日旅游客单价及较2019年恢复度16001400120010008006004002000102%101%102%101%101%

120%100%80%99%98%97%

98%95%94%93%96.5%91%90%91%91%90%91%88%87%89%84%86%82%

81%82%79%69%67%62%62%64%58%45%60%40%20%0%2020202120222023202420252026客单价（元）较19年恢复度（按恢复率计算）11资料：文旅部，方正证券研究所3.2

景区旅游：关注冰雪经济、收并购、银发经济主线➢

冰雪经济政策支持冰雪经济发展，行业前景广阔、方兴未艾。早在2024年11月，国务院办公厅印发《关于以冰雪运动高质量发展激发冰雪经济活力的若干意见》，目标

2027年冰雪产业规模达

1.2

万亿元，2030年产业规模超

1.5

万亿元。2025年《提振消费专项行动方案》再次明确

“推动冰雪消费”，启动冰雪旅游提升计划，支持建设全球知名冰雪旅游目的地。建议关注长白山、大连圣亚、天府文旅等冰雪旅游核心标的。➢

收并购自然景区成长性一方面来自存量景区的扩容升级，另一方面来自收并购带来的增量景区注入预期。建议关注具备收并购预期的景区标的。➢

银发经济银发群体兼具时间及消费力，已逐渐成为旅游市场中的重要力量。根据文旅部数据，2025年1-9月，60岁以上的老年游客已达4.5亿人次，占国内旅游总人次比重达25%。老年群体在出游选择上重视舒适度、安全性、价格透明度，邮轮凭借一价全包、节奏舒缓、隐形消费少等特征契合了银发群体的需求，三峡旅游主营游轮旅游服务，2026年计划新投入两条省际豪华游轮，带来利润增量。12资料：wind，红餐网微信公众号，方正证券研究所3.3

景区旅游：OTA龙头业绩兑现稳健，反垄断调查带来短期估值压制OTA行业短期受携程反垄断调查事件影响估值折价，中期或迎来竞争格局的波动，长期持续受益于旅游出行需求的持续向上及OTA渗透率的不断提升。➢

携程集团-S：公司25全年实现营收625亿元/yoy+17%，毛利率80.6%/yoy-0.7pp。Non-Gaap营业利润率28.9%/yoy-1.5pp。Non-Gaap净利润318亿元/yoy+76%，Non-Gaap净利率51%/yoy+17.2%，主要系三季度处置MakeMyTrip资产带来一次性收益。➢

同程旅行：公司25年全年实现收入193.96亿元/yoy+11.9%，其中核心OTA业务实现收入164.71亿元/yoy+16%，度假业务收入29.25亿元/yoy-6.9%，主要系策略性缩减买断业务规模及东南亚和日本旅游需求疲软。全年经调整净利34.03亿元/yoy+22.2%，经调整净利率17.5%/yoy+1.4pp，符合预期。携程集团分季度收入及利润情况同程旅行分季度收入及利润情况605040302010-60%50%40%30%20%10%0%25020015010050120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%0-50营业收入（亿元）收入yoyNon-Gaap归母净利润（亿元）Non-Gaap归母净利率（%）营业收入（亿元）Non-Gaap归母净利润（亿元）Non-Gaap归母净利率（%）收入yoy13资料：公司公告，方正证券研究所4.1

餐饮：复盘2026Q1，餐饮大盘增长稳健，其中2月受春节等因素拉动表现亮眼2026Q1社零餐饮收入同比增速快于社零总额增速。国家统计局数据显示，2026Q1全国社会消费品零售总额同比增长2.4%，其中餐饮收入同比增长4.2%，增速快于社零总体。分月度看，1-2月受春节等因素催化增速好于去年同期。分月度看，2026年1-2月全国餐饮收入同比增长4.8%，增速同比提高0.5pct，主要受节假日消费升温等因素带动；3月全国餐饮收入同比增速放缓至2.9%，主要受季节性影响。图表：全国社会消费品零售总额与餐饮收入概况图表：消费者信心指数消费者信心指数全国社会消费品零售总额（亿元）社会消费品零售总额同比增速全国餐饮收入（亿元）餐饮收入同比增速93%92%91%90%89%88%87%86%85%84%83%82%100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00007%6%5%4%3%2%1%0%14资料：ifind，红餐网微信公众号，方正证券研究所4.2

餐饮：复盘2026Q1，除现制饮品外细分赛道门店数量承压下降，人均消费整体稳定门店数概况：2026Q1主要餐饮细分赛道的门店数量大多承压下降，仅现制饮品赛道保持增长。根据红餐大数据，2026Q1仅现制饮品赛道门店数量实现正增长，扩张动能强劲；小吃快餐、中式正餐、烘焙甜品、火锅、烧烤、西餐和亚洲料理等赛道的门店数量均出现不同程度收缩，其中，小吃快餐、中式正餐和亚洲料理赛道的门店数量已连续4个季度下滑。客单价：2026Q1餐饮大盘人均消费整体稳定，各细分赛道客单价亦未出现大幅波动。根据红餐大数据，2026Q1餐饮大盘人均消费为32.9元，环比2025Q4基本持平，同比2025Q1提升了0.5元。具体看各细分赛道，西餐、亚洲料理和烧烤赛道的人均消费小幅上涨，其他餐饮细分赛道的人均消费波动幅度均在0.3元以内。图表：2025年至2026年Q1主要餐饮细分赛道的门店数量情况图表：2025Q1-2026Q1全国餐饮各品类客单价数据西餐亚洲料理餐饮大盘火锅烧烤中式正餐烘焙甜品小吃快餐现制饮品90807060504030201002025Q12025Q22025Q32025Q42026Q115资料：红餐网微信公众号，方正证券研究所4.3.1

餐饮：展望2026年，茶饮板块关注高基数下，各品牌应对策略及同店表现茶饮：2025年茶饮品牌受益外卖大战，收入与利润表现亮眼；年初以来，各品牌陆续通过新增咖啡品类、调整营销策略等方式应对同店高基数压力，后续持续关注同店表现及开店节奏，此外关注天气变化对各品牌的影响。【古茗】2026Q1在外卖补贴偏弱的情况下，古茗的同店销售额仍实现双位数增长。短期看，外卖高基数下公司同店增长承压，后续持续关注公司同店表现，及门店扩张节奏。中长期看好潜在未进入省份开店空间，以及早餐、咖啡业务带来的增量贡献。【蜜雪集团】2026Q1蜜雪冰城国内门店客流量持续增长。2026年初公司启动战略转型，采取放缓国内开店节奏、推进“真鲜纯”产品升级、进行供应链投资、CEO换帅等一系列措施，短期持续关注蜜雪冰城同店表现与展店节奏、新品牌表现，以及改革成效，中长期仍看好公司供应链、加盟网络等综合优势，以及咖啡、鲜啤等新品类与海外市场的增量贡献。图表：2025年茶饮品牌收入与利润表现收入（亿元）2097.HK1364.HK股票简称蜜雪集团古茗20232037720242488820253361295425同比35%25H11495725H21877325H1同比39%25H2同比32%47%10%41%4%52%15%2555.HK茶百道574925292589.HK沪上阿姨33334536%182610%63%利润（亿元）2097.HK1364.HK股票简称蜜雪集团古茗20233120244420255925同比33%25H12725H23225H1同比43%25H2同比25%15152667%111542%91%2555.HK2589.HK茶百道沪上阿姨8.34.26.44.212.65.795%36%3.42.49.23.3-14%14%267%60%注：蜜雪集团利润口径为归母净利润，其他公司均为经调整净利润16资料：ifind，红餐网微信公众号，方正证券研究所4.3.2

餐饮：展望2026年，餐饮板块关注品牌同店表现、新品牌孵化与调改进展餐饮：2025年头部餐饮品牌表现分化，部分品牌受益外卖大战销售额同比提升，但也面临骑手成本上涨的压力；展望2026年关注主品牌同店表现，以及新品牌的孵化进展。图表：2025年及2026Q1餐饮品牌收入与利润表现收入（亿元）股票简称

2023

2024

2025

25同比

25H1

25H2

25H1同比

25H2同比

25Q4

26Q1

25Q4同比

26Q1同比605108.SH

同庆楼2449255127546%5%4%1320571334595%4%8%

7.8

7.219%7%9%-4%9%10%-603043.SH

广州酒家6%6%1127-1132-9987.HK6862.HK0999.HK1405.HK9922.HK1579.HK6831.HK2408.HK百胜中国

109

112

1162%海底捞415

428

4321%

207

225-4%7%6%小菜园4531606136852436165381253543%2726282923726282537259-1%23%-18%2%----【百胜中国】26Q1收入与经营利润同比均双位数增长，净新增门店创单季新高，经营利润率连续八个季度实现提升。展望2026年公司开店目标保持不变，计划2026年净新增门店超1900家，到年底门店总数超2万家。达势股份九毛九25%27%-10%0%----52

-14%----颐海国际绿茶集团遇见小面6648161%24%41%----23%34%25%46%--------归母净利润（亿元）股票简称

2023

2024

2025

25同比

25H1

25H2

25H1同比

25H2同比

25Q4

26Q1

25Q4同比

26Q1同比605108.SH603043.SH9987.HK6862.HK0999.HK1405.HK9922.HK1579.HK6831.HK2408.HK同庆楼3.0

1.0

1.05.5

4.9

4.92%

0.7

0.3-1%

0.4

4.5-11%-33%2%57%

0.7

0.23%

0.4

0.52%

1.4

3.1331%-68%3%6%-广州酒家百胜中国海底捞-16%899

2%40

-14%5422%-【海底捞】2026年春节期间，除夕与大年初一两天客流同比增长超过10%。展望2026年，期待海底捞主品牌翻台率与客单价企稳改善，红石榴计划新品牌效率优化提升。45471823-14%36%504%-16%0%-14%11%72%-85%26%44%63%--------------小菜园5.3

5.8

7.223%

3.8

3.3--达势股份

-0.3

0.6

1.4

157%

0.7

0.8--九毛九4.5

0.6

0.68.5

7.4

8.53.0

3.5

4.90.5

0.6

1.14%

0.6

0.015%

3.1

5.439%

2.3

2.575%

0.4

0.6--颐海国际绿茶集团遇见小面--34%96%----17资料：ifind，方正证券研究所

注：除百胜中国币种为美元外，其余公司均为人民币5.1

人服：2026Q1城镇失业率同比持平，结构上青年失业率更高2026Q1城镇就业保持稳定。2026Q1全国城镇调查失业率平均值为5.3%，同比持平。分月度看，失业率高点受春节因素影响较去年延后1个月，属正常季节性波动。2026年1月全国城镇调查失业率为5.2%，同比持平；2月临近春节，部分行业用工需求减少，失业率环比提升至5.3%；3月随企业复工复产有序推进，节后转换工作人员集中进入劳动力市场求职，失业率环比继续提升至5.4%。对比2025Q1，2026年春节较晚，春节假期因素影响失业率高点出现在3月，较上年延后1个月，属正常季节性波动，就业形势总体稳定。图表：全国城镇调查失业率及同比表现图表：不同年龄段失业率表现劳动力调查失业率:16-24岁(不包含在校学生)劳动力调查失业率:25-29岁(不包含在校学生)劳动力调查失业率:30-59岁(不包含在校学生)全国城镇调查失业率同比5.55.45.35.25.15.04.94.80.250.220181614121080.150.10.0506-0.05-0.1-0.1542018资料：ifind，方正证券研究所5.2

人服：2026年春招AI、大数据、智能制造等岗位需求持续释放2026年春招，招聘市场呈供需两端均回暖趋势。2026年，春招招聘企业数同比增长7.4%，求职人数同比增长4.1%，供需两端均实现回暖。新质生产力行业成为招聘人数扩张主体。具体看细分行业表现，机器人行业以36.6%的招聘增速领跑，新材料、军工制造、光电子、航空/航天/船舶制造、人工智能行业同比增速均在两至三成，彰显高端技术型行业韧性。从需求端看，新质产业技术人才呈现短缺趋势。2026年春招市场，人工智能工程师的供需比达3.08，即每个求职者对应约3个招聘岗位，AI相关研发岗位供给仍偏紧。另外，临床研究/试验岗位供需比高达5.8，汽车设计/制造工程师、芯片工程师、软件研发等岗位供需比分别为2.38、2.02、1.95，供需比均亦处于紧缺区间。图表：企业“智能原生组织”建设情况图表：企业因引入AI而调整部门设置或管理层级的情况部分业务线已完成AI深度嵌入正在评估正在试点或规划中已全面实现AI嵌入核心业务流程暂未启动是，少量减少未减少是，大幅减少反而增加不清楚0%5%10%15%20%25%30%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%19资料：智联招聘HR公会微信公众号，方正证券研究所5.3

人服：展望2026年，关注招聘市场恢复情况、AI提质增效进展人服：2025年上市公司业绩表现分化，各上市公司积极布局AI业务，提质增效成果初现；展望2026全年，关注招聘市场恢复情况，以及各公司AI布局推进节奏。【科锐国际】2026Q1公司灵活用工、猎头业务延续较好增长。短期关注公司盈利水平提升，及AI产品落地节奏；中长期看好科技赋能对公司内部的提质增效，以及形成可输出产品后，对各个业务的协同与交叉效应的强化。【北京人力】2026Q1公司利润同比承压，扣非归母净利润下滑主要系受宏观经济环境影响，同时在灵活用工行业强监管政策环境下，公司灵活用工业务规模出现阶段性收缩所致。短期看公司灵活用工业务阶段性承压，静待拐点；中长期看好外包业务未来渗透率持续提升，同时公司已与签订的全球化协议，有望打造出海业务的新增长点。图表：2025及2026Q1人力资源行业上市公司收入与利润表现收入（亿元）600861.SH300662.SZ600662.SH2076.HK股票简称北京人力科锐国际外服控股BOSS直聘-同道猎聘2023383981926020244301182237420254521452418325同比5%25H1227711224025H2

25H1同比

25H2同比25Q4113.837.955.620.826Q1

25Q4同比

26Q1同比225754%28%16%11%-8%6%20%1%113.837.966.4-15%16%-13%14%5%15%6%-23%8%12%-5%119421014%-2%6100.HK232120919.9-252%-归母净利润（亿元）

股票简称20235.52.05.911.00.020247.92.110.915.81.3202511.73.16.527.41.025同比48%25H18.11.33.812.30.825H2

25H1同比

25H2同比25Q41.626Q1

25Q4同比

26Q1同比600861.SH300662.SZ600662.SH2076.HK北京人力科锐国际外服控股BOSS直聘-同道猎聘3.61.92.715.00.287%47%6%85%77%0%57%-63%63%2.60.92.4-9%34%-78%54%-56%59%12%-53%-40%73%0.91.36.91.06100.HK-23%-75%-143%-20资料：ifind，方正证券研究所6.1.1

教育：职业技能需求刚性，市场景气度较高政策层面持续强调“职普融通、产教融合”，职业教育规模有望稳中有升。以2025年初中共中央、国务院印发《教育强国建设规划纲要（2024—2035年）》为例，提出以职普融通拓宽学生成长成才通道，推动中等职业教育与普通高中教育融合发展，加强优质中等职业学校与高等职业学校衔接培养；加强教考衔接，优化职教高考内容和形式；鼓励应用型本科学校举办职业技术学院或开设职业技术专业；稳步扩大职业本科学校数量和招生规模。对比中职院校，技工学校招生数表现相对韧性。2010年以来，中等职业教育招生数呈下滑趋势，技工学校招生数量先上涨后小幅波动，表现相对韧性。图表：中职学校招生数（万人）及增速图表：技工学校招生数（万人）及增速中等职业教育招生数中职招生数同比增速技工学校招生数同比增速10009008007006005004003002001000100%80%60%40%20%0%1801601401201008040%30%20%10%0%60-10%-20%-30%40-20%-40%20021资料：ifind，方正证券研究所6.1.2

教育：K12行业供需稳健，企业布局AI对内提质增效、对外输出产品教育投入是家庭刚性支出，行业大盘稳健上行。教育支出是家庭消费结构中的重要组成部分，展现出极高的支出刚性，根据巨量引擎统计数据，6成家庭K12教育消费占家庭总支出比重超20%。人工智能技术不断细化升级，大模型引发教育变革。从人工智能早期、机器学习时代，到深度学习崛起，再到如今的大模型时代，技术不断升级，技术范畴逐步细化、能力逐层递进。尤其是大模型，作为引领这一轮科技革命和产业变革的战略性技术，具有溢出带动性很强的「头雁」效应，引发了

AI赋能教育领域的技术范式变化。图表：6成家庭K12教育消费占家庭总支出比重超20%图表：AI+教育进入大模型智能时代22资料：巨量引擎，多鲸经微信公众号，方正证券研究所6.3

教育：展望2026年，关注业绩稳健、边际改善、高分红标的图表：K12板块上市公司收入与利润表现教育：2025年职教龙头α显著，业绩稳健兑现、延续高分红，K12与公考板块公司表现分化；展望2026年关注业绩稳健兑现、边际改善、高分红标的。收入（亿元）9901.HKTAL.N股票简称新东方-S好未来天立国际控股学大教育思考乐教育卓越教育集团ST豆神20232141072320243131643320253522063625同比13%26%8%25H11797319194.49.24.525H2

25H1同比

25H2同比25Q426Q1

25Q4同比

26Q1同比1731331728%47%14%18%10%189%36%0%17%2%---6.1--------1773.HK---000526.SZ1769.HK225.7288.5327.916%-8%73%33%1312%-24%26%31%9.5-14%-10%-3.59.95.63978.HK300010.SZ4.99.911.07.619.010.1---2.32.015%5%【中国东方教育】2026年年初公司春招表现不错。展望未来，看好区域中心逐渐成熟后公司盈利释放，以及新布局的宠物、康养等赛道的增量贡献。归母净利润（亿元股票简称202312.6-0.33.31.50.9202422.56.25.81.81.51.91.4202526.736.4

显著改善6.62.0-0.83.00.725同比25H120.14.94.02.30.61.51.025H2

25H1同比

25H2同比6.6

44%

-22%31.5

显著改善

显著改善25Q426Q1

25Q4同比

26Q1同比9901.HKTAL.N新东方-S好未来19%---------1773.HK000526.SZ1769.HK3978.HK300010.SZ天立国际控股学大教育思考乐教育卓越教育集团ST豆神15%9%转亏57%2.7-0.3-1.41.538%