金属行业2026年中期策略系列报告之钢铁篇：磨砺见锋坐看云起

投资聚焦研究背景材料供需情况进行分析，展望原料价格走势，为钢铁成本变化提供量化依据。区别于市场的观点/方法1、基于多方数据的交叉验证，得出钢铁供给的真实变化趋势；2口总量将维持高位；3、借助成本曲线，测算铁矿投产节奏下，不同时点的均衡价格。近期催化燃气轮机、航空航天、核聚变等领域特钢需求有望释放，国产化替代加速。结论与建议（成本优势+集团钢铁资产注入预期（主业修复+新材料进军3C（燃煤锅炉+SG管、久立特材（核电等高端管材龙头、翔楼新材（产能扩张+机器人材料。目录2026H1回顾：盈利中枢回升，板块价值有待重估 4钢材供给侧：双碳战略新高度，分级管理扶优汰劣 7低利润市场化约束，产量同比下降 7双碳战略+分级管理，政策合力重塑供给格局 9钢材需求侧：制造业+出口支撑钢铁需求 15房屋建设：政策支撑，未来以稳为主 15基建：积极财政延续，边际约束有望缓解 18制造业：细分领域精彩纷呈，制造业用钢维持景气 20进出口：短期扰动消化，净出口维持高位 23需求总结：需求分化，板强长弱 26原料端：焦强矿弱，扰动加剧 28铁矿：产能释放周期，平衡价格下移 28双焦：安全事故扰动，焦煤价格短期偏强 32废钢：需求下行，价格窄幅震荡 35投资建议及重点推荐 36投资建议：把握结构性分化，聚焦高端化引领型龙头 36重点推荐 37风险提示 48插图目录 49表格目录 502026H1淡旺季切换，盈利率有所修复。25年11月-26年2月，传统淡季下需求偏40%26364%点，再次进入淡季后，盈利率小幅回落，截至6月19日，247家钢企盈利率为55.84%。图1：中国钢厂盈利率（单位：%） 247家钢铁企业：盈利率：中国（周）120247家钢铁企业：盈利率：中国（周）1008060402002020/01 2022/01 2024/01 2026/01mysteel，国联民生证券研究所26（截至225年6月22026（总市值加权平均10.63%，在申万行业当中排名第252026年至今分别+2.39%、-15.23%和-10.71%，普钢、特钢板块有所回调，冶钢原料板块表现平稳。图2：2026/1/1-2026/6/22，钢铁板块下跌10.63% 图3：2026/1/1-2026/6/22，普钢、特钢板块回调 50%

-2%-4%-6%-8%

-10.63%冶钢原料 普钢板块 特钢板块 钢铁板块-10.63%，国联民生证券研究所注：板块分类使用申万行业2021

，国联民生证券研究所注：板块分类使用申万行业20212026年1月-3月，供需矛盾不突出，钢铁价格跟随成本，钢材利润持稳。2026年4月-5月中旬，美伊冲突推升成本，出口需求推动价格利润回升。20265+图4：五大品种需求（单位：万吨） 图5：五大品种库存（单位：万吨）0

2022 2023 2024 2025 20261 2 3 4 5 6 7 8 9101112

0

2022 2023 2024 2025 20261 2 3 4 5 6 7 8 9101112mysteel，国联民生证券研究所测算；注：指标通过螺纹、热轧、冷轧、线材、中厚板库存与产量计算所得

mysteel，国联民生证券研究所图6：上海HRB400E螺纹钢汇总价格（单位：元/吨） 图7：上海3mm热轧卷板汇总价格（单位：元/吨）

2022 2023 2024 2025 20261 2 3 4 5 6 7 8 9101112

2022 2023 2024 2025 20261 2 3 4 5 6 7 8 9101112mysteel，国联民生证券研究所注：图6-11数据截至26年6月18日

mysteel，国联民生证券研究所图8：螺纹钢高炉毛利（单位：元/吨） 图9：螺纹钢电炉毛利（单位：元/吨）900

500

螺纹钢电炉利润螺纹钢高炉利润600 300螺纹钢高炉利润300 1000 -100-3002022/01 2023/01 2024/01 2025/01 2026/01

-3002022/01 2023/01 2024/01 2025/01 2026/01mysteel，国民证研究所 mysteel，国民证研究所图10：热轧卷板毛利（单位：元/吨） 图11：冷轧卷板高炉毛利（单位：元/吨）热轧卷板毛利热轧卷板毛利0-200-4002022/01 2023/01 2024/01 2025/01 2026/01

冷轧卷板毛利冷轧卷板毛利0-5002022/01 2023/01 2024/01 2025/01 2026/01mysteel，国民证研究所 mysteel，国民证研究所劣2025Q43.554.163.7%；5.932.1619234.16293.510.4%。图12：中国月度生铁产量（单位：万吨） 图13：中国月度粗钢产量（单位：万吨）85008000750070006500

2022 2023 2024 2025 2026

2022 2023 2024 2025 2026

3 4 5 6 7 8 9 10 11 12国家统计局，国联民生证券研究所

3 4 5 6 7 8 9 10 11 12国家统计局，国联民生证券研究所图14：中国月度钢材产量（单位：万吨） 图15：粗钢日均产量（单位：万吨）2022 2023 2024 2025 2026

2022 2023 2024 2025 20263 4 5 6 7 8 9 10 11 12国家统计局，国联民生证券研究所

1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112mysteel，国联民生证券研究所注：粗钢产量通过高炉铁水产量、废钢消耗比、电炉产能利用率测算20261-53352846311586、410、20718图16：2026年1-5月各省份粗钢产量累计同比变化（单位：万吨） 钢材累计同比变化 粗钢累计同比变化4002000-200-400-600河北山东上海浙江湖南云南河南新疆山西青海北京安徽贵州福建广东湖北四川甘肃宁夏黑龙江广西江西内蒙古陕西吉林重庆辽宁天津江苏-800河北山东上海浙江湖南云南河南新疆山西青海北京安徽贵州福建广东湖北四川甘肃宁夏黑龙江广西江西内蒙古陕西吉林重庆辽宁天津江苏，国联民生证券研究所图17：2026年1-5月各省份粗钢产量累计同比 钢材累计同比 粗钢累计同比15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%青海上海山东浙江湖南云南新疆河北河南北京山西安徽广东福建湖北四川广西贵州江西辽宁内蒙古江苏甘肃天津重庆陕西吉林宁夏黑龙江-25%青海上海山东浙江湖南云南新疆河北河南北京山西安徽广东福建湖北四川广西贵州江西辽宁内蒙古江苏甘肃天津重庆陕西吉林宁夏黑龙江，国联民生证券研究所双碳战略2025379（2025-2026年（20262（2025（第一批44等进行了细化，并对置换比例提出了更高的要求，未来产能置换将更为合规。发布时间部门主要政策《钢铁行业产能置换实施办法》：2026年5月工信部发布时间部门主要政策《钢铁行业产能置换实施办法》：2026年5月工信部1、置换比例提升：各省市基础置换比例不低于1.5：12、适用范围、产能范围、置换方案等进行了细化关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见、《碳达峰碳中和综合评价考核办法》国务院办公2026年4月 1、设置制指、支指标两体系，含碳放总、强、石能源耗总等指标厅2、考核结果经党中央、国务院审定后，向各省市党委和政府反馈，并送中央纪委国家监委2026年2月工信部225（2025（）公示4月2日，第一批正式名单公布，包括24家长流程、10家短流程引领型企业，197家规范型企业《大力推动传统产业优化提升》2025年12月发改委1、持续实施粗钢产量调控，严禁违规新增产能，促进优胜劣汰2、深化供给侧结构性改革，坚持供需两侧协同发力，增加高端产能供给《2024、2025年度全国碳排放权交易市场钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案》2025年11月生态环境部1、行业层面：按照盈亏基本平衡的原则进行分配配额，2024-2025年实行免费分配2、企业层面：按照碳排放强度与行业平均值偏离度调整配额，排放强度越高配额越少（2025-20262025年9月工信部等1、实施产能产量精准调控2、推进钢铁企业分级分类管理2025年7月 中财2025年3月 发改

中央财经委员会第六次会议：依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出2025年国民经济和社会发展计划的主要任务：持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组。发改委，中央人民政府，工信部，国联民生证券研究所整理（2026层级 指标表2：碳达峰碳中和综合评价考核指标体系层级 指标控制指标

非化石能源消费占比单位地区生产总值能源消耗降低单位地区生产总值能源消耗降低“两高”工业项目碳排放置换和节能降碳审查评价落实情况城乡建设绿色低碳转型交通运输绿色低碳转型全国碳排放权交易市场覆盖行业的碳排放控制目标森林蓄积量增长支撑指标生态环境部，国联民生证券研究所碳排放权市场推动行业落后产能出清。2025年11月18日，生态环境部印20242025年为启动实施阶段，碳配额总量不做约27计算公式表3：企业碳排放权配额分配方案计算公式总体方案

企业配额A=碳排放量E*（1+碳排放强度系数a）偏离度X=（行业平均值BP-企业碳排放强度I）/BPX<=-20% a=-3%X<=-20% a=-3%X>=20% a=3%X>=20% a=3%生态环境部，国联民生证券研究所整理20252月8（2025年版（20152026年起完成全流程超低排放改造并公示2025体系 一级指标 二级指标表4：《钢铁行业规范条件（2025版》评价指标体系体系 一级指标 二级指标基本要求 合规经、正生产诚信争依法纳、劳报酬督察工艺装备 产能合、淘落后环境保护 环境影评价排污可、境故、污物排放基础资源消耗 固废综利用水资消耗节评估、效水平安全生产 生产安、安事故可研平台、研发投入占比、科学技术奖、钢铁标准、专利情况、质量奖、单项冠军数字化转型水平、智能制造成熟度、人工智能应用、智能制造标准、智能制造示范超低排放、绿色工厂、能效标杆、低碳发展吨钢纳税、吨钢利润、资产负债率、兼并重组生产安全、安全事故、网络安全管理、数据安全管理、资源保障安全高端化特色化可研平台、研发投入占比、科学技术奖、钢铁标准、专利情况、质量奖、单项冠军数字化转型水平、智能制造成熟度、人工智能应用、智能制造标准、智能制造示范超低排放、绿色工厂、能效标杆、低碳发展吨钢纳税、吨钢利润、资产负债率、兼并重组生产安全、安全事故、网络安全管理、数据安全管理、资源保障安全高端化特色化引领工信部，国联民生证券研究所整理集，培育若干引领型规范企业。2026年4月，第一批正式名单公布，包括24家长流程、10家短流程引领型企业，197家规范型企业，已覆盖大部分钢企。待绝图18：钢企第一批公示名单分级占比 图19：上市钢企第一批分级占比15%85%引领型企业规范型企业15%85%

引领型16%16%28%40%规范型16%16%28%40%无评级工部国民证究所 工部国民证究所2520265（下称“202620142017202120261.25：1提升至1.5：1。2026版方案还新增设定置换方案24个月有效期，有效期内未完成备案、评审及开工的方案撤销需重新申请，产能置换持续收紧。时间部门主要政策2026年5月工信部时间部门主要政策2026年5月工信部《钢铁行业产能置换实施办法》置换比例再次加严，所有区域置换比例统一不低于1.5∶1，兼并重组不低于1.25：1，并新增设定置换方案24个月有效期《关于暂停钢铁产能置换工作的通知》2024年8月 工信部暂停实施产能置换，着手修订新版产能置换方案2021年4月 工信部2020年1月 发改委工信2017年12月 工信部2014年7月 工信部2013年10月 国务院

《钢铁行业产能置换实施办法》置换比例加严，大气污染防治重点区域（增加汾渭平原及大气通道城市）置换比例不低于1.5:1，其他地区置换比例不低于1.25:1，完成实质性兼并重组的置换比例分别为1.25:1、1.1:1《关于完善钢铁产能置换和项目备案工作的通知》暂停钢铁产能置换和项目备案，并对2016年以来备案项目进行梳理自查《钢铁水泥玻璃行业产能置换实施办法》将非敏感地区的置换比例由等量置换调整为减量置换，并明确2016年完成备案及以后建成的合法合规产能均可用于置换《部分产能严重过剩行业产能置换实施办法》首次对产能置换的范围、比例、程序进行系统性规范，明确环境敏感区域置换比例不低于1.25:1，其他地区不低于1:1《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》首次提出严禁钢铁行业新增产能，项目建设须制定产能置换方案，实施等量或减量置换国务院，工信部，发改委，国联民生证券研究所整理20262（集团2026（集团（产政策导向。2026版 20212026版 2021版置换比例（置换比例（

各省（区、市）置换比例均不低于1.5:1置换比例均不低于1.25:1设定2年过渡期，期满后，不同企业仅可通过实质性兼并重组实现产能整合、转移。

大气污染防治重点区域置换比例不低于1.5:1，其他地区置换比例不低于1.25:1大气污染防治重点区域的置换比例可以不低于1.25:1，其他地区的置换可以不低于1.1:1允许不同企业产能指标交易置换方置换方有效期 24个月，期自作废 无相关求高端/项目支持置换要求

（一）氢冶金、低碳冶金+电炉减排比例大于60%的项目可实行等量置换，3年内建设减排30%的高炉项目，可实行1.25：1置换（二在21年版本基础上新增三类产能不能用于置换：（一）方案公示前，未实际建成投产的设备；（二集团炼钢设备，连续225%90（三2016AOD

（一Corex、Finex、HIsmelt等非高炉炼铁项目的炼铁产能可实行等量置换（二）对利用回转窑-矿热炉-AOD炉工艺生产不锈钢的炼钢产能可实行等量置换以下三类产能不能用于置换：（一）出产能（二业产能（三）铸造和铁合金等非钢铁行业冶炼设备产能京津冀、长三角、珠三角、汾渭平原等地区以及其他“2+26”重点区域 京津冀周边区、三角区汾渭平原工信部，国联民生证券研究所整理

大气通道城市钢材需求侧：制造业+出口支撑钢铁需求商品房成交、到位资金仍偏弱。从销售层面看，截至6月22日，2026年30大中城市商品房日均成交量为22.36万平方米，同比下降8.0%。从资金层面看，1-5月累计当年到位资金3.28万亿元，同比下降18.6%，到位资金下降幅度有所扩大。图20：30

图21：地产开发当年到位资金（单位：亿元）方米） 100

同比（右轴） 2022 20232024 2025

50%

同比（右轴） 2022 20232024 2025 20260%5001 23 4 5 6 7 8 91011

0%-50%

0

123456789101112

-10%-20%-30%，国联民生证券研究所注：商品房成交面积为滚动7日平均值

，国联民生证券研究所销售、拿地转弱，新开工维持弱势。地产传导链条为“销售-拿地-新开工-施工-竣工”再到新一轮的销售，其中用钢强度最高的为新开工环节，新开工往往滞后612开工同比预计仍将保持弱势。建筑业-房屋开发建设口径包含工业、住宅、商服等所有房屋工程，与房地产口径相比范围更大，26Q1-17.4%-18.6%-23.3%图22：销售、土地成交、新开工滚动同比 图23：房屋开发建设指标同比

销售面积 土地成交 新开工面积（滞后6M）

40%30%20%10%0%

新开工YoY 施工YoY 竣工YoY12/113/114/112/113/114/115/116/117/118/119/120/121/122/123/124/125/126/12008/012009/012010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/012023/012024/012025/012026/0112

，国联民生证券研究所注：指标为建筑业施工承建方口径，较开发方口径样本更大。2026年，房地产支持性政策呈现"系统性、精准性、长效性"三大特征：系统性："控增量、去库存、优供给"建设、公积金改革等多维度发力。一线稳预期、二线扩需求、三四线去库存。长效性：推进现房销售、房屋养老金、公积金制度改革等基础性制度建设，加快构建房地产发展新模式。日期房地产相关政策部门5月28日期房地产相关政策部门5月28日《城市更新“十五五”规划》:2026-2030年改造城镇危旧房约50万套、老旧小区约11.5万个、城中村约4000个，城市地下管网改国务院造36.5万公里《政府工作报告》：1、因城施策控增量、去库存、优供给；2、探索多渠道盘活存量商品房，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房；3月5日 国务院3、深化住房公积金制度改革；4、优化保障性住房供给，加快危旧房改造。5、进一步发挥“保交房”的白名单制度作用，防范债务违约风险国务院，国联民生证券研究所整理2026年建筑业-房屋整体用钢需求预计再度回落2026267938%。图24：建筑业-房屋耗钢量及同比增速（单位：万吨） 0

建筑业-房屋耗钢量 同比（右轴）2021 2022 2023 2024 2025

2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%-16%，国联民生证券研究所预测专项债发行减缓。2026年政府工作报告提出，2026年拟安排地方政府专项4.4200080003.61.38000450050020261-51.508.5%，发行速度有所减缓；1-50.75%，同比减少9.67pct。图25：地方政府新增专项债发行金额（单位：亿元） 图26：基建投资累计同比增速（单位：%） 0

2022 2023 2024 2025 20261 2 3 4 5 6 7 8 9 101112

0

17/118/119/120/121/122/123/124/125/126/1国民证研所 国民证研所专项债投向领域扩围。24年12月，国务院办公厅发布《关于优化完善地方22可用作项目资本金的专项债券规模上限由该省份用于项目建设专项债券规模的25%提高至30%。25526619127.96-9.6%，6图27：水泥直供量（单位：万吨） 2022 2023 2024 2025 20263002502001501005001 2 3 4 5 6 7 8 9101112Mysteel，国联民生证券研究所263Mysteel，2026160892.3%。长期来看，基建耗钢需求有望持稳。图28：基建耗钢及同比增速（单位：万吨）

基建耗钢量（万吨） 同比（右轴

15%15000 10%10000 5%5000 0%020212022202320242025E2026E

-5%mysteel，国联民生证券研究所预测3.3PPI回正推动企业补库，制造业投资增速下降。20257PPI26411.46.7%20261-5图29：制造业固定资产投资累计同比（单位：%）图30：工业企业存货同比（单位：%） 4030 2020 1510 100-10 5-20 0-30 -5-402019/12020/12021/12022/12023/12024/12025/12026/1

存货 产成品 原料2013/022013/122014/102015/082016/062017/042018/022018/122019/102020/082021/062022/042023/022023/122024/102025/08国民2013/022013/122014/102015/082016/062017/042018/022018/122019/102020/082021/062022/042023/022023/122024/102025/08制造业细分领域中：机床、挖机维持高景气。26年1-5月，金属切削机床、挖掘机、集装箱产量累计同比分别+13.6%、+39.1%、-2.1%，机床、挖机维持高景气；26年1-4月，金属制品、通用设备、专用设备及仪器仪表四大传统机械行业的用电量增速为+6.9%，增速较25年小幅提升。展望全年，我们预测2026年机械耗钢设备耗钢达21888万吨，同比增加6.9%，继续保持平稳增长。图31：机械设备产量累计同比 图32：机械耗钢及同比增速（单位：万吨） 金属切削机床YoY 挖掘机YoY 集装箱YoY

0

机械耗钢量 同比（右轴）202120222023202420252026E

15%10%5%0%-5%国民证研所 冶工规研院，联生券究所预测1-5月汽车产量累计同比SUV+8.5%SUV表现较好，1-5月耗钢量同比+0.6%，5月单月同比+4.1%，汽车耗钢量保持增长。我们预测2026年汽车用钢量达6712万吨，同比增长4%，增速小幅下降。图33：汽车当月产量（单位：万辆） 图34：汽车耗钢量（单位：万吨） 0

同比（右轴） 202220232025202420261 2 3 4 5 6 7 8 910112023202520242026

5%0%-5%-10%-15%-20%-25%

0

同比（右轴） 202220232025202420262023202520242026

20%10%0%-10%-20%中协国民证券究所 中协国民证券究所测算图35：汽车分车型产量当月同比 图36：汽车耗钢量及同比增速（单位：万吨） -100%

轿车同比 SUV同比 货车同比

0

汽车耗钢量 耗钢量增速2021 2022 2023 2024 2025

20%15%10%5%0%-5%-10%-15%2022-01 2023-01 2024-01 2025-01 2026-01中协国民证券究所 中协中钢新闻网，联生券究预测三大白电产量小幅增长。每台空调用钢30千克，每台冰箱用3421380%。2026年1-5-3.64%+16.48%+3.48%际贸易形势及以旧换新政策边际效益递减，我们预测2026年家电用钢量达1830万吨，同比增长2%，增速小幅放缓。图37：三大家电产量累计同比 图38：家电耗钢量及同比增速（单位：万吨） 洗衣机YoY冰箱YoY洗衣机YoY冰箱YoY空调YoY

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家电耗钢量（万吨） 同比（右轴）202120222023202420252026E2018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-01国民证研所 《国电2018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-01船舶耗钢持续增长。2022年12月起，中国在手船舶订单增长不断加速。截至2026年3月，中国手持船舶订单、造船完工量、新接订单累计同比+43.6%、+46.0%、+195.2%，新接订单快速增长；261-4730万吨，2026310020%。造船完工量新接订单量手持订单量图39：中国船舶完工量及订单累计同比（单位：%） 图40造船完工量新接订单量手持订单量0

0

船舶用钢量 同比（右轴）20212022 2023 20242025

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%2020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-032024-082025-012025-062025-11国民证研所 中协中船工2020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-032024-082025-012025-062025-113.420261-5（钢材+钢坯累计净出口48601704230363630193520266月22日分别上涨26.7%、30.2%，13.3%15.9%20.6%，而中国涨幅最小，为9.2%，且绝对价格最低，较次低的印度便宜43美元/吨（6月22日，价格优势下，出口保持韧性。图41：中国粗钢当月净出口量（单位：万吨） 图42：国际热卷价格（单位：美元/吨） 2023202520242026FOBFOB2023202520242026FOBFOBFOB欧盟CFR土耳其FOB美国CFR0

123456789101112

5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%

16001400120010008006004002022/1 2023/1 2024/1 2025/1 2026/1mysteel，关署联民证研所 mysteel，联生研究所图43：2026年1-5月中国向部分地区钢材出口同比增量（单位：万吨） 6040200-20-40-60-80-100-120-140-160新印比西秘刚埃肯厄印委英南喀安哥黎菲埃意荷科德美伊突智科加台泰坦巴土伊沙韩越巴阿加度利班鲁果及尼瓜度内国非麦哥伦巴律塞大兰特国国朗尼利威纳澎国桑基耳拉特国南西联坡 时牙

亚多尼瑞

隆拉比嫩宾俄利

斯 特 金 尼斯其克阿 酋尔西拉亚

亚 比 亚

马 亚坦 拉关 伯税区，国联民生证券研究所图44：2026年1-5月中国向部分地区钢坯出口同比增量（单位：万吨） 出口同比变化50403020100-10-20印尼土印尼土比利时哥波兰巴西肯尼危地马拉乌兹别克斯坦日本巴基斯坦加拿大罗瑞典德国新加澳大利亚希腊秘，国联民生证券研究所2021（如25121216品的无序出口，倒逼企业调整产品结构，缓解贸易摩擦。图45：中国粗钢分品种出口 图46：针对中国钢铁“双反一保”立案数量

钢坯 棒线材 热轧板材 冷轧板中厚板 型材 管材 其他钢500

立案数量（件）2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025mysteel，关署联民证研所 中贸救信网，联民证20072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420253.5619图47：螺纹表观需求（单位：万吨） 图48：线材表观需求（单位：万吨） 0

2022 2023 2024 2025 20261 2 3 4 5 6 7 8 910111 2 3 4 5 6 7 8 9101112

0

2022 2023 2024 2025 20261 2 3 4 5 6 7 8 9101112mysteel，国民证研究所 mysteel，国民证研究所图49：热卷表观需求（单位：万吨） 图50：中厚板表观需求（单位：万吨）

2022 2023 2024 2025 20261 2 3 4 5 6 7 8 9101112

2022 2023 2024 2025 20261 2 3 4 5 6 7 8 9101112mysteel，国民证研究所 mysteel，国民证研究所图51：冷卷表观需求（单位：万吨） 2022 2023 2024 2025 2026100908070601 2 3 4 5 6 7 8 9101112mysteel，国联民生证券研究所26485持稳定。单位：万吨2022202320242025单位：万吨20222023202420252026E房屋耗钢3958435831309822912326793yoy-9.65%-9.48%-13.53%-6.00%-8.00%基建耗钢1665017632170301646816089yoy9.40%5.90%-3.41%-3.30%-2.30%机械耗钢1714318036193052047521888yoy-4.03%5.21%7.04%6.06%6.90%汽车耗钢49445775582464546712yoy-10.47%16.80%0.85%10.82%4.00%家电耗钢14421602174717941830yoy1.00%11.14%9.06%2.67%2.00%船舶耗钢14011652202625833100yoy28.41%17.90%22.61%27.53%20.00%其他1498313021127171392713927yoy3.65%-13.09%-2.34%9.52%0.00%净出口51538359108791270012700yoy32.44%62.21%30.14%16.74%0.00%内需9614793549896309082490339yoy-3.26%-2.70%-4.19%1.33%-0.53%总需求101300101908100509103524103039yoy-1.92%0.60%-1.37%3.00%-0.47%，mysteel，国联民生证券研究所预测原料端：焦强矿弱，扰动加剧25Q4持平或小幅下降，240万吨/波动，铁矿价格也跟随海运费先涨后跌，呈现窄幅波动。图52：铁矿普氏价格指数（单位：美元/吨） 图53：247家铁水日均产量（单位：万吨） 2022 2022 20242025170150130110

26024022090 200702022/01 2023/01 2024/01 2025/01 2026/01，国联民生证券研究所

180

010203040506070809101112mysteel，国联民生证券研究所25年1-5月，我国累计进口铁矿石5.16亿吨，同比增加3073万吨，增幅为6.3%；Mysteel433家企业（95%）1-51.10亿吨，同比减4183.7%6.324.3%13355021236200万吨以上。图54：全球铁矿石发货量季节性（单位：万吨） 图55：433家企业国产铁精粉产量（单位：万吨） 2022 20252023202620242022 2023 2024 2025 20262022 20252023202620244000

30003500

250030002500

2000

1 2 3 4 5 6 7 8 9101112

1 2 3 4 5 6 7 8 9101112mysteel，联生研究所 mysteel，联生研究所港存转为累库，钢厂维持低库存策略。26的波动。图56：45港口进口铁矿石总库存（单位：万吨） 图57：247家钢厂进口矿库存（单位：万吨）

2022 2023 2024 2025 2026

2022 2023 2024 2025 202616000

1100014000 1000012000

9000

1 2 3 4 5 6 7 8 9101112

1 2 3 4 5 6 7 8 9101112国民证研所 mysteel，联生研究所海外新增矿山项目逐步投产：44.165%60001.2亿20252026年5月中旬，累计发运量约600万吨，单周发运峰值已达97.4万吨。展望全年，随着矿区、铁路、港口等基础设施逐步完工，预计2026年发运量有望突破2000万吨。25Q32024521Resources和宝武等公350030多年。863.55212025331日的最新评估，该项目矿产资源总量7.44203年9月的评估增长了9%.3%。BHP（Samarco）20255260060%（1560万吨413.2期项目开始爬坡，公司预计于2029财年（即2028年下半年）全部达产。公司项目所属国家产能规划2024公司项目所属国家产能规划2024年已有2025年新增2026年新增2027年新增远期产能项目进展RTWesternRangeSimandouBolcks3、4澳大利亚几内亚250060000052550143595054026500235025662530个月BHP Samarco 巴西 2600 994 532 80 140 854FMG IronBridge 澳大利亚 2200 420 400 370 870 140巴西 2000 0 0 188 938 875VALECapanema 巴西 1500 0 225 1050 225 0Vargem

25年5月二期达产，三期预计29财年达产2382028年达产2592624年12月开始调试，25年下半年投产Grande1

巴西 1500 0 225 1050 225 0 24年9开始试2424525Q3产0082321844933500Onslow 澳大利亚sWCS

SimandouBolcks1、2

几内亚 6000 0 50 950 2650 2350 25年底投产合计 27800 1907 4191 6896 8238 6569各公司公告，mysteel合计 27800 1907 4191 6896 8238 6569产能释放周期，铁矿平衡价格下移。202663734818万26、279080美金/20212022202320242025202120222023202420252026E2027E澳洲发运92,37393,37893,94293,70893,72395,99697,131RT32,25332,07632,78332,30732,16733,16733,292BHP28,98328,29928,33929,23829,13329,21329,353FMG17,94519,10018,79019,20920,07720,44721,317其他13,19213,90314,03012,95412,34613,16913,169巴西发运35,61634,54836,94538,35340,15141,15142,15127,33326,61027,04728,71029,09430,09431,094其他8,2837,9389,8989,64311,05711,05711,057非主流发运29,04123,90825,88327,55630,48433,58438,884全球发运157,030151,834156,770159,617164,358170,731178,166海漂至中国109,618108,157115,888121,884124,257129,075134,696海漂至中国占比70%71%74%76%76%76%76%内矿产量29,93929,48930,57029,69429,37529,37529,375总供给139,557137,646146,459151,578153,632158,450164,071铁水产量83,45083,14387,21183,83486,43086,43086,430铁水系数1.641.691.691.771.781.781.78对应铁矿需求136,894140,452147,370148,741153,748153,748153,748静态供需差2,663-2,807-9112,837-1164,70210,323铁矿年均价/平衡价格（美元/吨）对应供给减量16012012010910290-500080-12000（相较于100美元/吨矿价）动态供需差-298-1,677mysteel，国联民生证券研究所预测注：2021-2025年铁矿价格为普氏指数年均价，2026-2027年为平衡价格预测值256格明显反弹，焦炭价格也跟随上涨。图58：日照港准一价格 图59：独立焦化企业利润焦化利润（元/吨）1500焦化利润（元/吨）0

日照港准一价格（元/吨）

0mysteel，国民证研究所 mysteel，国民证研究所图60：焦炭日均产量全样本（单位：万吨） 图61：焦炭库存全样本（单位：万吨）

2022 2023 2024 2025 2026 2022 2023 2024 2025 202611001000900800901 2 3 4 5 6 7 8 9101112

1 2 3 4 5 6 7 8 9101112mysteel，国民证研究所 mysteel，国民证研究所安全事故后，焦煤产量大幅下行。2026522619图62：523家矿山焦煤产量（单位：万吨） 图63：矿山焦煤库存（单位：万吨）100

10002022202520232022202520232026202480 600706050010203040506070809101112

0

20222025202320262024mysteel，联生研究所 mysteel，联生研究所20261-554701091+24.9%。分国别来看，1-533391410325133415447-290-1552026图64：焦煤进口量（单位：万吨） 图65：焦煤进口利润（单位：元/吨/p>

0

炼焦煤进口利润202220252023202220252023202620241 2 3 4 5 6 7 8 9 101112

2021/01 2023/01 2025/01mysteel，联生研究所 mysteel，联生研究所图66：低硫主焦煤价格 图67：焦煤总库存（单位：万吨）0

低硫主焦煤（元/吨）

2022 2023 2024 2025 20261 2 3 4 5 6 7 8 9101112mysteel，联生研究所 mysteel，联生研究所4.36232.7%图68：废钢价格（单位：元/吨） 图69：211家样本公司废钢消耗量（单位：万吨）450040003500300025002000

重废不含税价：张家港 生铁含税价

30025020015010050

2023 2024 2025 2026，国联民生证券研究所

02022/012022/042022/072022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/102025/012025/042025/072025/102026/012026/04mysteel，国联民生证券研究所图70：87家独立电弧炉钢厂产能利用率（单位：%） 图71：高炉废钢添加率（单位：%）8020222025202220252023202620246050403020100010203040506070809101112

2023 2024 2025 20261716151413121110010203040506070809101112mysteel，国民证研究所 mysteel，国民证研究所投资建议及重点推荐航空航天、核聚变、人形机器人等新兴领域转型的特钢公司或将受益。行业作为仅次于电力行业的碳排放大户，27钢铁等，降本及资产注入预期的方大特钢。重点推荐南钢股份：高端产品发力，产业链延伸新突破2025282.652.423.7130.0448.15%，占比1.59“制造业单项冠军产品”先进钢铁材料销量（万吨）销量占比毛利率图72：南钢股份先进钢铁材料销量及毛利率先进钢铁材料销量（万吨）销量占比毛利率300 40%30%20020%10010%0 0%2019202020212022202320242025南钢股份公告，国联民生证券研究所202538333%9生产线，实现6系和9系永磁铁氧体预烧料、纳米级铁红规模化生产。股权结构优化，分红比例提升。2025年下半年，公司拟每股派发现金红利0.1372（含税8.4660%15.7755%，下半年分红比例进一步提2632026-202830.52/31.87/34.7210x、9x和8x，维持“推荐”评级。风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。项目/年度2025A2026E项目/年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）57,99461,45164,57965,325增长率（%）-6.26.05.11.2归属母公司股东净利润（百万元）2,8673,0523,1873,472增长率（%）26.86.44.48.9每股收益（元）0.470.490.520.56PE(X)101098PB(X)1.11.01.00.96年7月7）宝钢股份：产品结构持续优化，协同发展降本增利861.9万吨，同比增加37.7万196.141.6CCS地船用高强钢板认证，为国内首家。公司实现压空储能激光熔覆冶金复合管BGCLIA-110重点项目持续推进。宝山基地18.8万吨/年无取向硅钢、22万吨/年取向硅22/55/180/年零碳高等级薄钢板等高端项目稳步推进，硅钢等高端板材产能将进一步提升。项目产能进展工程累计投入东山基地零碳高等级薄钢板工厂项目连铸坯180万吨25年12月正式建成投产项目产能进展工程累计投入东山基地零碳高等级薄钢板工厂项目连铸坯180万吨25年12月正式建成投产99%宝山基地无取向硅钢产品结构优化（三步）无取向硅钢18.8万吨开展设备安装及调试工作78%宝山基地超高等级取向硅钢绿色制造示范项目高牌号取向硅钢22万吨开展设备安装及调试工作61%青山基地新能源无取向硅钢结构优化工程高牌号无取向硅钢55万吨25年6月全面建成投产90%青山基地高端取向硅钢绿色制造结构优化工程高端取向硅钢22万吨产线进入安装调试与投产阶段43%宝山基地条钢厂初轧产品结构优化改造小棒62万吨小棒线有序施工，计划26年7月热负荷试车-东山基地厚板品种拓展改造项目厚板品种规格优化25年11月加热炉区域试车-宝钢股份公告，国联民生证券研究所整理协同发展降本增利。公司继参股山钢日照48.6%股权后，又以90亿元现金收498000202539.549.15亿元，吨钢利润行业分位值49分位，较24年进步21分位。2026-28115.22/125.87/136.6311、109项目/年度2025A2026E2027E2028E项目/年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）317,508320,676323,960327,361增长率（%）-1.41.01.01.0归属母公司股东净利润（百万元）10,34611,52212,58713,663增长率（%）40.511.49.28.5每股收益（元）0.470.530.580.63PE(X)1211109PB(X)0.60.60.60.56年7月7）华菱钢铁：区域龙头，产线结构加快升级3#50衡钢特大口径无缝钢管连轧技术开发及产业应用项目全面铺开。项目产能工程进度冷轧硅钢产品二期一步取向硅钢8万吨100%冷轧高端家电板项目产能工程进度冷轧硅钢产品二期一步取向硅钢8万吨100%冷轧高端家电板镀锌50万吨100%冷轧硅钢产品一期二步无取向硅钢40万吨10%冷轧硅钢产品二期二步取向硅钢22万吨，无取向硅钢40万吨25%特大口径无缝钢管连轧技术开发及产业应用钢管80万吨65%华菱钢铁公告，国联民生证券研究所整理品种结构加速优化。2025年，公司重点品种钢销量占比68.5%，同比提升3.52455.6%，较上年提升3.625年全年自发电量达100亿kWh，同比增加3.33亿kWh，继续刷新历史最好水平；25年全年财务费用3,266万元，同比降低5,505万元，综合融资成本处于历史低位。2026-202820.20/27.88/31.5012x9x项目/年度2025A2026E2027E2028E项目/年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）121,741121,684122,679123,804增长率（%）-15.90.00.80.9归属母公司股东净利润（百万元）2,6112,0202,7883,150增长率（%）28.5-22.638.013.0每股收益（元）0.380.290.410.46PE(X)91298PB(X)0.40.40.40.46年7月7）方大特钢：降本增效成果显著，重卡市场快速增长261气发电2号机组并网一次成功，至此两台65MW6.820261-443.4811.7033.43%，图73：国内重卡销量快速增长重卡销量（万辆） 同比14121086422022/12022/42022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/102024/12024/42024/72024/102025/12025/42025/72025/102026/12026/4

100%50%0%-50%-100%mysteel，国联民生证券研究所2000（萍安钢铁+九江钢铁252026-2810.46/11.42/12.389x、8x8x，维持“推荐”评级。入进度不及预期。项目/年度2025A2026E项目/年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）18,23318,21118,57418,938增长率（%）-15.4-0.12.02.0归属母公司股东净利润（百万元）9421,0461,1421,238增长率（%）280.211.19.28.4每股收益（元）0.410.450.490.54PE10988PB0.90.90.80.86年7月7）甬金股份：新增项目有序推进，新材料业务多元发展202529.76、12.38万吨。公司2026年冷轧不锈钢计划产销量380-400万吨，较25年销量同比增长6.5-12.1%，公司规模效应有望逐步显现。图74：甬金股份不锈钢销量300系销量（万吨） 400系销量（万吨）300系销量同比（右轴） 400系销量同比（右轴）807060504030201021Q121Q221Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%，国联民生证券研究所新增项目有序推进，海外布局优化拓展。泰国项目一期年产8.7万吨精密+BA2026完成年产能超50万吨的战略布局，25年尚未达产，产量有望进一步增长。四川252026我们预计公司2026-2028年归母净利润预计依次为7.06/8.13/8.99亿元，对应现价，PE12x、10x9x，维持“推荐”评级。风险提示：项目进程不及预期；不锈钢需求不及预期；原材料价格大幅波动项目/年度2025A2026E项目/年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）42,64646,92849,18450,251增长率（%）1.910.04.82.2归属母公司股东净利润（百万元）549706813899增长率（%）-32.328.615.310.5每股收益（元）1.511.942.242.47PE(X)1512109PB(X)1.41.31.21.16年7月7）常宝股份：高端项目稳步推进，持续深耕结构升级特材项目取得阶段性进展。特材项目25年11月正式竣工投产，2026年以来，完成数十家客户评审，不锈钢换热管、不锈钢锅炉管、不锈钢HRSG下脐带缆用超级双相不锈钢管首单交付，成功协办“半导体工业用电解抛光精密无缝管产品质量评价项目方案专家审定会”。HRSG管产能挖潜，提升高端生产能力。公司依托已投产的特材项目，拓展部分高端不锈钢及镍基HRSGHRSGHRSGHRSG20265图75：火电累计新增装机容量0

火电累计新增装机（GW） 同比

500%400%300%200%100%0%-100%2020/12020/52020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/52022/92023/12023/52023/92024/12024/52024/92025/12025/52025/92026/12026/5，国联民生证券研究所亿元，对应现价，PE分别为9x、7x和7x，维持“推荐”评级。项目/年度2025A2026E2027E2028E项目/年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）5,8936,1717,0727,493增长率（%）3.44.714.65.9归属母公司股东净利润（百万元）482625733787增长率（%）-24.029.517.47.4每股收益（元）0.540.690.810.87PE11977PB0.90.80.80.76年7月7）久立特材：业绩稳步增长，加快高端产能释放聚焦前沿领域持续打造核心竞争力公司围绕核能航空航天半导体海油气等国家重点发展领域 院依托自主创新能力和产学研协同机制持续推进双相钢锆合金等关键材料及核心产品研发并有序开展焊丝开发PB料研发、油井管认证等重点项目。积极谋划外延发展，持续拓展中长期成长空间。公司在完成对EBK公司的收强化技术优势协同等方面的战略价值，进一步打开公司中长期成长空间。项目名称预算（万元）工程进度年产20000吨核能及油气用高性能管材项目3763080%清洁能源及电子材料产业化项目项目名称预算（万元）工程进度年产20000吨核能及油气用高性能管材项目3763080%清洁能源及电子材料产业化项目2693035%油气输送用耐蚀管线项目1782085%海洋工程用耐蚀材料超长盘管项目1703150%EBK公司升级改造项目1674171%热成型生产线升级项目1444235%高性能精密管材产能提升项目747550%海洋高端特种管材产业化项目975030%久立特材公告，国联民生证券研究所整理2026-202812.69/13.64/16.3217x、16x13x，维持“推荐”评级。项目/年度2025A2026E2027E2028E项目/年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）12,0599,39510,81212,163增长率（%）10.4-22.115.112.5归属母公司股东净利润（百万元）1,5091,2691,3641,632增长率（%）1.3-15.97.519.7每股收益（元）1.541.301.401.67PE14171613PB2.52.42.22.06年7月7）翔楼新材：积极扩张产能，新兴领域拓宽空间26820254图76：翔楼新材销量及同比增速销量（万吨） 同比（右轴）40

40%30 30%20 20%10 10%0 0%2020202120222023202420252026E2027E20261术迭代，实现简化多道工序的工艺落地。“材料—核心部件—整机”协同研发，落地工业机器人、科普机器人等场景应用。利能力有望进一步提高，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.71、3.744.5530x22x风险提示：项目投产不及预期，新材料研发不及预期，汽车需求不及预期。项目/年度2025A2026E项目/年度2025A202