三花智控深度报告：全球热管理零部件龙头AIDC液冷、仿生机器人打开空间

正文目录全球最大的制冷空调元器件制造商和领先的汽车热管理零部件制造商，近五年营收、归母净利润复合增速均20%以上 从单一制冷空调元器件到家用制冷、汽车零部件等多品类全球领先 51.22020-2025年公司营收、归母净利润复合增速分别达20.7%、22.7% 6制冷空调零部件业务：全球绝对龙头，利润与现金流的压舱石 82024-2029年全球市场复合增速约7.2%，公司市占率稳居第一 8公司制冷空调零部件业务占比60%，获全球客户广泛认可 9汽车热管理系统零部件业务：市占率持续提升，证明公司能力的可复制性 102024-2029年全球市场复合增速约13.6%，公司市占率持续提升 10公司汽车零部件业务占比40%，向“精耕细作”转型 切入AIDC液冷赛道，与制冷空调元器件技术同源，有望实现高增长 122025-2030年全球数据中心液冷市场规模CAGR达23.3% 12切入AIDC液冷赛道，与制冷空调元器件技术同源，有望实现高增长 13、向仿生机器人领域拓展，卡位优势显著，打开第三成长曲线 142026-2030年全球人形机器人执行器市场规模CAGR有望达94% 14向仿生机器人领域拓展，卡位优势显著，打开第三成长曲线 16盈利预测与估值 16盈利预测 166.2估值 17风险提示 18新能源汽车行业需求波动与政策变化风险 18主要原材料价格波动的风险 18实控人及高管减持股份风险 18图表目录图1：公司是全球最大的制冷空调控制元器件制造商，也是全球领先的汽车热管理系统零部件制造商 5图2：公司经历三十余年发展，从单一制冷空调元器件到家用制冷、汽车零部件等多品类全球领先 6图3：2020-2025年营收复合增速达20.7% 6图4：2020-2025年归母净利润复合增速达22.7% 6图5：近年来公司毛利率持续攀升 7图6：公司净利率稳定在较高水平 7图7：公司近年来各项费用控制良好 7图8：近年来公司研发费用持续攀升 7图9：2024-2029年预计全球制冷空调控制元器件市场规模CAGR将达7.2% 8图10：2024年按收入统计的全球制冷空调控制元器件竞争格局情况 8图2020-2025年公司制冷空调电器零部件业务营收CAGR达14% 9图12：近年来制冷空调电器零部件毛利率回升明显 9图13：公司家电设备、建筑暖通客户覆盖面广泛 9图14：2024-2029年预计全球汽车热管理系统零部件市场规模CAGR将达13.6% 10图15：2024年按收入统计的全球汽车热管理系统零部件市场竞争格局情况 10图16：2020-2025年公司汽车零部件业务营收CAGR达38% 图17：公司精耕细作战略下汽车零部件毛利率持续提升 图18：公司客户覆盖知名车企及汽车热管理集成商 图19：智算中心三大痛点 12图20：液冷技术优势：低能耗，高散热，低噪声 12图21：智算中心液冷产业全景 13图22：2025-2030年全球数据中心液冷市场规模CAGR达23.3% 13图23：人形机器人下游应用放量将由工业制造逐步过渡至家用场景 14图24：2035年人形机器人全球市场规模预计超过16800亿元人民币 15图25：特斯拉旋转执行器和线性执行器结构示意图 15图26：特斯拉旋转执行器和线性执行器参数情况 15表1：2030年人形机器人执行器全球市场空间有望达1126亿元人民币 16表2：三花智控业务拆分及预测 17表3：可比公司估值（数据截至2026年7月1日） 17表附录：三大报表预测值 19全球最大的制冷空调元器件制造商和领先的汽车热管理零部件制造商，近五年营收、归母净利润复合增速均20%以上从单一制冷空调元器件到家用制冷、汽车零部件等多品类全球领先公司是全球最大的制冷空调控制元器件制造商，也是全球领先的汽车热管理系统零部100%覆盖全球十大制冷空调制造商及汽车制造商，940008000项专利申请。图1：公司是全球最大的制冷空调控制元器件制造商，也是全球领先的汽车热管理系统零部件制造商公司的发展主要分为三个阶段，经历三十余年发展，从单一制冷空调元器件到家用制冷、汽车零部件等多品类全球领先。（一）1994-2004年：由专注于截止阀行业突破至制冷空调元器件行业多品类领先；（二）2005-2017年：借力资本市场，推进全球布局及汽车零部件业务发展；（三）2018年至今：持续提升业务能力及扩大技术储备，积极开拓全新增长曲线。图2：公司经历三十余年发展，从单一制冷空调元器件到家用制冷、汽车零部件等多品类全球领先2020-2025年公司营收、归母净利润复合增速分别达20.7%、22.7%2020-2025年公司营收、归母净利润复合增速分别达20.7%、22.7%。公司凭借制冷业务全球龙头地位所构筑的稳固基本盘，叠加新能源汽车热管理赛道的爆发式扩容，实现了近年来业绩的持续高增长。2025310.111%40.631%。当前，公司已进入制冷业务、新能源车业务稳健增长，液冷、仿生机器人业务逐步兑现的新阶段。图3：2020-2025年营收复合增速达20.7% 图4：2020-2025年归母净利润复合速达22.7%350营业收入（亿元）YOY4045归母净利润（亿元）YOY60%300250200150100503530252015105%40353025201510550%40%30%20%10%00%00%2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年 2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年2025年公司实现销售毛利率28.8%，同比提升1.3pct，销售净利率13.2%，同比提升pct。近年来，公司积极提升市场占有率，进一步深化与客户的全面合作，紧抓产品的迭代切换，提升利润率及市场竞争力；同时公司通过果断的策略和战略调整，实现了从“跑马圈地”到“精耕细作”的转型。图5：近年来公司毛利率持续攀升 图6：公司净利率稳定在较高水平31 毛利率（%）30292827262524232019202020212022202320242025年

净利率（%）141210864202019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年图7：公司近年来各项费用控制良好

销售费占营比重 管理费占营比重财务费占营比重 研发费占营比重2019年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年图8：近年来公司研发费用持续攀升0

2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025

50%研发费用（万元）YOY研发费用（万元）YOY30%20%10%0%-10%制冷空调零部件业务：全球绝对龙头，利润与现金流的压舱石2024-2029年全球市场复合增速约7.2%，公司市占率稳居第一全球制冷空调控制元器件市场涵盖阀类（四通换向阀、电子膨胀阀、截止阀、电磁阀、球阀等、换热器（微通道换热器等、泵类（Omega泵等）游覆盖家用/商用空调、冰箱冷柜、热泵采暖及冷链物流等制冷空调全场景。按收入计，制冷空调控制元器件的全球市场规模由2020年的人民币275亿元增加至2024年的人民币364亿元，复合年增长率为7.4%。随着制冷空调的需求不断增加，按收入计算，预期制冷空调控制元器件类别的全球市场规模于2029年将达人民币516亿元，2024-2029年的复合年增长率为7.2%。图9：2024-2029年预计全球制冷空调控制元器件市场规模CAGR将达7.2%0

全球制空调制元件市收（亿元人民） YOY2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年估计2026年估计2027年估计2028年估计2029年估计

10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%公司以45.5%细分品类中均排名第一。2024年收入计，公司在四通换向阀市场市占率达55.4%（第一51.4%（第一47.7%（第一、Omega53.6%（第一43.4%（第一39.1%（第一32.8%（第一。图10：2024年按收入统计的全球制冷空调控制元器件竞争格局情况19.0%9.1%45.5%26.4%三花智控 公司 B公司 其他19.0%9.1%45.5%26.4%公司制冷空调零部件业务占比60%，获全球客户广泛认可2025年公司制冷空调零部件业务实现收入18.8亿元（占比0%，同比增长12.2%，毛利率28.8%。2020-2025年公司制冷空调电器零部件业务营收CAGR达14%，近年来毛利率回升明显。图112020-2025CAGR达

图12：近年来制冷空调电器零部件毛利率回升明显 14% 500

制冷空调电器零部件（亿元） 2020年2021年2022年2023年2024年2025年

25%20%15%10%5%0%

制冷空调电器零部件毛利率2020年2021年2022年2023年2024年2025年弗斯特利文公公告 弗斯特利文公公告公司产品涵盖阀、换热器、泵、控制器及传感器等，是全球家用空调、商用空调、商用制冷、工业制冷和小家电设备等市场制冷空调控制元器件的关键供应商，与开利、博西家电、大金、格力、海尔、LG、美的、三菱、松下、三星、西门子和特灵等主要客户合作，获得了广泛认可。图13：公司家电设备、建筑暖通客户覆盖面广泛公司官网汽车热管理系统零部件业务：市占率持续提升，证明公司能力的可复制性2024-2029年全球市场复合增速约13.6%，公司市占率持续提升（1）（2）汽车阀门（包括车用电子膨胀阀及汽车电子水阀（3）汽车泵（包括电子及机械水泵）及（4）汽车换热器（包括电池冷却器及水冷板。按收入计，汽车热管理系统零部件的全球市场规模由2020年的人民币1695亿元增加至2024年的人民币2798亿元，复合年增长率为13.3%。随新能源车快速发展，按收入计算，预计2029年全球市场规模将达人民币5289亿元，2024-2029年的复合年增长率为13.6%。图14：2024-2029年预计全球汽车热管理系统零部件市场规模CAGR将达13.6%

全球汽车热管理系统零部件市场收入（亿元，人民币）

25%20%15%10%5%0 0%2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年估计2026年估计2027年估计2028年估计2029年估计公司在全球汽车热管理系统零部件市场市占率达4.1%，系统集成技术优势明显。其中，按2024年收入计，公司在全球集成组件市场市占率65.6%（排名第一市场市占率19.3%（排名第一，尤其是电子膨胀阀的市占率高达48.3%（排名第一。图15：2024年按收入统计的全球汽车热管理系统零部件市场竞争格局情况22.1%30.3%4.1%11.4%19.3%12.8%C公司 D公司 E公司 F公司 三花智控 其他22.1%30.3%4.1%11.4%19.3%12.8%3.2公司汽车零部件业务占比40%，向“精耕细作”转型2025年公司汽车零部件业务实现收入14.3亿元（占比40%，同比增长91%，毛利28.8%。2025年，公司实现了从“跑马圈地”到“精耕细作”的转型，在高目标的牵引下，围绕目标成本、综合降成、组织优化与精兵强将，全面推进降本增效与组织优化，实现利润增长。2020-2025年公司汽车零部件业务营收CAGR达38%，近年来毛利率持续攀升。图16：2020-2025年公司汽车零部件务营收CAGR达38% 图17：公司精耕细作战略下汽车零部件毛利率持续提升806040200

汽车零部件（亿元） YOY202020212022202320242025

100%80%60%40%20%0%

汽车零部件毛利率2020年2021年2022年2023年2024年2025年公司产品全面覆盖座舱热管理、电池热管理及电机/电控系统热管理等多种应用场景，实现对整车热管理的精准控制和高效协同，与奔驰、宝马、比亚迪、福特、吉利、通用汽车、广汽、本田、现代、零跑、理想、蔚来、Stellantis、上汽、丰田、大众、沃尔沃和小鹏等知名车企合作，也覆盖电装、翰昂、马勒、法雷奥等汽车热管理集成商。图18：公司客户覆盖知名车企及汽车热管理集成商公司官网切入AIDC液冷赛道，与制冷空调元器件技术同源，有望实现高增长2025-2030年全球数据中心液冷市场规模CAGR达23.3%随着生成式人工智能兴起，医疗、金融、制造等多领域对人工智能应用需求大增，传统数据中心的计算能力渐显不足，在此背景下，智算中心（AIDC）应运而生。1）GPU离高带宽的组网技术、以及不断提升的数据中心功率密度。传统风冷散热能力无法解决智2）城市建设数据中心在面积受限情况下，部署高功率密度机柜成为有效解决方案，但已远超风冷方案散热极限。液冷技术发展提升PUE能效：液冷利用液体的高导热、高传热特性，在进一步缩短传热路径的同时充分利用自然冷源，实现了PUE小于1.25的极佳节能效果。图19：智算中心三大痛点 图20：液冷技术优势：低能耗，高散热，低噪声数据中心运维管理，AI云原生智能算力架构，浙商证券研究所

智研咨询，中兴通讯液冷白皮书智算中心液冷产业链涵盖上游零部件、IT个核心环节。三者共同决定了液冷智算中心的底层支撑能力、应用部署门槛、运行效率及综合赋能价值。图21：智算中心液冷产业全景中国信通院MordorIntelligence预计全球数据中心液冷市场规模将由2025年55.2亿美元增长至2030年157.5亿美元，对应CAGR达23.3%，主要增长驱动系机柜功耗密度上移（>30kW、IPU加速器使用增加以及可持续性能效约束强化。图22：2025-2030年全球数据中心液冷市场规模CAGR达23.3%全球数据中心液冷市场规模（亿美元）2001501005002025年

2030年MordorIntelligence切入AIDC液冷赛道，与制冷空调元器件技术同源，有望实现高增长公司已有产品技术可复用于液冷领域：阀件与流量控制技术：响应速度、耐腐蚀和高一致性制造能力，可迁移至液冷场景；泵与流体循环技术：期全球领先，具备工程化优势;换热器设计能力：心散热需求具有天然适配性;系统集成经验：器协同方面经验深厚，这有助于从单件供货逐步集成化。预计公司数据中心液冷业务规模维持高增长态势。海外美国市场建设扩容节奏较快；国内市场尚处于起步阶段，但整体发展增速强劲。公司已组建液冷专项项目组，产品布局于微通道、商用、家用等各业务单元，产品矩阵覆盖室外机、室内机全产业链环节，已形成板式换热器、电动球阀及执行器、压力传感器三大核心部件组成的“液冷三剑客”，从换热核心、流体调控、工况感知三大维度，构筑液冷系统稳定运行的底层基础，以核心零部件硬实力赋能CDU及液冷系统高效运转。在机柜和CDU侧，公司已有产品，并正基于用户未来需求持续研发完善产品线；同时，已与国际知名芯片客户开展技术沟通，共同定义未来产品方向。在机房侧，作为原有大型商业制冷技术业务的自然延伸，公司产品线丰富，已为全球大量客户提供相关产品。AIDC液冷领域亦具备较高行业影响力，公司积累的客户信任有助于更快切入液冷项目。、向仿生机器人领域拓展，卡位优势显著，打开第三成长曲线2026-2030年全球人形机器人执行器市场规模CAGR有望达94%人形机器人行业：量产临近、应用落地、即将爆发。1）量产渐近——供应链成熟+产能落地；2）应用元年——从舞台炫技到真实场景应用；3）爆发在即——政策+技术+资金+海内外迎来共振。在劳动力短缺、人工成本昂贵背景下，人形机器人技术走向成熟、逐步具备时薪性价比，有助于缓解制造业工人及服务业群体结构性短缺、用工成本攀升的难题。图23：人形机器人下游应用放量将由工业制造逐步过渡至家用场景亿欧智库全球人形机器人市场正经历显著增长，万亿空间潜力大。根据ResearchandMarkets，全球人形机器人市场规模预计将从2025年的206亿元人民币（29.8亿美元）增长到2035年的约16800亿元人民币（244亿美元，复合年增长率为49.2%。图24：2035年人形机器人全球市场规模预计超过16800亿元人民币ResearchandMarkets以特斯拉Optimus为例，人形机器人身体关节主要由14个旋转执行器和14个线性执行器构成。旋转执行器的核心零部件主要是减速器、电机、传感器、轴承等；线性执行器的核心零部件主要是行星滚柱/滚珠丝杠、电机、传感器、轴承等。图25：特斯拉旋转执行器和线性执行器结构示意图 图26：特斯拉旋转执行器和线性执行器参数情况特拉 特拉执行器是人形机器人身上成本最高的部件，约占51%。2030年人形2101126亿元，2026-2030年复合增94%。表1：2030年人形机器人执行器全球市场空间有望达1126亿元人民币2026年2027年2028年2029年2030年人形机器人全球销量（万台）7.251.4100.1150.2210.2YOY614%95%50%40%人形机器人单价（万元人民币）3127231915人形机器人市场空间（亿元人民币）2231388230228543153人形机器人总成本（假设毛利率30%）156971161219982207人形机器人执行器价值量占比51%51%51%51%51%人形机器人执行器市场空间（亿元人民币）8049582210191126YOY522%66%24%10%浙商证券研究所测算向仿生机器人领域拓展，卡位优势显著，打开第三成长曲线公司在仿生机器人方面，主要布局机电执行器等核心部件。面对人工智能和仿生机器人产业驶入快车道的发展大势，公司紧密配合客户，满足客户需求；产品关键性能指标持续自主优化，并围绕自研产品方案构筑工艺和专利技术护城河。2025年，公司聚焦多款关键型号产品开展技术改进，配合客户进行重点产品研发、试制、迭代、送样，获得客户高度评价，并取得了一系列围绕现有产品的创新成果，实现了产品力的整体提升。盈利预测与估值盈利预测（一）制冷空调零部件：随着制冷空调的需求不断增加，预期制冷空调控制元器件类别的全球市场规模将由20243642029516亿元，2024-2029年的复合年增长率7.2%。公司以45.5%的全球市占率稳居全球制冷空调控制元器件市场龙头地位，在多个核心细分品类中均排名第一。我们预计公司2026-2028年该业务分别实现营收210、242、278亿元，实现毛利率29%、30%、30%。（二）汽车零部件：随新能源车快速发展，预计全球汽车热管理系统零部件市场规模将由2024年的人民币2798亿元增长至2029年的人民币5289亿元，2024-2029年的复合年增长率为13.6%。公司在全球汽车热管理系统零部件市场市占率达4.1%，仍有提升空间，在集成组件、汽车阀门等细分领域市占率排名第一。我们预计公司2026-2028年该业务分别实现营收144、179、248亿元，实现毛利率29%、29%、29%。（三）整体情况2026-2028354、421、52614%、19%、25%29%、29%、29%。2024 2025 2026E 2027E 2028E表2：三花智控业务拆分及预测2024 2025 2026E 2027E 2028E制冷领域（包括液冷、储能等商用）营业收入（亿元）166186210242278YOY-12%13%15%15%毛利率27%29%29%30%30%新能源汽车营业收入（亿元）114124144179248YOY-9%16%24%38%毛利率28%29%29%29%29%合计营业收入（亿元）280310354421526YOY-11%14%19%25%毛利率27%29%29%29%29%估值预计公司2026-2028年合计实现营业收入354、421、526亿元，同比增长14%、19%、25%，CAGR=19%；实现归母净利润47.8、57.4、69.7亿元，同比增长18%、20%、21%，CAGR=20%；对应PE为39、32、27倍。我们选取与公司业务有相似性的拓普集团、银轮股份、恒立液压作为可比公司，2026-2028PE34、27、22倍，考虑三花智控业务市占率高、行业地位领先，给予一定估值溢价，给予“买入”评级。表3：可比公司估值（数据截至2026年7月1日）证券代码可比公司市值（亿元）净利润（亿元）EPS（元）PE2026E2027E2028E2026E2027E2028E2026E2027E2028E601689拓普集团99033.540.849.21.92.42.8302420002126银轮股份40112.516.320.51.51.92.4322520601100恒立液压1,41835.143.451.92.63.23.9403327行业平均93627.033.540.52.02.53.0342722002050三花智控1,86048.257.870.21.11.41.7393227（除三智控，其公司测参考 致预）风险提示新能源汽车行业需求波动与政策变化风险若新能源汽车行业增速继续放缓、补贴政策退坡超预期或下游整车厂客户排产计划大幅调整，均可能直接导致公司该板块订单减少、产能利用率进一步走低，从而对整体营收和利润形成明显拖累。主要原材料价格波动的风险公司产品的主要原材料为铜、铝等大宗商品。若未来原材料价格继续上涨或维持高位，将加大公司成本管控难度，可能会侵蚀两大主业的毛利率与盈利空间。实控人及高管减持股份风险若实控人及核心管理层持续大比例减持，或将影响公司经营的稳定性。表附录：三大报表预测值资产负债表 利润表(百万元)20252026E2027E2028E(百万元)20252026E2027E2028E流动资产33,72337,60143,78452,110营业收入31,01235,40842,08452,559现金14,91216,70519,58222,436营业成本22,08725,06229,71737,224交易性金融资产50843016424营业税金及附加175206245304应收账项10,99312,25914,61218,239营业费用7528921,0531,340其它应收款239300351435管理费用1,9092,2022,6163,154预付账款83144162196研发费用1,3741,6191,9232,407存货5,6406,4157,5679,433财务费用101445252其他1,3471,3471,3471,347资产减值损失(123)(42)(39)(57)非流动资产15,68416,33616,49716,186公允价值变动损益121223310金融资产类0000投资净收益(8)(7)132长期投资45454545其他经营收益342337413347固定资产11,67312,33912,53912,278营业利润 4,859 5,729 6,866 8,332无形资产1,2581,2581,2581,258 营外收支 (16) (14) (15) (15)在建工程1,7421,7421,7421,742利润总额4,8445,7156,8518,317其他965953913864所得税7379001,0661,295资产总计49,40653,93760,28168,296净利润4,1074,8155,7847,022流动负债15,36517,07419,76123,910 少股东益 44 36 46 58短期借款1,3921,3921,3921,392归属母公司净利润 4,063 4,779 5,738 6,965应付款项10,18911,65913,87117,322EBITDA6,2907,2948,61310,225预收账款0000EPS（最新摊薄）0.971.141.361.66其他3,7844,0234,4985,197非流动负债 2,0012,