食品饮料行业2026年中期好资产好价格或已现

目录食品饮料：好资产或已开始出现好价格 4白酒：需求承压，建议关注Q3低基数催化 6动销：是白酒交易的主线，建议关注26Q3低基数 6批价：26Q2飞天和精品批价表现平稳 7报表：25Q4报表加速下滑，26Q1高端酒报表企稳 7估值：合理偏低，筹码持续出清 8大众品：优选价格向上赛道，关注新趋势 10需求大盘：触底企稳，缓慢复苏 10优选供给收缩、价盘向上的赛道 11关注新趋势：大健康+新鲜零食 12投资建议 14风险提示 15插图目录 16表格目录 16食品饮料：好资产或已开始出现好价格PE调时期更容易出现长期买点。我们认为好资产已经开始出现好价格。计未来自由现金流有望持续稳定增长（1（22017-2022年是食品饮料资本开支快速扩张时期，24、25股票代码 股票名称 市值自由现金流2025年现金流分红比例股票代码 股票名称 市值自由现金流2025年现金流分红比例（不含回购）202320242025600519.SH贵州茅台15038639.73877.85583.9579.00%000858.SZ五粮液2853387.85312.73277.39223.51%000568.SZ泸州老窖113691.47179.9351.9078.48%603288.SH海天味业196454.3252.6864.62113.07%603317.SH天味食品1475.046.674.79101.93%603345.SH安井食品2635.1112.0314.4370.25%600600.SH青岛啤酒72211.6030.1423.3969.87%000729.SZ燕京啤酒3038.7515.8714.5050.36%600887.SH伊利股份1547113.35177.61113.0775.48%002946.SZ新乳业1257.828.259.0552.97%000895.SZ双汇发展8079.7670.2864.5298.42%，国联民生证券研究所（分红比例为已宣告现金派息（包含特别分红）占归母净利润的比例，数据截至2026年7月2日）食品饮料价格或已开始进入好价格区间估值食品饮料PE（TTM）目前估值水平18.87倍位于10年以来1.50%分位水平筹码结构出清选取 普通股票型基金偏股混合型基金平衡混合型基金以及灵活配置型基金作为样本分析2026Q1行业重仓持股情况2026Q1食品饮料公募基金重仓持股比例为4.20%，环比下降0.17pct，处于2010年以来12.10%的分位水平我们预计2026Q2环比继续下降，筹码持续出清。图1：目前食品饮料PE估值位于10年以来1.50%分位水平（倍） 706050403020100图2：2026Q14.20%201012.10%的分位水平25%20%6050403020100图2：2026Q14.20%201012.10%的分位水平25%20%15%10%5%0%-5%2010Q12010Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q32026Q12016-11-28（（202672），国联民生证券研究所2017-05-102017-07-272017-10-19 /食品饮料 /食品饮料2018-03-282018-06-19超配2018-09-03超配2018-11-262019-02-192019-05-102019-10-182020-01-03持仓市值占基金全部持股市值比例2020-03-27持仓市值占基金全部持股市值比例2020-06-172020-09-032020-11-262021-02-182021-05-112021-10-202022-01-052022-03-292022-06-212022-09-052022-11-282023-02-202023-05-112023-10-20标配2024-01-05标配2024-03-292024-09-052024-11-292025-02-242025-05-152025-07-312025-10-232026-01-0952026-04-035Q3低基数催化2026为2026年以来的股价表现，白酒板块反弹主要来源于动销反馈改善,下跌则来源于批价下在1月下旬至2月初，源于春节前飞天动销超预期、批价开始上涨。2月初板块2026Q1图3：2026年白酒板块股价持续调整，反弹多来源于动销反馈改善 白酒累计涨幅

ETF减持，市场担心飞天批价跌到1200元

春节后动销反馈低于预期，茅台25Q4和26Q1报表表现一般，五粮液26Q1会计变更2026-01-05 2026-02-05 2026-03-05 2026-04-05 2026-05-05 2026-06-05-5%-10%-15%-20%

春节前飞天动销超预期，飞天批价开始上涨，资金高切低

科技持续走强，部分长线消费资金调仓-25%-30%，国联民生证券研究所（数据截至2026年7月2日）26Q3低基数Q3白酒板块2025分场景来看，25Q1宴席场景表现相对较好，Q2“518禁酒令”落地，导致宴席受到较大冲击；25年全年商务需求则全年受宏观环境影响较为疲软。展望20262025批价：26Q22025Q415001500320263299/22991500元左右有大众需求支撑，目前看精品和飞天批价表现较为平i预计在渠道改革逐步推进的过程中，飞天和非标的批价已经开始逐步筑底。图4：2026年以来飞天和精品的批价企稳回升（元） 飞天53°（整箱） 飞天53°（散瓶） 茅台精品53°2020/022020/042020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/122024/022024/042024/062024/082024/102024/122025/022025/042025/062025/082025/102025/122026/022026/04，国联民生证券研究所（数据截至2026年6月7日）报表：25Q426Q125Q4高端酒报表企稳18.1025Q429.72%，26Q1比下滑0.04（2）受产品结构下移与费用刚性影响，板块利润降幅显著大于收入，2025年/25Q4/26Q1归母净利润分别同比下滑23.89%/45.48%/1.37（3）202526Q1收入率先转正主要由于茅台Q1收入转正、五粮液报表调整后26Q1图5：26Q1白酒板块收入同比增速阶段性触底回升 图6：26Q1白酒板块利润增速仍承压 60%40%20%22Q122Q222Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1-20%-40%-60%

高端酒yoy 次高端酒yoy区域酒yoy 白酒yoy

22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1区域酒yoy 白酒yoy，联生券研所 ，联生券研所注：区域酒25Q4因负增速过大(-674.84%)，未展示26Q120232023Q2开始，白酒板块的收入和利润增速开图7：25Q4为板块收入利润增速历史低点 图8：26Q1销售收现回款表现弱于报表 30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%

营业总收入yoy 归母净利润yoy

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%

营业总收入yoy 销售收现(收入+△合同负债)yoy，联生券研所 ，联生券研所当前白酒估值处于合理偏低水平。根据一致预测，当前（202672026PE17.4X/16.1X/11.5X/11.3X201020.4%/36.1%/13.7%/3.6%的历史分位。考虑到当前市场流2012水平。图9：茅五泸汾PE估值均处于历史合理偏低位置（倍） 贵州茅台 泸州老窖 五粮液 山西汾酒2010-01-052011-01-052010-01-052011-01-052012-01-052013-01-052014-01-052015-01-052016-01-052017-01-052018-01-052019-01-052020-01-052021-01-052022-01-052023-01-052024-01-052025-01-052026-01-05，国联民生证券研究所（数据截至2026年7月2日）重仓比例环比继续下降。持仓相对低位是当前白酒板块下跌空间不大的核心原因之一选取 普通股票型基金偏股混合型基金平衡混合型基金以及灵活配置型基金作为样本分析26Q1白酒板块机构持仓占比3.4%环比下降0.1pct，持续减配，2009年以来公募持仓最低点2015Q1白酒机构持仓0.5%，26Q2环比26Q1公募持仓或将进一步下降，加速板块触底。图10：26Q1白酒板块机构持仓环比继续下降 18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%，国联民生证券研究所大众品：优选价格向上赛道，关注新趋势大众消费需求2025年底已现阶段拐点。中观行业层面复苏信号从25Q4（1）25Q4餐饮供应链各个（餐（226Q1餐饮供应链（3以液奶为例看家庭端消费，26Q120252024202320222021202020192018202520242023202220212020201920182017高收入组家庭5.03%3.95%5.48%4.99%6.90%5.10%8.16%8.79%9.58%中间偏上收入组家庭4.17%6.25%5.96%5.45%9.17%4.95%7.56%5.57%7.99%中间收入组家庭4.75%5.37%5.22%5.32%10.68%4.85%7.96%3.09%7.51%中间偏下收入组家庭5.06%5.70%5.90%4.65%12.18%4.22%9.86%3.74%7.32%低收入组家庭6.37%3.55%7.14%3.22%5.90%6.63%14.60%8.09%7.76%中国统计年鉴，国联民生证券研究所45（成本之母（生产商+渠道商+消费者（1452.2%/0.6（2食品CPI45月CPI1.6%/1.7%。256CPI257图11：社零-餐饮：4、5月份增速放缓，期待6月份开始有改善 10%8%6%4%2%2024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-05-2%-4%整体餐饮 限额以上餐饮 限额以下餐饮，国联民生证券研究所图12：食品CPI：4、5月份同比下滑1.6%/1.7% 25%

CPI:食品:当月同比20%15%10%5%2015-012015-052015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092026-012026-05-5%-10%，国联民生证券研究所餐饮供应链：受益新品类+26Q12526。250.19%，颐海国际出厂价正在提升。20262026PPI2026图13：速冻企业新增逐年放缓（万家） 图14：调味品行业格局出清（万家） 0

当年成立 当年注销20182019202020212022202320242025

调味品存续企业45 存续企业yoy（右轴）新注册企业yoy（右轴301502022 2023 2024

5%0%-5%-10%-15%-20%查联生券究（据至2025年12月31） 中调品会息企查，联生券究所乳业产业链：肉牛周期+原奶周期，乳业产业链确定性较强。20262026H2“价”逻辑有望在20262体现，预计主要源于散奶价格赶（抢份额（低温奶品类增速更快、核心高端大单品持续放量，净利率提升趋势不变。+大健康行业受益于银发经济+（1）银发经济：2025末中国65岁及以上的人口占比15.9%2023203020%、2060年占比超35（2）年轻人健康意识提升：在2016年11.58%提升至202533.692%左右的速度逐年提升。6（（如功能饮料B20%（24市场达400万吨，存在较大增长空间。H&H注奶酪龙头妙可蓝多；关注麦片龙头西麦食品；关注冻干食品煌上煌。（1-30（明厨亮灶、（清洁标签新鲜零食落地标的：关注有友食品、ST绝味。有友食品：主业持续增长，布局新鲜零食行业新趋势。公司发布员工持股计划（草案，2026、2027年收入同比